计算机行业“云踪锦书”系列报告（二）：高增印证服务器行业拐点

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250005 1、19 年四季度服务器出货量增速由负转正 3 HYPERLINK l _TOC_250004 2、新基建拉动服务器需求 4 HYPERLINK l _TOC_250003 3、国产服务器龙头保持快速增长 6 HYPERLINK l _TOC_250002 4、投资建议 7图表目录图 1：2019 全球服务器出货量（万台）及同比增速 3图 2：2019 全球服务器市场规模（亿美元）及同比增速 3图 3：2018-2019 中国 x86 服务器整体市场规模及增速（按出货量） 3图 4：国内云计算企业资本开支（亿元）及同比增速 4图 5：2

2、019-2024 中国 X86 服务器出货量预测（台）及同比增速 4图 6：截至 2019Q3 全球超大型数据中心市场份额 5图 7：2018-2025 我国数据中心投资规模预测（亿元） 6图 8：2019 年中国 X86 服务器市场份额（按出货量） 7图 9：计算机行业历史PE Band 9图 10：计算机行业历史PB Band 9表 1：数据中心规模分类 5表 2：2016-2019 我国数据中心机架规模变化 5表 3：2019 年全球 top5 服务器厂商销售额及同比增速 6表 4：浪潮机架式服务器四大特点 7 HYPERLINK l _TOC_250001 表 5：浪潮信息、中科曙光基

3、本信息 7 HYPERLINK l _TOC_250000 表 6：重点公司财务数据 81、19 年四季度服务器出货量增速由负转正根据国际数据公司（IDC）发布 2019 年第四季度及全年全球服务器市场调查数据显示，2019 年全球服务器出货量和销售额分别为 1174 万台和 873 亿美元，同比下降 0.9%和1.7%。其中，四季度全球服务器市场增长旺盛，销售额和出货量分别同比增长 7.5%和14.0%，抵消了前三个季度的下滑态势。图 1：2019 全球服务器出货量（万台）及同比增速图 2：2019 全球服务器市场规模（亿美元）及同比增速400350300250200150100500-5.

4、10%-9.80%-3%20.00%14.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%3002502001501005004.40%-10.60%-6.70%7.50%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%2019Q12019Q22019Q32019Q42019Q12019Q22019Q32019Q4 资料来源：IDC、招商证券资料来源：IDC、招商证券根据 IDC 发布2019 年第四季度中国 X86 服务器市场跟踪报告显示， 2019 年第四季度，中国 X86 服务器市场出货量为 939,934 台，同比增长

5、5.1%；市场规模为 52.79亿美元，同比增长 6.3%。2019 全年，中国 X86 服务器市场出货量为 3,177,540 台，同比下滑 3.8%；市场规模为 176.84 亿美元，同比增长 2.9%。图 3：2018-2019 中国 x86 服务器整体市场规模及增速（按出货量）100000050.00%900000800000700000600000500000400000300000200000100000032.50%39.30%28.20%10.20%-0.70%-14.80%-4.90%40.00%30.00%20.00%10.00%5.10%0.00%-10.00%-20.0

6、0%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4资料来源：IDC 中国、招商证券第四季度服务器增速由负转正，服务器市场回暖猜想得到印证。服务器市场与下游 IaaS厂商资本开支息息相关，根据我们之前发布的云踪锦书系列报告：从 IaaS 资本开支判断服务器拐点，海外云计算厂商资本开支于 2019Q1 迎来拐点，国内 IaaS 厂商资本开支增速于 19Q2 迎来拐点。根据 19 年四季度服务器增速转正，侧面印证了我们前期对 2020 年是服务器需求大年的判断。我们统计了阿里、腾讯、金山三家 IaaS 企业 Q4资本开支，同比增长 57

7、%，其中腾讯 2019Q4 资本性支出 169 亿元，同比增长 270%。图 4：国内云计算企业资本开支（亿元）及同比增速350200%300250200150100500144%175%83%18%-2%-27%-15%150%100%57% 50%0%-50%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4阿里腾讯金山YoY资料来源：上市公司财报、招商证券疫情刺激行业需求。短期看，疫情对服务器产业上游供应链、生产、交付和实施服务均造成不良影响，我们认为本次疫情对我国服务器产业的影响将主要集中在 2020 年一季度，对全球服务器产业影响将持续至 2020 年二季度。但从中长期

