固定收益：逆周期调节加力下的债性投资机会挖掘

1、一、风月虽同天，山川内为主2二、财政知不易，但难懈其责三、后战疫时期，政策怎发力 四、逆周期发力，债券仍存机提纲1.1 新冠疫情的境内主战场进入平台期1.2 新冠疫情的境外形势严峻战线北移1.3 环境温度及人口密度似是传播基础1.4 海外现状堪忧六稳全寄望自身发力3一、风月虽同天，山川内为主1.1新冠疫情的境内主战场进入平台期数据来源：国家卫健委、wind，中信建投证券研究发展部图：新冠肺炎确诊累计值走势对比图：新冠肺炎确诊每日新增走势对比全球分布：截至3月15日，全球新冠肺炎确诊病例超过16.9万人：中国8.1万人，海外8.8万人；国内分布：同期，武汉累计确诊5万人，湖北（除武汉）1.78万

2、人，中国（除湖北）1.33万人；全球趋势：2月底开始，在武汉封城1个月以后，中国累计确诊病例进入平台期，而海外才开始爆发式增长。自3月1日起，中国日新增确诊降至200人以内量级；海外日新增确诊人数从2月20日起破100人，新增数据开始跳升；新增高峰：武汉在2月12日（封城后20天），湖北（除武汉）也在2月12日，中国（除湖北）在2月3日（武汉封城后11天）。41.2新冠疫情的境外形势严峻战线北移数据来源：WHO，中信建投证券研究发展部现有重灾区北纬40附近：中国、伊朗、韩国、日本、意大利、西班牙、美国（土耳其、希腊、塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦、阿塞拜 疆）；海外疫情累计确诊数目前8的国家中7个国

3、家穿越北纬40；风险加大区北纬50 附近：海外疫情累计确诊前15的国家中，除去7个国家穿越北纬40的国家，其余均在此范围；北移？我国北纬40-50 特大城市：北京（2019年底，常住人口2154万人）、天津（2018年底，常住人口1560万人）图：全球新冠肺炎确诊累计值分布（截至3月15日）图：欧洲新冠肺炎确诊累计值分布累计确诊纬度范围意大利24,938北纬36-47伊朗13,938北纬25-40韩国西班牙8,2368,032德国5,813法国5,426北纬34-40 北纬36-43 北纬47-55 北纬42-51美国3,680北纬3-53瑞士1,581日本1,531英国1,396北纬45-4

4、7 北纬30-44 北纬50-58挪威1,254北纬57-70荷兰1,139北纬50-53瑞典1,040北纬55-69比利时886北纬50-51丹麦875北纬54-5751.3环境温度及人口密度似是传播基础展部数据来源：WHO，中信建投证券研究发第一梯队（确诊均在8000人以上）：意大利、伊朗、韩国、西班牙；韩国（2.29）与伊朗（3.6）均出现阶段性拐点；意大利尚在飙升，3.10起全国 封城；3.9起西班牙北部封城；第二梯队（确诊均在3000-8000人）：德国、法国、美国等；三国都尚在飙升；第三梯队（确诊均在1000-3000人）：瑞士、日本、英国等；日本缓和；英国震荡抬升，提自然免疫。武

5、汉分区确诊数分布显示，距疫情爆发的城中心距离以及人口密度对传染传播影响较大；北上深新增峰值先后：上海（1.30，27）、深圳（1.31，60）、北京（2.2，29）；内防外控：降低人流密度、降低人流速度、切断输入感染。海外三梯队新冠肺炎每日新增趋势显示封城等管制有效，需要更果断更有效！战疫决胜三大管控因素：1、降密度；2、降流速；3、切断输入61.4海外现状堪忧六稳全寄望自身发力7疫情蔓延的决定因素：温度、人口密度、人流速度；医疗水平难抑制传染：对阻止疫情蔓延作用有限，对抑制致死率在医疗资源未达阈值前有弱效果；实践证明管制有效：降低人流速度及密度；凡政府介入采取管制的地区新增均有所控制；亚洲在

6、改善，温度？管制？疫情特质的猜想疫情蔓延的推测境内进入存量平台消化期；工作重点从内控转为外防，推动生产及全面复工重要性提升；北京的严控时间可能相对更长：温度、两会等；以国内控制进度推测，海外新增拐点在政府有力介入下乐观估计或将出现在三月底。六稳只能靠自己海外疫情才开始，政府执行力不可和国内相比，控制能力和效果未必更乐观；疫情从初期爆发的北纬30一路北移，目前爆发国多是我国主要贸易伙伴，至少二季度稳经济靠不住 外贸，本轮信用扩张的杠杆也难以加在海外；境内新增基本为外部输入，管控下复工二次大爆发风险概率已大幅降低；两大风险因素：1、病毒变异耐温性提高；2、海外管控失利。（相对乐观）2.1 扩信用的

7、杠杆载体由海外转至国内2.2 政府加杠杆是经济发展下全球趋势2.3 我国政府显性债务杠杆有相对空间2.4 中央政府存加杠杆空间且相对更足2.5 马约约束下财政加杠杆空间的测算2.6 基建内涵的历史演变及新基建领域2.7 现有投向下新基建拖动力或较有限8二、财政知不易，但难懈其责2.1扩信用的杠杆载体由海外转至国内新模式1.0？ 旧模式3.0？旧模式1.0旧模式2.0阶段锚缺陷2008年金融危机之前2008-2011甜蜜杠杆期2012-2015被动杠杆期2016至今 艰难压杠杆期货币扩张靠外汇占款实现高增长稳杠杆杠杆主要在海外海外被动去杠杆杠杆加在国内基建与房地产43号文地产融资收紧稳增长压力地

