制造行业深度研究及下半年策略：发力“稳增长”-布局“高景气”

1、制造行业深度研究及下半年策略：发力“稳增长”_布局“高景气” HYPERLINK /SH600030.html 家电：基本面筑底，静待改善年初至今家电行业表现弱势。截至 2022 年 6 月 12 日，家电板块表现相对弱势，年初 至今下跌 21%，中信分类 30 个一级行业排名靠后，跑输沪深 300 指数 6pcts。行情的持 续低迷来自多因素的制约：1. 地产后周期叠加局部疫情冲击，2021 年底以来地产竣工、 销售数据持续大幅下滑，短期内销预期难言乐观；2. 海外通胀持续演绎，欧美地区或通过 大幅加息缓解物价压力，外销景气或迎来回落；3. 原材料价格今年以来仍持续上行，近期 虽有回调，但仍

2、然维持在历史高位，对企业盈利能力有所侵蚀；4. 新兴产业在政策加持下 景气具备较高确定性，从而导致资金分流。随着“稳增长”政策方向的提出，地产政策有 所松动，上述部分限制边际向好，基本面筑底，后续有望逐步改善。原材料价格阶段性下行，成本端压力或有所缓解。原材料占家电成本的 80%以上，其 中，钢、铜、铝、塑料约占空调、冰箱、洗衣机、厨电成本的 60%。今年以来，原材料价 格快速冲高后回落，铜、铝、塑料、冷轧板价格同比开始出现下降，家电企业成本端压力 或将有所缓解。汇率方面，人民币兑美元汇率或持续承压。在强劲的出口数据下，人民币兑美元汇率 长期稳定在 6.4 上下，汇率波动对家电企业出口业务影响

3、减弱。然而 4 月以来受美联储加 息预期影响，人民币快速贬值，人民币兑美元一度跌破 6.8。考虑到美国通胀持续超预期， 后续加息预期较强，我们认为人民币兑美元汇率或持续承压，出口占比较大的企业或阶段 性受益。白电：盈利修复可期，关注“高端化”趋势局部疫情扰动内销，疫后有望迎来集中回补。受国内局部地区疫情反复影响，今年以 来，空、冰、洗内销表现疲软，1-4 月内销出货（产业在线口径）分别同比 0.0%/-6.1%/-10.0%， 零售端销额（奥维云网口径）分别同比-8.7%/-6.4%/-6.9%，其中空调出货端表现较为积极， 反映了下游经销商的提货意愿较强。考虑到目前各地疫情防控政策有序推进，

4、物流、供应 链逐步恢复，同时各地消费补贴政策也陆续出台，预计后续需求有望迎来集中释放。海外需求高基数下短期承压，下半年或将逐步恢复。疫情期间欧美国家采取了强有力 的消费补贴刺激政策，而随着 2021 年三季度补贴退坡，海外消费需求也逐步开始承压。 从美国家电存货数据来看，近期美国家电存货量创下 5 年来历史新高，此外美国地产销售 近月有所降温，2021 年下半年以来成交量连续负增长，亦对大家电需求形成拖累。综合 作用下，国内家电出口有所回落，1-4 月空冰洗外销出货（产业在线口径）分别同比 +3.9%/-8.8%/-16.0%，1-5 月家电整体（海关总署口径）出口同比-6.0%。不过考虑到退

5、 补周期，预计海外基数压力将在下半年得到缓解。高端化方兴未艾，推新卖贵打开空间。随着保有量触顶、更新换代比例提高以及消费 升级趋势推动，家电高端化趋势明显。其中冰、洗产品受益于结构化升级，以冰洗为例， 大容量冰洗占比近年来明显提升，滚筒洗衣机逐步成为更新换代的首选，冰箱的保鲜无霜、 洗衣机的除菌热烘功能也逐渐建立消费者认知。结构升级有效带动产品均价提升，根据中怡康数据，2015 至 2021 年之间，7000 元以上的冰箱销量占比由 8.0%提升至 24.8%，5500 元以上的洗衣机占比由 4.6%提升至 25.4%。产品均价提升帮助企业有效传导原材料成本 压力，随着原材料压力放缓，后续龙头

6、企业盈利能力有望继续修复。渠道革新叠加数字化降本增效，龙头优势持续强化。空调龙头美的、格力近年来纷纷 开展渠道变革，精简销售层级，加价率降低进一步提升终端产品竞争力；此外，龙头企业 持续推进数字化、信息化变革，一方面提高财务柔性，高效响应用户需求，提升运营能力， 另一方面显著降低费用率及仓储物流成本，提升企业盈利能力。随着龙头渠道改革以及数 字化的推进，产业链综合竞争力进一步提升，面对复杂多变的外部环境以及原料涨价时， 龙头企业表现出较强的经营韧性，毛销差维持稳定，体现出龙头强大品牌+规模制造能力。 HYPERLINK /SH600690.html 海尔智家：高端化、全球化进展顺利，迎来战略布

7、局收获期。随着国内家电行业发展 进入成熟阶段，高端化和全球化成为销售规模的新增长点。海尔经过前期布局，目前已经 步入战略收获期：1. 高端化：卡萨帝布局多年，技术和口碑积累深厚，近年来收入维持高 增长，原先短板如厨电和空调业务也得到明显强化；三翼鸟品牌顺应家电套细化潮流和定 制式需求，提升海尔提供整体解决方案的能力。2. 全球化：通过改革组织架构、分享渠道 和研发平台以及深入本土化经营，协同效应逐步释放，利润率优化明显。3. 数字化：公司 持续推进数字化流程再造，从数字化研发设计、物流和服务流程再造、互联工厂等环节， 持续推进运营效率的优化，不断改善费用率，提升盈利能力。投影：行业高景气，龙头

