投资视角看越南

1、内容概要整体经济现况：在开启改革开放并进入经济全面发展的三十年间（1990-2020 年），越南 GDP 保持在年均增速 6.7%的水平。虽不及中国在改革开放初期三十年的增速高（1978-2008 年均 GDP 增速：10.0%），但与其他东南亚经济体 相比，其增速相对稳定且有较强的持续性，期间从未出现同比的负增长。越南在 2020 年的 GDP 总量为 3,406 亿美元，根据 IMF 口径，位列全球第 40 大经济体；人均 GDP 为 3,497.5 美元，大概相当于中国 2008 年的水平。根据 2020 年数据，越南三大产业中增加值中，第一产业占 GDP 比重为 15%，第二产业占比为

2、 41%，第三产业为 44%（中国 2020 年三产占比分别为：7.7%、37.8%、54.5%），服务业占比仍然相对偏低。越南有巨大的产业结构升级的空间。 与此同时，中国则面临部分产业向外转移的趋势，这个节点为越南制造业提供了有利的外因。人口结构：总体来看，与中国相比，越南的人口结构更为年轻化，且由于总和生育率相对较高，人口老龄化的趋势不如中国显著。与中国劳动年龄人口已经见顶并开始下滑不同，越南劳动年龄人口在未来 20 年左右仍将保持增长，人口红利将不断释放，这个国家将持续拥有低劳动力成本的优势。我们预计在中国人口老龄化及劳动力成本不断上升的背景下，劳动密集型行业（如纺织服装等）向越南迁移的

3、趋势仍将持续。股票市场：越南的股票交易所规模小、上市公司数量少且市值偏低。胡志明市与河内交易所合计共有 38 家公司市值超过 10 亿美元；另有 122 家介于 1 亿和 10 亿美元之间。越南政府正在推动成立越南证券交易所以统一管理两家证券交易所。未来所有挂牌股票将转移至胡志明市交易所，而河内交易所将负责政府债券和衍生品的交易。越南限制上市公司外资持股比例为 49%，银行等个别行业外资持股比例为 30%。我们认为越南有望逐步加大股票市场的规模，并放宽对外资的限制。同时，对交易所进行现代化、数字化的改造势在必行，目前疲弱的交易所基础设施已经成为交易量进一步上升的障碍。越南股市自去年 3 月见底

4、以来，至今涨幅近乎翻倍，今年以来几乎是全球范围内表现最好的股票市场之一。越南央行从疫情以来维持了宽松的货币政策，银行存款利率的下跌驱使个人投资者将资金转移到股市。散户的涌入在推动股市上涨的同时导致越南股票市场成交额不断攀升，2021 年 6 月的日均成交额较 2020 年 12 月直接翻倍。由于交易流水太大，胡志明市交易所的交易系统不堪重负，曾在今年 6 月暂停交易半日，导致市场短期波动加剧。海外投资者进入越南股市面临的主要挑战包括投资标的数量有限及持股比例限制。越南股市的蓝筹股仍然以传统行业为主，其中由胡志明市交易所市值最大、流动性最好的 30 只股票组成的 VN30 指数中，金融、房地产、

5、日常消费和原材料占比分别为 42.1%、18.7%、12.5%和 10.1%，其余行业占比较小，新经济、新业态的上市公司标的极为有限。目前全球主要的指数公司（MSCI 明晟和富时罗素）仍将越南股市归类为前沿市场，而非新兴市场，表明该国股市的深度和广度仍然有待提升。债券市场：目前投资越南债券市场几乎等同于购买国债。与其他东盟发展中国家相比，越南的债券市场规模（相对于GDP）仍然较为滞后，且由政府债券主导，超过八成的存量债券的发行主体为政府及相关机构。企业债券集中度较高，主要发行人为几家大型银行和房地产企业。越南债券市场的主要投资者为国内保险公司和银行，几乎持有超过 99%的 存量债券，外资持有比

6、例仅为 0.6%，几乎为东盟发展中国家中最低。越南政府在 2017 年制定长期计划，设立的目标 包括提升债券市场规模，以及提升债券市场的成交活跃度及延长政府债券的平均到期年限等，以促进越南债券市场的 投资吸引力。房地产市场与基建行业：潜力巨大但地缘政治风险仍是主要考量。越南目前城镇化率仅为 36.8%，相当于中国 2001年的水平，仍然有较大的上升空间。胡志明市与河内等核心城市在过去数年录得人口净流入，有望为房地产市场与基建投资需求提供长期有力支持。2015 年越南政府放松了对外国人投资当地房地产的限制，极大的提振了房地产市场；但新冠疫情以来，外国人到访的显著减少导致高端住宅板块的投资活动受到

7、显著的负面影响。越南的整体基建状况仍然较为落后，公路与内河运输是主要的国内运输方式，政府计划修建连接胡志明市与河内的北南高速公路以改善拥堵状况，但排除了外国投资者的竞标。由于造价太高，贯穿南北的高速铁路项目计划始终处于搁置状态。胡志明市目前正在兴建新的国际机场以取代原有机场。胡志明市和河内均有在建和规划中的城市轨道项目，但由于征地缓慢、融资困难、施工质量问题等，进展较为缓慢。尽管越南基建投资缺口巨大，对民营资本和外国投资者的参与也持开放态度，但对中国“一带一路”倡议始终抱有不温不火的态度，过去数年两国基建领域的合作乏善可陈，项目寥寥无几。中越两国长期存在南海主权争端，民间对中国投资也有一定怀疑

