夜光数据透视全国经济与行业份活跃度微升

1、核心观点1本篇报告是中信证券研究部“瞻星”系列报告的第四篇。本篇报告在前三篇的基础上，进一步深入探索卫星数据对科 技行业营收跟踪的指引可能。通过研究夜光数据与科技行业的营收与股价走势相关性，在超过两年的条件下，从板块 角度看，夜光数据与行业营收正相关性较弱；但是对于电子、计算机与通信板块的重点公司，卫星数据与营收表现的 正相关性多数高于0.75。因此对于重点科技公司，卫星数据对于基本面的持续跟踪具备较强的逻辑增强效果。8月经济夜光协同：活跃度整体趋稳，全国环比上升2.8%。通过夜光数据的走势看出，由于疫情的影响，2020年1 季度GDP有所降低，同期夜光数据也明显下降，并于4月份到达最低点。自

2、5月份起，夜光数据开始明显回升，4-6 月分别环比变化-0.7%、9.3%和-3.2%，8月份全国夜光活跃度上升2.8%。同期，参考招银理财-望眼科技工业复工 指数可以看出，产能自2月中旬起就开始稳步上升，自4月初突破75%，并于8月31日实现了92.66%的恢复率。整体 看，3季度全国整体活跃度稍强于2季度。招标与交通数据辅助经济追踪观察：活跃度变化幅度较小，中标与夜光数据出现背离。参考全国政府的公开招标新 闻与高德地图、百度地图和腾讯地图的线下交通数据，通过对全国高速收费站的拥堵数据的观察发现，5月中旬交 通活跃度明显上升，整体通畅的收费站占比下降12.7%。截至6月30日，全国级别口径的

3、中度及以上拥堵收费站占 比一度达到10.7%以上，创半年新高，8月整体维持上月水平，但波动性有所上升。从政府采购中标情况来看， 2020年1季度较往年明显降低，3月份中标金额开始回暖，二季度上升趋势明显。在8月，以政府为招标主体的中标 数据有所下降，环比降幅为8.7%，其中长三角地区下降最为明显。我们判断随着疫情的逐步稳定，整体经济活跃度 持续提升，短期刺激政策或将逐步退出。卫星数据与科技领域的投研应用判断：板块指引意义较弱。我们选取了电子、计算机和通信行业CS指数以及板块内 代表公司，做了与卫星数据的相关性测试。超过两年的条件下，从板块角度看，卫星数据与电子行业在行业基本面 上相关性为（0.

4、55），与计算机及通信行业在行业基本面上相关性表现为（0.35，0.15），中观应用性不强。卫星数据与科技领域的龙头公司投研应用判断：龙头深度跟踪，投资指导意义值得关注。上述板块的35家上市公司 中，一方面，卫星数据与当期的企业营收数据具备较高正相关性，如电子行业的海康威视，计算机行业的科大讯飞， 以及通信行业的中国联通等；同时，卫星数据与当期的股价表现也部分显示出明确的显著正相关性，如电子行业的 立讯精密，计算机行业的浪潮信息以及通信行业的中天科技等。综合看，对于重点科技公司，在主营业务比较稳定 的前提下，卫星数据对于基本面的持续跟踪具备较强的逻辑增强效果。风险要素。气候因素影响卫星数据准确

5、性，历史测算结果不能代表未来数据规律，卫星指数统计计算权重变化风险。CONTENTS目录“瞻星”全国3季度初活跃度趋于平稳“瞻星”重点地区经济活跃度日趋平稳，夜光活跃度与中 标活跃度差异明显“瞻星” 与权益投资长期看重点公司分析有效，营收跟踪 趋势判断指引效果显著231.1 夜光数据揭示GDP变化趋势通过夜光数据的走势看出，由于疫情的影响，2020年1季度GDP有所降低，同期夜光数据也有明显的下 降，并于4月份到达最低点。自5月份起，夜光数据开始有明显的回升，4-6月分别环比变化-0.7%、9.3% 和-3.2% ，整个2季度的夜光走势呈明显的上升趋势。同期，GDP也同样有所回升。3季度伊始，

