固定收益证券论文-浦发2014年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券风险分析-原创分享

1、 17/17浦发2014年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券风险分析姓名： xxxxxx 学号： xxxxxxxxxxx 课程： 固定收益证券 摘 要美国次贷危机的爆发让金融界意识到资产证券化是一把“双刃剑”,具备诸多优势的同时也蕴含巨大风险。我国新一轮信贷资产证券化试点规模正逐步扩大，信贷资产证券化产品占据大半江山。本文以本轮试点中成功发行的“浦发2014年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券”为例，对其基础资产风险和证券化过程中的风险进行了分析探讨。总体而言，该证券基础资产质量较好，交易结构安排较合理，总体风险处于可控范围之内。关键词：信贷资产证券化 风险 基础资产 交易结构 目 录 T

2、OC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc388713456一、引言 PAGEREF _Toc388713456 h 5HYPERLINK l _Toc388713457二、信贷资产证券化风险概述 PAGEREF _Toc388713457 h 5HYPERLINK l _Toc388713458三、基础资产风险分析 PAGEREF _Toc388713458 h 6HYPERLINK l _Toc388713459（一）信用风险分析 PAGEREF _Toc388713459 h 6HYPERLINK l _Toc388713460（二）提前偿付风险分析 PAGEREF

3、_Toc388713460 h 10HYPERLINK l _Toc388713461四、证券化过程风险 PAGEREF _Toc388713461 h 10HYPERLINK l _Toc388713462（一）交易结构风险分析 PAGEREF _Toc388713462 h 10HYPERLINK l _Toc388713463（二）法律风险分析 PAGEREF _Toc388713463 h 14HYPERLINK l _Toc388713464（三）第三方机构风险分析 PAGEREF _Toc388713464 h 15HYPERLINK l _Toc388713465五、总结 PAG

4、EREF _Toc388713465 h 17HYPERLINK l _Toc388713466参考文献： PAGEREF _Toc388713466 h 18浦发2014年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券风险分析一、引言资产证券化起源于上世纪60年代末美国住宅抵押贷款市场，是近几十年来世界金融领域最重要的创新之一。资产证券化是以缺乏流动性但又可以产生未来稳定现金流的资产或资产组合为支持资产，在金融市场上发行该资产支持证券的一种结构性融资手段。我国资产证券化起步较晚，于上个世纪90年代方引入资产证券化理念并于2005年才开始试点运用。而之后美国次贷危机的爆发让金融界意识到资产证券化是一把“

5、双刃剑”,具有低融资成本和有效分散投资风险等优点的同时也蕴含巨大风险，我国资产证券化也因此经历了较长时间的试点中断。2012年5月17日，央行、银监会和财政部联合发布关亍进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知，重启了沉寂四年的信贷资产证券化试点。目前我国资产证券化可分为两类，银监会和央行主导的信贷资产证券化和证监会主导的企业资产证券化。其中，信贷资产证券化在我国资产证券化市场中占据了较重比例，在2013年发行产品规模中，信贷证券化产品占比达68%。2013年新一轮信贷资产证券化试点规模扩大，证券化发展势头强劲，但其中蕴含的风险仍需进一步研究。本文选取在本轮试点中成功发行的“浦发2014年第

6、一期信贷资产证券化信托资产支持证券”（以下简称“浦发信贷14一期”）为例，对其风险进行分析探讨。在本案例中，发起机构上海浦东发展银行股份有限公司（以下简称“浦发银行”)将其合法所有且符合相关标准的506569.60万元公司贷款作为基础资产，采用特殊目的信托载体机制，通过上海国际信托有限公司（以下简称“上海信托”）设立“浦发2014 年第一期信贷资产证券化信托”。上海信托以受托的基础资产为支持于2014年2月21日在全国银行间债券市场成功发行优先A-1级、优先A-2级、优先B级和次级资产支持证券。二、信贷资产证券化风险概述信贷资产证券化面临诸多风险，主要可分为基础资产风险和证券化过程的风险两类。

