煤炭行业特别评论

1、 HYPERLINK / 中诚信国际行业评论中诚信国际煤炭行业2019 年以来，受电力行业用煤需求减少及煤炭进口量增加影响， 我国煤炭价格有所下跌，但整体仍处于较高水平，前三季度煤炭企业仍保持了较好的盈利及获现能力。未来我国煤炭供应将趋于宽松，煤炭价格将面临一定的下行压力，煤炭企业偿债压力犹存要点2019 年 19 月，我国钢铁及建材行业用煤需求进一步回升，但电力行业煤炭消费量出现下滑，带动我国煤炭消费增速明显回落；长期看，经济增长方式的转变、能源结构的调整及严格的环保政策都将继续压制煤炭需求增长，未来煤炭消费增速将保持在较低水平。受益于落后产能的逐步淘汰及先进产能的不断增加，我国煤炭供给逐步

2、向晋、陕、蒙等区域转移，未来随着浩吉铁路运力的提升， 北煤南运通道打通将促进三西区域先进产能快速投放消费市场， 我国煤炭产业格局将得到进一步优化。2019 年以来，在我国宏观经济增速放缓、电力行业用煤需求持续低迷以及煤炭进口持续增长等多重因素影响下，我国煤炭价格整体有所下行，但较为稳定的年度长协价格对煤价形成一定支撑；未来，我国煤炭价格大幅下跌空间不大，但短期内仍面临一定下行压力。2019 年以来，煤炭价格虽有所下降，但整体仍处于较高水平，前三季度煤炭企业继续保持了较好的盈利及获现能力；然而煤炭价格的下跌预计将会对部分企业盈利水平形成拖累，未来企业盈利能力的提升仍有赖于自身经营及管理能力的增强

3、。2019 年以来，煤炭企业财务杠杆水平继续下降，相关偿债指标有所优化，加之融资环境逐步改善，偿债压力得到一定缓解；但整体来看，煤炭企业债务仍保持较大规模，负担较重，煤炭价格的下行也使得煤企偿债能力难以实现进一步提高，偿债压力犹存。电力行业耗煤量最高，是煤炭最重要的下游行业。近几年，为降低煤电机组占比，实现国家能源结构的有序调整，相关政策陆续出台，要求“十三五”期间，全国停建和缓建煤电产能资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理累计增长（%，右轴）141062-2-6-10累计值（亿吨，左轴）182218141062-2-6-10火电发电量同比增速（%，

4、右轴）火电发电量（亿千瓦时，左轴）1086420-2-450,00040,00030,00020,00010,0000图 6：火电行业月度累计耗煤量及增速情况图 5：火电发电量及增速情况1.5 亿千瓦，到 2020 年，全国煤电装机规模控制在 11 亿千瓦以内；并提出依法依规淘汰关停不符合要求的 30 万千瓦以下煤电机组（含燃煤自备机组）；此外，环保要求也日益严格，电力行业耗煤量增速有所承压。2019 年以来，我国宏观经济增速进一步放缓，同时随着产业结构的不断调整，以服务业为主的第三产业比重逐步提升，我国用电需求增速下滑，保持在较低水平。2019 年 19 月，全社会用电量同比增长 4.4%至

5、 5.34 万亿千瓦时，增速同比下降 4.5 个百分点。受此影响，2019 年 19 月全国发电量同比增长 3.0%至 5.30 万亿千瓦时，增速同比下降 4.4 个百分点。其中，由于第二季度以来水电发电量大幅增加，2019 年 19 月，我国火电发电量同比仅增长 0.5%至 3.80 万亿千瓦时，增速同比下降 6.4 个百分点。受此影响， 2019 年 19 月电力行业煤炭消费量同比减少 0.2%至 15.8 亿吨，呈负增长态势，消费增速同比下降 7.6 个百分点，下滑明显。长期来看，一方面，随着我国经济及产业结构的不断调整， 以服务业为主的第三产业比重的逐步提升将对用电增速造成一定不利影响

6、；另一方面，能源结构的持续改革及环保政策的趋严均会继续压制电力行业对煤炭的需求，电力行业耗煤量增速将维持在较低水平。2014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09钢铁行业方面，2019 年 19 月，我国钢铁行业煤炭消费量为 5.2 亿吨，同比增加 5.3%， 消费增速同比上升 4.2 个百分点。其中，尽管 2019 年以来制造业投资疲软，但由于基建投资回稳，加之房地产投资增速保持在较高水平

7、，钢铁行业需求平稳释放，2019 年 19 月我国粗钢产量同比增加 8.4%至 7.48 亿吨，增速同比上升 2.3 个百分点。但中诚信国际也关注到，2019 年以来我国房地产销售面积整体有所下降，该行业对钢材需求拉动或将趋弱，但未来基建投资的回升2将对钢材需求形成一定支撑，短期内钢铁产量或将保持在较高水平。环保政策方面，2017 年 3 月，环保部印发京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案，强调2 2019 年 9 月，国务院常务会明确规定我国专项债资金将不得用于土地储备和房地产相关领域，2020 年我国专项债资金向基建领域的投资比例有望大幅上升。2014-012014-0520