8、的声音。在复杂的国际地缘政治格局中，越南采取平衡的战略，并不公开倒向任何一方以避免受制，并寻求利益最大化。因此我们认为中国企业寻求在越南投资基建项目时，除可行性和经济效益外，还应充分考虑在当地可能面临的潜在地缘政治风险。目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250024 人口结构与趋势 6 HYPERLINK l _TOC_250023 人口现状 6 HYPERLINK l _TOC_250022 人口展望 6 HYPERLINK l _TOC_250021 人口结构转变对中长期经济增长的影响 6 HYPERLINK l _TOC_250020 经济发展与现况

9、13 HYPERLINK l _TOC_250019 货币政策和汇率制度 18 HYPERLINK l _TOC_250018 新冠疫情近况 20 HYPERLINK l _TOC_250017 股票市场概况 24 HYPERLINK l _TOC_250016 证券交易所介绍 24 HYPERLINK l _TOC_250015 股票交易制度 24 HYPERLINK l _TOC_250014 股市表现与估值 24 HYPERLINK l _TOC_250013 市场分类 27 HYPERLINK l _TOC_250012 交易系统问题 28 HYPERLINK l _TOC_25001

10、1 主要行业与股票标的 28 HYPERLINK l _TOC_250010 债券市场概况 30 HYPERLINK l _TOC_250009 债券市场规模与结构 30 HYPERLINK l _TOC_250008 主要债券发行人和投资者 30 HYPERLINK l _TOC_250007 债市发展规划 31 HYPERLINK l _TOC_250006 信用评级 32 HYPERLINK l _TOC_250005 国债收益率走势 32 HYPERLINK l _TOC_250004 房地产与基建 34 HYPERLINK l _TOC_250003 城镇化水平与人口流动 34 HY

11、PERLINK l _TOC_250002 房地产市场概况 34 HYPERLINK l _TOC_250001 越南基建现状 35 HYPERLINK l _TOC_250000 中国“一带一路”与越南 36图表图表 1：越南人口预测 7图表 2：越南人口增速预测 8图表 3：越南人口金字塔（2020 年） 8图表 4：越南人口金字塔（2050 年） 8图表 5：越南分年龄段人口预测（2020 VS 2050） 9图表 6：越南儿童人口和老龄人口抚养比预测 9图表 7：越南分年龄段人口数量预测 10图表 8：越南分年龄段人口占比预测 10图表 9：越南总和生育率历史趋势 10图表 10：总和

12、生育率（G20 国家） 11图表 11：总和生育率（东亚和东南亚） 11图表 12：儿童抚养比（G20 国家） 11图表 13：儿童抚养比（东亚和东南亚） 11图表 14：老龄人口抚养比（G20 国家） 12图表 15：老龄人口抚养比（东亚和东南亚） 12图表 16：越南城镇化率 12图表 17：越南 GDP 年度增速 13图表 18：越南 GDP 季度增速 14图表 19：越南三大产业占 GDP 比重（2020 全年数据） 15图表 20：越南服务业分行业比重（2020 全年数据） 15图表 21：越南制造业 PMI 指数 16图表 22：越南工业产出月度增速 16图表 23：越南零售月度当

13、年累计增速 17图表 24：越南进出口月度增速 17图表 25：越南盾汇率走势 19图表 26：越南每日确诊新冠病毒感染病例 21图表 27：越南累计新冠病毒确诊与死亡病例 21图表 28：越南政府为应对新冠疫情出台的相关财政政策 22图表 29：越南政府为应对新冠疫情出台的相关货币政策 23图表 30：胡志明市交易所交易额 25图表 31：河内交易所交易额 25图表 32：越南散户投资者新开户数量 26图表 33：越南股市旗舰指数 VN-INDEX 历史表现（2019 年至今） 26图表 34：全球主要股指美元计价回报（根据年初至今回报排序） 27图表 35：MSCI 明晟市场分类 28图表

14、 36：VN30 指数成分股估值与股价表现 29图表 37：越南本币债券市场规模 30图表 38：越南本币债券规模占 GDP 百分比 30图表 39：越南政府本币债券投资者（2020 年末） 31图表 40：越南政府本币债券投资者（2019 年末） 31图表 41：越南国债收益率 32图表 42：越南国债收益率曲线 33图表 43：越南城镇化水平预测 34图表 44：近年中方参与的越南主要基建项目 37图表 45：越南一般政府总债务占 GDP 比重 37人口结构与趋势人口现状2020 年，越南全国总人口 9,758 万，较 2010 年的 8,800 万增长 10.7%，年均复合增长率为 1.

