CFA考试：衍生工具投资(资产评估)

1、 | HYPERLINK / 百度首页 HYPERLINK /v2/?login 登录 HYPERLINK /cashier/browse/vipcashier?dqStatCode=topnav_joinvip&cashier_code=topnav_joinvip VIP意见反馈 HYPERLINK /apps?fr=1011 下载客户端4/15/2019CFA考试：衍生工具投资（资产评估）- 百度文库 HYPERLINK /?fr=logo 学时 HYPERLINK /?fr=logo HYPERLINK /?fr=logo 衍生工具投资（DerivativeInvestments） 资

2、产评估 HYPERLINK /?fr=nav 首页 HYPERLINK javascript:void(0); 分类 HYPERLINK javascript:void(0); 精品内容 HYPERLINK /wenkuverify?from=1 申请认证 HYPERLINK javascript:void(0); 机构合作 HYPERLINK javascript:void(0); 频道专区 HYPERLINK /xtopic/wkback 百度智慧课堂 HYPERLINK /user/browse/vip/ 百度教育VIP第一章 衍生市场和工具 HYPERLINK /?fr=crumbs

3、百度文库 HYPERLINK /?fr=crumbs HYPERLINK /edu/index 教育专区 HYPERLINK /edu/index HYPERLINK /list/2 资格考试/认证 HYPERLINK /list/2 HYPERLINK /list/62 其它考试ChapterDerivative Market and InstrumentsAnalysis ofDerivatives for CFA 定义衍生工具衍生工具，是以其他基础资产的收益为基础，向投资者提供收益的金融资产。 区别：交易所交易和场外交易交易所交易的合同有标准的条款和特征，并且在有组织的交易场所进行交易。

4、场外交易（OTC），是交易双方在任何地点形成的任何交易。 定义远期承诺 Forward Commitment ，并区别远期承诺的类型衍生工具合同可以分为远期承诺（ForwardCommitment）和或有请求权。远期承诺，双方当事人达成协议按照原来确定的价格在以后的日期进行交易的合同。远期承诺分为：交易所内交易合同（尤其是期货）和场外交易合同。场外交易合同又分为：远期合同和期权交换（Swap）。 描述远期合同、期货合同和期权交换的基本特征u 远期合同(ForwardContract)与期货合同(ForwardContract)的区别： 远期合同是非公开的、习惯化的交易（由客户确定合同条款和交易

5、条件）；期货合同是公开的、标准化的交易。 对远期合同，合同的不履行风险是重要的；对期货合同，期货交易所担保每一方履行合同（相当于每一方分别与交易所订立合同）。期货交易所设有专门的票据交换所，要求交易方每日结清它们的利得和损失（即日常结算）。实际上，期货合同可以看成是无不履约的（ Default-free）。 期货合同有足够的流动性。u 期权互换（Swap）的基本特征期权互换，以方同意支付给另一方一系列的现金流量，而这些现金流量的价值决定于某些基础因素（如利率、汇率、震荡价格合商品价格）的不确定的未来过程；另一方承诺支付一系列的付款，这些付款也决定于一些不确定的因素或提前预设。 定义或有请求权，

6、并区别或有请求权的类型或有请求权或选择权（ContingentClaimsOption），是这样的一种衍生工具：即报偿的发生取决于某一特定事件的发生。1/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html1/24 4/15/2019CFA考试：衍生工具投资（资产评估）- 百度文库学时 衍生工具投资（DerivativeInvestments） 资产评估或有请求权可以交易所交易，也可以场外交易。它分为：标准的资产选择权（买卖选择权）；利率选择权；认股权证；期货选择权；可赎回债券；可转换债券；有先期偿付选择权的资产担保证券（只能场外交易）。 描述选择权的基本特征，并区别买入选择权

7、和卖出选择权选择权，即授予一方当事人以权利（非义务），可以在特定时间内以确定的价格从另一方当事人处买卖标的资产（UnderlyingAssets）的金融工具。 讨论衍生工具市场的目的衍生工具市场的目的： 风险管理（RiskManagement）； 价格探索（PriceDiscovery）。 提高市场效率； 降低交易成本。 解释套利的概念，及其对市场的价格决定和效率提高的作用套利（Arbitrage），当等值的资产或资产联合以两个不同的价格出售时，就发生套利。这种情形产生了没有风险、不需要以自己的资产作出承诺的获利机会。一个价格法则（LawofOnePric）e，即没有获利机会的定价原则。许多从

8、事套利行为的投资者的共同行为，导致价格的迅速调整从而减少了套利机会并使价格回到了一致，是市场效率得到提高。第二章 远期市场和合同ChapterForward Market and ContractAnalysis ofDerivatives for CFA 区别：超买方（Long）远期合同持有人的买入地位；卖空方（short）远期合同持有人的卖出地位（Position）超买远期合同持有人的买入地位：在远期合同期满时，接受标的资产的交割并交付价金。卖空远期合同持有人的卖出地位：在远期合同期满时，交割标的资产并接受价金。 讨论远期合同期满时的清算程序在远期合同到期时，卖空方向超买方交割标的资产或卖

