乘用车底部探明重卡高歌猛进

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250011 一、汽车行业中报概览：乘用车底部探明，重卡高歌猛进 4 HYPERLINK l _TOC_250010 二、乘用车：盈利恢复，现金流改善、资本支出缩减 5 HYPERLINK l _TOC_250009 、销量回补、库存优化、低端产能出清 5 HYPERLINK l _TOC_250008 、疫情期间控费得当，Q2 头部车企盈利环比恢复显著 7 HYPERLINK l _TOC_250007 、资本开支缩减、Q2 现金流明显好转 8 HYPERLINK l _TOC_250006 三、零部件：疫情冲击出口业务，国产替代有望加速 9 HY

2、PERLINK l _TOC_250005 、海外疫情扩散，Q2 出口型零部件公司业绩承压 9 HYPERLINK l _TOC_250004 、国产替代空间广阔，看好率先布局全球的细分市场龙头 10 HYPERLINK l _TOC_250003 四、重卡：销量高歌猛进，经营韧性彰显 12 HYPERLINK l _TOC_250002 、上半年重卡销量同比增长 24%，大幅跑赢行业 12 HYPERLINK l _TOC_250001 、重汽积极变革，潍柴蓄势待发 13 HYPERLINK l _TOC_250000 五、投资建议 13图表目录图 1：1H20 汽车行业总收入同比下滑 9%

3、（单位：亿元） 4图 2：1H20 汽车行业归母净利润同比下滑 25%（单位：亿元） 4图 3：1H20 汽车行业销售毛利率同比下滑 1.2pct 4图 4：1H20 汽车行业净利率同比下滑 0.7pct 4图 5：重卡行业上半年收入同比增长 8.5%，是率先复苏和表现最强的子板块 5图 6：受海外疫情行业蔓延影响，Q2 零部件板块出口业务受到冲击，利润修复进度缓于乘用车 5图 7：全市场询单量同比实现正增长，汽车消费指数恢复至疫情前水平（单位：万台） 6图 8：1-7 月厂家库存减少 12.4 万台，渠道库存增加 29.8 万台，补库水平低于 16-18 年（单位：百万台） 6图 9：疫情冲

4、击下低端产能加速出清，为头部车企腾出市场空间 7图 10：乘用车企业单季度归母净利润（单位：亿元） 7图 11：乘用车企业单季度归母净利润（单位：亿元） 8图 12：乘用车单季度毛利率、净利率走势 8图 13：乘用车单季度期间费用率走势 8图 14：Q2 乘用车行业 Capex 同比下滑 45% 9图 15：乘用车行业单季经营性现金流（单位：亿元） 9图 16：乘用车企业单季度经营性现金流（单位：亿元） 9图 17：1H20 零部件行业出口交货金额下滑 22%（单位：亿元） 10图 18：1H20 上市零部件公司海外收入占比降至 21% 10图 19：出口型零部件公司 20Q2 毛利率环比下滑

5、 0.7pct 10图 20：非出口型零部件公司 20Q2 净利率环比反弹 5pct 10图 21：疫情冲击下，出口型零部件公司 Capex 投放相对激进 11图 22：各零部件细分领域中，福耀一家能在国际市场跻身全球前 5 11图 23：上半年重卡销量 81.4 万台，同比增长 24% 12图 24：基建投资加码带动重卡销量 12图 25：2018-2020 重卡前五大品牌月度同比增速（%） 12图 26：单季度收入同比增速 13图 27：单季度扣非后归母净利润同比增速 13图 28：单季度毛利率走势 13图 29：单季度净利率走势 13一、汽车行业中报概览：乘用车底部探明，重卡高歌猛进20

6、20 年上半年汽车行业实现营收 1.1 万亿元，同比下滑 9%，归母净利润 353 亿元，同比下滑25%，受益于复工复产后消费回补，Q2 行业利润反弹显著，实现归母净利润 295 亿元，同比增长 31%。盈利能力方面，上半年行业综合毛利率为 14.5%，同比下滑 1.2pct，净利率 3.2%，同比下滑 0.7pct。分子行业看，由于 3 月底政治局会议提出要加大宏观政策调节和实施力度，对固定资产投资构成有利支撑，重卡板块率先复苏，销量持续超预期，上半年收入和净利润同比 8.5%/-6.3%，是表现最好的细分领域。乘用车 Q2 批发销量转正，业绩同环比改善明显。受海外疫情行业蔓延影响，零部件板