15、0%。2020 年男女人口占比分别为 49.8%和 50.2%，总性别比（即女性为 100，男性对女性的比例）为 99.2。分年龄段来看，0-14 岁、劳动年龄（即 15-64 岁）、65 岁以上人口占比分别为 23.2%、68.9%和 7.9%，劳动年龄人口为 6,710 万。儿童抚养比（即0-14 岁人口与 15-64 岁人口比）为 33.6%；老龄人口抚养比（即 65 岁及以上人口与 15-64 岁人口比）为 11.4%。相比之下，根据第七次人口普查数据，中国 2020 年 0-14 岁、劳动年龄、65 岁以上人口占比分别为 17.95%、68.55%和 13.50%，与越南相比老龄人口

16、占比较高。自上世纪六十年代末以来，越南总和生育率（即妇女在育龄期间平均生育子女数）逐步下跌，至本世纪初以来稳定在2.0 左右的水平，2019 年约为 2.09，低于印度但高于中国，与普遍认为的世代更替水平（2.1）相若。2020 年，越南居住在城镇的人口占比为 36.8%，较 2010 年提升 6.4 个百分点；与中国相比（2020 年：63.9%）仍有较大的提升空间。人口展望联合国经济和事务部人口司每两年发布一次世界人口展望。最近一期发布时间为 2019 年 6 月。人口司为所有国家做出人口估算和预测，被许多组织广泛使用。我们采用联合国世界人口展望中对越南的人口预测来分析人口总量和结构的走势

17、。根据联合国的预测，越南总人口将在 2030 年达到 1.011 亿，较 2020 年增长 7.0%，2020-2030 年均复合增长率约为0.7%；到 2050 年达到 1.096 亿，较 2020 年增长 12.6%，2020-2050 年均复合增长率约为 0.4%。到 2050 年，0-14岁、劳动年龄、65 岁以上人口占比分别为 17.2%、62.4%和 20.4%；与 2020 年相比，0-14 岁和劳动年龄人口占比分别下跌 6.0 和 6.6 个百分点，65 岁以上人口占比则上升 12.6 个百分点。其中，劳动年龄人口将从 2020 年的 6,710 万上升至 2040 年的 7,

18、080 万，此后逐步回落至 2050 年的 6,840 万。相比之下，根据联合国目前的预测（注：未反映近 期全面三孩与配套政策的潜在影响），到 2050 年，中国 0-14 岁、劳动年龄、65 岁以上人口占比分别为 14.1%、59.8%和 26.1%，反映与越南相比中国未来的少子化与老龄化程度更深。人口结构转变对中长期经济增长的影响总体来看，与中国相比，越南的人口结构更为年轻化，且由于总和生育率相对较高，人口老龄化的趋势不如中国显著。与中国劳动年龄人口已经见顶并开始下滑不同，越南劳动年龄人口在未来 20 年左右仍将保持增长，人口红利将不断释 放，我们预计在中国人口老龄化及劳动力成本不断上升的

19、背景下，劳动密集型行业（如纺织服装等）向越南的迁移的 趋势仍将持续。古典经济学中的长期增长理论（Neoclassical Growth Theory）主张，决定经济增速最核心的三个要素为资本累积，劳动力或人口增长，以及生产率提升或技术进步。新古典经济学同时主张以生产函数来阐述经济长期增长的潜在动力，其中最典型的代表为 CobbDouglas 生产函数，而最被广泛引用的模型为索洛增长模型（SolowSwan Model）。下面我们用一个标准的 CobbDouglas 生产函数来做简要说明。具体如下： = ()1其中 为总产出，为全要素生产率，为资本投入， 为劳动力投入，其包含人力资本质量 以及劳

20、动力数量两部分。代表资本产出弹性，1 代表劳动力产出弹性。假设在最简化的情形下，资本投入的增长（相对更直接可控）在接下来保持不变，但是劳动力人口，即劳动力数量投入增速出现明显放缓，并在某个时间节点转为负增长。如果想保持产出 依旧维持在合理增速水平，就需要明显确保全要素生产率与人力资本质量 依旧可以保持健康的增长速度。前者更多的反映了科技创新驱动生产力，可以促使单位劳动力投入和资本投入不变的情况下，可以有更高的单位产出；而后者更多的反映了劳动力的质量，也就是有效劳动力投入。两者均需要一个经济体增加对科学创新、技术革新，以及人口（尤其是适龄劳动力人口）的教育和技能水平的培养来保持较高的增长水平。随

21、着人口结构的变化，老龄化的加剧，适龄劳动人口总量的减少，中国经济未来增长动力对劳动力数量的依赖将逐渐 减少，需要通过提高科技自主创新能力，加快科技发展，以及改善资源配置，以帮助中国将全要素生产率维持在中等 增速，并将总体经济增速维持在一个合理的水平。相对而言，越南的适龄劳动人口总量在未来 20 年仍然处于上升区间，因而仍将成为经济增长的主要驱动力。图表 1：越南人口预测（百万）总人口预测（百万）1251201251201151151101101051051001009595909085858080中等情形低等情形高等情形资料来源：联合国、（香港）研究部图表 2：越南人口增速预测人口增速预测1.

22、2%1.0%1.2%1.0%0.8%0.8%0.6%0.6%0.4%0.4%0.2%0.2%0.0%0.0%-0.2%-0.2%-0.4% 中等情形低等情形高等情形-0.4%资料来源：联合国、（香港）研究部图表 3：越南人口金字塔（2020 年）图表 4：越南人口金字塔（2050 年）越南人口金字塔（2020）越南人口金字塔（2050）（百万)100+95-9990-9485-8980-8475-7970-7465-6960-6455-5950-5445-4940-4435-3930-3425-2920-2415-1910-145-90-4（百万） 100+95-9990-9485-8980-

