三大运营商齐发力WiFi65G协同助力行业应用提速

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250010 三大运营商齐发力WiFi 6，5G 协同提速 5 HYPERLINK l _TOC_250009 运营商加速Wi-Fi 6 集采 5 HYPERLINK l _TOC_250008 新华三、锐捷网络市场地位突出，技术协同Wi-Fi 发力小基站 7 HYPERLINK l _TOC_250007 网络架构重构，SDN 值得期待 8 HYPERLINK l _TOC_250006 全球产业迈向 5G，边缘计算带来更大机遇 10 HYPERLINK l _TOC_250005 投资建议 12 HYPERLINK l _TOC_250004 紫光股

2、份 12 HYPERLINK l _TOC_250003 星网锐捷 13 HYPERLINK l _TOC_250002 深信服 14 HYPERLINK l _TOC_250001 迪普科技 16 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 16图目录图 15G 和Wi-Fi6 覆盖性能综合对比 5图 25G 和Wi-Fi6 建设管理综合对比 5图 3Wi-Fi 6 和 5G 部署场景 5图 4中国移动WiFi 6 规划 6图 5新华三WiFi6 产品 6图 6锐捷网络WiFi 6 发展历程 6图 7新华三持续领跑中国企业级 WLAN 市场 7图 8锐捷Wi-Fi 6 跃居市场

3、份额第一 7图 9新华三基于小基站的有源室分系统架构 7图 10锐捷网络扩展型 5G 数字室分分布系统 7图 112016-2018 年中国 SDN（软件）整体市场规模及增长率 8图 122018 年中国 SDN 市场竞争格局 9图 132018 年中国 SDN 解决方案提供商发展态势图 9图 14历史计算周期 10图 15边缘计算在网络中的位臵 11图 16基于边缘计算平台实现的 V2X 应用 11图 17中国边缘计算应用场景 11图 18中国超融合市场情况 12表目录表 1新华三云网络业务动态 9表 2锐捷网络云网络业务动态 9表 3新华三无线业务发展历程 13表 4锐捷网络无线业务发展历

4、程 13表 5信锐技术业务发展历程 15三大运营商齐发力 WiFi 6，5G 协同提速运营商加速 Wi-Fi 6 集采近日，三大运营商中国移动、中国电信、中国联通分别召开发布会，宣布 2020 年将进一步推进 WiFi 网络升级，布局 WiFi 6 新业态。中国移动以“新基建 新消费 新动能”为主题，通过视频直播的方式，举办 5G 生态合作伙伴大会，与芯片、终端、内容等产业链合作伙伴共同研讨推进 5G、WiFi 6 等方面的发展。具体到 WiFi6 产业合作策略，中国移动方面表示，将加快实施“双千兆”引领，面向用户提供“无缝”千兆体验，实现“用 5G 套餐，享千兆宽带”，加速推动家庭网络迈进千

5、兆时代。5G 技术的场景以室外为主，考虑的是广覆盖、连续性和可移动性；而Wi-Fi 6 的场景以室内为主，考虑的是近距离、高密度覆盖和高性能。图1 5G 和 Wi-Fi6 覆盖性能综合对比资料来源：锐捷网络5G 与Wi-Fi 齐飞，5G 时代的高校网络建设的建议， 图2 5G 和 Wi-Fi6 建设管理综合对比资料来源：锐捷网络5G 与Wi-Fi 齐飞，5G 时代的高校网络建设的建议， 从网络建设的管理权来看，5G 的建设和管理权都是运营商负责和主导，业主（如高校等）只能有使用权。而 Wi-Fi 则是私有网络，业主完全具备建设权、管理权和使用权。图3 Wi-Fi 6 和 5G 部署场景资料来源

6、：华为Wi-Fi 6 与 5G-技术及应用场景白皮书， 因此结合Wi-Fi 自身特性和 Wi-Fi 6 相比 5G 性能上、管理上的特色，WiFi-6 主要应用在可以快速的建立企业自有网络、可以快速根据业务变更构建需要的网络结构；满足企业定制化需求的场景，例如：企业办公、学校学生上网等。Wi-Fi 6 除了满足传统 Wi-Fi的场景外，受益在速率、稳定性上的大幅提升，其应用场景也向工业生产延伸，因此还可以用于企业 VR/AR/4K 应用、仓储物流 AGV、商超工厂资产管理的 IoT 等场景。而5G 主要以公网为主，应用在对漫游、时延有极高要求的场景，例如自动驾驶、无人机、城市覆盖实现个人网络访