8、优势强化行业高景气，疫情不改高速渗透趋势。随着追求个性、品质生活的新世代人群成为消 费主力，大屏影音需求逐渐兴起。智能微投在大尺寸显示领域具备高性价比，此外还具备 运输便捷、观影护眼等优势，进入高速渗透阶段。IDC 数据显示，2017-2021 年间家用投 影规模快速增长，CAGR 达到 27.9%。2022 年，受制于疫情反复造成的物流受阻，3、4 月销量增速有所放缓，但伴随 618 促销节的到来以及疫情防控的推进，行业重回高景气。 根据魔镜数据显示，截至 6 月 8 日，淘系平台投影预售+累计销售量同比增长 27.1%。预 计下半年随着芯片供应的缓解以及物流的恢复，行业有望继续维持高速增长

9、。缺芯影响下，LCD 实现放量拉低均价。缺芯一直是困扰行业供给的因素之一，受制约 芯片短缺影响，DLP 产品份额持续下降。根据洛图数据，2022Q1 线上智能投影中 DLP 销量占比仅 38%。由于 LCD 路线均为低价产品，技术壁垒较低，品牌鱼龙混杂，随着参 与品牌数量的增加，实现快速放量，并带动投影行业整体均价下行。考虑到 DLP 技术在显 示效果（光效、对比度、分辨率等）上全面领先 LCD 技术，预计后续随着芯片供应压力 的缓解，DLP 占比有望回升，并带动行业均价上行。内容电商契合产品特性，新兴渠道快速放量。智能投影产品在新兴渠道实现快速发展， 直播带货的强体验感和展示效果能有效吸引消

10、费者关注。根据奥维监测数据，2022 年 4 月抖音、快手、拼多多等新兴电商平台占整体线上份额已达 21%，环比上月提升 3%。目 前新兴渠道仍以白牌低价产品为主，随着头部企业的布局，中高端机型亦有望享受新兴渠 道发展的红利。格局一超多强，龙头优势持续强化。智能微投市场呈现一超多强的格局，根据 IDC 数 据，2021 年极米份额遥遥领先达到 21.2%，其他国产品牌坚果、峰米、当贝紧随其后， 市场份额分别为 7.5%/3.5%/3.0%。其中，极米凭借产品（软件+硬件）、渠道、供应链优 势，份额持续提升，品牌效应渐筑，品牌溢价明显，优势持续强化；峰米作为后期之秀， 近年来增长迅速，母公司光峰

11、科技的技术积累深厚，我们预计随着产品线逐步补齐，峰米 未来份额有望持续提升。4K 时代来临，多技术路线百花齐放。2022 年迄今投影头部品牌纷纷推出 4K 新品， 其中峰米 V10 以及 Vidda C1 激光微投凭借母公司强大的自主研发技术和成本控制能力， 将 4K 高端投影价格直接探至 7000 元以下。目前来看，4K 是后续智能投影结构升级过程 中确定性最强的方向，当前销量渗透率不足 1%，未来随着成本的降低，4K 智能微投价格 有望进一步下探，从而加速普及。技术路线方面，投影市场亦呈现百花齐放的态势，小米 推出首款 LCOS 全色激光微投产品，引发了市场对 LCOS 发展的关注，若 L

12、COS 国内厂 商推进顺利，后续有望打破 TI 的 DMD 芯片垄断，有效降低产品成本。 HYPERLINK /SH688696.html 极米科技：龙头优势持续强化，海外拓展打开全新增长曲线。1. 产品结构升级，盈利 能力持续提升：2021 年以来公司中高端爆款产品 H3S、RS Pro2 持续放量，引领行业发 展趋势，并带动自身盈利能力大幅提升。2. 海外市场产品线补齐，自主品牌高速增长：公 司自主品牌产品线快速补齐，同时积极推进海外渠道拓展，例如线上入驻日本乐天等知名 B2C 平台；欧洲市场和第一电器零售商 MediaMarkt 建立业务关系等，产品与渠道的共同 作用下，公司海外自主品牌

13、持续高速增长。3. 取得“国家鼓励的重点软件企业认定”，2021 年母公司所得税 4764 万元有望在 2022 年得到退还，若接续年度获得认证，则企业所得税 率将由当前高新技术企业的 15%下降至 10%，进一步提振盈利能力。综合来看，公司作 为行业龙头，产品、渠道、供应链优势显著，海外布局具备潜力。智能微投尚处快速渗透 阶段，伴随产品结构升级，预计公司将率先享受红利。厨电：新兴品类高增，龙头开辟第二曲线消费升级时代，厨电新兴品类高增。随着人们生活水平的提高，其不再满足基础的烟 灶需求，厨房承载的功能逐渐增加。消费者开始关注提升生活品质的厨房电器，以一体机 和洗碗机为代表的新兴配套厨电受到热

14、捧。2021 年我国一体机/洗碗机内销额为 56/100 亿 元，2018-2021 年 CAGR 为 34/21%，进入高速增长阶段。新兴品类 ASP 较高，稳态空间可观。一体机、洗碗机和集成灶产品单价较高，2021 年均价分别约为 5900、5100 和 8400 元；假设稳态情况下城镇/农村一体机保有量 25/5 台每百户，洗碗机为 40/10 台每百户，集成灶为 30/5 台每百户，更新周期为 13 年，则可 测 算 出 一 体 机 / 洗 碗 机 / 集 成 灶 销 量 空 间 为 879/647/263% ； 假 设 其 稳 态 价 格 为 4500/4500/8500 元，则 预

15、 测 届 时 销 额 空 间 约 为 420/680/930 亿 元 ， 同 比 增 长 约 650/580/270%，整体市场体量高于烟灶，厨电行业空间大幅扩容。下面以洗碗机为例，分析三大因素的边际改善：1. 中产阶级壮大，潜在需求旺盛。伴随中国经济的快速发展，中产阶级逐渐壮大。 2018 年一二线城市/三四线城市中产阶级占比达 59%/34%，相较 2010 年提升 44%/31%，后续仍有提升空间。购买力的提升推动了居民消费观念的重塑，其中 家电作为家居生活的重要组成部分率先受到关注。洗碗机、一体机等作为带有消 费升级属性的高频厨房电器，或将匹配潜在需求的释放。2. 行业研发投入增加，产