7、基础资产产生的稳定的预期的现金流是广大投资者获利的唯一来源，基础资产的质量好坏，有无提前偿付风险都是影响基础资产产生现金流的稳定性的主要因素。基础资产风险主要包括:信用风险和提前偿付风险。在信贷资产证券化业务运行过程也会产生相应的风险，主要包括:交易结构风险，法律风险和第三方风险等。基础资产风险反映了以信贷资产为基础资产发行证券还本付息和履约能力的不确定性，证券化过程的风险反映了资产支持证券融资结构能否保证投资者收益偿付的不确定性。信贷资产证券化风险基础资产风险证券化过程风险信用风险提前偿付风险交易结构风险法律风险第三方风险图2-1：信贷资产证券化风险构成图三、基础资产风险分析（一）信用风险分

8、析信用风险指信贷资产证券化参与主体对它们所承诺的各种合约的违约所造成的可能损失。信贷资产证券化中的信用风险主要包括原始债务人的信用风险和证券化参与主体的信用风险，是资产证券化最原始的风险。本文对信贷资产证券化信用风险的评估主要着眼于以基础信贷资产支持的资产池的质量。1.资产池基本情况浦发信贷14一期的资产池贷款全部为浦发银行发放的正常类贷款，且入池贷款均未发生任何逾期或违约情况，资产池贷款的整体资产质量较好。表3-1：资产池基本情况资产池未偿本金余额总额（万元）506，569.60贷款笔数（笔）72借款人数量（户）56单笔贷款最高本金余额（万元）30，000.00单笔贷款平均本金余额（万元）7

9、，035.69合同总金额（万元）564，065.88单笔贷款最高合同金额（万元）40，000.00单笔贷款平均合同金额（万元）7，834.25加权平均贷款年利率(%)6.31单笔贷款最高年利率(%)7.80加权平均贷款合同期限（年）2.35加权平均贷款账龄（年）1.06加权平均贷款剩余期限（年）1.29数据来源：浦发2014年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券发行说明书2.期限分析如图3-1所示，资产池贷款剩余期限和账龄在1年以下的分别占到38%和65%（按未偿本金余额），而在两年半以上的仅占6.4%和5.56%。从加权平均值看，资产池贷款的平均剩余期限和平均账龄分别为1.29年和1.06年

10、，均较短，有利于降低基础资产的违约率。图3-1：资产池贷款剩余期限（左图）与账龄（右图）按未偿本金余额分布（单位：年）数据来源：浦发2014年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券发行说明书3.资产池贷款担保情况分析资产池贷款中信用类贷款占比较高，且部分保证类贷款的保证人是借款人的关联方，借款人与保证人的信用风险可能存在较高的相关性，值得关注。表3-2：资产池贷款担保性质分布本金余额（万元）本金余额占比贷款笔数平均每笔余额（万元）信用400，451.6079.05%508，009.03保证106，118.0020.95%224，823.55总计506，569.60100.00%727，035.6

11、9数据来源：浦发2014年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券发行说明书4.贷款集中度分析（1）大额借款人情况截至初始起算日（2013年12月6日），资产池贷款中未偿本金余额最高的前十位借款人未偿本金余额占资产池总余额的41.82%，前五位借款人未偿本金余额占比为25.07%。单一贷款余额占比超过5%的借款人有三家，未偿本金余额占比为17.17%，存在一定的集中风险。虽然三家借款人涉及的贷款均为信用类贷款，但由于三家借款人的经营情况良好，整体风险可控。未偿余额排名第一的借款人是一家主营钢铁生产的企业，虽然公司面临不利的行业环境、日趋激烈的区域竞争环境，但公司具有明显的区域规模优势、较突出的资源

12、优势及较强的股东支持，使得公司在新疆地区具有很强的竞争力，整体经营风险很低。公司债务负担偏重、且较大规模的资本支出使公司仍面临债务负担上行压力，有一定财务风险。排名第二的借款人是主营高速公路建设开发的企业，作为国内较大的高速公里投资、建设运营主体，公司在区域内市场地位显著，在路网建设和发展中的作用突出，整体经营风险很低。虽然公司未来通行费收入将保持较快增长，且投资规模将会逐渐降低，融资渠道通畅，资金周转风险不大，但目前公司债务负担重，盈利能力偏弱，长期偿债指标处于行业很差水平，整体财务风险较高。排名第三的借款人是一家煤炭生产企业，公司具有一定的规模优势，和区位及运输网络优势，经营风险一般。公司

