华商基金厉骞擅长进攻的“固收+”名将

1、基金经理基本信息基金经理厉骞为经济学博士，拥有超 6 年证券从业经历（3.7 年证券研究经历，近 3 年证券投资经历），是华商基金“固收+”团队自主培养的一位年轻的基金经理，于 2016 年 4 月加入华商基金，从研究员起步，到担任固定收益部基金经理，仅 3 年多时间，成长速度非常快，共管理的 3 只公募二级债基，其明星产品华商丰利增强（003092.OF）在 2020、2019、2022 年业绩均排同类首位，长期业绩也稳居第一，截止 2022Q2，管理规模超 30 亿元。图表 1 基金经理厉骞管理基金概况产品代码产品名称基金类型任职时间任职回报合计规模(亿元)003092.OF华商丰利增强定

2、开A混合债券型二级基金2019/12/25120.183.02001751.OF华商信用增强A混合债券型二级基金2020/7/1659.3325.62000463.OF华商双债丰利A混合债券型二级基金2020/3/10-27.522.05资料来源：wind 资讯，基金经理的投资风格有三大特点：1、从宏观基本面出发，分析不同阶段、不同市场的投资机会，自上而下选择投资方向，确保投资方向处于景气通道，自下而上落实投资标的；2、优秀的波段型选手，深入研究市场板块轮动的规律，善于进行波段操作，其持仓行业与风格的轮动胜率高，为组合带来可观的增厚收益，且其持仓结构偏股性，进攻型强，弹性较高；3、整体风格稳健

3、，注重风险控制，在配置各类资产时，充分考虑资产的安全性、收益性以及流动性，力争在严格控制风险的前提下，实现资产的稳定增值。代表产品分析代表产品业绩连续 3 年位列第一基金经理厉骞主要于“固收+”赛道发力，致力于追寻主动管理为加号做增厚，共管理 3 只混合债券型二级基金，将管理时间最长的基金华商丰利增强定开 A（003092.OF）作为其代表产品。自接管以来，截至 2022 年 7 月 29 日，华商丰利增强累计收益 120.18%，年化收益 35.94%，而同类基金（使用万得混合债券型二级基金指数 885007.WI 作为同类比较基准）同期收益 16.22%，年化 6.01%。自厉骞先生任职基

4、金经理以来，基金的业绩表现十分突出，大幅度跑赢同类基金，年化超额近 30%。图表 2 华商丰利增强定开基金档案基金简称华商丰利增强定开产品代码003092.OF、003093.OF基金经理厉骞产品类型混合债券型二级基金规模(亿)3.02亿（A：1.59亿、C：1.43亿）成立时间2016/9/20任职时间2019/12/25业绩基准中证全债指数投资目标本基金重点进行债券投资，并通过积极主动的管理，适当参投资目标 与股票投资，追求稳定收益的同时，以期获得超过业绩比较 基准的收益。投资范围本基金的投资范围主要为国内依法发行固定收益类品种，包括国内依法发行上市的国债、央行票据、地方政府债、金融债、公

5、司债、企业债、短期融资券、资产支持证券、可转换债券、中期票据、中小企业私募债、回购和银行存款等。本基金同时投资于依法上市发行的股票(含中小板、创业板及其他经中国证监会核准上市的股票)、权证等权益类品种以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。费率结构申购费率0.03-0.80（A）、0.00（C）赎回费率0.00-1.50管理费率0.70托管费率0.20销售服务费率0.00（A）、0.40（C）资料来源：wind 资讯，图表 3 华商丰利增强定开业绩曲线资料来源：wind 资讯，华商丰利增强定开不仅长期业绩极其优异，分年度来看，在 2020 年、2021 年、 2022 年（截止 2