9、空方和超买方交换约当现金后合同终止。如果资产的价值超过（或少于）远期价格，则卖空方（超买方）向超买方（卖空方）支付现金差价，差价的金额为市场价格（或利率）与合同中同意的价格（或利率）的差。2/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html2/24 4/15/2019CFA考试：衍生工具投资（资产评估）- 百度文库学时 衍生工具投资（DerivativeInvestments） 资产评估 讨论远期合同期满前合同一方当事人如何终止头寸（即买入或卖出的地位），以及这种方式终止头寸对信用风险（Credit Risk）的影响在合同期满前，合同一方可以通过与同一相对方或其他相对方，进

10、行与原远期合同反方向的交易来终止原远期合同。这样就存在两种可能：原合同和新合同都有效，并由此使交易各方都遭受信用风险；新旧两个合同相互取消。对后一种情形，金额更大的合同一方要向另一方支付市场价值，这样会消除遗留的信用风险。但是，要实现消除信用风险，新旧合同的相对双方必须相同且合同地位对换。 区别：远期合同的交易人和直接用户交易人（Dealer），即在远期合同和其他衍生工具中作是的金融机构。交易人与两种类型的当事方从事交易，即直接用户和其他交易机构。典型的直接用户是公司、非盈利组织或政府。直接用户，一般是有风险管理问题的一方，它寻求交易机构为其提供金融交易以解决风险管理问题。 描述股权远期合同的

11、特征股权远期合同（Equity Forwards），即关于在以后的日期，求购单个股票、股票投资组合和股票指数的协议。股权远期合同的价格和价值必须考虑到标的股票、股票投资组合和股票指数能够支付的股息。 描述关于零息票率债券和息票债券远期合同的特征债券的远期合同，必须在债券到期前期满，并且，它还受到债券特定特征的影响（如可赎回债券、可转换债券）。 解释欧洲美元定期存款市场的特征欧洲美元（Euraodollar），即一个银行向另一个银行的美元贷款。欧洲美元存款采取内加利息（add-on interest）的形式计算应计利息，即将利息加到本金上（使用每年 360 天的假定）。这一点与国库券市场不同，国

12、库券是从本金中扣除利息。欧洲美元的首选利率是 LIBOR 定义 LIBOR和 Euribor伦敦银行间报价利率（LIBORLondon Interbank Offer Rate），是伦敦银行借贷美元给其他银行的利率。3/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html3/24 4/15/2019CFA考试：衍生工具投资（资产评估）- 百度文库学时 衍生工具投资（DerivativeInvestments） 资产评估Euribor，即欧元定期存款利率报价，是法兰克福银行以欧元贷款给其他银行的贷款利率（Loan）。 描述远期利率协议（FRAs）远期利率协议（FRAsForwar

13、d Rate Agreements）是一方（超买方）同意在未来日期支付固定利息给卖空方，并以合同期满时确定的利率收到一笔利息付款。实际上，FRAs 是超买方以远期合同上确定的利率购买卖空方的未来一定期限利率。标的利率（如 LIBOR）升高则超买方获利；反之，则卖空方获利。远期利率协议有特使的表示方法，例如：36FRA，表示合同的期满日是 3个月，在期满后 3 个月以后（或从合同开始的日期 6 个月后）以欧洲美元定期存款支付利息（这种利息的利率使合同成立的基础，即标的利率）。 计算远期利率协议（FRAs）期满时的付款，并解释每一构成项uFAR 在期满日的付款：期满时的标的利率（Underlyin

14、gRateatExpiratio）n。例如：1218FRA 的合同期满日是 12 个月，标的利率的天数（DaysinUnderlyingRat）e 是180 天。已知假定本金（NotionalPrincipal）、远期合同利率（ForwardContractRate），则FAR 在期满日的付款为：FAR 在期满日的付款（期满时的标的利率远期合同利率）（标的利率的天数360）假定本金1期满时的标的利率（标的利率的天数360）uFAR 在期满日付款的每一构成项公式的分子，是期满时的标的利率和远期合同利率的差，并使用假定货币和标的利率的天数对其进行调整。因为建立衍生工具（FARs）的标的利率假定这个

15、付款是在以后日期发生的，所以，为了反映这个事实，有必要对这个付款予以折现（折现率为期间调整后标的利率）。 描述货币远期合同的特征货币远期合同，是一方（超买方）承诺在特定日期以确定的价格从另一方（卖空方）买入某种货币的合同。货币远期合同可以通过实际交割来结算，或者两方选择在期满日以现金结算。4/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html4/24 4/15/2019CFA考试：衍生工具投资（资产评估）- 百度文库学时 衍生工具投资（DerivativeInvestments） 资产评估第三章 期货市场和合同ChapterFutures Market and Contrac