7、块 Q2 出口业务受到冲击，利润修复进度缓于乘用车。图 1：1H20 汽车行业总收入同比下滑 9%（单位：亿元）图 2：1H20 汽车行业归母净利润同比下滑 25%（单位：亿元）汽车行业营业总收入9000800070006000500040003000200010000同比增速（右轴）19Q119Q219Q319Q420Q120Q215%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%350300250200150100500汽车行业归母净利润合计同比增速（右轴） 0%420%0%-20%-40%-60%-80%-100%19Q119Q219Q319Q420Q120Q2资料

8、来源：公司公告、西部证券研发中心资料来源：公司公告、西部证券研发中心图 3：1H20 汽车行业销售毛利率同比下滑 1.2pct图 4：1H20 汽车行业净利率同比下滑 0.7pct17%16%15%14%13%12%11%10%汽车行业销售毛利率18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2汽车行业销售净利率汽车行业销售净利率6%5%4%3%2%1%0%18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2资料来源：公司公告、西部证券研发中心资料来源：公司公告、西部证券研发中心图 5：重卡行业上半年

9、收入同比增长 8.5%，是率先复苏和表现最强的子板块40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%重卡乘用车零部件汽车服务和经销商18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2资料来源：公司公告、Wind、西部证券研发中心图 6：受海外疫情行业蔓延影响，Q2 零部件板块出口业务受到冲击，利润修复进度缓于乘用车重卡乘用车零部件汽车服务和经销商100%50%0%-50%-100%-150%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2资料来源：公司公告、Wind、西部证券研发中心二、乘用车：盈利恢复，现金流改

10、善、资本支出缩减、销量回补、库存优化、低端产能出清20Q2 乘用车销售恢复情况略超预期，批发销量增速 2.3%，7-8 月汽车消费指数同比转正，批发销量实现高个位数增长，行业复苏仍在持续。库存方面，1-7 月乘用车市场合计增加库存 36.3万台，渠道补库存力度小于 16-18 年。供给端来看，今年疫情冲击下低端产能加速出清，上半年行业 CR20 提升为 88.5%，较 2019 年提升 2pct，为头部车企腾出市场份额。图 7：全市场询单量同比实现正增长，汽车消费指数恢复至疫情前水平（单位：万台）10009008007006005004003002001000全市场询单量汽车消费指数（右轴）9

11、0807060504030201002019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月资料来源：汽车之家、西部证券研发中心图 8：1-7 月厂家库存减少 12.4 万台，渠道库存增加 29.8 万台，补库水平低于 16-18 年（单位：百万台）厂家库存渠道库存806040200-20-40-60-802016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月资料来源：中汽协、交强险、西部证券研发中心图 9

12、：疫情冲击下低端产能加速出清，为头部车企腾出市场空间车企2019 年销量（万台）事件众泰汽车15.3湖南基地停产，欠薪，经销商倒闭北汽银翔5.2重组，重庆市及合川区政府出资华泰汽车4.0股份冻结，拖欠薪资，基地停工猎豹汽车3.3吉利接管长沙工厂，北斗航天与长丰猎豹重组君马汽车2.8破产华晨中华2.7员工轮休东风雷诺1.9燃油车退出中国市场，保留电动车和轻型商用车力帆汽车1.3力帆将仅保留摩托车板块，上市公司壳资源、生产资质、金融牌照等或由吉利汽车接盘。比速汽车0.5工厂倒闭，多地 4S 店倒闭青年汽车0.5破产一汽夏利0.443.73%股份无偿划转至铁物股份知豆汽车0.2股权被司法拍卖长安PS

