精达转债申购价值分析：电磁线龙头发行转债用于产能扩张

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250009 一、发行规模不大，债底和平价较高 4 HYPERLINK l _TOC_250008 1、发行规模不大，对原本有一定比例摊薄 4 HYPERLINK l _TOC_250007 2、债底预计在 90.14 元附近，发行公告挂网日平价为 101.32 元 4 HYPERLINK l _TOC_250006 二、专注于电磁线领域，发行转债加码产能 5 HYPERLINK l _TOC_250005 1、电磁线龙头企业，多项产品市占率第一 5 HYPERLINK l _TOC_250004 2、漆包线产量稳中有增，发行转债缓解产能瓶颈 6 HYP

2、ERLINK l _TOC_250003 三、定价分析及申购建议 7 HYPERLINK l _TOC_250002 1、转债申购中签率预计落在 0.00315%-0.0042%之间 7 HYPERLINK l _TOC_250001 2、精达转债一级市场申购风险较低 7 HYPERLINK l _TOC_250000 四、风险提示 7图表目录图表 1精达转债发行安排 4图表 2精达转债行条款信息 4图表 3精达股份产品价格构成示意图 5图表 4公司产品营收分项目 5图表 5疫情影响公司 Q1 利润下滑 6图表 6毛利率和期间费用率变动 6图表 7漆包线产能利用率保持较高位置 6图表 8汽车和

3、电子线产能产量 6图表 9转债项目 6图表 10转债价格相对正股价格敏感性分析 7一、发行规模不大，债底和平价较高精达股份于 8 月 14 日晚间发布公告，将于 2020 年 8 月 18 日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。精达转债发行规模 7.87 亿元，债项评级 AA，根据 8 月 14 日中债同等级企业债到期收益率 4.57%测算，债底在 90.14元附近，发行公告挂网日平价为 101.32 元，债底和平价为申购提供较强保护性。条款设置较为中规中矩。1、发行规模不大，对原本有一定比例摊薄精达转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为 7.87 亿元，初始转股

4、价为 3.8 元/股，目前公司总股本 19.21 亿股，本次发行摊薄比例为 10.78%左右。原股东可优先配售的精达转债数量为其在股权登记日（2020 年 8 月 18 日，T-1 日）收市后登记在册的持有公司股份数按每股配售 0.409 元可转债的比例计算可配售可转债的数量，再按 100 元/张的比例转换为张数，每 1 手（10 张）为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量，原股东优先配售日为 2020 年 8 月 19 日。网上发行时间为 2020 年 8 月 19 日，网上每个账户申购数量上限是 10,000 张（100 万元）。图表 1精达转债发行安排交易日日期

5、发行安排T-22020 年 8 月 17 日刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告T-12020 年 8 月 18 日原股东优先配售股权登记日；网上路演T2020 年 8 月 19 日原股东优先配售认购日（缴付足额资金）；网上申购（无需缴付申购资金）;确定网上中签率T+12020 年 8 月 20 日刊登网上中签率及网下发行配售结果公告；网上申购摇号抽签T+22020 年 8 月 21 日刊登网上中签结果公告；网上中签缴款T+32020 年 8 月 22 日根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额T+42020 年 8 月 23 日刊登发行结果公告；募集资金划至发行人账户资料来源

6、：wind， 华创证券2、债底预计在 90.14 元附近，发行公告挂网日平价为 101.32 元债底约为 90.14 元，保护性较强。精达转债期限为 6 年，债项评级为 AA。票面利率为：第一年 0.4%、第二年 0.6%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 1.8%、第六年 2.0%。到期赎回价格为票面面值的 112%（含最后一期利息），按照 2020 年 8 月 14 日中债 6 年期 AA 企业债到期收益率 4.57%作为贴现率估算，精达转债债底价值约为 90.14元，保护性较强。发行公告挂网日平价为 101.32 元，初始转股价为 3.8 元/股，转股期自发行结束之日（2020