7、问、工厂超低时延(10ms)要求的场景。因此 Wi-Fi 6 与 5G 两大技术一个主内一个主外的格局还将继续，两者在很多场景下是互相补充的。中国移动表示在网络升级方面，实现城区 OLT 设备具备千兆平台能力，千兆覆盖家庭达到 5000 万；在设备升级方面，实现从单频到双频、单一网关到网关+智能组网。同时，加速 WiFi 向 WiFi6 升级，预计下半年启动 WiFi6 集采，今年内发展智能组网服务 2000 万户，WiFi6 用户 500 万户。图4 中国移动 WiFi 6 规划资料来源：东方财富网、中国证券报， 根据通信产业网，2020 年 3 月中国联通联合中兴通讯向业界重磅发布中国联通

8、 WiFi6 技术白皮书。报告指出，随着 Wi-Fi6 芯片的成熟，Wi-Fi6 芯片发货量占比逐年提高，据中国联通 Wi-Fi6 技术白皮书援引 Gartner 预估，Wi-Fi6 到 2023 年的复合年均增长率为 114%，达到 52 亿美元。根据中国联通 WiFi6 技术白皮书预测，2025 年，Wi-Fi6 产品占据 Wi-Fi 规格 90%以上，Wi-Fi 市场规模将达到 220 亿美元左右。 图5 新华三 WiFi6 产品资料来源：新华三官网， 图6 锐捷网络 WiFi 6 发展历程资料来源：锐捷网络官网， 2020 年 4 月 23 日举行的 2020 NAVIGATE 领航者

9、峰会智能联接Wi-Fi 6 专题论坛上，紫光旗下新华三集团重磅发布 7 款 Wi-Fi 6 系列新品，以更加丰富的产品组合，帮助百行百业数字化转型，全面迎接全场景挑战。新华三、锐捷网络市场地位突出，技术协同 Wi-Fi 发力小基站根据新华三官网援引 IDC 的数据，中国 WLAN 市场跟踪报告，2019Q3，紫光旗下新华三集团以 31.2%的份额高居 2019 年Q1-Q3 中国企业级WLAN 市场第一，继2009年到 2018 年连续十年蝉联市场占有率第一后继续领跑。2017 年 8 月，新华三集团在全球率先发布首款Wi-Fi 6 (802.11ax ) AP WA6528，并在之后陆续推出

10、十款 Wi-Fi 6 AP产品，在 2019 年成为业界首个实现Wi-Fi 6 全场景产品覆盖的企业，能够为用户提供全场景、高速率、智能运维、物联融合、全面 IP 双栈的 Wi-Fi 6 产品及解决方案。 图7 新华三持续领跑中国企业级 WLAN 市场资料来源：新华三官网， 图8 锐捷 Wi-Fi 6 跃居市场份额第一资料来源：锐捷网络官方微信公众号， 根据锐捷网络微信公众号援引 IDC 的数据，2019 年第三季度中国企业级 WLAN市场跟踪报告数据显示，锐捷网络在 Wi-Fi 6 品类市场占有率排名第一，市场份额达到 40.66%。自 2018 年 4 月锐捷率先推出业界首款Wi-Fi 6

11、 无线 AP，到 2019 年 9 月发布全场景Wi-Fi 6 系列 10 款产品，再到 2019 年第三季度获得Wi-Fi 6 品类市场份额第一，展示了锐捷在无线领域强大的技术实力和不断精进的场景创新力。我们认为，伴随 5G 商用推进，WiFi 6 技术外，小基站也将成为无线网络覆盖的重要补充。由于技术/应用场景的类似性，我们认为在企业级Wi-Fi 领域具有优势的企业也有望在小基站领域获得更大突破。2019 年 10 月 31 日，中国移动 4.9G 垂直行业小站 pRRU 及 MAU 样品试制集采结果出炉，新华三和锐捷网络中标，我们认为这也充分体现了新华三和锐捷网络在无线网络产品方面的突出