8、14-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理资料来源：国家统计局，中诚信国际整理累计值（亿吨，左轴）累计增长（%，右轴）121086420-2-4-6-8-10-12876543210-1-2-3-4-5-6-7-8水泥产量同比增速（%，右轴）水泥产量（亿吨，左轴）1086420-2-4-62520151050图 10：建材行业月度累计耗煤量及增速情况图 9：水泥产量及增速情况资料

9、来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理资料来源：国家统计局，中诚信国际整理累计值（亿吨，左轴）累计增长（%，右轴）121086420-2-4-6-8876543210-1-2-3-4-5粗钢产量同比增速（%，右轴）粗钢产量（万吨，左轴）1086420-2-4100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000图 8：钢铁行业月度累计耗煤量及增速情况图 7：粗钢产量及增速情况“2+26”城市3实现煤炭消费总量负增长；针对钢铁行业，该方案明确提出石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市采暖季钢铁产能限产 50%。2019 年 4 月，

10、生态环境部、国家发改委、工信部等五部门联合发布关于推进实施钢铁行业超低排放的意见（以下简称“意见”），意见要求钢铁企业对所有生产环节实施升级改造达到超低排放的标准，争取到 2020 年底前， 重点区域钢铁企业 60%左右的产能完成改造；到 2025 年底前，全国力争 80%以上产能完成改造。环保排放标准的提升将使得钢铁企业在运营过程中面临更高的运营成本，倒逼企业环保升级或退出。中诚信国际认为，短期内钢铁产量仍将保持增长，使得焦煤需求保持在一定规模；长期来看，随着国家对环保政策要求的日益严格，未来钢铁行业产能或将得到有效控制，对煤炭需求增长也将产生负面影响。2014-012014-042014-

11、072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07建材行业方面，我国建材行业煤炭需求以水泥用煤为主，2019 年 19 月，受地产投资增速回升等因素带动，我国水泥行业产能利用率有所回升，当期全国水泥产量同比增加 6.9%至16.91 亿吨，增速同比上升 5.9 个百分点。2019 年 19 月，我国建材行业煤炭消费量为 3.6 亿3“2+26”城市是指，北京市，天

12、津市，河北省石家庄、唐山、廊坊、保定、沧州、衡水、邢台、邯郸市，山西省太原、阳泉、长治、晋城市，山东省济南、淄博、 济宁、德州、聊城、滨州、菏泽市，河南省郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳市。吨，同比增加 3.3%，消费增速同比上升 3.7 个百分点。短期内，尽管房地产投资增速或将回落，但未来基建投资有望增加，加之近几年受错峰生产及环保限产等因素影响，水泥行业供给端的收缩使得水泥价格逐步回升，行业景气度的回暖仍将对煤炭需求形成一定支撑。但长期来看，受宏观经济增速放缓的影响，水泥行业增速将维持较低水平，对煤炭需求较弱的态势不会改变。资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理资料来源：中国氮肥

13、协会、百川盈孚，中诚信国际整理累计值（亿吨，左轴）累计增长（%，右轴）121086420-2-4-6-8-10-12876543210-1-2-3-4-5-6-7-8尿素产量同比增速（%，右轴）尿素产量（万吨，左轴）9.006.003.000.00-3.00-6.00-9.00-12.00-15.008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000图 12：化工行业月度累计耗煤量及增速情况图 11：尿素产量及增速情况化工行业方面，2019 年 19 月，我国化工行业煤炭消费量为 2.2 亿吨，同比增加 1.5%， 消费增速同比下降 3.1 个百分点。前几年，尿

14、素新建产能不断投产使得行业出现了较为严重的产能过剩，尿素企业普遍亏损。受国家去产能及环保要求趋严等因素影响，行业落后产能开始逐步退出竞争。近几年，我国尿素行业持续整合，行业总产能已由 2015 年末的 8,900 万吨/年降至 2018 年末的 6,954 万吨/年。据百川盈孚统计，2019 年 19 月，由于尿素行业整体开工率有所回升，当期产量同比增长 3.0%至 4,122 万吨。需求方面，目前尿素下游行业仍以农业为主。2015 年以来，我国农业部发布了到 2020 年化肥使用量零增长行动方案，该方案提出到 2020 年使测土配方施肥技术推广覆盖率达到 90%以上，肥料利用率提高到 40%

15、以上，化肥使用总量实现零增长。随着测土配方施肥技术的大力实施，单位耕地尿素用量预计会减少，农业用肥需求增长空间小。整体看，随着我国供给侧改革的有力实施，我国尿素行业低效产能得到有效出清，行业供需关系有所改善，但受政策调控影响，尿素需求增长空间有限，该行业用煤需求也将受到持续压制。2014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09总体看，2019 年以来，受地产及基建投资需求上升带动，前三季度我国

16、钢铁及建材行业煤炭需求继续增长；但宏观经济增速的放缓、产业结构的调整及清洁能源的快速发展使得我国电力行业用煤需求出现下滑，带动煤炭消费增速明显回落。长期来看，经济增长方式的转变、能源结构的调整以及政府治理大气污染的决心均将使煤炭消费量增速承压。中诚信国际认为未来煤炭行业消费增速将保持在较低水平。受益于落后产能的逐步淘汰及先进产能的不断增加，我国煤炭供给逐步向晋、陕、蒙等区域转移，未来随着浩吉铁路运力的提升，北煤南运通道打通将促进三西区域先进产能快速投放消费市场，我国煤炭产业格局将得到进一步优化受益于近几年煤炭去产能政策的严格执行，根据发改委公布数据，20162018 年我国分别淘汰落后产能 2

