资产证券化市场概况

1、2019 年资产证券化市场概况债券结构融资部 刘志轩、冯碧清一 市场动态(一) 发行统计2019 年，我国资产证券化市场规模仍保持快速增长。根据 Wind 截至 2020年 1 月 8 日的统计，2019 年资产证券化市场共发行资产证券化产品 1440 单，发行总规模为 2.33 万亿元，同比分别增加 51.58%和 15.58%。其中企业资产支持证券共发行 1011 单，发行规模合计 1.10 万亿元，同比分别增长 44.84%和 14.60%； 信贷资产支持证券共发行 180 单，发行规模合计 9433.36 亿元，同比分别增长%和 1.18%；资产支持票据共发行 249 单，发行规模合计

2、 2893.77 亿元，同比分别增长 159.38%和 129.44%。资产支持票据信贷资产支持证券企业资产支持证券012.50%20017.29%400600800100070.21%1200图表 1：资产证券化产品发行量（单位：单）数据来源：Wind资产支持票据信贷资产支持证券企业资产支持证券0200012.43%40006000800040.52%1000047.05%12000图表 2：资产证券化产品发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind企业资产证券化市场2019 年企业资产证券化产品共发行了 1011 单，发行规模共计 1.10 万亿元。企业资产证券化的基础资产主要以应收账款、企业

3、债权和融资租赁为主，其中应收账款 ABS 发行了 479 单，发行规模总额为 3654.52 亿元，居于市场首位，发行规模较 2018 年增长 18.96%，高于企业资产证券化市场平均增长速度，显示了应收账款 ABS 的活跃程度，尤其是应收账款的反向保理模式即通常说的供应链ABS，即以多个小供应商的应收账款或以此为基础的保理债权作为基础资产，由核心债务人进行付款确认或差额支付等进行增信，发行资产证券化产品。市场上大多数供应链 ABS 产品的核心债务人是高信用评级的企业，核心债务人以出具付款确认书的形式为其中小供应商背书，有力缓解了中小供应商的回款压力，降低了其融资成本，反映了供应链融资在当前经

4、济环境下的可行性与便利性。企业债权ABS 和融资租赁ABS 分别发行了 169 单和 115 单，发行总额分别为 2360.11 亿元和 1397.98 亿元，分别较 2018 年增长了 85.72%1和 17.32%。融资租赁 ABS 是资产证券化业务的传统项目类型，其发行规模近年来一直保持增长态势，但受2019 年汽车消费市场的低迷的影响，2019 年交通工具融资租赁共发行 24 单，发行规模为 236.84 亿元，发行规模较 2018 年下滑了 29.69%。对于未来收入类 ABS 产品，监管机构相继出台基础设施类资产支持证券挂牌条件确认指南以及资产证券化监管问答三等政策性文件，从源头上

5、管 控了偿付风险，不具有垄断性和排他性的入园凭证类型的基础资产发行受到限制，1 由于交易结构的设计、基础资产的法律界定以及 ABS 业务开展方式的不同，在统计中有相当部分的应收账款 ABS 与合同债权 ABS（未来收入类 ABS）被纳入企业债权 ABS 范畴，故其较 2018 年的同比增长率较高。2019 年全年门票收入 ABS 只发行了 1 单，发行总额为 8.00 亿元。1.16%1.80%2.02%2.61%2.93%3.70%7.11%10.60%12.62%21.30% 32.98%4000.003500.003000.002500.002000.001500.001000.0050

6、0.000.00图表 3：企业资产证券化基础资产类型按发行金额的分布情况2（亿元）数据来源：Wind图表 4：2018-2019 年企业资产证券化基础资产类型按发行金额的分布情况（单位：亿元）400035003000250020001500100050002018年2019年数据来源：Wind信贷资产证券化市场2019 信贷资产证券化产品共发行了 180 单，发行规模共计 9433.36 亿元。信贷资产证券化的基础资产主要以个人住房抵押贷款和汽车贷款为主，其中个人住2 发行金额占比小于 1%的基础资产类型合并至其他类。房抵押贷款资产支持证券（RMBS）发行了 66 单，发行规模总额为 4991