8、看，疫情也催生了在线办公、在线教育、在线医疗、游戏等互联网和云计算业务的急剧增长，从需求端看，我们认为未来几年服务器需求将持续提升。根据 IDC 预计，中国 X86 服务器市场未来几年需求仍然会比较旺盛，2020 年中国 X86服务器市场出货量将增长 2.9%，在 2020-2024 年复合增长率将达到 9.1%。图 5：2019-2024 中国 X86 服务器出货量预测（台）及同比增速5000000450000012%400000035000003000000250000020000001500000100000050000002.90%9.70%9.30%9.00%10%8.50%8%6%

9、4%2%0%20192020E2021E2022E2023E2024E资料来源：IDC 中国、招商证券2、新基建拉动服务器需求新基建拉动我国服务器市场需求。疫情得到控制后，我国宣布加快 5G、大数据中心、工业互联网、人工智能等七大领域新型基础设施的建设进度，我们认为新基建在云计算领域有大量投入，服务器需求将大幅提升。超大型数据中心将成为新基建的主流。根据赛迪顾问相关数据显示，2019 年中国数据中心数量大约有 7.4 万个，约占全球数据中心总量的 23%，数据中心机架规模达到 227万架，其中我国超大型、大型数据中心数量占比达到 12.7%。目前我国规划在建的数据中心约 320 个，超大型、大

10、型数据中心数量占比达到 36.1%。当下，各方均倾向通过规模化建设以避免盲目建设和重复投资，数据中心大型化、规模化将成为大势所趋。数据中心规模机架数量界定表 1：数据中心规模分类超大型数据中心10000大型数据中心300010000中型数据中心5003000小型数据中心100500微型数据中心（机房）100资料来源：赛迪顾问 2020,02、招商证券年度数据中心机架规模（万架）2016124201716620182102019227表 2：2016-2019 我国数据中心机架规模变化资料来源：赛迪顾问 2020,02、招商证券美国超大型数据中心已占全球市场份额约四成，中国依然有较大提升空间。根

11、据市场研究机构Synergy Research 发布数据，截至 2019 年第三季度末，超大规模数据中心数量增加到 504 个，是 2013 年初以来的三倍。EMEA(欧洲、中东和非洲)和亚太地区增长最快，但美国仍然占据主要云和互联网数据中心站点的近 40%。其他地区依次是中国、日本、英国、德国和澳大利亚，它们合计占总数的 32%。图 6：截至 2019Q3 全球超大型数据中心市场份额20%38%4%5%5%5%7%10%3%3%美国中国日本英国德国澳大利亚加拿大印度新加坡其他资料来源：Synergy Research Group、招商证券大型数据中心增量足够支撑起我国服务器需求。目前我国在建

12、超大型、大型数据中心约115 个，假设平均机架数为 8000 个；一个机架上搭载服务器约 4-16 台，假设平均搭载10 台，则未来我国在建大型数据中心服务器需求为 920 万台。目前我国服务器年产量不到 400 万台，我们认为大型数据中心增量足够支撑我国服务器需求。我国数据中心投资规模稳定增长。根据赛迪顾问数据，2019 年我国 2019 年中国数据中心 IT 投资规模达 3698.1 亿，预计 2020 年这一规模将增长 12.7%，达到 4166.8 亿元；而到2025 年，预计这一投资规模将达到7070.9 亿元，未来5 年复合增速达到11.2%。图 7：2018-2025 我国数据中

13、心投资规模预测（亿元）7070.917.80%13.50%4166.812.70%3698.111.20%3257800070006000500040003000200010000201820192020E2025E资料来源：赛迪顾问 2020,02、招商证券20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%3、国产服务器龙头保持快速增长浪潮信息是全球唯一保持两位数增长的服务器厂商。根据 IDC 的统计，2019 年全球销售额前三名分别为戴尔、HPE、浪潮，戴尔销售额同比下降 6.9%，份额为 17.8%，HPE销售额下降

