A股策略：全球央行宽松期待本轮行情下半场

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 本周 A 股表现回顾：沪指缩量调整，消费与科技共舞3 HYPERLINK l _bookmark5 A 股后市展望：本轮 A 股涨势未结束，全球宽松成定局5 HYPERLINK l _bookmark6 周策略观点：A 股或处于年内第三波行情的上半场5 HYPERLINK l _bookmark8 交通强国建设纲要带动交通运输板块上行6 HYPERLINK l _bookmark11 美联储引领降息潮，有利于成长股行情7 HYPERLINK l _bookmark14 后市策略建议：警惕行情隐患，保持仓位平稳过节8图表目录 HYPERLI

2、NK l _bookmark2 图 1 两市成交金额变化4 HYPERLINK l _bookmark3 图 2 本周中信一级行业涨跌幅表现4 HYPERLINK l _bookmark7 图 3 当前沪指位于今年第一轮上涨行情的半山腰位置5 HYPERLINK l _bookmark9 图 4 经济下行压力下货运量增速表现偏弱6 HYPERLINK l _bookmark10 图 5 交通运输估值较低，ROE 趋于回落6 HYPERLINK l _bookmark12 图 6 美联储 9 月议息会议公布的点阵图7 HYPERLINK l _bookmark1 表 1 本周 A 股主要指数表现

3、一览3 HYPERLINK l _bookmark4 表 2本周 A 股资金流入和情绪指标变化4 HYPERLINK l _bookmark13 表 3此次会议发布的美联储经济预测结果8本周 A 股表现回顾：沪指缩量调整，消费与科技共舞本周央行全面降准落地后，资金显现出对三季度业绩预告的审慎态度，沪指一度深度调整； 但很快超级央行周内美联储引领降息潮，叠加本周发布多项重磅产业发展文件，A 股再度聚集人气，沪指震荡上行。但无奈周内单日下跌过多，沪指周 K 止步五连阳。主要指数中仅中小板指收涨 0.25%。全周上证综指收跌 0.82%，深证成指和创业板指分别收跌 0.39%和 0.32%。其他指数

4、表现如表 1 所示。表 1 本周 A 股主要指数表现一览周收盘价周涨跌幅（%）月初至今涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%）上证综指3,006.45沪深3000.00上证502,963.43中证5005,204.48中证10005,556.48深证成指9,881.25中小板指6,253.91创业板指1,705.05大盘指数(申万)3,336.01中盘指数(申万)3,479.66小盘指数(申万)3,785.80万得全A4,216.96万得全A(除金融、石油石化)5,091.74万得蓝筹280指数4,648.65-0.82-0.92-1.20-0.73-0.65-0.390.25-0.32-0.91-

5、0.49-0.71-0.78-0.33-0.894.163.583.176.517.215.506.305.843.036.247.275.135.353.7020.5530.7229.2324.8725.4336.4932.9836.3532.3229.3724.6329.9630.7734.42资料来源：Wind，中原证券行业方面。本周北向资金流入加快，资金一方面跟从再度配置消费蓝筹等白马股，另一方面在政策和流动性鼓励下继续追逐科技股，呈现消费和科技共舞局面，符合我们月策略判断。但是目前市场资金仍偏向于存量博弈，消费和科技股上涨压制大金融、国防军工和农林牧渔等板块表现。全周电子元器件、食品

6、饮料、餐饮旅游和医药显著收涨；非银金融、国防军工和钢铁领跌一级行业。量能方面。利好落地叠加业绩预告期来临，资金明显转向谨慎，本周量能明显缩量。两市成交金额回落至 4000-5000 亿元级别波动；但北向资金再度逆势流入。其中 20 日北向资金全天净流入 148.62 亿元，创 2018 年 11 月以来单日最大净流入额。全周净流入 218 亿元；本周新增融资余额继续上涨；股票回购和基金发行规模扩大；一级市场发行规模小幅上升，定增继续低迷；产业资本净减持规模小幅下降。按我们的口径计算，A 股本周资金净流入 441 亿元， 环比规模扩张明显。本周超级央行周来袭，交通强国纲要等重要产业发展文件发布，