6、夜光活 跃度基本维持了2季度末的状态，环比变化为-0.2%，8月份夜光数据有所反弹，环比上升2.8%。夜光数据与GDP资料来源：望眼科技，Wind，国家统计局，中信证券研究部数据科技组0500001000001500002000002500003000000200000040000006000000800000010000000120000001400000016000000GDP(亿)夜光总值41.2 夜光看经济复苏产能恢复或超92.66%为了进一步分析复工企业的产能恢复情况，我们使用“招银理财-望眼科技工业复工指数”做进一步的观 察。该复工指数结合180个工业园区的夜光数据以及全国工业用电

7、数据，将时间分为3段：停工前（2019 年 11 月2020 年 1 月初）、停工期（2020 年 1 月 222020 年 1 月 31 日）、复工期（2020 年 2 月之 后），以停工前的最高值为基准进行指数计算，可在一定程度上反应产能恢复情况。通过工业复工指数可以看出，产能自2月中旬起就开始稳步上升，自4月初突破75%，并于8月31日实现了92.66%的恢复率。招银理财-望眼科技工业复工指数资料来源：望眼科技，Wind，中信证券研究部数据科技组92.66%90%80%70%60%50%40%100%1.3 交通与政府采购看经济复苏交通活跃度稳定，8月中标额度降低为了和夜光数据进行交叉验

8、证，我们同时观察了线下交通和政府采购招投标数据。线下交通方面，通过对 全国高速收费站的拥堵数据的观察发现，自2月份起，高速公路整体的拥堵水持续上升，5月中旬交通活跃 度明显上升，整体通畅的收费站占比下降12.7%。7月起，交通活跃度基本稳定，8月份活跃度有所波动， 但中度及以上拥堵水平收费站占比并未超过本年峰值10.7%。从政府采购中标情况来看，2020年1季度较往年有明显的降低，其中以2月份为2020年最低点，1、2月份 分别环比下降63.9%，51.1%。3月份中标金额开始回暖，4月有所下降，二季度回升趋势明显。3季度有所 回调，8月中标额环比下降8.7%。全国交通及政府采购招投标情况资料

9、来源：高德地图，百度地图，中国政府采购网，中信证券研究部数据科技组收费站交通拥堵情况政府采购中标金额及变化400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%02E+104E+106E+108E+101E+111.2E+11中标金额环比变化05000100001500020000250002020-02-012020-02-072020-02-132020-02-192020-02-252020-03-022020-03-082020-03-142020-03-202020-03-262020-04-012020-04-072020-04-132020-05-0

10、42020-05-102020-05-182020-05-242020-05-302020-06-052020-06-112020-06-172020-06-232020-06-292020-07-062020-07-162020-07-222020-07-282020-08-032020-08-092020-08-152020-08-212020-08-27整体畅通轻度拥堵中度拥堵整体拥堵严重拥堵5CONTENTS目录“瞻星”全国3季度初活跃度趋于平稳“瞻星”重点地区经济活跃度日趋平稳，夜光活跃度与中 标活跃度差异明显“瞻星” 与权益投资长期看重点公司分析有效，营收跟踪 趋势判断指引效果显著

11、62.1 长三角经济区夜光活跃度回升我们接下来对四个主要的地区进行观测，首先是长三角经济区。夜光数据显示，截至2020年6月，长三 角经济区与全国整体情况一致，2020年的夜光活跃度5月份明显回升，环比上升11%，6月环比有所回落， 环比下降6.7%，但是2季度整体呈现向上趋势。8月份，夜光活跃度有所上升，环比上升7.4%。长三角经济区夜光情况资料来源：望眼科技，中信证券研究部数据科技组-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500000100000015000002000000250000030000003500000夜光总值环比变化72.1 长三角经济区交通