17、.9 亿吨/年、2.5 亿吨/年和 1.5 亿吨/年，三年累计退出产能 6.9 亿吨/年，去产能成效显著。根据发改委提出的 8 亿吨/年煤炭产能退出计划，20192020 年我国还将至少退出产能 1.1 亿吨/年。根据发改委的整体要求，2019 年我国将继续加快出清“僵尸企业”，同时将加快退出安全及环保不达标的煤矿。此外，国家发改委、财政部、自然资源部等六部门于 2019 年 8 月联合印发了30 万吨/年以下煤矿分类处置工作方案。该方案提出，通过三年时间，力争到 2021 年底将全国 30 万吨/年以下煤矿数量减少至 800 处以内，其中华北、西北地区（不含南疆）30 万吨/年以下煤矿基本退

18、出，其他地区 30 万吨/年以下煤矿数量原则上比 2018 年底减少 50%以上。根据国家能源局披露数据，截至 2018 年底我国 30 万吨/年以下煤矿数量约为 2,200 处，合计产能 2.43 亿吨/年，我国煤炭行业后续去产能空间仍然较大。但由于我国 30 万吨/年以下矿井部分已处于停产或半停产状态，产能利用率整体较低，预计该资料来源：中诚信国际根据公开资料整理资料来源：中诚信国际根据公开资料整理023 16 10 5 5 3 2 2 1113 86 79 7869 42 41 29 27100264234173300200366400600 529500图 14：我国分省份 30 万吨

19、以下煤矿占全省煤矿比例图 13：我国 30 万吨以下矿井分布情况（处）部分矿井的退出对我国煤炭产量的影响有限。但对于贵州、四川、江西、湖南、湖北等 30 万吨以下矿井数量及占比较高的省份，该政策的执行将使得部分区域市场煤炭供需格局发生一定改变。贵州四川黑龙江云南湖南江西新疆河南福建陕西甘肃吉林河北湖北重庆广西山东青海新疆兵团内蒙古宁夏山西辽宁从煤炭产业布局来看，随着东部老矿区资源枯竭，大部分衰老煤矿逐渐退出，加上西南地区资源赋存条件较差，煤矿生产安全压力大，全国煤炭生产越来越向山西、陕西及内蒙古西部（三西地区）等煤炭储量大、资源禀赋好、开采成本低、安全保障程度高的地区集中。根据国家能源局统计，

20、截至 2018 年底我国已取得安全生产许可证等证照的生产煤矿产能为35.3 亿吨/年，其中晋、陕、蒙三地区产能占我国总产能比重为 64.0%，2018 年上述三个省份（自治区）原煤产量占全国原煤产量的 68.9%，同比提高 1.7 个百分点；2019 年 19 月，晋陕蒙地区原煤产量占全国原煤产量比重进一步上升至 70.3%，近年来产量占比呈持续上升态势。新增产能方面，近几年我国煤炭去产能政策得到有效执行，行业产能过剩状况得到明显改善，为促进煤炭供需总体平衡和价格基本稳定，发改委等部门陆续下达政策，放开先进产能生产，我国去产能政策逐渐侧重于落后产能的退出及优质产能的释放。截至 2018 年底，

21、我国在建煤矿产能同比增加 1.08%至 10.3 亿吨/年，其中晋陕蒙地区在建煤炭产能达 7.7 亿吨/ 年，约占全国在建产能的 75%，且该地区在建矿井以现代化大型煤矿为主。未来随着该部分先进产能的不断释放以及南方地区 30 万吨以下矿井的逐步退出，我国煤炭生产将进一步向西北地区集中。图 15：晋陕蒙地区煤炭产量及占比情况（亿吨、%）40723570302568206615641056206020152016201720182019.19全国煤炭产量晋陕蒙地区煤炭产量晋陕蒙占全国煤炭产量比重资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理煤炭运输方面，由于我国煤炭资源区域分布不均，呈北多南少、西多东

22、少的格局，而煤炭消费大部分集中在东部沿海和南方地区，现有的北煤南运方式主要有铁路直达和铁水联运（海进江）两种方式；前者通过已有的铁路线路进行运输，后者则是先通过铁路由西向东运至港口下水，然后经过海运进入长江进行运输，由此形成了西煤东运、北煤南运的主要运输格局。目前煤炭从北方到达华中地区，铁路直达和铁水联运大概各占一半左右。2019 年以前， 我国北煤南运的运煤专线主要有三条：一是大秦线（山西大同至河北秦皇岛），全长 652 公里，运输能力 4.6 亿吨/年，2018 年煤炭运量达 4.51 亿吨，创历史新高；二是神黄线（陕西省神木县至山西神池县至河北黄骅，由神朔铁路和朔黄铁路组成），全长 81