13、A0.2退出，股权转让给宝能系东风裕隆0.2筹划转型，纳智捷将退出中国市场天津博郡/解散清算资料来源：公开资料整理、西部证券研发中心、疫情期间控费得当，Q2头部车企盈利环比恢复显著扣除非经常性损益，2 季度上汽、广汽、长城等头部车企净利润环比改善显著，贡献行业大部分利润。盈利能力方面，20Q2 乘用车行业毛利率 12.9%，同比下滑 1pct，环比基本持平，而净利率同比提升 1pct，环比提升 4pct，主要得益于车企控费得当，Q2 期间费用环比下滑明显。图 10：乘用车企业单季度归母净利润（单位：亿元）20Q120Q2上汽集团比亚迪长城汽车广汽集团长安汽车东风汽车北汽蓝谷江淮汽车小康股份江铃

14、汽车80706050403020100-10-20资料来源：公司公告、西部证券研发中心图 11：乘用车企业单季度归母净利润（单位：亿元）20Q120Q2上汽集团比亚迪长城汽车广汽集团长安汽车东风汽车北汽蓝谷江淮汽车小康股份江铃汽车200150100500-50-100资料来源：公司公告、西部证券研发中心图 12：乘用车单季度毛利率、净利率走势图 13：乘用车单季度期间费用率走势18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%乘用车行业毛利率乘用车行业净利率18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2销售费用率管理费用率财务费用率7%6%5

15、%4%3%2%1%0%19Q119Q219Q319Q420Q120Q2资料来源：公司公告、Wind、西部证券研发中心资料来源：公司公告、Wind、西部证券研发中心、资本开支缩减、Q2现金流明显好转19 年下半年以来车企不断缩减资本开支，20Q2 乘用车行业资本支出合计 107 亿元，同比下滑 45%，降至近年低位，因此 20Q2 经营性现金流大幅好转，净额为 516 亿元，同比增长 112%。分车企看，上汽、比亚迪、长城 20Q2 现金流改善最为明显。图 14：Q2 乘用车行业 Capex 同比下滑 45%图 15：乘用车行业单季经营性现金流（单位：亿元）18Q1 18Q1 18Q3 18Q4

16、 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q280%60%40%20%0%-20%-40%-60%乘用车行业Capex乘用车行业经营性现金流18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q27006005004003002001000-100-200-300资料来源：公司公告、Wind、西部证券研发中心资料来源：公司公告、Wind、西部证券研发中心20Q120Q2上汽集团比亚迪长城汽车广汽集团长安汽车东风汽车北汽蓝谷江淮汽车小康股份江铃汽车图 16：乘用车企业单季度经营性现金流（单位：亿元）350300250200150100500

17、-50-100资料来源：公司公告、Wind、西部证券研发中心三、零部件：疫情冲击出口业务，国产替代有望加速3.1、海外疫情扩散，Q2出口型零部件公司业绩承压由于海外疫情扩散，上半年零部件行业出口交货金额下滑 22%，A 股上市零部件公司中海外营收占比降至 21%，去年同期占比 31%。20Q2 出口型零部件公司盈利承压，毛利率同环比分别下滑 1.6pct、0.7pct，净利率表现也拖累整个零部件板块。图 17：1H20 零部件行业出口交货金额下滑 22%（单位：亿元） 图 18：1H20 上市零部件公司海外收入占比降至 21%250230210190170150130110907050出口交货

18、值:汽车零部件及配件制造:当月值35%30%25%20%15%10%5%0%零部件行业海外收入占比1H191H202018年4月2018年10月2019年4月2019年10月2020年4月资料来源：公司公告、Wind、西部证券研发中心资料来源：公司公告、Wind、西部证券研发中心图 19：出口型零部件公司 20Q2 毛利率环比下滑 0.7pct图 20：非出口型零部件公司 20Q2 净利率环比反弹 5pct20%18%16%22%非出口型零部件公司毛利率出口型零部件公司毛利率10.0%8.0%6.0%4.0%非出口型零部件公司净利润率出口型零部件公司净利润率14%12%10%18Q1 18Q2