12、活跃度持平，政府采购大幅下降线下交通方面，长三角经济区在5月中旬跟随全国的规律，交通有明显的回升，整体通畅的收费站占比下 降16.1%，6月整体持续了5月份的水平。7月起，交通活跃度基本稳定，8月份活跃度有所波动，整体情 况与全国整体状况基本一致，中度及以上拥堵收费站占比并未突破本年峰值8.9%。从政府采购中标情况来看，长三角经济区一季度的中标额相比2018-2019年有较为明显的降低。继6、7 月份的峰值之后，8月份中标金额有明显的回调，环比降幅为56%。采购活跃度与夜光数据的活跃度不一 致，我们认为这是因为，在Q2，随着疫情好转，政府资本开支短期提升，提振地区经济活跃度，而随着 疫情好转，

13、经济活跃度自然恢复，政府短期刺激政策加速退出。长三角经济区交通及招投标情况收费站交通拥堵情况政府项目中标金额及变化-100%0%100%200%300%400%500%600%05E+091E+101.5E+102E+102.5E+10中标金额环比变化8000700060005000400030002000100002020-02-012020-02-072020-02-132020-02-192020-02-252020-03-022020-03-082020-03-142020-03-202020-03-262020-04-012020-04-072020-04-132020-05-042

14、020-05-102020-05-182020-05-242020-05-302020-06-052020-06-112020-06-172020-06-232020-06-292020-07-062020-07-162020-07-222020-07-282020-08-032020-08-092020-08-152020-08-212020-08-27中度拥堵整体畅通 整体拥堵轻度拥堵 严重拥堵资料来源：高德地图，百度地图，中国政府采购网，中信证券研究部数据科技组82.2 粤港澳大湾区活跃度有所下降，弱于全国水平接下来是粤港澳大湾区，夜光数据显示，粤港澳大湾区的情况明显与全国整体情况不同。

15、夜光活动3月份 起开始逐渐恢复，并于5月份达到2020年以来的最高点。3月份起，每月同比变化也逐步上升，1-2季度整 体呈现上升趋势，且6月份环比降幅仅为-0.4%，明显优于全国整体情况（-3.2%）。8月份，夜光活跃度 有所下降，环比降幅3.7%，活跃度弱于全国水平。粤港澳大湾区夜光情况-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0200000400000600000800000100000012000001400000夜光总值环比变化资料来源：望眼科技，中信证券研究部数据科技组92.2 粤港澳大湾区线下交通趋于平稳，中标数据持续上升线下交通方面，粤港澳大湾区的交通恢复趋势较

16、为平稳且明显优于全国，并未在5月份出现全国整体情况 一样的大幅变化。截至8月31日，长三角经济区的交通活跃度与全国水平基本一致，8月份整体持平，但 出现了相对较大的波动。从政府采购中标情况来看，粤港澳大湾区一季度的中标额相比2018-2019年整体有所降低。5月份中标金 额大幅上升（环比上升324.4%），并在6月份维持住了5月份的额度（环比上升0.2%）。中标数据2季度 活跃度上升幅度明显。3季度伊始，中标金额仍然维持着上升态势，8月份环比进一步上升1.3%。粤港澳大湾区交通及招投标情况收费站交通拥堵情况政府项目中标金额及变化350%300%250%200%150%100%50%0%-50%

17、-100%1.6E+101.4E+101.2E+101E+108E+096E+094E+092E+090中标金额环比变化8000700060005000400030002000100002020-02-012020-02-072020-02-132020-02-192020-02-252020-03-022020-03-082020-03-142020-03-202020-03-262020-04-012020-04-072020-04-132020-05-042020-05-102020-05-182020-05-242020-05-302020-06-052020-06-112020-06

18、-172020-06-232020-06-292020-07-062020-07-162020-07-222020-07-282020-08-032020-08-092020-08-152020-08-212020-08-27中度拥堵整体畅通 整体拥堵轻度拥堵 严重拥堵资料来源：高德地图，百度地图，中国政府采购网，中信证券研究部数据科技组102.3 京津冀地区8月份活跃度基本持平，活跃度弱于全国水平夜光数据显示，京津冀地区2020年2季度的活跃度表现整体持平，4-6月的环比变化分别为-4.3%、5.1%、-4.7%。受疫情影响，6月下降较为明显。8月份，卫星活跃度基本与上月持平，环比上升0.3