16、品体验持续改善。2015 年前，洗碗机行业玩家主要由西门 子等外资企业组成，产品性能较为西式，不贴合中式厨房油烟重的特性。2016 年， 方太推出了本土化的水槽式洗碗机，不仅能有效去除油渍，还顺带解决安装空间 问题，进而引爆市场。当前洗碗机产品力离理想水平仍有差距，但广阔的稳态行 业空间吸引海尔、方太、老板、美的等头部厂商的入局并加强研发投入，洗碗机 产品体验有望持续改善，支撑渗透率稳步上行。3. 厨房主导权改变，消费认知迭代。过去厨房家电选购由 60 后/70 后主导，由于其 消费意识的保守和产品认知的缺乏，使得绝大部分长辈倾向于手洗。随着时间的 推移，80 后/90 后开始慢慢接过厨房主导

17、权，其对洗碗机的产品认知更为丰富（国 产厂商市场份额提升后，开始加大对洗碗机等新兴品类的营销力度）和深入（有 主动了解的意愿且公共讨论热度提升），并愿意支付溢价解放双手和居家时间，厨 电消费基本盘逐渐迎来切换，行业或接近非线性增长拐点。 HYPERLINK /SZ002508.html 老板电器：地产下行无碍烟灶增长，品类扩充打造第二曲线。1. 公司烟机份额仍有提 升空间。2020 年公司烟机全渠道销量市占率仅 12%，远低于 KA 渠道 20%的水平，随着 城镇化、电商化和公司下沉战略的持续推进，预计公司烟机市占率仍有上升空间。2. 套系 化推动新兴品类快速放量。洗碗机、一体机和烟灶同为厨房

18、大电，公司利用品牌与线下渠 道进行烟灶配套。2021 年公司洗碗机/一体机销额 yoy+ 101/71%，新兴品类实现快速放量， 动能强劲。3. 依托历史底蕴，抢占集成灶蛋糕。公司深耕厨电多年，建立了完备的研发体 系和相关技术储备；营销方法成熟且资金雄厚；丰富的终端渠道网络为出货提供支撑，助 力公司在百亿集成灶市场收获份额。小家电：结构机会，关注新品开拓与渠道整合局部疫情反复小家电销售受阻，下半年需求向好。年初多地疫情复发，相较于 2020 年以华中地区为中心爆发，此次爆发中心更为分散，并于 3 月初开始，上海，深圳，东莞， 长春市，吉林市均采取封城措施。不同于 2020 年的封控时期大部分物

19、流仍保持畅通，此 次疫情使华东地区供应链条受阻与上海快递停滞，发货难及触达难等问题对主要靠线上销 售的小家电行业影响较大。2020 年疫情下厨小电经历过销售爆发，且此次疫情上海地区 诉求主要为蔬菜、肉类等农副产品，导致小家电并未受益于此次疫情，2022 年 3 月线上 淘系厨小电销售额同比增速为近两年来最低，达-26.4%。随国内供应链及运力恢复，厨小 电销售回暖趋势明显，预计下半年需求向好。短期线上销售承压，行业向利润导向转变。刚需品类方面，淘系线上电饭煲/电压力锅 /电热水壶/电磁炉销额同比-16.9%/ -15.6%/ -21.1%/ -15.2%，下降幅度相对较小；非刚需 品类方面，破

20、壁机/豆浆机/多功能锅/养生壶销额同比-23.6%/ -28.1%/ -39.4%/ -30.3%。空 气炸锅与咖啡机等新兴品类依旧保持正向增长，分别达 133.6%/26.1%。客观来看，此轮 局部疫情并未催生厨房电器如 2020 年般的需求激增，反而因需求透支及物流受阻等影响 给大部分品类带来冲击，行业从规模导向转为利润导向，提高均价成为行业的选择。但是我们认为小家电行业愈发趋于理性，行业的爆发式增长机会或将减少。从产品角 度来说，传统厨小电大单品已经步入成熟期后段销售趋于平稳，未来行业需主动把握增量 机会。我们认为新的增量机会分为两种：品质和健康诉求为现有品类带来的价增和为新兴 品类带来

21、的量增。具备便捷属性，针对细分人群的新兴品类增长迅猛；随着人民生活的提 高以及健康生活关注的提升，能够满足品质生活及健康诉求的新品迎来高增。现阶段咖啡 机、空气炸锅等单品的爆火也很好地印证了这一观点。综上我们认为厨小电行业的增量未 来会逐步走向类似清洁电器的供给创造需求的路径，行业将更加考验公司把握消费者痛点， 解决细分人群需求和满足健康诉求的能力。渠道日益碎片化，未来将更加考验企业渠道整合能力。小家电渠道历经多年的演化从 最初的线下 KA 等逐步转为线上以平台电商和专业电商为主的传统电商，如今传统电商平 台面临获客成本日益升高，流量触顶及用户粘性减弱等问题影响，流量逐步被以抖音、拼 多多为代

22、表的新兴渠道以更低的获客成本、更有趣的玩法所稀释。本轮局部疫情之下更是 带动了直播电商的兴起，奥维云网数据显示2022Q1小家电新兴渠道电商销售占比达30%。 在这种流量日益碎片化的时代，具备渠道整合能力，善于把握新营销将“推销”变为“推 荐”，形成私欲流量的头部小家电企业或更为受益。机械：行业景气轮动改善，成长周期兼具机遇锂电设备：国内外电池厂加速扩产，设备厂商业绩持续高增2021 年新能源车产销量持续高景气，预计 2022 年维持高增速。行业自 2020 年疫情 影响减缓后，2021 年高景气度延续，2021 年新能源汽车全年实现销量 350.7 万辆，同比 +165%，2022 年 Q1