7、 年 8 月18 日）起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日。按照 2020 年 8 月 14 日收盘价 3.85 进行计算，发行公告挂网日平价为 101.32 元。三大条款中规中矩，本次转债有条件下修条款为：15/30，85%；有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为 112 元；有条件回售条款为：30/30，70%。转债名称精达转债发行规模（亿元）7.87期限6 年票面利率第一年 0.4%、第二年 0.6%、第三年 1.0%、 第四年 1.5%、第五年 1.8%、第六年 2.0%初始转股价3.8信用等级AA图表 2精达转债行条款信息转债名称精达转债特别向下修正

8、条款15/30,85%回售条款30/30,70%赎回条款15/30,130%；到期赎回价格 112每股配债面值0.409债底90.14平价（8 月 14 日收盘价）101.32资料来源：wind，华创证券二、专注于电磁线领域，发行转债加码产能1、电磁线龙头企业，多项产品市占率第一精达转债正股精达股份是国内最大的特种电磁线制造商和龙头企业，公司连续三年电磁线产销量突破 20 万吨，国内市场占有率达到 12%左右，漆包圆铜线、漆包圆铝线产量均为国内第一。公司主要产品包括三大系列：一是漆包铜线，2019 年销售超过 15 万吨；二是漆包圆铝线，2019 年销量突破 6 万吨；三是特种导体系列产品，2

9、019 年销量超过 5.8 万吨。电磁线产品下游应用领域主要集中在家用电器、特种工业电机、新能源、航空航天、高铁机车船舶等，经过 30 年的技术研发和市场开发，精达股份聚集了下游行业具有代表性、知名度较高的优质客户，如格力、美的、日立、东芝、松下等，客户资源稳定，需求持续。公司产品采用原材料价格加加工费的模式定价，赚取稳定加工费形式，公司整体盈利比较稳定。图表 3精达股份产品价格构成示意图图表 4公司产品营收分项目140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00漆包线汽车、电子线特种导体裸铜线铜杆资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券201

10、9 年公司实现营业收入 117.08 亿元，同比增长 0.22%，实现归母净利润 4.38 亿元，同比增长 0.07%。Q1 季度受疫情影响经营业绩下滑。2017 年公司漆包线产能较 2016 年增加 4 万吨，同时行业订单向龙头企业靠拢，出货量增加，2017 年营收和利润增速较高，近年来，公司营收增速有所下滑。利润率方面，2015 年至 2019 年公司净利率处于上升通道，主要因期间费用率下降所致，整体毛利率保持稳定。Q1 因疫情影响，毛利率下降较大，Q1 公司销售净利率达到 3.08%，较 2019 年下降 1.37 个百分点。图表 5疫情影响公司 Q1 利润下滑图表 6毛利率和期间费用率

11、变动140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00营业总收入 亿元归母净利润 亿元营收同比归母净利同比80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%12.0010.008.006.004.002.000.00销售净利率(%)销售毛利率(%)销售期间费用率(%)201520162017201820192020Q1资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券2、漆包线产量稳中有增，发行转债缓解产能瓶颈电磁线是电机、电器、通讯、电子、仪器仪表等行业的基础和关键原材料，目前电磁线行业已步入发展周期中的成熟期阶段，

12、增长速度趋缓。未来市场增量主要来自于新兴领域的需求，电动汽车、光伏风电等新领域对电磁线产品提出了更高的要求，催生新电磁线品种推出。目前公司产能利用率处于较高位置。2019 年公司漆包线产量达到 21.23 万吨，较 2018 年增加 1 万吨左右，产能利用率达到 99.01%，处于较高位置。汽车和电子线方面，2019 年产量达到 5.38 万吨，较 2018 年增加 3200 吨左右，产能利用率达到 99.15%。图表 7漆包线产能利用率保持较高位置图表 8汽车和电子线产能产量250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00漆包线产能（

13、吨）产能利用率2017年度2018年度漆包线产量（吨）2019年度96.60%96.40%96.20%96.00%95.80%95.60%95.40%95.20%60,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00产能（吨）2017年度产量（吨）产能利用率99.00%98.00%97.00%96.00%95.00%94.00%93.00%92.00%91.00%90.00%2018年度2019年度资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券本次公开发行可转换公司债券拟募集资金不超过 78,700.00 万元（含 78,