23、5 公里，主要承担神府、东胜、榆林等地区的煤炭外运任务，其中朔黄铁路设计年运输能力为近期 3.5 亿吨、远期4.5 亿吨，2018 年完成总运量 3.16 亿吨，年煤炭运量首次突破 3 亿吨；三是瓦日线（山西兴县瓦塘镇至山东日照），全长 1,260 公里，是晋煤外运的南通道之一，年设计运货能力达 2 亿吨4。而到 2019 年，北煤南运增加另外一种方式，即运煤专线浩吉铁路5。2019 年 9 月 28 日，我国纵贯南北的北煤南运能源运输大通道浩吉铁路（原蒙华铁路）正式开通运营。浩吉铁路为世界上一次性建成并开通运营里程最长的重载铁路，全长 1,813.5 公里，跨越蒙、陕、晋、豫、鄂、湘、赣七省

24、区，是继大秦线之后国内又一条超长距离的运煤大通道，是我国规模最大的运煤专线和“北煤南运”新的国家战略运输通道。根据浩吉铁路的可行性研究报告，浩吉铁路的综合运价率为 0.18 元/（tkm），比国家铁路煤炭运价率0.1551 元/（tkm）要高，但是由于浩吉铁路相比现有运输线路抵达鄂湘赣地区具有距离及受配套设备不完善等因素影响，2018 年瓦日线发运量仅为 3,395 万吨，与其运能相距甚远。浩吉铁路北起内蒙古鄂尔多斯市境内的浩勒报吉南站，途经内蒙古、陕西、山西、河南、湖北、湖南、江西七省区，终到江西京九铁路吉安站；该铁路 2020 年计划运量 6,000 万吨，预计将于 2025 年前逐步达到

25、 2 亿吨/年设计运能。时效性上的优势，运费相对会低出许多。但由于真实的运价情况尚未可知，在运距及时效性占优的情况下，运价成为左右浩吉铁路、现有铁路直达和铁水联运三者竞争性的关键。随着浩吉铁路的正式通车，未来运力的逐步释放将使得湖北、湖南及江西等地区的煤炭调入能力显著提升，并为上述煤炭调入地区调整产业结构、加快退出 30 万吨/年以下煤矿创造了有利条件。除保障华中地区煤炭稳定供应外，大量内蒙古和陕西煤炭将通过浩吉铁路与“海进江” 煤炭形成良性竞争，辐射影响西南与华东区域，受益于此我国煤炭产业结构将得到进一步优化。原煤产量方面，2018 年以来，为进一步促进优质产能释放，我国通过协调重点产煤地区

26、和煤炭企业，在确保安全的前提下提高产能利用率，全年煤炭产能利用率同比上升 2.4 个百分点至 70.6%，全国原煤产量同比增长 5.4%至 32.14 亿吨。2019 年上半年，受“神木 1.12” 等煤矿事故及安全生产整顿影响6，陕西地区煤炭产量的大幅减产使得当期我国原煤产量同比减少 8.2%。但 2019 年 6 月以来，陕西地区安检工作已基本结束，大部分煤矿复工生产，该省煤炭产量已于当月实现同比增长。2019 年前三季度，我国煤炭产能利用率为 70.2%，较 2018年全年仅下降 0.4 个百分点，当期全国煤炭产量同比增长 4.5%至 27.36 亿吨，产量增速同比下降 0.6 个百分点

27、。短期内，随着冬季供暖季的到来和先进产能的继续释放，我国原煤产量增速有望保持上升态势。图 16：原煤产量及增速情况图 17：煤炭产能利用率情况45.0030.00%75.00%70.00%65.00%60.00%55.00%50.00%40.0025.00%35.0020.00%30.0015.00%25.0010.00%20.005.00%15.000.00%10.00-5.00%5.00-10.00%0.00-15.00% 原煤产量（亿吨）同比增速资料来源：国家统计局，中诚信国际整理资料来源：中煤协、国家统计局，中诚信国际整理煤炭企业库存方面，2019 年上半年，受矿难等事件影响，全国煤炭

28、供应偏紧，我国煤炭企业库存量继续下降。但 2019 年下半年以来，随着陕西等地区全面复产，我国煤炭供应逐步宽松，煤炭企业库存有所回升。截至 2019 年 10 月末，我国煤炭企业库存量为 6,400 万吨， 较年初增长 14.23%，但与前两年相比仍处于较低水平，我国煤炭行业去库存效果明显。2019 年 1 月 12 日，陕西省神木市百吉煤矿发生井下冒顶事故，事故造成 21 人遇难；2019 年 2 月 23 日内蒙古锡林郭勒盟西乌旗银漫矿业公司井下运送工人车辆发生事故，造成 22 人死亡。主要受上述重大事故影响，我国陕西及内蒙地两地煤矿区域性停产整顿，其中陕西地区停产面积较大，整顿时间较长，

29、对该地区煤炭产量影响较大。图 18：我国煤炭企业月末库存情况（万吨）13,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,000资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理整体看，近年来通过产能退出及减量置换等措施，我国低效煤炭产能已得到有效出清， 行业去产能成果显著。目前，我国在建矿井集中于资源禀赋好、单体生产规模大的晋、陕、蒙等地区，未来随着浩吉铁路运力的逐步提升，该部分优质产能的不断释放将进一步促进我国煤炭产量增长和产业结构的优化升级。2019 年以来，在我国宏观经济增速放缓、电力行业用煤需求持续低迷以及煤炭进口持续增长等多重因素影响下，我国煤

