现制茶饮行业处于高速成长期品牌和供应链突出的公司最受益

1、目录索引 一、软饮料：健康化、高端化是大趋势，现制饮品步入发展快车道 6二、预计现制茶饮行业未来 5 年收入复合增长 25%左右，市场集中度继续向龙头聚拢 8（一）现制茶饮 2020 年收入规模达 1136 亿元，2015-2020 年复合增长 21.90% 8（二）受益消费场景常态化和人群多元化，预计未来 5 年行业复合增长 25%左右 8（三）高端和大众价位段龙头优势显著，集中度未来有望继续向头部品牌聚拢 12三、产品力、品牌力和渠道建设突出的公司有望在竞争中脱颖而出 15（一）产品：喜茶、奈雪的茶的研发和多品类经营能力处于行业领先地位 15（二）品牌：行业处于品牌化初期，喜茶品牌综合影响

2、力开始崭露头角 18（三）渠道：蜜雪冰城门店覆盖范围广且供应链完善，渠道力处于行业领先地位 20四、复盘星巴克发展史，品牌和供应链建设决定现制茶饮未来开店空间 27（一）星巴克：差异化的产品力是发展基础，品牌力和供应链实现规模化扩张 27（二）启示：现制茶饮消费升级正当时，品牌和供应链决定龙头未来扩张空间 36五、投资建议 39六、风险提示 39图表索引 图 1：2014-2019 年，软饮料行业收入复合增长 7.88%（十亿元） 6图 2：不同软饮品类间，健康属性强的品类收入增速显著更高 7图 3：现制饮品原材料优质，均价明显高于包装饮品（元/升） 7图 4：2015-2020 年，高端茶饮

3、店收入占比从 3.46%提升至 19.40% 7图 5：2015-2020 年现制茶饮行业复合增长 21.90% 8图 6：现制茶饮市场量价拆分 9图 7：2017-2020 年现制茶饮消费者人数复合增长 30.78% 9图 8：2019-2020 年，现制茶饮的男性消费者占比从 30%提升至 40% 10图 9：2019-2020 年，现制茶饮的 90 及 00 后消费者占比从 58%提升至 70% 10图 10：2019 年每天购买一次或多次茶饮的消费者占比仅有 4% 10图 11：2020 年每天购买一次或多次茶饮的消费者占比提升至 12% 10图 12：2019 年现制茶饮消费仍存在一

4、定场景偏好特征 10图 13：2020 年现制茶饮消费逐渐常态化，八成消费者偏好独自饮茶 10图 14：现制茶饮品牌推出了欧包、甜品、薯条等新品类 11图 15：喜茶推出了多种可添加的小料 11图 16：从客单价来看，现制茶饮品牌大致可以分为三个梯队（元） 12图 17：截至 20 年前九个月，高端现制茶饮行业CR5=54.9%（销售额口径） 13图 18：蜜雪冰城门店数量接近 12000 家，远超其他品牌（2020 年） 13图 19：相较 2019 年，20H1 现制茶饮门店数量整体下滑 14图 20：头部茶饮品牌 2020 年逆势加速开店（家） 14图 21：现制茶饮行业门槛低、产品同质

5、性高 15图 22：喜茶、奈雪的推新节奏远快于其他中端和大众品牌（2020 年） 16图 23：喜茶、奈雪的茶的产品种类丰富，SKU 总数更多（截至 2021 年 2 月） 17图 24：在北上广三地，喜茶的口味评分略高于奈雪的茶 17图 25：高端茶饮品牌的联名合作次数更加频繁（2020 年） 19图 26：包装饮品的渠道核心在于经销商网络，现制饮品的渠道核心在于门店 20图 27：2020 年，中国现制茶饮总消费额中约 60%来自现制茶饮店 21图 28：奈雪的茶、蜜雪冰城和喜茶的门店分布范围接近（截至 2021 年 5 月）. 21图 29：喜茶门店数量排名前 5 的省级行政区及其占总门

6、店数量比例（截至 2021年 5 月） 21图 30：奈雪的茶门店数量排名前5 的省级行政区及其占总门店数量比例（截至2021年 5 月） 21图 31：乐乐茶门店数量排名前 5 的省级行政区及其占总门店数量比例（截至 2021年 5 月） 22图 32：蜜雪冰城门店数量排名前5 的省级行政区及其占总门店数量比例（截至2021年 5 月） 22图 33：蜜雪冰城有四种不同店型，对应不同功能 23图 34：茶饮行业上游原材料种类多且品质不稳定，难以形成规模化 24图 35：蜜雪“五仓联动、服务全国”的战略布局完成，为品牌扩张提供坚实后盾. 26图 36：蜜雪冰城河南总仓 26图 37：喜茶在贵州

7、梵净山自建有机茶园 26 HYPERLINK l _TOC_250012 图 38：按收入和净利润的增速，星巴克的发展历程可以划分为三个阶段 27 HYPERLINK l _TOC_250011 图 39：2020 年星巴克在咖啡馆行业市占率达 40%，龙头地位显著 28 HYPERLINK l _TOC_250010 图 40：星巴克发展于美国现磨咖啡的精品化时期 29图 41：星巴克至今仍然经营着多种品类的咖啡 29图 42：全球最早的星巴克门店就采用了大橱窗设计以展示店内舒适温馨的环境29 HYPERLINK l _TOC_250009 图 43：1992 年，星巴克仍主要在美国西海岸经

8、营 30图 44：1996-2020 年公司不断加大海外市场渗透力度，门店复合增速 15.56% . 31图 45：2020 年星巴克直营和特许经营门店数量占比分别为 50.94%和 49.06%. 31 HYPERLINK l _TOC_250008 图 46：2020 年，星巴克门店数量排名前五的国家中亚洲国家占据三席 31 HYPERLINK l _TOC_250007 图 47：2019 年全球最有价值的 10 个餐厅品牌星巴克居首 33 HYPERLINK l _TOC_250006 图 48：星巴克在全球超过 30 个国家中采购咖啡豆 33 HYPERLINK l _TOC_250

