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文档简介
1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250003 联储控制力回归,货币政策短鹰长鸽 4 HYPERLINK l _TOC_250002 议息决议未超预期,美联储控制力上升 5 HYPERLINK l _TOC_250001 美股美元受挫明显,整体式避险情绪上升 8 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 9图表目录图 1:美国有效联邦基金利率和超额准备金利率(单位:%) 5图 2:美联储资产负债表规模(单位:百万美元) 5图 3:2020-22 年及更长时期的经济预期中位数、集中趋势和预测范围 6图 4:FOMC 参与者对适当货币政策的评估:联邦基金利率的目标范围或目
2、标水平的中点 7图 5:至 5 月世界主要经济体财政刺激/GDP(单位:%) 8图 6:截至北京时间上午 7:30 美联储议息会议前后大宗商品价格变化(单位:%) 9联储控制力回归,货币政策短鹰长鸽北京时间 6 月 11 日凌晨 2 时,美联储公布了最新的利率决议。随后的 2:30,美联储主席鲍威尔将出席新闻发布会。此外,与利率决议一同发布的还有经济预测,这也将是自去年 12 月以来首次发布经济预测。此次议息决议内容如下:(1)维持法定准备金和超额准备金余额的利率维持在 0.10;(2)将主要信贷利率确定为现有的 0.25;(3)从 2020 年 6 月 11 日起,联邦公开市场委员对咨询台进
3、行指导。公开市场操作的指导内容如下:(1)根据需要进行公开市场操作,以将联邦基金利率维持在 0至 1/4的目标范围内;(2)至少以目前的速度增加美国国债(每月约 800亿美元),机构抵押支持证券(MBS)和机构商业抵押支持证券(CMBS)的系统公开市场账户持有量(每月约 400 亿美元),以维持这些证券市场的平稳运行,从而促进有效将货币政策转移到更广泛的金融环境;(3)进行定期和隔夜回购协议操作,以支持有效的政策实施和短期美元融资市场的平稳运行;(4)进行隔夜反向回购协议操作,发行率为 0.00,每方每天限额为 300 亿美元;(5)将美联储持有的美国国债的所有本金支付拍卖,并将美联储持有的机
4、构债务和机构 MBS 的所有本金再投资于机构 MBS,以及将机构CMBS 的所有本金再投资于机构 CMBS;(6)如果出于运营原因需要,则允许对购买和再投资的指定金额进行适当的调整;进行必要的美元滚动交易和息票掉期交易,以便利美联储机构 MBS 交易的结算。从本次议息决议内容可以看出:(1)美联储将至少以现有速度增加 QE 规模;(2)短期内,美联储把重点放在制定有关利率和资产购买的前瞻性指引,而 6 月点阵图也给了委员会提供前瞻性指引的机会;(3)收益率曲线控制并未出台,美联储或寄恢复家庭、商业和政府的经济信心于已发布的货币政策工具上;(4)超额准备金利率(IOER)维持在 0.10%的水平
5、,短期内美联储不会将超额准备金利率调整为零利率甚至负利率水平,但市场猜测负利率仍有可能出现。目前美联储持短鹰长鸽的货币政策态度:(1)短鹰体现在 YCC 将在前瞻性指引和量化宽松之后进行,采取YCC 的时点不同,YCC 发挥的效力作用也将不同,短期时点是为了压低收益率,但美联储目前认为这是暂无必要的;中长期时点是为了支撑收益率,作为 QE 的推出策略和货币政策正常化的一种衔接手段。(2)长鸽体现在逼近零利率的态势将持续到 2022 年,置换了负利率的预期,这和之前美联储反对零利率的姿态是相吻合的。图 1:美国有效联邦基金利率和超额准备金利率(单位:%)3.002.502.001.501.000
6、.500.00美国有效联邦基金利率美国超额准备金利率数据来源:Fred, 图 2:美联储资产负债表规模(单位:百万美元)800000070000006000000500000040000003000000200000010000000美联储资产负债表规模(单位:百万美元)数据来源:Wind, 议息决议未超预期,美联储控制力上升从本次议息会议的结果看,美联储整体上继续维持短鹰长鸽的货币政策,没有对利率或货币政策采取任何行动,这迎合了当前市场的长期鸽派预期。就利率方面,从上周非农数据来看,美国经济复苏可能存在一定的水分,这为美联储拒绝负利率提供了依据。虽然超额准备金利率(IOER)维持在 0.10
7、%的水平,但市场猜测不排除中短期内出现负利率的可能。就 QE 方面,美国至少以现有速度购买美国国债和进行公开市场操作,美联储资产负债规模将继续扩大,今年美国联邦政府预算赤字将超过3 万亿美元甚至更高。如果美联储不采取进一步行动,大量的国债可能会推高利率,从而威胁到整体经济增长。就经济复苏方面,美联储给出了相应的经济预测,这是自去年 12 月以来首次发布经济预测。经济预期方面,受新冠疫情的影响,美联储预计 2020 年底 GDP 增速预期中值为-6.5%,去年 12 月预期为 2.0%。2020 年底失业率预期中值为 9.3%,去年 12 月预期为 3.5%。2021 年底失业率预期中值为 6.