12、实力。图9 新华三基于小基站的有源室分系统架构图10 锐捷网络扩展型 5G 数字室分分布系统资料来源：新华三官网， 资料来源：锐捷网络微信公众号， 新华三和锐捷网络分别于此前顺利通过了 2.6GHz 5G 小站在中国移动研究院实验室的严格测试。作为中国移动 4.9GHz 频段 5G 小站的首次合作招募伙伴，此次中标充分彰显了中国移动对新华三和锐捷网络的认可。随着运营商 5G 网络的正式商用，未来面向政企客户提供低成本、高可靠、智能化的 5G 网络，是运营商在垂直行业取得成功的关键，4.8-4.9GHz 作为中国移动频段之一，将成为 5G 室内业务场景应用的重要选择。网络架构重构，SDN 值得期

13、待根据新华三官网，随着新型信息技术让数字经济与实体经济的深度融合，数字化对企业业务模式和流程的重塑不断加剧，云计算、大数据和人工智能等开始成为支撑企业发展的新型信息基础设施，企业必须应用更加“智慧”的网络技术，才能适配数字经济带来的变革，智能网络理念呼之欲出。SDN 的核心价值在于：1， 具备网络自动化、可视化能力；2， 增强网络自优化水平；3， 提供网络自主化路径。伴随 5G、WLAN、小基站等网络的建设，通信网络的复杂度进一步提升。我们认为运营商及企业级客户对于 SDN 的需求有望进一步提升。根据新华三官网援引计世资讯调查显示，2018 年，中国 SDN 软件市场（主要指 SDN 控制器及

14、相关的软件解决方案与相关服务）规模达到了 13.6 亿元，比 2017 年增长 40.2%。图11 2016-2018 年中国 SDN（软件）整体市场规模及增长率资料来源：新华三官网援引计世资讯， 根据新华三官网援引计世资讯，2018 年中国 SDN（软件）市场，新华三、华为、中兴通讯、诺基亚贝尔、思科名列前五位。从当前的市场份额来看，国产厂商占据了市场的主导地位，这是由于国产化趋势的影响，且这其中的一些领先厂商可以针对不同行业用户的需求，提供场景化的解决方案和服务。 图12 2018 年中国 SDN 市场竞争格局图13 2018 年中国 SDN 解决方案提供商发展态势图资料来源：新华三官网援

15、引计世资讯， 资料来源：新华三官网援引计世资讯， 近年来，新华三加速 SDN 等云网络设备研发和市场拓展，目前在 SDN 领域是国内领导者，在 SDN 市场、政务云等多领域排名国内第一。表 1 新华三云网络业务动态时间事件2017 年 3 月根据计世资讯报告，新华三排名国内 SDN（软件）市场第一，继续保持领跑优势2017 年 4 月公司入围中国移动高端路由器集采，其中 3 个标段获得集采第一份额2017 年 5 月根据计世资讯报告，新华三 2016 年政务云市占率占据 19.6%份额，排名行业第一2017 年 6 月公司的数据中心核心交换通过全球 Network 测试，实现单框 768 个

16、100G 端口测试，创世界纪录2017 年 8 月公司应用驱动数据中心方案 AD-DC2.0 全线通过测试，再创行业新标杆2018 年 1 月公司 SDN 解决方案荣获“2017 年度 SDN 解决方案技术领先奖”，公司目前 SDN 市场份额国内第一2018 年 1 月公司中标中国移动私有云资源池二期一阶段 SDN 系统采购项目2018 年 1 月中国移动苏州、海南 SDN 项目集采中，公司成功入围2018 年 3 月公司全份额中标泰康保险武汉 SDN 基础网络项目2018 年 4 月新华三vBRAS 与 AD-Campus 网络方案分别斩获 SDN/NFV 最佳案例奖和优秀案例奖2020 年