9、005 图 49：星巴克门店选址定位人口更密集、家庭更富裕的地区 34 HYPERLINK l _TOC_250004 图 50：星巴克门店分为 6 种类型 35 HYPERLINK l _TOC_250003 图 51：2020 年，星巴克现制饮品收入占比维持在 6 成左右 36 HYPERLINK l _TOC_250002 图 52：2014 年后，星巴克同店销售增长主要由交易单价推动 36 HYPERLINK l _TOC_250001 图 53：2009-2018 年，中国茶叶国内消费量复合增长 8.86% 37 HYPERLINK l _TOC_250000 图 54：1990-2

10、018 年，美国的咖啡消费量复合增长 1.33% 37图 55：蜜雪门店主要分布在中部省份，河南省是大本营（截至 2021 年 5 月）. 38图 56：喜茶门店主要分布在经济发达省份/地区，仍有较大下沉空间（截至 2021年 5 月） 38图 57：奈雪门店分布和喜茶接近，以经济发达地区为主（截至 2021 年 5 月）. 38图 58：蜜雪冰城在越南河内开设门店 38图 59：奈雪的茶在日本开设门店 38表 1：部分现制茶饮品牌提价情况 11表 2：喜茶和奈雪的茶融资金额显著高于其他茶饮品牌（截至 2021 年 5 月） 13表 3：不同品牌的人气单品存在显著差异（截至 2021 年 5

11、月） 16表 4：2020 年度中国茶饮十大品牌榜中喜茶排名第一 18表 5：2020 年度购物中心关注餐饮品牌榜中喜茶位列茶饮业态第一名 18表 6：创始人的经历背景决定了品牌塑造的理念和方向 19表 7：蜜雪冰城加盟费用总计 30 万起步 22表 8：其他中端和大众品牌加盟费用总计 30-50 万不等 23表 9：现制茶饮行业上游的茶叶行业呈现大市场“小公司”的格局（2019 年） 24表 10：蜜雪冰城的供应链建设较为领先，其他品牌逐步搭建自有供应链 25表 11：1992 年后，星巴克开始加速美国本土门店的扩张 30表 12：1996 年星巴克迈出海外扩张第一步，此后不断加大海外市场渗

12、透力度 32表 13：不同门店类型支持的服务不同，选址也不同 35一、软饮料：健康化、高端化是大趋势，现制饮品步入发展快车道软饮料消费呈现明显的健康化、高端化趋势。根据弗若斯特沙利文和奈雪的茶招股说明书，2019年软饮行业收入11466亿元，2014-2019年复合增长7.88%，预计未来 5年复合增长9.32%。从行业增速来看，软饮行业慢慢进入到成熟期。近年来，随着中国消费者消费能力的提升和对健康问题的愈发重视，软饮料消费开始呈现出明显的健康化和高端化的趋势，行业步入到新的发展阶段。这种趋势不仅对传统的软饮料消费结构产生了巨大影响，同时带动了一系列新品类的高速成长。图 1：2014-2019

13、年，软饮料行业收入复合增长7.88%（十亿元）2000180016001400120010008006004002000201420192024E包装饮用水 蛋白饮料 果汁饮料 功能饮料 现制茶饮固体饮料 碳酸饮料 包装茶饮料 植物饮料 现磨咖啡风味饮料 包装咖啡饮料 其他饮料数据来源：弗若斯特沙利文，奈雪的茶招股说明书，注：数据为测算值，可能存在偏差现制饮品收入增速显著高于同类包装饮品，且高端化发展趋势显著。2019年，包装水、现制茶饮、包装茶饮、现磨咖啡、包装咖啡收入分别为2017、1063、787、489、 132亿元，2014-2019年复合增速分别为11.02%、28.30%、3.8

14、0%、35.26%、28.97%，预计2019-2024年复合增速分别为10.82%、21.04%、3.53%、31.33%、20.83%。对比来看，现制饮品的收入增速显著高于同类包装饮品，我们认为，主要原因在于随着消费能力的提升，消费者对软饮料的口味追求越加多元化，品质追求越加高端化。从售价来看，根据2020年中国食品服务行业白皮书，现制碳酸饮料、果汁、茶饮、咖啡的均价分别为16.4、28.5、23.9、49.4元/升，高于包装碳酸饮料、果汁、茶饮、咖啡的6.5、10.1、7.6、23.3元/升。此外，从现制饮品的结构来看，以现制茶饮为例，2015-2020年，高端茶饮收入占整体现制茶饮的比

15、例从3.46%提升至 19.40%，现制茶饮品类本身也呈现健康化、高端化趋势。 图 2：不同软饮品类间，健康属性强的品类收入增速显著更高40%35%30%25%20%15%10%5%0%2014-2019年收入复合增速2019-2024年收入复合增速现磨咖啡包装咖啡饮料 现制茶饮功能饮料包装饮用水其他饮料风味饮料植物饮料包装茶饮料蛋白饮料 果汁饮料碳酸饮料固体饮料数据来源：弗若斯特沙利文，奈雪的茶招股说明书，注：数据为测算值，可能存在偏差图 3：现制饮品原材料优质，均价明显高于包装饮品（元/升）6050403020100碳酸饮料果汁茶饮咖啡包装现制数据来源：2020 年中国食品服务行业白皮书，

16、图 4：2015-2020年，高端茶饮店收入占比从3.46%提升至19.40%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E高端现制茶饮店中端茶饮店低端茶饮店数据来源：奈雪的茶招股说明书，二、预计现制茶饮行业未来 5 年收入复合增长 25%左右，市场集中度继续向龙头聚拢（一）现制茶饮 2020 年收入规模达 1136 亿元，2015-2020 年复合增长21.90%现制茶饮2020年收入规模达1136亿元，2015-2020年复合增长21.90%。现制茶饮越来越注重原材

