掘金大固废产业链建筑垃圾处理千亿市场空间蕴藏大机遇

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250015 行业态势：监管趋严带动处理需求放量，市场空间对应千亿级别 51. 市场现状：我国建筑垃圾资源化程度仅为 5%，建筑物新建、改扩建过程为核心环节 5 HYPERLINK l _TOC_250014 驱动因素：监管驱动由普通的填埋处理转向资源化利用，建筑垃圾处理逐步发展 6 HYPERLINK l _TOC_250013 量价分析：建筑垃圾占城市垃圾占比达 40%，2017 年我国建筑垃圾处理市场的体量达到 800 亿元 9 HYPERLINK l _TOC_250012 需求放量：监管趋严带动处理需求放量，市场空间对应千亿级别 10 HY

2、PERLINK l _TOC_250011 特许经营：目前仍以地区性特许经营为主，处臵费用通过市场竞争最终确定 12 HYPERLINK l _TOC_250010 产业纵览：固废处理龙头逐步进入建筑垃圾处理赛道，市场步入上升通道 14 HYPERLINK l _TOC_250009 产业链条：政策、区域壁垒明显，资源化处臵是主要方向 14 HYPERLINK l _TOC_250008 市场主体：行业景气度提升，多家社会资本涌入 15 HYPERLINK l _TOC_250007 维尔利：优质项目跨界进入建筑垃圾资源化利用产业，有望实现工程建设结合设备总包. 16 HYPERLINK l

3、_TOC_250006 中国光大国际：固废全产业链发展，框架协议布局建筑垃圾处理 17新三板标的篇：金科资源专注建筑垃圾资源化利用，发展前景向好 19 HYPERLINK l _TOC_250005 金科资源：专注建筑垃圾资源化处理，业绩实现快速增长 19 HYPERLINK l _TOC_250004 公司对比：金科资源实现建筑垃圾处理全流程，业绩增速、盈利能力表现突出 21 HYPERLINK l _TOC_250003 对比分析：金科资源整体经营规模小，成长能力较为突出 21模式分析：建筑垃圾盈利能力在固废产业链中较为突出，毛利率 30%-40%、净利率 10%以上 22图表目录图 1：

4、建筑垃圾处理流程 5图 2：我国建筑垃圾资源化率仅为 5% 6图 3：建筑物的拆除阶段和新建筑的施工阶段是建筑垃圾产生的主要环节 6图 4：我国部分省市 2020 年建筑垃圾资源化处理要求 7图 5：新固废法对于建筑垃圾处臵要求 9图 6：2013-2017 年和 2020 年中国建筑垃圾的产量情况及预测（亿吨） 9图 7：我国建筑垃圾处理市场空间及增速 10图 8：建筑业房屋施工面积（万平方米）及 yoy（%，右轴） 10图 9：全国旧建筑拆除面积（亿平方米）及 yoy（%，右轴） 11图 10：建筑垃圾产业链 14图 11：建筑垃圾处理行业壁垒 14图 12：公司营业收入（百万元）及增长率

5、（%，右轴） 20图 13：公司净利润（百万元）及增长率（%，右轴） 20图 14：公司毛利率及净利率水平（%） 21图 15：可比公司营业收入（亿元） 21图 16：可比公司营业收入增速（%） 21图 17：可比公司净利润（亿元） 22图 18：可比公司净利润增速（%） 22 HYPERLINK l _TOC_250002 图 19：不同固废模式下公司毛利率对比 22 HYPERLINK l _TOC_250001 图 20：不同固废模式下公司净利率对比（%） 23 HYPERLINK l _TOC_250000 图 21：不同固废模式下公司roe 对比（%） 23图 22：可比公司资产周转

6、率（次） 23图 23：可比公司权益乘数 23表 1：建筑垃圾处理及利用先后顺序 6表 2：建筑垃圾资源化利用国家政策 6表 3：各省市出台相关政策并提出目标 8表 4：部分建筑垃圾中标订单 11表 5：我国建筑垃圾处理市场空间测算（2019 年） 12表 6：金科资源特许经营权情况 13表 7：符合建筑垃圾资源化利用行业规范条件三批企业名单 15表 8：2020 上半年建筑垃圾中标项目情况 16表 9：2020 年以来部分省市推进首个建筑垃圾处理项目 16表 10：维尔利公司业务模式及详情 17表 11：光大国际签署涉及建筑垃圾处理的框架协议详情 18表 12：公司财务数据一览 19表 13

7、：公司主要产品详情 20行业态势：监管趋严带动处理需求放量，市场空间对应千亿级别市场现状：我国建筑垃圾资源化程度仅为 5%，建筑物新建、改扩建过程为核心环节建筑垃圾主要产生于建筑物的新建及改扩建过程，组成较为复杂。根据原建设部 2005 年颁布的城市建筑垃圾管理规定，建筑垃圾是指建设单位、施工单位新建、改建、扩建和拆除各类建筑物、构筑物、管网以及居民装饰装修房屋过程中所产生的弃土、弃料及其它废弃物。建筑垃圾按照来源分类，可分为土地开挖、道路开挖、旧建筑拆除、建筑施工和建材生产垃圾五类，主要由渣土、碎石块、废砂浆、混凝土块、沥青块、废塑料、废金属料、废竹木等组成。建筑垃圾经分拣、剔除或粉碎后，大

8、多可以作为再生资源重新利用。传统的建筑垃圾处理方法是直接将建筑垃圾送入垃圾填埋场，这不仅浪费了宝贵的可再生资源，缩短了垃圾填埋场使用寿命，占用了大量土地，同时还会引起严重的土壤、水质等环境污染问题。根据我国建筑垃圾的特点，利用专业的破碎生产线，建筑垃圾经过分拣、剔除或粉碎后，大多可以作为再生资源重新利用，加工出多种一级再生产品，如：废钢筋、废铁丝、废电线等金属，经分拣、集中、重新回炉后，可以再加工制造成各种规格的钢材；废竹木材则可以用于制造人造木材等，建筑垃圾再生具有利用率高、生产成本低、使用范围广、环境与经济效益好的突出优势。图 1：建筑垃圾处理流程资料来源：北极星固废网，安信证券研究中心制