7、维护市场人气。因此资金指标和市场情绪指标均表现不弱，符合我们月策略的总体判断。随着外部风险因素缓和，当前向好势头有望得到延续。图 1 两市成交金额变化图 2 本周中信一级行业涨跌幅表现资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券表 2 本周 A 股资金流入和情绪指标变化本周环比上周变化融资余额增长（亿元）133.83 93.10沪深股通（亿元）218.68109.76资金流入基金发行（亿元）133.2286.89股票回购（亿元）50.3750.37IPO募集总额（亿元）12.44 5.58定向增发募资总额（亿元）0.00 -1.20资金流出产业资金净减持（亿元）80.09 -7.1

8、8交易费用（亿元）2.170.07资金净流入（亿元）441.40 342.84日均换手率0.49% -0.16%日均融资交易占比1.78% 0.31%日均波动率指数16.08 -10.31市场情绪股指日均升贴水率-0.13% -0.15%沪指日均成交金额（亿元）2,173.46 -450.35解禁股数量（万股）54.06 30.29ETF份额变化-0.13% 1.34%资料来源：Wind，中原证券（交易费用等于全周成交金额乘以万二佣金率及上周末 A 股印花税额）。A 股后市展望：本轮 A 股涨势未结束，全球宽松成定局周策略观点：A 股或处于年内第三波行情的上半场当前沪指点位在一季度上涨行情的半

9、山腰位置，估值较去年底已经改善较多。我们认为当前 A 股处于今年第三波行情的上半场，理由有三：首先，流动性表现有利于估值驱动行情。当前内外货币政策、流动性表现以及财政支持力度均好于前两轮上涨行情，尤其是在房地产周期上行乏力，经济下行压力较大，企业盈利偏弱， 股市以估值驱动为主的行情下，流动性表现将决定估值变化方向和行情质量。其次，导致前两次上涨行情调整的外部扰动因素有所缓解。中美贸易谈判进展偏向乐观， 中美即将在 10 月初开展第十三轮磋商，美国延期对中国加征关税，中国重启购买美国农产品，中美双方均表达出愿意和谈的意向。因此市场情绪相对比前期有所改善。图 3 当前沪指位于今年第一轮上涨行情的半

10、山腰位置资料来源：Wind，中原证券第三，A 股三四季度盈利表现料将好于去年同期，缓解困扰 A 股的业绩风险压力。去年至今，除了中美贸易问题，A 股业绩风险亦一直是压制市场情绪的重要因素。今年逆周期政策持续加码，政策推动营商环境改善，普惠金融继续扶持中小企业发展，叠加去年四季度基数效应， 三四季度主板、中小创等有望净利润增速明显好于去年同期，缓解季报期前业绩风险对 A 股行情造成的压力。综上所述，我们认为当前在政策作用、估值驱动以及内外风险因素再释放等因素的联合作用下，A 股有望继续上行，年内第三轮上涨行情尚未结束。但同时也要警惕风险因素出现反复， 并且消费和科技轮动行情下，二者估值已经偏高，

11、不排除前期获利资金畏高立场，导致A 股途中出现较为明显的调整。交通强国建设纲要带动交通运输板块上行9 月 19 日，中共中央、国务院印发了交通强国建设纲要，纲要要求到 2035 年基本建成交通强国；到本世纪中叶，全面建成人民满意、保障有力、世界前列的交通强国。其中主要的建设内容包括 1、现代化综合交通体系基本形成，人民满意度明显提高，支撑国家现代化建设能力显著增强；2、拥有发达的快速网、完善的干线网、广泛的基础网，城乡区域交通协调发展达到新高度；3、基本形成“全国 123 出行交通圈”（都市区 1 小时通勤、城市群 2 小时通达、全国主要城市 3 小时覆盖）和“全球 123 快货物流圈”（国内

12、 1 天送达、周边国家 2 天送达、全球主要城市 3 天送达），旅客联程运输便捷顺畅，货物多式联运高效经济；4、智能、平安、绿色、共享交通发展水平明显提高，城市交通拥堵基本缓解，无障碍出行服务体系基本完善；5、交通科技创新体系基本建成，交通关键装备先进安全，人才队伍精良，市场环境优良； 6、基本实现交通治理体系和治理能力现代化；7、交通国际竞争力和影响力显著提升。图 4 经济下行压力下货运量增速表现偏弱图 5 交通运输估值较低，ROE 趋于回落资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券2015 年以来交通运输板块估值持续回落，目前（20 日）估值为 19X，位于上轮牛市启动前的平