17、料的天然和高质，同时在外观包装以及营销宣传上也更加贴近年轻人的喜好，迎合了主流消费者对于茶饮消费升级的需求。根据奈雪的茶招股说明书，现制茶饮2020年市场规模达1136亿元，2015-2020年复合增长21.90%，受2020年疫情影响行业增速略有下滑，但整体来看仍处于高速成长期。图 5：2015-2020年现制茶饮行业复合增长21.90%4003503002502001501005002015201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E现制茶饮（十亿）YoY40%35%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：奈雪的茶招股说明书，（

18、二）受益消费场景常态化和人群多元化，预计未来 5 年行业复合增长25%左右受益消费场景常态化和消费人群多元化，预计未来5年行业复合增长25%左右。拆分来看，现制茶饮的市场规模主要由消费人数、年消费频次和客单价三个元素构成。根据奈雪的茶招股书，我们预计未来5年现制茶饮行业复合增长有望达到25%左右，其中，销量的增长主要受益于消费人群扩大叠加消费场景常态化，均价的增长主要受益于头部品牌直接提价和产品推新、产品组合等，且销量的增长是推动行业收入增长的主要动力：图 6：现制茶饮市场量价拆分数据来源：量：消费人群扩大叠加消费场景常态化驱动现制茶饮消费人数和消费频次齐升。从消费人群来看，根据餐宝典，现制茶

19、饮2020年消费者人数预计达3.40亿人，2017-2020年复合增长30.78%。现制茶饮消费人群的扩大主要得益于男性消费者和90及00后年轻消费群体的增长，根据2019新式茶饮消费白皮书和2020新式茶饮消费白皮书，2019-2020年，现制茶饮的男性消费者占比从30%提升至40%， 90及00后消费者占比从58%提升至70%。从消费频次来看，根据2019新式茶饮消费白皮书和2020新式茶饮消费白皮书，2019年现制茶饮消费者购买频次中， “每天一次或更多”的占比仅有4%，而到2020年该占比提升至12%，是2019年的3倍。消费者购买频次的提升主要得益于现制茶饮消费场景的常态化，2019

20、年现制茶饮消费仍存在明显场景偏好特征，分别有66%、57%、55%的消费者偏好在下午茶、购物、聚会的场景购买茶饮，而到2020年，仅以个人消遣娱乐为目的的消费者达到了80%，现制茶饮的消费场景得以不断延伸，逐渐成为一种生活方式，从而拉高了消费者的购买频次。相较奶茶消费高频地区中国台湾，根据台湾经济部统计，2017年台湾卖出10.2亿杯休闲茶饮，平均每人每年消费44杯，若我们以中国现制茶饮的平均售价13元来进行测算，2019年中国大陆平均每人每年消费约4杯（75414 13=4.14），仍有较大提升空间。图 7：2017-2020年现制茶饮消费者人数复合增长30.78%460%50%340%23

21、0%20%110%020172018消费者（亿）2019YoY0%2020E数据来源：餐宝典，图 8：2019-2020年，现制茶饮的男性消费者占比从30%提升至40%图 9：2019-2020年，现制茶饮的90及00后消费者占比从58%提升至70%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20192020男性消费者女性消费者100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019202090后及00后80后及80前数据来源：2019 新式茶饮消费白皮书，2020 现制茶饮白皮书，数据来源：2019 新式茶饮消费白皮书，2020 新式茶饮消费白皮书，图

22、 10：2019年每天购买一次或多次茶饮的消费者占比仅有4%图 11：2020年每天购买一次或多次茶饮的消费者占比提升至12%60%50%40%30%20%10%0%每天1次或更多2-3天1次3-5天1次每周1次或更少50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%每天1次或更多每周3-5次每周1-2次每周1次或更少数据来源：2019 新式茶饮消费白皮书，数据来源：2020 新式茶饮消费白皮书，图 12：2019年现制茶饮消费仍存在一定场景偏好特征图 13：2020年现制茶饮消费逐渐常态化，八成消费者偏好独自饮茶100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%心

23、情愉悦时下午茶购物聚会约会100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：2019 新式茶饮消费白皮书，数据来源：2020 新式茶饮消费白皮书，价：头部品牌直接提价和产品推新、产品组合等推动现制茶饮客单价不断提升。复盘现制茶饮行业提价历史，2015年至今行业主要在2020年初迎来一波提价潮，喜茶、奈雪的茶、乐乐茶等公司分别对部分单品提价1-2元，提价的主要原因是为了覆盖原材料（茶叶、牛奶、糖等）、物流等成本端的压力。除直接提价外，现制茶饮品牌还通过推出更高价的新品、更丰富的产品组合或在原先茶饮产品的基础上延伸出其他品类和周边产品的方式来达到间接提价的目的。整体来看，

24、现制茶饮行业直接提价的频率较低，且提价幅度主要受成本端影响，产品推新、产品组合、产品品类延伸等方式也是现制茶饮客单价提升的重要原因。表 1：部分现制茶饮品牌提价情况年份公司提价情况提价原因2020年喜茶豆豆波波茶、多肉葡萄、芝芝莓莓、多肉芒芒甘露、芋泥波波鲜奶等单品提价1-2元原材料成本上升2020年奈雪的茶霸气芝士芒果、霸气芝士草莓等单品提价1-2元原材料和物流成本上升2020年乐乐茶黑糖波霸脏脏茶、草莓桃子酪酪、草莓酪酪等单品提价1-2元原材料成本上升2020年CoCo都可奶茶三兄弟、布丁奶茶等单品提价1-3元原材料成本上升数据来源：搜狐网，图 14：现制茶饮品牌推出了欧包、甜品、薯条等新

25、品类数据来源：奈雪的茶微信小程序，乐乐茶微信小程序，图 15：喜茶推出了多种可添加的小料数据来源：喜茶微信小程序，（三）高端和大众价位段龙头优势显著，集中度未来有望继续向头部品牌聚拢从价格带来看，现制茶饮品牌大致可以分为三个梯队。现制茶饮的客单价价格带较宽，大致可以分为三个梯队：（1）高端。客单价在25-35元，主要分布在一二线城市，以直营为主，主打高品质茶饮，代表品牌主要有喜茶、奈雪的茶、乐乐茶等；（2）中端。客单价在15-25元，高低线城市均有分布，直营加盟混合，主打差异化产品，代表品牌主要有7分甜、一芳水果茶、茶颜悦色、一点点等；（3）大众。客单价在15元以下，城市分布较为均衡，以加盟为

