换电模式风起云涌新能源汽车生态多元化

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250024 一、BAAS 推动“车电分离”，换电模式具备发展前景 2 HYPERLINK l _TOC_250023 二、能源变革进行时，新能源行业大势所趋 6 HYPERLINK l _TOC_250022 （一）“清洁+安全”是新能源发展的核心驱动力 6 HYPERLINK l _TOC_250021 （二）新能源汽车进入全球化、高端化的新时代 8 HYPERLINK l _TOC_250020 国内新能源汽车行业进入“后补贴”时代 8 HYPERLINK l _TOC_250019 海外政策发力，大车企纷纷加大新能源汽车投入力度 10 HYPE

2、RLINK l _TOC_250018 （三）新能源发电向平价迈进，光伏技术革命仍在路上 14 HYPERLINK l _TOC_250017 光伏海外需求逐渐爆发，成本下降仍有潜力 17 HYPERLINK l _TOC_250016 风电抢装继续，海风蓬勃向上 19 HYPERLINK l _TOC_250015 三、需求逐步复苏，中长期向上趋势明确 23 HYPERLINK l _TOC_250014 （一）新能源汽车：7 月首次同比转正 23 HYPERLINK l _TOC_250013 （二）光伏：下半年回暖态势明显 24 HYPERLINK l _TOC_250012 （三）风电

3、：抢装继续，增长稳健 26 HYPERLINK l _TOC_250011 （四）电网：投资有望回暖，特高压发力 26 HYPERLINK l _TOC_250010 （五）工控：“产业升级+国产替代”仍是趋势 27 HYPERLINK l _TOC_250009 （六）氢能：技术不断进步，产业仍在蓄势 27 HYPERLINK l _TOC_250008 四、行业面临的问题和建议 29 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）现存问题 29 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）建议及对策 29 HYPERLINK l _TOC_250005 五、新能源行业在资

4、本市场中的发展情况 31 HYPERLINK l _TOC_250004 （一）行业属于新兴产业，上市公司多在 2009 年之后上市 31 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）板块走势强于沪深 300，估值逐步回升 31 HYPERLINK l _TOC_250002 （三）特斯拉估值强势，彰显新能源长期价值 32 HYPERLINK l _TOC_250001 六、投资建议及股票池 34 HYPERLINK l _TOC_250000 七、风险提示 35请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、BaaS 推动“车电分离”，换电模式具备发展前景2020 年

5、8 月 18 日，由宁德时代新能源科技股份有限公司、湖北省科技投资集团有限公司、国泰君安国际控股有限公司和蔚来(安徽)控股有限公司共同发起投资的武汉蔚能电池资产公司注册成立。电池资产公司将购置电池包，并委托蔚来为用户提供电池租用运营服务 BaaS (Battery as a Service)。公司注册资本为 8 亿元，四位股东分别注资 2 亿元，各占 25的股权，法定代表人、董事长为蔚来能源副总裁沈斐。图 1：蔚来 BaaS 运作模式资料来源：蔚来官网，中国银河证券研究院电池租用服务 BaaS 提供了车电分离、电池租用、可充可换可升级的全面服务，私人车换电市场起步。BaaS 用户在购车时无需购

6、买电池包（机动车销售发票价格中不含电池包价格，用户的金融贷款首付和每月还款也以去掉电池包的价格计算），而是可根据实际使用需求，选择租用不同容量的电池包，按月支付服务费，并且同电池购买用户一样，均可享受蔚来的换电服务和电池灵活升级服务，获得国家新能源汽车购置补贴及购置税免征政策支持。BaaS 模式能够降低购车和用车成本，进一步打消用户购买新能源车的诸多顾虑。根据蔚来官方消息，选择 BaaS 模式购买蔚来全系车型，车辆售价将减少 7 万元，选择 70kWh的电池包，每月服务费 980 元，非服务无忧用户另须支付每月 80 元电池保障费用，购车成本和用车成本都要低于同级别品牌的汽油车型。同时，Baa

7、S 模式也将系统性解决电池衰减、电池无法升级、车辆保值率变动大等一直影响电动汽车普及的难题。图 2：BaaS 模式降低购车成本资料来源：蔚来官网，中国银河证券研究院换电技术是指在新能源车的动力电池没电时直接换上一块满电的电池，能够大大缩短新能源车充电时间。目标群体主要是对车辆运营效率和使用寿命要求较高的营运类客户，以及家里无停车位无法自建充电桩的私人用户。图 3：蔚来 NIO Power 换电站图 4：蔚来底盘换电技术资料来源：蔚来官网，中国银河证券研究院资料来源：蔚来汽车，中国银河证券研究院根据应用场景不同，换电技术分为底盘换电、分箱换电、侧方换电等形式。北汽新能源和蔚来汽车的换电形式是底盘