8、方政府债务清理金融去杠杆稳增长压力？外部依赖性强动能式微建筑投资占比过高血吸效应一抓死一放乱新信用扩张模式 破局？9资料来源：中信建投证券研究发展部2.2政府加杠杆是经济发展下全球趋势020 501999-122000-102001-082002-062003-042004-022004-122005-102006-082007-062008-042009-022009-122010-102011-082012-062013-042014-022014-122015-102016-082017-062018-042019-02居民部门分市场杠杆率走势对比（购买力平价汇率）90 80 70 60

9、 5010 70 90 40 30 110 130 150 1999-122000-102001-082002-062003-042004-022004-122005-102006-082007-062008-042009-022009-122010-102011-082012-062013-042014-022014-122015-102016-082017-062018-042019-02非金融企业部门分市场杠杆率走势对比（购买力平价汇率）170 2040 30 1999-122000-102001-082002-062003-042004-022004-122005-102006-082

10、007-062008-042009-022009-122010-102011-082012-062013-042014-022014-122015-102016-082017-062018-042019-02政府部门分市场杠杆率走势对比（购买力平价汇率）110 100 90 80 70 60 50 发达经济体新兴市场G20中国发达经济体新兴市场G20中国发达经济体新兴市场G20中国0100 90 80 70 60 50 40 30 2010 1999-122000-102001-082002-062003-042004-022004-122005-102006-082007-062008-04

11、2009-022009-122010-102011-082012-062013-042014-022014-122015-102016-082017-062018-042019-02新兴市场分部门杠杆率走势对比（购买力平价汇率）居民部门政府部门非金融企业部门6065 1999-122000-102001-082002-062003-042004-022004-122005-102006-082007-062008-042009-022009-122010-102011-082012-062013-042014-022014-122015-102016-082017-062018-042019-

12、02发达经济体分部门杠杆率走势对比（购买力平价汇率）110 105 100 95 90 85 80 75 70 居民部门政府部门非金融企业部门4050 80 70 60 90 1999-122000-102001-082002-062003-042004-022004-122005-102006-082007-062008-042009-022009-122010-102011-082012-062013-042014-022014-122015-102016-082017-062018-042019-02G20分部门杠杆率走势对比（购买力平价汇率）100 居民部门政府部门非金融企业部门资料来

13、源：中信建投证券研究发展部图：居民、非金融企业、政府分部门分市场杠杆走势对比居民部门杠杆：经济越发达居民杠杆越高，但居民部门发达经济体经济危机后被动去杠杆；新兴市场则主要呈现为加杠杆。绝对值看，发达经济体 最高，G20其次，中国居于期后，新兴市场最低；趋势上看，发达经济体、G20自09年开始有所下移，中国及新兴经济体自2008年之后显著加杠杆。非金融企业部门：中国处于高位的部分原因是政府信用企业化。绝对值看，中国最高，发达经济体次之，G20第3，新兴市场最低；趋势上看发达经 济体在2008年金融危机前有显著提升，但之后一直趋平，中国、新兴经济体及G20均有显著提升。政府部门：发达经济体政府杠杆

14、最高，中国最低，和其目前的经济地位并不匹配。所有经济体08年经济危机后都在加杠杆，发达经济体加得比较陡， 中国加得比较持续。除了发达经济体及G20的居民部门杠杆在08年之后被动下移，其余所有市场所有部门杠杆均是抬升的。目前，居民部门杠杆在所有市场都是最低的，发达经济体内政府杠杆最高，新兴和G20市场里企业杠杆最高。102.3我国政府显性债务杠杆有相对空间2019.9居民部门非金融企业部门政府部门瑞士131.6卢森堡326.9日本202.7澳大利亚119.8中国香港226.0希腊178.8丹麦113.5爱尔兰199.4意大利137.3挪威103.8瑞典167.7葡萄牙120.5加拿大101.6荷

15、兰162.7新加坡120.2荷兰100.9法国155.0比利时102.2韩国93.9中国150.4法国100.4新西兰93.8比利时150.4美国98.7瑞典88.2挪威135.1西班牙97.9英国83.9瑞士122.0阿根廷95.5中国香港78.7新加坡121.9巴西87.6美国75.2加拿大115.1英国84.2泰国68.6芬兰114.0加拿大79.2马来西亚68.0丹麦108.3奥地利71.1卢森堡66.6智利106.2印度68.8芬兰65.4日本102.9中国香港67.0葡萄牙64.9韩国101.1匈牙利66.5法国61.4葡萄牙99.5南非63.3比利时61.1西班牙95.0爱尔兰6