17、 1 月中国企业级市场权威奖项“2019 年度凌云奖”重磅发布，紫光旗下新华三集团推出的 AD-NET5.0 解决方案依靠智能联接、业务感知、协同创新等领先实力，荣获“2019 年度数字化转型创新方案奖”资料来源：新华三官网， 与此同时，锐捷网络依托于强大的渠道能力和企业交换设备的研发优势，不断加速 SDN 设备研发和投入，并在行业内率先推出了 SDN 轻量级解决方案。公司在稳居教育行业市场第一的同时，加速与互联网公司合作，伴随着国内数据中心云网络设备的需求提升，公司的业务有望加速发力。表 2 锐捷网络云网络业务动态时间事件2016 年 12 月2016 年 GNTC 全球网络技术大会上，锐捷

18、网络三大系列 8 款交换机通过全球 SDN 一致性测试2017 年 8 月锐捷网络携手云南德宏州医院云数据中心建设，实现“1 小时部署，5 分钟上网”的极简方式2017 年 9 月锐捷网络 RG-N18010 交换机获得中国邮储银行认可，用国产设备全面替代原有金融网核心设备2017 年 9 月锐捷网络极简云数据中心网络解决方案在“2017 年全球 SDN/NFV 技术大会”上获得一致认可2017 年 9 月锐捷网络 SDN 轻量级方案帮助厦门大学第一医院实现智慧医疗信息化方案2017 年 10 月锐捷网络“云机房”解决方案在河北师范大学、三峡大学等学校获得使用者高度认可2018 年 1 月公司

19、 SDN 轻量级准入解决方案荣获 2017 年度“行业应用最佳创新奖”截止 2018 年 3 月，锐捷网络在中国企业级WLAN 市场排名第二，在交通、金融等细分市场稳居第2018 年 3 月2019 年 3 月一。此外，在 VDI 终端、云课堂、园区网认证解决方案等市场，锐捷网络均位列第一。锐捷持续领跑云桌面市场，在 IDC 发布的2018 年中国企业级终端 VDI 市场跟踪报告中，蝉联中国企业级终端 VDI 市场第一。资料来源：锐捷网络官网， 全球产业迈向 5G，边缘计算带来更大机遇随着全球移动产业迈向 5G，边缘计算在全球获得空前关注。相比完全基于云的传统模型，新的场景需要更为去中心化的计

20、算和组网方式，这推动了边缘计算从概念阶段向早期部署过渡。美国、欧洲、中国和亚太发达市场的电信运营商、网络供应商和云服务公司正在试点并发行早期商用产品。目前，边缘技术试点大多在 4G 或早期 5G 网络上进行，但移动生态圈希望借助 5G 的逐步部署，推动更大规模的边缘部署。部分算力从云端迁移到边缘，很大程度上可以视为以运营商为中心的技术转移，这种技术转移基于以往网络软件化和虚拟化等的发展成果，并在 5G 部署中发挥作用。图14 历史计算周期资料来源：GSMA， 在过去 40 年里，算力和处理在集中式架构和分布式架构之间交替往复。21 世纪，随着互联网、企业 IT 和智能手机的大规模商用，激起了以

21、大型集中服务器群为基础的云计算浪潮。一些公司成为这个领域的领军者，即所谓的超大规模云计算玩家，包括亚马逊、微软和谷歌。近年来，其他公司也加入了这一市场，并正在迅速扩大规模，包括 IBM、 Oracle 以及中国的阿里巴巴和腾讯。尽管边界很难严格定义，但可信迹象表明，边缘计算这一新浪潮正在发展，这标志着算力和资源靠近客户部署的分布式转型将成为趋势。本质上讲，这表示业务模式从以网络为中心转变为以工作负载为中心，本地化成为首要原则。但这并不是非此即彼的情况，集中式云数据中心将继续存在，且整体容量仍可能继续扩大，但新的需求（如物联网和企业）以及 5G 时代超低时延业务的潜力正在将计算拉近最终用户。（G

22、SMA 智库，5G 时代的边缘计算：中国的技术和市场发展）移动边缘计算(MEC)通过下沉 IT 和云服务到分布式基站，在无线网络侧增加计算、存储、处理等功能，将传统的无线基站升级成为智能化基站，用以解决传统网络负载瓶颈和时延问题。图15 边缘计算在网络中的位臵资料来源： 中国移动边缘计算技术白皮书， 图16 基于边缘计算平台实现的 V2X 应用资料来源：中国联通边缘计算技术白皮书， MEC 技术将互联网内容就近缓存，可以节约大量的传输资源，这样就可以极大降低传统网络负担；另一方面分布式的网络设计，让核心网功能更加靠近终端，便能实现极低时延的全新体验。比如 ARVR 要求时延小于 20ms 用以