19、%， 3季度 卫星活跃度整体弱于全国水平。京津冀地区夜光情况-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0200000400000600000800000100000012000001400000夜光总值环比变化资料来源：望眼科技，中信证券研究部数据科技组112.3 京津冀地区线下交通活跃度创新高，招标活跃度微升线下交通方面，京津冀地区5月中旬之前的交通恢复速度相比全国整体情况较为缓慢，5月中旬后，轻度 拥堵的收费站数大幅上涨21.8%。6月基本维持了5月份的水平，通畅路段的占比先升后降，截至8月31日， 中度及以上拥堵收费站占比出现小幅上升，最高为6.5%。

20、线下交通数据体现的活跃度情况与卫星数据结 论基本一致。从政府采购中标情况来看，2020年1季度较往年有明显的降低，2季度中标金额明显上升，8月份，中标 金额环比上升3.4%。京津冀地区交通及招投标情况收费站交通拥堵情况政府项目中标金额及变化450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%5E+104.5E+104E+103.5E+103E+102.5E+102E+101.5E+101E+105E+090中标金额环比变化90008000700060005000400030002000100002020-02-012020-02-072020-02-13

21、2020-02-192020-02-252020-03-022020-03-082020-03-142020-03-202020-03-262020-04-012020-04-072020-04-132020-05-042020-05-102020-05-182020-05-242020-05-302020-06-052020-06-112020-06-172020-06-232020-06-292020-07-062020-07-162020-07-222020-07-282020-08-032020-08-092020-08-152020-08-212020-08-27中度拥堵整体畅通 整

22、体拥堵轻度拥堵 严重拥堵资料来源：高德地图，百度地图，中国政府采购网，中信证券研究部数据科技组122.4 一线与新一线城市夜光活跃度回升夜光数据显示，2020年第1、2季度，一线与新一线城市的活跃度与全国整体水平相似，但呈现出了更高 的波动性。4-6月份的环比变化分别为-3.9%，10.1%和-5.1%，2季度整体呈现上升趋势。8月份夜光活跃 度止跌回升，环比上升5.1%。一线及新一线城市夜光情况-15%-10%-5%0%5%10%15%20%050000010000001500000200000025000003000000350000040000004500000夜光总值环比变化资料来源：

23、望眼科技，中信证券研究部数据科技组13142.4 一线与新一线城市线下交通趋于平稳，中标数据活跃度有所回落线下交通方面，一线、新一线城市与全国整体情况高度类似，自2月份起，高速公路整体的拥堵水持续缓 慢上升，轻度拥堵的收费站数在5月中旬大幅上升15.1%，与此同时整体通畅的收费站数下降14.4%，活 跃度上升明显。8月份交通拥堵状况整体持平，波动性有所上升，一线、新一线城市中度及以上拥堵收费 站占比最高仍为11.5%。从政府采购中标情况来看，2020年1季度较往年有明显的降低，其中以2月份为2020年最低点，2季度中标总额上升明显。8月份中标数据开始回落，环比降幅13.2%。一线及新一线城市交

24、通及招投标情况资料来源：高德地图，百度地图，中国政府采购网，中信证券研究部数据科技组收费站交通拥堵情况政府项目中标金额及变化400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%8E+107E+106E+105E+104E+103E+102E+101E+100中标金额环比变化05000100001500020000250002020-02-012020-02-072020-02-132020-02-192020-02-252020-03-022020-03-082020-03-142020-03-202020-03-262020-04-012020-04-0720

25、20-04-132020-05-042020-05-102020-05-182020-05-242020-05-302020-06-052020-06-112020-06-172020-06-232020-06-292020-07-062020-07-162020-07-222020-07-282020-08-032020-08-092020-08-152020-08-212020-08-27中度拥堵整体畅通 整体拥堵轻度拥堵 严重拥堵CONTENTS目录15“瞻星”全国3季度初活跃度趋于平稳“瞻星”重点地区经济活跃度日趋平稳，夜光活跃度与中 标活跃度差异明显“瞻星” 与权益投资长期看重点公司