16、2.6日本58.6奥地利90.0德国61.0西班牙57.4新西兰81.9以色列60.3希腊54.4英国81.5芬兰59.3中国54.4美国75.3马来西亚53.9德国54.3澳大利亚72.8中国52.5新加坡51.5意大利69.2荷兰49.3奥地利48.8以色列68.8哥伦比亚48.3智利46.9马来西亚67.5波兰47.4以色列41.8土耳其66.0澳大利亚37.1意大利41.3匈牙利63.9墨西哥36.4爱尔兰39.7德国59.3挪威35.1波兰35.3捷克56.9瑞典35.0南非34.1希腊53.4丹麦34.1捷克32.1泰国47.2泰国33.2巴西29.8俄罗斯46.0土耳其32.1哥

17、伦比亚26.2沙特44.9捷克32.0俄罗斯18.8波兰44.2印尼30.2匈牙利18.1印度44.0新西兰28.0印尼17.8巴西42.8瑞士26.9墨西哥16.5南非40.7沙特21.8土耳其14.2哥伦比亚32.6卢森堡20.2印度12.0墨西哥25.8俄罗斯15.3沙特11.5印尼22.7韩国阿根廷5.3阿根廷15.8智利数据来源：wind，中信建投证券研究发展部图：全球主要经济体居民、非金融企业及政府部门杠杆率对比中国54.4%，居 于全球主要经济体 中等位置；瑞士131.6%居于 第1，美国75.2%。11居民部门非金融企业部门中国150.4%，居 于全球主要经济体 前列；中国香港

18、226% 居于第2，美国 75.3%。政府部门中国52.5%，居 于全球主要经济体 中位靠后水平；日本202.7%居于 第1，美国98.7%。2.4中央政府存加杠杆空间且相对更足0501001502002500501001502002501993-121994-061994-121995-061995-121996-061996-121997-061997-121998-061998-121999-061999-122000-062000-122001-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-0

19、62006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06居民部门杠杆率实体经济部门杠杆率 政府部门杠杆率金融部门杠杆率(资产方)非金融企业部门杠杆率 金融部门杠杆率(负债方)403530252015105040353025201510501993-121994-061994-121995-

20、061995-121996-061996-121997-061997-121998-061998-121999-061999-122000-062000-122001-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016

21、-122017-062017-122018-062018-122019-06中央政府及地方政府杠杆率走势政府部门杠杆率中央政府杠杆率地方政府杠杆率90807060504030201001993-121994-061994-121995-061995-121996-061996-121997-061997-121998-061998-121999-061999-122000-062000-122001-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-

22、062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06金融部门杠杆率走势金融部门杠杆率(资产方)金融部门杠杆率(负债方)两次加杠杆：1998年、2008年，两次金融危机；2016后的供给侧改革：非金融部门杠杆 缓慢小幅：金融部门杠杆显著 ，资产方更陡；居民部门杠杆；总体杠杆。实体经济部门图：我国分部门杠杆走势对比实体经济分部门杠杆率走势中央

23、政府：1998年加杠杆；2008年略降 杠杆；地方政府：2008年大幅加杠杆，4万亿；2014年降杠杆、稳杠杆，43号文；2014年后的隐性债务管控：总体杠杆。12政府部门实体经济扩张阶段：负债杠杆提升会快 于资产端；信用创新扩张阶段：资产杠杆提升会快于负债端，券商创新大会（2012-）；金融供给侧改革；2016年末，资产端调 整快于负债端，资管新规。金融部门2.5马约约束下财政加杠杆空间的测算图：在马约约束下达成各经济增长目标的赤字上限及赤字测算以2019年GDP99万亿作为基数，遵守马约债务率上限60%；要实现国内生产总值翻一番目标，所需经济增速预计5.6%，马约约束下赤字率上限3.4%，

24、 对应赤字3.52万亿，对应3%预算赤字的缺口为3767亿元；要实现稳就业目标，马约约束下赤字率上限3.2%，对应赤字3.38万亿，对应3%预算赤字的缺口为2506亿元。预算内财政空间有限数据来源：wind，中信建投证券研究发展部达成目标所需GDP 增速对应2020年GDP（亿元）名义赤字率上限马约约束下 赤字率上限对应 财政赤字（亿元）突破3 赤字 的缺口（亿元）城乡居民收入翻番4.501,035,4543.02.727,9575.001,040,4083.03.031,2120稳就业5.401,044,3723.03.233,8382,506国内生产总值翻番5.601,046,3533.0

25、3.435,1573,767中央要求加大专项债发行；2016年4000亿元、2017年8000亿元、2018年1.35万亿，2019年2.15万亿；此前预计专项债2020年3万亿，目前预计增加1万亿规模。13专项债空间相对充裕2.6基建内涵的历史演变及新基建领域数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部5G、特高压、高铁和城轨、充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网。新基建涉及的7大领域142.7现有投向下新基建拖动力或有限数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部图：2019年专项债投向领域图：2020年专项债投向领域图：2019年专项债投向领域明细（剔除未明确）15图：2020年专项债投

26、向领域明细（剔除未明确）3.1 后战疫期政策重点已随工作转移3.2 中央：既要抗疫又要完成经济目标3.3 货币：由金融维稳转向降实体成本3.4 财政：加大逆周期调节需要更积极3.5 产业：地方助力重大事项目早落地3.6 地产：房住不炒但各地政策已显暖16三、后战疫时期，政策怎发力3.1后战疫期政策重点已随工作转移QTTQMQhABCCoT2T1BMQqT3T4爆发期攻坚期平复期巩固期2月3日？A2月12日？复产线维护金融市场稳定防止中小企业破产资金适度充裕降成本疏传导维护金融市场稳定降准降息恢复生产给企业抗疫缓冲期重点扶持抗疫企业降成本缓冲击专项债保增长维护微观主体活力力保经济增长目标货币政策