8、换电，北汽新能源主要应用在出租车上，蔚来汽车主要面向私人乘用车；浙江时空采用的是侧方换电，主要运用在网约车、出租车、物流车上；重庆力帆采用的是分箱换电形式，主要用在分时租赁车上。图 5：换电技术的应用实践资料来源：EVCIPA，中国银河证券研究院表 1：换电形式的对比电池隐蔽性密封性备成本自动化标准化安全风险去辅助时间）底盘换电好好高全自动易实现低北汽（出租车）、蔚来（私5 分钟人乘用车）、特斯拉（私人乘用车）分箱换电差差低半自动不易实现高力帆盼达510 分钟（分时租赁）侧方换电较好较好较高半自动不易实现较低510 分钟浙江时空电动（网约车）换电形式电池箱换电设换电操作工艺插接件换电时长（除应

9、用厂商资料来源：EVCIPA，中国银河证券研究院To B 端（出租车、物流车、分时租赁等营运车辆领域）：标准化程度高，目前换电模式应用广泛。一、由于出租车、物流车、分时租赁等营运车辆是定制车型，品牌相对集中、电池规格相对一致、标准化程度较高，对动力电池寿命和维护要求高，符合换电模式技术要求。二、由于运营车辆对运营效率要求很高，普通充电导致运营效率低下，换电企业通过构建能源服务网络，能够大幅提高运营车辆效率，易形成可持续发展的商业模式。To C 端（私人乘用车领域）：受限于行业标准不一、运营盈利问题，换电模式广泛推广较为困难，部分品牌内的小范围系统有望率先落地。受限于跨品牌、多车型、电压平台等的

10、通用性，跨企业换电标准难以统一。加之换电站建设、运营成本相比充电站高，产权结构复杂，短期难以形成可以广泛推广的商业模式。另一方面，尽管全行业的标准统一较为困难，但部分品牌也有望在品牌内部实现相对可推行的换电标准，打造相对小范围的生态系统，为客户提供更多元化的服务选择。二、能源变革进行时，新能源行业大势所趋（一）“清洁+安全”是新能源发展的核心驱动力纵观全球，能源清洁化是主要趋势。从全球范围来看，在气候变暖、雾霾、生态环境破坏等的共同作用下，对清洁能源的不懈追求是全球人民的共同愿望。根据BP 世界能源统计年鉴，2018 年全球一次能源消费增长 2.9，几乎是过去十年平均增速（1.5）的两倍，也是

11、 2010 年以来的最高增速。其中，能源消费的增长主要由天然气驱动，贡献超过 40；可再生能源是第二大驱动因素，所有的燃料增速都超过了过去十年的平均速度。同时，根据BP 世界能源展望（2019 年），到 2040 年，全球可再生能源占一次能源的比例将从现在的 4增长到约 15。图 6：全球一次能源消费增长图 7：全球一次能源消费分类（百万吨油当量）6%5%4%3%2%1%0%-1%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018-2%资料来源：BP，中国银河证券研究院资料来源：BP，中国银河

12、证券研究院欧盟的新能源发电遥遥领先，我国仍有较大发展空间。虽然中国拥有全球最大的光伏和风电装机，但光伏和风电等可再生能源发电占比仍低于全球平均水平。欧盟的光伏和风电占比超过 20，其中德国等领先国家更是超过 30，中国风电和光伏发电未来仍有较大发展空间。图 8：全球主要经济体发电结构对比（2019）原油 天然气 煤炭 核电 水电 光伏和风电等 其他11.1%23.9%36.6%4.6%19.4%23.9%25.6%12.3%64.7%15.2%28.0%38.6%21.5%14.9% 3.2% 35.0%31.5%6.3%11.7%9.8%23.3%36.4%10.4%10.4%100%80%

13、60%40%20%0%全球中国美国欧盟日本德国资料来源：BP，中国银河证券研究院中国油气对外依存度高，存在安全隐患。由于中国富煤、贫油、少气资源禀赋的影响，中国是全球第一大油气进口国，截至 2019 年 12 月，中国原油对外依存度高达 72.6，天然气对外依存度为 42.9，能源安全的风险持续走高。图 9：中国原油对外依存度图 10：中国天然气对外依存度80%70%60%50%40%30%20%10%2000-022000-122001-102002-082003-062004-042005-022005-122006-102007-082008-062009-042010-022010-1

14、22011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-040%对外依存度:原油50%40%30%20%10%2010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-090%对外依存度:天然气资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：w

15、ind，中国银河证券研究院汽车是石油消耗的主要来源，电动车是减少石油依赖的有效途径。截至 2017 年，中国石油消费量为 5.87 亿吨，其中在交通运输、仓储和邮政业等行业中消费量为 2.20 亿吨，占比达到 37.5，是石油消耗的主要源头。另一方面，尽管中国缺少石油，但是中国并不缺少电。中国拥有丰富的煤炭资源，有蒸蒸日上的风电光伏市场，为电动车的发展提供了优质的土壤。图 11：交通运输等是石油消费的主要源头石油消费量石油消费:交通运输、仓储和邮政业占比740%635%530%25%420%315%210%15%20002001200220032004200520062007200820092

