金融市场学(第四版)第11章 金融衍生工具市场

1、 第11章 金融衍生工具市场目录学习目标411.1金融衍生工具市场概述511.2金融远期市场1011.3金融期货市场1511.4金融期权市场2011.5金融互换市场24思考与练习27第11章金融衍生工具市场学习目标目录金融衍生工具的定义与特征金融衍生工具的种类与功能金融远期合约的含义及其交易过程金融期货的定义、种类,以及各类期货交易的过程金融互换的定义、种类,以及各类互换交易的过程金融期权的定义、种类、交易过程及交易策略11.1金融衍生工具市场概述11.1.1金融衍生工具的定义及其特征目录定义人们通常所说的金融衍生工具或金融衍生商品,是指以杠杆或信用交易为特征,以货币、债券、股票等传统金融工具

2、为基础而衍生的金融工具或金融商品。它既指一类特定的交易方式,也指由这种交易方式形成的一系列合约。金融期货、金融期权、远期、互换等都属于衍生金融商品特征依存于传统的金融工具杠杆性的信用交易11.1金融衍生工具市场概述11.1.2金融衍生工具的起源目录17世纪上半叶荷兰掀起的郁金香球茎投资狂潮,开创了衍生商品交易的先河1922年美国通过了第一部联邦期货法20世纪70年代,布雷顿森林货币体系连续出现危机并于1973年正式瓦解1975年,芝加哥期货交易所率先开办了抵押协会债券利率期货1982年美国堪萨斯市推出了第一份股票指数合约1992年,第一笔利率互换在美国完成,随后,又出现了期货互换、期权互换等1

3、984年期货与期权两种衍生金融商品出现1983年,芝加哥期货交易所推出了股票指数选择权11.1金融衍生工具市场概述11.1.3金融衍生工具的种类 目录按衍生的基础工具分类股权式衍生工具货币衍生工具利率衍生工具信用衍生工具按交易方式分类金融远期金融期货金融期权金融互换11.1金融衍生工具市场概述11.1.4金融衍生工具的功能基本功能避险功能价格发现功能盈利功能延伸功能资产负债管理筹资投资产权重组激励功能目录11.1金融衍生工具市场概述目录11.1.5金融衍生工具的标准化与主协议 1985年,国际互换和衍生工具协会(International Swaps and Derivatives Assoc

4、iation,ISDA)在英国成立,这是代表OTC市场主要参与者的一个全球性行业协会。目前其有550个机构会员,来自全球41个国家。其目标是促进所有成员金融衍生业务的高效发展,制定和维持金融衍生产品的标准化文本。ISDA 包括三级会员:主要会员、辅助会员和定购者。 主协议规定交易各方的权利、义务、违约事件和终止条款,确定双方应遵守的市场惯例。签订主协议后,交易双方再就交易事项达成口头协定,然后双方签订书面确认函,就交易的特定条款进行确定。确认函和主协议构成双方有约束力的合约。11.2金融远期市场 金融远期全称金融远期合约,简称远期,是指交易双方达成的、在将来某一特定日期按照事先商定的价格,以预

5、先确定的方式买卖某种金融资产的合约。衍生工具的金融远期合约品种有远期外汇合约、远期利率协议等。因外汇远期交易已经在第12章中做了介绍,故本章中的金融远期只介绍利率远期。目录11.2金融远期市场 11.2.1远期利率协议定义 远期利率协议是一种不在交易所进行,而在场外交易成交的金融衍生工具。它主要用来进行远期利率头寸保值。这种工具是双方同意在某一未来时间对某一具体期限的名义上的存款或贷款支付利率的合同,并规定期满时,由一方向另一方支付协议利率与结算日的参考利率之间的利息差(无需支付本金)。远期利率协议常以伦敦银行同业拆借利率为参考利率。目录11.2金融远期市场 远期利率协议主要是为了对现存的远期

6、利率头寸进行套期保值,而不是为了套购赚取利润。银行间签订远期利率协议,能够预先决定投资报酬高或预先决定资金成本。其次,也有非金融机构客户使用远期利率协议来规避中远期借款利率上升的风险,而很少用此来固定远期存款利率。 远期利率协议的优点是:灵活性强 交易便利 远期利率协议也存在一些缺点。远期利率协议作为一种场外交易,与期货、期权相比其信用风险较大。11.2.2远期利率协议的功能及利弊分析目录11.2金融远期市场 由于远期利率协议结算金额是同一币种,为了降低结算风险,交易双方是以差额利息的现值方式进行结算。结算金额计算公式如下: 目录11.2.3远期利率协议的定价11.2金融远期市场11.2.4远

7、期利率协议交易目录 远期利率协议交易主要是商业银行和非金融机构用以进行保值的工具。远期利率协议保值方法不是指远期利率协议本身所具有的保值功能,而是指远期利率协议交易可以通过其他交易针对所存在的风险进行保值。(1)通过期货交易保值(2)通过短期资金的筹措和拆放保值11.3金融期货市场 作为金融衍生工具中交易最为活跃、应用最为广泛的一类,在商品期货不断完善和发展的基础上,20世纪70年代产生了金融工具期货。在短短的20多年时间里,金融期货市场便显示了强大的生命力和影响力。目录11.3金融期货市场1) 金融期货的定义及其种类 金融期货是指在特定的交易所通过竞价方式成交,承诺在未来的某一日或期限内,以

