新能源汽车行业研究框架：变与不变

1、粤 力 量跃 未 来整车研究框架1新能源车产业链的变与不变2核心赛道研究分析3投资策略分析4粤 力 量跃 未 来资料来源：粤开证券研究院宏观驱动政策驱动制约因素能源压力环境压力交通压力高基数规划政策刺激政策经济景气度货币环境消费者信心通货膨胀需求周期产能周期库存周期盈利能力量价估值股价PEPS估值水平行业中观分析行业宏观分析材料成本变化粤 力 量跃 未 来短期受库存周期的影响，中期受产能周期的影响，长期的核心影响因素是需求和竞争。影响因素相关数据数据来源及特点库存周期厂家库存、终端库存终端库存增加若超过一定水平，将直接加大终端竞争，或出现降价促销的情况企业产量 批发销量 零售销量中汽协、乘联会

2、 中汽协、乘联会乘联会零售数据、上牌数、交强险数 据产能周期产能周期对盈利的影响直接体现在固定成本的变动（折旧）和厂商内部 及外部的竞争产能存在18-24 个月的建设周期，其调整比库存的调整更长产品是有差异化的企业产能数据 新车信息企业年报 公开信息需求周期汽车行业兼具消费与投资双重属性需求周期最直观的表现为销量，销量会直接影响变动成本产销快讯 合格证数据 乘联会数据 交强险数据中汽协中国汽车技术研究中心 公布产量、批发数、零售数公开度较低资料来源：粤开证券研究院库存周期产能周期需求周期价格固定成本变动成本销量利润=（价格-变动成本）*销量-固定成本汽车行业的特点是规模驱动型， “ 量”的影响

3、大于“价”的影 响，汽车产量是影响中观行业和 微观企业盈利能力的最重要因素。销量规模的变动也会对产品售价、 成本产生影响。从价格角度来看， 规模上升或者库存增加都会导致行 业竞争加剧，企业有动力通过降价 优惠获取市场份额的提升。粤 力 量跃 未 来资料来源：中汽协、Wind、粤开证券研究院1、复苏期 销量：上行 库存：下行2、成长期 销量：上行 库存：上行4、衰退期 销量：下行 库存：下行长期：认清行业周期短期：考虑季节因子2%3%5%6%7%24%0%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500300016%2021A2022E3、滞涨期 销量：下行 库存：上行

4、新能源汽车渗透率2016A2017A2018A2019A2020A乘用车销量，万辆新能源汽车销量，万辆新能源汽车渗透率粤 力 量跃 未 来整车研究框架1新能源车产业链的变与不变2核心赛道研究分析3投资策略分析4粤 力 量跃 未 来资料来源： Wind、粤开证券研究院新能源汽车产业链传统汽车产业链钢铁 橡胶 玻璃 陶瓷 塑料 油漆动力总成 底盘系统 热管理 行驶系统 电气仪表 内外饰 车身其他商用车车用车汽车销售 后期服务 汽车金融 旧车交易 车展上游中游下游后市场原材料零部件整车厂后市场上游中游下游后市场锂矿钴矿石墨稀土Vs电池, 35%电机, 8%电控, 7%内饰, 15%底盘, 14%(类

5、别名称), 值车身, 5% 智能座舱系统钢铁动力电池传统整车厂汽车销售橡胶电驱动造车新势力后期服务玻璃电控汽车金融陶瓷热管理旧车交易塑料轻量化车展油漆底盘系统充电桩电解液行驶系统换电站正极材料智能座舱系统电池回收负极材料内外饰能量梯级利用隔膜车身矿产资源其他其他, 7%粤 力 量跃 未 来整车研究框架1新能源车产业链的变与不变2核心赛道研究分析3投资策略分析4粤 力 量跃 未 来资料来源：SNE-Research、GGII、粤开证券研究院未来排名名称装机量（GWh）市场份额2021年2020年同比增长202120201宁德时代96.736.2167.1%32.6%24.6%2LG新能源60.2

6、34.375.5%20.3%23.4%3松下36.12733.7%12.2%18.4%4比亚迪26.39.8168.4%8.8%6.7%5SKOn16.78.1106.2%5.6%5.5%6三星SDI13.28.555.3%4.5%5.8%7中创新航7.93.4132.4%2.7%2.3%8国轩高科6.42.4166.7%2.1%1.7%9远景AESC4.23.97.7%1.4%2.7%10蜂巢能源3.10.6416.7%1.0%0.4%其它2612.5108.0%8.8%8.5%合计296.8146.8102.2%100.0%100.0%2018年2019年2020年2021年2022年20