16、010201120122013201420152016201700%资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院（二）新能源汽车进入全球化、高端化的新时代国内新能源汽车行业进入“后补贴”时代国内新能源汽车处于高速成长期，保有量仍有较大空间。在国内政策的不断推进下，近 10 年，我国新能源汽车行业取得了巨大的成就，从 2010 年不到 1 万辆的销量，到 2019年实现了 120.6 万辆的销量，增长迅猛。另一方面，截至 2019 年 12 月，我国新能源汽车保有量达到 381 万辆，占比仅仅为 1.46，未来仍有较大的成长空间，行业仍处于高速成长期。图 12：国内新能源汽车销量（万辆）图 13：国

17、内新能源汽车保有量（万辆）140120100806040200新能源汽车销量（万辆）同比2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%5004003002001000新能源汽车保有量（万量）占比2014201520162017201820191.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%资料来源：中汽协，中国银河证券研究院资料来源：公安部，中国银河证券研究院补贴持续退坡，行业进入“后补贴”时代。自 2013 年以来，新能源汽车的补贴不断被调整，

18、从 2017 年开始明显退坡，而在 2019 年退坡的幅度达到最大。2020 年 4 月 23 日，财政部、工业和信息化部、科技部、发展改革委四部委发布了关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，将新能源汽车财政补贴政策实施期延长至 2022 年底，2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10、20、30。图 14：历年不同续航里程（R）财政补贴退坡图80R 100300R 400100R 150 R400200R 250150R 20076543210资料来源：财政部，工信部，科技部，发改委，中国银河证券研究院新能源汽车年均复合增长率望达到 30以上。2019 年 12 月

19、 3 日，工信部发布新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）（征求意见稿），提出到 2025 年，新能源汽车销量占 25左右，智能网联汽车新车销量占比达到 30，高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化应用。假设 2025 年新能源新车销量占比达到 25，我们预计 2025 年国内新能源汽车销量有望达到 700 万辆左右，2019-2025 年复合增长率达到 34。图 15：2019-2025 年国内新能源汽车销量复合增长率望达到 348007006005004003002001000资料来源：中汽协，中国银河证券研究院为了实现 2025 年新能源新车销量占比 25的目标，

20、我们认为未来政策端有望在以下几方面发力：加强公共交通的补贴占比：本次规划提出 2021 年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域公共领域新增或更新用车全部使用新能源汽车。加强充电桩、动力电池回收等领域的支持力度：目前充电桩供给不足、错配，电池使用寿命短、更换电池费用高等问题，大大影响了普通消费者对新能源车的选购意愿。后续补贴政策有望从消费端走向充电桩、动力电池回收等领域的建设上来，更进一步激发消费者的购买热情。加强双积分政策的完善和执行：合理适度的双积分政策将会在车企端推动新能源车比例的提升，车企也会顺势加大新能源车投入力度。积极开放引进外资，激活国内市场：引入外资的最大好处是强化竞争，

21、为市场提供更有竞争力的产品。新能源汽车作为一种新兴的可选消费品，爆款产品的出现有助于引领消费者快速接受并认可。海外政策发力，大车企纷纷加大新能源汽车投入力度在全球车市下行的大环境下，新能源汽车的增长势头较好。根据 EV Sales，截至 2019年底，全球新能源汽车销量约 221 万辆，同比 2018 年增长约 10。其中，纯电动汽车占比74，同比增长 5，插电混动汽车占比 26，同比下降 5。2019 年全球新能源汽车的份额占整体汽车销量占比从 2018 年的 2.1提升到了 2.5。其中，2019 年海外新能源汽车销量占比为 1.5，同比提升 0.4pct，逐步开始发力。总体来看，全球新能

22、源汽车销量和汽车总体销量相比仍处在较低水平，未来可提升潜力巨大。图 16：全球新能源乘用车销量（万辆）中国海外全球全球同比25020015010050020152016201720182019资料来源：EV Sales，中汽协，电车人，中国银河证券研究院80%70%60%50%40%30%20%10%0%图 17：全球新能源汽车销量占比（）海外新能源汽车销量占比全球新能源汽车销量占比3%3%2%2%1%1%0%20152016201720182019资料来源：EV sales，国际汽车制造商协会，中国银河证券研究院欧盟执行全球最严碳排放法规，倒逼车企加速电动化转型。欧盟于 2019 年 6 月

23、制定了最严碳排放法规，并于 2020 年 1 月开始执行。法规明确到 2020 年，95以上新车的碳排放量需降低至 95g/km，2021 年全部新车达到 95g/km 的要求，至 2025、2030 年，新车碳排放量须在 2021 年基础上分别再降低 15、37.5，达到 81g/km 、59g/km。与此同时，欧盟还加大了对新车超标后的处罚力度，取消超标罚款的阶梯价格制度，实行超出排放标准，每辆车每 g/km 罚款 95 欧元。截止 2018 年，欧洲新注册乘用车平均碳排放量为 120.4g/km，各主要车企距自身 2021 年碳排放量目标还有 20以上的差距。据 Jato Dynamic