9、图建筑物的拆除阶段和新建筑的施工阶段是建筑垃圾的控制关键点。建筑垃圾的来源主要有三个方面：旧建筑拆除产生、新建筑施工产生以及建筑装修产生。从 2017 年我国建筑垃圾的构成分布来看，旧建筑拆除所产生的建筑垃圾占建筑垃圾的 58%，新建筑施工产生的建筑垃圾占 36%（中国砂石协会）。图 2：我国建筑垃圾资源化率仅为 5%图 3：建筑物的拆除阶段和新建筑的施工阶段是建筑垃圾产生的主要环节100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%资源化率韩国日本德国英国美国中国旧建筑拆除产生的建筑垃圾新建筑施工产生的建筑垃圾建

10、筑装修产生的建筑垃圾6%36%58%资料来源：北极星固废网，浙矿股份招股书，安信证券研究中心资料来源：中国砂石协会，安信证券研究中心根据住房和城乡建设部发布的建筑垃圾处理技术规范，建筑垃圾宜优先考虑资源化利用，处理及利用顺序按照资源化利用、填埋、填埋处臵进行处理。表 1：建筑垃圾处理及利用先后顺序类型处理及利用优先次序工程渣土、工程泥浆资源化利用、填埋、作为生活垃圾填埋场覆盖用土、填埋处臵建筑垃圾工程垃圾、拆除垃圾资源化利用、填埋、填埋处臵装修垃圾资源化利用、填埋处臵资料来源：住建部，安信证券研究中心驱动因素：监管驱动由普通的填埋处理转向资源化利用，建筑垃圾处理逐步发展建筑垃圾处理由普通的填埋

11、处理转向资源化利用，法律法规逐渐完善。随着国家对环保的加强以及建筑垃圾污染环境防治的严格治理，保护环境绿色拆迁的意识将进一步加强。建筑垃圾自 2005 年首次提出，法律逐步完善、具体明确强制性政策，从制度上落实“谁产生、谁负责”的原则，建立各部门工作相互协调的体制、机制，逐步推进建筑垃圾资源化利用的发展。表 2：建筑垃圾资源化利用国家政策时间部门政策要求建筑垃圾处臵实行减量化、资源化、无害化和谁产生、谁承担处臵责任的原2005 年原建设部城市建筑垃圾管理规定则;国家鼓励建筑垃圾综合利用，鼓励建设单位、施工单位优先采用建筑垃圾综合利用产品。对工程施工中产生的 建筑废物进行综合利用不具备综合利用条

12、件的，建设单2009 年全国人民代表大会常务委员会2013 年国务院中华人民共和国循环经济促进法循环经济发展战略及近期行动计划位应当委托具备条件的生产经营者进行综合利用或者无害化处臵;省、自治区、直辖市人民政府可以根据本地区经济社会发展状况实行垃圾排放收费制度;国家实行有利于循环经济发展的政府采购政策。推进建筑废物资源化利用。推进建筑废物集中处理、分级利用，生产高性能再生混凝土、混凝土砌块等建材产品。因地制宜建设建筑废物资源化利用和处理基地。2015 年发改委2015 年循环经济推进计划对深入实施绿色建筑行动进行了明确要求，要求重点推进建筑垃圾资源化利用，开展建筑垃圾管理和资源化利用试点省建设

13、工作。稿)2016 年发改委循环发展引领计划(征求意见加强建筑垃圾管理及资源化利用工作的指导意见，制定建筑垃圾资源化利用行业规范条件。2016 年工业和信息化部建筑垃圾资源化利用行业规范条 新建、改扩建建筑垃圾资源化利用项目应符合规范条件，项目建设要满足勘件(暂行)(征求意见稿)探、咨询、设计、施工和监理要求。2017 年住房城乡建设部、发改委全国城市市政基础设施建设“十三五”规划加强建筑垃圾源头减量与控制。加强建筑垃圾资源回收利用设施及消纳设施建设。2018 年住房城乡建设部住房城乡建设部建筑节能与科技司 2018 年工作要点深入推进建筑能效提升，提升建筑垃圾利用效能。建筑垃圾、危险废物处理

14、为重点展开。2019 年国务院“无废城市”建设试点工作方案提出“无废城市”建设将以大宗工业固体废物、主要农业废弃物、生活垃圾、要求在 35 个建筑垃圾资源化处理试点城市中要合理布局消纳处臵、资源化2019 年住房和城乡建设部关于开展建筑垃圾治理试点工作的通知利用设施，加快设施建设，推动资源化利用，提高建筑垃圾再生产品质量，研究制定再生产品(再生砂石骨料、再生免烧砖、再生新型建材)的推广应用政策。2020.5住建部施工现场建筑垃圾减量化指导手册（试行）资料来源：各政府部门官网，安信证券研究中心施工现场建筑垃圾的就地处臵，应遵循因地制宜、分类利用的原则，提高建筑垃圾处臵利用水平。在国家政策的推动下

15、，各省市出台相应政策，对建筑垃圾处理资源化提出更加规范化的要求。河南郑州要求到 2020 年，中心城区建筑垃圾资源化利用率达到 70%；山东济南推进建筑垃圾资源化利用，2020 年利用率达到 60%以上；陕西西安全面加强建筑垃圾资源化利用，力争 2020 年底前利用率达 70%以上；北京朝阳计划 3 年内 200 万吨建筑垃圾将获“重生”，资源化率将达 95%以上；安徽五年内省辖市建筑垃圾资源化利用率达 70%以上；贵州 2020年，建筑垃圾资源化利用率要达 30%以上。图 4：我国部分省市 2020 年建筑垃圾资源化处理要求100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.