23、8475-7970-7465-6960-6455-5950-5445-4940-4435-3930-3425-2920-2415-1910-145-90-454321012345女性男性54321012345女性男性资料来源：联合国、（香港）研究部资料来源：联合国、（香港）研究部（百万）越南人口预测：分年龄段20202050图表 5：越南分年龄段人口预测（2020 vs 2050）9876543210资料来源：联合国、（香港）研究部图表 6：越南儿童人口和老龄人口抚养比预测40%35%30%25%20%15%10%5%0%2010越南人口抚养比预测20152020202520302035204

24、020452050儿童抚养比老龄人口抚养比资料来源：联合国、（香港）研究部；注：儿童抚养比为 0-14 岁人口与 15-64 岁人口比；老龄人口抚养比为 65 岁及以上人口与 15-64 岁人口比图表 7：越南分年龄段人口数量预测图表 8：越南分年龄段人口占比预测（百万）越南人口预测（分年龄段人数）120100%越南人口预测（分年龄段占比）90%10080%70%8060%6050%40%4030%20%2010%02010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 20500%2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050

25、0-1415-6465+0-1415-6465+资料来源：联合国、（香港）研究部资料来源：联合国、（香港）研究部越南 总和生育率图表 9：越南总和生育率历史趋势76543210资料来源：联合国、（香港）研究部；注：总和生育率即妇女在育龄期间平均生育子女数图表 10：总和生育率（G20 国家）图表 11：总和生育率（东亚和东南亚）南非沙特阿拉伯印度尼西亚阿根廷印度 墨西哥土耳其法国澳大利亚巴西美国 中国 英国 德国 俄罗斯加拿大日本 意大利韩国总和生育率：G20国家（2018年）0.00.51.01.52.02.52.412.322.312.262.222.132.071.881.741.731

26、.731.691.681.571.571.501.421.290.98蒙古菲律宾柬埔寨印度尼西亚缅甸越南马来西亚中国泰国 日本 新加坡中国香港韩国总和生育率：东亚和东南亚国家/地区（2018年）0.00.51.01.52.02.53.02.902.582.502.312.152.052.001.691.531.421.141.070.98资料来源：联合国、（香港）研究部资料来源：联合国、（香港）研究部图表 12：儿童抚养比（G20 国家）图表 13：儿童抚养比（东亚和东南亚）(%)南非印度 墨西哥印度尼西亚阿根廷土耳其沙特阿拉伯澳大利亚巴西法国 美国 俄罗斯英国 中国 加拿大德国 日本 意大利

27、韩国儿童抚养比：G20国家（2020年）43.838.938.838.338.135.734.429.929.728.728.328.327.825.223.921.721.020.417.501020304050(%)柬埔寨蒙古 菲律宾印度尼西亚缅甸马来西亚越南中国泰国日本中国香港韩国新加坡儿童抚养比：东亚和东南亚国家/地区（2020年）0102030405048.248.146.638.337.333.833.625.223.521.018.317.516.5资料来源：联合国、（香港）研究部资料来源：联合国、（香港）研究部图表 14：老龄人口抚养比（G20 国家）图表 15：老龄人口抚养比

28、（东亚和东南亚）(%)老龄人口抚养比：G20国家（2020年）48.036.633.733.729.327.425.625.625.122.017.717.013.813.411.49.89.28.44.90102030405060(%)老龄人口抚养比：东亚和东南亚国家/地区（2020年）01020304050日本意大利德国 法国 英国 加拿大美国 俄罗斯澳大利亚韩国阿根廷中国 巴西 土耳其墨西哥印度印度尼西亚南非沙特阿拉伯日本中国香港韩国泰国 新加坡中国 越南马来西亚印度尼西亚缅甸菲律宾柬埔寨蒙古11.410.49.29.18.67.66.726.322.018.418.017.048.0资

29、料来源：联合国、（香港）研究部资料来源：联合国、（香港）研究部城镇化率图表 16：越南城镇化率40%35%30%25%20%15%10%资料来源：越南统计局、（香港）研究部经济发展与现况自有可比较数据公布以来，越南经济增长长期保持相对高速。在 1990 至 2020 年的三十年间，实际 GDP 平均年均增速达到 6.7%，如果不算因新冠疫情产生严重影响的 2020 年，年平均增速则为 6.9%。增速水平比起中国改革开放初期的 30 年明显要低，而且越南在这 30 年间从未达到过 10%以上的年度增速（中国曾在 1983-1988 年、1992-1995年、2004-2006 年和 2010 年

30、达到 10%以上的 GDP 年度增速）。2020 年全年，越南 GDP 总量达到 3,406 亿美元（按市场汇率计算），根据 IMF 测算口径（下同）于 2020 年排名全球第 40 大经济体，经济体总量接近香港和新加坡的水平。人均 GDP 为 3,497.5 美元，与非洲国家利比亚和佛得角接近，大概相当于中国在 2008 年举办北京奥运会时的水平（中国 2020 年人均 GDP：10,480 美元）。图表 17：越南 GDP 年度增速(%)越南实际GDP年度增速1098765432资料来源：越南统计局、（香港）研究部图表 18：越南 GDP 季度增速(%)实际GDP增速（季度同比）87654

31、3210资料来源：越南统计局、（香港）研究部从产业结构来看，第一产业（农业与林业）占越南总 GDP 产出比重约为 15%（2020 全年数据，下同），依然处于相对高位。第二产业（工业与建筑业）占总 GDP 比重约为 41%，其中工业（包括制造业、采矿业和公用事业）占整体第二产业产出的 83%，建筑业占比为 17%。服务业目前占 GDP 总产出 44%的水平。服务业中，占比最高的为批发和零售（27%），其次为金融业（15%）、房地产（13%）、酒店和餐饮（9%）。同时可以看到，科技业（4%）和信息与通信（3%）占比仍然相对较低。农业与林业15%工业与建筑业41%服务业44%资料来源：彭博、（香港