30、炭价格整体有所下行，但较为稳定的年度长协价格对煤价形成一定支撑；未来，我国煤炭价格大幅下跌空间不大，但短期内仍面临一定下行压力定价机制方面，针对 2016 年下半年煤价的过快上涨，国家发改委等部门召开了稳定煤炭供应、抑制煤炭价格过快上涨预案启动工作会议，并陆续出台相关政策以稳定煤价。2016 年底，原神华集团7开始重拾年度长协价和现货价的价格双轨制，并按要求制定了较明确的长协价定价机制，即“基准价 535 元+浮动价”的定价模式。2018 年 1 月，国家能源集团与大唐集团、国投电力、浙能集团、粤电集团、江苏国信集团、申能股份等重点电力企业签订三年期长协合同，长协合同将继续执行“基准价+浮动价

31、”的价格机制，基准价维持 2017 年水平不变，仍为 535 元/吨。2018 年 12 月，中煤集团与浙能集团、粤电集团、江苏国信集团、利港电力、鄂州发电、深圳能源和绿地能源等 7 家发电企业签署五年中长期煤炭供需战略合作协议。中煤集团将在 2019 至 2023 年间，向上述 7 家重点用户供应煤炭 1.8 亿吨，其中下水煤长协价格以 535 元每吨为基准按月调整。目前看来，以制定长协价格、落实长协合同为主的平抑煤价政策使得动力煤价格趋于稳定。除定价机制外，国家发改委于 2016 年 12 月出台关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知（发改运行20162808 号），明确将以重点煤电企

32、业中长期合同价为基准，建立煤炭价格异常波动预警机制：当煤炭价格在长协基准价上下波动幅度在 6%以内时（绿色区间），让市场发挥调节作用，不采取调控措施；当煤价2018 年，原神华集团有限责任公司（以下简称“原神华集团”）与原中国国电集团有限公司（以下简称“原国电集团”）完成联合重组，原神华集团更名为国家能源投资集团有限责任公司（以下简称“国家能源集团”），并作为母公司吸收合并原国电集团。波动幅度超过 6%时（黄色区间）将关注生产和价格变化情况，适时采取必要的引导措施；当价格波动超过 12%时（红色区间）将启动平抑煤炭价格异常波动的响应机制以及时控制煤价。表 1：煤炭价格政策时期政策名称主要内容2

33、012 年 12 月国务院办公厅关于深化电煤市场化改革的指导意见国办发201257 号自 2013 年起，取消重点合同，取消电煤价格双轨制，发展改革委不再下达年度跨省区煤炭铁路运力配置意向框架。煤炭企业和电力企业自主衔接签订合同，自主协商确定价格。鼓励双方签订中长期合同。地方各级人民政府对煤电企业正常经营活动不得干预。2016 年 12 月关于加强市场监管和公共服务保障煤炭中长期合同履行的意见(发改运行20162502号)明确合同应包括数量、质量、价格、履行期限地点和方式、违约责任，以及解决争议方法等内容。2016 年底，原神华集团开始重拾年度长协价和现货价的价格双轨制，并按要求制定了较明确的

34、长协价定价机制，即“基准价 535 元+浮动价”的定价模式。2016 年 12 月关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知(发改运行20162808 号)通知以重点煤电、煤钢企业中长期基准合同价为基础，建立价格异常波动预警机制。当 煤炭价格在长协基准价上下波动幅度在 6%以内时，让市场发挥调节作用，不采取调控措施；当价格波动幅度在 6%-12%之间时，将加强市场监测，关注生产和价格变化情况， 适时采取必要的引导措施；当价格波动幅度在 12%以上时，启动平抑煤炭价格异常波动的响应机制。2017 年 11 月国家发展改革委办公厅关于推进 2018 年煤炭中长期合同签订履行工作的通知(发改办运行2

35、0171843 号)对新一轮下水煤中长期合同定价给出了明确规定。供需双方应继续参照 2017 年度“基准价+浮动价”的办法协商确定定价机制。基准价由双方根据市场供需情况协商确定， 对协商不能达成一致意见的，仍按不高于 2017 年度水平执行。2018 年 11 月国家发展改革委办公厅关于做好 2019 年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知(发 改办运行20181550 号)通知鼓励支持更多签订 2 年及以上量价齐全的中长期合同，并提出了全年中长期合同履约率应不低于 90%的要求资料来源：中诚信国际根据公开资料整理煤炭进口方面，近年来随着去产能政策的严格执行，我国煤炭行业整体处于紧平衡状态，

36、进口煤逐渐成为调控国内煤炭市场、平抑煤价、保障煤炭供需平衡的重要手段，对煤炭价格调节作用明显，也易受政策变化影响。2018 年，我国适时对部分一类港口采用延长通关时间、不受理外地用户、劝退货物到港及加大抽检力度等方式，逐步启动煤炭进口限制政策，但由于国内煤炭价格高位运行，沿海地区电厂对进口煤维持一定需求，2018 年我国煤炭进口量为2.81 亿吨，同比增加 3.9%。2019 年 19 月，国际煤炭市场供应宽松，印度、欧盟及东南亚等地区需求持续低迷，国际煤价持续下降，加之年初受矿难等事件影响我国煤炭供应偏紧，3 月以来国内外价差明显增加。受此影响，2019 年 19 月我国煤炭进口量同比增加