24、s 测算，2021年欧洲主要车企将面临高达 340 亿欧元的罚款，面临着巨大的电动化转型压力。图 18：欧洲主要车企碳排放需下降幅度（g/km）20182021年目标需下降幅度16014012010080604020030%25%20%15%10%5%0%图 19：欧洲主要车企 2021 年面临的罚款数（亿欧元）合计大众集团 标致雪铁龙雷诺克莱斯勒戴姆勒 现代起亚宝马集团福特东风日产沃尔沃 丰田0100200300400资料来源：ICCT，中国银河证券研究院资料来源：Jato Dynamics，中国银河证券研究院表 2：2019-2030 年欧盟汽车二氧化碳平均排放标准年份2019202020

25、212025 2030CO2 排放要求（g/km级积分制折算比例（排放低于 50g/km 的乘用车，计算平均碳排放时可进行折算）1:11:21:1.671:1.331:1具体政策内容车企 95以上的新车需满足 95g/km 的碳排放要求车企所有新车需满足 95g/km 的碳排放要求以2021 年目前为基准，汽车和货车 CO2 排放量减少 15以 2021 年目前为基准，汽车和货车 CO2 排放量分别减少 37.5、312019 年之前：罚款标准（N 代表超标值 g/km）0N1，罚款 N*5 ；1N2，罚款 N*15 ；2N3，罚款 N*25 ；2019 年起：罚款

26、N*953N，罚款（45+N*95） ；资料来源：EEA，中国银河证券研究院在碳排放的压力下，欧洲各国纷纷加大电动车的补贴力度。德国于 2020 年 6 月宣布经济复苏计划，将 4 万欧元以下的 EV/PHEV 补贴提升至 9000/6750 欧元（原为 6000/4500欧元），4-6.5 万欧元的 EV/PHEV 补贴提升至 7500/5625 欧元（原为 5000/3750 欧元）。法国也于 2020 年 5 月宣布了总投资 80 亿欧元的汽车产业计划，对前 20 万辆电动车提供补贴，其中将 4.5 万欧元以下的 EV 补贴提升至 7000 欧元（原为 6000 欧元），同时增加了 PH

27、EV 与换购新能源汽车补贴。除此之外，英国、荷兰、挪威等多国也出台了相应的补贴、税收优惠政策，大力支持本国新能源汽车发展，欧盟也拟考虑绿色经济振兴计划，或免征零排放汽车的增值税，整体的刺激性政策不断加码。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 图 20：德国新能源汽车补贴变化图 21：法国新能源汽车补贴变化1000080006000400020000原补贴新补贴经济复苏计划800070006000500040003000200010000原补贴新补贴汽车产业计划EV 4.5万4.5万 EV 6万PH EV 5万换购EV资料来源：KBA，中国银河证券研究院资料来源：CCFA，中

28、国银河证券研究院表 3：欧洲主要国家新能源补贴政策国家时间补贴政策其他优惠禁燃时间2020-2025德国2020.07-2021 年底（经济复苏计划）4 万欧元以下：EV 补贴 6000 欧元，PHEV 补贴 4500 欧元4-6.5 万欧元：EV 补贴 5000 欧元，PHEV 补贴 3750 欧元政府与汽车制造商各负担一半的补贴4 万欧元以下：EV 补贴 9000 欧元，PHEV 补贴 6750 欧元4-6.5 万欧元：EV 补贴 7500 欧元，PHEV 补贴 5625 欧元新增补贴由德国政府承担车辆税免征时间延长 至 2030 年 12 月 31 日；截止 2020 年年底，增值税税率

29、由 19降低到 162030 年2020-2022法国2020.06.01 起的前 20 万量电动车（汽车产业援助计划）4.5 万欧元以下：EV 分别补贴 6000/5000/4000 欧元，逐年递减 4.5-6 万欧元：EV 补贴 3000 欧元4.5 万欧元以下：EV 补贴 7000 欧元5 万欧元以下，续航 50km 以上：PHEV 补贴 2000 欧元换购 EV 补贴 5000 欧元免征公司汽车税，注册税享受 50的优惠2040 年英国2020.03-20235 万英镑以下：EV 补贴购买价的 35，上限为 3000 英镑EV 免征汽车消费税2035 年荷兰 2020.07-20251

30、.2-4.5 万欧元，续航 120km 以上：EV 补贴 4000 欧元二手电动车补贴 2000 欧元EV 免征注册税2025 年西班牙2020.06 起（汽车产业援助计划）报废 10 年以上车龄私家车或 7 年以上车龄商用车，新购买 EV 补贴 4000 欧元，新购买碳排放120g/km 的车型补贴 600-1000 欧元EV 免收注册费，部分地区停车免费2040 年瑞典2018.06 起EV 补贴 60000 克朗，PHEV 补贴 10000 克朗2030 年意大利2019.03-2021.12碳排放20g/km 车型补贴 6000 欧元2024 年（罗马）免征销售税和 25的挪威资料来源