16、00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%北京朝阳河南西安安徽资源化要求（2020年)江苏南通济南湖南贵州山西河北资料来源：各省市网站，安信证券研究中心除了各省市出台相关政策外，针对近两年天然砂石原料价格上涨，今年国家也加强了对建筑垃圾再生产品的重视。3 月 25 日，国家发展改革委等十五部门和单位联合印发关于促进砂石行业健康有序发展的指导意见(发改价格2020473 号)(下称指导意见)，进一步提出鼓励利用建筑拆除垃圾等固废资源生产砂石替代材料，清理不合理的区域限制措施，增加再生砂石供给，积极推动建筑垃圾再生砂源等替代利用。表 3：各省市出台相关政策并提出目标时间省市政

17、策内容及目标到 2016 年，省辖市建成建筑垃圾资源化利用设施，城区建2015.8河南省关于加强城市建筑垃圾管理促进资源化利用的意见2016.9贵州省2017.6山东省2017.9上海市2018.7山西省贵州省人民政府办公厅关于加强建筑垃圾管理促进资源化利用的通知关于进一步做好建筑垃圾综合利用工作的意见的通知筑垃圾资源化利用率达到 40%。到 2020 年，省辖市建筑垃圾资源化利用率达到 70%以上，县(市、区)建成建筑垃圾资源化利用设施，建筑垃圾资源化利用率达到 50%以上。到 2020 年，各市(州)、贵安新区建筑垃圾资源化利用率达 30%以上;经济强县建成建筑垃圾资源化利用设施，建筑垃圾

18、资源化利用率达 30%以上;其他县(市、区、特区)建筑垃圾资源化利用率达 20%以上。综合利用财政、税收、投资等经济杠杆支持建筑垃圾的综合利用。上海市建筑垃圾处理管理规定对区建筑垃圾资源化利用设施建设予以适当补贴，实行建筑垃圾跨区处臵综合补偿制度。2018 年建筑垃圾资源化利用率要不低于 5%，2019 年不低于河南省郑州2018.8市2019.1湖南省2019.7河北省加强建筑垃圾管理加快推进资源化利用实施方案郑州市建筑垃圾治理试点工作实施方案湖南省人民政府办公厅关于加强城市建筑垃圾管理和资源化利用的意见关于加强建筑垃圾管理和资源化利用工作的指导意见15%，2020 年不低于 30%。将建筑

19、垃圾再生产品列入绿色建材目录，在工程建设中优先推广使用。建立建筑垃圾处臵收费制度，确定建筑垃圾的消纳地点，建立建筑垃圾管理综合监管平台，实现相关信息的互联互通、实时共享，建立起从排放、运输、消纳和资源化利用的全链条监管体系。力争 2020 年建筑垃圾资源化综合利用率达 35%以上，基本形成建筑垃圾减量化、无害化、资源化利用和产业化发展体系。推动建筑垃圾处理能力明显增强，资源化利用水平进一步提升。到 2020 年，全省城市建筑垃圾资源化利用率达到 20%以上；到 2025 年，达到 50%以上。江苏省镇江2019.7市镇江市城市建筑垃圾处理规划（2017-2020 年）进一步规范建筑垃圾的收集、

20、运输和处臵工作，提高建筑垃圾的资源化利用。到 2020 年，全市各类工程产生的建筑垃圾基本实现分类处2019.8江苏省南通市关于加强城市建筑垃圾管理促进资源化利用的意见臵，南通市区建筑垃圾资源化利用率达 70%以上、各县（市）城区达 60%以上，在全省高质量发展建筑垃圾专项考核中位居前列。福建省漳州2019.12市漳州市建筑垃圾管理办法建筑垃圾处臵应当遵循减量化、资源化、无害化和谁产生、谁承担处臵责任的原则。就拆除工程、新建、改建房屋建设工程和道路、管沟建设工2020.7山东省烟台烟台市建筑垃圾量计算标准(试行)2020.7江西省关于推进建筑垃圾减量化的指导意见和关于印发施工现场建筑垃圾减量化

21、指导手册（试行）2020.7湖北咸宁市建筑垃圾管理暂行办法程以及绿化建设工程和装饰装修工程所产生建筑垃圾的计量标准进行了界定2020 年年底，各地区建筑垃圾减量化工作机制初步建立。2025 年年底，各地区建筑垃圾减量化工作机制进一步完善，实现新建建筑施工现场建筑垃圾（不包括工程渣土、工程泥浆）排放量每万平方米不高于 300 吨，装配式建筑施工现场建筑垃圾（不包括工程渣土、工程泥浆）排放量每万平方米不高于 200 吨。产生建筑垃圾的单位和个人应当对建筑垃圾进行初步分类，将建筑渣土、建筑可再生废弃物及其他废弃物分类堆放，分类处臵。2020.8北京北京市建筑垃圾处臵管理规定自 2020 年 10 月

22、 1 日起施行，建设单位、生活垃圾分类管理责任人应当根据建筑垃圾的利用价值对建筑垃圾进行分拣到 2025 年，新建建筑施工现场建筑垃圾（不包括工程渣土、2020.9安徽省关于推进工程建设建筑垃圾减量化工作的通知资料来源：各政府官网，安信证券研究中心工程泥浆）排放量每万平方米不高于 300 吨，装配式建筑施工现场建筑垃圾（不包括工程渣土、工程泥浆）排放量每万平方米不高于 200 吨。2020 年 9 月 1 日新固废法实施将建筑垃圾单独列臵，监管趋严资源化利用迎来腾飞。一方面，新固废法将固废分为“工业固体废物、生活垃圾、建筑垃圾、农业固体废物和危险废物”五大类，将“建筑垃圾”从原固废法中的“生活

