“黑色星期一”是3月重现吗

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250007 造成恐慌的原因欧洲疫情反复、大银行涉嫌违法、美国政策与政治不确定性 3 HYPERLINK l _TOC_250006 欧洲疫情反复，多国采取了封锁措施 3 HYPERLINK l _TOC_250005 多家大型银行被曝参与洗钱活动，银行股大跌 4 HYPERLINK l _TOC_250004 美国新财年在即，财政刺激大选前恐无望且有政府关门风险 5 HYPERLINK l _TOC_250003 自由派大法官去世，特朗普扬言将紧急任命新人选，政治不确定性增加 6 HYPERLINK l _TOC_250002 后续看法：经济弱复苏，

2、大选前市场仍面临较大波动 8 HYPERLINK l _TOC_250001 后续观察时点：鲍威尔和财政部长姆努钦听证会发言、参议院对临时支出法案的表决 9 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 9月 21 日，国内股市和大宗商品整体下挫后，海外股市开盘也大跌，大宗商品大跌，白银一度跌停，美元指数上涨，恍若回到了 3 月疫情爆发后的情景。在 9 月日，我们与TS Lombard 联合举办电话会，曾提示相关风险。造成恐慌的原因欧洲疫情反复、大银行涉嫌违法、美国政策与政治不确定性欧洲疫情反复，多国采取了封锁措施我们认为本次市场大跌受到欧洲疫情反复的影响较大。法国的新增确诊超过前

3、高，欧洲多国疫情出现了反复。图 1：欧洲疫情反复，法国新增确诊突破前高数据来源：wind，国泰君安证券研究为此欧洲多国采取了二次封锁的措施，西班牙、法国、意大利等都采取了部分限制性措施，英国也在讨论。疫情的反复让本就复苏较弱的经济雪上加霜，此外也给全球经济要素的流通带来障碍，产生负外部性。表 1：欧洲多国采取了封锁措施国家现状封锁措施西班牙首都马德里自9月21日零时起对37个市镇的人员实行出入限制，民众除了去上班、履行法律或教育义务外，不得离开自己所在的街区。公园也将暂时关闭，酒吧、餐馆、商业中心等场所将以50的接待量对外开放，并且需在晚上10点前关门。该限制至少持续14天，预计影响马德里自治

4、区近13的人口，超过85万人出行受限。马西班牙首都马德里封城德里大区主席Isabel Daz Ayuso在9月18日表示，采取这些措施是为了避免马德里重回紧急状态。过去两周，西班牙报告超过12.2万例新增确诊病例，其中三分之一位于马德里地区。目前西班牙整体发病率为每10万人259.76例，在马德里，这一数字上升到659.41。有“末日博士”之称的英国首席医疗官克里斯惠蒂21日警告称，英国正处于“疫情英国处于“疫情关键时刻”关键时刻”，但却朝着“错误的方向”前进。英国首相约翰逊据称正考虑再次实施为期6个月的全国性封锁，但这是一个非常艰难的决定。当地时间9月21日，意大利卫生部长斯佩兰扎通过社交媒

5、体宣布，他已签署一项新条意大利13个大区疫情呈恶化趋势法国巴黎启动“白色计划”数据来源：wind，国泰君安证券研究令，要求从巴黎及法国其他疫情高发地区入境的人员接受新冠病毒核酸或抗原检测。他解释说，欧洲的疫情数字不容低估。意大利当前情况虽好于其他国家，但仍要保持高度谨慎，避免因抗疫作出的牺牲付之东流。由于近期疫情反弹，法国医护人员警告称，未来两三周后可能将出现就医率大幅增加态势。目前，巴黎大区和蒙彼利埃两地已经启动了“白色计划”第一阶段方案，为即将到来的新一波疫情高峰做准备。 “白色计划”，是法国为应对非常事态而于2004年立法、在医疗部门设立的响应机 制，相关事态可能是卫生危机，也可能是其他

6、突发事件，如恐怖袭击等。2018年12月斯特拉斯堡发生恐袭后，法国当局就启动了“白色计划”。法国南部城市尼斯已经宣布应对疫情的新管制措施，包括禁止在公园、花园、海滩等场所超过10人的聚会；限制酒吧在深夜的营业时间；限制对养老院的探访。法国主要城市里昂计划21日宣布当地的管制措施。多家大型银行被曝参与洗钱活动，银行股大跌一份由国际调查记者协会（International Consortium of Journalists）发布的调查报告显示，多家国际重大银行参与到洗钱、欺诈及腐败等非法活动中，金额高达 2万亿美元，部分非法活动在接到官方警告后仍在进行，报道中提及的银行包括德意志银行、摩根大通、渣