6、022/7/29）均为同类业绩冠军，收益排名第一。从近期收益来看，近三个月、近六个月，业绩排名同样为同类第一名，收益获取能力极强。综合考虑收益与波动回撤，华商丰利增强定开 A 的收益收益波动比与 Calmar 比率（收益回撤比）同样在各个时间区间名列前茅，近三个月收益波动比排名第二。由此可见，基金经理收益获取能力极强，同时也会注重风险的控制，力图在承受适当风险的基础上达到收益的最大化，为投资者带来良好的持有体验。图表 4 华商丰利增强定开各区间收益与排名指标任职以来近三个月近六个月近一年2022年2021年2020年区间收益120.231.517.819.211.045.236.0同类收益16

7、.23.7-0.12.1-1.97.89.1超额收益104.027.817.917.112.937.426.9同类排名1/2541/4151/3991/3411/3901/2981/255收益波动比1.7319.822.080.941.072.243.63收益波动比排名73/2542/41549/399125/34153/39066/2984/255Calmar比率1.3127882.470.711.093.0312.59Calmar排名81/2547/41562/399144/34166/390114/2982/255资料来源：wind 资讯，分季度来看基金表现，在接管后的 11 个季度中，

8、有 9 个季度收益为正，季度胜率达到 81.82%，且收益为正时，往往能够大幅度跑赢同类与中证全债指数，季度收益区间为-11.10%，23.65%，平均季度收益为 7.85%。基金月度胜率达到 67.74%（21/31），月度收益区间为-8.57%，16.98%，平均月度收益为 2.70%。图表 5 华商丰利增强定开季度收益资料来源：wind 资讯，图表 6 华商丰利增强定开月度收益资料来源：wind 资讯，基金也获得了市场投资者的认可，其份额与规模稳中有进。基金经理目前管理 3只基金，共 30 亿元左右，潜在管理规模的空间很大。图表 7 华商丰利增强定开份额与规模增长情况资料来源：wind

9、资讯，资产配置能力强，重点投资可转债图表 8 为华商丰利增强定开 A 的资产配置情况，从时间序列上来看，由于二级债基限制投资于股票资产的比例不高于基金资产的 20%，基金股票配置比例长时间稳定在 20%左右，小幅调整仓位，剩余部分主要配置债券，债券投资比例占基金净值比例在 80%112%之间波动。图表 8 华商丰利增强定开各类资产占基金净值的比例资料来源：wind 资讯，细看基金配置的权益仓位，股票仓位在 2021 年下半年至 2022 年的宽幅震荡行情中，与中证 800 市盈率呈现反向变动，即市盈率升高时，仓位下降，市盈率下降时，仓位上升，2021 年末降仓幅度最大，基金经理运用宏观基本面分

10、析手段，提前调整布局，保证了产品长期稳定的业绩，关键时点择时观点准确度高，具有优秀的大类资产配置能力。图表 9 震荡市适当调整权益仓位资料来源：wind 资讯，券种配置上，自厉骞接管华商丰利增强定开以来，逐渐加大了可转债的投资力度，可转换债券同时具有债券与权益类证券的双重特性，具有抵御下行风险、分享股票价格上涨收益的特点。2022Q2 可转债持仓占债券市值的 85.95%，其次为国债（10.53%）、信用债（3.53%）。基金经理接管后重点耕耘可转债领域，基金的业绩也逐渐越来越突出，表明基金经理极其擅长转债投资。图表 10 券种配置以可转债为主资料来源：wind 资讯，积极进行杠杆调整基金的杠

11、杆水平位于 105%142%之间，平均来看略微高于同类平均，基金经理长期进行积极地杠杆率调整，与十年国债到期收益率基本呈现反向变化（杠杆率择时胜率 70%）。例如，2021 年 Q3，国务院常务会议提出降准，全面降准超市场预期，十年期国债收益率出现较大幅度下行时，债基杠杆率有较大提升。图表 11 华商丰利增强定开杠杆率资料来源：wind 资讯，根据基金半年报与年报披露的利率风险的敏感性分析，测算得到基金的久期配置在 14 年之间变动，2020Q4、2021Q2、2021Q4 的久期高于同类基金平均水平。适当拉长组合的久期有利于进一步增厚债基的收益。图表 12 华商丰利增强定开久期资料来源：wi