31、：汽车之家，ACEA，KBA，CCFA，中国银河证券研究院增值税、充电免费、免城市通行费和停车费、免进口关税等2025 年主流汽车制造商提出新能源汽车战略规划。全球范围内看，各国已把新能源汽车发展作为应对能源短缺和环境危机的主要手段，提高对二氧化碳排放量的要求并加大对新能源汽车的扶持力度，发展新能源汽车势在必行，全球主流汽车制造商纷纷提出新能源汽车未请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12来发展规划。表 4：主流汽车制造商新能源汽车战略计划车企新能源汽车战略规划2020 年前在中国推广 13 款新能源汽车，产能达到 30 万辆；2025 年实现新能源车型 80 款，推出 30 款

32、纯电动汽车，年产 100 万辆，年销量占整大众个集团汽车销量的 25-30；2026 年之后不再对燃油车进行研发投资制定“第一战略”，2020 年之前所有车系都具备电动化选项；宝马2021 年底新能源产品销量达 100 万辆,2023 年推出 25 款新能源产品;2025 年实现新能源汽车销量占据总销量的 15-25制定电动化战略“Evness”，到 2020 年将推出超过 9 款新能源汽车；通用2023 年前在中国推出 20 余款纯电动车型福特2025 年底在中国推出 50 款汽车车型，其中包括 8 款纯电动汽车车型投资 100 亿欧元开发新能源汽车，设立全新完整新能源汽车系列子品牌 EQ戴

33、勒姆丰田2025 年前推出 10 款电动车型；2025 年纯电动汽车销量占比 15-25制定全球电气化战略，混合动力车 2020 年以前全球年销量达到 150 万辆；2030 年零排放电动汽车和燃料电池汽车的年销量达到 100 万辆左右日产2020 年销售车辆的 20为零排放汽车，2025 年电动车占总销售额的 40雷诺日产 本田沃尔沃借鉴日产技术推出混动产品，日产到 2020 年两成以上汽车实现零排放目标电动化作为未来 10 年最核心战略之一；2025 年前推出 20 款以上的电动化车型；2030 年前新能源产品占比 2/3全球电气化战略，全系车型引入插电混动选项，“三步走”新能源战略； 2

34、025 年实现新能源汽车占据总销量的 50，新能源汽车销量达到 100 万辆三菱2020 年前向市场投放 14 款新能源汽车，新能源车占比 20标志雪铁龙菲亚特到 2021 年推出 7 款插电车型和 4 款纯电车型到 2022 年共投资 90 亿欧元；到 2022 年，品牌 20车型转向电气化资料来源：宁波容百，各公司官网，中国银河证券研究院表 5：2020-2021 年部分车企上市新能源车型车企品牌车型年份类别续航里程（km）特斯拉特斯拉Model Y2020纯电动 SUV540ID.32020纯电动轿车330、420、550大众集团大众ID.4途锐 R20202020纯电动 SUV插电式混

35、动 SUV500全新高尔夫 GTE2020插电式混动轿车60（纯电）e-tronSportback奥迪2020纯电动 SUV 446保时捷戴勒姆奔驰宝马集团宝马雪佛兰通用e-tron GT2020纯电动轿车 400Q4 e-tron2021纯电动 SUV 450Taycan2020纯电动轿车 450Macan2021纯电动 SUVEQS2020纯电动轿车 480GLA 250e2020 插电式混动 SUV53-61（纯电） CLA 250e2020插电式混动轿车60-69（纯电） CLA 250e 猎装2020插电式混动轿车58-68（纯电）EQA2021纯电动 SUV 400-500EQB2

36、021纯电动 SUV 400iX32020纯电动 SUV 440i42021纯电动轿车 600i NEXT2021纯电动 SUV 600Menlo2020纯电动 SUV 410Bolt EV2021纯电动轿车 410Bolt EUV2021纯电动 SUV 640Lyriq2021纯电动 SUV 640凯迪拉克Celestiq2021纯电动轿车 640别克VELITE72020纯电动 SUV 500资料来源：各公司官网，汽车之家，建约车评，中国银河证券研究院（三）新能源发电向平价迈进，光伏技术革命仍在路上人均用电量偏低，电力需求仍有提升空间。近年来随着 GDP 增长放缓，我国用电增速下移。但从人

37、均用电量的角度来看，受到经济发展阶段的影响，我国 2017 年仅达到 4537.6度/人，远低于美国（11875.7）、韩国（10061.6）、法国（7155.5）等发达国家。5G、泛在物联网的推广以及新能源车、智能家电的普及将进一步催生电力需求。中远期看，我国电力需求仍有较大提升空间。图 22：我国全社会用电量及增速图 23：全球各国人均用电量对比（2017）（亿千瓦时）全社会用电量用电增速（千瓦时/人） 12000100007000016%600005000011%400006%30000200001%100000-4%80006000400020000美国韩国法国日本俄罗斯 意大利 中国

38、巴西资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：BP，wind，中国银河证券研究院二产放缓，用电量短期承压。2020 年 7 月，全社会用电量 6824 亿千瓦时，同比增长 2.3，增速环比下降 3.8pct，短暂承压。2020 年 1-7 月，全社会用电量累计 40381 亿千瓦时，同比下降 0.7，降幅持续收窄。（1）二产：7 月二产用电量同比下降 0.70，环比下降 5.04pct，主要是电力、建材、钢铁等高耗能行业用电增幅下降，是拖累用电量增长的主要原因。（2）三产：受疫情影响较大的三产 7 月用电量同比增长 5.30，环比略有下降 1.71pct，仍然保持正增长。（3）一产&居