13、目前债务负担重，盈利能力、经营活动获现能力一般，长、短期偿债指标处于行业平均水平；未来两年公司投资规模依旧较大，债务负担仍将维持高位，整体财务风险一般。表3-3：未偿本金余额占比超过5%的借款人情况序号未偿本金金额所属行业所在地区担保性质余额（万元）占比1300005.92%黑色金属冶炼和压延加工业新疆信用2300005.92%道路运输业四川信用3270005.33%煤炭开采和洗选业陕西信用合计8700017.17%数据来源：浦发2014年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券信用评级报告及跟踪评级安排（联合资信）（2）地区分布从资产池借款人所属地区来看，借款人分布在21个不同地区，仅山西省入池

14、贷款未偿本金余额占超过10%，其余均低于10%，地区分散性较好。且在证券存续期内，贷款占比较高区域经济环境恶化的可能性较小，对资产池整体信用风险的不利影响程度较低。表3-4：资产池贷款借款人地区分布地区未偿本金余额（万元）未偿本金余额占比贷款笔数平均每笔余额（万元）山西51，300.0010.13%510，260.00内蒙古48，708.729.62%76，958.39重庆37，400.007.38%312，466.67四川37，000.007.30%218，500.00山东35，000.006.91%93，888.89陕西34，800.006.87%311，600.00浙江32，000.00

15、6.32%48，000.00安徽30，700.006.06%56，140.00新疆30，000.005.92%215，000.00天津28，368.005.60%64，728.00湖南18，000.003.55%36，000.00江西22，000.004.34%37，333.33湖北20，000.003.95%36，666.67广东17，092.883.37%44，273.22云南15，000.002.96%115，000.00河南12，800.002.53%26，400.00北京9，800.001.93%19，800.00福建8，000.001.58%32，666.67上海8，000.001

16、.58%32，666.67江苏5，600.001.11%22，800.00贵州5，000.000.99%15，000.00总计506，569.60100.00%727，035.69数据来源：浦发2014年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券发行说明书（3）行业分布如表3-5所示，资产池贷款中煤炭开采和洗选业的借款人未偿本金余额占比最高，达到17.19%。化学原料和化学制品制造业占比次高，达13.12%。煤炭行业是我国重要的能源基础行业，随着中国经济重化工业产业升级接近尾声，其下游行业（电力、建材、钢铁、化工）进入低增长时期，造成行业产能过剩，供大于求。而化学原料和化学制品制造业为传统中游行业，

17、受宏观经济影响较大，当前宏观经济疲软导致行业盈利能力下滑。总的来看，资产池贷款借款人涉及27个行业，数量较多，但前几大行业集中度偏高，且占比较高行业的景气度有所下降，信用品质一般，存在一定的违约风险。表3-5：资产池贷款借款人行业分布行业未偿本金余额（万元）未偿本金余额占比贷款笔数平均每笔余额（万元）煤炭开采和洗选业87，085.7217.19%99，676.19化学原料和化学制品制造业66，468.0013.12%97，385.33黑色金属冶炼和压延加工业49，700.009.81%68，283.33道路运输业42，092.888.31%410，523.22铁路运输业32，000.006.3

18、2%48，000.00电力、热力生产和供应业29，673.005.86%214，836.50建筑装饰和其他建筑业25，800.005.09%64，300.00专业技术服务业24，950.004.93%38，316.67有色金属矿采选业15，000.002.96%27，500.00商务服务业15，000.002.96%115，000.00建筑安装业15，000.002.96%115，000.00有色金属冶炼和压延加工业10，000.001.97%33，333.33专用设备制造业9，800.001.93%19，800.00铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业8，400.001.66%18，40

19、0.00非金属矿物制品业8，000.001.58%24，000.00电气机械和器材制造业8，000.001.58%24，000.00新闻和出版业8，000.001.58%32，666.67造纸和纸制品业8，000.001.58%18，000.00计算机、通信和其他电子设备制造业7，000.001.38%17，000.00水的生产和供应业6，200.001.22%23，100.00卫生6，000.001.18%16，000.00文化艺术业6，000.001.18%16，000.00水上运输业5，000.000.99%15，000.00公路工程建筑5，000.000.99%15，000.00公共设