12、nd 资讯，可转债股性较强，行业进攻性高2022Q2，基金重点投资于可转债，根据披露季报数据，基金共持有 63 只可转债，前五重仓转债分别为长证转债、隆 22 转债、通 22 转债、中矿转债、美联转债，对应正股分别为长江证券、隆基绿能、通威股份、中矿资源、美联新材。单只转债平均仓位 1.20%，整体转债部分市值加权的转股溢价率，纯债溢价率分别为 14.85%、165.61%，持仓转债的纯债溢价率较高，因此投资可转债的股性较强。图表 13 华商丰利增强定开重仓转债（2022/6/30）序号转债代码转债简称占基金资产净值比例( )债项评级主体评级正股代码正股简称转股溢价率纯债溢价率1127005.

13、SZ长证转债4.97AAAAAA000783.SZ长江证券42.059.762113053.SH隆22转债4.65AAAAAA601012.SH隆基绿能30.0844.403110085.SH通22转债4.46AA+AA+600438.SH通威股份4.7855.924128111.SZ中矿转债3.43AA-AA-002738.SZ中矿资源6.70785.755123057.SZ美联转债3.38AA-AA-300586.SZ美联新材7.22178.146123070.SZ鹏辉转债3.31AAAA300438.SZ鹏辉能源-0.92276.427113630.SH赛伍转债(退市)2.94AA-AA

14、-603212.SH赛伍技术-0.2448.618113534.SH鼎胜转债2.76AA-AA-603876.SH鼎胜新材-0.26382.049123012.SZ万顺转债2.59AA-AA-300057.SZ万顺新材2.46182.2010113548.SH石英转债2.55AA-AA-603688.SH石英股份-0.30862.3811123121.SZ帝尔转债2.38AA-AA-300776.SZ帝尔激光1.29112.1912127040.SZ国泰转债2.33AA+AA+002091.SZ江苏国泰12.8130.7313123022.SZ长信转债2.32AAAA300088.SZ长信科技

15、32.3851.3814123027.SZ蓝晓转债2.21A+A+300487.SZ蓝晓科技8.19286.6215110038.SH济川转债1.71AAAA600566.SH济川药业26.5928.0616113626.SH伯特转债1.66AAAA603596.SH伯特利0.34195.5717123071.SZ天能转债1.61AA-AA-300569.SZ天能重工25.33105.4418110083.SH苏租转债1.58AAAAAA600901.SH江苏租赁19.8427.1419127043.SZ川恒转债1.52AA-AA-002895.SZ川恒股份8.0972.8720123084.

16、SZ高澜转债1.4A+A+300499.SZ高澜股份-0.8782.24整体14.85165.61资料来源：wind 资讯，华商丰利增强对配置转债的行业有明显的轮动现象，近两年来，国内权益市场波动比较大，行业轮动节奏加快，没有绝对的安全行业可言，结构性机会多，唯有做好行业轮动，才能真正地穿越牛熊，给投资者带来长期稳健的收益。相比之下，同类基金投资可转债在 2022Q2 主要重仓于银行（41.39%）、交通运输（7.43%）、非银金融（6.02%），长期来看也是重仓于银行，同类基金持有转债的行业相对更加保守，而华商丰利增强在 2022Q2 主要重仓于电新（20.85%）、电子（14.75%）、基

17、础化工（13.50%），其重仓行业在随后的一个月里（2022/6/302022/7/31）涨跌幅分别为1.64%、-3.99%、-2.60%，相对于沪深 300 的超额分别为 8.66%、3.03%、4.42%，轮动行业大幅度跑赢市场，进攻性强。图表 14 华商丰利增强定开持仓转债行业分布资料来源：wind 资讯，图表 15 同类持仓转债行业分布资料来源：wind 资讯，根据基金季报统计基金重仓转债长期重仓的情况，按照重仓期数排列，重仓期数最多的转债有无锡转债、福能转债、明泰转债、财通转债、石英转债，基金长期重仓的可转债基本都获取了不菲的正向收益。图表 16 华商丰利增强定开长期持有的转债转债