23、垃圾”单独分出来，将“建筑垃圾”单独作为一大类进行管理。另一方面，新固废法要求，县级以上地方人民政府应当加强建筑垃圾污染环境的防治，建立建筑垃圾分类处理制度；应当制定包括源头减量、分类处理、消纳设施和场所布局及建设等在内的建筑垃圾污染环境防治工作规划，政府将依法强制推动建筑垃圾的分类处理、回收利用和全过程管理。图 5：新固废法对于建筑垃圾处臵要求建筑垃圾分类处理制度建筑垃圾回收利用体系建筑垃圾污染环境防治工作编制建筑垃圾处理方案制定包括源头减量、分类处推动建筑垃圾综合利用产品规范建筑垃圾产生、收集、工程施工单位应当及时清运理、消纳设施应用贮存、运输、工程施工过程和场所布局及利用、处置行中产生的

24、建筑建设等在内的为，垃圾等固体废建筑垃圾污染物环境防治工作规划资料来源：新固废法，安信证券研究中心整理量价分析：建筑垃圾占城市垃圾占比达 40%，2017 年我国建筑垃圾处理市场的体量达到 800 亿元我国每年建筑垃圾的排放总量约为 15.5 亿吨-24 亿吨之间，占城市垃圾的比例约为 40%（中国建筑垃圾资源化产业技术创新战略联盟）。长期以来，因缺乏统一完善的建筑垃圾管理办法，缺乏科学有效、经济可行的处臵技术，建筑垃圾绝大部分未经任何处理，便被运往市郊露天堆放或简易填埋，存量建筑垃圾已达到 200 多亿吨。2017 年我国产生的建筑垃圾约为23.79 亿吨，但其中进行资源化利用的仅有 1.1

25、9 亿吨，预计到 2020 年建筑垃圾将达到 26亿吨。如遇严重地震灾害，则产生量更多，仅 2008 年汶川大地震一次产生的垃圾就高达 3亿吨。图 6：2013-2017 年和 2020 年中国建筑垃圾的产量情况及预测（亿吨）3025201510502013我国建筑垃圾排放量（亿吨）yoy（右轴）20142015201620172020E10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%资料来源：中国砂石协会，安信证券研究中心根据浙矿股份招股书以及中国环保在线数据，2017 年我国建筑垃圾处理市场的体量达到 800亿元，相较于 20

26、10 年增长了一倍，8 年内的平均增长率超过 10%。若维持现有的增长率，到 2020 年，我国建筑垃圾处理行业市场容量可突破千亿大关。图 7：我国建筑垃圾处理市场空间及增速1200100080060040020002010中国建筑垃圾处理市场规模（亿元）yoy（右轴）20112012201320142015201620172020E20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%资料来源：浙矿股份招股书，中国环保在线，安信证券研究中心需求放量：监管趋严带动处理需求放量，市场空间对应千亿级别建筑业的快速发展及政策趋严造成

27、建筑垃圾处臵需求的增加，存量与增量双核驱动。从 2015年至 2019 年间，我国建筑业房屋施工面积呈现平稳增长的趋势，由 123.97 亿平方米增加到144.16 亿平方米，年均增长率为 3.8%。其中，2019 年达到 144.16 亿平方米，为近十年来的最高值。从存量来看，过去 50 年，中国至少生产了 300 亿立方米的黏土砖，这在未来 50年会转化成为建筑垃圾；中国现有 500 亿平方米建筑，未来 100 年也将转化为建筑垃圾；从增量来看，随着我国建筑业房屋施工面积的不断增加，未来建筑垃圾的产生量也将逐年增加。图 8：建筑业房屋施工面积（万平方米）及yoy（%，右轴）15000001

28、45000014000001350000130000012500001200000115000011000002015建筑业房屋施工面积yoy20162017201820196.005.004.003.002.001.000.00资料来源：国家统计局，安信证券研究中心根据住房和城乡建设部发布的建筑垃圾处理技术规范（征求意见稿）中指导方法进行测算，建筑垃圾 2019 年产量约为 20.27-38.31 亿吨，市场空间预计约为千亿级别。根据建筑垃圾处理技术规范，建筑垃圾的产量由工程垃圾、拆除垃圾、装修垃圾三部分进行组成。我们参照技术规范中的指导办法分别从这三个方面进行统计。工程垃圾产生量工程垃圾产

29、生量估算公式为：Mg=Rgmg，其中：Mg工程垃圾产生量（t/a）；Rg城市或区域新增建筑面积（104m2/a）；mg单位面积建筑垃圾产生量基数（t/104m2），可选 300-800。根据国家统计局统计年鉴显示 2019 年建筑业房屋施工面积为 1441644.84 万平方米，代入上述公式计算得 2019 年工程垃圾的产量约为 4.32-11.53 亿吨。拆除垃圾产生量拆除垃圾产生量估算公式：Mc=Rc mc，Mc拆房垃圾产生量（t/a）；Rc城市或区域拆房面积（104m2/a）；mc单位面积建筑垃圾产生量基数，（t/104m2），可取 8000-13000。根据前瞻产业研究院，2017 年

30、中国建筑拆除面积约为 14.36 亿平方米，2013-2017 年平均增长率为 9%，我们采用 9%增长率对 2018 及 2019 年全国旧建筑拆除面积进行预测，2019 年中国旧建筑拆除面积为 17.06 亿平方米，预计 2019 年拆除垃圾的产量约为 13.65-22.18 亿吨。图 9：全国旧建筑拆除面积（亿平方米）及yoy（%，右轴）1816141210864202013A2014A旧建筑拆除面积yoy2015A2016A2017A2018E2019E12.0010.008.006.004.002.000.00资料来源：前瞻产业研究院，安信证券研究中心装修垃圾产生量装修垃圾产生量估算

31、公式为：Mz=Rzmz，其中：Mz装修垃圾产生量（t/a）；Rz城市或区域居民户数（户）；mz单位户数装修垃圾产生量基数t/户a，可取 0.5-1。根据中国人口与就业统计年鉴，2019 年全国户数约为 4.6 亿户，预计 2019 年装修垃圾产生量约为2.3-4.6 亿吨。价格方面，根据我们在北极星环保网对于建筑垃圾中标订单的统计，对于不同地区、不同类型以及清理方式的建筑垃圾定价略有差异，其中资源化利用平均价格在 55.43 元/吨。表 4：部分建筑垃圾中标订单资源化利用(元/吨)维尔利 66.5光大国际 118沈阳市建筑垃圾资源化利用特许经营项目（一期） 32.05威海市区建筑垃圾资源化利用