7、.49 亿元，位居第一，但在“房住不炒”的大背景下，受限于房地产市场经济环境下行以及监管政策对于按揭购房的资格准入和严格的总额度控制，近年来个人住房贷款余额的增速在逐步放缓，一定程度上对 RMBS 的发行规模有所影响，其发行规模较 2018 年下滑了 14.57%，未来随着经济下行压力的持续存在，可能还会进一步下滑；汽车贷款 ABS 发行了 41 单，发行总额为 1965.92 亿元，位居第二， 其发行规模较 2018 年增长 61.00%。具体如下：6000.0052.91%5000.004000.003000.002000.001000.000.00图表 5：信贷资产证券化基础资产类型按发

8、行金额的分布情况 （亿元）20.84%9.45%12.42%1.52%2.44%0.41%数据来源：Wind、CNABS7000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00 2018年2019年图表 6：2018-2019 年信贷资产证券化基础资产类型按发行金额的分布情况（单位：亿元）数据来源：Wind、CNABS资产支持票据市场2019 年资产支持票据共发行了 249 单，发行规模共计 2893.77 亿元。资产支持票据产品基础资产主要以融资租赁、保理融资等为主，其中融资租赁发行了 69 单，发行规模总额为 931.29 亿元，发行规模占

9、发行总额 32.18%，位居市场第一， 觉 2018 年增长了 189.51%。具体如下：0.001.24%0.84%0.60%5.87%4.18%3.97%15.23%17.36%1400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.0050.70%1600.00图表 7：资产支持票据基础资产类型按发行金额的分布情况 （亿元）数据来源：Wind、CNABS1000.00900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00 2018年2019年图表 8：2018-2019 年资产支持票据基础资产类型

10、按发行金额的分布情况（单位：亿元）数据来源：Wind(二) 发行利率情况2019 年发行的资产证券化产品，其中信用级别为 AAA 级，且期限在 1 年之内的优先档的利率主要分布在 3.00%至 5.00%之间，大部分产品都高于同信用级别、相似期限的中债中短期票据到期收益率。但在银行间市场发行的此类产品的发行利率低于交易所市场，交易所市场的此类产品的发行利率更加离散，且不乏发行利率超过 6.00%的案例。7.006.005.004.003.002.001.000.00中债中短期票据到期收益率（AAA）：1年资产支持票据-AAA信贷资产支持证券-AAA图表 9:2019 年在银行间市场发行的资产证

11、券化产品利率分布情况（1 年期 AAA）数据来源：Wind9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00中债中短期票据到期收益率（AAA）：1年企业资产支持证券-AAA图表 10:2019 年在交易所市场发行的资产证券化产品利率分布情况（1 年期 AAA）数据来源：Wind2019 年发行的资产证券化产品，其中信用级别为 AA+级，且期限在 1 年之内的优先档的利率主要分布在 4.00%至 7.00%之间，大部分都高于同信用级别、相似期限的中债中短期票据到期收益率。尤其是交易所市场的此类产品发行利率， 较 AAA 级别的证券发行利率更加离散，较银行间同类产品的

12、发行利率明显高企， 且较中债中短期票据到期收益率的利差更大。8.007.006.005.004.003.002.001.000.00中债中短期票据到期收益率（AA+）：1年资产支持票据-AA+信贷资产支持证券-AA+图表 11:2019 年在银行间市场发行的资产证券化产品利率分布情况（1 年期 AA+）数据来源：Wind9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00中债中短期票据到期收益率（AA+）：1年企业资产支持证券-AA+图表 12:2019 年在交易所市场发行的资产证券化产品利率分布情况（1 年期 AA+）数据来源：Wind(三) 评级下调情况图表 1

13、3:2019 年评级下调情况债券简称原始权益人/委托人首次评级上次债项评级最新债项评级最新评级日期下调原因17 汇融 C安徽国元信托有限责任公司AsfAsfBBB+sf2019/6/28不详协电力 04太仓港协鑫发电有限公司AA+sfAA+sfAAsf2019/6/26协鑫发电债务负担重， 受限资产规模较大，再融资弹性一般，短期偿债压力较大，流动性风险上升。协电力 05AA+sfAA+sfAAsf2019/6/26协鑫 05AA+sfAA+sfAAsf2019/6/2615 庆热 07大庆市热力有限公司AAAsfAAAsfAA+sf2019/6/21不详16 中融 1B中融国际信托有限公司AA

