韩国主权财富基金投资模式研究

1、韩国主权财富基金投资形式研究摘要：对韩国主权财富基金韩国投资公司的投资形式做了较全面的概括总结。韩国投资公司虽成立时间不长，但构建了较完善的投资管理组织，有细化的投资政策，明确了全球资产配置的种类和技术处理方法，允许使用外部效劳提供者，标准了风险管理原那么、程序和报告，提出了绩效评估、监测的原那么和方法以及建立健全了相应的法律法规。韩国投资公司的投资形式与经历，值得中国中投公司借鉴。关键词：韩国投资公司；主权财富基金；投资形式亚洲金融危机后，韩国意识到外汇储藏在应对金融危机中能发挥保险的功能，一改正去侧重“高借贷、低储藏的金融政策，开始注重外汇储藏的积累。2000年8月，在全部归还了国际货币基

2、金组织提供的195亿美元贷款后，外汇储藏快速增长。2001年，韩国外汇储藏首次打破1000亿美元，2022年超过了2000亿美元。2022年7月，韩国决定成立韩国投资公司。其首要任务是通过有效管理国家公共基金，增加主权财富基金的长期购置力；随着委托资产增加，把韩国投资公司开展成为位居韩国之首的全球投资管理公司；促进韩国金融业的开展，使其成为主要金融中心；培养锻炼在国际金融市场运作的专业人才队伍，以加强韩国在国际金融中心中的地位。作为韩国的主权财富基金，韩国投资公司成立时间虽然不长，但其已经开展了一套较完好的投资运作形式。一、建立了投资管理组织架构韩国投资公司下设管理委员会、董事会、投资管理部、

3、公司管理部、风险管理部。管理委员会是韩国投资公司的最高决策机构，负责建立根本管理政策和把握公司开展方向。授权解决以下问题：确定韩国投资公司中长期投资政策；修改金融法，如增减资本；将资产委托给韩国投资公司；决定公司官员的任免；批准韩国投资公司的预算与会计结算；评估公司管理绩效；监视公司业务。管理委员会成员不超过12人，包括一位主席。目前由9人构成，6位专家中有学术界、法律界、投资运营专家各两人，其他成员为战略与财政部部长、韩国银行行长和韩国投资公司总裁。管理委员会应解决与投资有关的问题，如制定韩国投资公司中长期投资政策，把资产委托给韩国投资公司，编制公司年度投资方案，确定公司风险管理政策，选择公

4、司外部基金经理等。管理委员会建立了投资管理委员会分会和风险管理委员会分会，两者职责是对管理委员会委派事项进展审议。投资管理委员会分会负责审议如下事项并将结果报告给管理委员会：如形成并修订投资政策；制定年度投资方案；提交管理委员会审议和解决的其他有关投资事项。风险管理委员会分会负责审议并报告给管理委员会的事项诸如：形成并修订风险管理政策；提交年度投资绩效和风险管理的现状报告；提交管理委员会审议和解决的其他有关风险管理事项。董事会由总裁及董事组成，主要负责提交到管理委员会审议并决策的事务。总裁代表韩国投资公司负责公司的日常运营。投资总监主要负责总体的投资经营活动，向董事会及管理委员会报告重要的投资

5、事项及执行管理委员会的决议。投资总监主要职责是：1建立投资策略和资产配置方案；2制定年度投资方案；3管理投资组合的再平衡；4审核修改投资政策；5监视外部经理人选拔委员会；6监视投资绩效。审查其他与投资相关的问题。运营总监负责全面的方案管理工作，其主要职责是起草中长期管理策略和年度业务规划，保证系统可以支持投资业务正常运转，监测投资信息系统。风险总监负责全面的风险管理工作。包括制定风险管理政策和方案，进展风险管理，监视投资绩效，发布各种相关的风险因素，从管理角度考察内部控制程序，检查在管理受托资产及进展其他业务活动中可能出现的各种风险。二、细化了有关投资政策在投资政策中规定了投资目的，即在适当风

6、险程度内，获取超过基准的持续稳定的回报。并提出应掌握的两个投资原那么：一是通过资产组合多样化将单个资产或市场的风险最小化，二是在审慎负责的资产管理政策指导之下，追求回报的持续增长，当出现投资时机时，适当发挥灵敏性，积极抓住机遇。对于资产类别的选择，规定可以包括各种证券在?韩国投资公司法?下定义的股票和债券、外国货币及衍生品等。在2022年的投资策略中，考虑到委任给韩国投资公司的资产大部分是外汇储藏的一部分，因此制止韩国投资公司投资于房地产和私募股权。2022年扩大了投资范围，允许投资于备选资产。此外，还要求对每种资产类别的管理应遵循委托人提供的投资指引。在间接投资的情况下，根据委托人的投资政策