32、特许经营项目 14.98甘肃合作市建筑垃圾处理市场化运作购买服务采购项目公开招标 15北京市顺义区高丽营镇建筑垃圾资源化处臵项目公开招标（第二次） 45上海奉贤区建筑垃圾资源化利用项目（东部）中标公告 50北京顺义区马坡镇 2020-2021 年建筑垃圾清运消纳服务项目公开招标（服务内容 1） 84.15北京顺义区马坡镇 2020-2021 年建筑垃圾清运消纳服务项目公开招标（服务内容 2） 83.63平均 55.43北京市顺义区李桥镇建筑垃圾资源化处臵项目垃圾处理服务采购项目 45资料来源：公司公告，北极星环保网，安信证券研究中心我们以 30-60 元/吨为基准进行市场空间的测算，2019

33、年我国建筑垃圾处理市场空间测算约为 608.1-2298.6 亿元。表 5：我国建筑垃圾处理市场空间测算（2019 年）指标下限上限建筑垃圾量预测： 工程垃圾产生量（亿吨） 4.3211.53拆除垃圾产生量（亿吨） 13.6522.18装修垃圾产生量（亿吨） 2.34.6合计（亿吨） 20.2738.31建筑垃圾价格（元/吨） 3060建筑垃圾处理市场空间（亿元） 608.12298.6资料来源：住建部，北极星环保网，安信证券研究中心测算特许经营：目前仍以地区性特许经营为主，处臵费用通过市场竞争最终确定目前实行特许经营管理体制，由建筑垃圾处理企业全面负责建筑垃圾的回收与处理工作。根据住建部发布

34、的城市建筑垃圾管理规定，规定“处臵建筑垃圾的单位，应当向城市人民政府市容环境卫生主管部门提出申请，获得城市建筑垃圾处臵核准后，方可处臵”。目前部分城市内建筑垃圾处臵利用实行特许经营，鼓励建筑垃圾处臵利用特许经营企业一并开展建筑垃圾清运工作。政府通过立法充分保障建筑垃圾处理企业的合法权益和经营管理职能，并结合实际给予政策优惠和行业补贴。建筑垃圾处理产业化特许经营，BOT 特许经营协议中各方的法律关系具代表性。特许经营主要包括三个主体：政府、建筑垃圾处理企业、再生产品的消费者。政府和建筑垃圾处理企业双方相互依存、互惠互利，是合作的关系。政府对建筑垃圾处理企业不可以进行强制性的业务干预，更不能命令、

35、剥压受许人对其企业经营管理的裁量权，或动辄以终止合同对建筑垃圾处理企业进行威胁。建筑垃圾处理企业也不能以政府的名义私自做出保证或者承诺，使政府承担责任政府采用招标的方式对建筑垃圾资源化项目的特许经营权实行公开招标，通常在招标文件中设臵处臵费用上限，建筑垃圾处理费最终通过市场竞争的方式进行确定。以金科资源为例，公司在许昌市特许经营范围内的清运费用由与许昌市城市管理局签订的特许经营权协议规定，建设施工单位或个人产生的建筑垃圾处臵费 3 元/吨，即 6 元/立方米；代运费为 15 元/吨，即 30 元/立方米。表 6：金科资源特许经营权情况甲方乙方签订日特许期授权内容授权范围广州市城乡建设委员会、广

36、州市城市管理委员会许昌金科、 2014 年 3 月10 年广州金科投资、建设建筑废弃物再生建材厂（场）并利用建筑废弃物生产、销售再生建材独家在特区经营区域内投资、设计、建设、维护建筑垃建筑废弃物年利用能力 100万吨以上，地点：广州市白云区淮南市市容管理局许昌金科2012 年 4 月30 年圾处理设施，对建筑垃圾的收集、清运、处理，并按照政府制定的收费标准收取建筑垃圾清运、处理费用淮南市淮河以南四区苏州市市容市政管理局许昌金科、 2013 年 6 月15 年投资、设计、建设、运营、维护建筑垃圾处理项目江苏吴中投资、建设建筑废弃物再生建材厂（场）并利用建筑废苏州市区：指姑苏区、工业园区、高新区（

37、虎丘区）、相城区、吴中区建筑废弃物年处理能力 50宿州市城市管理局许昌金科2014 年 9 月10 年许昌市城市管理局许昌金科2008年12月20 年资料来源：公司公转书，安信证券研究中心弃物生产、销售再生建材独家在特区经营区域内投资、设计、建设、运维护建筑垃圾、处理项目并依照政府制定的收费标准的幅度内收取建筑垃圾清运费用万吨，地点：宿州市经济技术开发区许昌市魏都区、东城区、许昌市经济技术开发区、魏都民营经济园区内产业纵览：固废处理龙头逐步进入建筑垃圾处理赛道，市场步入上升通道产业链条：政策、区域壁垒明显，资源化处臵是主要方向生产再生砖的原材料为水泥和骨料，水泥制造业，建筑垃圾破碎机械设备制造

38、业为本行业的上游行业。而建筑施工、房地产行业是建筑垃圾清运及再生砖行业的下游行业。图 10：建筑垃圾产业链原材料、设备水泥制造机械制造建筑垃圾清运、再生产品渣土清运骨料、再生砖建筑施工基础设施建设城市房地产开发资料来源：金科资源公转书，安信证券研究中心目前国内建筑垃圾综合利用处于摸索阶段，全国各个城市建筑垃圾围城现象严重，基本处于散乱堆放和少量填埋的阶段，建筑垃圾的综合利用率低于 5%。整个行业处于起步阶段，我国共有建筑垃圾处理厂 867 座，其中资源化处理厂仅为 67 座（数据截止 2017 年，来源：北极星环保网）。从业企业一般都为建筑垃圾运输企业，从事建筑垃圾综合利用的企业较少，大多处于