27、资金适度充裕借新还旧续上降低存续成本财政政策减免缓贴税收增支抗疫资金数据来源：中信建投证券研究发展部173.2中央：既要抗疫又要完成经济目标【就业】扩大今年硕士研究生招生和专升本规模，增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模182月23日：在统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议上的讲话；2月29日：全面提高依法防控依法治理能力健全国家公共卫生应急管理体系；3月 6 日：决战决胜脱贫攻坚座谈会并发表重要讲话核心词【防控疫情】确保疫情防控、健全国家公共卫生应急管理体系；【稳定民生】强化稳就业举措、切实保障民生、坚决完成扶贫攻坚任务；【复工复产】精准复工复产、加大宏观政策调节力度、针对性减

28、税降费、扩大地方政府专项债、稳健货币政策要注重灵活适度、抓好春季农业生产、稳住外贸基本盘。习近平总书记讲话中央政治局会议召开时间：1月25日、2月3日、2月12日、2月21日、2月26日、3月4日；关键词【防控疫情】增强收治；【稳定民生】做好高校毕业生就业工作、坚决脱贫攻坚；【稳增长】六稳、加大宏观逆周期调节、积极的财政政策要更积极有为、稳健的货币政策要更灵活适度、优化专项债投向、加大新新投资 项目开工力度、积极推进在建项目、加快推动重大项目建设、新基建；【复工复产】推动复产复工、加大用工保障。国务院常委会议召开时间：2月5日、2月18日、2月25日、3月3日、3月4日；着力点【财税】阶段性加

29、大减税降费力度；阶段性提高地方财政留用比例；加快下达转移支付资金；由财政再给予一半的贴息，确保企业贷款利 率低于1.6%；阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费；阶段性免征湖北省境内小规模纳税人增值税，其他地区征收率由3%降至1%。【金融】增加再贷款、再贴现额度用于中小银行加大对中小微企业信贷支持。同时，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%。 部署对个体工商户加大扶持，帮助缓解疫情影响纾困解难。中央抗疫相关政策梳理（一）型 类时间会议/通知中央/部委一句话概括政策中 央 层 面 政 策2020/1/25中央政治局常委会会议中央防控党中央成立应对疫情工作领导小组，在中央政治局常

30、务委员会领导下开展工作。党中央向湖北等疫情严重地区派出指导组，推动有关地方全面加强防控一线工作。会议强调，要及时准确、公开 透明发布疫情，回应境内外关切。要加强舆论引导，加强有关政策措施宣传解读工作，增强群众自我防病意识和社会信心。要及时向世界卫生组织有关国家和地区组织及港澳台地区通报疫情信 息，加强合作、全力应对，共同维护地区和全球卫生安全。2020/2/3中央政治局常委会会议中央防控，六稳疫情防控要坚持全国一盘棋，各级党委和政府必须坚决服从党中央统一指挥。疫情严重的地区要集中精力抓好疫情防控工作，其他地区要在做好防控工作的同时统筹抓好改革发展稳定各项工作。要密切监测经济运行状况，聚焦疫情对

31、经济运行带来的冲击和影响，围绕做好“六稳”工作。要在做好防控工作的前提下，全力支持和组织推动各类生产企业复工复产，加大金融支持力度， 加大企业复产用工保障力度，用好用足援企稳岗政策，加大新投资项目开工力度，积极推进在建项目。2020/2/5国务院常务会议中央财政金融支持防 控企业做好疫情防控重点医疗物资和生活必需品保供工作，确定支持疫情防控和相关行业企业的财税金融政策，推出一批支持保供的财税金融政策。自1月1日起暂采取以下措施：对防控重点物资生产 企业扩大产能购置设备允许税前一次性扣除，全额退还这期间增值税增量留抵税额；对运输防控重点物资和提供公共交通、生活服务、邮政快递收入免征增值税；对相关

32、防疫药品和医疗器械免 收注册费，加大对药品和疫苗研发的支持；免征民航企业缴纳的民航发展基金。会议确定，用好专项再贷款政策，支持银行向重点医疗防控物资和生活必需品生产、运输和销售的重点企业包括 小微企业，提供优惠利率贷款，由财政再给予一半的贴息，确保企业贷款利率低于1.6%。2020/2/9国务院联防联控机制印发通知要求切实加强疫情科学防 控 有序做好企业复工复产工 作中央复工复产及时协调解决复工复产中的困难和问题，尽早恢复正常生产，为疫情防控提供充足的物资保障，一要推动分批有序错峰返程返岗，二要全力做好交通运输组织保障，三要分级分类提升核酸检测 等快速筛查能力，四要加强重点人群隔离和病例收治。