37、9.5%至 2.51 亿吨，煤炭进口量持续增加。2019 年以来，国内动力煤价格仍在绿色价格区间的上方运行， 如果大规模收紧进口煤势必会加大煤价上涨的压力，煤炭进口政策作为调控煤炭价格及供需平衡的砝码作用将更为显著。图19：广州港国内外煤炭报价情况（元/吨）图 20：我国煤炭进口量及增速情况90030,0003085025,0002080075020,00015,00010070010,000-106505,000-206000-30 澳大利亚优混（5500大卡）山西优混（5500大卡）进口量（万吨，左轴）同比增速（%，右轴）资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理资料来源：中国煤炭市场网，中

38、诚信国际整理从不同产品具体价格来看，动力煤方面，2018 年以来，煤炭主要下游行业用煤需求继续回升，但由于当期煤炭进口规模亦有所增长，我国港口动力煤价格呈震荡下行态势，不过整体仍处于较高水平，截至 2018 年 12 月 28 日，秦皇岛 5,500 大卡动力煤平仓价为 577.5 元/ 吨，较年初下降 18.08%。2019 年初，受矿难事件影响，陕西等地区部分煤矿相继停产，原煤生产及运输受限，我国动力煤价格有所上升，秦皇岛 5,500 大卡动力煤平仓价于 2019 年 3 月日上涨至年内最高价 640 元/吨。值得注意的是，自 2016 年底煤炭中长期合同定价机制启动以来，以国家能源集团报

39、价为例，煤炭年度长协价格在绝大多数时间均处于绿色区间，对煤炭价格形成较好支撑，而月度长协价格及现货价格明显高于年度长协价格，且在多数时间内处于红色区间，我国煤炭价格整体处于较高水平。但 2019 年 4 月以来，受电力行业煤炭需求持续下降、陕西地区煤矿全面复产及煤炭进口增加等因素影响，我国动力煤价格已逐步回落至黄色区间，截至 2019 年 11 月 15 日，秦皇岛 5,500 大卡动力煤平仓价已降至 552.5 元/吨。炼焦煤方面，2018 年以来，受益于供给侧改革的有效实施，我国钢铁行业利润整体处于较高水平，下游钢厂原料库存保持低位，焦炭及焦煤呈供应偏紧态势，焦煤价格处于上升通道，截至 2

40、018 年 12 月 28 日，炼焦煤全国平均价为 1,653.24 元/吨，较年初上涨 15.72%。2019年上半年，我国焦煤价格整体较为稳定，但 7 月以来，受钢铁价格大幅下降、钢企利润持续压缩等因素影响，我国焦煤价格有所下降，截至 2019 年 11 月 15 日，炼焦煤全国平均价为1,365.29 元/吨，较年初下降 17.40%。无烟煤方面，20172018 年，下游化工行业需求持续升温，我国无烟煤价格整体有所上升，截至 2018 年 12 月 28 日，无烟煤中块均价为 1,349.38 元/吨，较年初上涨 9.40%。2019年以来，由于化工等下游需求偏弱，我国无烟煤价格有所下

41、滑，截至 2019 年 11 月 15 日，无烟煤中块均价为 1,278.75 元/吨，较年初下降 5.23%。图 21：2017 年以来国家能源集团长协及现货报价情况（元/吨、含税）图 22：2014 年以来煤炭价格变化情况（元/吨、含税）7601,8007357101,5006856601,200635610900585560600535300绿色区间神华年度长协价黄色区间神华月度长协价红色区间黄骅港现货价格秦皇岛港Q5500动力煤平仓价主焦煤平均价无烟中块平均价资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理总体来看，2019 年以来，受我国宏观经济增速放

42、缓、电力行业煤炭需求下降及煤炭进口增加等因素影响，我国煤炭价格整体有所下行，其中神华月度长协及现货价格已于 2019 年 6 月起跌入黄色价格区间；未来受宏观经济不确定性加大、经济及能源结构调整等因素影响， 我国煤炭消费增长空间受限，且随着先进产能不断释放和运输条件的提高，我国煤炭整体供应将趋于宽松，煤炭价格将面临继续下行的压力，但较为稳定的年度长协价格对煤价形成较好支撑，未来我国煤炭价格大幅下降的空间不大。2019 年以来，煤炭价格虽有所下降，但整体仍处于较高水平，前三季度煤炭企业继续保持了较强的盈利能力；然而煤炭价格的下跌预计将会对部分企业盈利水平形成拖累，未来企业盈利能力的提升仍有赖于自

43、身经营及管理能力的增强为研究煤炭企业盈利能力、获现能力和偿债能力的变动趋势，中诚信国际采用在国内债券市场发行债券的 27 家大中型煤炭企业作为样本，样本覆盖了主要煤炭生产省份。图 23：近年来样本企业净利润、营业毛利率及期间费用率情况（亿元、%）1,2001,121.091,112.0325990.08987.841,00020800652.42600400358.541510226.892005020122013201420152016201720182019.19-200-108.900净利润营业毛利率期间费用率资料来源：公开资料，中诚信国际整理2016201720182016201720