26、分析有效，营收跟踪 趋势判断指引效果显著行业视角：科技行业的公司的营收与卫星数据相关性较好卫星数据与行业基本面及投资的相关性以行业内所跟踪公司的营业总收入之和作为行业的基本面指标，以中信行业指数作为行业的投资指标。 将卫星数据根据财报中反映的存货周转时间向后递延相应月数，从而与相应时间下的收盘价及季度的营 业总收入做相关性分析。从行业层面上看，卫星数据与电子行业在行业基本面上相关性表现较好（0.55），与计算机及通信行业在行业基本面上相关性表现均不佳（0.35，0.15）。从公司层面上看，相比直接关联投资，卫星数据可以更好地反映基本面情况，特别对于电子与计算机行 业的部分重点公司（电子：海康、

27、蓝思、立讯等；计算机：广联达、浪潮信息、石基信息等），营收变 化趋势和夜光中期相关性高度正相关。卫星数据直接、客观地反映了企业的生产情况。相比股市表现， 企业的营业总收入与其生产情况关联更加直接。0.550.350.150.530.460.450.100.20.30.40.50.6电子计算机通信营收相关性指数相关性16资料来源：望眼科技，Wind，中信证券研究部数据科技组重点公司跟踪电子电子行业营收情况与卫星数据具有较好的相关性，为0.55，行业下大部分个股表现较好。在我们所跟踪的13家公司里，7家公司营收相关性大于0.7，9家公司相关性大于0.5 。立讯精密的股价与卫星数据相关性很高，为0.

28、70；TCL科技的股价与卫星数据相关性较高，为0.61；其 它公司在股价方面与卫星数据相关性均较低。卫星数据与公司基本面及投资的相关性0.830.770.930.660.270.170.410.830.670.760.490.800.70 0.700.300.350.470.370.610.230.180.470.260.37(0.13)0.34-0.200.20.40.60.81立讯精密海康威视京东方A蓝思科技歌尔股份TCL科技汇顶科技大华股份环旭电子欧菲光盈趣科技中科三环莱宝高科营收相关性股价相关性市值规模递减17资料来源：望眼科技，Wind，中信证券研究部数据科技组重点公司跟踪计算机计算

29、机行业营收情况与卫星数据相关性较低（0.35），但从公司层面看，卫星数据与公司营收情况在相关性上表现较好。在我们所跟踪的15家公司里，8家公司营收相关性大于0.7，11家公司相关性大于0.5 。整体看，对于计算机板块的绝大多数公司，卫星数据与股价的中期走势基本没有显著相关性。但是对 于绝大多数公司的基本面营收数据，卫星数据的正相关性比较显著，因此对于基本面的跟踪具备一定 的指引意义。卫星数据与公司基本面及投资的相关性0.380.650.800.520.810.770.920.930.750.780.430.610.300.740.630.110.530.450.670.310.760.300.

30、070.310.330.21 0.210.470.280.1700.10.20.30.40.50.60.70.80.91用友网络三六零广联达同花顺紫光股份 科大讯飞 浪潮信息 石基信息 航天信息 四维图新 网宿科技 二三四五 神州信息金证股份银之杰营收相关性股价相关性市值规模递减18资料来源：望眼科技，Wind，中信证券研究部数据科技组重点公司跟踪通信通信行业营收情况与卫星数据相关性较低（0.15），但从公司层面看，卫星数据与公司营收情况在相 关性上表现较好。在所跟踪的7家公司中，5家公司相关性大于0.7，6家公司相关性大于0.5。对于通信行业所跟踪的7家公司，公司股价与卫星数据的相关性均不及营收相关性。而对于基本面的营 收数据跟踪，具备一定的指引意义，基本量化指标和计算机板块接近。卫星数据与公司基本面及投资的相关性0.790.