26、主，代表品牌主要有悸动烧仙草、CoCo都可、蜜雪冰城等。从数量上来看，处于中端和大众价位段的茶饮品牌数量最多，高端数量较少。图 16：从客单价来看，现制茶饮品牌大致可以分为三个梯队（元） 高端中端大众 403530252015105乐乐茶奈雪的茶喜茶因味茶 Tea有茶蜜菓甘茶度台盖 7分甜贡茶日出茶太快乐柠檬 一芳水果茶遇见奶牛 肆伍客本宫的茶茶颜悦色茶百道 果麦1点点古茗悸动烧仙草茶桔便 CoCo都可一只酸奶牛沪上阿姨 书亦烧仙草吾饮良品 新时沏避风塘大口九 超级奶爸益禾堂 七杯茶 甜啦啦 奶茶博士蜜雪冰城奶熊奶茶0数据来源：餐宝典，艾瑞咨询，高端和大众价位段龙头优势显著，中端价位段竞争激烈

27、。由于现制茶饮价格带较宽，不同价格段的品牌差异较大，因此我们进一步分价格段来分析行业竞争格局：（1）高端茶饮：喜茶和奈雪的茶龙头优势显著。根据奈雪的茶招股说明书，截至2020年前九个月，高端现制茶饮行业CR5为54.9%，其中奈雪的茶排名第二，市占率17.7%。从融资规模来看，喜茶和奈雪的茶融资规模高达数亿元，最后一轮投后估值均达到上百亿元，明显高于其他品牌；（2）中端茶饮：门店数量接近，竞争仍然激烈。从门店数量来看，截至2020年，快乐柠檬、一芳水果茶、7分甜门店数量分别达994、812、789家，不同品牌的门店数量相对较为接近，竞争仍然激烈；（3）大众茶饮：蜜雪冰城一枝独秀。从门店数量来看

28、，截至2020年，蜜雪冰城门店数量达11948家，益禾堂、甜啦啦、七杯茶分别仅有4221、2506、548家，蜜雪冰城门店数量遥遥领先。图 17：截至20年前九个月，高端现制茶饮行业CR5=54.9%（销售额口径）品牌A，25.5%其他，45.1%奈雪的茶，17.7%品牌D，3.5%品牌C，3.8%品牌B，4.4%数据来源：奈雪的茶招股说明书，图 18：蜜雪冰城门店数量接近12000家，远超其他品牌（2020年）1400012000100008000600040002000蜜雪冰城书亦烧仙草 CoCo都可古茗益禾堂 一点点 甜啦啦 茶百道 沪上阿姨悸动烧仙草吾饮良品 一只酸奶牛新时沏蜜菓 大口

29、九快乐柠檬一芳水果茶7分甜喜茶 甘茶度本宫的茶茶桔便 七杯茶 奈雪的茶超级奶爸果麦遇见奶牛贡茶茶颜悦色奶熊奶茶避风塘 台盖日出茶太乐乐茶肆伍客 Tea有茶煮叶因味茶0数据来源：窄门餐眼，表 2：喜茶和奈雪的茶融资金额显著高于其他茶饮品牌（截至2021年5月）最后一轮投后估值时间融资伦次金额投资方喜茶160亿元2016A轮1亿元IDG，今日投资2018B轮4亿元龙珠资本、黑蚁资本2019C轮不明腾讯、红杉资本2020C+轮不明高瓴资本、Coatue Management奈雪的茶20亿美元2016A轮1亿元天图投资2018A+轮3亿元天图投资2020B轮近亿美元深创投2020C轮超过1亿美元云锋基

30、金、太盟投资集团茶颜悦色2018天使轮不明天图资本2019A轮数千万元元生资本、源码资本、顺为资本乐乐茶2019Pre-A轮2亿元祥峰投资领投，致君水滴、普思资本、如川投资、众海投资、汉能投资跟投2020战略投资不明商源盛达创投煮叶2017天使轮不明北京伊家吾庐投资2018Pre-A轮数千万元达晨创投2019A轮数千万元动域资本领投，达晨创投跟投Teasoon2017天使轮不明中金资本2017Pre-A轮800万元峰瑞资本，唯猎资本，发现创投2017A轮800万元源星资本，东方富海关茶2016天使轮300万元峰瑞资本2017Pre-A轮1000万元峰瑞资本2018A轮数千万元顺为资本、华映资本

31、古茗2020战略投资不明红杉资本、龙珠资本肆伍客2018Pre-A轮近千万元九宜城1314茶2018A轮2000万元不明茶煮2018Pre-A轮数千万元龙品锡资本数据来源：天眼查，企查查，前瞻产业研究院，艾瑞咨询，疫情加速行业洗牌，市场集中度未来有望向头部品牌聚拢。根据咖门发布的疫情期茶饮门店生存状况调查，疫情期间超过九成的茶饮门店停止营业，97.58%的门店营收较去年同期有所下滑，其中65.86%的门店几乎零收入。在客流减少、营收下滑的情况下，茶饮门店仍需承担一定的员工薪资和租金成本，现金流压力较大，导致本身资金不足或管控不力的中小品牌门店雪上加霜，加速倒闭进程，从来带来闭店潮。根据前瞻产业

32、研究院，2020年上半年现制茶饮门店数量为48万家，相较2019年减少 2万家。与此同时，规模更大、抗风险能力更强的头部品牌则在2020年逆势加速开店，2020年蜜雪冰城、喜茶、奈雪的茶分别新增4767、289、200家门店。疫情加速行业格局分化，产品、品牌和供应链突出的公司有望进一步构建竞争壁垒，市场集中度继续向头部品牌聚拢。图 19：相较2019年，20H1现制茶饮门店数量整体下滑图 20：头部茶饮品牌2020年逆势加速开店（家）606000505000404000302010020162017201820192020H1新式茶饮门店数量（万家）3000200010000蜜雪冰城 CoCo