14、 8.4%，份额为 14.8%，浪潮销售额增长 18.1%，市场份额达到 7%，是全公司2019 销售额（百万美元）市场占比2018 销售额（百万美元）市场占比YoY（2019/2018）戴尔科技$15,552.4017.80%$16,701.1418.80%-6.90%HPE$12,080.2013.80%$13,185.8014.80%-8.40%浪潮信息$6,075.307.00%$5,146.005.80%18.10%IBM$5,137.405.90%$5,773.706.50%-11.00%联想$4,947.805.70%$5,524.006.20%-10.40%球唯一保持两位数增长

15、的主流厂商，市场份额较 2018 年提升了 1.2 个百分点。表 3：2019 年全球 top5 服务器厂商销售额及同比增速资料来源：IDC Worldwide Server Tracker 2019、招商证券国内市场浪潮信息稳居第一，市场份额有望持续扩大。2019 全年，我国 X86 服务器按出货量和销售额进行排名的前三大厂商依次为浪潮、华为和新华三，19 年下半年戴尔出货量下滑较大，已跌出市场前三。我们认为未来我国 X86 服务器以国产品牌为主，海外品牌为辅的市场格局已经清晰，头部企业浪潮信息的市场份额有望持续扩大。图 8：2019 年中国 X86 服务器市场份额（按出货量）2.60%6.

16、80%6.80%28.70%10.30%12.40%16.40%13.10%2.90%浪潮华为新华三戴尔联想曙光宝德ODM厂商其他资料来源：IDC 中国、招商证券机架式服务器成为服务器行业增长的发动机。根据 IDC 统计，用户对 AI、混合云等新兴应用的采购需求更趋旺盛，适合上述应用场景的机架式服务器在 19 年第四季度销售额和出货量分别增长 14.3%和 22.9%。其中，浪潮信息机架服务器在 2019 年四季度收入同比增长 29.1%，全年同比增速也达到了 27.9%，成为其保持两位数增速的直接原因。浪潮机架服务器特点表 4：浪潮机架式服务器四大特点极致突破空间限制，挑战设计极限，在性能、

17、密度、可靠性、可维护性之间寻求最佳的设计平衡点弹性充分考虑多样场景化的弹性配置需求，各存储模块和 IO 模块灵活调配，方便进行运维和资产管理安全引入 108 项安全设计，利用自动化介入防护技术、自主安全架构，提升系统的可靠性和安全性智能通过模板化、云端诊断和智能功耗管理，提高部署、维护效率，降低能效、构建智能的云计算环境资料来源：公司官网、招商证券4、投资建议我们认为服务器行业已确定进入向上通道，推荐国产服务器龙头浪潮信息以及超算龙头中科曙光。此外，建议关注金山办公、用友网络、广联达、恒生电子等SaaS 应用上市公司。厂商简介表 5：浪潮信息、中科曙光基本信息浪潮信息中国领先的云计算、大数据服

18、务商，业务涵盖云数据中心、云服务大数据、智慧城市、智慧企业等产业群组，为全球多个国家和地区提供 IT 产品和服务，全方位满足政府与企业信息化需求。公司以 IT 核心设备研发、生产制造为基础，对外提供高端计算机、存储产品及云计算、大数据综合服务。中科曙光资料来源：公司官网、招商证券股价19EPS20EPS21EPS20PE21PEPB评级浪潮信息38.90.720.861.1145355强烈推荐-A中科曙光46.80.661.041.3245358强烈推荐-A金山办公242.0.871.472.1716511218强烈推荐-A用友网络43.00.470.480.7906115强烈推荐-A广联达43.60.210.390.531128215强烈推荐-A恒生电子88.21.651.752.22504019强烈推荐-A表 6：重点公司财务数据资料来源：公司数据、招商证券风险提示：1、云计算产业进展不达预期若云计算产业发展不达预期，则服务器需求减弱。2、疫情负面影响的时间跨度超预期若我国疫情在未来二次爆发，对企业经营产生较负面影响。图 9：计算机行业历史 PE Band 图 10：计算机行业历史 PB Band 9000800070006000500040003000200010000