23、消除用户的眩晕感，自动驾驶业务则需 1ms 的端到端时延的支持，因此 MEC 具有丰富多彩的应用前景。图17 中国边缘计算应用场景资料来源：GSMA， 边缘计算缩短了通信节点间的物理距离，显著降低时延，使能实时渲染和分析，并大幅提高带宽。将核心功能臵于边缘还可以更高效地传输海量数据，从而减少网络运营支出。然而，对于一些对时延不太敏感的场景，聚合分析比实时分析更重要，或者当高质量数据传输比海量数据传输更重要时，使用传统的全云化方案更经济有效。我们认为伴随着 5G 网络及相关技术的不断成熟，边缘计算需求有望快速增长。新华三、锐捷网络和深信服等作为国内领先的网络设备、云计算等供应商，有望充分受益于企

24、业边缘计算需求的快速增长。作为数字化解决方案领导者，紫光旗下新华三集团开发了一系列边缘计算端到端的产品与解决方案，能够完整覆盖边缘计算主要应用场景，如智慧园区、水利行业、工业互联网等。在基础设施方面，新华三提供了业内最为齐全的 x86 架构的服务器、微型智能微模块、分布式边缘云平台及边缘网关等设备。在 MEC 网元方面，新华三开发了基于容器化、云原生态架构的 vMEP（Mobile Edge Platform）网元。此外还有完整的 5G/4G/NB-IoT 的小基站、轻量级边缘核心网 vEPC 等创新产品。根据新华三微信公众号援引 IDC 预计，未来五年超融合市场将持续增长，到 2024年预计

25、市场规模可达到 25 亿美元。数字经济推动社会进入持续智能化的演进阶段，催 生创新应用不断涌现。在此背景下，新华三集团超融合产品和相关解决方案率先聚合 AI、大数据、IoT 等多种技术能力及行业云场景化能力，整合强大算力与海量存储资源，通过智能分析深度挖掘数据潜在价值，满足用户对全生命周期服务和业务变革的强烈需求，实现了超融合业务的快速成长。图18 中国超融合市场情况资料来源：新华三公众号援引 IDC， 根据新华三公众号援引权威 ICT 市场研究机构 IDC 发布IDC 中国软件定义存储和超融合市场跟踪报告，2019Q4，新华三在 2019 年以 45.8%的年增长率、整体市场份额第二的成绩，

26、持续领先中国超融合市场，继续巩固自身在超融合市场的领导地位。投资建议新华三、星网锐捷及深信服等网络技术实力突出，深耕企业级信息化应用，我们认为有望充分受益于运营商 5G 商用后整个行业数字化的需求增长，发展更值得期待。紫光股份1，自研产品快速增长，研发持续加大。2019 年公司数字化基础设施及服务收入290 亿元（同比+33%），毛利率 30.57%（同比-6.46PCT）；IT 产品分销等收入 320 亿元（同比+6%），毛利率 7.48%（基本持平）。2019 年公司销售费用 33 亿元（同比+8%），管理费用 7.6 亿元（同比+10%），财务费用 4.4 亿元（同比+12%），研发费用

27、 39 亿元（同比+18%）。新华三收入 323 亿元（同比+8%），归母净利润 26 亿元（同比+4%）。2，紧抓 5G 契机，发力运营商市场。2019 年公司面向 5G 推出全系列承载网产品；顶级高端 CR19000 路由器成功通过三大运营商集采测试，中标中国电信集采招标，在广东电信成功落地。公司发布 5G 融合解决方案，提供覆盖 5G 接入网、承载网、边缘计算、云化小站的全方位产品和解决方案。3，海外拓展提速。2019 年 H3C 品牌交换机、路由器、WLAN、安全网关等成熟的网络产品推向国际市场，新成立俄罗斯、马来西亚、哈萨克斯坦、泰国、巴基斯坦 5家海外子公司，自主业务新发展渠道 1