33、都可 一点点喜茶奈雪的茶 茶颜悦色201820192020数据来源：2019 中国饮品行业趋势发展报告，前瞻产业研究院， 数据来源：2020 新式茶饮消费白皮书，窄门餐眼，三、产品力、品牌力和渠道建设突出的公司有望在竞争中脱颖而出低门槛、高同质性的行业特点决定了产品、品牌和渠道是企业的核心竞争壁垒。现制茶饮行业的竞争异常激烈，一方面，由于对门店选址、设备与原料购买、人员规模的要求较低，且生产所需的技术简单易上手，行业源源不断的涌入新进入者；另一方面，由于原料种类较为固定，生产流程也大致相同，不同品牌的产品同质性较高，差异化难度大。在低门槛、高同质性的行业中，我们认为有两类公司比较容易脱颖而出，

34、一类是产品研发能力突出，通过不断推出新的、辨识度较高的大单品来维持消费者粘性的公司；另一类是渠道建设完善，通过强大的供应链体系不断扩大门店渠道规模从而形成成本优势的公司。因此，在综合考量产品、品牌和渠道三个基本维度的情况下，建议优选在产品或渠道具备突出领先优势的龙头公司。图 21：现制茶饮行业门槛低、产品同质性高数据来源：亿欧，（一）产品：喜茶、奈雪的茶的研发和多品类经营能力处于行业领先地位不同茶饮品牌的人气单品存在显著差异，产品力仍是现制茶饮重要竞争要素。现制茶饮大致可以分为纯茶、奶茶、水果茶、奶盖茶四类，不同品牌的产品划分方式大同小异，基本围绕这四个类型，同质化较为严重。但具体到最受欢迎的

35、单品来看，不同品牌仍存在显著差异，截至2021年2月，喜茶、奈雪的茶、乐乐茶、茶颜悦色、一点点、书亦烧仙草、蜜雪冰城的最受欢迎单品分别为多肉葡萄、霸气芝士草莓、咸蛋厚芋泥软软包、幽兰拿铁、四季奶青、黑糖小芋圆奶茶、冰鲜柠檬水。此外，从人气单品TOP5来看，奈雪的茶和乐乐茶除了茶饮外分别有一款甜品（草莓魔法棒）和两款面包（咸蛋厚芋泥软软包、星空流沙软包）上榜。茶饮虽同质化严重，但不同品牌人气单品的不同还是给公司的产品研发和创新提供了一定的依据，证明了产品的差异化在不同品牌间仍然存在。 表 3：不同品牌的人气单品存在显著差异（截至2021年5月）人气单品Top5喜茶奈雪的茶乐乐茶茶颜悦色一点点书亦

36、烧仙草蜜雪冰城1多肉葡萄霸气芝士草莓咸蛋厚芋泥软软包幽兰拿铁四季奶青黑糖小芋圆奶茶冰鲜柠檬水2多肉芒芒甘露草莓魔法棒草莓桃子酪酪声声乌龙波霸奶茶椰椰烧仙草满杯百香果3芝芝莓莓霸气橙子星空流沙软包桂花弄冰淇淋红茶书亦烧仙草草莓摇摇奶昔4烤黑糖波波牛乳霸气榴莲王草莓酪酪蔓越阑珊波霸奶绿葡萄芋圆冻冻珍珠奶茶5满杯红柚霸气芝士葡萄葡萄酪酪抹茶菩提红茶玛奇朵招牌烧仙草杨枝甘露数据来源：大众点评，窄门餐眼， 注：数据为自行统计，可能存在偏差喜茶、奈雪的茶产品研发能力强、推新节奏快。茶饮消费的选择成本较低，且消费群体主要是年轻人，具有一定的跟风性，因此产品生命周期较短，公司需要持续不断地打造新品来延长自身的

37、成长曲线，尤其是对于定位高端的茶饮品牌。从推新节奏来看，根据各品牌微信公众号，2020年喜茶、奈雪的茶、七分甜、茶颜悦色、茶百道、一点点、书亦烧仙草、蜜雪冰城分别推出55、46、12、6、12、7、11、5款新品，包括茶饮、烘焙和零食，除了喜茶和奈雪的推新节奏较快较为突出外，其他中端和大众品牌的推新节奏相对较慢且较为接近。进一步来看，品牌推新节奏的快慢往往取决于其产品研发能力的强弱：（1）喜茶。喜茶团队坚持独立自主的产品研发模式，并在深圳总部设立专业实验室，致力于茶饮产品构思、配方研究及样品制造。根据咖门，喜茶的新品创意并不完全出自于研发部门，在新品内测会上，除研发部门外，品牌与视觉中心、公关

38、部、以及CEO都会参加，且各部门均有机会主导产品的创意。此外，在喜茶的研发部门新品的储备数量是门店在售产品的几倍，可根据市场节奏随时推新，有备无患；（2）奈雪的茶。为了更加敏锐的捕捉到用户需求，奈雪的茶于2019年底成立了新品研发店奈雪梦工厂。根据零售老板内参，奈雪梦工厂面积在1000平米以上，同时开辟了烘焙、茶饮、咖啡、精酿、等十五大板块，提供包括15条产品线在内的1000多种新品在店里进行试售，新品的销量情况、用户口碑等会作为全国门店上市与否的参考指标。图 22：喜茶、奈雪的推新节奏远快于其他中端和大众品牌（2020年）6050403020100喜茶奈雪的茶七分甜茶颜悦色茶百道一点点书亦烧