7、23年2024年材 料 创 新三元正极高镍/单晶化磷酸铁锂正极高压实/锰铁锂 负极掺硅补锂新型锂盐、添加剂/碳纳米管导电剂结 构 创 新方形电池：CTP/CTC 圆柱：大圆柱+TCT 刀片电池技 术 创 新钠离子电池 固态电池核心假设产品大规模替代 龙头产品落地 产品渗透率提升CTC发展，龙头厂商先行国内电池厂落地 产品渗透率提升正极替换为钠离子体系，负极采用硬碳或软碳，铝箔代替铜箔固态电解质代替电解液、隔膜现状粤 力 量跃 未 来资料来源：普华有策、Valeo年报数据、粤开证券研究院全球汽车热管理系统市占率汽车热管理架构图马勒, 11%法雷奥, 12%翰昂, 13%电装, 28%其他, 36

8、%30.54467.78411044.30%53.90%24.10%0%10%20%31.00% 30%40%50%60%02040608010012020162017201820192020国内电动车热管理市场规模市场规模（亿元）增长率（%）2020年全球汽车热管理市场规模为3700亿元左右，其中新能源汽 车热管理市场规模约200亿元。粤 力 量跃 未 来资料来源：汽车之家、佐思汽研、粤开证券研究院汽车热管理系统及零部件类型系统子系统主要零部件传统 燃油 车汽车空调系统冷/热系统压缩机、冷凝器、蒸发器、膨胀阀发动机热 管理系统发动机冷却系统对发动机的冷却变速器热 管理系统变速器冷却系统对变速

9、器的冷却新能 源汽 车制冷系统蒸发器、冷凝器、电动压缩机、膨胀阀、冷却电扇、鼓风机、管路等制热系统PTC水加热器、电子水泵、暖风泵体、水阀、鼓风机、管路等三电热管电池热管理系统电子水泵、换热器、电池散热板、PTC加热器、电池补偿水箱理系统电机、电控热管理系统电子水泵、油冷器、电子油泵、散热器、冷却风扇膨胀水箱、管路等空调系统汽车热管理系统单车价值系统类别燃油车插混车纯电动车座舱空调系统180018001800-7000电池热管理系统080015002000电机、电控等热管理系统010001000合计180036004300-10000粤 力 量跃 未 来资料来源：汽车之家、佐思汽研、粤开证券研

10、究院汽车热管理系统测算核心假设2022E2023E2024E2025E新能源车销量（万辆）550615728819燃油车销量（万辆）1750184518721911新能源车渗透率（%）24%25%28%30%新能源车热管理系统单车价值（元）4800528058086389燃油车热管理系统单车价值（元）1800187219472025新能源汽车热管理系统市场规模（亿元）264325423523燃油车热管理系统市场规模（亿元）315345364387汽车热管理系统市场规模合计579670787910自主渗透率30%35%40%50%自主热管理市场规模174235315455153174235315

11、45520%25%30%35%40%45%50%55%05010015020025030035040045050020212022E2023E2024E2025E自主规模自主渗透率20212025 CAGR达29.4%粤 力 量跃 未 来资料来源：中国汽车工程学会、粤开证券研究院节 能 减 排传统汽车整车重量每降低10%，油耗降低6%-8%。我国在2020年和2025年燃料消耗目标值分别为5L/100km和4L/100km，面对越来越严格的排放标准，主机厂加速轻量化布局。材 料 轻 量 化铝合金材料具有低密度、易成型、高强度、耐腐蚀等特点，在大幅降低车身重量的同时兼具突出 的安全性能。节能与新

12、能源汽车技术路线图 2.0要求 ，2025 年/2030 年/2035 年燃油乘用 车轻量化系数分别降低 10%/18%/25%，纯电动乘用车轻量化系数分别降低 15%/25%/35%。性 能 提 升新能源汽车对轻量化的需求更为迫切，轻量化是电动车提升续航里程的重要手段之一，纯电动汽 车整车重量每降低10kg，续航里程可增加2.5km。工 艺 轻 量 化一体化压铸将多个铝合金零部件压铸为1-2个大型铝铸件，替代多个零部件先冲压后，再焊接在一 起的传统方式。一体化压铸兼具降本、轻量化以及快速提升生产效率等多方面优势，目前处于行 业爆发初期，在特斯拉的引领下，行业正在掀起一体化压铸工艺革命。需 求