33、五要指导企业认真落实各项防疫要求，六要加快推进全产业链协调运行，七要全面抓好安全生产和社会稳定，八要努力提高公共服务保障 能力2020/2/12中央政治局常委会会议中央防控，金融财税 政策支持，地方 专项债要全面增强收治能力，做到应收尽收、应治尽治，提高收治率。非疫情防控重点地区对偏颇和极端做法要及时纠正，不搞简单化一关了之、一停了之。要加大宏观政策调节力度，要继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费措施，缓解企业经营困难。要保持稳健的货币政策灵活适度，对防疫物资生产企业加大优惠利率信贷支持力度，对受疫情影响较大的地区、行业和企业完善差异化优惠金融服务。要以更大力度实施好就业优先政策， 完善支持

34、中小微企业的财税、金融、社保等政策。要多措并举做好高校毕业生等群体就业工作。要聚焦重点领域，优化地方政府专项债券投向，用好中央预算内投资，调动民间投资积极性，加快推动建设一批重大项目。要支持外贸企业抓紧复工生产，加大贸易融资支持，充分发挥出 口信用保险作用。要积极参与国际协调合作，为对外贸易发展营造良好国际环境。2020/2/14中央全面深化改革委员会第 十二次会议中央生物安全把生物安全纳入国家安全体系，系统规划国家生物安全风险防控和治理体系建设，全面提高国家生物安全治理能力。要尽快推动出台生物安全法，加快构建国家生物安全法律法规体系、制度保 障体系。2020/2/15在中央政治局常委会会议研

35、 究应对新型冠状病毒肺炎疫 情工作时的讲话全文公布（2020年2月3日）中央稳经济手段春节期间部分服务行业受到较大冲击。主要会体现在加剧工业企业特别是中小企业生产经营困难、延缓投资项目建设进度、抑制内外商务经贸活动、加大稳就业压力等方面。聚焦疫情对经济运 行带来的冲击和影响，围绕做好“六稳”工作积极推动企业复工复产。要加大金融支持力度，保障企业合理资金需求，防止出现资金链断裂。推动重大项目开工建设。关键是要选好项目，确保投资精准有效。要调整优化投资结构，将中央预算内投资优先向疫情重灾区应急医疗救治设施、隔离设施等传染病防治急需的项目倾斜着力稳定居民消费。扩大消费是对冲疫情影响的重要着力点之一。

36、要加快释放新兴消费潜力，积极丰富5G技术应用场景，带动5G手机等终端消费，推动增加电子商务、电子政务、网络教 育、网络娱乐等方面消费。以这次疫情应对为契机，进一步培养居民健康生活习惯，扩大绿色食品、药品、卫生用品、健身器材的生产销售。同时，要积极稳定汽车等传统大宗消费，鼓励汽车 限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费。提高国家治理能力和水平。坚决取缔和严厉打击非法野生动物市场和贸易，坚决革除滥食野生动物的陋习。抓紧出台生物安全法等法律。这次疫情暴露出重点卫生防疫物资储备严重不足， 科学调整储备的品类、规模、结构，提升储备效能。2020/2/18国务院常务会议中央稳就业，减免企 业

37、养老、失业、 工伤保险单位缴 费部署不误农时切实抓好春季农业生产；决定阶段性减免企业社保费和实施企业缓缴住房公积金政策，多措并举稳企业稳就业。稳就业就必须稳企业。会议确定：阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费。除湖北外各省份，从2月到6月可对中小微企业免征上述三项费用，从2月到4月可对大型企业减半征收；湖北省从2月到6月可对各类参保 企业实行免征。同时，6月底前，企业可申请缓缴住房公积金，在此期间对职工因受疫情影响未能正常还款的公积金贷款，不作逾期处理。突出抓好稳就业这一“六稳”的首要任务。抓紧出台科学分类、切合实际的复工复产防疫指南，指导各地合理确定复工复产条件，取消不必要的保证金。保

38、障失业人员基本生活。2020/2/21中央政治局会议中央疫情防控、经济 社会发展对疫情的判断：目前疫情蔓延势头得到初步遏制，防控工作取得阶段性成效，全国新增确诊病例数和疑似病例数总体呈下降趋势，尤其是湖北以外省份新增病例大幅减少。同时要清醒看 到，全国疫情发展拐点尚未到来，湖北省和武汉市防控形势依然严峻复杂。对经济形势的判断：新冠肺炎疫情虽然给经济运行带来明显影响，但我国经济有巨大的韧性和潜力，长期向好的趋势不会改变。贯彻新发展理念，要深化供给侧结构性改革，打好三大攻坚 战，全面做好“六稳”工作，努力实现全年经济社会发展目标任务，实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务，完成“十三五”规

39、划。政策基调：积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。要 加大对重点行业和中小企业帮扶力度，救助政策要精准落地，政策要跑在受困企业前面。要帮扶住宿餐饮、文体娱乐、交通运输、旅游等受疫情影响严重的行业。要做好农产品稳产保供工作， 抓好春耕备耕和农业防灾减灾。重点领域：要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度。加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生 物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展。国际贸易：要深化

40、对外开放和国际合作。要加强同经贸伙伴的沟通协调，优先保障在全球供应链中有重要影响的龙头企业和关键环节恢复生产供应。要支持出口重点企业尽快复工复产，发 挥好出口信用保险作用。数据来源：公开信息，中信建投证券研究发展部19中央抗疫相关政策梳理（二）时间会议/通知中央/部委一句话概括政策中 央 层 面 政 策2020/2/23习近平：在统筹推进新冠肺 炎疫情防控和经济社会发展 工作部署会议上的讲话中央疫情防控和经济 社会发展在确保疫情防控到位的前提下，推动非疫情防控重点地区企事业单位复工复产，恢复生产生活秩序，关系到为疫情防控提供有力物质保障，关系到民生保障和社会稳定，关系到实现全年经济社 会发展目