20、施管理业4，600.000.91%22，300.00橡胶和塑料制品业2，000.000.39%21，000.00批发业1，800.000.36%11，800.00总计506，569.60100.00%727，035.69数据来源：浦发2014年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券发行说明书（二）提前偿付风险分析提前偿付风险是资产证券化的特殊风险，指债务人在既定的还款时间超出还款计划所规定的环款额度偿还抵押贷款本金，造成资产池的现金流量失衡，从而与设计的现金流量规划不同的风险。除受债务人自身的财务状况影响外，市场利率的变化，其他融资成本的变化等因素都将影响债务人提前还款。由于影响因素多且不确定，

21、因此债务人提前还款的时间和数量都很难准确预计。在本案例中，优先A-1级资产支持证券、优先A-2级资产支持证券、优先B级资产支持证券、次级资产支持证券的加权平均期限分别为：0.52年、1.51年、2.15年、2.25年。在正常情况下，优先A级资产支持证券、优先B级资产支持证券为过手型证券，若提前还款率上升，其加权平均期限将缩短。蒙特卡洛模拟结果显示，各级证券因提前还款而引起的加权平均期限变化的幅度有所差别，其敏感性由弱到强依次是优先A-1级资产支持证券、优先A-2级资产支持证券、优先B级资产支持证券、次级资产支持证券。表3-6：提前还款率对加权平均期限的影响（单位：年）优先A-1优先A-2级优先

22、B级次级无提前还款情况0.521.512.152.25提前还款率1%10.511.52.152.25提前还款率2.5%0.51.492.152.25提前还款率5%0.491.472.142.25提前还款率10%0.471.432.142.24提前还款率20%0.421.342.122.23数据来源：浦发2014年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券发行说明书四、证券化过程风险（一）交易结构风险分析信贷资产证券化的交易结构提供了向投资者分配由基础资产和信用增级产生的现金流量的一种方式，是信贷资产证券化成功与否的关键所在。信贷资产证券化过程中由于过程较复杂、参与机构众多、信用链较长，极易产生交易结

23、构风险。1.交易结构概况如图4-1所示，在本案例中，“浦发银行”作为“发起机构”将相关“信贷资产”委托给作为“受托机构”的“上海信托”，由“上海信托”设立“特殊目的信托”。“受托机构”向投资者发行“资产支持证券”，并以“信托财产”所产生的现金为限支付相应税收、信托费用及此期“资产支持证券”的本金和收益。为记录信托财产的收支情况，受托人设立信托账户，并在信托账下设立“收益分账户”和“本金分账户”。收益分账户用来接收收入回收款，本金分账户用来接收本金回收款。图4-1：交易结构概况资料来源：浦发2014年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券发行说明书2.信用增级措施资产证券化增信是指发行人运用各种有

24、效的手段和金融工具来提高证券化资产的交易质量和安全性，以保证按时支付投资者本金和利息。合理适当的采取增信措施，对证券化投融资双方都有利：对投资者来说，增信有助于减轻发行证券的信用风险，减少信息不对称给其带来的损失，从而更好的保护投资者利益；对于发起人来说，通过信用增级，能够提高资产支持证券的信用级别，从而有效的降低综合融资成本，有利于证券化交易更快更好的实现。（1）优先/次级结构优先/次级安排是证券化项目中最常见的内部信用增级安排。考虑到投资者的需求和资产池现金流的特点，本案例中的资产支持证券划分为三个层次，分别是优先A级资产支持证券（包括优先A-1级资产支持证券、优先A-2级资产支持证券）、

25、优先B级资产支持证券和次级资产支持证券，比例分别为86.48%（其中，优先A-1级资产支持证券46.49%、优先A-2级资产支持证券39.99%）、5.69%、7.83%。“评级机构”给予优先A级资产支持证券信用等级为AAA，优先B级资产支持证券信用等级为A+，次级资产支持证券未予评级。浦发信贷14一期采用顺序偿付结构，劣后受偿的分档证券为优先受偿的分档证券提供内部信用增级。表4-1：资产支持证券优先/次级结构资产支持证券偿付模式发行规模（亿元）总量占比（%）票面利率预期到期日优先A级A-1级过手型证券23.5546.49浮动利率2015.1.18A-2级过手型证券20.2639.99浮动利率