16、tAnalysis ofDerivatives for CFA 识别用以区分期货合同和远期合同的机构特征期货合同是在期货交易所进行交易的标准化工具。它有二级市场，并且通过对利得和损失进行日常结算的方式保证不至于违约。远期合同是习惯化的工具。它不能保证不出现违约，并且可以在交易所之外的任何地方达成交易。 描述期货合同的特征期货合同的特征： 交易的标准化并且在公开的市场进行交易； 同质化（homogeneous）即有普遍接受的条款； 有二级市场提供流动性； 设有票据交换所（clearing house）。 区别：证券市场的保证金和期货市场的保证金证券市场保证金，是对购买债券和股票的基金所要求的货币

17、存款，保证金和对余额的贷款。期货市场的保证金是一方开立期货头寸必须投入账户的货币金额。期货市场的保证金要小得多，并且不涉及贷款。期货保证金更象是表现债券（performanceBonds）或最低付款（DownPayment），也可以将它看成是良好信誉货币、质押。但是，两者的杠杆效应（或齿轮效应）是相似的。 描述期货交易是如何发生的 描述期货头寸如何在期满前断头通过进行与原合同相反的交易，已经建立了头寸的期货交易人可以重新进入市场并断掉头寸。已经抵消头寸的一方，就不再有未偿付的合同，且不存在期货义务。 定义：期初保证金、维持保证金、价格变动保证金和清算价格 期初保证金（Initial Margi

18、n），即交易的当天或在追加保证金时，保证金账户中的金额。 维持保证金（Maintenance Margin），即在适用期初保证金之外的任意一天保证金账户中的金额。 期初保证金和维持保证金，都要求有最低必要保证金（Initial Margin5/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html5/24 4/15/2019CFA考试：衍生工具投资（资产评估）- 百度文库学时 衍生工具投资（DerivativeInvestments） 资产评估Requirement）。最低期初保证金通常少于期货价格的 10%，而最低维持保证金要少于最低期初保证金。 变动保证金（Variation

19、 Margin），即为了使月末余额达到最低期初保证金，必须存入的额外保证金。 清算价格（Settlement Price），为了提供公允的每月结算程序，票据交换所确定的官方价格用以决定日常的利得和损失。它是当天数宗交易的平均值。 描述结算程序（）结算程序（Marking to MarketDaily Settlement），即票据交换所在每个交易日将期货头寸的利得和损失归账并向保证金账户付账。这样，获利一方在离市时可以得到收益，同时，受损一方能够在损失增大并造成无法弥补的巨大损失之前能够迅速支付损失。 给定前一天余额和新的期货价格，计算保证金余额保证金余额（Margin Balance），以前

20、一天的余额加上（或减去）当天的利得（或损失），然后再加上（或减去）添入（或取走）的得货币金额。当天的利得或损失，要根据结算价格来确定。 解释价格限制、限制变动、涨停板、跌停板和锁定价格 价格限制（Price Limits），即对期货交易价格的约束。它的根据是相对前一天的清算价格的范围。不能在价格限制之外进行期货交易。 限制变动（Limit Move），即两方都愿意以价格限制点的价格（或超出价格限制的价格）进行交易的时间。 涨停板（Limit Up），即市场价格正好处于上限或超过上限的时间。 跌停板（Limit Down），即市场价格正好处于下限或低于下限的时间。 锁定价格（Locked Lim

21、it），因为价格可能高于涨停板或低于跌停板，而使交易不能发生时，这种情形即为锁定价格。 描述如果在期满时发生断头，期货合同如何终止、如何交割、如何用约当现金结算或如何现货转期货交货 Exchange For Physicals在合同期满当天结束前，通过迅速地进入抵消头寸可以终止期货合同。在合同到期时，如果头寸仍然开放，交易人必须接受交割（Long）或作出交割（short），除非合同要求约当现金结算用于交割的留置。另外，双方可以协议改变交割条款，即现货转期货交货协议。6/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html6/24 4/15/2019CFA考试：衍生工具投资（资产

22、评估）- 百度文库学时 衍生工具投资（DerivativeInvestments） 资产评估 解释期货合同中的交割选择权交割选择权（Delivery Options），即期货合同中允许卖空方在决定交割对象、交割地点和在期满的月份何时进行交割时，有某些灵活性。 区别：小投机者、当日交易者和头寸交易者小投机者（Scalpers），就是在非常短的期间内设立头寸，并试图通过以要价买进以出价卖出以获取利润的交易人。当日交易者（Day Traders），即在当天结束时对所有的头寸都断头的交易人。头寸交易者（Position Traders），保持头寸隔夜开放的交易人。 描述下列类型期货合同的特征：国库券，