23、 新能源汽车继续实现高速增长，同比增长 143%。虽然 4 月以来，汽 车供应链持续受到局部疫情扰动，但新能源汽车渗透率持续提升逻辑不减，我们认为各地 疫情受控、各行各业复产复工、居民消费意愿回升后，2022 年 Q3Q4 新能源汽车消费将 持续高增长，预计 2022 年全年新能源乘用车销量有望达到 570 万辆，同比增长+71.5%。 HYPERLINK /SZ300750.html 国内需求：动力电池进入 TWh 时代，储能需求迎来爆发式增长。随着下游需求的高 景气，2021 年以来，宁德时代为代表的动力电池龙头纷纷融资扩产，外资巨头如 LG、三 星、SK 及松下整体产能建设进度在 20Q

24、4-21Q3 开始加速进入集中招标阶段。中信证券研 究部新能源汽车组的预测，全球动力和储能锂电池 2025 年需求接近 1.9TWh，2027 年需 求接近 3.2T，2021-27 年复合增长 43%；动力领域：2025 年全球新能源汽车动力电池需 求有望达到 1,380GWh，行业将进入 TWh 时代；储能领域：到 2025 年全球储能电池需求 约 500GWh，行业进入爆发期，增速显著。 HYPERLINK /SZ300450.html 2021 年开始设备厂商订单大增，2022 年 1 季度业绩开始逐步兑现。2021 年锂电池 扩产潮带来设备需求新一轮景气周期，国内龙头公司将成为国内和

25、海外扩产的最大受益者。 因行业需求景气，一线锂电设备先导智能等厂商订单饱满，2021 年先导智能新签订单 187 亿元，同比增长 70%。2021 年利元亨、海目星、联赢激光、杭可科技等公司新签订单均 大幅增长。2022 年一季度，先导、利元亨、海目星、联赢激光、杭可等核心锂电设备公 司收入及利润均高速增长，业绩逐步开始兑现。我们认为未来 2 年，锂电设备厂商有望在 本轮扩产潮中维持业绩高增长态势。光伏设备：技术变革持续深化，龙头厂商前景广阔“碳中和”大背景下，2022-2025 年，全球光伏年均新增装机规模或将达到 232-286GW，景气高企。随着俄乌战争对能源的影响逐渐显现，储备绿色能源

26、的重要性也 不断提升，以及我国“十四五”规划的实施，预计全球光伏市场将进入高景气增长。中国 光伏行业协会预计，2022 至 2025 年，全球年均新增装机规模将达到 232-286GW。2022年 5 月，欧盟公布 REPowerEU 计划，欲通过提升能效、天然气集采、扩大本土光伏规模 等举措提高能源独立程度，此前“Fit for 55”一揽子计划 2030 年可再生能源总体目标为 40%，REPowerEU 将其提高到 45%，目标到 2025 年新增光伏发电装机容量超 320GW （是目前水平两倍以上），到 2030 年接近 600GW。 HYPERLINK /SZ300093.html

27、HJT 设备需求快速增长，2025 年 HJT 设备空间或近 300 亿元。随着设备加速国产化 和工艺逐步提升，国内华晟、金刚玻璃及明阳智能等新进入厂商纷纷入局异质结 GW 级别 量产线。对 PERC 龙头电池厂商而言，通威股份、隆基股份等开始 GW 级别异质结电池 产线。海外方面，梅耶博格、REC 等海外电池厂商也加速布局 HJT 电池量产线。随着设 备、关键材料的进一步降本和工艺提升，预计 HJT 量产节奏将进一步加快。根据中信证券 研究部电力设备及新能源组预计，2025 年 HJT 电池新增/合计产能分别为 106/306GW， 对应新增产能五年 CAGR 为 123.5%，若按届时每

28、GW HJT 设备产线设备投资预测约 2.5 亿元计，则 2025 年设备空间将达 266 亿元。 HYPERLINK /SZ300776.html 激光技术是光伏行业中重要的辅助技术，可以提高电池的转换效率，助力降本、提质、 增效。帝尔激光作为光伏激光设备龙头，目前的主要产品包括 PERC 激光消融设备、SE 激光掺杂设备、MWT 系列激光设备、LID/R 激光修复设备、全自动高速激光无损划片/裂 片机、激光扩硼设备等，其中应用于 PERC 领域的大部分（除了激光印刷设备）处于量产 阶段，而应用于 TOPCon、HJT、IBC 等新技术领域的多处于小批量试生产或研发阶段。 HYPERLINK

29、 /SZ300776.html 激光有望在 N 型电池时代继续发挥重要作用。1. TOPCon：在其生产工艺中，由于硼 扩散速率慢，在硅中固溶度低，掺杂困难，而帝尔的硼掺杂技术已实现低损伤、掺杂能力 强等技术特点，可用于 TOPCon 电池选择性发射极的形成；2. HJT：帝尔激光的激光修复 技术可使得整幅面激光辐射均匀性达到 5%以内，满足 230mm 以下尺寸电池片高光强辐 照，提高非晶硅钝化效果，提升电池开路电压 Voc，同时改善银浆与衬底的接触，大幅提 高填充因子 FF，提升转换效率；3. IBC：大尺寸无损消融技术可应用于 IBC 背面钝化层 开膜，实现背面 PN 钝化膜层的精准消融