19、 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q22.0%18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q20.0%-2.0%-4.0%资料来源：公司公告、Wind、西部证券研发中心*我们将 2019 年海外营收占比超过 15%的公司定义为出口型零部件公司资料来源：公司公告、Wind、西部证券研发中心*我们将 2019 年海外营收占比超过 15%的公司定义为出口型零部件公司3.2、国产替代空间广阔，看好率先布局全球的细分市场龙头上半年全球汽车销量同比下滑 30%，全球主流车企利润已经连续第 3 年下滑，盈利承压的同时

20、面临高企的研发费用和资本开支。我们预计全球主流车企将进一步打开供应链，提升中国零部件供应商配套比例。上半年出口型零部件公司业绩承压，但资本支出相对稳定，中长期来看，海外业务竞争力较，布局全球的细分市场龙头（如福耀玻璃、继峰、岱美等）将率先受益。图 21：疫情冲击下，出口型零部件公司 Capex 投放相对激进60%出口型零部件公司Capex同比增速非出口型零部件公司Capex同比增速18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q240%20%0%-20%-40%-60%资料来源：Wind、西部证券研发中心图 22：各零部件细分领域中，福耀一家能在国际市场跻身全球前

21、 5细分市场单车配套金额行业集中度OEM 外购比例全球前 5 大供应商发动机1-2 万低低博格华纳大陆电装马勒博世外饰及车身结构件1-2 万低低爱信精机Flex -N-Gate海斯坦普现代摩比斯麦格纳电子及电器1-1.5 万中等中等安波福大陆博世住友电气矢崎变速器约 1 万中等低爱信精机JATCO麦格纳舍弗勒采埃孚内饰件5000-1.5 万中等高安道拓/延锋佛吉亚现代摩比斯李尔丰田纺织传动轴和相关部件5000-8000低中等美国轮轴德纳GKN麦格纳采埃孚汽车空调系统1000-2000中等高康奈可电装HanonSystems马勒法雷奥悬架系统3000-4000中等高爱信精机本特勒现代摩比斯天纳克

22、/美国辉门采埃孚制动系统2000-3000高高爱德克斯/爱信精机布雷博大陆博世采埃孚转向系统2000-3000高高捷太格特耐世特NSK博世采埃孚汽车电喷系统2000-3000中等高电装考泰斯 /Textron全耐塑料博世TI Fluid Systems安全系统1500-2500高高奥托立夫现代摩比斯均胜电子丰田合成/东海理化采埃孚车载娱乐系统1500-2500高高安波福大陆松下博世三星排气系统1000-2000高高康奈可埃贝赫弗吉亚双叶电子Tenneco/FederalMogul轮毂和轮胎1000-2000高高普利司通中信戴卡股份大陆Goodyear米其林汽车玻璃1000-1500高高旭硝子福

23、耀玻璃Guardian板硝子圣戈班资料来源：公司公告、Bloomberg、西部证券研发中心四、重卡：销量高歌猛进，经营韧性彰显4.1、上半年重卡销量同比增长24%，大幅跑赢行业受益于各地基建投资加码、环保治超力度加大、叠加重卡有更新需求等因素，上半年重卡行业销量同比增长 24%，带动产业链利润强劲反弹。上半年前五家重卡车企市占率格局整体稳定，同比变化不大。图 23：上半年重卡销量 81.4 万台，同比增长 24%图 24：基建投资加码带动重卡销量14012010080604020200920102011201220132014201520162017201820190重卡销量同比60%53%1

24、7%22%24%32%-2%3% 2%-13%-28%-28%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2020 1-6月-40%300%250%200%150%100%50%2007-072008-032008-112009-072010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-030%-50%60%重卡销量累计增速基建投资累计增速（右）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-

25、100%-40%资料来源：Wind、西部证券研发中心资料来源：Wind、西部证券研发中心图 25：2018-2020 重卡前五大品牌月度同比增速（%）一汽集团东风集团中国重汽陕汽集团福田汽车150%100%50%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-070%-50%-100%资料来源：Wind、西部证券研发中心4.2、重汽积极变革，潍柴蓄势待发谭旭光掌管公司