荟萃13期权交易教学课件

1、第十三章 期权交易第一节 期权交易的概述第1页，共77页。一、期权的基本概念 1、期权（Options） 是一种能在未来特定时间内以特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品或期货的权力。按照期权的标的物不同可以划分为商品期权和期货期权。期货期权交易是买卖期货期权的的活动。 第2页，共77页。(1)第一份标准化的期权合约于1973年上市交易。从此期权市场发展迅速。(2) 期权的标的物：商品、股票、股票指数、外汇、债务工具、期货合约。(3)交易者的类型:套期保值者：减少它们所面临的风险；投机者：希望在市场中持有某个头寸，他们打赌价格会上涨或下降。套利者：瞬间进入两个或多个市场的交易，以锁定一个无风

2、险的收益。第3页，共77页。2、期权多头与空头 （1）多头即买者（Taker，buyer,holder）在支付一笔较小的费用(期权费)之后，可在期权合约所规定的某一持定时间内(即期权有效期内)或期权合约所规定的某一持定的履约日，以事先确定的价格(协定价格)向期权出售者买进或卖出一定数量的某种商品或期货合约。第4页，共77页。（2）空头即卖者（Grantor,Seller，writer） 在收取期权购买者所支付的期权费之后，在期权合约所规定的时间内或期权合约所规定的某一持定履约日，只要期权购买者要求行使其权利，则期权出售者就必须无条件地履行期权合约所规定的义务。 第5页，共77页。 3、权利金与

3、敲定价格（1）权利金（premium）又称期权价格或保险费，买家为获得期权而向卖家支付的费用（2）敲定价格（Strike Price），又称成交价格，或履约价格，或执行价格。期权买家与卖家所商定的期权标的物的交易价格。第6页，共77页。 4、通知日与履约日（1）通知日（Declaration Date），当期权买家要求履行商品合约的交货或提运时，他必须在预先确定的履约日之前的某一天通知卖家，以让卖家作好准备，这一天就是“通知日”，也称为“声明日”。（2）履约日（Prompt Date）期权事先约定好的到期日或期权有效期内的任何一个营业日。第7页，共77页。5、期权交易的种类按交易方式可分为：看

4、涨期权看跌期权双重期权按行使期权的条件可以分为：美式期权欧式期权第8页，共77页。（1）看涨期权(Call Options),指期权多头可以预定的未来某日期以约定的价格，向期权空头买进一定数量的某种商品或期货合约的权利。（2）看跌期权（Put Options）指期权多头可以预定的未来某日期以约定的价格，向期权空头卖出一定数量的某种商品或期货合约的权利。第9页，共77页。 （3）双重期权（Double Options） 多头在一定时期内有权以同一敲定价格买入同一商品或合约的“看涨期权”，或“看跌期权”。 （4）美式期权(American Option) ，多头可以在履约日之前的任何一个营业日行使

5、其权利。第10页，共77页。 （5）欧式期权(European Option) 多头只能在履约日当天行使其权利。因此，美式期权的权利金要高于欧式期权。在全世界范围内，美式期权的交易量大大高于欧式期权。第11页，共77页。 实值、虚值和平价期权 均是从多头的角度来看。实值 (in the money)，是指期权的内在价值为正；虚值 (out of the money)，是指期权的内在价值为负，平价(at the money)，是指期权的内在价值为零。第12页，共77页。 对看涨期权而言，市场价格高于协定价格为实值，市场价格低于协定价格为虚值；而对看跌期权而言，市场价格低于协定价格为实值，市场价格

6、高于协定价格为虚值。若市场价格等于协定价格，则无论看涨期权还是看跌期权均为平价。第13页，共77页。二、期权交易制度（一）标准化合约的合约要素 1、合约单位（Contract Size）或称“合约规模” 有一些交易所的期权与对应的期货合约单位相同；有一些交易所的期权交易单位对应的是期货合约单位的一半。第14页，共77页。 是指期权合约执行时，交易双方实际买卖标的物的价格。当某种期权上市，交易所首先根据该合约之标的物的最近收盘价，依某一特定形式确定一个中心协定价格，然后再根据既定的幅度设定该中心协定价格的上、下各若干个级距的协定价格。因此，在合约规格中，交易所通常只规定协定价格的“级距”(imc

7、rvals)。 2协定价格第15页，共77页。级距为2点，必须有至少9个协定价格，其中4个为实值的协定价格，1个为平价的协定价格，4个为虚值的协定价格。这样，如果某时NYSE综合指数期货的市场价格150，则以该期货为标的物的期权合约的各个级别的协定价格可分别设定为：14200、14400、 14600、 14800、15000、 15200、15400、15600 、15800、例如，在纽约期货交易所上市的NYSE综合指数期货期权合约中有这样的规定：第16页，共77页。 最后交易日是指某种即将到期的期权合约在交易所交易的最后截止日，如果期权多头在最后交易日再不作对冲交易，则他要么放弃期权，要么