30、，替代传统路线，大幅度降低生产成本；4。 激 光印刷技术：通过非接触激光印刷技术（PTP）改善高效太阳能电池细栅印刷工艺，在电 池硅片上印刷更大高宽比的超细栅线，在 PERC、TOPCon、HJT 均可应用，可以缓解目 前产业中双面银浆银浆耗量过大、银成本居高不下的痛点（可大幅度节省浆料耗量 20%以 上），促使电池成本快速下降，加速 N 型电池大规模产业化。一体压铸：特斯拉引领一体压铸大潮，压铸机行业将迎十年高增长继特斯拉后其他车厂迅速跟进，一体压铸技术已成为车身制造行业发展大趋势。在特 斯拉成功采用一体压铸量产 ModelY 后桥车身结构件后，国内外其他车厂也开始迅速跟进。 目前外资公司中

31、，宝马、大众、奔驰、沃尔沃、福特已开始研究并在部分车型上开发一体 压铸结构件。国内企业造车新势力最为积极，蔚来与文灿、小鹏与鸿图等压铸零部件企业 合作，在下一代车型上采用一体压铸结构件。小鹏汽车自己采购超大型压铸机用于研发生 产一体压铸车身结构件，未来长城、吉利等民营车企有望快速跟进。目前看，一体压铸技 术方向已成为汽车业内共识，我们预计除特斯拉外，其他车厂有望从 2023 年开始大量采 购压铸机，行业将持续高增长。 HYPERLINK /SZ002101.html CTC 底盘三大结构件：前桥、后桥、电池盒有望在 2022 年实现导入一体压铸技术。 压铸机锁模力吨位大小取决于所压铸材料投影面

32、积大小。目前以特斯拉为主的众车企在导 入一体压铸车身结构件方面主要集中解决底盘一体压铸化。根据 2020 年特斯拉电池日公 布的相关资料和 CTC 底盘技术路线看，底盘分为前桥、电池盒、后桥三大压铸件，2021 年一体压铸后桥结构件已经在 Model Y 上成功量产，前桥一体压铸件也已试制成功，两者 均采用 7000 吨级压铸机生产，可以作为车身承力结构件的一体压铸电池盒则需要 1.2 万 吨级别的压铸机。2022 年 1 月，力劲科技已与广东鸿图签署 1.2 万吨级压铸机购买合同， 力劲科技预计2022年Q3可交付，届时有望实现采用一体压铸技术生产 CTC底盘电池盒。超大型压铸机效率提升，单

33、机产能从 12 万件/年有望提升至 18 万件/年。2021 年特斯 拉首次导入一体压铸生产 Model Y 后桥时，压铸机单次工作循环在 180s 左右，若按每天 生产 20 小时、一年工作 300 天计算，则单台压铸机产能在 12 万件/年。目前超大型压铸 机通过提升工作效率优化生产流程，单次工作循环有望提升至 120s 左右，仍按每天生产 20 小时、一年工作 300 天计算，则压铸机提效后单季产能提升至 18 万件/年。压铸机提效 将进一步提升一体压铸的经济性，有望更快的替代传统冲压焊接结构件。按照一体压铸在车身结构件渗透的三个阶段分析，较可能实现的第一、二阶段对应年 产能 10 万/

34、1000 万/5000 万辆的压铸设备投资额合计为 4.4 亿元/436 亿元/2181 亿元，若 三个阶段中的车身结构件均采用压铸工艺，对应年产能 10 万/1000 万/5000 万辆的压铸设 备投资额合计为 7.5 亿元/750 亿元/3752 亿元。根据一体压铸在车身结构件的渗透进展， 我们大致将压铸在车身结构件应用的渗透分为三个阶段。第一阶段：以特斯拉 2020 年电 池日公布的技术路线为主，包括前后桥、电池盒体以及目前已实现压铸工艺量产的前副车 架、电机电驱外壳等。第一阶段相关压铸设备按照产能/产量余量 30%计算，对应年产能 10 万辆车相关的压铸机+周边设备组成的压铸岛投资额约

35、 2 亿元，对应产能在 1000 万/年 和 5000 万/年的设备投资额约 198 亿元/989 亿元。第二阶段：主要包括电池盒盖板、中控 台骨架、后副车架、车门、尾门等技术上可实现采用压铸工艺，且有车企和零部件厂商已 有研发的相关部件。第二阶段对应年产能 10 万辆车的压铸岛投资额约 2.4 亿元，对应产 能在 1000 万/年和 5000 万/年的设备投资额约 238 亿元/1192 亿元。第三阶段：主要包括 A/B/C 柱侧围、车顶、换电电池仓、座椅结构件等。上述结构件虽可采用压铸工艺制造， 但尚未有车企和零部件厂商明确导入。第三阶段对应年产能 10 万辆车的压铸岛投资额约 3.1 亿

36、元，对应产能在 1000 万/年和 5000 万/年的设备投资额约 314 亿元/1571 亿元。压 铸工艺在上述三个阶段的渗透，我们认为第一、二阶段的部件最终采用压铸工艺的可能性 较大，第三阶段是否最终采用压铸工艺存在不确定性。苹果带动手机机壳从塑料变为金属，金属机壳渗透率提升至 90%大致用时 7 年。2010 年苹果从 iphone4 开始采用金属机壳，并成功引领行业趋势。2013 年 HTC 率先也采用铝 合金外壳，2014 年国产智能手机品牌如小米、华为开始逐步在高端机种中采用金属机壳。 至 2017 年，以金属为主要结构材质的手机占比已达 90%，手机行业机壳金属化大致用时 7 年

37、时间。我们预计一体压铸在汽车行业渗透率提升至 90%需要 1015 年左右。我们将汽车一 体压铸变革与手机外壳金属化做类比，2020 年特斯拉开始导入一体压铸车体类似于 2010 年苹果发布 iphone4，业内其他企业开始探索和跟进。手机行业用 7 年左右时间将金属机 壳渗透率提升至 90%左右。考虑到汽车行业产品迭代速度比手机行业慢 1 倍左右，我们预 计一体压铸车身在汽车行业渗透率提升至 90%需要 1015 年左右时间，当行业总体形成 共识后，渗透率提升速度有可能加快。预计到2030年全球压铸机及相关设备市场规模将从 2021年的 85亿增长至713亿元， 一体压铸将使全球压铸机市场持