23、欧洲美元，财政债券、股票指数和货币 国库券期货合同，即标的是 1,000,000 美国国库券的合同。 欧洲美元期货合同，即标的是 1,000,000 欧洲美元定期存款的合同。 财政债券期货合同，即标的是100,000 的财政债券，最低 15 年到期期间的合同。 股票指数期货合同，即标的是众所周知的股票指数的合同。 货币期货合同，即标的是外币的合同。第四章 选择权市场合同ChapterOption Market and ContractAnalysis ofDerivatives for CFA 确定选择权合同的基本要素，并描述其特征选择权（Options），即在一定期间内，以固定价格（执行价格

24、）买入或卖出某一标的的权利。选择权包括买入选择权（Call）和卖出选择权（Put）。为了购得对某项标的工具的买入选择权和卖出选择权，选择权的买方或持有人（Holder），要向卖方（Writer）支付价金；选择权的卖方有相应的潜在义务购买或出售标的。选择权合同的基本要素： 选择权价格（Option PriceOption Premium）； 执行价格（Exercise PriceStrike Price），即选择权的持有人能够购买或出售标的的确定价格； 期满日期（Expiration Date）； 距期满的时间。7/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html7/24 4

25、/15/2019CFA考试：衍生工具投资（资产评估）- 百度文库学时 衍生工具投资（DerivativeInvestments） 资产评估 定义欧洲选择权、美国选择权、moneyness、报偿（payoff）、 内在价值和时间价值选择权定价的几个有关原则： 买入选择权的溢价越低，它的执行价格越高； 卖出选择权的溢价越低，它的执行价格越低； 卖出选择权越便宜，它的到期期间越短。欧洲选择权(European Options)，只能在期满时执行。美国选择权(American Options)，在期满前的任何时候都可以执行。（Moneyness），即选择权具有正内在价值的特征。In-the-Money

26、 Options，即选择权执行产生的现金流入大于现金流出；Out-the-Money Options，即选择权执行产生的现金流入小于现金流出；At-the-Money Options，即选择权执行产生的现金流入等于现金流出。报偿（payoff），即选择权在期满时的价值。内在价值（Intrinsic Value），选择权被执行时能够获得的价值。时间价值（Time ValueSpeculative Value），是选择权价格的组成部分，它反映了标的价格将来会发生什么的不确定性。 区别：交易所交易选择权；场外交易选择权 根据选择权的标的工具识别其类型选择权的标的工具有：股票选择权；股票指数选择权；债

27、券选择权；利率选择权；货币选择权；期货选择权；商品选择权；某些随机因素（甚至是天气）选择权。 对比：利率选择权协议；远期利率协议（FRAs）利率选择权协议（Interest Rate Options）和远期利率协议的标的都是利率。但是，利率选择权协议是以一项利息付款获得另一项利息的权利；远期利率协议是以一项利息付款获得另一项利息的承诺。利率买入选择权（Interest Rate Call），即选择权持有人（买方）有权支付一笔已知的利息付款，以收到一项未知的利息付款。标的为未知的利率。利率卖出选择权（Interest Rate Put），即选择权持有人（买方）有权支付一笔未知的利息付款，以收到一

28、项已知的利息付款。 解释选择权报偿（Option Payoffs）如何决定，并说明利率选择权报偿与其他类型选择权报偿的不同之处u选择权报偿（Option Payoffs）8/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html8/24 4/15/2019CFA考试：衍生工具投资（资产评估）- 百度文库学时 衍生工具投资（DerivativeInvestments） 资产评估选择权报偿，即选择权在期满时的价值。对买入选择权，选择权报偿等于标的价格减去执行价格（如果为负值则取零）；对卖出选择权，选择权报偿等于执行价格减去标的价格（如果为负值则取零）。对于利率选择权协，执行价格是执行

29、利率（Exercise RateStrike Rate），标的价格是利率。u 利率选择权的报偿 利率买入选择权的报偿利率买入选择权的报偿假定本金（期满时的标的利率执行利率）（标的利率的天数360）若期满时的标的利率与执行利率的差为负值，上述等式中两者的差取 0。Max（0，UnderlyingRateatExpiration Exercise Rate）表示：期满时的标的利率与执行利率的差为负值时则取 0；期满时的标的利率与执行利率的差为正值时则取它们的差。 利率卖出选择权的报偿利率买入选择权的报偿假定本金（执行利率期满时的标的利率）（标的利率的天数360） 定义利率的上限和下限利率上限选择权

30、（Interest Rate Cap），是一系列利率买入选择权的组合，每一个选择权都在浮动贷款利率重设的日期到期，并且每一个选择权都具有同样的执行利率。构成利率上限的每一个选择权称为 Caplet。利率下限选择权（Interest Rate Floor），是一系列利率卖出选择权的组合，每一个选择权都在浮动贷款利率重设的日期到期，并且每一个选择权都具有同样的执行利率。构成利率下限的每一个选择权称为 Floor let。利率上限选择权和利率下限选择权的价格，使它们的构成选择权的总和。（Interest Rate Collar），是一系列利率上限选择权和利率下限选择权组合。选择权定价的基本原则9/v