32、）研究部图表 20：越南服务业分行业比重（2020 全年数据）4%3%动批发和零售贸易27%教育培训7%公共行政和国防； 强制性社会保障7%交通与通讯8%金融中介15%酒店和餐厅9%健康与社会工作信息和通信科技活4%房地产13%资料来源：彭博、（香港）研究部图表 21：越南制造业 PMI 指数越南制造业PMI60555045403530资料来源：Wind、（香港）研究部图表 22：越南工业产出月度增速(%)工业产出（同比）2520151050-5-10-15资料来源：Wind、（香港）研究部图表 23：越南零售月度当年累计增速(%)越南零售（月度累计同比）35302520151050-5资料来

33、源：Wind、（香港）研究部图表 24：越南进出口月度增速出口（按美元计价，同比）进口（按美元计价，同比）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：Wind、（香港）研究部货币政策和汇率制度越南的中央银行名为越南国家银行（The State Bank of Vietnam，简称 SBV）。根据 2010 年颁布的越南国家银行法，越南国家银行（SBV）为越南社会主义共和国的法定中央银行（部级政府行政单位）。主要负责对货币和银行活动以及外汇进行国家层面的管理；执行货币发行，充当信贷机构的银行，并为政府提供货币服务；对国家银行管辖的公共服务进行国家管理。其运作旨在稳定越南

34、的法定货币价值，确保银行业务和信贷机构系统安全稳健，保障国家支付系统的安全和效率，最终为社会主义方向的社会经发展做出贡献。越南国家货币政策主体由越南当局制定的国家层面货币相关事务的决定组成，从这一点讲，越南国家银行和中国人民银行有相似之处，即为不仅仅承担了货币政策的职能，在法律上同样兼具了服务国家经济发展和整体经济发展政策的责任。国家层面货币相关事务包含关于货币价值稳定性目标的决定，主要体现为通货膨胀率，以及如何使用相关工具和手段以实现这些目标。根据越南国家银行法，越南货币政策的实际制定过程主要分为三个层面：第一，由越南国会（National Assembly）通过制定 CPI 目标决定当年的

35、通货膨胀率目标，同时由越南国会来监督和审查关于国家货币政策执行情况。这一过程与中国货币政策执行有相似之处，即为在全国人民代表大会通过的政府工作报告中设定中国当年的主要经济目标，其中包含通货膨胀水平，然后交由法定中央银行 中国人民银行 来执行，中国人民银行最终向国务院负责。第二，越南国家银行行长（现任为阮氏红女士）履行宪法和法律规定的任务和权力，以越南社会主义共和国的名义谈判、签署和加入有关货币和银行事务的国际条约。第三，政府应向国会提交提案，以决定年度通胀目标。总理和国家银行行长应根据政府规定决定使用工具和措施来实现国家货币政策目标。关于越南货币政策管理和银行经营方向的表述，如 2015 年为

36、下（来自越南国家银行官网）：“根据 2014 年 11 月 10 日第 77/2014/QH13 号决议2015 年经济发展规划和 2014 年取得的成果，越南国家银行确定 2015 年货币政策管理的目标和主要措施如下：积极灵活运用货币政策，密切配合财政政策，控制通胀，稳定宏观经济，支持经济合理增长，保障信贷机构流动性。与宏观经济和货币发展，特别是通货膨胀相一致；并确保越南盾的价值，继续限制美元化和黄金化。生产；继续实施银行贷款与经济政策挂钩的方案，转移信贷结构向重点领域倾斜。加快推进不良贷款化解和信贷机构重组，确保总理批准的 2011-2015 年信贷机构体系重组方案路线图落实。加强与其他宏

37、观经济政策的协调”。”根据越南国家银行法，越南中央银行的主要货币政策工具包含以下四种：1）再贷款：主要目的是为信贷机构提供短期贷款以及支付工具；2）利率：主要利率包含再贷款利率、基准利率、及其它利率（如贴现率）。同时，越南国家银行法中明确规定了汇率作为越南货币政策工具的地位：越南盾的汇率根据国家调控市场的外币供求情况确定；SBV 公布汇率，决定汇率制度和汇率调节机制；3）存款准备金；4）公开市场操作。作为稳定货币汇率以及保障外汇市场正常运行的核心，越南国家银行在外汇与黄金管理方面具有重要的职责。根据其 官网，越南国家银行在这方面主要包含五个层面的职能。一、管理当前外汇交易和提供外汇服务；二、管

38、理境外借贷；三、管理外商投资活动；四、管理国家外汇储备；五、管理黄金交易。图表 25：越南盾汇率走势越南盾/美元越南盾兑美元贬值24,00023,00022,00021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,000资料来源：彭博、（香港）研究部新冠疫情近况越南对新冠病毒肺炎疫情的控制在整个 2020 年全年可以被定义为非常理想，每日确诊人数长期维持在低双位数甚至个位数。越南曾经一度被全球公认为世界上应对 2019 冠状病毒病大流行最成功的国家之一。并且在全球疫情爆发的最初期，2020 年 1 月 23 日至 4 月 16 日期间，在采取了防控措施之后，越南连续