41、标任务，关系到全面建成小康社会和完成“十三五”规划，关系到我国对外开放和世界经济稳定。综合起来看，我国经济长期向好的基本面没有改变，疫情的冲击是短期的、总体上是可控的，只要我们变压力为动力、善于化危为机，有序恢复生产生活秩序，强化“六稳”举措，加大政策调 节力度，把我国发展的巨大潜力和强大动能充分释放出来，就能够实现今年经济社会发展目标任务。落实分区分级精准复工复产。不能对不同地区采取“一刀切”的做法，中风险地区要依据防控形势有序复工复产。高风险地区要继续集中精力抓好疫情防控工作。加大宏观政策调节力度。宏观政策重在逆周期调节，节奏和力度要能够对冲疫情影响，防止经济运行滑出合理区间，防止短期冲击

42、演变成趋势性变化。积极的财政政策要更加积极有为，要 继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费政策，要扩大地方政府专项债券发行规模，稳健的货币政策要更加注重灵活适度，用好已有金融支持政策，适时出台新的政策措施。全面强化稳就业举措。（4）坚决完成脱贫攻坚任务。推动企业复工复产。要积极扩大国内有效需求，加快在建和新开工项目建设进度。用好中央预算内投资、专项债券资金和政策性金融，优化投向结构。一些传统行业受冲击较大，而智能制 造、无人配送、在线消费、医疗健康等新兴产业展现出强大成长潜力。要以此为契机，改造提升传统产业，培育壮大新兴产业。不失时机抓好春季农业生产。（7）切实保障基本民生。（8）稳住外贸外资

43、基本盘。2020/2/25国务院常务会议中央就业、小微企业、个体工商户推出鼓励吸纳高校毕业生和农民工就业的措施。要扩大今年硕士研究生招生和专升本规模，增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模，加大对小微企业吸纳高校毕业生就业的支持。确定鼓励金融机构对中小微企业贷款给予临时性延期还本付息安排，并新增优惠利率贷款；一是鼓励金融机构根据企业申请，对符合条件、流动性遇到暂时困难的中小微企业包括个体工商 户贷款本金，给予临时性延期偿还安排，付息可延期到6月30日，并免收罚息。湖北省境内各类企业都可享受上述政策。二是增加再贷款、再贴现额度5000亿元，重点用于中小银行加大对中小 微企业信贷支持。同时，下调支农

44、、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%。6月底前，对地方法人银行新发放不高于贷款市场报价利率加50个基点的普惠型小微企业贷款，允许等额申请再贷款 资金。国有大型银行上半年普惠型小微企业贷款余额同比增速要力争不低于30%。政策性银行将增加3500亿元专项信贷额度，以优惠利率向民营、中小微企业发放。部署对个体工商户加大扶持，帮助缓解疫情影响纾困解难。一是自3月1日至5月底，免征湖北省境内小规模纳税人增值税，其他地区征收率由3%降至1%。二是个体工商户按单位参保企业 职工养老、失业、工伤保险的，参照中小微企业享受减免政策。三是引导金融机构增加发放低息贷款，定向支持个体工商户。四是切实落实将除高耗

45、能行业外工商业电价进一步阶段性降低5%的 政策。2020/2/26中央政治局常委会中央疫情防控听取中央应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组汇报，分析当前疫情形势，研究部署近期防控重点工作。2020/2/27新冠肺炎疫情工作领导小组 会议中央疫情防控继续集中优势医疗资源加大重症患者救治力度，有效降低病亡率，多措并举保障湖北省和武汉市生活必需品供应，细化重点人群疫情防控措施，与世卫组织和有关国家加强国际合作，不断拓展 疫情防控形势积极向好态势。2020/2/29习近平：全面提高依法防控依法治理能力 健全国家公共 卫生应急管理体系中央疫情防控、补短 板针对这次疫情暴露出来的短板和不足，抓紧补短板

46、、堵漏洞、强弱项，完善重大疫情防控体制机制，健全国家公共卫生应急管理体系。第一，强化公共卫生法治保障。第二，改革完善疾病预防控制体系。第三，改革完善重大疫情防控救治体系。第四，健全重大疾病医疗保险和救助制度。第五，健全统一的应急物资保障体系。2020/2/29关于贯彻实施修订后的证券 法有关工作的通知中央证券法施行中华人民共和国证券法于2019年12月28日修订通过，自2020年3月1日起施行。充分认识证券法修订的重要意义稳步推进证券公开发行注册制。分步实施股票公开发行注册制改革，落实好公司债券公开发行注册制要求，完善证券公开发行注册程序。依法惩处证券违法犯罪行为。（4）加强投资者合法权益保护