31、iew/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html9/24 4/15/2019CFA考试：衍生工具投资（资产评估）- 百度文库学时 衍生工具投资（DerivativeInvestments） 资产评估 识别欧洲选择权和美国选择权的最大价值和最小价值u报偿价值（Payoff Value）符号意义S ,ST标的资产在时间 0 和时间 T 的价格执行价格0XrT无风险利率期满时间（等于距期满时的天数与 365 的比值）欧洲买入选择权的当前价格和期满时的价格美国买入选择权的当前价格和期满时的价格欧洲卖出选择权的当前价格和期满时的价格美国卖出选择权的当前价格和期满时的价格c ，cT0C

32、，CT0p ，pT0P ，PT0则对买入选择权有： Max（0, STX）；CT Max（0, S X）。T对于卖出选择权有： Max（0, XS ）；P Max（0, XS ）。TTT对买入选择权的 Max（0, S X）和卖出选择权的 Max（0, XS ），称为选择TT权的内在价值或执行价值（Intrinsic ValueExercise Value）。时间价值（Time ValueSpeculative Value），等于选择权市场价格和它的内在价值的差。即选择权的价格，等于内在价值与时间价值的和。下面的问题是决定期满前选择权在当天的价值。u约束条件（Boundary Conditio

33、n）欧洲选择权和美国选择权的最大价值和最小价值欧洲选择权和美国选择权的最小价值欧洲和美国买入选择权的最大价值0 即：c00，C00，p00，P0 0标的价格S 即：cS，CS0000欧洲卖出选择权的最小价值美国卖出选择权的最小价值执行价格的现值，即：pX（1r）T0执行价格，即：PX0 解释为阻止套利对资产组合的拟制组合，是如何决定欧洲的买入选择权和卖出选择权的较低约束的，并计算选择权的较低约束u美国买入选择权和卖出选择权的较低约束美国选择权是可以立即执行的，则美国选择权价格的较低约束可以表示为当前的内在价值，即：CMax（0, S X）；P Max（0, XS ）。000010/view/7

34、69adf4c2e3f5727a5e962a8.html10/24 4/15/2019CFA考试：衍生工具投资（资产评估）- 百度文库学时 衍生工具投资（DerivativeInvestments） 资产评估其原因在于：如果选择权执行产生的现金流入大于现金流出（即 In-the-MoneyOptions）并且出售价格低于它的内在价值，则购买该选择权并执行选择权，就会得到净的直接无风险收益，即形成套利。对于买入选择权（In-the-Money Calls）：如果出售价格(C)低于它的内在价0值（S X），则购买该选择权并执行，就会得到净的直接无风险收益（ S XC）。000对于卖出选择权（In-

35、the-Money Puts）：如果出售价格(P )低于它的内在价值0（XS ），则购买该选择权并执行，就会得到净的直接无风险收益（ XS C）。000众多市场参与者的联合套利行为，迫使美国选择权价格的最低值为内在价值。u欧洲的买入选择权和卖出选择权的较低约束（Lower Bound）欧洲选择权的较低约束，是标的的当前价格和执行价格现值的差与 0 两者中的最大者，即： Max 0, S X（1r）T；0 Max 0, X（1r）TS 。0欧洲选择权不能提前执行，因此，市场参与者没有办法执行一个与内在价值几乎没有关系的选择权出售。为此，我们可以组合无风险债券的选择权和标的，以求得欧洲选择权的较低

36、约束。 欧洲买入选择权较低约束的拟制组合拟制组合如下： 购买欧洲卖入选择权。 购买无风险债券。无风险债券的当前价值为空卖标的执行价格的现值，即 X（1r） ，到期期间为空卖标的的期T满之日。这样在债券到期之时期报酬就为 X。 空卖包括借入一项资产并将它出售，在期满之日将该资产购回以抛补空卖头寸。期满时的价值 （Value at Expiration）交易当前价值Current ValueS XTS XT购入买入选择权空卖标的C00STXS XTS0STX（1r）T购入债券总计XC S X（1r）0TXS 000T进入头寸的成本如商标中的第二栏（当前价值），这个成本必须为正值，否则我们就可以得到

37、货币而无需付出代价（因为期满时的总价值至少不会小于 0）。这样就可以得到欧洲买入选择权的较低约束： Max 0, S X（1r） 。T0众多市场参与者的联合套利行为，迫使欧洲买入选择权的格的最低值为当前价格和执行价格现值的差。11/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html11/24 4/15/2019CFA考试：衍生工具投资（资产评估）- 百度文库学时 衍生工具投资（DerivativeInvestments） 资产评估 欧洲卖出选择权较低约束的拟制组合当前价值期满时价值 （Value at Expiration）交易Current ValueS XTS XT购入卖