8、在规定时间内执行期权。 履约日则是指期权合约所规定的、期权多头可以实际执行该期权的日期。如为欧洲式期权，则履约日是该期权的到期日。如为美国式期权，则履约日是期权有效期内的任一营业日。 3、最后交易日与履约日第17页，共77页。例如，IOM外汇期货期权的最后交易日为合约月份第三个星期三往回数的第二个星期五。因为合约月份的第三个星期三为标的外汇期货的交割日。第18页，共77页。 （二）保证金制度 只有期权空头才需要交纳保证金，而期权多头无需交纳保证金。 如果期权空头在出售某种看涨期权时实际拥有该期权的标的资产，并预先存放于经纪人处作为履约的保证，则他可以免交保证金。第19页，共77页。 （三）期权

9、的平仓及履约平仓：期权的交易者在最后交易日之前，随时可以通过反向交易来对冲手中的期权合约。与期货交易完全相同。履约：期货期权交易者在履约时以敲定价格作实物或现金交割。第20页，共77页。 是指交易所对每一帐户所持有的期权部位的最高限额。 不同的交易所有不同的头寸限制的规定。有的以合约的数量作为限制的标准；也有的则以合约的总值作为限制的标准。在对头寸限制所作的规定中，一般要分别对每一单方和整个帐户的总部位作出规定。 “单方”(side of the market)，是指看涨期权的净买方(或净卖方)，或看跌期权的净买方(或净卖方)。 (四)头寸限制(Position Limit)第21页，共77页

10、。 三、金融期权的报价方式与行情表解读期权的报价方式与期货的报价方式大不一样。这是因为期权的价格与期货的价格有着完全不同的含义。在在各种金融期货行情表上，每一月份的期货都分别报出某一交易日的最高价、最低价、结算价及其涨跌数等项目。金融期权的行情表则完全不同，它只是报出某一交易日的结算价。第22页，共77页。第23页，共77页。第24页，共77页。四、期权与期货的比较1、权利与义务的对称性不同2、履约保证不同3、标的物不同 凡是可作期货交易的商品，几乎都可以作期权交易；而作期权交易的商品，未必可作期货交易。即有期货期权，而无期权期货。第25页，共77页。 4、套期保值的效果不同期货交易双方面临的

11、是对称性风险，价格上涨或下跌对其中一方均具有风险，对买期保值者而言，价格下跌即面临着丧失利润的风险；对卖期保值者而言，价格上涨即面临着丧失利润的风险第26页，共77页。 期权交易将对称性的风险转换为不对称的风险，当价格不利时，套期保值者可以通过执行期权避免损失；当价格有利时，套期保值者又可以通过放弃期权保护利润。第27页，共77页。5、套期保值成本不同期权交易成本高于期货交易成本6、价格分析难易不同期权交易要有更高的分析能力与技巧7、盈亏特点不同期权交易中多头亏损有限，盈利无限。第28页，共77页。第二节 期权的主要种类一、期权的分类(一)场内期权与场外期权(二)现货期权与期货期权(三)有担保

12、期权与无担保期权第29页，共77页。二、主要金融期权合约简介 (一)外汇期权目前，美国最重要的外汇期权市场有三个：一个是费城证券交易所(PHLX)；一个是芝加哥期校交易所(CBOE)；还有一个是芝加哥商业交易所的分部-“指数与期权市场”(Index and option MarketIOM)。其中，PHLX与CBOE上市外汇现货期权，而IOM则上市外汇期货期权。第30页，共77页。费城证券交易所主要现汇期权合约规格第31页，共77页。这几种现汇期权在芝加哥期权交易所也同时上市，但在后者上市的各种合约的交易单位为前者的两倍，且在其他方面亦有不同的规定。外汇期货期权与外汇现货期权不同，其标的物不是

13、外币本身，而是外汇期货合约。一般地说，一个外汇期货期权的交易单位即为张相关的外汇期货合约。这就说明在履约后，一个看涨期权的购买者（出售者）将成为一张外汇期货合约的购买者(出售者)，而一个看跌期权的购买者(出售者)将成为一张外汇期货合约的出售者(购买者)。第32页，共77页。第33页，共77页。(二)利率期权利率期权是80年代以来交易最活跃的金融期权之一。所谓利率期权”(Intereste Rate Options)，是指以各种利率相关商品(即各种债务凭证)或利率期货合约作为标的物的期权交易形式。利率期权交易非常繁多。从大类来看，在利率中，既有场内期权，也有场外期权，既有现货期权，也有期货期权；