14、+sfAA+sfAA-sf2019/6/211. 借款人南京建工集团有限公司未能于信托到期日 2019 年 6 月2 日履约，信托计划已进入延长期；2.保证人1 南京建工产业集团有限公司短期偿债压力很大，部分信托借款已发生违约；保证人 2 南京新港开发总公司有息债务规模大，担保余额高，且对部分被担保借款未能履行代偿责任。融信 L 优 B融信租赁股份有限公司AAsfAAAsfBBB-sf2019/1/30由于融信租赁业务经营状况不佳，加上可能涉及 P2P 案导致银行基本账户被冻结。BBB-sfBB-sf2019/6/21专项计划资产池信用状况持续恶化，且融信租赁监管账户尚未解冻。BB-sfCCC

15、2019/12/19因专项计划监管账户转付至专项计划托管账户存在障碍，托管账户资金无法足额兑付应付利息债券简称原始权益人/委托人首次评级上次债项评级最新债项评级最新评级日期下调原因融信 L 优 A融信租赁股份有限公司AAAsfAAAsfA+sf2019/6/21专项计划资产池信用状况持续恶化，且融信租赁监管账户尚未解冻。A+sfBBsf2019/12/19因专项计划监管账户转付至专项计划托管账户存在障碍，托管账户资金无法足额兑付应付利息16 三胞 B三胞集团有限公司AAsfAsfBBsf2019/4/15三胞集团主体信用等级下调巩燃 05、06巩义市燃气有限公司AAsfAAsfAA-sf201

16、8/11/15不详巩燃 05、06AA-sfBBBsf2019/10/10兑付存在较大不确定性，违约风险上升18 北大科技ABN001 优先级北京北大科技园建设开发有限公司AAAsfAAAsfAsf2019/12/4差额补足义务人/保证人北大资源及北大方正资信水平下降，其对标的物业维持正常运营提供的支持力度及对 18 北 大 科 技ABN001 优先级提供的增信效力均有所下降数据来源：Wind(四) 二级市场交易状况2019 年企业资产证券化和信贷资产证券化的二级市场交易量较 2018 年均有所增长。2019 年，企业资产证券化二级市场和信贷资产证券化二级市场成交金额分别为 2379.08 亿

17、元和 6121.80 亿元，同比分别增长 18.28%和 120.99%，两个市场的资产证券化产品的流动性均有较大改善。图表 14：企业资产证券化二级市场成交规模（单位：亿元）3503002502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月2018年2019年数据来源：Wind图表 15：信贷资产证券化二级市场成交规模（单位：亿元）1000.00900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.001月2月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月 12 月2018年2019年数据来

18、源：Wind二 存量产品特征(一) 存量产品的基础资产类型截至 2019 年末，资产证券化市场存续期的产品一共有 2746 支，其中 RMBS存量项目 165 个，未偿本金 1.03 万亿元；个人消费贷 ABS 存量项目 204 个，未偿本金 4531.43 亿元，未偿本金占全部存续项目未偿本金的比例均超过 10%，分别位列第一和第二。图表 16:截至 2019 年末存续资产证券化产品情况基础资产类型存续项目数量（支）发行总额（亿元）剩余本金余额（亿元）余额占比住房抵押贷款16513990.7710218.8826.24%个人消费贷款20412366.094531.4311.64%保理融资59

19、05806.203741.589.61%融资租赁4486795.793460.618.89%应收账款2685141.303446.818.85%其他1443328.532563.696.58%CMBS1062605.982453.086.30%收费收益权2472876.641738.434.46%个人汽车贷款725496.951552.993.99%信托受益权1344159.821451.473.73%REITs651415.341228.173.15%企业贷款6110262.06668.091.72%其他32204549.331497.673.85%数据来源：Wind(二) 部分产品基础资产

20、特征个人住房抵押贷款总体来看，RMBS 有期限长和规模大的特征。2017-2019 年，RMBS 发行单数逐步增加。2019 年，RMBS 发行规模合计 4991.49 亿元，但是总体规模较 2018 年有所下降。RMBS 入池资产的加权平均初始 LTV 有所上升，一、二线城市占比亦有上升，此消彼长下，RMBS 的信用质量亦有望得到维持。图表 17:近年来个人住房抵押贷款资产证券化产品情况发行情况指标2017 年2018 年2019 年发行情况规模（亿元）1707.575842.634991.49单数195466基础资产加权平均贷款账龄（年）3.193.864.27加权平均贷款剩余期限（年）1