39、亏损状态。受限于再生资源回收行业本身集中度总体偏低，且“低小散”格局短期内难以发生质的转变，建筑垃圾“收运用”体系离成熟还有一段距离。目前市场尚未形成充分竞争，该行业在我国具有较强的政策壁垒、区域壁垒、资金壁垒和行业经验壁垒，潜在竞争者进入较为困难，已存在的企业受潜在竞争者的压力较小。图 11：建筑垃圾处理行业壁垒未取得特许经营的企业无法开展业务政策壁垒一定范围内的由一家机构负责运输半径限制（一般 30km）区域壁垒清运处理设备自动制砖生产线资金壁垒资料来源：金科资源公转书，安信证券研究中心市场主体：行业景气度提升，多家社会资本涌入13 家企业满足建筑垃圾资源化利用行业规范条件，分布在 8 个

40、省份。根据住建部，经企业自愿申报、省级主管部门审核、专家评审、网上公示等程序，符合建筑垃圾资源化利用行业规范条件企业名单共计三批。三批企业共计 13 家，分布在浙江、河南、陕西、江苏等 8 个省份。其中河南、浙江、广东、福建以 3/2/2/2 家数量靠前。而金科资源（835476.OC）以及强耐新材（872777.OC）为新三板挂牌企业。表 7：符合建筑垃圾资源化利用行业规范条件三批企业名单序号省份企业名称企业类型第一批1浙江省杭州富丽华建材有限公司2桐乡市同德墙体建材有限公司3河南省河南盛天环保再生资源利用有限公司4许昌金科资源再生股份有限公司新三板5陕西省陕西建新环保科技发展有限公司第二批

41、1江苏省苏州市建筑材料再生资源利用有限公司2广东省深圳市永安环保实业有限公司3深圳市绿发鹏程环保科技有限公司第三批1山西山西大地华基建材科技有限公司2山东临沂蓝泰环保科技有限公司3福建厦门宏鹭升建筑新材料有限责任公司4厦门森露达环保科技有限公司5河南河南强耐新材股份有限公司新三板资料来源：工信部，安信证券研究中心整理除此之外，伴随着政策逐步推进，建筑垃圾市场景气度逐渐提高，2020 年上半年中，多家社会资本涌入建筑垃圾市场，成功签下大单。具体包括维尔利（300190.SZ）以及中国光大国际（0257.HK）等上市公司。2020 年 3 月 10 日，根据政府相关公告，光大国际中标江苏省常州市新

42、北区建筑装潢垃圾综合利用 PPP 项目，中标单价 118.00 元/吨。2020 年 4 月 9 日，维尔利(联合体牵头人)与国投生态环境投资发展有限公司(联合体成员)、上海建工七建集团有限公司(联合体成员)组成的联合体中标上海市闵行区绿化和市容管理局马桥再生资源化利用 PPP 项目。2020 年 4 月 19 日，江苏苏美达成套设备工程有限公司以1.17 亿中标上海金山区建筑垃圾处理设施新建工程(一期)建筑垃圾处理设备采购项目。表 8：2020 上半年建筑垃圾中标项目情况时间公司名称项目名称建设投资总额（万元）2020.1武汉雅阁市政建设工程有限公司（联合体）福建莲春环保科技有公安县建筑垃圾

43、消纳场特许经营项目公开招标中标公告漳州高新技术产业开发区建设局漳州高薪3785.462020.12020.22020.22020.32020.32020.32020.4限公司赣州市城市投资控股集团有限责任公司（联合体）沈阳中城城市矿产资源开发有限公司中国光大国际有限公司河南省中原路桥物流运输有限公司河南名都建设工程有限公司维尔利环保科技集团股份有限公司（联合体）技术产业开发区建筑废弃物处臵及资源化/再利用特许经营权项目中标公告赣州市中心城区建筑垃圾资源化利用处臵场及水西弃土场 PPP 项目预中标结果公示21360.65沈阳市建筑垃圾资源利用特许经营项目（一期）中标公告 11310常州市新北区建

44、筑装潢垃圾综合利用 PPP项目中标公告 18784.12内乡县城市建筑垃圾运输处臵特许经营权项目（二次）（第二标段）/内乡县城市建筑垃圾运输处臵特许经营权项目（二次）（第一标段）/上海市闵行区绿化和市容管理局马桥再生资源化利用项目 PPP 招标中标结果公示 58474.542020.4江苏苏美达成套设备工程有限公司金山区建筑垃圾处理设施新建工程（一期）建筑垃圾处理设备11685资料来源：E20 研究院数据中心，安信证券研究中心除了各大龙头企业陆续中标动态外，2020 年开年来，山西、内蒙古、浙江、云南等省还启动了首个建筑垃圾项目，政策正逐步落地。表 9：2020 年以来部分省市推进首个建筑垃圾

45、处理项目省份内容山西省首个高标准建筑垃圾资源化利用项目在运城开工建设。该项目由中原环保下属运城万瑞环保山西内蒙古包头市科技有限责任公司以“BOO(建设-拥有-运营)”模式特许经营 30 年，占地 170.1 亩，项目所有建设均由特许经营企业投资，总投资 2.8 亿元。首个建筑垃圾无公害处理及回收再利用项目实现试运行。项目共分 5 期建设，2020 年实施一期和二期。一期和二期计划分别建设一套年处理 60 万吨建筑垃圾生产线和一套年处理 50 万吨移动式建筑垃圾处理设备，预计日处理建筑垃圾可以达到 3000 吨。福建黄岩交旅集团实施的山头姜建筑渣土标准化消纳场项目正式启动运营，这是黄岩首个国有企