39、 99 天未发现本土感染病例。2020年全年日均确诊人数为 4 人，2021 年一季度日均确诊人数为 13 人，对于一个人口超过九千万的国家来讲，这一表现 已可以说十分成功。根据联合国驻越南协调员的报告，在全球疫情爆发初期，越南及早采取了由政府领导的抗疫行动，这些行动调动了整个政治体系且由全民参与，积极透明，从而确保越南成功应对疫情，引起了国际社会的关注。在世 界卫生组织（WHO）和其他机构的支持下，越南一直在开展长期投资计划，其中包括建设并改善卫生系统，主要致力 于预防、防备、检测并应对突发公共卫生事件。在之前的流行病疫情（包括 2003 年的非典疫情）中，越南的抗疫成 绩十分突出，而越南还

40、从这些疫情中吸引了经验教训。然而，随着印度于今年 4 月份开始的第二波疫情的蔓延，以及其境内演变出的 Delta 变异病毒株向印度周边的南亚以及东南亚国家扩散，越南自 5 月下旬开始每日确诊人数迅速攀升，由最初的几百人，在短短的几个星期内便上升至千人以上，并且在 8 月 9 日创下了目前为止单日确诊人数的纪录 9,904 例。世界卫生组织（WHO）也于 6 月 4 日证实，越南当局认为该国出现一种新的变异新冠病毒，结合了在印度和英国发现的两种现有变异病毒的特征。根据媒体的相 关报道，越南数家大型制造业企业包括外资厂商已于近期停工，一些因为工厂内已爆发新冠疫情，其余则为防止疫情 进入园区。预期这

41、一波疫情以及相应的停工潮将对越南三季度的经济表现产生较为明显的负面影响。越南疫苗接种的进展较为滞后，目前已经批准紧急使用的疫苗包括阿斯利康、俄罗斯“卫星-V”、中国国药、辉瑞和莫德纳疫苗。截至 8 月 9 日，越南仅有 1%的人口完全接种，另有 8.2%的人口接种第一剂疫苗。缺乏疫苗供应是越南接种率较低的主要原因。每日新增确诊病例每日新增确诊病例（7天移动平均）图表 26：越南每日确诊新冠病毒感染病例10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000资料来源：Wind、（香港）研究部；数据截至 2021 年 8 月 11 日左：累计死亡病例

42、右：累计确诊病例图表 27：越南累计新冠病毒确诊与死亡病例4,500270,0004,000240,0003,500210,0003,000180,0002,500150,0002,000120,0001,50090,0001,00060,00050030,00000资料来源：Wind、（香港）研究部；数据截至 2021 年 8 月 11 日图表 28：越南政府为应对新冠疫情出台的相关财政政策时间政策金额2020财政刺激方案包含：措施包括将增值税和企业所得税税款和土地租赁费的缴纳期限推迟 5 个月，将个人所得税的缴纳期限推迟到年底（预计推迟缴纳的金额为 180 万亿越南盾，占 GDP 的2.4

43、%）。截至 2020 年 12 月 31 日，超过 37%（66.2 万亿越南盾）的税收和土地租赁延期一揽291.7 万亿越南盾（占 GDP 的3.6%）子计划已支付。2020减少 50%的登记税并推迟对国产汽车征收消费税；2020 年 8 月至 12 月，土地租金降低 15%，航油环保税降低 30%；减免各项收费，小微企业企业所得税税率降低 30%，提前提高个人所得税扣除额。2020政府实施了以下措施：医疗设备免税；降低商业登记费，自 2020 年 2 月 25 日起生效（新成立的家庭企业免征商业登记税一年；中小企业首三年免征商业登记税）2020简化公司的税务和海关审计和检查；并允许公司和工

44、人推迟（最多 3 个月）向养老基金和遗属基金缴费而无需支付利息（延迟缴费总额估计为 9.5 万亿越南盾或 GDP 的 0.1%）2020为受影响的工人和家庭批准了价值 36 万亿越南盾（占 GDP 的 0.5%）的现金转移计划，提供的现金转移不超过 3 个月，从 2020 年 4 月到 6 月。估计超过 13%的人口将从该计划中受益。财政部估计，截至 2020 年 12 月 31 日，根据该决议向受益人支付了约 12.8 万亿越南盾（接近一揽子总价值的 36%）。现金转移计划的覆盖范围扩大到私立学校的教师。36 万亿越南盾2020政府的目标是在 2020 年 100%支付公共投资资本，总价值为

45、 686 万亿越南盾，占 GDP 的近9%（其中 225 万亿越南盾从 2019 年结转）。预计 2020 年公共投资支出将达到预算计划的83%，是过去五年中最高的支出率。686 万亿越南盾（占 GDP 近 9%）2021鉴于 COVID-19 继续严重影响商业和生产，尤其是旅游和运输部门，越南政府在 2021 年初推出了第二个财政方案，总价值为 115 万亿越南盾。115 万亿越南盾2021建议企业增值税延期 5 个月，总价值为 68.8 万亿越南盾；第 1-2 季度将允许 CIT 延期 3 个月，总价值为 40.5 万亿越南盾；家庭的个人所得税和增值税延期以及土地租金预计将分别达到 1.3