8、实现约定的价格买进或卖出某种金融商品的契约。它主要包括外汇期货、利率期货、股票指数期货三种。2) 金融期货市场构成及运作 一个完整的金融期货市场是由交易所、清算所和保证公司、交易者四大部分构成。它的交易及清算流程如图111所示。客户1结算会员清算所结算会员客户2 经纪商1 经纪商2 图111金融期货交易及清算流程目录11.3.1金融期货市场概论11.3金融期货市场1) 外汇期货的定义 外汇期货是为了回避汇率波动的风险而创新出来的。它是指外汇交易所内,交易双方通过公开竞价确定汇率,在未来的某一时期买入或卖出某种货币。外汇期货涉及的主要币种有:美元、英镑、日元、瑞士法郎、加拿大元等。2) 外汇期货

9、的用途套期保值。所谓外汇期货套期保值,是指人们为了确保外币资产或外币负债的价值不受或少受汇率变动带来的损失,通过外汇期货交易,将外汇汇率锁定于某一既定的水平,从而将外汇汇率变动所造成的风险转移出去的行为。套利。在外汇市场上,利用价格的波动来获得收益的行为称为套利。可分为跨期套利、跨市套利和跨品种套利三种。目录11.3.2外汇期货市场11.3金融期货市场 1)利率期货的定义及种类 利率期货是指交易所通过公开竞价买入或卖出某种价格的有息资产,在未来的一定时间按合约交割。以期限一年为界,可分为长期利率期货和短期利率期货。其中短期利率期货按交割方式又可分为现金交割的三个月期限银行利率期货和以实物交割的

10、短期利率期货。 2)利率期货的用途套期保值。套期保值在这里是指在现货市场买入时在期货市场卖出,或在现货市场卖出时在期货市场买入。因此,套期保值又分为卖出套期保值和买入套期保值。套利。从价格的变动中谋取收益称为套利。利率期货的套利主要有简单套利、跨期套利、跨品种套利和跨市套利。11.3.3利率期货市场目录11.3金融期货市场 1)股票价格指数期货市场 股票价格指数是反映整个股票市场股票价格变化的整体指标。其基本计算公式为:I=IS/S式中,I表示指数,I表示基期的指数,S表示指数市值,S表示基期的指数市值。 2)股票价格指数期货的用途套期保值。股票指数期货也可分为空头套期保值和多头套期保值两种。

11、套利。在这里套利可分为简单套利、跨月套利、跨市套利等。而利用股票指数期货进行套利的策略主要是“跨期套利”。它是指在同一期货市场上,同时买卖两种不同交割月份的股票指数期货合约,从中获得差价收益的行为。它可分为买空套利和卖空套利。11.3.4股票价格指数期货市场目录11.4金融期权市场 金融期权是期权(又叫选择权)的一种。期权是一种能在未来某特定时间内或特定时点以特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的权利。金融期权则是以金融工具或是金融期货合约为标的物的期权交易形式。要彻底理解金融期权的概念,首先应理解以下几个概念: 1)期权购买者与期权出售者 2)买入期权与卖出期权 3)协定价格 4)期权费

12、 5)实值、虚值与平价目录11.4.1金融期权及其相关概念11.4金融期权市场目录11.4.2金融期权交易制度(1)合约的标准化交易单位协定价格最后交易日和履约日(2)保证金制度(3)对冲与履约(4)部位限制11.4金融期权市场场内期权与场外期权现货期权与期货期权欧式期权和美式期权看涨期权、看跌期权与双重期权根据期权合约标的物来划分,可分为股票期权、外汇期权、利率期权、期货期权、指数期权等。这在后面将做详细介绍11.4.3金融期权的种类目录11.4金融期权市场 形成金融期权交易的四种基本策略:买进看涨期权,卖出看涨期权,买进看跌期权,卖出看跌期权(参见图112)。11.4.4金融期权的交易策略

13、目录11.5金融互换市场 互换交易市场上有两类广义的参与者:最终用户和中介机构。最终用户出于经济与财务方面的目的参与互换业务以避免利率或汇率的敞口风险,中介人(或交易机构)从事互换活动主要是为了获取手续费或交易利润。互换交易的合约金额都较大,一般在1亿美元以上。 互换交易的基础主要是比较优势和分享利益。这里的比较优势是指交易方在自己所熟悉的领域拥有的信誉、信息等优势,利用这些优势他能以更有利的条件获取某种金融商品。互换业务的本质在于分配由比较优势而产生的全部经济利益。目录11.5.1金融互换市场概述11.5金融互换市场 根据基础产品的不同,互换可以分为货币互换、利率互换、股票互换、商品互换。而

14、最常见的是货币互换和利率互换。 1)货币互换定息定息货币互换定息浮息货币互换浮息浮息货币互换 2)利率互换息票互换基础互换交叉货币互换11.5.2金融互换市场的主要类型目录11.5金融互换市场11.5.3金融互换工具的应用目录(1)控制市场风险的有效工具(2)降低融资成本的手段(3)金融机构可以利用互换进行资产负债管理(4)投资银行家可以利用互换创造证券11.5金融互换市场(6)某日,纽约证券交易所股票指数期货3个月期的价格为405点,6个月期的价格为415点,某投资者买入一份3个月期的合约,同时卖出一份6个月期的合约(500美元/份)。几日后,3个月期和6个月期的价格分别变为412点和411点,这时该投资者卖出一份3个月合约,同时买入一份6个月合约。试计算该投资者交易完成之后的盈亏情况。(7)与金融期货相比,金融期权有何优势?目前,国内外许多公司都采用期权的方式决定其高级管理人员的奖金收入。请解释其运作机理。(8)什么是看涨期权和看跌期权?请简述