38、续高增长。根据力劲科技相关调研分析，2021 年一体压 铸相关压铸机系统市场规模在 10 亿元左右。假设未来十年行业增速线性增长，则新增的 一体压铸车身结构件相关需求到 2030 年当年压铸机系统市场规模在 600 亿元左右，对应 2021-2030 年 CAGR 58%。按照全球传统压铸机市场一年 75 亿元，未来十年行业需求复 合增速 5%计算，预计到 2030 年全球压铸机及相关设备市场规模约 713 亿元；其中一体 压铸的占比将从 2021 年的 12%增长至 2030 年的 84%，一体压铸需求将使全球压铸机市 场在未来十年持续高增长。MRO & FA：国内市场起步晚，市场广阔MRO

39、 涉及行业广，应用场景多，市场广阔市场规模：前瞻产业研究院预计 2025 年全球 MRO 市场规模将达 7187 亿美元，中国 工协预计 2025 年国内 MRO 工业品年采购可达 2.8 万亿元。我国 MRO 市场还处于从传统 零散采购向集约化采购过渡阶段，下游涉及电网、铁路、城市轨道交通等诸多领域。前瞻 产业研究院预计国内用电需求量 2025 年达到 9.5 万亿瓦时，“十四五”期间国网计划投入 2.2 万亿元，南网计划投入 6700 亿元；中国电力运维托管行业规模 2025 年将达到 1142 亿元；国内地铁运营里程 2026 年达到 12947 公里，对应 2021-2026 年 CA

40、GR 11.7%。 据中长期铁路规划，国内轻轨运营里程 2026 年达到 306 公里；国内铁路运营里程 2030 年达到 30 万公里，高铁运营里程达到 4.5 万公里。细分产品：MarketsandMarkets 预计全球数字万用表市场规模 2024 年将达 10.5 亿美 元，对应 2020-2024 年 CAGR4.3%。前瞻产业研究预计中国智能标记行业市场规模 2030年将达 400 亿，对应 2021-2030 年 CAGR9.9%；Fortune Business Insights 和 Coherent Market Insights 分别预计全球电动工具市场规模 2028 年达

41、 330.5 亿美元，全球手工具市 场 2027 年达 219.3 亿美元。ReportLinker 和 Research and Markets 分别预计中国手动工 具及配件行业规模 2027 年可达 31 亿美元，中国电动工具和手动工具市场规模合计 2028 年可达 122.5 亿美元。下游行业及产品成长性良好。“适度超前开展基础设施投资”，行业增量有望提前释放。基于十四五规划纲要，提 升产业链供应链现代化水平，统筹推进基础设施建设已被明确写进刚要，而随着适度超前 开展基础设施投资的导向铺展开来，预计专注于为基础设施建设的提供服务的 MRO 将受 益于此轮红利。工厂自动化（FA）零部件行业

42、专注于服务制造 HYPERLINK /SZ301029.html 市场规模：Data Bridge 预计 2027 年，全球 FA 市场将达到 4424.9 亿美元。工控网 预计国内自动化行业市场规模 2023 年可达 2532 亿元。根据对行业龙头怡合达以及相关专 家的调研，公司估计，目前非核心零部件约占自动化整机设备的 40%。国内 FA 零部件行 业目前市场规模超过 2000 亿元，且行业具有持续增长潜力。 竞争格局：国内 FA 零部件一站式供应商发展起步较晚，国内 FA 零部件行业目前集 中度较低，CR2 市占率不足 5%。外资品牌依托于外资占比高的传统行业如汽车业在国内 市场开拓市场

43、，国内品牌以国产替代及国内发展迅速的新兴行业如光伏锂电为突破口开拓 业务。 趋势：鉴于行业下游光伏、锂电、半导体、医疗等行业短期行业景气度高，国内 FA 零部件行业短期形势依然良好。长期来看，FA 零部件一站式供应商向 MRO 供应商转变已 有先例，此类公司长期成长性依然良好。工业品电商化带来行业新机遇 HYPERLINK /SH605056.html 电商化将给 MRO 及 FA 企业带来新机遇。集约化采购可提供统一采购、统一售后， 大大简化了采购环节，节约大量人力物力和时间成本，电商化则可进一步打破了地域壁垒， 加速信息流通。据艾瑞咨询测算，2020 年，中国工业品 B2B 电商市场规模约

44、 4700 亿元， 线上渗透率为 4.5%，且预计未来五年工业品 B2B 电商市场规模年复合增长率 30%，2025 年中国工业品 B2B 电商市场规模约达 1.75 万亿元。值得说明的是，通用性工业电商平台 如京东工品购与针对专门行业提供专业方案的企业如咸亨国际估值模式需做区分。通用型 MRO 工业电商平台资本驱动效用更加明显，电商化红利也更加明显，专业型 MRO 企业电 商化红利效应相对更弱。To Engineers 模式的 FA 零部件企业受电商化红利则介于通用型 和专业性 MRO 企业直接。故短期来看，电商化对企业数字化转型都起到极大推动作用， 有利于公司快速成长，通用型 MRO 企业

45、电商化红利收益最多，其次为 FA 零部件企业， 再次为专业型 MRO 企业。 HYPERLINK /SZ300024.html 家用机器人：扫地机器人延续技术红利期，家用机器人品类从 1 到 N HYPERLINK /SH603486.html 2022 年以来，扫地机器人头部企业在技术迭代的同时，更注重产品性价比。复盘扫 地机器人行业的发展历程，在技术迭代时期，扫地机器人的渗透率加速提升。之前的两轮 技术迭代时期是 2002 年前后的“随机+扫地”时期，和 2016 年前后的“规划+扫拖”时 期。2020 年开始，行业进入第三轮技术迭代时期，代表技术为“避障+扫拖+基站”。2022 年以来，