38、出选择权购买标的p0S0XSTST0STX（1r）T发行 0 息票率债券总计XXC S X（1r）T0S X000T 根据最低价值和较低约束规则，确定欧洲和美国的买入选择权和卖出选择权的最低价格The Lowest PriceX（1r）说 明T欧洲买入选择权的最低价格美国买入选择权的最低价格0 Max 0, S0C Max 0, S X（1r）T欧洲较低约束00欧洲卖出选择权的最低价格美国卖出选择权的最低价格 Max 0, X（1r） S 0T0P Max（0, XS ）内在价值00 对于只能通过执行价格加以区分的选择权，描述选择权资产组合是如何建立它们之间的关系的对于两个标的相同、具有同样的

39、期满日、但执行价格不同的选择权，通常可得到这样的结论： 执行价格较高的买入选择权，其价值较低（或最多等于执行价格较低的买入选择权）； 执行价格较高的卖出选择权，其价值较高（或至少等于执行价格较低的买入选择权）。 对于欧洲买入选择权，执行价格不同的影响。当前价值期满时价值交易Current ValueS XTX SXS XT11T22购入买入选择权 X1（X ）000SXSX101T1T出售买入选择权 X2 （X）0（S X ）T 20 2总计（X ） （X）S X0X X02 1012T1 X 和 X（X X ）表示两个标的相同、期满日相同、执行价格不同的选择权。1221因为期满时的价值总为非

40、负数，所以这两项选择权的价值（或当前价格）的关系必须满足： （X ） （X ）。同样，对美国买入选择权有：C（X ）C（X ）。12010212/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html12/24 4/15/2019CFA考试：衍生工具投资（资产评估）- 百度文库学时 衍生工具投资（DerivativeInvestments） 资产评估 对于欧洲卖出选择权，执行价格不同的影响。当前价值期满时价值交易Current ValueS XTX SXS XT11T22购入买入选择权 X2出售买入选择权 X1总计（X ）XSXS0022T2T （X）（XS ）1T00001（X

41、 ） （X） X X021XS02 T0201同样分析可以得到： （X ） （X）和P（X ）P（X ）。02010201 解释距选择权期满的时间如何影响选择权的价格u 距选择权期满的时间对买入选择权价格的影响距选择权期满时间不同的两个买入选择权，期间较长的买入选择权的价值至少等于期间较短的价值，即：当TT 时，有： （T ） （T）；或C（T ） C（T ）。21210201由 P12 的表可知，在期满时对欧洲买入选择权： T 的价值为 Max（0, ST X）；11选择权 T 的价值至少为：Max 0, ST X（1r）（T2T1）。21在期满时对美国买入选择权：T 的价值为 Max（0,

42、 ST X）；选择权 T 的价值112至少为：Max 0, SX（1r）（T2T1）。u 距选择权期满的时间对美国卖出选择权价格的影响距选择权期满时间不同的两个美国的卖出选择权，期间较长的卖出选择权的价值至少等于期间较短的价值，即：当TT 时，有： P（T ） P（T ）。210201其原因：美国卖出选择权可以随时执行，因此，不会因为等待期满而使持有权人受到不利。u 距选择权期满的时间对欧洲卖出选择权价格的影响距选择权期满时间不同的两个欧洲的卖出选择权，期间较长的卖出选择权的价值可能大于爷可能小于期间较短的价值，即：当TT 时，有： （T ） （T ）或 （T ） （T ）。210201020

43、1其原因：欧洲卖出选择权可能会因为额外的时间而受到不利。如果执行卖出选择权，卖出选择权持有人的货币利息会丧失（而买入选择权不存在利息丧失）。13/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html13/24 4/15/2019CFA考试：衍生工具投资（资产评估）- 百度文库学时 衍生工具投资（DerivativeInvestments） 资产评估 给定诚信买入选择权和保护性卖出选择权的报偿，解释欧洲选择权的买入选择权卖出选择权的平价关系u诚信买入选择权和保护性卖出选择权诚信买入选择权（Fiduciary Call），是由一个欧洲买入选择权和一个无风险债券组成的选择权策略。无风

44、险债券的到期日与选择权的期满日相同，并且它的面值等于选择权的执行价格。保护性卖出选择权（Protective Put），是由一个欧洲卖出选择权和一项标的资产组成的选择权策略。当前价值期满时价值 （Value at Expiration）交易Current ValueTTT0购入标的资产总计STXSTST0S0诚信买入选择权和保护性卖出选择权，在期满时的价值相同。因此，为了避免套利，两者的当前价值必须相等，即 c X（1r）T S ，或者是：000T00c0S X（1r）其意思：买入选择权，与卖出选择权的超买头寸，资产的超买头寸和无风险债券的买空头寸等值。u合成买入选择权（SyntheticCa

