国际原油市场浅析-金永琪

1、 国际原油市畅浅祈金亲撰201522市场分析的价值所在MO.CO熒元出uooKOOUOO】9”raiiKitoooCO00S374(1002Q0Q20331%S20UISirn/M6事烫竹计总怆一191市场分析师、炼厂采购员目标：确定运作策略风险敞口市场分析的局限市场数据存在不可靠性分析手段的进步帀场飾服务于礙啪亘锤市场概况国际原油市场供应端受产油国严格减产.美国増产低于预期推动,延续收紧态势；地缘风险推高油价风险溢价需求端受贸易争端.高油价冲击.金融市场动荡影响,隐忧浮现相较2009-2014年克货币.高油价z目前的去兗松.高油价支撑美指,并对需求产生不确定性影响280 供应情况一产油国加大

2、减产力度、延长减产期限,推涨油价水平原油的生产同时具备能源安全和政治的考虑。如同向阿拉斯加和北海岀让份额,向页岩油岀让份额不可避免。供应能力过剩，油气业投资意愿趋于谨慎。产油国新产执行率不断提高；4月份达167%,环比増加2个百分点；产量降至1年以来最低。美国原油产量由1月份的996.4万桶/日増至4月初的1052.5万桶/日的纪录高点，岀口量増至223万桶的近年最高水平。欧佩克市场份颔降至约32%.北美地区原油净逬口量下降.推动整个美洲向原油净岀口地区转变，逼迫欧佩克等传统产油国逬一步并且长期岀让市场份额沙特否认存在推涨油价至80.100美元彌的目标。IMF测算沙特实现财政平衡的油价水平为8

3、8美元/桶经诒欧佩克长达18个月的减产，OECD库存已基本降至低于五年均值。产油国表示正在继续寻找更有说服力的减产评估指标；计划于6月份邀请包括美国页岩油厂商在内的非欧佩克产油商召开合作减产会议。供应情况Tl国増产可能短期低于预期制18码障佩供E逗蕃增加:w201咛etc空片isa殂乂万矽曰.恭onx生产4ai印油尸r比史伽1况eaD20P20Fae298120Permian地区产虽与外辅能力对比350MO3303203105001月2月3fl4H5月6月7H8月9月10月11月12月290 油宅业的繁荣是美国当下缩小贸易逆差、拉动GDPig长、促逬就业的重要经济増长点；但是美元市场利率的走高

4、及流动性的收紧不利于油气产业的融资及发展。解决页岩油企业发屐的垃圾债及融资问题必须推高油价，使其运营收益跑赢市场利率及资本市场平均收益。页岩油行业的融资情况有所改善。页岩油产量对油价的反馈存在612个月的滞后。基础设施瓶颈短期限制产量进一步増长”消除瓶颈需6个月左右时间。产量増长、夕卜输能力不足，WH/DTD价格倒挂约6美元朋，页岩油产区油价减贴水；美国原油岀口欧洲、远东打开套利窗口。挤压OPEC、俄罗斯市场份颔,影响运费水平及轻重质价差目前美国原油净逬口量已降至370万桶/日以下的近50年新低,逬口原油以中重质为主，油价过快上涨将増加美国能源赤字 9?%64(5英卍倩GG-70Ji元H70莪

5、元H以上供应情况一市场对产油国减产预期出现改变5月8日，美国宣布恢复对伊朗制裁，缓冲期180天。美国原油短期内无法填补伊朗原油减供造成的缺口。市场预计页岩油大规模増产时点约在2018年末，客观上有利于避免美国能源赤字过快上涨。特朗普政府表示美国将维护市场的稳定供应产油国关于继续减产的口风转变为有能力维护市场的稳定供应无论是美国为消除増产的基础设施瓶颈预留过渡期，还是为达成新的伊核协议预留谈判时间，均将导致市场对供应预期的改变造成油价存在回调可能。5月份以来，随着市场对利多因素的消化，及产油国减产政策可能因美国恢复对伊朗制裁发生调整的影响，投资者看多原油意愿降温”期油投机性净多头头寸下降。合作减

6、产如走向终结可能引发俄罗斯等国新一轮的市场份额竞争；6月份的产油国会议将为市场提供供应端走向的指引。需求情况一经济不确走性増强,需求不确定因素显现中国及印度需求増长是油价的两大支撑因素。中国4月份进口原油数量受地炼逬口原油配颔増加推动，达960万桶/日的记录高点，相当于全球消费量的近10%。受成品油消费税、环保税新规等政策影响，地炼成品油、化工轻油价格上涨；环保督查及安全生产管控推涨化工品价格。商务部下发2018年第二批一般贸易成品油岀口配颔，总量1933万吨,市场预计今年总配颔将与去年的约4300万吨基本持平。与地方政府关系良好的大型地炼隼团开始介入原油贸易，炼厂即将投产，中小地炼面临较大竞