13、均水平。从盈利能力来看，中报显示交通运输业 ROE 为 4.19%，环比明显改善；采用过去四个季度移动平均来剔除季节性因素来看，交通运输业整体 ROE 继续处于 2018 年年初以来的下行阶段。尤其是作为周期性较强的行业，经济下行压力下，交通运输业务量有所下降， 如大秦铁路货运量同比增速连续下行，广深铁路货运量增速表现稍好于大秦铁路，但同样偏弱。如果纲要可以从产业发展规划、融资渠道拓宽、技术研发等多角度给予交通运输业强有力支持，有望改善交通运输业盈利预期，那么将有机会令交通运输业从估值低位上行。美联储引领降息潮，有利于成长股行情美联储于北京时间 19 日凌晨 2 点宣布将联邦基金利率目标区间下

14、调 25 个基点至 1.75%到2.00%区间，同时将隔夜逆回购利率下调 30 个基点至 1.70%，将超额准备金利率下调 30 个基点至 1.80%。在美联储宣布降息后，先后有包括巴西、印尼、沙特、约旦等在内的 6 个国家或地区央行宣布降息。日本、英国、瑞士及南非 4 国央行表示维持现有利率不变，而阿根廷、挪威央行由于各自的国内因素选择逆势加息。全球央行掀起一轮降息潮，全球流动性进一步趋于宽松。但是从点阵图来看，美联储官员分歧较大。只有 7 名官员预期年内还会降息 1 次，5 名官员预期年内基准利率不变，5 名官员甚至认为年底前会加息。其中有三位美联储地区主席对此次降息都投了反对票。这是自

15、2014 年 12 月以来，政策制定者对美联储决策的最大分歧。图 6 美联储 9 月议息会议公布的点阵图资料来源：FED，中原证券表 3 此次会议发布的美联储经济预测结果资料来源：FED，中原证券同时即便美联储官员认为未来实际 GDP 增速中枢下行，而失业率中枢趋于上移，核心通胀率偏向稳健，但点阵图还反映出，美联储官员认为年内再次降息的可能性并不大，此时降息更多是一种“防御性措施”。全球央行宽松，我国央行并未跟进降息。其原因我们认为主要在于当前美元兑人民币汇率已经位于 7 上方，保持较宽的中美利差有助于维持人民币汇率稳定，以及跨境资金流动性平衡； 当前房地产市场调控形势趋严，尤其在普遍降准后进

16、一步压缩了降息空间；央行当前政策意图一方面压缩套利空间，解决资金空转问题，另一方面降低资金成本结构性，两方面都不需要降息。但是由于全球央行宽松造成全球市场风险偏好上升，美国 TMT 行业估值有望抬升，对国内成长板块构成示范效应，有助于维持当前 TMT 板块的高估值；并且国内央行即便不跟进降息，目前流动性较为充裕，市场风险偏好上升使得居民资产配置向股市倾斜，改善股市流动性， 进一步利好 TMT 等成长板块估值。因此我们认为美联储降息后，成长股行情有望延续。后市策略建议：警惕行情隐患，保持仓位平稳过节当前本周科技股表现令人印象深刻。我们认为支持科技类成长股持续走高的因素在于：1、库兹涅茨周期下行阶

17、段，非周期板块占优，流动性较为充裕，支持股市估值驱动行情，引发行业轮动由消费股行情会向成长股扩散；2、中央密集出台关于高端产业发展的文件，包括交通强国、工业强基工程实施指南（2016-2020 年）、9 月 20 日安徽省合肥市召开 2019 世界制造业大会；2019 年下半年中国稀土行业景气指数为 123.55 点，高于 100 点景气线，处于“景气”区间，并且同比涨幅达到 22.22%。成长板块政策密集、热点和景气度均较高；3、美联储刚刚二次降息，全球多数国家跟随降息，有利于全球 TMT 行业发展，对于稳定我国 TMT 行业估值起到一定作用。同时消费股在此前质疑声中再度崛起，我们认为主要原因在于一方面业绩预告期来临，资金趋于退守业绩稳健板块，避免业绩风险行情再度上演冲击已有的获益；另一方面，北向资金大幅净流入，富时罗素或将于2020 年9 月就进一步提升A 股纳入因子向市场参与者征询意见， 资金再度抢