7、和指引，投资公司应向外部基金经理提供独立的投资指引。外部基金经理投资指引主要包括投资目的、投资基准、合格的资产分类、投资限制、绩效评估的标准与方法和报告方法。投资政策中还有其他考虑。首先是投资衍生品的前提条件。为到达韩国投资公司的长期目的，可以使用互换、期权、期货及远期作为策略性投资工具，但在委托人的指引中必须同意进展此类投资，否那么韩国投资公司不得投资衍生品。其次是允许韩国投资公司借出证券赚取收益，但要经管理委员会的同意，而且要求韩国投资公司能管理好借出证券的相关风险。此外，赋予韩国投资公司行使同资产投资相关的投票权及由委托人委托的共同诉讼或其他诉讼相关的权利。在间接投资的情况下，按投资管理

8、协议中的规定，投票权可以委托给外部基金经理。韩国投资公司应定期监测并向董事会和管理委员会报告投票权的行使现状。三、规定了全球资产配置的种类和技术处理方法韩国投资公司专注于海外投资。由管理委员会主要审议及处理由投资总监制定的全球资产配置方案，此资产配置应该说明韩国投资公司管理的资产投资于不同资产类别的比例，及每种资产的子资产类别。资产配置可分为策略性资产配置saa和战术性资产配置taa。前者由委托人提供的投资指引决定，后者在投资指引下，利用短期市场条件获得超额回报。成立初期，资产配置中70%为固定收益投资，30%为股权投资。投资基准为雷曼全球加总债券指数lehanglbalaggregatein

9、dexfi和摩根士丹利国际资本世界股票指数sirldindexeq。2022年债券组合由56个国家的21种货币组成，基准为巴克莱资本全球总和债券指数。股票组合由38个国家的27种货币组成，仍以摩根士丹利国际资本si世界指数为基准。在初期受托的200亿美元资产中，35%由国内管理，65%转委托给外部基金经理。方案将来逐步进步国内管理资产才能，以增加国内管理资产的比例。2022年1月，战略与财政部决定再委托给韩国投资公司20亿美元，投资于备选资产，备选资产范围很广，包括私募股权基金、房地产、风险资本、对冲基金和商品等。对资产配置技术处理可以采用组合再平衡方法。在资产价值、现金流或突发的市场波动导致

10、偏离了资产配置目的允许范围时，根据投资指引，投资总监应采取及时有效的方式对资产组合进展再平衡。韩国投资公司以外币计价管理韩国外的委托资产。只有在临时性、不可防止的情况下，才可按韩元本币计价。四、允许使用外部效劳提供者外部效劳提供者包括外部基金经理、外部参谋和托管人。韩国投资公司受托的资产可以重新委托给外部基金经理。为确保投资公司招聘高程度的外部基金经理，投资基金经理的挑选过程是客观的并具有竞争性。要求每位选中的外部基金经理都有经历和才能管理与韩国投资公司投资目的相匹配的投资。外部基金经理的选择是由韩国投资公司建议外部基金经理人数，将第一轮评估中选中的外部基金经理提交研究委员会批准或作为推荐，再

11、由投资总监主持的研究委员会向管理委员会提交推荐，最后由管理委员会审议研究委员会的推荐，并投票说明回绝或承受。外部基金经理的选择过程应按管理委员会批准的外部基金经理选择指引进展。韩国投资公司应保持对外部基金经理的监管，当出现影响外部基金经理投资才能和投资组合价值事件时，外部基金经理应立即通知韩国投资公司。这些事件包括：管理发生的变化、融资头寸有重大变化、经营方向发生变化、主要官员发生变动、负责投资管理的主要人员发生变动、违犯了法律和规那么、提供给韩国投资公司错误、遗漏和虚假的信息。董事会可利用外部参谋效劳，外部参谋应：1提供投资咨询，如资产配置、投资组合构建、外部基金经理选择、资产类别评估和分析

12、；2提供与受托资产投资相关的法律建议；3提供与受托资产投资有关的税收建议。外部参谋的选择应该透明、客观、具有竞争性，选择结果应上报管理委员会。外部参谋的选择标准应注重考察在效劳咨询方面的专长和经历；外部咨询参谋工作的稳定性和持续性；提供效劳的范围和质量以及效劳收费情况等。托管人的选择由董事会指定，对委托资产进展有效的、健全的管理，委托资产要进展交易结算、会计和报告。托管机构的选择也应透明、客观、具有竞争性，选择的结果应报告管理委员会。委托机构的选择标准应侧重委托效劳方面表现是否出色；是否有适当的风险管理系统；在委托效劳方面有无经历；效劳范围的大小和质量好坏；财务是否稳健以及效劳费用的上下。五、