7、争压力。大连恒力、浙江石化一期炼厂投产，可能推涨油价，加剧成品油过剩、打压炼油毛利，并推涨高硫中重质原油需求、打压高低硫、轻重任价差。需求情况一经济不确走性増强,需求不确定因素显现主要能源需求印度进口原油需求岀现不确定性。印度已成长为全球第三大原油消费国，进油原油依赖度达80%。印度继续扩张炼能”计划将自身建设成为亚洲炼油中心。印度进口原油以高硫重质油为主，主要来自中东，油种结构的优化方向与中国企业存在较高的重合度。3月份印度炼厂开工率环比下降5个百分点，同比下降9个百分点；原油加IS2112万吨,同比下降0.9%。印度长期处于财政赤宇状态。20172018财年的财政赤宇高达5.94万亿卢比”

8、占GDP的比重超过了3%的警戒线；印度外债总颔高达5000亿美元，占GDP的25%,40%为1年期短债；利息支付占财政收入的26%;外汇储备却只有4X89亿美元。油价上涨推升印度能源赤宇，造成储备货帀紧张，可能引发的财政困难及对石油需求的遏制是需求面的重要利空。需求情况一经济不确走性増强,需求不确定因素显现美国原油、天然气供需过剩压制美国原油计价基准价格”美国原油贴水压制伊拉克沙特等同类进口原油贴水,美国原油价格处于全球谷地,美国炼油化工企业开工率保持高位运行;减税及贸易保护措施促进行业发展。美国企业税率从35%降至21%,马拉松石油公司.菲利普斯66公司.瓦莱罗能源公司等三家独立炼油商宣布2

9、018年増加炼厂投资，提升油品质量及炼能。欧洲地区。欧洲国家原油对外依存度已超88%,进口来源主要为中东和俄罗斯#其中30%来自俄罗斯，约40%来自中东。4月份美国原油逬口占比升至12%,对市场形成冲击。随着油价走高，美国炼厂原油价格较低的成本优势显现；欧洲炼厂在与美国.俄罗斯中东.亚洲炼厂的竞争中，成本劣势逐渐显现可能再次岀现大量关停的情况。受低油价对终端需求的剌激及较好的炼油毛利支撑,2016年以来原油需求保持増长；市场认为油价突破70.80美元/桶不仅对石油需求产生不利影响,还将刺激替代能源的复苏。地缘政治一美国因素成为影响油价地缘风险的主要因素影响美国政治的利益集代表军工.油气集回的共

10、和党政府具有发动战争.推涨油价的传统（老布什.小布什政府发动战争、推高油价；奥巴马政府发展高科技及新能源.油价下跌）。军工.油气集团/共和党高科技、新能源集团/民主党华尔街金融财团反苏反俄的政治精英集团对华贸易中获利的贸易.金融集团压亲民主党的高科技公司；重新建立奥巴马政府撤销的第2舰队；外媒报道特朗普政府向参与伊核谈判的前美国官员泼脏水”,以退出伊核协议0在中美贸易争端中特朗普在亲民主党的高科技产业发起争端,中国在农产品等共和党票仓发起反击,在中国做出有限让步的情况下,共和党内部不同利益集回存在不同利益诉求的竞争.油气合作是中美比较容易达成共识的领域。地缘政治一伊朗成为油价和中东角力的焦点全

11、球三大产油国将易位为美国、俄罗斯、沙特，原油是英国重要的产业。离岸制造中东局势动荡，在避免波及自身的情况下，推涨油价是美英俄与中东产油国所乐见或能够接受的局面，但对于引爆点存在分歧。冷战期间，为抵御苏联的威胁，统治伊朗的巴列维王朝全面倒向西方和以色列,推行强化世俗主义的“白色革命”。1979年，伊朗爆发“伊斯兰革命”，反对全盘西化并敌视西方。为改善地缘环境，伊朗输出宗教革命，并对因巴勒斯坦问题成为伊斯兰世界敌人的以色列采取强硬态度，以争取穆斯林世界的支持。由于亲美及教派的原因，沙特站到了伊朗的对立面。由于极端保守的逊尼派分支一沙特国教瓦哈比教派不属于传统的穆斯林教派，沙特通过建立宗教学校、武装

12、输出等方式进行宗教输出。沙特新任王储的上位违反了王位“兄终弟及”的古制，为了树立威信，将不遗余力的推高油价，为经济改革进行融资，并可能以配角的角色参与对伊朗的战争。伊朗将本可用于民生的财富用于输出宗教革命，军援遍及真主党、哈马斯、胡赛等武装和叙利亚，国内通胀严重，经济面临危机。美国宣布恢复对伊朗的制裁。特朗普与朝鲜的和谈也使伊朗产生“成为正式拥核国家后，将获得与美国正常对话筹码”的错觉。将促使伊朗政府由目前的温和派向强硬派转变，可能激化地区紧张局势。 地缘政治一供应能力过剩背景下的近期各方情况分析美国：扩大油气岀口是降低贸易逆差.解决就业.推动美元需求的重要内容；制裁伊朗.推高油价符合军火.油