8、5%,去年 12 月预期为 3.6%。通胀方面,美联储 2020 年底核心 PCE 通胀预期中值为 1.0%,去年 12 月预期为 1.9%。虽然近期美国货币政策和财政政策宽松加码,但我们预计美国货币政策和财政政策的现有宽松力度难以完全抵消疫情对经济的负面冲击,美国经济在第三第四季度可能经历第一第二季度深度负增长、但随后逐步修复的深 V 型走势。此外,从联邦基金利率点阵图看出,2020年-2022 年美国将处于经济复苏阶段,联邦基金利率将维持在 0.1%的水平,去年 12 月预期为 1.6%,后期会回升至 2%-3%,这表明新冠疫情爆发对美国经济造成了长期且较 为深刻的影响。同时联邦基金利率点
9、阵图的公布也表明美联储对短期利率的控制力回升。图 3:2020-22 年及更长时期的经济预期中位数、集中趋势和预测范围数据来源:Fred, 图 4:FOMC 参与者对适当货币政策的评估:联邦基金利率的目标范围或目标水平的中点数据来源:Fred, 总的来看,美联储此次利率决议并没有太超出预期,继续维持短鹰长鸽的货币政策态度,唯一新颖的点就在于此次议息会议公布了点阵图。从美联储此次公布的货币政策和相关文件可以看出:(1)美联储认为美国经济正处于复苏的初始阶段,在当前情况下改变政策还为时过早;(2)美联储承认 2020 年-2022 年美国失业率将很高,通胀将会很低,将至少在未来两年把利率维持在接近
10、零利率的水平,美联储在接下来的两年内将继续支持市场,这将有利于股市的复苏;(3)美联储维持利率不变至少到 2022 年的计划“有利于风险偏好”,将导致美元走软;资产购买的灵活性和失业率预测“较低”也有利于风险资产投资;(4)美联储现在给出具体的前瞻指引还为时过早,在量化宽松方面,美联储购债速度保持不变,在利率和购买量方面保留了很大的灵活性;(5)收益率曲线控制为时尚早,目前仍存在许多不确定因素,如果前瞻性指引和量化宽松不能充分支撑市场经济,收益率曲线控制将提上日程。实行 YCC 前关注这几个先决条件是否凑齐:(1)收益率曲线下沉;(2)收益率曲线平坦化;(3)本币升值压力;(4)金融机构整体盈
11、利能力下降;(5)联储资产负债表规模持续扩大。我们预计美联储会在今年年底前决定是否进行收益率曲线控制。值得注意的是,自 2020 年 2 月 28 日,起联邦政府债务存量增长了约 1.896 万亿美元,大约为当时可转让存量的 1/10;联储资产负债表规模增长了约 2.776 万亿美元,大约为当时联储资产负债表规模的 2/3;联邦政府 4 月份财政赤字达到-7379 亿美元,大约为之前历史单月赤字最大值的 3 倍。联邦财政情况的“劣化”至今是空前的。在美联储迅速做出货币政策支持后,美国参众两院达成的大规模的财政刺激方案,至 5 月,美国的财政刺激与 GDP 之比已超过 10%,世界范围内仅次于日
12、本。因此我们估计第三第四季度美国整体经济将处于在第一第二季度深度负增长后逐步修复的深 V 型走势:(1)2020 年美国 GDP 增速将为负值但下半年较上半年会有所回暖;(2)2020 年底前失业率接近 10%;(3)短期内美国通胀将维持在 0%-3%的较低水平;(4)美联储资产负债规模将在第三季度突破 8 万亿美元大关,2020 年美国联邦政府预算赤字将超过 3 万亿美元,可能威胁到长期的整体经济增长。图 5:至 5 月世界主要经济体财政刺激/GDP(单位:%)日本美国澳大利亚加拿大巴西 法国 德国 意大利中国21.10%11%9.90%9.80%8%5%4.90%4.60%2.50%0%5
13、%10%15%20%25%数据来源:Statista, 美股美元受挫明显,整体式避险情绪上升从图 6 可以看出,受美联储议息决议结果公布的影响,美债普遍走升,收益率下跌: 10 年期国债收益率跌幅最大,跌至 0.78%,跌幅为-0.06%,5 年期国债收益率为 0.37%, 跌幅为-0.03%,3 月期国债收益率为 0.18%,跌幅为-0.01%除纳斯达克 100 指数出现 0.81%的轻微涨幅外,道琼斯工业指数和标普 500 指数均出现微幅下跌,分别降至 26781 和3168,比之前低了 1.80%和 1.22%。受美联储鸽派政策的影响,美元开始出现走软,跌至 96.06,比之前低了 0.
14、38%,未来美元指数 96 关口或将难以保住,继续保持下挫态势。黄金作为避险资产,与美股美元指数走势大致相反。受美股和美元指数普遍下跌的影响,黄金价格上升至 1736,涨幅为 1.18%。就市场整体看,避险情绪明显上升。短期来看,疫情对美国经济的负面影响边际减弱,市场情绪逐渐稳定,加上美联储购买美国国债和 MBS 等量化宽松政策的刺激,在议息会议刺激效果消失后,美股美元指数将出现回升,美债继续上升,黄金预计小幅承压下跌;长期来看,全球经济仍然处于下行阶段,全球货币宽松环境长期有望延续,受疫情冲击导致美联储资产负债规模和美国财政赤字上升的负面影响可能在未来逐渐出现,地缘政治风险或在 2020 年继续延续,同时 2020 年美国大选增加了政治不确定性和中美关系进一步恶化的可能,未来美债美股美元可能承压下跌,黄金价格仍有继续走高的空间。图 6:截至北京时间上午 7:30 美联储议息会议前后大宗商品价格变化(单位:%
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