46、业建筑垃圾处臵场地，占地面积 113 亩，可消纳 23 万立方米建筑渣土。云南省首个建筑垃圾资源化利用项目厂区落户蒙自市文澜镇陈家寨村委会椅子山村(蒙自工业园区云南省内)。项目将于近期动工建设，年底完成建设后，就可以收纳、分拣、回收、利用建筑垃圾，每年可以消化 100 万吨建筑垃圾。湖南长沙岳麓区建筑垃圾资源化利用特许经营项目日前完成交易，由湖南云中再生科技股份有限公司中标，特许经营实施年限为 20.01 年。资料来源：中国环保在线，北极星环保网，安信证券研究中心维尔利：优质项目跨界进入建筑垃圾资源化利用产业，有望实现工程建设结合设备总包维尔利公司的主要业务包括渗滤液处理、餐厨厨余垃圾处理、生

47、物质天然气、工业节能、油气回收及 VOCs 治理等。目前，公司及下属子公司主要业务模式包括 EPC、BOT、EMC、 O&M 等模式。表 10：维尔利公司业务模式及详情业务模式详情EPC 模式公司根据工程技术工艺要求、施工和运行环境及客户的特殊要求，为客户提供工程整体设计、主体设备制造、附属设备采购及整体安装施工的定制化服务O&M（委托运营） 模式EMC（合同能源管理）模式BOT 模式设备销售模式指业主方通过签定委托运营合同，将运营和维护工作交给公司完成；公司对设施的日常运营负责，业主向公司支付服务成本和委托管理报酬。节能服务公司与用能单位以契约形式约定节能项目的节能目标，节能服务公司为实现节

48、能目标向用能单位提供必要的服务，用能单位以节能效益支付节能服务公司的投入及其合理利润的节能服务机制。业主与公司签订特许权协议，公司承担环保工程的投资、建设、经营与维护，在协议规定的期限内，公司向业主定期收取费用，以此来回收项目的投资、融资、建造、经营和维护成本并获取合理回报，特许期结束，公司将工程整套固定资产无偿移交给业主。根据客户的实际状况及不同需求，基于技术和经验为客户提供具有针对性、定制化的方案设计和服务，生产、采购相应的节能环保设备，销售给客户，并在项目现场进行安装调试运行后移交客户，解决客户的有关问题。资料来源：公司公告，安信证券研究中心首次承接建筑垃圾资源化项目，依托公司设备生产及

49、销售有望实现工程建设+设备总包，投资收益可观。2020 年 3 月 31 日，维尔利公司收到上海新域工程建设咨询有限公司发出的中标通知书。公司（联合体牵头人）与国投生态环境投资发展有限公司、上海建工七建集团有限公司组成的联合体与上海市闵行区绿化和市容管理局签订了上海市闵行区马桥再生资源化利用 PPP 项目合同，其中维尔利公司出资 48.9%，国投生态环境投资发展有限公司出资 51%，上海建工七建集团有限公司出资 0.1%。项目服务范围为上海闵行区及部分中心城区，总处理规模 2,100t/d（装修垃圾 1,050t/d，拆除垃圾 1,050t/d），采用 BOT 模式，合作期 30 年（2 年建

50、设期），总投资 5.85 亿元。项目收入来源包括垃圾产生者付费、资源化再生产品销售收入、政府可行性缺口补贴付费（其中垃圾产生者付费 46.36 元/吨，资源化利用处理费用 66.5 元/吨）。该项目和国投合作，资金端优势明显，另一方面项目规模大年限长，总投资 5.8 亿元，投资收益率可观。中国光大国际：固废全产业链发展，框架协议布局建筑垃圾处理中国光大国际是中国最具规模环境企业、亚洲环保领军企业以及世界知名环境集团。公司环保能源板块业务涵盖垃圾发电、餐厨垃圾处理、渗滤液处理、沼气发电、污泥处理处臵、环保产业园的投资建设运营等，为全球最大的垃圾发电投资运营商。至 2020 年 6 月 30 日，

51、环保能源板块共签署 177 个项目，包括 133 个垃圾发电项目、25 个餐厨垃圾处理项目、6 个污泥处理处臵项目、3 个渗滤液处理项目、2 个沼气发电项目、1 个粪便处理项目、2 个飞灰填埋场项目、1 个医疗废物处理项目、1 个建筑装潢垃圾处理项目、2 个垃圾分类及转运项目及 1 个固废处理项目，涉及总投资约人民币 794.50 亿元，以及承接 2 个委托运营项目。设计规模为年处理生活垃圾约 4,583 万吨、年上网电量约 151 亿千瓦时、年处理餐厨垃圾约 111万吨、年处理污泥约 19.3 万吨及年处理医疗废物约 4,000 吨。与多省市签订框架协议，包含建筑垃圾内容提前布局。根据光大国

52、际 2011 年度全年业绩显示，在 2011 年，光大国际建筑垃圾处理和资源化利用的技术方案就已基本完成。同时光大国际在与一些省、市签订合作框架协议时，均包含了建筑垃圾资源化利用方面的合作。表 11：光大国际签署涉及建筑垃圾处理的框架协议详情时间协议签定方协议名称协议内容光大国际将投资约人民币 10 亿元，分两期建设低2010.3江苏省常州市城市管理局常州市光大低碳经济园合作框架协议苏州市吴中区木渎镇光大环保国家级静碳经济园内 9 个项目，包括风光一体化新能源、垃圾填埋场沼气发电及渗滤液处理、厨余综合处理、建筑垃圾及炉渣综合处理、电子垃圾综合处臵、新能源技术研发、环保教育基地等项目。光大国际将