28、10 家，覆盖到 24 个国家，新交付海外项目近 200个。19 年公司境外收入 44 亿元（同比+31%）。4，拟引入战略投资者，后续值得期待。4 月 11 日公司公告紫光集团拟引入战略投资者转让 17%股权，转让价格不低于公告前三十个交易日均价。我们认为该转让事项未来落地将从消除紫光集团债务压力因素扰动、完善公司治理结构或加强战略协同等方面带来重要意义。表 3 新华三无线业务发展历程时间事件2003 年发布第一款 FAT AP WA1208E2007 年发布有线无线一体化管理平台、核心 AC 插卡2006 年推出 AC+FIT AP 架构，发布第一款 AC WX50022008 年服务 2

29、008 北京奥运会；全球首发万兆 AC WX6100、国内首款企业级 802.11n(Wi-Fi4) AP WA26002009 年首次实现国内企业级WLAN 市场占有率第一2010 年参与WLAN 技术标准制定；2 篇 RFC 获 IETF 发布；中标西安地铁 2 号线 CBTC 线路2012 年服务浙江大学中国最大规模 802.11n 无线方案2014 年服务 APEC 等重大国内外赛事盛会2013 年首发 802.11ac（Wi-Fi5）千兆 AP WA46202015 年首创三射频 AP WA4330;进军物联网领域，发布物联网 AP WA4320i-X-R2016 年发布绿洲平台，建

30、立Wi-Fi 链接生态体系；年度 AP 出货量超过 100 万台2017 年发布全球第一款 802.11ax（Wi-Fi6）AP WA6528，荣获德国红点设计奖；发布室外物联宏基站 WA5630X2018 年连续十年稳居 IDC 中国企业级WLAN 榜首；国内公务机搭载Wi-Fi 系统首飞成功2019 年以用户体验为中心，向云无线、智无线、泛无线持续演进资料来源：新华三官方微信公众号， 盈利预测。考虑到公司目前业务处于投入期，我们预测公司 2020-2022 年营业总收入为 663 亿元（+23%）、850 亿元（+28%）和 1088 亿元（+28%），净利润为 22.82亿元（+24%）

31、、29.49 亿元（+29%）和 39.65 亿元（+34%）。EPS 分别为 1.12 元、1.44 元和 1.94 元，给予 2020 年 PE 区间 35-40 x，对应合理价值区间 39.20-44.80 元， “优于大市”评级。风险提示。贸易摩擦等系统性风险；研发及海外市场拓展投入超预期加大。星网锐捷1，乘注册制东风，锐捷网络拟上市创业板。4 月 27 日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了创业板改革并试点注册制总体实施方案。4 月 29 日，公司即公告拟分拆锐捷网络至创业板上市的预案。2，网络设备龙头，发展提速可期。2019 年锐捷网络收入 52 亿元（同比+22%），净

32、利润 4 亿元（同比+16%）。2019 年，锐捷网络入选 Gartner有线无线局域网接入基础设施魔力象限，根据计世网排名，锐捷网络的中国云课堂（虚拟化计算机教室）解决方案市场第一，企业级网络设备服务满意度第一，中国企业级 IT 业务综合运维管理平台软件市场排名第一；根据 IDC 数据，锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级终端 VDI 市场份额第一、中国企业级WLAN 市场占有率第二、Wi-Fi 6 品类市场份额第一。我们认为伴随着锐捷网络上市，其业务的潜力有望加快释放，发展有望进一步提速。3，一季度业务淡季，疫情影响业绩，存货增长显现业务动力。受疫情影响，2020年 Q1 公

33、司收入 11 亿元（同比-16%），归母净利润-0.5 亿元（减少 0.5 亿元），扣非归母净利润-0.6 亿元（减少 0.2 亿元）。历史来看，一季度为公司业务淡季，17-19 年 Q1公司收入全年占比分别为 10%、14%和 14%，归母净利润分别为-0.19 亿元、-0.07 亿元和-0.06 亿元，占比较低。2020 年一季度，公司存货为 22 亿元（较年初+32%），我们认为伴随着国内行业需求的恢复，公司全年增长值得期待。表 4 锐捷网络无线业务发展历程时间事件2011中国企业网市场排名中，位居国内厂商综合排名第一位，国内国际厂商综合排名第三位。锐捷网络已连续 5年成为企业网市场的民