44、18201620172018201620172018201620172018201620172018201620172018201620172018201620172018201620172018201620172018201620172018开滦集团 河南能源 平煤神马 山西焦煤 陕西煤化工 潞安矿业 阳泉集团 晋煤集团 中煤集团 淮北矿集团 神华宁煤 盘江控股煤炭焦炭/化工贸易其他钢铁图 25：近年来部分样本企业分板块毛利率情况（%）注：上述企业化工业务收入占比较高。资料来源：公开资料，中诚信国际整理05001,0001,5002,0002,5003,000图 24：近年来部分样本企业分板

45、块收入情况（亿元）2018 年受益于煤炭行业景气度维持较高水平，27 家样本企业净利润合计数为 1,112.03 亿元，同比增长 12.32%，净利润规模已基本恢复至 2012 年水平。毛利率方面，2018 年煤炭价格高位运行，然而受吨煤成本有所增长影响，大部分样本企业煤炭业务毛利率呈小幅下降态势，但仍维持较高水平。非煤业务方面，近年来随着主业回暖，煤炭企业更倾向于控制贸易收入，煤炭企业非煤业务质量有所上升。此外，受益于供给侧改革、需求增长及安全环保督查常态化，煤化工行业供需格局有所改善，相关产品价格有所提升，带动煤炭企业化工板块毛利率水平上升。受上述因素综合影响，2018 年样本企业的平均营

46、业毛利率同比增加 0.68 个百分点至 23.54%。2019 年 19 月，27 家样本企业净利润合计数为 987.84 亿元，同比增长7.32%，增速有所下滑。2019 年以来，受宏观经济增速放缓、电力行业用煤需求持续低迷以及煤炭进口持续增长等多重因素的影响，煤炭价格震荡下行；加之化工产品下游需求低迷， 价格普遍回落，同时生产成本升高，部分煤炭企业化工业务盈利能力明显下滑，2019 年 19 月样本企业的平均营业毛利率降至 22.86%，较 2018 年全年下降 0.68 个百分点。注：蓝色线条为煤炭业务毛利率，红色为化工业务毛利率（各样本企业化工产品不同）。资料来源：公开资料，中诚信国际

47、整理成本费用的控制能力是煤炭企业提升盈利能力的关键因素之一，而影响煤炭企业成本费用的主要因素包括矿井开采条件、人员工资水平、管理费用及财务费用等。矿井开采历史长和地质条件差的煤炭企业面临较高的开采成本，开采历史长的矿区主要集中在东北三省、河北、河南、山西和安徽等地，这些地区的大部分矿井开采深度较深、地质条件复杂，企业需投入的材料费、安全费用及采煤塌陷地治理费等费用较高，煤炭开采成本随之增加。从吨煤生产成本看，上述开采历史较长矿区的煤炭开采成本总体比陕西、内蒙古、新疆和宁夏等地高。人工和管理费用方面，由于历史原因，地方国有煤企不同程度上存在人员负担较重的问题，在煤炭价格维持较为稳定水平的背景下，

48、减员增效的幅度和效果成为影响煤炭企业成本费用控制能力的显著因素。其中，2016 年以来国有煤炭企业陆续签订了“三供一业”移交协议，截至 2018 年底，大部分企业已完成“三供一业”相关资产的移交。但中诚信国际关注到， 由于人员清退需要较长时间，且相关资产的移交还将产生额外费用，短期内国有煤炭企业减员增效效果暂不明显。未来随着涉及人员的逐步缩减，煤炭企业的人员和社会负担有望逐步减轻。期间费用率方面，2018 年及 2019 年 19 月，由于人员负担及历史包袱仍较重，样本企业管理费用同比上升，同时债务规模仍保持增长态势，财务费用及管理费用等期间费用随之上升，对利润形成一定侵蚀，当期样本企业期间费

49、用率分别为 13.30%和 13.23%，同比分别增长 0.66 个百分点和 0.49 个百分点。图26：2018年部分样本企业人均煤炭产量情况（万吨、吨/人）20,000.0010,000.0018,000.009,000.0016,000.008,000.0014,000.007,000.0012,000.006,000.0010,000.005,000.008,000.004,000.006,000.003,000.004,000.002,000.002,000.001,000.000.000.00煤炭产量（左轴）人均煤炭产量（右轴）注：各样本企业涉及业务不同，部分样本企业非煤业务占比较

50、高，因此人均煤炭产量指标不一定很好反应个别样本企业人员负担情况。资料来源：公开资料，中诚信国际整理表 2：20162019.9 样本企业盈利能力变化序号企业名称净利润（亿元）营业毛利率（%）期间费用率（%）总资产收益率（%）2016201720182019.Q32016201720182019.Q32016201720182019.Q32016201720182019.Q31神木国资9.5931.4726.3615.5638.0549.0035.9559.1021.2914.4110.2929.086.4517.5312.358.952中国神华295.36540.50540.41438.933

51、9.5142.1741.1242.2612.899.439.528.735.259.499.3610.203华电煤业0.9433.8235.1925.8114.3832.3640.0834.7210.4812.1311.5710.430.165.806.085.994昊华能源0.137.248.267.6523.6045.6954.4252.4218.7220.1126.5129.480.063.553.994.615伊泰集团6.3142.9934.8741.5026.4133.4735.3435.1216.0514.2115.9215.100.614.053.084.796抚顺矿业0.184