47、。（5）加快清理完善相关规章制度2020/3/3国务院常务会议中央减税降费、地方 财政阶段性加大减税降费力度。3月1日至6月30日，免收进出口货物港口建设费，将货物港务费、港口设施保安费等政府定价收费标准降低20%，取消非油轮货船强制应急响应服务及收费。6 月底前，减半收取铁路保价、集装箱延期使用、货车滞留等费用。降低部分政府管理的机场服务保障环节收费。对疫情防控期间执行应急运输任务的交通运输、物流企业，属于政府购买公共服 务的，各级财政要给予补偿。要鼓励保险公司通过延长保险期限、续保费用抵扣等方式，适当减免疫情期间停运的营运车辆、船舶、飞机保险费用。阶段性提高地方财政留用比例。3月1日至6月

48、底，在已核定的各省份当年留用比例基础上统一提高5个百分点，新增留用约1100亿元资金，全部留给县级使用。加快下达转移支付资金，指导各地优先用于疫情防控和“三保”支出按时足额支付。有缺口的地区一律要调减其他项目支出，进一步压减一般性支出。2020/3/4中央政治局常务委员会中央疫情防控、新基 建要持续用力加强湖北省和武汉市疫情防控工作，继续保持内防扩散、外防输出的防控策略。要突出抓好北京等重点地区疫情防控。要把复工复产与扩大内需结合起来，把被抑制、被冻结的消费释放出来，把在疫情防控中催生的新型消费、升级消费培育壮大起来，使实物消费和服务消费得到回补。加快推进国家规划已 明确的重大工程和基础设施建

49、设。要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性。要在扩大对外开放中推动复工复产，努力做好稳外贸、稳外资工作，开拓多元化国际市场。要有针对性地开展援企、稳岗、扩就业工作，做好高校毕业生、农民工等重点群体就业工作，积极帮助个体工商户纾困。2020/3/6习近平出席决战决胜脱贫攻 坚座谈会并发表重要讲话中央扶贫攻坚以更大决心、更强力度推进脱贫攻坚，坚决克服新冠肺炎疫情影响，坚决夺取脱贫攻坚战全面胜利继续聚焦“三区三州”等深度贫困地区，落实脱贫攻坚方案，瞄准突出问题和薄弱环节狠抓政策落实，攻坚克难完成任务。落实分区分级精准防控策略，

50、努力克服疫情影响。要保持脱贫攻坚政策稳定，对退出的贫困县、贫困村、贫困人口，要保持现有帮扶政策总体稳定，扶上马送一程。过渡期内，要严格落实摘帽不摘责任、摘帽不摘政策、摘帽不摘帮扶、摘 帽不摘监管的要求，主要政策措施不能急刹车，驻村工作队不能撤。数据来源：公开信息，中信建投证券研究发展部203.3货币：由金融维稳转向降实体成本【货币政策总基调】1、稳健把握逆周期调节力度，稳健货币政策要灵活适度；2、坚决不搞“大水漫灌”，确保经济运行在合理区间。【货币政策落脚点】保持流动性合理充裕，引导市场利率下行2月2日，1.2万亿逆回购资金投放，7D、14D中标利率下行10BP；2月4日，招标 开展5000亿

51、元逆回购操作；2月10日，招标方式开展9000亿元逆回购；2月17日，2000亿元MLF和1000亿元7D逆回购操作，中 标利率3.15%，下调10BP。2月19日，节后OMO操作的短期流动性已基本收回。用好专向再贷款政策2月7日，设立3000亿元专项再贷款，加强对重要医用、生活物资重点企业金融支持，运用专项再贷款 资金发放贷款不能超过最近一次公布LPR减100BP；2月26日，在前期已经设立3000亿元疫情防控专项再贷款的基础上，增加 再贷款再贴现专用额度5000亿元，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%，其中，支农、支小再贷款额度分别为1000 亿元、3000亿元，再贴现额度

52、1000亿元。积极发挥结构性货币政策工具作用，起好定向降准、再贷款、再贴现的引导作用普惠金融定向降准也将进行年度动态调整。 加大支小再贷款和再贴现支持力度，引导降低企业融资成本，进一步加大对实体经济尤其是小微企业的支持力度，加大中小微 企业金融专项债券的发行力度，要支持商业银行有足够的对中小微企业发放贷款的资金来源，一段时期内出现贷款逾期的，允 许可以不做逾期贷款报送。发挥政策银行支持作用2月24日，进一步发挥政策性银行的支持作用，支持三家政策性银行继续发挥作用，支持国家开发 银行对制造业企业，支持进出口银行对外贸企业，支持农业发展银行对生猪生产全产业链的企业扩大融资支持。3500亿元政策 性

53、银行专项信贷额度。【银行考核暂松绑】适当降低对短期利润增长的过高要求，向实体经济让利支持银行发行永续债补充资本存款基准是我国利率体系压舱石，长期保留，适时适度调整【政策红线及要义】房住不炒，LPR下行基本上不影响个人房贷利率提高货币政策传导效率，降低社会融资成本促进金融要素流向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域21央行提供流动性3.3货币：由金融维稳转向降实体成本22【支持受损企业】对于受疫情影响较大的批发零售、住宿餐饮、物流运输、文化旅游等行业，以及有发展前景 但暂时受困的企业，不得盲目抽贷、断贷、压贷；加大对受困小微民营企业扶持力度；加大对重点领域复工复产的