18、代码转债名称持仓期数最早持仓时间最晚持仓时间期间收益率平均持仓市值（万元110043.SH无锡转债620200930202112317.02245.03110048.SH福能转债6202009302022063080.55210.10113025.SH明泰转债62020123120220331199.78206.82113043.SH财通转债620210331202206301.74155.48113548.SH石英转债62020123120220630473.47332.99110053.SH苏银转债520210630202206303.50261.07110070.SH凌钢转债520210

19、630202206309.76328.30113011.SH光大转债520200331202103314.11315.26113537.SH文灿转债5202106302022063068.97142.37113013.SH国君转债420200331202012311.5649.88113534.SH鼎胜转债42020063020220630194.91488.17113545.SH金能转债4202006302021123154.7017.57110047.SH山鹰转债32020033120200930-1.216.14110055.SH伊力转债320211231202206309.92158.

20、97110067.SH华安转债32020093020210331-11.82138.87110074.SH精达转债32021063020220331-13.3965.30113009.SH广汽转债320200331202109305.65296.97113050.SH南银转债320211231202206303.61189.99113525.SH台华转债32021093020220630-14.31231.13110077.SH洪城转债22021123120220630-5.4237.82资料来源：wind 资讯，2.5 持仓个股偏好低估值、高盈利、高流动性基金大概持有 20%的股票，根据基金

21、对个股的持仓以及个股的基本面数据、量价数据进行基金持股风格的描述，基金风格参考 Barra 官方 CNE5 的因子暴露，根据每期基金持仓，从股票风格映射到基金风格:_, ,= =1,=1_,假设基金在 t 期总共持股N 只，其中_,为基金在 t 期持有股票 i 的市值，,为股票 i 在 t 期的风格因子值，Barra 风格因子（CNE5）定义如下：1、市值（Size）：公司总市值的自然对数。2、贝塔（Beta）：滚动 252 个交易日，在时间序列上使用加权最小二乘法回归，半衰期为 63 日。3、动量（Momentum）：长期动量减去短期动量，采用市值加权移动平均，半衰期为 126 日。4、残差

22、波动率（Residual Volatility）：历史超额收益率序列的波动率、累计超额收益率离差、历史残差收益序列波动率合成得到。5、非线性市值（Non-linear Size）：以对数市值的立方对对数市值做回归，取残差，代表中盘股偏好。6、B/P（Book-To-Price）：通常意义上市净率（P/B）的倒数。7、流动性（Liquidity）：月换手率、季度换手率、年度换手率加权合成。8、盈利（Earnings Yield）：预期盈利市值比、历史现金流量市值比、历史盈利市值比加权合成，赋予预期盈利的权重更大。9、成长（Growth）：长期和短期预期盈利增长率、过去 5 年的盈利增长率和营业收

23、入增长率加权合成，赋予历史数据的权重股更大。10、杠杆（Leverage）：市场杠杆、资产负债比、账面杠杆加权合成。将华商丰利增强的持股十维度风格绘制到雷达图中，如图表 17、图表 18 所示，同时添加了同类对比，可以发现，组合始终保持低Beta、低估值、高盈利、高流动性的风格，基金经理重视所投个股的基本面情况与安全边际，配置估值处于同类平均水平之下，充分考虑资产的安全性、收益性以及流动性。图表 17 华商丰利增强定开持股风格（2021/6/30）图表 18 华商丰利增强定开持股风格（2021/12/31）资料来源：wind 资讯，资料来源：wind 资讯，从持股的行业分布来看，基金的持股行业具有波段轮动特征，基金经理深入研究市场板块轮动的规律，例如 2021Q2 基金重仓的钢铁行业（63.15%）、2021Q4 重仓电力及公用事业行业（39.15%