46、这一轮扫地机器人的技术迭代趋势得到延续。科沃斯今年推出 T10 系列两款扫地 机器人，在保留了 X1 系列核心功能的同时，产品价格下降约 15%，性价比显著提升。石 头科技今年推出 G10S 系列，在 G10 的基础上升级了自主避障、全能基站等功能，同时定 价具有更强的吸引力。从今年头部两家公司的产品布局看，技术迭代和性价比提升同步推 进。 HYPERLINK /SH603486.html 在“避障+扫拖+基站”等创新点的催化下，国内扫地机器人行业仍然在快速发展趋势 中。1Q22，科沃斯和石头科技的国内扫地机器人业务分别同比增长 50+%和 100+%。科 沃斯的国内洗地机业务 1Q22 同比

47、增长 100+%。4 月之后，由于局部疫情的影响，两家公 司都受到一定的影响。目前，随着疫情形势好转，以及“稳住经济大盘工作电视电话会议” 指出促进居民消费持续恢复，前期压制地面清洁电器行业的宏观因素被消除。从 618 的情 况来看，地面清洁电器行业已经开始全面恢复。今年地面清洁电器行业和 2020 年类似。 1H20 由于疫情的影响，行业表现低迷。但由于疫情后消费者对于家居卫生更加重视，以 及疫情期间被压制的需求得到释放，行业在 2H20 出现一轮高景气行情。 HYPERLINK /SH603486.html 进入 2022 年，科沃斯和石头科技的产品矩阵丰富，国内两强格局重新确立。在 1H

48、21 之前，具备拖布自清洁功能的扫地机器人只有云鲸 J1 和科沃斯 N9+等少数几款产品。进 入 2H21 后，众多企业纷纷推出具备拖布自清洁功能的扫地机器人，并且对基站功能进行 多项创新，行业进入百花齐放的阶段。进入 2022 年，科沃斯在 3500 元以上的高端市场， 已经形成了 X1 Omni、X1 Turbo、T10 Omni、T10 Turbo 的产品矩阵。同时，科沃斯也推 出了 Yeedi 品牌扫地机器人，主打 3000 元以下的高性价比产品。石头科技在 3500 元以上， 推出了 G10S Pro、G10S、G10 等多款产品。同时，石头科技也推出了主打性价比的 T8 系列扫地机

49、器人。至此，两家头部公司都完成了 2000-6000 元各个价位段的基站类扫地机 器人的布局。此外，两家公司今年也顺利将高端产品推向海外市场，科沃斯的 X1 Omni 在海外售价为 1550 美元，石头科技的 S7 MaxV Ultra 在海外售价为 1399 美元，都是目前 全球市场上最高端的产品。2022 年以来，在自清洁类扫地机器人的竞争中，科沃斯和石 头科技的迭代升级速度更快，目前产品力超过了原来自清洁类产品的引领者。我们预计国 内地面清洁电器行业将重新回到两强的格局。新一代割草机器人的市场潜力值得期待。目前，全球私家草坪数量约 2.5 亿个，根据 我们测算全球割草机器人的渗透率不到

50、5%。根据 Markets and Markets 和 Data Bridge 的 数据，目前全球割草机器人市场规模约每年 100 万台。传统的割草机器人在使用前需要人 工在草坪边界布线，不仅使用前准备工作繁琐，成本也较高。新一代的割草机器人采用 RTK 及机器视觉的技术，实现无边界、规划式割草，大幅提升了产品使用体验。新一代割草机 器人有望复制激光雷达扫地机器人的成功。2021 年 9 月，九号公司发布割草机器人产品 Segway Navimow，在市场竞争中占得先机。同时，多家服务机器人龙头公司和初创公司 都有进军割草机器人的战略规划。巡检机器人：从巡检到操作，从电力到轨交 HYPERLI

51、NK /SH603666.html 从巡检到操作，电力机器人功能持续创新。2020 年以前，电力机器人主要完成变电 站和配电站的巡检工作。根据我们测算，巡检机器人渗透率每提升 1 个百分点，将拉动约 15 亿元的巡检机器人市场规模。2020 年之后，在亿嘉和、申昊科技等头部企业的带动下， 电力机器人的功能开始快速发展。2020 年，亿嘉和的带电作业机器人进入批量应用阶段， 我们测算带电作业机器人的渗透率每提升 1 个百分点，将带来约 1.5 亿元市场规模。2021 年，亿嘉和、申昊科技推出室内的巡检和操作一体化的机器人。2021 年，操作机器人已 经成为两家头部公司主要的机器人收入来源。除操作

52、机器人外，亿嘉和还推出了消防灭火 机器人，进一步丰富了电力机器人的功能。我们认为，在国网和南网推动智能电网投资的 大背景下，亿嘉和和申昊科技持续推出新功能的电力机器人，行业周期和产品周期有望迎 来共振。从电力到轨交，头部企业长期成长空间打开。除应用于电力领域的机器人外，亿嘉和 和申昊科技都在布局应用于其他领域的机器人产品。2021 年，申昊推出轨交线路巡检机 器人和车底检测机器人，用于解决轨交领域传统人工检测遇到的任务重、检测难、漏检多 等问题。根据我们测算，目前轨交机器人市场空间约 200 亿元。2022 年 2 月，申昊收获 轨交机器人的第一台订单，同时也有多个潜在订单也在有序推进中。我们

