蝗灾及行业复工对农药行业的影响：蝗虫灾害发酵叠加国内农药行业复工推迟及物流不畅农药价格短期有上涨动力

1、投资案件结论和投资建议国外蝗虫灾害对国内杀虫剂企业出口需求有一定提升作用，建议关注相关杀虫剂龙头企业：全球销售布局非专利龙头：安道麦 A；菊酯一体化龙头：扬农化工；新烟碱龙头：海利尔、长青股份；有机磷杀虫剂龙头：新农股份、丰山集团；阿维菌素甲维盐系列产品龙头：利民股份；其他建议关注：湖南海利。受疫情影响出现暂时性供给缺口，建议关注短期价格上涨预期较高的农药产品相关标的：草铵膦龙头企业利尔化学，草甘膦龙头企业江山股份、新安股份、扬农化工。原因及逻辑在蝗虫防治方面，化学农药的防治对于杀虫剂的需求量有提升空间。根据 FAO 公布的数据，截至目前，全球主要蝗灾国家已经有超过 26.86 万公顷的庄稼面

2、积被各个国家采取防控措施，而空中喷洒农药即是防控措施之一。目前已有多家公司接到印度、巴基斯坦等市场的下游客户的询单，如果印巴地区的蝗虫灾害进一步发展，或是东南亚等地区遭受波及，对于杀虫剂的需求提升将会逐步从预期走向实际订单；农药供给端复工情况不理想，开工率较低：1）农药企业开复工受限，多数企业反馈三月初才能开工，二月份农药开工率及产量会下滑；2）交通尚未恢复影响农药运输，农药部分原材料液氯、冰醋酸是危化品，通行证很难办下来；3）从农药销售来看，物流运输、人流的限制较多，对农药的实际交易也有一定的影响。叠加 2019 年底冬储行情不佳，目前下游库存较低，部分产品短期存在涨价预期。有别于大众的认识

3、市场可能认为 1）蝗虫灾害实际对于耕种区面积影响较小，对农药销售影响不大； 2）国内农药交易物流不畅导致企业积压库存，农药产品涨价动力一般。我们认为：1）虽然目前看受灾严重的非洲及西亚地区粮食产量及农药用量较低，但是考虑到蝗灾的扩散性较高，目前已经开始在粮食产量较高的印度、巴基斯坦等地蔓延，截至目前耕地防控面积达到 26.8 万公顷也已经开始显示出其影响力，我们认为后续农药出口增量订单将有可能陆续落地；2）考虑到去年冬天制剂企业备货热情不高的因素，国内部分地区农药交易物流不畅除了影响厂家出货之外，更重要的是下游制剂企业原料库存较低，渠道现货紧张，导致部分产品短期存在涨价预期。目录国外蝗虫灾害持

4、续发酵，多数受灾国家进入“威胁”阶段5蝗虫灾害或将影响粮食供给及农药产品需求 8国内农药行业复工推迟及物流不畅，短期农药产品涨价动力较强 11图表目录 HYPERLINK l _TOC_250006 图 1：此次蝗灾演变过程图解 6 HYPERLINK l _TOC_250005 图 2：各国受蝗灾影响预警状态 6图 3：受蝗灾影响国家 2018 年棉花产量全球占比 8图 4：受蝗灾影响国家 2018 年谷物产量全球占比 8图 5：印度各类农产品出口重量全球占比 8图 6：巴基斯坦各类农产品出口重量全球占比 8 HYPERLINK l _TOC_250004 图 7：受蝗灾影响各国采取防控措施

5、的庄稼面积（公顷） 9 HYPERLINK l _TOC_250003 图 8：全球主要粮食价格处于近 10 年底部区域 10 HYPERLINK l _TOC_250002 图 9：全球大豆及玉米库存消费比近年连续下滑（比例） 11图 10：草甘膦价格环比上涨约 500 元/吨（元/吨） 12图 11：草铵膦环比涨价约 5000 元/吨（万元/吨） 12表 1：FAO 对蝗虫灾害的评价体系 5表 2：此次蝗虫灾害的演变过程详解 6表 3：各个受灾国家灾害等级及现状（防控面积单位：公顷） 7表 4：蝗虫灾害潜在收益标的及业绩弹性 9表 5：蝗灾来袭全球粮食产品价格上涨概率较大 10 HYPER