14、既有短期利率期权，也有长期利率期权。在80年代后期以来，随着欧洲和亚太地区许多国家纷纷建立金融期权市场，开展金融期权交易以来，利率期权的新品种更是层出不穷。第34页，共77页。CBOE美国长期国债期货期权合约规格 第35页，共77页。美国主要场内利率期权第36页，共77页。IOM 3个月期欧洲美元期货期权合约规格第37页，共77页。(三)股价指数期权所谓股价指数期权(Stock Index Options)，是指以某一股票市场的价格指数或某种股价指数期货合约作为标的物的期权交易形式。可见，股价指数期权也可分为现货期权与期货期权。股价指数现货期权是以某种股价指数本身作为标的物的期权。在履约时，它

15、根据当时的市场价格和协定价格之差实行现金结算。而股价指数期货期权是以某种股价指数期货合约作为标的物的期权。在履约时、交易双方将根据协定价格把期权部位转化为相应的期货部位，并在期货合约到期前根据当时市场价格实行逐日结算，而于期货合约到期时冉根据最后结算价格实行现金结算，以最后了结交易。第38页，共77页。在金融期权交易中，发展得最成功的期权类别莫过于股价指数期权。据期货与期权世界(Futures and Options World)1993年2月期统计，在1992年全世界成交量最大的20种期权合约中，股价指数期权合约竞占了11种之多。其中CBOE的S&P100指数期权合约以6242万个合约的成交

16、量高居榜首。 第39页，共77页。第40页，共77页。第三节期权交易与盈亏分析 1、买进看涨期权（buy call options）当投资者预测某种标的资产之市场价格上涨时，买入该标的物的看涨期权。日后，若市场价格真的上涨，涨至期权敲定价格加权利金之上，该投资者可执行期权，从而获利。第41页，共77页。第42页，共77页。 例：某投资者在6月1日预期S&P500指数将在未来3个月内上升，于是，他以2,000美元的期权费买进一张9月15日到期、协定价格为1340的欧洲式看涨期权，在到期日那天，若S&P500指数升至1350，期权多头将执行该期权。该投资者可以协定价格1340买进一张即将到期的S&

17、P500指数期货合约，并立即以市场价格1350将此期货合约卖出。这样，他可获毛利5,000美元(1350-1340)500美元，扣除2,000美元的期权费，他还可获净利3,000美元。反之，如果在期权合约的到期日那天S&P500指数期货的市场价格跌至1330或更低，则期权多头将放弃期权而损失2,000美元期权费。 第43页，共77页。第44页，共77页。 2、卖出看涨期权当期权投资者预期该标的物的市场价格下跌时，卖出期权，可收取权利金。当市场价格下跌时，多头放弃期权；或者价格上涨低于敲定价格加权利金之和时，空头可获得部分差价。第45页，共77页。第46页，共77页。 例：某投资者3月初预期长期

18、国债期货的价格将小幅度下跌，于是卖出一份6月份到期、协定价格为86的长期国债期货期权合约，收取期权费2,000美元。到6月份时，假定有三种不同的情况：1长期国债期货的市场价格为86或更低，则该看涨期权的空头将获利2,000美元。因为看涨期权的多头会放弃权利；2长期国债期货的市场价格上涨为87，看涨期权的多头要求履约，则看涨期权的空头将获利1,000美元2,000美元-(8786)3231.25美元；3在期权合约到期日前，长期国债期货的市场价格上升至93，而该看涨期权的期权费涨至6,000美元，则该投资者应对冲平仓。他虽仍损失4,000美元，但可挽回一部分损失。第47页，共77页。第48页，共7

19、7页。 3、买进看跌期权（buy put options）当投资者预测某种标的资产之市场价格下跌时，买入该标的物的看跌期权。日后，若市场价格真的下跌，跌至期权敲定价格减去权利金之下时，该投资者可执行期权，从而获利。 第49页，共77页。第50页，共77页。 例：某投资者在1月份时预期英镑对美元的汇率将下跌，买进张3月份到期的欧洲式英镑期权合约、协定汇率为0.5300，期权费为0.0200。假设在到期日那天，有如下四种情况： 1、市场汇率为0.5300或更高，则该投资者将放弃期权，而损失期权费1250美元(0.020062500)。 2市场汇率跌至0.5l00，投资者履约，获利1,250美元，正

20、好抵补他所支付的期权费，从而既无盈利，也无亏损。 3、市场汇率跌至0.4800，投资者履约，获毛利3,125美元，扣除期权费1,250美元，可获净利1,875美元。第51页，共77页。 4市场汇率跌为0，投资者履约，获毛利33,125美元，扣除他所支付的期权费，可获净利3l,875美元。很显然，上述第四种情况为一极端的情况，在现实中根本不可能发生。退一步说，即使这一极端情况发生，则投资者也只能获利31875美元 (05300-00200)62500。这就说明，对看跌期权的多头而言，其潜在的利润也是有限的，其限度即为协定价格减去权力金。第52页，共77页。第53页，共77页。 4、卖出看跌期权当