34、族第一品牌2012.12大份额中标中国移动交换路由集采项目，特别是在在二、三层交换机项目中以最大份额结果中标。2013.07国际权威测试机构 Tolly Group 对业界主流的企业级智能天线型无线接入点设备进行测试，测试结果表明，RG-AP530-I 在实际测试中速率高达 928Mbps（理论速率 1300Mbps），成为业界最高性能的 802.11ac 产品2015.12锐捷网络 RG-S6220-48XS4QXS 数据中心与云计算万兆交换机，荣获开放数据中心委员会颁发的“天蝎产品认证”，成为首批获得天蝎测试认证的网络产品2016.03高份额中标中国移动 WLAN 设备集采2016.03云

35、课堂 3.0 解决方案发布，助力主课教学信息化2016.05发布WIS 无线智能服务，实时在线用户数突破 150 万2016.06云课堂蝉联市场占有率第一，市场份额达到 77.1%网络2017.01通过腾讯万兆 IDC 架构的整网测试，并于年内成功交付 2 个万兆数据中心网络2017.04计世资讯最新报告显示，“云课堂”蝉联国内市场占有率第一，占有率达 75.7%2017.05发布无线智能服务WIS2.0，持续打造无线好体验。截至年底，WIS 接入量突破 200 万2017.10802.11ax 产品隆重发布，RG-AP860-I 打造“10G”极速 Wi-Fi2017.10中标中国电信 20

36、17 年中低端交换机路由器集采项目，在中低端路由器标包总分第一，获得 40%的最高份额2017.01中标阿里巴巴多场景、多架构的数据中心网络建设项目。年内成功交付多个万兆集群网络和 25G/100G 集群2018.03第三方权威机构 IDC 发布2017 年度中国企业级终端 VDI 市场跟踪报告显示，锐捷网络以 38.4%的市场份额排名第一，在教育、医疗等行业均位居第一。截至目前，锐捷网络累计出货云终端超过 90 万台2018.03锐捷网络与英特尔签署战略合作协议，双方将围绕云桌面技术创新、物联网应用拓展等诸多方面，携手打造更有竞争力的行业解决方案2018.03锐捷发布 RG-AP730(TR

37、)三路双频 802.11ac Wave2 无线接入点，单台可承载 150 台终端并发播放视频2018.08锐捷网络全线产品入围中央国家机关信息类产品协议采购名录，内容涵盖交换机、路由器、无线、安全、服务器等五大产品线，27 个产品系列，共计 180 余款产品2018.08IDC2018 年 Q2 数据公布：锐捷云终端以 45.3%的市场份额，保持市场份额第一，继续领跑虚拟化桌面市场2018.09锐捷正式推出业界首款三射频 802.11ax 无线 APRG-AP860-I，推动 802.11ax 商业化应用2018.11锐捷网络以 70%份额中标中国移动 2019 年政企 WLAN 集采2018

38、.11锐捷最大份额中标首批动车组 Wi-Fi 设备招标项目，为“复兴号”提供Wi-Fi 服务。锐捷网络再入电信中低端路由交换集采，其中，锐捷交换机设备以综合排名第一的成绩，获得最大份额。路由器设备综合排名第三，获 20%份额2019.032019.03锐捷持续领跑云桌面市场，在全球权威 ICT 市场研究机构 IDC 发布2018 年中国企业级终端 VDI 市场跟踪报告中，蝉联中国企业级终端 VDI 市场第一2019.042019.06中国联通与锐捷网络达成行业桌面云战略合作，推进桌面云化进程全新云办公 4.0 发布，可全面替代商用 PC2019.07锐捷以最大份额中标中国电信集团 2019 年

39、 WLAN 采集2019.07锐捷在 2019 年第一批动车组 Wi-Fi 设备招标中，凭借雄厚的技术实力和整体方案能力再次大份额中标。资料来源：锐捷网络官网， 盈利预测与投资建议。目前公司云网络和云桌面等业务加速发力，进入业务收获期。我们预计公司 20 年-22 年归母净利润为 8.46 亿元、10.94 亿元和 13.62 亿元，对应 EPS为 1.45 元、1.88 元和 2.34 亿元，参考可比公司估值，给予 20 年 PE 30-35x，对应合理价值区间 43.50 元-50.75 元，“优于大市”评级。风险提示。公司新业务开展不及预期。深信服1，各业务并进，收入净利润呈加速增长趋势