6、LINK l _TOC_250001 表 6：草甘膦与草铵膦龙头企业业绩弹性测算 12 HYPERLINK l _TOC_250000 表 7：农药行业重点公司估值表 13国外蝗虫灾害持续发酵，多数受灾国家进入“威胁”阶段蝗虫属于节肢动物门、昆虫纲、直翅目、蝗科，身体一般绿色或黄褐色，咀嚼式口器，不完全变态发育，其幼虫称为“蝻”，主要以禾本科植物为食，是农林业的主要害虫，按照栖息地与生活习性等的不同，分为沙漠飞蝗、东亚飞蝗、条纹红蝗等多种。其中造成此次非洲及中东地区蝗灾的主要是沙漠蝗，通常只出现在半干旱和干旱的沙漠地区，是世界上最具破坏性的迁徙性害虫，每天要消耗相当于自身体重的食物，它们的目标

7、食物是粮食作物及植被。一平方公里大小容纳 8000 万只成年蝗虫的蝗群，一天的食物消耗量与 3.5 万人的食物消耗量相当，蝗虫的群体飞行时间一次可达 8 小时，活动范围可以覆盖 150 公里。根据联合国粮农组织（FAO）的分类，对蝗虫的灾害的评定等级分为两个体系，分别是预警监测等级（按照对庄稼的危害程度）和蝗虫灾害等级（按照蝗虫繁衍发展及影响区域）。预警监测会有：平静(Clam)、警惕(Caution)、威胁(Threat)、危险(Danger)几个等级；蝗虫灾害有爆发(OUTBREAK)、高潮(UPSURGE)、瘟疫(PLAGUE)等几个级别。从 FAO 统计历史蝗灾来看，二十世纪共发生 6

8、 次沙漠蝗灾，达到瘟疫（PLAGUE）等级灾情的包括 1912-1919、1926-1934、1940-1948、1949-1963、1967-1969、1986-1989，其中最长一次持续 13 年，受灾面积约 2900 万平方公里，可以延伸到 58 个国家。进入二十一世纪以来，仅有 2003-2005 年达到瘟疫（PLAGUE）等级灾情。最近的高潮（UPSURGE）等级灾情发生的年份仅有 1992-1994、1996-1998、2003 年。表 1：FAO 对蝗虫灾害的评价体系体系等级灾害严重程度预警平静-CALM对庄稼没有威胁；维持定期调查和检测即可警惕-CAUTION对庄稼有潜在威胁；

9、需提高警惕，可能采取相关防控措施威威胁-THREAT对庄稼造成威胁；需进行调查并采取相关防控措施危险-DANGER对庄稼造成严重威胁；需立即采取高强度的防控措施灾害爆发-OUTBREAK如果雨水充沛，蝗虫数量显著增加，开始出现群居行为，可能进一步形成幼虫群和成年蝗群高潮-UPSURGE如果暴雨持续，蝗虫数量大量爆发，经历连续数个的繁殖季节，影响整片区域甚至周围区域瘟疫-PLAGUE如果生态条件持续利于繁殖，经过 1 年以上的扩散和侵袭，蝗虫多以蝗群形式存在，多个地区同时受到影响预警灾害资料来源：FAO， 研究此次蝗虫源于当地气候条件叠加特殊天气条件，同时初期控制不力而成的，主要波及红海两侧及南