14、700.00 万元），扣除发行费用后全部用于高性能铜基电磁线转型升级和新能源产业及汽车电机用扁平电磁线项目。项目投产后，将新增 3 万吨高性能铜基电磁线的生产能力和年产 3 万吨新能源产业及汽车电机用扁平电磁线产能，将有效缓解公司产能瓶颈，为公司提供成长性。单位：万元序号项目名称项目投资总额1高性能铜基电磁线转型升级项目58,20032,400图表 9转债项目单位：万元序号项目名称项目投资总额2新能源产业及汽车电机用扁平电磁线项目33,30026,3003补充流动资金20,00020,000合计111,50078,700资料来源：wind，华创证券三、定价分析及申购建议1、转债申购中签率预计落

15、在 0.00315%-0.0042%之间精达股份最大股东为特华投资控股有限公司，持股比例占 13.02%，实际控制人李光荣先生通过直接和间接合计持有公司股份 25.05%。考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比 60%-70%，配售金额为 4.72 亿-5.51 亿元，则网上发行金额为 2.36 亿至 3.15 亿元。近期发行的新星转债网上申购金额为 7.59 万亿；赣锋转 2 网上申购金额为 7.73 万亿，假设精达转债网上申购金额 7.5 万亿，则中签率预计落在 0.00315%-0.0042%之间。2、精达转债一级市场申购风险较低根据 2020 年 8

16、月 14 日精达转债收盘价测算转债平价为 101.32 元，参考目前相同评级、平价相近、规模相近的司尔转债（转股溢价率 12.01%）、道恩转债（转股溢价率 15.52%），精达转债上市首日转股溢价率区间预计为 10%至 15%左右，对于发行公告挂网日平价，精达转债上市价格预计在 111.45 元至 116.52 元之间，根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。精达转债债底和平价支撑性较强，正股精达股份为国内电磁线龙头企业，发行转债用于产能加码，提供成长性，参与一级市场申购风险较低。图表 10转债价格相对正股价格敏感性分析股价变动8%10%12%15%18%20%3.5199.

17、87101.72103.56106.34109.11110.963.62102.95104.86106.77109.63112.49114.393.73106.14108.10110.07113.02115.97117.933.85109.42111.45113.47116.51119.55121.583.97112.70114.79116.88120.01123.14125.234.08116.08118.23120.38123.61126.83128.984.21119.57121.78124.00127.32130.64132.85资料来源：wind，华创证券测算四、风险提示正股股价不及

18、预期，转股溢价率不及预期等。固定收益组团队介绍组长、首席分析师：周冠南中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015 年加入华创证券研究所。高级分析师：杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA。曾任职于联合信用评级有限公司。2019 年加入华创证券研究所。分析师：梁伟超北京外国语大学经济学硕士。曾任职于中邮证券。2018 年加入华创证券研究所。分析师：华强强香港科技大学理学硕士。2016 年加入华创证券研究所。研究员：陈静南开大学经济学硕士。2018 年加入华创证券研究所。华创证券机构销售通讯录地区姓名职 务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁副总经理、北京机构销售总/p>

19、9 HYPERLINK mailto:zhangyujie zhangyujie杜博雅高级销售经HYPERLINK mailto:duboya duboya张菲菲高级销售经HYPERLINK mailto:zhangfeifei zhangfeifei侯春钰销售经HYPERLINK mailto:houchunyu houchunyu侯斌销售经HYPERLINK mailto:houbin houbin过云龙销售经HYPERLINK mailto:guoyunlong guoyunlong刘懿销售经HYPERLINK mailto:liuyi liuyi达娜销售助HYPERLINK mailto:dana dana广深机构销售部张娟副总经理、广深机构销售总HYPERLINK mailto:zhangjuan zhangjuan汪丽燕高级销售经HYPERLINK mailto:wangliyan wangliyan段佳音资深销售经理0