26、2016.4.18优先B级过手型证券2.885.69浮动利率2016.4.18次级-3.977.83-2016.10.18总计-50.66100-（2）信用触发机制浦发信贷14一期设置了两类信用触发机制：同参与机构履约能力相关的“加速清偿事件”，以及同资产支持证券兑付相关的“违约事件”，信用事件一旦触发将引致基础资产现金流支付机制的重新安排，一定程度上有利于优先级证券的偿付。根据交易结构安排，若“违约事件”与“加速清偿事件”均未发生，“收益分账户”资金按顺序分配税收规费、所有参与机构服务报酬和限额内费用、优先级证券利息、用于弥补累计未补足违约的本金、超限额的费用、次级证券期间收益，余额转入“本

27、金分账户”。“本金分账户”下资金首先用于弥补“收益分账户”税费、所有参与机构服务报酬、限额内费用以及优先级证券利息缺口，然后按优先A-1级、优先A-2级、优先B级以及次级的顺序分配本金，最后剩余部分作为次级证券的超额收益。若加速清偿事件被触发，则收益账的资金将不再用于：次级资产支持证券期间收益的支付（包括其后续的支付），而是将剩余资金全部转入本金账用于优先级资产支持证券本金的兑付。（见图4-2）信托账户资产池本息流入再投资收益等本金分账户收益分账户1、分配税收和规费2、分配贷款服务机构和其他参与机构报酬和限额内费用3、同顺序按比例分配优先A-1、优先A-2级证券利息4、分配优先B级证券利息5、

28、本金账累计移转额和违约额补足6、分配各参与机构限额外费用支出7、如加速清偿事件发生，余额全部转入本金账8、分配次级证券期间收益9、余额转入本金账1、收益账1- 4项差额补足2、未发生加速清偿情况下，按过手偿还优先A-1、优先A-2级证券本金3、发生加速清偿的情况下，同顺序按比例分配优先A-1、优先A-2级证券本金4、分配优先B级证券本金5、分配次级证券本金6、分配次级证券超额收益信托公司指定账户图4-2：违约事件发生前的现金流支付机制如图4-3所示，“违约事件”发生后，信托账项下资金不再区分“收益分账户”和“本金分账户”，而是将二者混同并在支付有关的税费、报酬以后用于顺序偿付优先级资产支持证券

29、的利息和本金，以及支付次级资产支持证券的本金，其余额分配给次级资产支持证券持有人。信托账户违约触发1、分配税收和规费2、分配贷款服务机构和其他机构报酬及费用3、同顺序按比例分配优先A-1、优先A-2级证券利息4、同顺序按比例分配优先A-1、优先A-2级证券本金5、分配优先B级证券利息6、分配优先B级证券本金7、分配次级证券本金8、分配次级证券超额收益信托公司指定账户图4-3：违约事件发生后的现金流支付机制（3）超额利差资产池贷款组合的现行加权平均利率与相关参与机构服务费率以及优先级证券票面利率之间或存在一定的利差。加速清偿事件发生前，超额利差通过对违约本金的弥补以及在分配完次级证券期间收益后对

30、证券本金的偿付提供信用支持；加速清偿事件发生后，超额利差通过直接对证券本金的偿付提供信用支持;违约事件发生后,超额利差通过直接对证券本金的偿付为优先级证券提供信用支持。但总的来说，此差额利差较有效，增信效果不明显。3.交易结构风险分析（1）抵消风险抵销风险是指借款人在发起机构既有贷款又有存款，若发起机构破产或丧失清偿能力，则借款人依据法律法规行使抵销权，用其存款本息抵销发起机构对其的贷款本息，且被抵销贷款属于证券化基础资产，从而使得资产支持证券持有人的权益以及本息的受偿受到借款人行使抵销权的影响。浦发信贷14一期设置了借款人抵销的处理条款并对抵销风险实施持续监控，如果在借款人向发起机构行使抵销

31、权且被抵销债权属于信贷资产的情况下，发起机构应将等额的抵销款划付给信托收款账户。另外，由于发起机构浦发银行在同行业中综合排名靠前且经营稳健，财务状况良好，主体信用水平很高，整体抵销风险很低。（2）混同风险混同风险发生在参与机构财务状况或信用状况恶化甚至破产时，贷款组合的回收款和参与机构其它资金混同，而给信托财产造成损失。浦发信贷14一期规定根据贷款服务机构信用等级的不同，其将回收款划付至信托账户的时间间隔不同：当贷款服务机构的主体长期信用等级高于或等于AA时，则回收款转付日为每个计算日所在月的次月的第1个工作日；如果贷款服务机构的主体长期信用等级低于AA级，但高于或等于A级时，回收款转付日为每