13、气.犹太金融财回的利益。以色列提供的材料证明伊朗在限核问题上说谎。沙特：制裁伊朗可以断绝其输岀宗教革命的资金来源并大幅收紧供应.推涨油价；亚洲炼厂将不得不扩大沙特原油的逬口，可籍此对缺乏定价权的远东炼厂维护中东基准油价及官价的强势地位（上年运费变相涨价）。俄罗斯:希望中俄政治经济互信有助于保持俄罗斯原油在中国的市场份额。中国：保持俄罗斯、安哥拉等合作国家及重要地缘伙伴原油的逬口，中美能源合作可能导致中东资源市场份额下降；供应过剩有助于争取石油定价权.推逬石油的人民币交易。欧洲：油价上涨.供应稳走性的下降影响欧洲经济的増长，对俄罗斯.美国油气的依赖降低欧洲的政治独立性。恢复对伊朗制裁,将伤害伊核

14、协议达成后欧洲在伊朗获得了大量的商业利益。以色列提供的材料证明了伊朗停止了曾经的核计划和伊核协议的有效性。伊朗：美国的制裁是否较以往更为严厉的限制岀口，希望贸易伙伴维持逬口以色列：为实现安全的地缘坏境通过允许总理和国防部长在紧急情况下宣战的法案，考虑对伊朗采取单边军事行动。以色列派人访问俄罗斯，利用高油价利益换取俄罗斯的支持。地缘政治一中美贸易争端博弈继续中美在贸易争端中保持接触，“边打边谈.斗而不破”令局势降温。美国贸易谈判团队提出大量利益诉求，不同成员持不同谈判立场，媒体称不同成员试图抛开其他队员，单独与谈判对手见面并作出承诺：油气合作可能是双方比较容易达成共识的方向。由于历史上美国是贸易

15、争端的唯一获利方，协助美国进行贸易争端的国家也是利益受损的一方，欧盟在中美贸易争端中选择了中立的立场。中美贸易谈判形势缓和后，美国在中国不能获取的利益可能将通过别的区域获取，日本.韩国主动与中国进行接触，中日韩搁置争端.恢复自贸区谈判的议题升温（，分别为全球第二、第三.第六大经济体，三国经济总量、进出口总额分别占全球的25%、20%）。中国周边中日、中韩、中印、韩朝、朝美关系缓和，有利于促进远东乃至亚洲的经济合作与增长，提振原油需求。金融方面一美国主导并影响后期的全球政策走向美国以外工业化经济体面对较大货币压力。美联储去宽松背景下，低油价期间，产油国财富大量消耗；随着油价走高，新兴市场等工业化

16、国家出现货币压力。摩根大通测算，2014年6月至2016年低油价期间，产油国向原油消费国发生了1.8万亿美元的收入转移。2017年6月以来油价持续走高，财富重新向产油国聚集。高油价推高通胀水平，为美联储加息.缩表提供支撑,加强市场对美元走强的预期，新兴市场出现货币贬值、资本流出。美元环流模式由“工业国贸易顺差長国海外美元”转变为“工业国-产油国手国”,美元流动性收紧。美国。待朗普政府通过贸易保护主义措施缩减美国贸易逆差，甚至局部出现贸易顺差，意味着美国货币输出下降，美国海外美元流动性的收紧，在油价高企的形势下，意味着与美国进行贸易的工业经济实体美元支付需求上升.支付能力下降，国际收支出現问题，

17、经济增长下降甚至停滞，本币及资产价格下跌。由于美元利率看涨，新兴市场美元债务提前偿债需求增加，但市场担忧新兴市场美元债务的偿债能力。由于外汇储备相当一部分以美债的形式持有，新兴市场需抛售美债、获取美元并对外偿付，导致美债贬值、美元走强和美元流动性的消耗。穆迪警告，新兴市场债务难以应对不断上升的债务成本及利率。除非美联储发布减缓加息缩表进程的指引，否则新兴市场的货币压力难以缓解。欧洲央行加息进程滞后，或不跟随美联储加息，投机资金削减美元空仓，增加欧元空仓，押注美元利率超预期上涨，欧洲经济复苏疲弱.货币政策无法按计划正常化。全球最大对冲基金桥水2月份对欧股空头头寸增加6倍.达220亿美元。中国决策层考虑地缘政治.贸易战等海外压力，对外围形势的评估接近次贷危机和欧债危机期间。政策层态度从控风险转为关注经济下行风险，货币政策或由中性偏紧转型中性偏宽松。4月25日，央行下调部分金融机构存款准备金率一个百分点，释放约1.3万亿货币流动性；其中，9000亿偿还到期的中期借贷便利，4000亿元流动性对冲银行表外资产回归表内的影响。由于商业银行向央行上缴存款准备金，央行将支#1.62%的利息；央行向商业银行出借中期借贷便利，央行将收取3.3%的利息；本次降准通过降低银行借贷端成本降低市场融资成本。4月29日资管新规落地，过渡期从2019年6月延长至2020年底，货币乘数会较大幅度下