39、仙草蜜雪冰城推出新品数量数据来源：各品牌官方微信公众号，注：数据为自行统计，可能存在偏差喜茶、奈雪的茶的SKU更加丰富，能够有效提升客单价水平。从产品的SKU总数来看，喜茶、奈雪的茶的SKU分别达到66、63个，明显高于七分甜、茶颜悦色、茶百道、一点点、书亦烧仙草、蜜雪冰城的34、23、28、43、26、37个。从产品分类来看，喜茶、奈雪的茶除茶饮外还提供面包和甜品，而其他品牌仅提供茶饮，其中喜茶的面包和甜品SKU分别达12和18个，奈雪的茶21和13个。烘焙产品本身和茶饮具有一定的互补作用，且高端品牌推出的烘焙产品同样在传统烘焙产品的基础上进行升级，主打低油、低糖、低盐，加入各种新鲜的水果蔬

40、菜和杂粮，满足年轻人对于口味和营养健康的追求。此外，多品类经营也有助于提升客单价的水平。图 23：喜茶、奈雪的茶的产品种类丰富，SKU总数更多（截至2021年2月）181312213629263437232843706050403020100喜茶奈雪的茶七分甜茶颜悦色茶百道一点点书亦烧仙草蜜雪冰城茶饮面包甜品数据来源：各品牌官方微信点单小程序，注：数据为自行统计，可能存在偏差在一线城市，喜茶的产品口味认可度略高于奈雪的茶。用户评分能较为直观的反映出消费者对产品口味的认可度，根据艾瑞咨询，在北京、上海、广州三地的部分门店中，喜茶的产品口味评分均略高于奈雪的茶，其中北京门店喜茶、奈雪的茶评分分别为

41、8.9、8.7，上海门店分别为8.5、8.3，广州门店分别为8.6、8.4。图 24：在北上广三地，喜茶的口味评分略高于奈雪的茶1086420北京门店上海门店广州门店喜茶奈雪茶数据来源：艾瑞咨询，注：北京两个品牌门店数依次为 23、5，上海依次为 47、19，广州依次为 36、19（二）品牌：行业处于品牌化初期，喜茶品牌综合影响力开始崭露头角现制茶饮行业仍处于品牌化初期，喜茶品牌影响力开始崭露头角。经过前期粗放式的发展，目前现制茶饮行业逐渐进入到品牌化阶段，产品力和供应链建设突出的公司不断提升自身品牌价值和影响力，从消费者心理建立起一定品牌认可。对比多个茶饮品牌来看，喜茶的品牌综合影响力在茶饮

42、行业中位于前列：（1）根据世界中餐业联合会、红餐网联合评选的“2020年中国茶饮十大品牌榜”，喜茶、蜜雪冰城、奈雪的茶分列第一、二、三名；（2）根据赢商大数据和汉博商业研究院联合发布的购物中心关注餐饮品牌榜，喜茶、奈雪的茶、茶颜悦色分列茶饮业态第一、二、三名。表 4：2020年度中国茶饮十大品牌榜中喜茶排名第一名次品牌企业名称品牌指数1喜茶深圳美西西餐饮管理有限公司976.92蜜雪冰城郑州两岸企业管理有限公司959.53奈雪的茶深圳市品道餐饮管理有限公司958.44CoCo都可亿鼎国际股份有限公司939.751点点生根餐饮管理（上海）有限公司938.06茶颜悦色湖南茶悦餐饮管理有限公司935.

43、67书亦烧仙草四川书亦餐饮管理有限公司920.88古茗茶饮浙江古茗科技有限公司919.29益禾堂武汉熠和餐饮管理有限公司900.110甜啦啦安徽汇旺餐饮管理有限公司883.8数据来源：红餐网，表 5：2020年度购物中心关注餐饮品牌榜中喜茶位列茶饮业态第一名排名品牌细分业态创立/进入中国内地时间面积（平方米）1喜茶茶饮2012150-2002奈雪的茶茶饮2015200-3503茶颜悦色茶饮201350-7047分甜茶饮201520-605伏见桃山茶饮201750-806CoCo都可茶饮茶饮2007（中国台湾）30-807沪上阿姨茶饮201320-80数据来源：赢商大数据，高端茶饮品牌的联名合作

44、次数更加频繁，扩大品牌影响力。跨界联名是茶饮品牌常用的营销方法之一，高端茶饮品牌的联名合作次数往往较中端和大众品牌更加频繁。根据各品牌微信公众号，2020年奈雪的茶、喜茶、乐乐茶、茶颜悦色、茶百道、一点点、书亦烧仙草、蜜雪冰城跨界联名的次数分别为18、12、36、2、4、4、5、5次。跨界联名的优点主要体现在两个方面：（1）提升品牌热度。通过与其他知名度较高的品牌联名能够有效增加自身品牌的曝光度，提升品牌人气；（2）扩大品牌力影响范围。喜茶联名老国货品牌回力推出鞋、帆布袋等产品，吸引了一大批国潮爱好者，奈雪的茶和草莓音乐节合作，推出联名快闪冷泡茶，给音乐圈受众留下了深刻印象，跨界联名能将品牌影

45、响力渗透进不同的消费圈层，扩大品牌的影响范围。图 25：高端茶饮品牌的联名合作次数更加频繁（2020年）3618125124454035302520151050奈雪茶喜茶乐乐茶七分甜茶颜悦色茶百道一点点 书亦烧仙草 蜜雪冰城联名次数数据来源：各品牌官方微信公众号，注：数据为自行统计，可能存在偏差公司的创始人决定了品牌塑造的理念和方向。喜茶和奈雪的茶的创始人年龄均在30岁左右，较为年轻，能够准确的抓住主流消费群体的喜好和需求。从品牌塑造的理念来看，喜茶强调“酷”的品牌概念来吸引年轻消费群体，奈雪的茶着重呈现美好的生活体验来吸引年轻时尚的女性客群。蜜雪冰城的创始人属于草根创业，早期的产品研发和制作