32、个自然月的第1个工作日。这种机制安排降低了混同风险。（3）流动性风险流动性风险产生于资产池现金流入与优先级证券利息兑付之间的错配，流动性支持是确保证券按时偿付的重要保障。本案例并未设置内部流动性储备账户，也无外部流动性支持机制，存在一定流动性风险。但前述“本金分账户”与“收益分账户”交叉互补交易结构的设置为优先级资产支持证券提供了一定的流动性支持，再加上该期证券为过手型证券，流动性风险可控。（4）再投资风险在浦发信贷14一期的各个偿付期内，信托账户所收到的资金在闲置期内可用于再投资，面临一定的再投资风险。针对此，该证券制定了较严格的合格投资标准，合格投资仅限于同业存款以及期限不超过3个月的银行

33、间国债现券回购和银行间政策性金融债回购，且合格投资中相当于当期分配所需的部分应于下一个信托分配日前到期，且不必就提前支取支付罚款。严格的投资标准有利于缓释再投资风险。（5）尾端风险随着资产池贷款的清偿，资产池多样化效应减弱，借款人同质性相对增加，尾端存在异常违约的可能性。浦发信贷14一期设计了清仓回购安排。满足一定条件时，发起机构可以选择按照公允的市场价值赎回证券化风险暴露。若浦发银行决定进行清仓回购，或有利于减弱尾端风险。（二）法律风险分析信贷资产证券化过程既是一个经济过程又是一个法律过程，交易结构比较复杂，交易环节和程序较多，必须有相关的法律约束和规范，以便防范和化解由此产生的风险。目前，

34、国内已发布了信贷资产证券化试点管理办法、金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法以及信贷资产证券化会计处理规定、财政部、国家税务总局关于资产证券化有关税收政策问题的通知等一系列有关资产证券化的法规与规范，其中对特殊目的信托的设立、将信贷资产由发起机构处转移至特殊目的信托以及该信贷资产转移的有效性等，均有相应的规范。根据北京市中伦律师事务所出具的浦发2014年第一期信贷资产证券化信托项目法律意见书，浦发信贷14一期的特殊目的信托有效成立，发起机构对贷款债权的转让在发起机构和受托机构之间发生法律效力，且受托机构取得与该等贷款债权有关的附属保证担保债权，且相关最高额保证贷款债权确定。信托一经生效，信托

35、财产即与发起机构的其他财产相区别，亦与属于受托人所有的财产相区别，发起机构、受托人依法解散、被依法撤销、被宣告破产时，信托财产不属于其清算财产，即实现信贷资产证券化交易中的破产隔离要求。该资产支持证券不是发起机构和受托机构的负债，发起机构仅履行交易文件中所承诺的义务和责任，且受托机构以信托财产为限向投资机构承担支付义务，实现了真实出售。此外，会计意见书表明，浦发银行将不对受托机构设立的特定目的信托进行合并，且将终止确认相应的信贷资产。税务意见书表明，本次交易信托财产取得的贷款利息收入、相关服务机构取得的服务报酬、机构投资者在二级市场上买卖取得的差价收入全额征收营业税，企业所得税仍按现行企业所得

36、税政策规定征收，印花税在全部环节暂免征收。整体看，浦发信贷14一期法律风险较低。但鉴于实践中的部分法律法规处于试行阶段，其可执行性尚待检验，并且可能被更新或修订，还是应警惕法律风险。（三）第三方机构风险分析信贷资产证券化过程参与主体较多，每一参与主体都可能影响到进行证券化资产的质量，主要参与机构如表4-2所示，其中上海国际集团有限公司是“发起机构”浦东银行的第一大股东，同时为“主承销商”国泰君安的股东，以及“受托机构”上海信托的控股股东。“受托机构”上海信托是“发起机构”上海浦东发展银行股份有限公司的股东，其中存在一定的关联方风险。表4-2：主要参与机构发起机构/委托人上海浦东发展银行股份有限