52、.445.751.2320.5023.7118.7817.4219.2716.9814.4411.320.102.313.050.887济宁矿业2.479.435.241.6032.5443.4426.9017.6717.8214.8212.5910.961.865.872.871.088淮北矿业4.9220.2025.5920.2513.7719.5020.2016.9810.9713.1013.7211.160.542.262.852.999盘江控股2.187.398.848.4310.5212.0013.8215.868.237.079.369.810.682.332.472.6310山

53、东能源6.2862.7769.4854.8711.0512.9812.9410.838.486.316.776.410.242.242.382.4011淮南矿业8.9213.3831.6237.0616.7423.8230.8434.9714.6115.2625.2627.110.580.872.183.8412陕西煤化工17.3480.17101.2479.2912.2918.8319.5417.8311.9411.4611.4311.610.391.762.102.0813兖矿集团0.9319.6651.7756.8512.0915.7615.7313.0110.809.518.797.4

54、20.040.761.742.4514兰花集团-11.843.156.286.4126.1837.2841.9438.0832.4225.2826.9124.00-3.200.821.612.1115神华宁煤1.5028.1720.8615.4831.6243.3442.6738.9625.5925.9523.7120.920.111.991.491.5216中煤能源10.9535.6043.3868.2727.3726.8429.8128.1425.9520.9519.3318.770.361.051.162.3217徐矿集团0.782.574.914.426.4714.8819.6918.

55、334.778.0710.618.950.150.531.011.2018山西焦煤-3.5911.5827.5933.4110.9618.0017.5317.089.6813.6912.2712.08-0.130.410.871.3119晋能集团-5.527.2818.3917.5513.1914.0817.5417.2913.8311.6512.2611.81-0.160.280.690.8720晋煤集团-2.417.6015.7315.8710.8714.7516.7913.989.0710.1811.6910.46-0.110.320.600.7521潞安矿业-6.1310.1911.7

56、916.506.7911.0812.589.435.016.887.545.94-0.310.460.490.9122阳泉煤业-8.461.637.114.017.5211.5710.889.966.337.947.857.57-0.370.080.310.2323开滦集团0.350.352.033.398.826.388.368.968.165.356.477.040.040.040.250.5524冀中能源0.631.172.976.595.617.379.189.295.256.337.707.570.030.050.130.3725平煤神马-20.636.442.082.717.391

57、1.1913.1511.578.689.2710.809.24-1.390.420.120.1926同煤集团-9.930.403.473.6412.7617.1717.7416.9812.2215.1315.1213.88-0.370.010.100.1327河南能源-74.350.500.820.566.1710.6511.9410.8612.329.8610.6510.29-2.790.020.030.03合计/平均值226.89990.081,112.03987.8416.7822.8623.5422.8613.3612.6413.3013.230.332.422.352.42注：排序按

58、照 2018 年总资产收益率降序排列；合计中净利润为合计数，营业毛利率、期间费用率和总资产收益率为平均数。资料来源：中诚信国际通过公开资料整理盈利分化方面，样本煤炭企业的盈利分化现象较为明显。2018 年及 2019 年 19 月，样本企业总资产收益率中位数分别为 1.61%和 1.82%，绝大多数总资产收益率处于中位数以下的样本企业人员负担普遍偏重、地质开采条件较差或矿井开采时间较长，盈利水平相对较低； 而总资产收益率位于中位数以上的样本企业人员负担相对较轻，煤炭资源较为优质，开采成本较低，产能较为先进，盈利能力较好。整体来看，2018 年受煤炭价格维持高位及煤化工行业景气度提升等因素的影响

59、，煤炭企业盈利能力继续上升；2019 年前三季度，煤炭企业仍保持较好的盈利水平，但在煤价不断下行、煤化工景气度大幅弱化的背景下，预计 2019 年全年煤炭企业盈利水平同比将呈下降态势，且企业盈利分化更为明显，未来企业盈利能力的提升仍有赖于自身经营及管理能力的增强。2019 年以来，煤炭企业保持较好的获现能力，同时杠杆水平继续下降，相关偿债指标有所优化，加之融资环境逐步改善，偿债压力得到一定缓解；但整体来看，煤炭企业债务仍保持较大规模，负担较重，煤炭价格的下行也使得煤企偿债能力难以实现进一步提高，偿债压力犹存资本结构方面，2018 年及 2019 年 19 月，样本企业经营活动净现金流保持较大规

60、模净流入态势，但由于矿井技改及新建产能的不断增加，煤炭企业仍保持了一定规模的资本开支， 样本企业总债务规模继续呈现上升态势，但增速不断下滑。2018 年底及 2019 年 9 月底，样本企业有息债务合计分别为 26,332.97 亿元和 26,877.52 亿元，较期初分别增加 399.31 亿元和544.55 亿元。财务杠杆方面，2018 年底及 2019 年 9 月底，27 家煤炭企业总资本化比率平均值分别为 60.50%和 59.64%，受益于所有者权益的增长，同比有所降低，但仍处于较高水平； 剔除中国神华后该指标分别为 62.32%和 61.50%。截至 2019 年 9 月底，27