46、主要依靠自己不断地尝试和改进完成，因此对产品成本非常敏感，主张通过降本增效的方式提升盈利水平，与其“让全球每个人享受高质平价的美味”的品牌理念高度契合。茶颜悦色的创始人吕良在创立茶饮品牌前曾先后开设过盖码饭馆和卤味店，后因营销不当、扩张过快导致品质失控等原因宣告失败，因此在品牌建设上，茶颜悦色始终坚持通过优质的产品和服务来塑造品牌。表 6：创始人的经历背景决定了品牌塑造的理念和方向品牌创始人年龄个人履历品牌理念喜茶聂云宸29曾就读于广东科学技术职业学院人文学院行政管理专业，2012年创办皇茶ROYALTEA，原创芝士现泡茶，为与山寨品牌区分开来，后全面升级为注册品牌喜茶HEYTEA强化“酷”的

47、品牌概念，具象为 “灵感”和“禅意”，通过一杯好茶来激发灵感奈雪的茶彭心&赵林41（赵林）33（彭心）彭心曾就读于江西财经大学，后在深圳一家IT公司做品牌经理，2014年底与先生赵林共同创立奈雪的茶（赵林具有十几年的餐饮从业经验），创新提出“软欧包”，公司的商业布局、渠道开发主要由赵林负责，彭心主要负责产品研发打造一种生活方式，呈现美好的生活体验 乐乐茶王建（联合创始人）-乐乐茶创始人团队有10余年商业地产从业经验，在乐乐茶之前已经连续创立8个餐饮品牌，2016年乐乐茶首店落户上海，2017年推出“脏脏包”风靡全国传递给消费者一种轻松自由的生活方式蜜雪冰城张红超-1997年在郑州创办蜜雪冰城，

48、经过十余年的时间，带领团队实现自建工厂、自建供应链，自产核心原材料让全球每个人享受高质平价的美味茶颜悦色吕良-曾创业开设过盖码饭馆和卤味店，后因营销不当、扩张过快导致品质失控等原因宣告失败，2013年底创立茶颜悦色做一杯有温度的茶数据来源：奈雪的茶招股说明书，公司官网，咖门，支点财经，餐饮人必读，艾问人物，新博弈，（三）渠道：蜜雪冰城门店覆盖范围广且供应链完善，渠道力处于行业领先地位蜜雪冰城门店覆盖范围广且供应链建设完善，渠道力处于行业领先地位。对于传统的包装饮品而言，渠道的核心在于经销商网络，通过布局范围广泛且深度下沉的经销商网络将产品分销到终端，再进一步出售给消费者。但现制饮品的销售渠道不

49、同，主要依靠现制饮品门店，产品最后的生产及销售环节均发生在门店里。正是因为现制饮品需要现场制作且销售主要依靠自有门店网络的特点，其原材料的采购、加工生产、配送、销售都比较分散化，完善的供应链建设成为保证产品品质以及支撑门店扩张的关键。考虑到门店是现制茶饮的主要销售渠道，供应链是渠道扩张的保障，因此，在对比现制茶饮公司渠道力强弱时，我们认为应该从门店和供应链两个维度来进行比较。从门店来看，喜茶、奈雪的茶门店分布区域性明显，蜜雪冰城实现了泛全国化；从供应链来看，喜茶、奈雪的茶逐步搭建自有供应链，蜜雪冰城供应链建设较为完善；整体来看，蜜雪冰城的渠道力处于行业领先地位。图 26：包装饮品的渠道核心在于

50、经销商网络，现制饮品的渠道核心在于门店数据来源：2020 年中国食品服务行业白皮书，门店层面：喜茶、奈雪的茶门店分布区域性明显，蜜雪冰城实现了泛全国化门店为现制茶饮的主要销售渠道，喜茶、奈雪的门店分布区域性明显，蜜雪冰城实现了泛全国化。现制饮品由于具有现场制作的特点，因此，在渠道上主要以现制饮品门店为主。根据奈雪的茶招股说明书，2020年中国现制茶饮市场总消费额中约60%来自现制茶饮店，现制茶饮店是现制茶饮的主要消费渠道。作为现制茶饮主要的销售渠道，门店数量的多少和分布区域的大小某种程度上决定了现制茶饮的销售规模。根据上文可知，蜜雪冰城的门店数量达上万家，遥遥领先于其他品牌。从门店分布区域来看

51、，蜜雪冰城、奈雪的茶、喜茶门店分别覆盖了全国31、32、27个省级行政区，比较接近，但是蜜雪冰城的门店分布更为均匀。高端茶饮品牌喜茶、奈雪的茶、乐乐茶的门店主要分布在经济较发达的省份，其中广东省是喜茶和奈雪的茶的大本营，门店数量分别达256、165家，分别占门店总数的36.21%、33.00%；中端茶饮品牌茶颜悦色的门店集中分布在湖南省，达325家，占门店总数的95.59%；大众品牌蜜雪冰城的门店分布较广，在河南、山东、陕西、河北、湖北等省份门店数量均达到500以上，其中河南和山东门店数量最多，分别达1820、1141家，分别占门店总数的15.23%、9.55%。整体来看，蜜雪冰城的门店布局率

52、先实现了泛全国化，其他品牌仍有较强的区域性。图 27：2020年，中国现制茶饮总消费额中约60%来自现制茶饮店图 28：奈雪的茶、蜜雪冰城和喜茶的门店分布范围接近（截至2021年5月）3530其他，40%2520现制茶饮店，60%151050奈雪的茶 蜜雪冰城喜茶乐乐茶茶颜悦色数据来源：奈雪的茶招股说明书，数据来源：窄门餐眼，图 29：喜茶门店数量排名前5的省级行政区及其占总门店数量比例（截至2021年5月）图 30：奈雪的茶门店数量排名前5的省级行政区及其占总门店数量比例（截至2021年5月）300250200150100500广东上海江苏北京浙江40%35%30%25%20%15%10%5

53、%0%180160140120100806040200广东江苏浙江上海湖北35%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：窄门餐眼，数据来源：窄门餐眼，图 31：乐乐茶门店数量排名前5的省级行政区及其占总门店数量比例（截至2021年5月）图 32：蜜雪冰城门店数量排名前5的省级行政区及其占总门店数量比例（截至2021年5月）4035302520151050上海北京江苏浙江湖北70%60%50%40%30%20%10%0%2000180016001400120010008006004002000河南山东河北陕西四川16%14%12%10%8%6%4%2%0%数据来源：窄门餐眼，数据来源：窄