39、民：一产和居民用电表现稳健，仍然维持高位，7 月分别同比增长 11.60、13.80。总的来说，在二产的短期扰动下，7 月用电量增速承压，但 1-7 月累计用电量增速持续收窄。图 24：全社会用电量增速（单月）图 25：全社会用电量增速（累计）20%20162017201820192020 2016201720182019202015%15%10%5%0%-5%-10%10%5%0%-5%-15%资料来源：国家能源局，国家发改委，wind，中国银河证券研究院-10%资料来源：国家能源局，国家发改委，wind，中国银河证券研究院图 26：全社会用电量增速（分产业）（单月）图 27：全社会用电量增

40、速（分产业）（累计）20%15%10%5%0%-5%2020-062020-0710%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2020-062020-0713.8%11.6%5.3%第一产业第二产业-0.7%第三产业城乡居民生活8.8%7.7%第一产业第二产业第三产业城乡居民生活-2.1%-2.5%资料来源：国家能源局，wind，中国银河证券研究院资料来源：国家能源局，wind，中国银河证券研究院水电维持正增长，火电由正转负。2020 年 7 月，规模以上企业发电量 6801 亿千瓦时，同比增长 1.9，环比下降 4.6 pct。根据中国气象局，2020 年 6 月主汛期以来，我国天气形势总体偏

41、涝，7 月全国平均降水量 125.7 毫米，较常年同期偏多 4，水电来水偏丰，同比增长 6.1，环比略有回落 0.8pct，保持稳健态势；在水电的挤出效应下，火电同比下降 0.7，由正转负；另外，太阳能、核电、风电同比分别增长-0.6、6.7、23.2，环比分别变动-6.4pct、-6.9pct、7.4pct。图 28：规模以上工业发电量增速（单月）2017201820192020图 29：规模以上工业发电量增速（分品种）（单月）2020-06 2020-0712%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%25%20%15%10%5%0%-5%23.2%6.1%6.7%-0.7%-0.6%火

42、电水电核电风电光伏资料来源：国家统计局，wind，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，wind，中国银河证券研究院传统装机仍占主导地位，新能源实现较快增长。截至 2020 年 7 月，全国发电装机容量达 19.52 亿千瓦，同比增长 5.7。其中，火电装机 12.1 亿千瓦，同比增长 4.2，占发电装机容量的 61.9；水电 3.19 亿千瓦，同比增长 3.4；核电 0.49 亿千瓦，同比增长 3.8；风电 2.18 亿千瓦，同比增长 12.2。图 30：分类型累计装机容量及同比变化（2020 年 7 月）图 31：分类型累计装机容量占比（2020 年 7 月）250,000200,000

43、150,000100,00050,0000累计装机容量YO Y全部水电火电核电风电14%8%11%16%62%12%水电10%3%火电8%核电6%风电4%其他2%0%资料来源：中电联，中国银河证券研究院资料来源：中电联，中国银河证券研究院政策保障可再生能源消纳。2018 年 10 月，发改委、能源局制定发布了清洁能源消纳行动计划（2018-2020 年），提出清洁能源消纳行动的工作目标及具体指标。同时，伴随着 2019 年可再生能源配额制的出台，将会促进可再生能源发展的长效机制，一方面能够确保国家能源转型目标实施的可控、可监督；另一方面通过市场机制设计，在当前及“去补贴”后很长时期内能够激发全

44、社会发展可再生能源内驱力。表 6：清洁能源消纳行动计划（2018-2020 年）目标工作目标具体指标2018 年，确保全国平均风电利用率高于 88（力争达到 90以上），弃风率低于12（力争控制在 10以内）；光伏发电利用率高于 95，弃光率低于 5，确保2018 年，清洁能源消纳取得显着成效；到 2020 年，基本解决清洁能源消纳问题。弃风、弃光电量比 2017 年进一步下降。全国水能利用率 95以上。全国大部分核电实现安全保障性消纳。2019 年，确保全国平均风电利用率高于 90（力争达到 92左右），弃风率低于10（力争控制在 8左右）；光伏发电利用率高于 95，弃光率低于 5。全国水能

45、利用率 95以上。全国核电基本实现安全保障性消纳。2020 年，确保全国平均风电利用率达到国际先进水平（力争达到 95左右），弃风率控制在合理水平（力争控制在 5左右）；光伏发电利用率高于 95，弃光率低于 5。全国水能利用率 95以上。全国核电实现安全保障性消纳。资料来源：发改委、能源局，中国银河证券研究院光伏海外需求逐渐爆发，成本下降仍有潜力中国光伏市场快速崛起。在补贴政策的推动下，我国光伏新增装机自 2013 年开始快速的规模化增长，在 2017 年达到 53.4 GW，超过全球半数。随后，受到补贴退坡和政策扰动的影响，2018-2019 年国内光伏新增装机增速有所放缓。根据 CPIA，