13、标准了风险管理的内容韩国投资公司对受托资产投资中风险类别进展划分，提出了风险管理的原那么、程序和报告内容。将主要风险划分为市场风险、信誉风险、衍消费品风险和操作风险。韩国投资公司根据量化模型确定跟踪误差来管理市场风险。量化模型以每日各类资产变动为基矗在为单个组合建立事前跟踪误差限额时，为确保有效分散市场风险，会考虑每种组合的投资策略、目的回报和风险程度。韩国投资公司还规定了合规的投资币种、投资的国家和投资渠道，以防止高风险产品的风险集聚。另外，对单个组合进展监视，使其回报不过低于基准回报。为应对金融市场的不确定性，还设定了一个期间，分不同情景进展压力测试。此外从证券发行人、发行国和市场多个角度

14、分析评估市场风险也是一种行之有效的方法。信誉风险主要源于投资组合中持有的债券及在场外交易中交易对手的信誉风险。管理信誉风险是根据国际信誉评级机构标准普尔、穆迪和惠誉的评级，设定信誉评级中的最低投资级别。针对衍消费品风险，韩国投资公司选择了适宜投资的衍消费品，规定了投资头寸限额，限制过度杠杆交易。操作风险侧重在对人员风险、程序风险和技术风险的控制上。此外合规部通过要求员工遵守?合规手册?、?道德准那么?和?行为准那么?，降低业务风险、声誉风险和法律风险。风险管理原那么是韩国投资公司可以通过预防性和系统性风险管理来减少过度的风险和损失，在风险和期望收益之间可以到达平衡。韩国投资公司的风险管理政策由

15、风险管理小组准备，受风险管理委员会分会审查，最后由管理委员会批准。在委托人已编有投资指引情况下，风险管理小组应准备单独的风险管理指引，此指引将结合委托人的指引并获得管理委员会的批准。风险管理程序是根据管理委员会批准的风险管理政策和指引作出的，风险管理小组根据以下程序管理风险：1根据风险类型识别风险；2根据客观的数据和科学方法测算和评估风险；3根据风险类型设定限制；4监测和报告。检查风险限定的遵守情况，有违犯时，根据预定程序采取行动并上报合规官员、运营总监、投资总监、董事会及管理委员会；5审查和反溃维持和持续改进风险管理系统。风险管理小组测量和监视实际投资细节和风险，根据韩国投资公司的法律和规那

16、么，保存相关的文件并报告给董事会和管理委员会。风险管理报告的内容有：持有的投资组合和交易细节；风险测量方法，是否采用var和跟踪误差等；有无敏感性分析指标，如久期、贝塔、期权德尔塔；信贷风险暴露情况；压力测试情况；有无违犯投资指引或相关规定；资产价值是否有重大变化；投资组合信誉评级有否改变；其他风险管理的重大事项。六、提出了绩效评估、监测的原那么和方法绩效评估目的是通过绩效评估和投资组合归因分析来进步委托资产管理的效率和透明度。韩国投资公司的绩效首先由独立于投资小组的风险管理小组进展评估。如必要，可由包括外部专家的绩效评估委员会进展第二轮评估。根据韩国投资公司法律和规那么中规定的方法和程序，将

17、评估结果上报董事会和管理委员会。绩效评估的主要原那么是：制定准确、一致的评估标准；建立合理、公正的绩效评估程序；采用已调整的风险回报。各投资组合绩效应当用超额回报来估测，它是根据有关基准和风险调整回报得到的。绩效评估应对组合的投资回报和风险进展分析，根据协定的基准作出，假设有相近者，在相近者内进展评估。绩效监测和评估要定期并按要求进展：按月度对总体及单个投资回报进展评价；按季度对金融市场趋势和表现进展评价；按年度对单个投资组合、总体投资组合和所有经理的表现进展综合的评估。在间接投资的情况下，投资小组承受来自外部基金经理的月、季、年度报告，用来监测和评价每个外部基金经理。风险管理小组应结合托管银

18、行提供的信息报告来实行独立和综合的监测与评估。根据相关法律和法规中的方法、频率和程序，风险管理小组准备绩效评估和分析报告，将其报告董事会及管理委员会。报告内容涉及市场最新情况、展望及基准分析，组合头寸与绩效分析，组合绩效归因分析。七、建立健全了相应的法律法规2022年3月，韩国公布了?韩国投资公司法?，并于7月1日韩国投资公司成立时生效，目的是使韩国投资公司有效管理政府、韩国银行委托的资产。为了防止腐败，韩国总统在2022年3月为韩国投资公司公布了?行为准那么?。同日还公布了?道德准那么?，为韩国投资公司的员工提供正确决策和伦理道德判断的标准。2022年7月韩国投资公司推出了?投资政策陈述?，以说明当韩国投资公司管理来自韩国政