45、ll）和合成买出选择权（SyntheticPut）因为 c S X（1r）T，所以，可以将 S X（1r）T称为合00000成的买入选择权（SyntheticCall）。因为 c S X（1r）T，所以，可以将 c S X（1r）T称为合00000成买出选择权（SyntheticPut）。T另外，该平价关系还可以变形为债券的买空头寸：X（1r） S c。0 0 0总之，上述的五个等式表示了各种组合之间的关系。14/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html14/24 4/15/2019CFA考试：衍生工具投资（资产评估）- 百度文库学时 衍生工具投资（Derivati

46、veInvestments） 资产评估 根据选择权价格的较低约束和可能的早期执行，解释美国选择权和欧洲选择权的关系u美国的买入选择权和欧洲的买入选择权的关系 在标的不能产生现金支付时， C c ；00 如果在买入选择权的生命期内标的能够产生现金支付，美国买入选择权的早期执行可能是有值得的，即 Cc 。00因为美国选择权的早期执行不是强制性的，那么，选择权的早期执行应该是划算的，并且不会有害于选择权持有人。因此，美国选择权的价格是不会低于欧洲选择权的价格的，即：C c ；P p 。0000如果在时间 0 执行美国买入选择权，则支付款项 X 而收到价值为 S 资产，其0结果是 S X 。0T但是，

47、欧洲选择权的价值至少是 S0X（1r） ，这个值大于 SX 。而美0国选择权的价格是不会低于欧洲选择权的价格的，这说明执行美国买入选择权反而使选择权的价值降低了，因此，没有理由早期执行美国买入选择权。如果标的在买入选择权的生命期内能够产生现金支付（如标的是股票时可以收到股息），则由理由早期执行美国买入选择权。在此情形，选择权持有人虽然放弃了时间价值，但是获得了现金付款。只要这是划算的，选择权持有人就可以选择早期执行而实现大于欧洲买入选择权的价值。u美国的卖出选择权和欧洲的卖出选择权的关系为了避免更大的损失，卖出选择权几乎总是有先期执行的可能性。因为美国选择权的早期执行不是强制性的，因此，美国的

48、卖出选择权的价值几乎总是高于欧洲的卖出选择权的价值，即：P0p 。0 解释标的资产的现金流量如何影响买入选择权卖出选择权的平价关系、以及选择权价格的最低约束要根据标的资产现金流量，对买入选择权卖出选择权的平价关系以及选择权价格的最低约束进行修正。用 PV（CF，0，T）表示在买入选择权的生命期内标的能够产生现金流量，则： 对选择权价格最低约束进行的修正。 Max 0, S PV（CF，0，T）X（1r） T0 Max 0, X（1r） S PV（CF，0，T） 0T15/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html15/24 4/15/2019CFA考试：衍生工具投资（

49、资产评估）- 百度文库学时 衍生工具投资（DerivativeInvestments） 资产评估 对买入选择权卖出选择权的平价关系进行的修正。c X（1r） S PV（CF，0，T）T000 确定利率变化对选择权价格的直接影响利率对选择权价格的直接影响：利率越高，买入选择权的价格越高，卖出选择权的价格越低。利率波动性对选择权价格的直接影响：利率波动性增大，会升高买入选择权和卖出选择权的价格。这是因为利率波动性增大，增大了价值上涨的可能性，降低了资产价格下降的可能性。上涨效应有利于买入选择权而无害于卖出选择权；下滑效应有利于卖出选择权而无害于买入选择权。这是因为如果选择权是出账的（ Out-of

50、-the-Money），则在终结时有更多出账不会有什么关系；如果选择权是进账的（ Out-of-the-Money），则在终结时有更多进账就会大有关系。第五章 选择权交换市场和合同ChapterSwap Market and ContractAnalysis ofDerivatives for CFA 描述选择权交换的特征选择权交换（Swaps），是双方同意相互支付一系列现金流量的场外交易合同。在选择权交换中，至少有一个系列的现金流量是浮动的或可变的，并且与利率、汇率、股票价格或商品价格相联系；另一个现金流量可能是固定的或浮动的。选择权交换在开始时价值为 0，随后的付款可能按照安排的支付进行，

51、或者在结算日期和最后终止日（或期满之日）进行付款。如果选择权交换的付款是以同种货币支付的，则付款通常使用净值。在选择权交换中，双方都有可能遭受不履行风险。 解释交换选择权如何终止选择权交换终止的方式有：一方向另一方支付选择权交换的市场价值；进入选择权交换以抵消可变的支付；双方都以各自的货币支付浮动利率；一方以一种货币支付固定利率，而另一方以其他货币支付浮动利率（或者相反）。16/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html16/24 4/15/2019CFA考试：衍生工具投资（资产评估）- 百度文库学时 衍生工具投资（DerivativeInvestments） 资产评