46、万亿和 4.4 万亿越南盾。2021到 2021 年底，约 30 项各类收费减免 10-50%（主要集中在交通和基础设施建设领域，如道路使用费、航空服务费、建设项目评估费等），预计收入减少 1 万亿越南盾。2021越南于 5 月下旬设立了由政府管理的一项预算外和非营利性新冠疫苗基金，用于筹集国内外捐款和其他资金来源，用于购买疫苗、研究和生产疫苗。到 2021 年 6 月底，该基金已筹集了超过7.8 万亿越南盾。当局估计，越南可能需要 25.2 万亿越南盾（11 亿美元）才能在 2021 年为其75%的人口购买 1.5 亿剂疫苗。资料来源：国际货币基金组织、（香港）研究部图表 29：越南政府为应

47、对新冠疫情出台的相关货币政策日期政策内容类型2020 年 3 月 17 日越南国家银行（SBV）降低基准利率 100 个基点传统（货币政策）2020 年 5 月 13 日越南国家银行（SBV）降低基准利率 150 个基点传统2020 年 10 月 1 日越南国家银行（SBV）降低基准利率 50 个基点传统2020 年 3 月SBV 向商业银行发布了重新安排贷款、减免利息和提供贷款延期的指导方针，并对该指导方针进行了修订，以明确该政策的时间表至 2021 年 12 月，并允许银行逐步提供贷款延期准备直到 2023 年 12 月，同时在 2024 年 1 月使贷款非传统分类正常化。近期，SBV 还

48、要求信贷机构不仅将信贷投放到 5 个优先经济领域，还要加快消费贷款，以满足个人和家庭的合法需求。SBV 已将短期融资与长期贷款融资比非传统例的分阶段降低一年，以帮助信贷机构降低融资成本并保持中长期贷款未偿还。金融机构已将支付费用减免至 2021 年 6 月 30 日。多项证券服务费用已被削减，豁免期限已延长至 2021 年 12 月 31 日。受影响的公司有资格在 2020 年 5 月至 2021 年 1 月期间从越南社会政策银行（VSPB）获得优惠贷款，用于向暂时停止工作的工人支付工资。贷款总额计划为 16.2 万亿越南盾（约占 GDP 的 0.2%）。鉴于该贷款计划的支出较低，优惠贷款的条

49、件已于 10 月下旬放宽；从那时起至 1 月 30 日，已有 245 家公司（总工人数为 11,276 人）签订了合同并收到了超过 418.2 亿越南盾（相当于一揽子计划的 0.3%）的支出。非传统自 2020 年 3 月 31 日起，SBV 指示信用机构（CI）积极减少奖金和工资，削非传统减其他运营成本，及时调整业务计划（包括不以现金支付股息），并利用节省的资源减少利息。SBV 表示已准备好为 VSPB 和其他 CI 注入流动性，包括通过再融资窗口，以实施政府的计划并帮助 CI 解决不良贷款。SBV 已发布通知，以零利率为 VSPB 再融资高达 16 万亿越南盾。随着贬值压力上升，SBV 于

50、 2020 年 3 月 23 日宣布，将根据需要干预货币市非传统场，以平息汇率过度波动。资料来源：国际货币基金组织、（香港）研究部股票市场概况证券交易所介绍越南有两间证券交易所，即胡志明市交易所（HoSE）和河内交易所（HNX），分别位于胡志明市与河内。在胡志明市交易所挂牌的股票主要为大型蓝筹股，而河内交易所主要为中小型企业股票。除此之外，河内交易所的产品还有政府债券和衍生品等。截至 2021 年 7 月，胡志明市交易所拥有 385 家上市公司，总市值为 4,782 万亿越南盾（2,077 亿美元）；其中市值超过 10 亿美元的公司有 36 家，另外有 101 家公司市值介于 1 亿和 10

51、亿美元之间。河内交易所主板共有 361 家上市公司，总市值 402 万亿越南盾（175 亿美元），其中市值超过 10 亿美元的公司仅 2 家，另外有 21 家公司市值介于 1 亿和 10 亿美元之间。此外河内交易所还设有 UPCoM（即“未上市公众公司”）市场，为未上市的中小企业提供融资服务，为日后转往主板市场做铺垫。2020 年底，时任越南政府总理阮春福（目前为国家主席）签署一项成立越南证券交易所的决定，该决定于 2021 年 2月 20 日生效。越南证券交易所由财政部全资控股，国际名称为 Vietnam Exchange，简称 VNX，总部设在河内市。河内与胡志明市两个交易所都将成为越南证

52、券交易所的全资控股子公司，但仍将分别独立运营。越南证券交易所注册资金为 3 万亿越盾（约 1.3 亿美元），主要职责将包括起草股票市场上市和交易规则，根据证券法监管河内和胡志明市交易所的运作，以及制定股票市场 IT 系统、新技术和产品的开发计划。在越南证券交易所的管理下，河内交易所将负责政府债券交易和衍生品市场，所有挂牌股票则将转移至胡志明市交易所。越南证券交易所还将向越南国家证券委员会（SSC）提出各项应对措施和建议，解决对越南证券市场的安全和稳定性造成影响的事故和波动，并加强与全球证券交易所的国际合作关系。股票交易制度越南股票市场的监管机构为越南财政部下属的越南国家证券委员会（SSC），该