10、亚，多数受灾国家进入“威胁”阶段。也门、沙特等地的常年干旱条件本就适合蝗虫产卵，2018 年，台风梅库努（5 月）和鲁班（10 月）意外地袭击了红海两岸的沙漠带，给这一地区带来了大量降雨，利好蝗虫卵的孵化，2019 年开始，也门、沙特阿拉伯等地出现大量沙漠蝗虫，FAO 就曾对东非地区发布警告。 2019 年 12 月，新的蝗群又在东非出现肯尼亚等国摧毁了数万公顷农田。截至目前埃塞俄比亚、肯尼亚和索马里这些东非国家的蝗灾正在快速扩散，3600-4000 亿只蝗虫带来的农田荒芜将对粮食安全构成前所未有的威胁，目前受到冲击较大的三个区域集中在非洲之角、红海两侧和西南亚，并有进一步蔓延的趋势。表 2：

11、此次蝗虫灾害的演变过程详解时间发展历程2019 年 1 月第一批虫群出现在也门和沙特阿拉伯， 并最终到达出现强降雨的伊朗西南部2019 年 2 月-6 月在也门、沙特阿拉伯和伊朗大范围的春季繁殖导致大量虫群形成 ，而伊朗和也门的控制措施并不得力虫群向两个方向入侵，一个是从伊朗入侵印巴边境，由于季风季比正常时间长，蝗虫繁衍了三代，进而2019 年 6 月-12 月2019 年 10 月-12 月产生了更多虫群。另一个方向在也门的虫群形成并迁移到索马里北部和埃塞俄比亚，在那繁殖并形成更多的虫群虫群从埃塞俄比亚和索马里北部向厄立特里亚、吉布提、埃塞俄比亚东部的奥加登、索马里中部和南部迁移，到达肯尼亚

12、东北部；在也门、沙特阿拉伯、厄立特里亚和苏丹的红海沿岸平原的部分地区形成了大量的虫群资料来源：FAO， 研究 图 1：此次蝗灾演变过程图解资料来源：FAO， 研究图 2：各国受蝗灾影响预警状态资料来源：FAO， 研究表 3：各个受灾国家灾害等级及现状（防控面积单位：公顷）国家及地区FAO 评价体系FAO 定位截至 20200203 防控面积截至 20200212 最新情况埃塞俄比亚预警THREAT22550成虫已经产卵，预计未来 3-4 月将迎来大爆发，肯尼亚预警THREAT20000E到 6 月的蝗群数量是现在的 500 倍索马里灾害UPSURGE15000E巴基斯坦预警THREAT6229

13、5成虫为主，南部地区开始繁衍印度预警THREAT61178成虫为主乌干达预警CAUTION2 月 9 日发现蝗虫越过边界坦桑尼亚预警CAUTION2 月 10 日发现蝗虫越过边界伊朗预警CAUTION2041正在孵化沙特阿拉伯预警THREAT44311厄立特里亚预警CAUTION22550也门预警THREAT苏丹预警CAUTION 18714边界发现虫卵，正在超常繁殖，开始地面控制资料来源：FAO， 研究从后续发展来看，当前蝗虫灾情尚未到达高峰，按照蝗虫的演化规律，如果不得到有效防控，蝗灾后续仍有爆发式增长的可能性。沙漠蝗虫的繁衍能力极强，联合粮农组织预计新繁育的蝗虫将于 2 月孵化，4 月初

14、将形成新的蝗群，此时正值新的播种季节。根据联合国粮农组织对蝗灾的检测和预测情况，最为严重的埃塞俄比亚、肯尼亚和索马里地区的成年蝗虫已经产卵，若无法得到有效控制，预计未来 4 个月将迎来大爆发，到 6 月的蝗群数量或是现在的 500 倍。蝗虫灾害或将影响粮食供给及农药产品需求目前蝗灾较为严重的非洲地区对全球粮食价格波动尚不构成威胁。受到蝗灾影响较为严重的非洲地区，例如已经进入 UPSURGE 阶段的索马里，以及形势严峻的肯尼亚和埃塞俄比亚，其粮食自身产量占全球比重微乎其微，其中谷物占比合计不超过 2%，棉花占比更是为 0，贸易方面为净进口国，因此对全球农产品价格的边际影响相对较小。但是近期蝗虫从