52、估 定义货币选择权交换并给出实例货币选择权交换，即交易各方都向另一方以不同的货币进行付款。在货币选择权交换中，合同开始时双方以不同的货币支付假想本金，在随后的选择权生命期内各自以不同的货币支付利息，合同结束时对换假想本金。 计算货币选择权交换的付款货币选择权交换的付款，等于以浮动（或固定）的利率乘以以天计数的调整（Day-count Adjustment 即利息支付期间的天数与全年度天数的比值），然后再乘以假想本金，即：假想本金固定利率（结算期间的天数年度的天数）。每一种货币都各自以这种程序进行，并且交易各方都向另一方进行独立的付款。付款不是净值。 定义 Plain Vallian Inter

53、est Rate Swap，并给出实例Plain Vallian Interest Rate Swap，是利率选择权交换。其中一方支付固定利率而另一方支付浮动利率，并且两个系列的现金支付都是同种货币。因此，在合同开始时和结束时没有必要支付利率选择权交换的假想本金，并且利息的支付也是净值。Plain Vallian Interest Rate Swap 的图示如下：利率付款为：GEBankLIBOR25bps浮动付款的固净影响即将贷款转换为固定利率。GE 的付款：6.2%25bps 的固定付款JMP 计算利率选择权交换的付款利率选择权交换的付款，等于以浮动（或固定）的利率乘以以天计数的调整（Da

54、y-count Adjustment 即利息支付期间的天数与与全年度天数的比值），然后再乘以假想本金，即：假想本金固定利率（结算期间的天数年度的天数）。付款是净值，由付款数额大的一方向另一方付款。17/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html17/24 4/15/2019CFA考试：衍生工具投资（资产评估）- 百度文库学时 衍生工具投资（DerivativeInvestments） 资产评估 定义股权选择权交换，并给出实例u股权选择权股权选择权交换有三种类型，一方向另一方支付固定比率，浮动比率或另一股票的收益率；另一方相对方支付股票的收益。因此，股权选择权交换，是至

55、少一方支付股票收益和股票指数的选择权交换。u股权选择权交换的特征 以固定比率付款的一方可能还需要根据股票的收益支付可变的付款。例如：在股票指数降低时，股票收益为负。下图中的 MWD 除了支付固定比率付款外，还要额外支付负的股票收益（即弥补损失）。 只有在结算其到来，并且知道了股票的收益时，才能确定付款。 对某些股权选择权交换合同，收益率通常包括了股息和资本利得。u股权选择权交换的实例S&P500收益总指数收益VAAPXMWD固定比率6.5%净影响：VAAPX 将股权地U.S.LargeCapStock位转换为固定收益地位。 计算股权选择权交换的付款 如果交换双方与股票收益率相联系，则股权选择权

56、交换的股权付款，是以结算期间的股票收益乘以假想本金，即：假想本金（期初的股票指数期末的股票指数）1。如果交换双方分别与两个股票指数相联系，而这两个股票指数都出现下降时，则比较损失的大小，以决定双方付款的净值（以同种货币付款的情形）。 如果是固定比率或浮动比率付款，则与利率选择权交换的计算方法相同，即：假想本金固定比率（结算期间的天数年度的天数）。18/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html18/24 4/15/2019CFA考试：衍生工具投资（资产评估）- 百度文库学时 衍生工具投资（DerivativeInvestments） 资产评估第七章 选择权策略的风险管

57、理ChapterRisk Management Application of Option StrategiesAnalysis ofDerivatives for CFA 确定购买和出售买入选择权和卖出选择权策略的期满价值，收益，最大收益，最大损失，期满时标的物价格的两平点（Breakeven），图形的基本形状；并解释每一个策略的特征本部分内容是讲最简单的策略，即买入标的和空卖（SellShort）标的。空卖策略包括借入资产并将它以当前价格出售，在以后期间在将它卖回以归还给债权人。本章以欧洲选择权为主，计算用到的测度符号（续第四章第 8 题的表）：符号意义头寸在时间0 和时间T 的价值交易利

58、润。VT V0 或cV ，V0TTc0；p p0TS *T价格的两平点，即利润等于 0 时标的的价格c，c0欧洲买入选择权的当前价格和期满时的价格T则对买入选择权有：c Max（0, S X）；C Max（0, S X）。TTTT对于卖出选择权有：p Max（0, XS ）；P Max（0, XS ）。TTTTu购买和出售买入选择权的策略 购买买入选择权的策略。 c Max（0, S X）即：c 0 （若 S X）；c S X （若 S X）。TTTTTTT 利润： c （若 S X）；S Xc （若S X）。0TT0T 两平点：S *Xc 。T0 出售买入选择权的策略。符号cT购买买入选择权的策略出售买入选择权的策略c Max（0, S X）c Max（0, S X）TTTT期满价值利润 cTcTccc cT0T0最大利润最大损失c0c0两平点S *Xc0Xc0T19/view/769adf4c2e3f5727a5e962a8.html19/24 4/15/2019CFA考试：衍生工具投资（资产评估）