54、门餐眼，喜茶、奈雪的茶适合直营，蜜雪冰城加盟模式更佳。从门店属性来看，高端品牌喜茶、奈雪的茶、乐乐茶等均采取了全直营的模式，而中端和大众品牌书亦烧仙草、古茗、蜜雪冰城等则以加盟为主。直营模式的优势在于品控能力强，能够有效的监督以及保证产品质量和门店服务体验，尤其对于在产品端要求较高且门店本身运营较复杂的高端茶饮品牌，但缺点在于门店的扩张需要较多的资金及人力支持，因此扩张速度较慢。加盟模式的优势在于扩张速度较快，品牌方通过收取加盟商的资金实现开店，同时还可以借助加盟商在当地的人力和物业资源等优势提高门店扩张的成功率，缺点在于品控难度较大，管理不慎可能伤害到品牌声誉，但对于产品结构相对简单以及门店

55、运营难度相对较低的中端和大众品牌而言，此类风险相对较低。根据奈雪的茶招股书以及其他各公司官网，奈雪的茶标准门店的单店投资额为185万元，而蜜雪冰城、书亦烧仙草、古茗、快乐柠檬的单店投资额分别为30、40、28、 50万元左右。整体来看，我们认为直营和加盟模式各有优缺点，但不同价位段的品牌都选择了与自身定位相符的发展模式。表 7：蜜雪冰城加盟费用总计30万起步省会城市地级城市县级城市加盟费1.1万元/年9千元/年7千元/年合同履约保证金1万1万1万日常管理/运营指导/活动扶持管理费4.8千元/年4.8千元/年4.8千元/年后期提供生产流程，经营方法等咨询服务2千元/年2千元/年2千元/年门店经营

56、所需的一切设备6万元左右6万元左右6万元左右经营所需原材料、物料5万元起5万元起5万元起装修预算根据门店情况，以实际结算为准5-8万元5-8万元5-8万元房租及其他费用，房租费、转让费、入场费等10万起10万起10万起数据来源：蜜雪冰城官网，表 8：其他中端和大众品牌加盟费用总计30-50万不等书亦烧仙草古茗快乐柠檬合作费2.98万元（一次性收取）3.38万元10万元品牌使用费1.5万元/年-保证金1万元5千元5万元管理费/培训费5千元/年（一年一缴）2万元-设计费/服务费2000元/次2.5万元3万元首批物料约4.5万元2-4万元设备、器具约8.5万元7万元左右20-22万元装修预算10-2

57、0万元8.5万元左右房租及其他费用12万元起-数据来源：书亦烧仙草官网，古茗官网，快乐柠檬官网，多元化是门店发展新趋势，蜜雪冰城处于行业前列。为了满足不同消费需求和场景，现制茶饮的门店不断朝多元化的方向发展。（1）喜茶。根据公司官网，喜茶主要有标准和喜茶GO两种店型，GO店更加倾向于轻型便利店，不设有收银员，消费者可以借助微信小程序“喜茶GO”自助下单，实现了线上和线下渠道的联动，同时减少了消费者的排队时间，提升了服务体验。（2）奈雪的茶。根据奈雪的茶招股说明书，奈雪的茶主要有标准、奈雪Pro、梦工厂三种店型，与标准店型采用前店后厂模式不同，奈雪Pro店里移除了现场面包房区域，更专注于销售由中

58、央厨房提前制作的预制烘焙产品，极大节约了客户等候时间，同时提升门店的经营效率。梦工厂是一个多场景的大型体验茶饮店，零售空间面积超过700平方米，旨在向中国年轻人推广年轻时尚茶文化，以进一步提高品牌知名度，树立品牌形象。（3）蜜雪冰城。根据公司官网，蜜雪冰城拥有四种不同店型，分别为标准店型、轻食店型、堂食店型、旗舰店型，标准和轻食店型面积在20-40平米，不带有或仅带有简易休息区，主要分布在繁华街边、商务区、车站，堂食店型面积更大，带有休息区，是商场和购物中心的主力店型，而旗舰店型作为标杆店面，主要起到拔高品牌形象的作用。图 33：蜜雪冰城有四种不同店型，对应不同功能数据来源：蜜雪冰城官网，供应

59、链层面：喜茶、奈雪的茶逐步搭建自有供应链，蜜雪冰城供应链建设较为完善供应链是支撑门店渠道扩张的基础，能够有效保证现制茶饮的产品品质、降低成本。现制茶饮行业的产业链主要分为三个部分：原产地生产、加工环节、流通环节，茶叶、乳制品和鲜果等作为原材料，经过加工后流通给企业，运输到门店再现场制作成茶饮料进行销售。对于茶饮企业而言，供应链的建设是门店进行大规模扩张的基础，其优势主要体现在两个方面：（1）保证产品品质。现制茶饮行业上游原材料种类多且品质不稳定现制茶饮使用原材料涉及各种茶叶、水果、乳制品等，且多为质量不稳定的农作物，例如主要原材料茶叶，口感和气味受季节和原产地影响大，不同产地的茶叶口味不同，同

60、一产地不同季节的茶叶口味不同。此外，我国茶叶产业的工业化进程缓慢且产品本身地域性较强，进一步加大了标准化的难度。分品牌来看，高端品牌的产品SKU多达几十种，每年推新数量几十种，相较中端和大众品牌在上游原材料的品控上难度更大。（2）降低成本。现制茶饮公司在门店数量较少时，尚可通过每个门店单位来进行原材料采购，一旦门店数量增多且分布区域变广，以门店为单位采购的方式将极大地提升公司管理难度，增加采购成本。通过自建中央工厂对原材料进行统一采购和加工，不仅能利用规模效应提升公司的采购议价能力，同时原材料的集中处理也极大地提升了工作效率。此外，通过构建全国化的仓储物流网络，公司还可以有效降低原材料跨区域运