53、部门负责资本市场发展、颁发市场参与许可、制定和执行相关规章。越南股票交易时间为周一至周五（法定节假日除外）上午 9:00-11:30，及下午 13:00-15:00。胡志明市交易所和河内交易所的股票涨跌幅限制分别为当天开盘价的+/-7%和+/-10%，上市首日或停牌 25 天后的第一个交易日的涨跌幅限制分别为开盘价的+/-20%和+/-30%。股票交割实行 T+2 制度。越南限制上市公司外资持股比例为 49%，银行等个别行业外资持股比例为 30%。股市表现与估值胡志明市交易所指数（VN-Index）为越南股市关注度最高的旗舰指数，该指数为胡志明市交易所上市股票的市值加权平均。自 2020 年

54、3 月 24 日见底以来，VN-Index 不断上涨，截至 2021 年 8 月 11 日累计涨幅达 106%。今年以来， VN-Index 累计涨幅为 24.2%（以美元计价，下同），是全球范围内表现最好的股票市场之一。相比之下，标普 500 指数、欧洲 STOXX 指数、日本 Topix 指数涨幅分别为 18.4%、14.2%和 1.2%，而恒生指数和沪深 300 指数分别下跌2.4%和 3.1%。VN-Index 目前前瞻市盈率为 15.6 倍，与过去三年历史均值相若（15.7 倍）。散户投资者的涌入是过去一年多来越南股市不断上涨的主要因素，也推动了成交额的飙升。疫情以来，越南央行维持了

55、宽松的货币政策，在 2020 年三次下调基准利率累计 200bps。银行存款利率的下跌驱使个人投资者将资金转移到股市。2020 年全年新增股票开户数达 39.2 万个，创下历史新高；而在 2021 年一季度和二季度，又录得了 25.6 和 36.4万个新增账户。截至 2021 年 6 月，越南国内个人投资者账户共 334 万，较 2019 年底上升 43%。自 2020 年三季度以来，越南股票市场成交额不断攀升。2020 年上半年，胡志明市交易所日均成交额约为 1.55 亿美元，到 2020 年四季度达到 3.72 亿美元；而到 2021 年 6 月，日均成交额已经达到了 9.52 亿美元，较

56、 2020 年 12 月直接翻倍。图表 30：胡志明市交易所交易额图表 31：河内交易所交易额1,000900800700600500400300200100180（百万美元）河内交易所： 日均成交额16014012010080604020（百万美元）胡志明市交易所： 日均成交额00资料来源：彭博、（香港）研究部资料来源：彭博、（香港）研究部（个）国内个人投资者新增账户图表 32：越南散户投资者新开户数量160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000资料来源：Vietnam Securities Depository、（香港）研究部V

57、N-Index图表 33：越南股市旗舰指数 VN-Index 历史表现（2019 年至今）1,6001,4001,2001,000800600400资料来源：彭博、（香港）研究部；数据截至 2021 年 8 月 11 日图表 34：全球主要股指美元计价回报（根据年初至今回报排序）股指回报 - 美元计价一周两周1 个月3 个月6 个月年初至今12 个月越南 VN-Index2.0%6.8%1.3%8.9%22.3%24.2%63.1%加拿大 S&P/TSX 综合1.5%2.1%1.3%3.3%13.6%20.5%32.4%俄罗斯 MOEX1.3%2.7%1.8%6.9%13.8%19.5%27.

58、9%美国标普 5001.0%1.1%1.8%7.1%13.6%18.4%33.4%台湾 TWSE-2.5%1.1%-1.8%4.1%9.6%18.0%42.6%欧洲 STOXX0.5%2.2%2.6%4.9%11.7%14.2%27.7%英国富时 1001.2%2.9%1.5%1.8%11.1%13.6%24.4%印度 Sensex0.2%4.3%4.5%9.6%3.6%12.3%42.6%澳大利亚 S&P/ASX 2001.1%3.3%2.9%0.6%5.4%10.5%27.3%新加坡海峡时报-0.4%1.4%1.3%-1.1%6.2%9.0%26.5%韩国 KOSPI-2.8%-0.5%-

59、0.9%-2.7%-0.6%5.6%36.4%巴西 IBOV0.4%-4.3%-2.3%-0.7%5.6%1.6%23.6%日本 Topix0.9%1.5%2.0%0.8%-4.1%1.2%18.9%MSCI 新兴市场-0.5%2.3%-1.6%-2.4%-9.1%0.5%18.9%MSCI 亚太区除日本外-0.5%2.7%-1.4%-2.9%-9.5%0.3%18.2%印尼 JCI-1.6%0.6%1.4%1.0%-5.1%-0.8%19.8%香港恒生0.8%4.7%-2.6%-5.0%-11.9%-2.4%6.7%沪深 3000.5%5.5%-1.1%-0.9%-13.9%-3.1%14.

60、8%新西兰 S&P/NZX 50-0.3%3.0%1.4%-2.1%-2.5%-4.4%17.2%泰国 SET-0.9%-1.1%-3.2%-8.8%-8.5%-4.5%7.5%菲律宾 PSEi-0.2%2.7%-3.1%0.0%-9.1%-11.1%8.6%MSCI 中国0.7%4.8%-5.3%-8.1%-24.8%-11.2%0.9%马来西亚 KLCI0.5%-0.8%-2.2%-7.4%-10.4%-12.3%-4.8%资料来源：彭博、（香港）研究部；数据截至 2021 年 8 月 11 日市场分类全球最大的指数公司中，MSCI 明晟目前将越南市场归类为“前沿市场”（Frontier