15、非洲迅速迁移，目前已经波及到巴基斯坦和印度北边的部分区域，需开始警惕后续全球粮食价格波动风险。印度 2018 年水稻和棉花出口量分别占全球水稻和棉花总出口量的 32.9%和 15.2%，巴基斯坦的水稻和棉花出口量占全球水稻和棉花出口总量分别为 8.97%和 6.6%，同样以水稻出口见长，若蝗灾无法得到有效控制，则大宗商品中谷物类和棉花产品将面临价格上行压力。 图 3：受蝗灾影响国家 2018 年棉花产量全球占比 图 4：受蝗灾影响国家 2018 年谷物产量全球占比 资料来源：FAO， 研究资料来源：FAO， 研究 图 5：印度各类农产品出口重量全球占比 图 6：巴基斯坦各类农产品出口重量全球占

16、比资料来源：FAO， 研究资料来源：FAO， 研究由于蝗灾影响，两大因素刺激农药产品需求增长。一方面，蝗虫防治对于杀虫剂的需求量有提升空间。根据 FAO 公布的数据，截至目前，全球主要蝗灾国家已经有超过 26.86 万公顷的庄稼面积被各个国家采取防控措施，而空中喷洒农药即是防控措施之一。防治蝗虫的化学农药，多使用触杀式杀虫剂，包括有机磷类、菊酯类、新烟碱类、阿维菌素系列产品等，根据我们追踪，目前已有多家公司接到印度、巴基斯坦等市场的下游客户的询单，如果印巴地区的蝗虫灾害进一步发展，或是东南亚等地区遭受波及，对于杀虫剂的需求提升是可以预见的。 图 7：受蝗灾影响各国采取防控措施的庄稼面积（公顷）

17、资料来源：FAO， 研究对应杀虫剂潜在需求提升而潜在受益的 A 股主要标的主要有：全球布局的非专利药龙头企业，国内荆州基地有机磷类杀虫剂乙酰甲胺磷龙头产能全球领先；国内阿维菌素及甲维盐系列产品龙头企业利民股份；国内新烟碱杀虫剂龙头企业海利尔、长青股份；国内毒死蜱杀虫剂龙头企业新农股份、丰山集团。其他建议关注湖南海利等。公司产品当前产能（吨/年）当前市场价（含价格上涨税后净利润增表 4：蝗虫灾害潜在收益标的及业绩弹性扬农化工功夫菊酯2000税，万元/吨）22.5（万元/吨）1厚（万元）1559.63联苯菊酯80024.01623.85氯氰菊酯等其他产品约 30009.012339.45安道麦乙酰

18、甲胺磷10000（荆州老厂区，尚未复产）5.317798.17利民股份阿维菌素90068.51701.83甲维盐300101.01233.94海利尔吡虫啉250012.811949.54啶虫脒120014.01935.78噻虫嗪2000（新装置设备调试中）9.211559.63噻虫胺1000（新装置设备调试中）15.01779.82长青股份吡虫啉300012.812339.45啶虫脒100014.01779.82丁醚脲280015.512183.49新农股份毒死蜱63004.4514912.84丰山集团毒死蜱110004.4518577.98资料来源：公司公告，中农立华， 研究另一方面，蝗灾带

19、来农产品价格上涨，农药作为重要的农资产品，若粮食价格上涨有利于提升需求。对于农药来说，农产品价格上涨农民产出投入比提升耕种预期受益上涨农药等农资产品需求提升，如果农产品价格由此出现价格拐点，是会有效刺激农药需求增长。蝗灾对粮食价格冲击取决于灾害的等级和范围，当灾情进入高潮（UPSURGE） 或瘟疫（PLAGUE）阶段时，全球农产品价格上涨风险大增。历史来看，每次蝗灾达到瘟疫阶段时，均会引起国际粮食/食品价格的大幅上涨，如最近一次（1986 年 3 月-1989 年 6 月）灾害中，谷物价格上涨了 21.2%，食品价格上涨 6.9%。而蝗灾升级至高潮阶段时，粮食价格并非总是上涨，在 197219