46、2019 年我国光伏新增装机达到 30.1GW（同比-32.7），累计容量达到 204GW。图 32：全国光伏装机情况（GW ）220200180160140120100806040200新增装机累计装机新增装机YO Y1200%1000%800%600%400%200%0%-200%资料来源：中电联，CPIA，中国银河证券研究院光伏补贴退坡加速。2011 年，根据不同项目核定上网电价分别为 1.15 元/kwh 和 1 元/kwh；2013 年，首次将三类资源区上网电价下调为分别为 0.90、0.95、1 元/kwh；2015年底和 2016 年底分别下调，两次降价的幅度也呈扩大态势，分别为

47、 0.1、0.07、0.02 元/kwh和 0.15、0.13、0.13 元/kwh；2017 年，集中式和分布式光伏补贴分别下调 0.1、0.05 元/kwh；2018 年，“531”新政将集中式和分布光伏电站的上网电价统一降低 0.05 元/kwh。 2019 年，在竞争配置下，集中式和分布式光伏补贴进一步降低。2020 年，电价下降的幅度各有不同。其中：（1）集中式光伏电站、类资源区的指导电价均下降 0.05 元/kWh，类资源区的指导电价下降 0.06 元/kWh；（2）“自发自用、余量上网”的分布式的补贴下降了 0.05 元/kWh；（3）户用光伏项目的补贴下降了 0.1 元/kWh

48、。图 33：国内集中式光伏电站上网电价（元/kwh）图 34：国内工商业、户用光伏电站补贴额（元/kwh）1.21.00.80.60.40.20.0一类地区二类地区三类地区0.50.40.40.30.30.20.20.10.10.420.420.420.370.320.180.10.080.050.0工商业户用10.950.90.980.880.850.80.750.650.750.650.550.70.60.50.550.450.490.40.350.420132014201520162017201820192020 资料来源：发改委，中国银河证券研究院2013201420152016201

49、7201820192020 资料来源：发改委，中国银河证券研究院海外逐渐成为全球光伏主要市场，占全球份额近 70。2019 年国内市场不及预期，但海外市场表现良好，逐渐成为全球光伏市场主要力量。根据 IRENA，2019 年全球新增光伏装机为 97.5GW，其中海外新增装机为 67.4GW，占比为 69。分地区来看，2019 年全球新增装机前三是中国、美国、印度，超过 1GW 的市场由 2018 年的 11 个增至 2019 年的 14 个，新晋 GW 级市场包括越南、西班牙、乌克兰、阿联酋等，新兴市场开始发力。图 35：国内外光伏新增装机量变化情况（GW）中国海外全球图 36：全球新增装机

50、GW 级市场变动（GW）2018年：11个2019年：14个1201008060402050国内YO Y海外YO Y全球YO Y115%4540353065%2520151015%5中国美国印度日本越南澳大利亚西班牙乌克兰德国 韩国 荷兰 墨西哥中国台湾阿联酋土耳其法国0020152016201720182019-35%资料来源：IRENA，国家能源局，中国银河证券研究院资料来源：IRENA，中国银河证券研究院光伏技术革命仍在路上，成本下降仍有潜力。光伏区别于其他能源的一个很重要的特征是，光伏行业不仅仅通过材料成本降价来降低成本，更重要是需要通过技术进步来提升转化效率，从而达到降低成本的目的。

51、回顾历史，光伏行业每一次的技术革命，都带动了产品的快递迭代和降价。目前，硅料和硅片环节的技术趋势较为确定，但电池片和组件仍处在技术革命之中，未来仍有较大潜力。图 37：光伏行业产业链图资料来源：隆基股份公司公告，中国银河证券研究院整理2. 风电抢装继续，海风蓬勃向上中国已经成为全球最大风电市场。根据 GWEA，我国风电累计装机容量占全球比重从2000 年的 2.0增长至 2018 年的 35.4。根据中电联，2019 年我国风电新增装机达到 25.7 GW（+22.6），累计容量达到 210 GW，已经成为全球最大风电市场。图 38：全国风电装机情况（GW）240220200180160140

52、120100806040200新增装机累计装机新增装机YO Y80%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：中电联，中国银河证券研究院海上风电蓬勃向上。我国海上风电资源丰富，潜力巨大，且靠近东部负荷中心，就地消纳方便。发展海上风电或将成为我国能源结构转型的重要战略支撑。2018 年我国海风发展提速，新增装机 436 台容量 1.65GW，同比增长 42.7，排名世界第一。截至 2018 年底，我国的海风累计装机 4.45GW，在建 6.47GW，已成为仅次于英国和德国的第三大海上风电国家。图 39：2013-2018 年中国海上风电装机情况新增装机累计装机新增装机YO Y（ M

53、W）450040003500300025002000150010005000201320142015201620172018资料来源：中商产业研究院，中国银河证券研究院100%80%60%40%20%0%图 40：我国海上风电发展规划资料来源：国家能源局，中国银河证券研究院补贴逐步削减，竞价上网来临。2009 年风电上网电价标杆化，四类风能资源区分别定为 0.51、0.54、0.58、0.61 元/kwh。根据能源发展“十三五”规划，风电实行补贴退坡机制，到 2020 年与煤电上网电价基本相当。为此，近年来国家多次下调风电上网标杆电价。2019 年 5 月，发改委发布国家发展改革委关于完善风电