21、0.6713.1311.34加权平均初始 LTV（%）51.2849.4762.463 剩余本金金额占比小于 1%的基础资产类型合并至其他类。发行情况指标2017 年2018 年2019 年一、二线城市占比（%）44.3043.6253.74交易结构AAA 档证券占比（%）88.3387.6488.03次级证券占比（%）10.9112.3611.79数据来源：Wind，中债登-2018 年资产证券化发展报告企业贷款资产证券化产品（CLO）2019 年，企业贷款资产证券化产品一共发行了 21 单，发行金额合计 891.56 亿元。除了泰隆银行、三峡银行、温州银行等地方性中小银行作为发起机构的入池

22、资产加权平均收益率维持较高水平外，其余政策性银行、国有大行以及股份制银行发行主体的入池资产加权平均收益率均在相对较低的水平。图表 18:2019 年企业贷款资产证券化产品情况发起机构发行金额（亿元）剩余期限（年）资产池加权平均利率（%）AAAsf 档比例（%）次级档比例（%）兴业银行股份有限公司67.171.745.0080.4012.9067.021.295.3080.5712.7655.181.204.7981.0111.9278.831.065.2481.8410.17杭州联合农村商业银行股份有限公司3.880.636.2359.3532.90贵阳银行股份有限公司26.240.735.1

23、169.2124.12浙江泰隆商业银行股份有限公司41.690.4010.3276.2914.84中国建设银行股份有限公司102.571.105.6476.8911.8610.491.235.4476.5815.0376.711.324.6588.917.0544.122.194.5177.9817.01103.602.014.6984.5610.0410.991.105.6476.8914.92桂林银行股份有限公司16.950.665.4670.8119.27国家开发银行56.602.194.6280.6512.81大连银行股份有限11.630.735.5564.5629.60发起机构发行金

24、额（亿元）剩余期限（年）资产池加权平均利率（%）AAAsf 档比例（%）次级档比例（%）公司中国工商银行股份有限公司35.372.794.7080.6312.79重庆三峡银行股份有限公司6.622.457.3075.5519.91温州银行股份有限公司23.160.676.8270.8120.55浙商银行股份有限公司23.330.936.6672.4219.69杭州银行股份有限公司29.440.885.2676.4219.02数据来源：Wind个人消费信贷资产证券化产品42019 年个人消费信贷 ABS 发行规模较小，目前很多银行处于零售转型的阶段，且国内经济也正在逐步实现增长方式的转型，资产证

25、券化作为消费金融公司重要的融资手段，预计未来个人消费信贷 ABS 有较大的成长空间。随着大多数持牌系消费金融公司逐渐满足成立 3 年的条件，未来持牌消费金融公司发行的个人消费信贷 ABS 或将带动资产证券化市场的整体发展。图表 19:2019 年个人消费信贷资产证券化产品情况发起机构发行金额（亿元）剩余期限（月）资产池加权平均利率（%）AAAsf 档比例（%）次级档比例（%）捷信消费金融有限公司25.009.9420.7068.8021.4022.0010.6018.0068.4122.5029.5015.7718.0068.1322.7238.0016.0018.0067.5023.55宁波

26、银行股份有限公司45.008.707.2388.008.84四川锦程消费金融有限责任公司4.5337.7115.8370.4118.34兴业消费金融股份公司19.8021.1021.6579.8015.8620.8821.9021.9279.7515.46马上消费金融股份有限公司20.9011.5711.7269.3316.274 特指在银行间市场发行的个人消费贷款资产证券化产品。发起机构发行金额（亿元）剩余期限（月）资产池加权平均利率（%）AAAsf 档比例（%）次级档比例（%）苏宁消费金融有限公司4.8310.0511.7181.6312.77数据来源：Wind三 相关政策回顾2019 年