21、期权投资者预期该标的物的市场价格上涨时，卖出期权，可收取权利金。当市场价格上涨时，多头放弃期权；或者价格下跌幅度小于敲定价格减去权利金时，空头可获得部分差价。第54页，共77页。第55页，共77页。例：投资者预期未来3个月内股市将比较平稳或略有上涨，卖出一份NYSE综合股价指数期货合约的看跌期权。如果该投资者所卖出的期权协定价格为1150，收取期权费2,000美元。在到期时，若市场价格为1150或更高，则期权多头不会履约。于是，该投资者将获利2,000美元。而若到期时的市场价格低于1150，则期权多头将要求履约，该投资者的收益将被损失所冲减。若市场价格低于1146(盈亏平衡点价格)，则投资者将

22、发生净损失。价格越低，损失越大。若市场价格降为零，则投资者将发生最大损失73,000美元(500美元1150-2,000美元)。第56页，共77页。第57页，共77页。第四节期权的定价 一、期权价值构成期权价格受多种复杂因素的影响，但从理论上来说，它是由两部分所构成：一是内在价值；二是时间价值。第58页，共77页。 1、内在价值（intrinsic value） 指期权合约本身具有的价值，也就是期权多头如果执行该期权所能获得的收益。内在价值大小取决于敲定价格与标的物市场价格之间的关系。第59页，共77页。 对期权多头而言： 市场价格高于敲定价格，内在价值为正，即实值期权； 市场价格低于敲定价格

23、，内在价值为负，即虚值期权； 市场价格等于敲定价格，内在价值为零，即平价期权。第60页，共77页。设X为敲定价格，S为市场价格第61页，共77页。从实际上来看，因为期权买者没有义务。无论看涨期权、看跌期权，其期权标的物的市场价格处于什么水平，期权的价格都必然大于零或等于零，而不可能小于零。 2、时间价值（Time Value），也称外在价值（extrinsic value）指权利金超出期权之内在价值的那部分价值。第62页，共77页。二、期权的损益到期日欧式期权损益状态第63页，共77页。 三、影响期权价格的因素 1、敲定价格与市场价格敲定价格与市场价格是影响期权价格的最重要因素。这两种价格及其

24、相互关系不仅影响内在价值，而且影响时间价值。一般来说，敲定价格与市场价格越大，时间价值就越小；反之时间价格越大。第64页，共77页。内在价值时间价值期权价格0PS看涨期权的价格第65页，共77页。内在价值时间价值期权价格0PS看跌期权的价格第66页，共77页。2、权利期间，指期权的剩余有效时间。（1）期权价格作为套期保值者所支付的保险费。权利时间越长，保险费理应越高。（2）权利时间越长，时间价值越大；权利时间越短，时间价值越小。期权履约日，权利期间为零，时间价值也为零。 权利时间对时间价值的影响是非线性的，在一般情况下，随着权利时间的缩短，时间价值将以越来越快的速度消失。到期权履约日前几天更是

25、如此。第67页，共77页。6543210期权剩余月份时间价值期权时间价值与剩余月份的关系第68页，共77页。 （3）利率 一般地说：利率对看涨期权的价格有正向的影响，而对看跌期权的价格却有负向的影响。这种影响在股票期权中表现得比较明显。因为对买进股票的投资者而言，买进股票本身与买进以该股票为标的物的看涨期权在一定程度上具有替代性。但是，从另一方而来看，利率的变动也将引起股票价格的变动。一般地说名义利率上升时，股票价格将下跌。这样，以股票为标的物的看涨期权的内在价值将减少，而以股票为标的物的看跌期权的内在价值格增加。因此，看涨期权的价格将下降；而看跌期权的价格上升。 第69页，共77页。（4）标

26、的价格的波动性 标的物价格的波动性(vo1atility)对期权价格具有重大的影响。波动性越大，期权价格越高；波动性越小，期权价格越低；“没有波动性，则期权便是多余的”，期权价格自然也就无从谈起。 标的物价格的波动性时期权价格的影响，是通过对时间价值的影响而实现的。波动性越大，则在期权到期时，标的物之市场价格涨至协定价洛以上或跌至协定价格以下的可能性也就越大。于是，无论是看涨期权，还是看跌期权其时间价值，从而整个期权价格，将随着标的物价格之波动性的增大而提高；随着标的物价格之波动性的缩小而降低。第70页，共77页。（5）标的资产的收益 许多金融期权的标的物都有相应的收益，如股票有股息，债券有利息等。这些收益自然归这些标的资产的持有者所有。在金融期权交易中，期权购买者如买进某标的资产的看涨期权，则在执行该期权前，他尚未持有该期权的标的资产，从而他也不能获得该标的资产的收益；相反期权