20、73、19921994、19941996 这三次蝗灾高潮期间，CRB谷物价格指数分别上涨 45%、6.9%和 27.5%，分别高于同期 CRB 综合指数的涨幅：26.1%、 5.3%以及 13%。然而，19961998 年期间，蝗灾爆发于红海两侧，主要影响沙特阿拉伯地区，由于其对全球粮食的出口体量微小，对全球粮食供应并未产生实质性影响，叠加当时东南亚金融危机对全球需求带来较大冲击，CRB 谷物暴跌 40.5%，CRB 综合指数下跌 6.2%。另外，20032005 年，CRB 谷物价格快速上涨后又迅速下跌，CRB 综合指数同期收涨 6.2%。表 5：蝗灾来袭全球粮食产品价格上涨概率较大蝗灾等级

21、时间段谷物食品综合高潮阶段-UPSURGE2003.10-2005.9-6.8%-1.7%6.2%1996.5-1998.6-40.5%-7.3%-13.1%1994.4-1996.345.0%7.0%13.0%1992.10-1994.36.9%12.0%5.3%1972.8-1973.427.5%25.5%26.1%瘟疫阶段-PLAGUE1967.3-1969.1-0.8%3.1%1986.3-1989.621.2%6.9%30.8%资料来源：Wind，FAO， 研究现阶段粮食价格处于近十年价格底部，主要粮食玉米、大豆库存消费比近年来连续下降，蝗灾事件或成为粮食价格长周期底部反转催化剂事件

22、。全球粮食价格从 2015 年左右伴随油价暴跌一路跌到谷底，受制于库存高位，近 5 年粮食价格一直在底部徘徊，然而近三年来，全球主要的粮食玉米和大豆库存消费比连续下滑，截至 2019 年末，全球大豆库存消费比为 0.28，略高于近 10 年平均数 0.26，全球玉米库存消费比为 0.26，略高于近 10 年平均数 0.22，粮食价格底部徘徊而库存消费比已经接近历史中枢，FAO 与 USDA 对未来 5年粮食价格预测均看好粮食价格长周期反转向上。此次蝗虫灾害事件或粮食价格长周期底部反转催化剂事件。粮食价格底部反转将长期利好农药等农资产品的需求。图 8：全球主要粮食价格处于近 10 年底部区域资料

23、来源：Wind， 研究 图 9：全球大豆及玉米库存消费比近年连续下滑（比例）资料来源：FAO，Wind， 研究国内农药行业复工推迟及物流不畅，短期农药产品涨价动力较强受疫情影响，国内大部分农药企业复产进度及开工受到一定影响，叠加国内农药物流运输的原因，短期农药产品涨价动力比较强。受疫情影响，农药供给端复工情况不理想，开工率较低：第一是农药企业开复工受到一定限制，比如山东企业计划 2.7 复产，但是检查比较严格，有些企业因为员工无法到位，因为隔离检查的原因，从复产情况看，多数企业反馈要到三月初才能开工，2 月农药开工率及产量会下滑；第二就是交通尚未恢复，因为农药原材料液氯、冰醋酸是危险品，通行证

24、很难办下来；第三从农药市场交易来看，审批严格，要求防护用品到位，物流运输、人流的限制较多，并且要求复工后员工隔离一段时间，或者要求员工配备防护服之类的才能上岗，对农药的实际交易也有一定的影响。叠加 2019 年冬天冬储行情不高，目前下游库存较低，部分产品价格存在涨价预期。截至目前，草甘膦、草铵膦、毒死蜱率先反弹，预计短期内部分农药品种存在价格上涨预期。兴发集团有 13 万吨草甘膦装置在湖北目前开工受限，出货也受限，目前下游库存消耗较快，涨价动力较强，截至目前草甘膦价格在 20700-21000 元/吨，周价格环比上涨约 500 元；草铵膦受制于中间体供应受限，主要装置开工受到影响，现货较为紧缺，截至目前草铵膦价格在 11.5 万元/吨左右，周价格环比上涨约 5000 元/吨。此外周价格环比上涨的产品还有毒死蜱等。预计短期内农药产品受供给受阻影响，存在短期价格上涨预期。 图