27、，对资产证券化业务出台了一系列的政策和法规，进一步规范了市场，为此项业务的开展进一步夯实了基础。图表 20:2019 年资产证券化相关政策法规序号发文单位发文日期文件或会议名称关键词1上海证券交易所2019/1/2新年致辞公募 REITs住房租赁 REITs2深圳市金融办2019/1/14关于促进深圳市供应链金融发展的意见供应链金融 ABS3深圳证券交易所2019/1/22债券监管发展业务座谈会供应链金融 ABS公募 REITs4中国银行间市场交易商协会2019/2/1个人消费类贷款资产支持证券信息披露指引（2019 版）信息披露5中共中央办公厅国务院办公厅2019/2/14关于加强金融服务民

28、营企业的若干意见民营企业小微企业6上海证券交易所2019/3/4关于做好资产支持证券 2018 年定期报告披露有关工作的通知信息披露7财政部2019/3/7关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见PPP 项目8国家发改委2019/3/312019 年新型城镇化建设重点任务住房租赁 REITs9中国证券监督管理委员会2019/4/19资产证券化监管问答（三）未来经营收入类资产证券化10中国证券投资基金业协会2019/6/24政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化业务尽职调查工作细则、企业应收账款资产证券化业务尽职调查工作细则、融资租赁债权资产证券化业务尽职调查工作细则尽职调查11中国银行

29、保险监督管理委员会2019/6/26中国银保监会办公厅关于资产支持计划注册有关事项的通知资产支持计划发行程序12中国人民银行2019/8/25中国人民银行公告2019第 16 号将继续完善贷款市场报价利率（LPR） 形成机制，以进一步提高利率传导效率，推动降低实体经济序号发文单位发文日期文件或会议名称关键词融资成本数据来源：新世纪评级整理中国银行间市场交易商协会发布个人消费类贷款资产支持证券信息披露指引（2019 版），上海证券交易所关于做好资产支持证券 2018 年定期报告披露有关工作的通知。交易商协会在信息披露指引中明确，受托机构、发起机构及为证券化提供服务的机构应根据指引及相关表格体系要

30、求，在注册环节、发行环节及存续期充分披露个人消费类贷款资产支持证券相关信息。且要求，如采用持续购买结构，受托机构和发起机构等应按照附件表格体系的要求披露持续购买的相关信息。上交所在通知中要求原始权益人、资产服务机构、增信机构、基础资产现金流重要提供方、资信评级机构、律师事务所、会计师事务所、资产评估机构等其他资产证券化业务参与机构应当积极配合信息披露义务人编制和披露定期报告，及时向信息披露义务人提供信息。信息的公开、透明是市场规范性建设的关键环节，是重要的市场基础设施建设，可以为一级市场的秩序、二级市场的培育、行业研究的深入、监督管理的细化均提供有力保障，监管机构的上述文件表明了信息披露在资产

31、证券化市场发展中的重要作用。中国证券监督管理委员会发布资产证券化监管问答（三）。证监会在问答 中明确指出， 基础设施收费等未来经营收入类资产证券化产品，其现金流应当来源于特定原始权益人基于政府和社会资本合作（PPP）项目、国家政策鼓励的 行业及领域的基础设施运营维护，或者来自从事具备特许经营或排他性质的燃气、供电、供水、供热、污水及垃圾处理等市政设施，公路、铁路、机场等交通设施， 教育、健康养老等公共服务所形成的债权或者其他权利。同时，监管问答对于特 定原始权益人的持续经营能力、运营成本覆盖以及专项计划期限也进行了明确规 定。在现金流归集和收益分配方面，也出台了相应要求。基础设施收费等未来经 营收入类资产证券化是近年来发展迅速的一类 ABS 产品，证监会的监管问答通过对现金流来源的细化、对持续经营能力的考量、运营成本覆盖的要求、明确专 项计划期限的上限以及规范现金流归集等措施，将使得该类型 ABS 产品更加规范化、标准化，降低产品信用风险和操作风险，更好维护市场秩序。中国证券投资基金业协会发布了政府和社会资本合作（PPP）项目资产证 券化业务尽职调查工作细则、企业应收账款资产证券化业务尽职调查工作细 则、融资租赁债权资产证券化业务尽职调查工作细则。中基协本着“成熟一类 制定一类”的原则制定、发布 PPP 项目、企业应收账款和融资租赁债权的大类资产尽职调查工作细则，细则明确对资产证