53、预计今年将有小 批量的轨交机器人订单落地，明年开始将逐步实现订单规模化落地。工业机器人：制造业机器换人趋势延续，国产品牌崛起制造业机器换人趋势延续，行业在未来一年有望迎来拐点。从 2H21 开始，国内工业 机器人行业产量同比增速开始放缓。1H22，由于局部疫情的影响，行业增速尚未改善。目 前行业增速放缓已经持续 4 个季度。参考工业机器人行业上一轮周期，增速放缓大约持续 了 6 个季度。我们认为，疫情对国内制造业企业做了一次市场教育，刺激了制造业企业机 器换人的需求。国内工业机器人密度在 2020 年达到 246 台/万人，超过全球平均水平，但 与美日德韩等制造业强国仍有差距。2022 年 1

54、 月，工信部等 15 个部门印发“十四五” 机器人产业发展规划，“十四五”的目标包括制造业机器人密度实现翻番，机器人产业营 业收入年均增速超过 20%。我们看好工业机器人行业在“十四五”期间的发展前景。工程机械：国内下滑收窄+出口高增，预计挖机月度同比数据下半年将迎拐点过去一年挖机月度销量数据持续下滑，2022 年以来疫情加重下滑程度。2021 年 4 月 以来，受高基数和地产管控导致需求下滑等影响，以挖机为核心的工程机械月度销量增速 持续下降。2021 年挖机行业累计销量 34.3 万台，同比增长 5%，但自 5 月以来，挖机月 度销量数据持续转负。2022 年以来受局部疫情影响，各地开工推

55、迟，挖机下滑幅度加剧。 2022 年一季度，我国挖机销量 10.2 万台，同比下降 41%，但 5 月以来，挖机月销量同比 下滑幅度有所收窄。挖机出口大幅增长，中国工程机械产品全球竞争力显著提升。相较于低迷的国内工程 机械需求，2021 年海外疫情逐步复苏，工程机械需求景气向上。同时中国企业挖机产品 性能近几年大幅增长、全球竞争力快速提升。2018 年以来中国挖掘机出口销量保持快速 增长，2021 年我国挖机出口已达 6.8 万台，同比增长近 100%。2021 年 5 月份以来，挖 机出口占国内月度销量比例持续走高，至 2022 年 5 月，单月挖机出口占比已达月度总销 量的 41%。挖机出

56、口的高增有效对冲国内行业下滑。 HYPERLINK /SH600031.html 国内月度销量同比降幅收窄+出口持续高增，挖机月度同比数据有望在今年下半年转 正。今年 Q2 以来，随着国家稳增长政策的不断出台，基建投资有望在下半年开始不断发 力，同时地产相关政策不断松绑，预计下半年地产新开工面积下滑幅度有望收窄，国内工 程机械需求将在下半年持续好转。单纯考虑国内工程机械需求周期，预计挖机月度销量趋 势性转正应该在 2023 年，但因 2021 年以来出口占比大幅增长，出口的持续高增拉高了挖 机月度销量，同比数据转正有望提前至今年下半年。假设 2022 年挖机出口增长 40%、小 松年利用小时数

57、下滑 4%，根据我们挖机土方量预测模型的敏感性分析预测，我们认为需 求方面 2022 年基建投资增速同比增长 7%、地产新开工面积下滑 12%较为可观，在此情 况下预计全年挖机销量约 30.4 万台，同比下滑 11%左右。考虑到 2022 年 15 月份挖机 销量累积下滑 39%，预计下半年挖机销售将初现翻转趋势，月度销量有望转正，行业逐渐 转向景气趋势。工程机械主机厂方面首推挖机市占率第一、出口高增长的三一重工，零部 件赛道首推挖机业务占比较高、泵阀渗透率提升、有工业液压件长期成长逻辑的恒立液压。高空作业平台：国内市场尚处青春，海外市场需求不减我国就业人员平均工资持续增长，建筑业和制造业城镇

58、就业人数近年下降趋势明显。 建筑业和制造业就业人数的降低将导致用人成本进一步上升。高空作业平台的效率和成本 优势将更加凸显。据 Maximize Market Research 预计，北美市场 2022-2027 年 CAGR 约 12%，欧洲市场 CAGR 约 22%，海外市场增量景气。观研报告预计中国高空作业平台保 有量 2025 年将达 80.5 万台，对应 2021-2025 CAGR 20.3%。据 IPAF 和华经产业研究院 数据，中国用于租赁的高空作业平台数量仅约为北美 20%和欧洲 40%，中国高空作业平 台人均保有量仅约为北美 10%和欧洲 20%，中国市场需求总量潜力巨大。

59、此外，我国差 异化作业平台市场配比远低于成熟市场，目前成熟市场剪叉式、臂车、蜘蛛车、伸缩臂叉 装车组合比例约为 7:3:1:1，我国目前剪叉式、臂车、蜘蛛车、伸缩臂叉装车组合比例约为 9:1:0:0，差异化高空作业平台需求有望迎来增长。国产势力借市场红利迅速崛起。根据华经产业研究院数据，全球前五大厂商 2020 年 全球市占率合计约 50%，鼎力、徐工、临工引领中国品牌全球市占率合计约 14%。Access international2021 年全球高空作业平台制造企业 20 强榜单，鼎力、徐工、临工、中 联分列第 3、5、7、9 位。美国“双反”调查对国内厂商出海美国产生负面影响，但“双 反

60、”产品品类有限，税率需由美方进口商承担。国内与欧洲需求依然旺盛，中国企业依然 可以依靠非美国市场及非“双反”限制产品继续拓展市场。短期来看，国内低端产品市场 存在“价格战”可能，高端市场海外品牌占比依然较高，产品差异化及可靠性成为能否胜 出的关键。油服设备：国内海外景气共振，新型压裂转型升级进行时 HYPERLINK /SH600028.html 国内外景气共振。1. 国内：据中国石化及中国石油 2021 年年报，2022 年中石化计 划资本支出1980亿元（同比+18%），其中勘探及开发板块资本支出 815亿元（同比+19.7%）， 2022 年中石油计划勘探与生产板块资本支出 1812 亿