37、公司受托机构/发行人上海国际信托有限公司贷款服务机构上海浦东发展银行股份有限公司资金保管机构中信银行股份有限公司证券登记托管机构中央国债登记结算有限责任公司信用评级机构中债资信评估有限责任公司联合资信评估有限公司主承销商国泰君安证券股份有限公司会计/税务顾问普华永道中天会计师事务所法律顾问北京市中伦律师事务所资料来源：浦发2014年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券发行说明书1.发起机构/贷款服务机构本案例的发起机构/贷款服务机构是浦发银行。浦发银行成立于1992年10月，为全国性股份制商业银行。1999年11月，浦发银行在上海证券交易所挂牌上市，是公司法、证券法颁布以后国内第一家按照规范上

38、市的商业银行。截至2013年年底，公司资产总额为36，801.25亿元。在财富杂志世界500强的评选中，公司名列全球企业第460位，首次进入“世界500强”。在授信管理方面，浦发银行持续推进授信管理各项基础性工作，制定了行业、产品的审贷标准，进一步推动授信审贷标准化建设。完善同业授信管理制度体系，优化同业授信流程，建立同业授信“绿色审批通道”，加强对高危国家授信银行的监控与管理。继续支持实体经济，对符合战略转型方向的优势业务领域强化支持力度；对政府融资平台贷款采取结构优化、适度支持和控制总量的总体政策；对房地产行业在坚持风险可控的前提下持续推进结构优化。在证券化业务方面，浦发银行于2007年成

39、功发起了“浦发2007年第一期信贷资产支持证券”，同时作为贷款服务机构提供服务，为交易提供了良好的服务，积累了较丰富的证券化产品交易经验。浦发银行主营业务发展稳健，盈利能力较强，信贷质量较好，风控能力强，资产证券化业务经验较丰富，作为发起机构和贷款服务机构，能够提供良好的服务。2.资金保管机构中信银行作为浦发信贷14一期的资金保管机构，主要履行配合开立信托账户、安全保管资金、代为归集和支付相关税费和信托利益、执行相关指令、及时提供信托账户信息、提交资金保管报告、协助审计上年度受托机构报告、保存相关资料等职能。中信银行成立于1987年，是经国务院和中国人民银行批准的全国性股份制商业银行。2007

40、年4月在上海证券交易所与香港联合交易所上市，是第二家完成在内地与香港同时发行上市的中国商业银行。截至2013年末，中信银行总资产达36411.93亿元，比上年末增长23.02%；客户存款总额达到26516.78亿元，比上年末增长17.58%。2013年，中信银行托管资产规模达20464.29亿元，比上年末增长182.1%。中信银行稳健经营状况良好，托管经验丰富，由其引起的操作和履约风险很低。3.受托机构/发行人作为受托机构以及发行人的上海信托成立于1981年，注册资本金25亿元。自成立以来，上海信托始终坚持稳健经营、规范管理，不断推进科学发展、自主创新，在市场上树立了品牌形象，赢得了良好信誉，

41、综合实力居全国信托公司前列。截至2013年末，上海信托资产总额1922亿元。自2006年成为首批取得资产证券化业务资格的信托公司以来，上海信托十分重视信贷资产证券化业务的发展，业务团队对信贷资产证券化业务做了细致充分的研究。在本轮试点中，上海信托为受托人完成了2012上元一期个人汽车抵押贷款资产证券化项目的发行，在证券化产品方案设计、交易结构搭建、风控条件设置等方面积累了一定的经验。总体来看，稳健的财务状况，较高的市场信誉和在信托业务方面的市场优势使得浦发信贷14一期因受托机构尽职能力或意愿而引发风险的可能性相对较小。4.信用评级机构2012年信贷资产证券化重启后，国内引进“双评级”制度，规定“应当聘请两家具有评级资质的资信评级机构，进行持续信用评级，并按照有关政策规定在申请发行资产支持证券时，向金融监管部门提交两家评级机构的评级报告”。本案例中，由联合资信评估有限公司和中债资信评估有限责任公司评级。联合资信是目前中国唯一一家国有控股的信用评级机构，是市场公认的最专业的信用评级机构之一。其总部设在北京，注册资本3000万元。股东为联合信用管理有限公司和惠誉信用评级有限公司，前者是一家全国性专业化信用信息服务机构，后者是全球三大信用评级机构之一。而中债资信成立于2010年8月，由中国银