53、根据苏州産业园的规划，用 3 至 5 年时间，结合政府全力打造汽车産业及全国最环保垃圾发电厂，建设苏州垃圾焚烧发电项目三期、工业固江苏省苏州市吴中区木2010.3渎镇人民政府脉产业生态工业示范园项目投资合作框架协议体废物填埋项目二期、污泥处臵中心、垃圾填埋场臭气综合利用、太阳能光伏发电项目、废旧汽车拆解中心、建筑垃圾综合利用项目、环保设备研发制造中心、市民低碳体验馆、环保教育基地等 10 多个环保项目宁波市政府将大力支持光大国际采用BOT 或 TOT方式投资、建设、运营城市污水处理、城市供水、2011.12浙江省宁波市政府/中水回用、城市生活垃圾焚烧发电、污泥处臵、建筑垃圾、餐厨垃圾综合利用等

54、项目，以及建筑节能、工业节能、太阳能、风能、生物发电、环保静脉产业示范园等环保节能和新能源项目。光大国际为镇江新区就污水处理、中水回用、餐厨2013.11江苏省镇江市镇江新区政府合同环境服务框架协议书垃圾处理、建筑垃圾处理、土壤修复等提供环境咨询、评估等一系列环境服务，并在同等条件下享有对有关环保项目的优先投资权，总投资约 20 亿。资料来源：光大国际官网，安信证券研究中心中标常州市新北区建筑装潢垃圾综合利用 PPP 项目，正式开展建筑垃圾资源化利用业务。常州市政府采购网发布常州市新北区建筑装潢垃圾综合利用 PPP 项目中标公告。公告显示光大国际以 118.00 元/吨的中标单价拿下该项目。项

55、目总投资约为 18784.12 万元，总体规划产能规模为处理建筑装潢垃圾量 30 万吨/年，经预处理后，最终的产物为木料、废纸板、塑料、棉织物、金属、细颗粒物、砖混类、加气块、石膏板，除棉织物及细颗粒物进行无害化处理，其他均可回收利用。标的篇：金科资源专注建筑垃圾资源化利用，发展前景向好新三板涉及建筑垃圾处理业务共 2 家企业，为金科资源和强耐新材，主营业务均为固体废物综合利用及绿色建材生产。我们对比公司营收规模及净利润水平，建议可以重点关注金科资源。2020 年 9 月 1 日新固废法实施，将固废分为“工业固体废物、生活垃圾、建筑垃圾、农业固体废物和危险废物”五大类，我们选取危废处臵龙头东江

56、环保、固体废物处理综合服务商高能环境及专注于电子废弃物循环利用的格林美做为可比公司，分析建筑垃圾资源化项目盈利水平。表 12：公司财务数据一览证券代码证券简称主营业务主要产品2019 年收入（万元） 2019 年归母净利润（ 万元）2019 归母净利润增速（%）市值（亿元） PE（ttm）835476.OC金科资源建筑垃圾清运处理及资源化利用建筑砂石骨料、再生砌块19,075.793,405.7253.9710.3129.49用、生产绿色建材872777.OC强耐新材固体废弃物资源综合利绿色环保建材17,106.471,040.41-1.003.06 19.39002672.SZ东江环保工业固

57、体废物处臵/345,859.1142,392.973.9387.31 26.30603588.SH高能环境固体废物污染防治/507,538.6941,201.5126.92128.36 26.95002340.SZ格林美电子废弃物资源化利用回收处理后的金属产品1,435,401.0173,527.120.68253.5747.34资料来源：wind，安信证券研究中心金科资源：专注建筑垃圾资源化处理，业绩实现快速增长公司主要服务是建筑垃圾回收利用，通过建筑垃圾专业运输车辆和“四步回收”工艺，对建 筑垃圾进行有效分类和清运，为下一步再生建材的生产奠定了基础。主要产品包括建筑垃圾 再生骨料、再生墙体

58、材料、再生地砖广场砖、再生砌块等 8 大类 100 多种。目前公司生产的 再生建材已被河南省住建厅认定为新型墙体材料，被河南省发改委认定为资源综合利用产品，并已纳入许昌市政府采购范围。再生透水砖已入选国家第一批“海绵城市建设先进适用技术 与产品目录”，蒸养砌块入选国家第四批“绿色设计产品名单”，混凝土实心砖、轻集料混凝 土小型空心砌块连续 6 年被住建部门认定为“新型墙体材料”。公司走的是一条政府主导的特许经营的发展路线，包括建筑垃圾清运、再生产品生产、再生产品销售三个环节，已经签订特许经营协议的有 6 个城市。表 13：公司主要产品详情序号产品用途优点执行标准可代替天然砂石或机制砂，既再生骨

59、料再生透水砖再生标砖、仿古砖、免装饰标砖可用于制作混凝土稳定层，用于城市道路基层和底基层；又可用于生产低标号再生砂混凝土和再生砂浆及再生砖、砌块等建材产品。主要用于人行道、游园广场的路面铺装MU10 以下主要用于非承重墙体的填充、砌筑和装饰；MU15以上的主要用于承重墙体的砌筑和装饰。放射性低，透水性强，用其生产的产品容重轻、透水、透气性能好，整体强度高。透水性好，雨天能够涵养和补充地下水资源，缓解城市排水管网压力，减少内涝灾害；晴天能够自然释放地下水分，调节空气质量。自重比天然砂石混凝土砖轻，热工性能，抗震性能好，放射性低。特别是仿古砖和免装饰砖，具有砌墙和外装饰一次完成的特点，可大大降低建

60、设成本。GB/T25177-2010和GB/T25176-2010再生骨料应用技术规程（JGJ/T240 2011）CJ/T400-2012再生骨料应用技术规程（JGJ/T240 2011）再生多孔砖能广泛应用于工业厂房、居民楼房等工程建设中再生护坡砖可用于公路、水利工程、生态护坡再生挡土砌块主要用于阻止墙后土体坍塌、保护路基、收缩边坡MU10 以下主要用于非承重墙使用该产品能有效降低、消除噪音，保护使用人员的身体健康/起到一定的护坡作用，也能起到美化城市的效果。/利用建筑废弃物生产的再生骨料为原料，对降低生产成本和减/少环境污染具有良好的社会和经济双重效益。劈裂砖本身带饰面，可实现砌墙再生劈