40、。分业务来看，19 年信息安全业务收入 28.44 亿元（同比+44.94%），毛利率 82.55%（同比-2.63PCT）；云计算业务收入12.15 亿元（同比+39.81%），毛利率 52.20%（同比+0.78PCT）；基础网络和物联网业务收入 5.32 亿元（同比+35%），毛利率 62.39%（同比-0.17PCT）。19 年 Q1-Q4，公司收入增速分别为 21.56%、40.96%、39.42%和 54.80%；归母净利润增速分别为-171.30%、34.71%、30.82%和 53.60%；公司收入和归母净利润单季度增长加快。2，加大研发投入，技术不断突破。19 年公司销售费用

41、 16.08 亿元（同比+37.34%），管理费用 1.92 亿元（同比+47.46%），财务费用-1.23 亿元（18 年同期为-0.77 亿元），研发费用 11.41 亿元（同比+46.45%）。持续加码研发背景下，截止到 2020 年 3 月 31日，公司累计申请的国内外专利近 1500 件，累计获得的国内外专利授权近 400 件。2019年新增专利申请超过 400 件，新增专利授权超过 90 件，参与制定并已发布的国家或行业标准 4 项。3，定增加码，持续看好长期发展。4 月 15 日公司公告非公开发行股票预案，拟募资 15.63 亿元：用于软件定义 IT 基础架构相关产品升级项目、云

42、化环境下的安全产品和解决方案升级项目和网络信息安全服务与产品研发基地项目。在国家产业政策支持和信息技术不断发展的背景下，公司的信息安全、云计算等业务面临较好的政策环境和市场环境，我们认为依托公司已经建立的技术研发、渠道、品牌等优势，公司的发展有望进一步加快。表 5 信锐技术业务发展历程时间事件2011.04深信服成立独立无线产品研发团队(信锐技术前身)2012.07发布第一款应用层无线网络产品2014.02信锐技术公司正式成立，并首推支持微信认证的企业级无线产品2014.06全面融合深信服上网行为管理功能，信锐无线 AC 成为业界首款无需增加额外服务器即可实现上网行为管理的无线网络管理设备20

43、14.10成为Wi-FiAlliance(国际 Wi-Fi 联盟组织)会员2015.01支持有线无线一体化认证、上网审计等更多安全功能2015.05成为 WAPI 联盟成员单位2015.06新增接入点 VPN、控制器 VPN 功能，无线数据传输更安全2015.10跻身中国企业级WLAN 市场前五，国产品牌前三2016.02正式进入企业级无线物联网设备市场2016.03推出基于云平台管理的云控制器版本，为运营商、Wi-Fi 商用提供更有竞争力的解决方案2016.05无线控制器可对接友商设备，支持不同品牌无线 AP 统一认证，实现设备复用、降低网络建设投入成本2016.06据 IDC 数据显示，信

44、锐技术跻身中国企业级WLAN 市场前四2016.12正式推出企业物联网设备，包括物联网管理平台以及Wi-Fi 智能插座，支持可视化管理、自定义联动策略2017.04物联网开放平台支持接入第三方传感器，并发布物联网手机 APP2017.05推出 Lora 版智能插座、温湿度传感器等物联网产品2017.06推出 Lora 网关和 Lora 空调面板等物联网产品2017.12发布可由无线控制器统一管控、具备安全特性的智能交换机新产品，进入交换机市场2018.05母公司深信服打包信锐企业级无线业务整体上市2018.062018 年 Q1 信锐技术中国企业级WLAN 市场份额已上升至第三2018.07信锐技术加入中国移动物联网联盟2018.11信锐技术行业客户总量突破 55000 家2018.12信锐技术发布安视交换机、春蚕校园物联网、机房哨兵三大子品牌。2019.02信锐技术全面开放 IOT 平台，与更多物联网上下游厂商共建物联网校园、智慧机房