54、信贷保障和投放；加快推动一批重点项目的建设；着力推动稳定居民消费和加快释放潜在需求；符合条件企业：还本日期及贷款付息日期最长可延至2020年6月30日。【资管新规延期】按照资管新规要求，稳妥有序完成存量资管业务规范整改工作，对到2020年底确实难以完成 处置的，允许适当延长过渡期。【金改方向不变】P2P网络借贷风险专项整治行动的方向不变、房地产金融政策尚未作出调整银保监间接融资证监会直接融资【股权】绿色通道对于注册在湖北等疫情严重地区的相关企业以及募集资金主要用于疫情防控领 域的企业，相关企业挂牌和股票发行设置绿色通道；2月3日，暂停融券卖出；2月14日，创业板再融新规。【债权】绿色通道对于注

55、册在湖北等疫情严重地区的相关企业以及募集资金主要用于疫情防控领 域的企业，实施公司债券、资产支持证券发行绿色通道政策。3月1日，新证券法债券发行注册制公司债支持借新还旧金融抗疫相关政策梳理（一）数据来源：公开信息，中信建投证券研究发展部23类型时间会议/通知中央/部委一句话概括政策货 币 政 策 与 金 融 监 管2020/1/26关于加强银行业保险业金融服务配合做好新型冠状病毒感染的肺炎 疫情防控工作的通知银保监会金融支持受损 行业要充分发挥银行信贷、保险保障、融资担保等多方合力，加强对社会民生重点领域金融支持。对于受疫情影响较大的批发零售、住宿餐饮、物流运输、文化旅游等行 业，以及有发展前

56、景但暂时受困的企业，不得盲目抽贷、断贷、压贷。鼓励通过适当下调贷款利率、完善续贷政策安排、增加信用贷款和中长期贷款等方式，支持相关 企业战胜疫情灾害影响。2020/2/1关于进一步强化金融支持防控新型 冠状病毒感染肺炎疫情的通知央行、财政部、银保监会、 证监会、外管 局提供流动性， 金融支持防 疫，小微企业 援助保持流动性合理充裕，加大货币信贷支持力度，通过公开市场操作、常备借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具，提供充足流动性，保持金融市场流动 性合理充裕，为受疫情影响较大的地区、行业和企业提供差异化优惠的金融服务。对受疫情影响严重的企业到期还款困难的，可予以展期或续贷。各级政府性融资担

57、保再担保 机构应取消反担保要求，降低担保和再担保费。对受疫情影响严重地区的融资担保再担保机构，国家融资担保基金减半收取再担保费。加强制造业、小微企业、民营企业等重点领域信贷支持。畅通国库紧急拨款通道，构建疫情防控拨款“绿色通道”。灵活妥善调整企业信息披露等监管事项。上市公司、挂牌公司、公司债券发行人受疫情影响，在法定期限内披露2019年年报或2020年第一季度季报有困难的， 证监会、证券交易所、全国中小企业股份转让系统要依法妥善安排。2020/2/1李超副主席关于进一步强化金融 支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫 情的通知答记者问证监会发行绿色通道对于注册在湖北等疫情严重地区的相关企业以及募集资金

58、主要用于疫情防控领域的企业，一方面，实施公司债券、资产支持证券发行绿色通道政策，优化工作流程，实 行“专人对接，专项审核”；另一方面，结合正在推进的深化新三板改革，对相关企业挂牌和股票发行设置绿色通道，即报即审、专人对接、优先审查、审完即挂（发）。2020/2/1银保监会副主席曹宇关于进一步 强化金融支持防控新型冠状病毒感 染肺炎疫情的通知答记者问银保监会信贷支持防疫、资管新规延 长过渡期一是保障信贷资源供给。二是开辟业务快速审批通道。三是减费让利降成本。四是发挥金融租赁特色优势。五是积极支持防疫用品小微企业生产。六是发挥保险保障功 能。按照资管新规要求，稳妥有序完成存量资管业务规范整改工作，

59、对到2020年底确实难以完成处置的，允许适当延长过渡期。对偿付能力充足率较高、资产负债匹配情 况较好的保险公司，允许其在现有30%上限的基础上适当提高权益类资产的投资比例。2020/2/2证监会有关部门负责人答记者问证监会支持借新环境 度过难关对疫情防控期间到期的公司债券，发行人生产经营正常的，我会通过设立绿色通道等措施，支持发新还旧。积极引导投资者对疫情防控期间到期的公司债券，通过与发 行人达成展期安排、调整还本付息周期等方式，帮助发行人度过困难期。2020/2/2公开市场操作央行提供流动性2020年2月3日中国人民银行将开展1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金，确保流动性充足供应，银行体

60、系整体流动性比去年同期多9000亿元。 其中，7天期逆回购9000亿元，中标利率2.4%；14天期逆回购操作3000亿元，中标利率2.55%，中标利率双双较前次操作降低10个基点。2020/2/3融券卖出业务证监会股市稳定证监会对多家券商下发通知，要求2020 年2 月3 日起暂停融券卖出业务。所有两融客户暂停新的融券卖出交易，但此前已存续的融券卖出仓单不强制归还。客户暂停 融券卖出期间的专享融券源费用可以适当协商减免。2020/2/4公开市场操作央行提供流动性为充足供应流动性,维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕,2020年2月4日人民银行以利率招标方式开展了5000亿元逆回购操作。超