54、上网电价政策的通知，将风电标杆上网电价改为指导价格，新核准的集中式陆上风电项目和海上风电项目全部通过竞争方式确定上网电价。图 41：陆上风电上网标杆电价调整（元/kwh）资料来源：发改委、能源局，中国银河证券研究院弃风量和弃风率持续“双降”。2019 年，全国弃风电量 169 亿千瓦时，同比减少 108亿千瓦时，平均弃风率 4，同比下降 3 个百分点，弃风限电状况进一步得到缓解。其中，弃风率超过 5的地区是新疆（弃风率 14.0、弃风电量 66.1 亿千瓦时），甘肃（弃风率7.6、弃风电量 18.8 亿千瓦时），内蒙古（弃风率 7.1、弃风电量 51.2 亿千瓦时），三省（区）弃风电量合计 1

55、36 亿千瓦时，占全国弃风电量的 81。图 42：全国典型省份弃风率情况全国平均甘肃新疆吉林内蒙古黑龙江宁夏45%35%25%15%5%-5%2013201420152016201720182019资料来源：国家能源局，中国银河证券研究院红色预警全面解除, 限电改善显著。2017 年甘肃、新疆等六省被列为红色预警区域，规定不得核准建设新项目。受益于西部用电增长、火电灵活改造、外输通道建成等因素，弃风现象明显改善，区域解禁逐步打开。2020 年度风电投资监测预警结果显示，新疆、甘肃地区解除红色预警，调整至橙色，蒙东地区由橙色预警调整至绿色。表 7：红色预警全面解除地区201720182019 2

56、020新疆甘肃红色红色红色红色红色红色橙色橙色内蒙古吉林红色红色橙色橙色橙色绿色红色绿色绿色黑龙江红色橙色绿色绿色宁夏河北其他红色绿色绿色绿色绿色绿色绿色绿色绿色绿色绿色绿色资料来源：国家能源局，中国银河证券研究院；注：2020 年蒙西为橙色，蒙东为绿色陆风 2021 年平价开启，倒逼存量项目建设提速。发改委规定，对于“2018 年底之前核准、2020 年底前未完成并网”、“2019 年至 2020 年底前核准、2021 年底前未完成并网”的陆风项目，国家将不再补贴；2021 年 1 月 1 日起新核准的陆风项目全面实现平价上网。根据彭博统计，目前国内已核准尚未开工的项目 58GW，开发商已宣

57、布开发计划的项目 59GW。同时，随着分布式、北方大基地等平价项目的加速推进，项目储备丰富，可支撑未来几年国内风电装机容量增长。三、需求逐步复苏，中长期向上趋势明确（一）新能源汽车：7 月首次同比转正2020 年 1-7 月，国内新能源汽车销量为 48.60 万辆，同比下降 30.45，降幅继续收窄。其中，7 月销量为 9.8 万辆，同比上涨 22.6，是 2020 年以来首次正增长。我们认为，国内补贴退坡幅度放缓将继续呵护国内市场，且进一步的刺激政策仍然可期，全年国内销量有望先抑后扬。图 43：新能源汽车单月销量（万辆）图 44：新能源汽车累计销量（万辆）20192020同比20151050

58、40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%14012010080604020020192020同比0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70% 资料来源：中汽协，中国银河证券研究院资料来源：中汽协，中国银河证券研究院图 45：动力电池单月装车量数据（GWh）图 46：动力电池累计装车量数据（GWh）20192020同比12108642020%70600%50-20%40-40%3020-60%10-80%020192020同比0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70% 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中国银河证券研究院资料来源：中国汽车

59、动力电池产业创新联盟，中国银河证券研究院图 47：正极材料价格（万元/吨）三元5系:动力型三元811型磷酸铁锂:国产图 48：负极材料价格（万元/吨）人造石墨:310-320m A h/g人造石墨:330-340m A h/g人造石墨:340-360m A h/g低端天然石墨25820715651045302中端天然石墨高端天然石墨资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院图 49：隔膜价格（元/平方米）价格:基膜:湿法:5m :国产高端价格:基膜:湿法:7m :国产高端图 50：电解液价格（万元/吨）电解液:三元圆柱2.2A h电解液:磷酸铁锂六氟磷酸锂4价

60、格:基膜:湿法:9m :国产中端 20315210资料来源：wind，中国银河证券研究院10502017-06-042018-06-042019-06-042020-06-04资料来源：wind，中国银河证券研究院（二）光伏：下半年回暖态势明显2020 年 1-7 月，我国光伏新增装机为 13.1GW，同比下降 2.7。展望 2020 年，国内光伏需求回暖，海外需求影响较大，但负面影响或弱于预期。整体来看，我们预计 2020 年全球新增光伏装机有望达到 100GW（国内 40GW、海外 60GW），同比上涨 2.5。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 24 图 51：光伏新增装