13、发 展 方 向粤 力 量跃 未 来资料来源：爱柯迪招股书、文灿股份招股书、粤开证券研究院一体化压铸单车价值量一体化压铸市场规模测算2022E2023E2024E2025E新能源车销量（万辆）550615728819前地板一体化压铸渗透率2%5%10%15%前地板一体化压铸市场规模（亿元）5.716.037.863.8后地板一体化压铸渗透率14%20%25%30%后地板一体化压铸市场规模（亿元）25.540.760.281.2中地板一体化压铸渗透率2%5%10%中地板一体化压铸市场规模（亿元）4.112.027.1其他一体化压铸渗透率10%其他一体化压铸市场规模（亿元）38.7新能源车一体化压铸

14、市场规模（亿元）31.260.7110.0210.8系统类别前地板后地板电池盖（中地板）其他合计重量（Kg）1107070100350广东鸿图鸿特精密爱科迪文灿股份均值产品单价（元/Kg）4041.758.149.147.2价值量51953306330647231652920222025年CAGR为89%粤 力 量跃 未 来资料来源：中商产业研究院、各公司官网、粤开证券研究院智能驾驶三大系统特斯拉、造车新势力自动驾驶技术对比小鹏G3小鹏P7小鹏P5蔚来EC6/ES8/ES6理想ONE特斯拉Model 3自动驾驶系统XPILOTXPILOTXPILOT 3.5NIO PILOT-Autopilo

15、t自动驾驶级别L2.5L3.0L3.0L2.0L2.0L3.0环视摄像头，个444445前向/感知摄像头，个1109113毫米波雷达，个355511超声波传感器，个121212121212激光雷达2感知系统车载摄像头高精地图激光雷达卫星定位毫米波雷达车内传感器超声波雷达决策系统智能驾驶计算平台芯片算法/软件V2X执行系统线控制动线控转向线控油门线控换挡智能汽车制造商出行服务提供商粤 力 量跃 未 来资料来源：汽车之家、粤开证券研究院自主激光雷达市场规模自主激光雷达市场规模测算2022E2023E2024E2025E新能源车销量（万辆）550615728819激光雷达渗透率2%5%15%20%激

16、光雷达单价（元）9000850080007500激光雷达市场规模（亿元）9.926.187.4122.9自主化渗透率100%90%80%70%自主激光雷达市场规模（亿元）9.923.569.986.020222025年CAGR为106%23.569.986.0209.9100307060504080901002022E2023E2024E2025E粤 力 量跃 未 来资料来源：中国汽车协会、华经产业研究院、中商产业研究院、公司公告、粤开证券研究院赛道国内龙头公司全球龙头公司电池宁德时代、比亚迪松下、LG能源热管理电池管理系统兴瑞科技、科大国创电装、松下热管理系统银轮股份、奥特佳、三花智控电装大

17、三电系统大洋电机、汇川技术、精进电动博世、大陆、法雷奥小三电系统欣锐科技、京泉华、得润电子、汇川技术特斯拉、英飞凌、大陆电动制动系统伯特利、亚太股份、万安科技博世、大陆摄像头模组联创电子、欧菲光、舜宇光学麦格纳、松下车载光学镜头富士胶片激光雷达速腾聚创、禾赛科技、炬光科技Luminar、Velodyne毫米波雷达联合光电、华域汽车安波福、大陆超声波雷达国睿科技、奥迪威法雷奥、博世、村田中控屏德赛西威、华阳集团大陆、现代摩比斯仪表盘华阳集团京瓷、大陆、电装、博世HUD华阳集团、泽景科技日本精机、大陆T-box德赛西威、路畅科技LG汽车芯片网关模块广和通、移远通信大陆、李尔车载单元OBU金溢科技、万集科技Savari路侧单元RSU千方科技、万集科技Commsignia车灯星宇股份、鸿利智汇法雷奥车载音响上声电子、吉林航盛大陆传感器苏奥传感博世、大陆、电装、英飞凌车用PCB板景旺电子、沪电股份、依顿电子、世运电路CMK车用线束沪光股份