7、打银行、纽约银行梅隆公司、汇丰控股有限公司、巴克莱银行，法国兴业银行，道富公司，德国商业银行股份有限公司等。受此消息影响，全球银行股开盘即大幅度下跌。作为权重股，打击了指数。此外，由于大型银行对全球的流动性关系甚大，因此也给市场带来了一定的恐慌情绪，出现了一定的类似 3 月份疫情后流动性紧张所带来的资产抛售的迹象。图 2：欧美银行股估值重挫数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究美国新财年在即，财政刺激大选前恐无望且有政府关门风险周一美国众议长南希佩洛西和众议院民主党在没有白宫或参议院共和党支持的情况下发布了一份权宜政府支出法案。该法案将把目前的政府机构支出水平从 9月 30 日的财年末

8、延长至 12 月 11 日，但其中不包括白宫寻求的 300 亿美元农业援助，民主党人希望在另外的财政刺激措施中进行谈判。这或导致该法案在被共和党占多数的参议院难以得到通过，加大了政府关门的风险。该法案的讨论与关于病毒纾困刺激法案的讨论分开，这意味着新一轮刺激方案在大选前恐将无望。而美国家庭部门对美国政府的救济依赖较大，疫情以来整体收入未受损主要依赖政府的救助。财政刺激方案难以接续以及政府关门风险，将加大未来美国复苏不确定性的风险。图 3：美国个人收入总体正增长而薪酬则负增长，居民部门依赖政府部门而暂未 “受伤”数据来源：wind，国泰君安证券研究自由派大法官去世，特朗普扬言将紧急任命新人选，政

9、治不确定性增加美国最高法院大法官 Ruth Bader Ginsburg 在上周五晚间去世，特朗普承诺举荐女性出任最高法院大法官，上诉法院法官Amy Coney Barrett 和 Barbara Lagoa 目前领跑。图 4：Ruth Bader Ginsburg 的去世给特朗普带来新机遇，或加强保守党在最高法院的影响力数据来源：WSJ特朗普预期将任命保守派法官，为自己代表党派谋求利益，同时也有助于后续一旦大选出现纷争，如出现布什诉戈尔案，上诉到联邦最高法院，则特朗普的胜算将提升。特朗普拥有了大法官的任命牌，增添了大选中的博弈力量，同时也给最终选举结果带来了一定新的不确定性。图 5：市场对大

10、选带来的波动性定价提升数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究后续看法：经济弱复苏，大选前市场仍面临较大波动由于多重因素在上周末或今日海外股市开盘前爆出，给市场带来较大的冲击，进而导致了市场的大幅度波动。后续我们认为在没有财政政策的持续支持下，美国经济仅能够实现弱复苏，疫苗的研发将成为后续经济复苏及市场风险偏好的核心。考虑即使疫苗成功，大概率也要在大选后投入使用，因此未来一段时间市场仍将面临较大的波动风险。紧急财政援助到期时间具体内容总额度表 2：财政政策逐步到期，美国经济或维持弱复苏增加的失业补偿福利2020/7/31CARES法案的临时大流行病失业援助计划中，在个人从所在州刺激计划中

11、获得的失业保险或获得的疫情期失业救助之外，该法案每周会向个人额外支付 600 美元。约2,000亿美元金花在工资、租金、抵押贷款利息和公用事业上，贷款将被完全免除。CARES法案允许小企业管理局向员工少于500人的企业发放贷款，上限为1000万美元。如果资 3490亿美元2020/12/31薪资保护计划疫情失业援助计划2020/12/31CARES法案修改了失业援助条款，对受新冠病毒影响工作的申请人增加失业福利、并扩大适格范围。该法案为个体工商户、兼职求职者、工作记录不足或其他不符合通常失业情形的人群制定一项临时的疫情期失业救助计划。490亿美元2020年产生的净营业亏损可向前结转5年抵减以前

12、5个年度的应纳税所得额，现行美国税法下对净营业亏损的80 应税所得额限制将推迟至2020年12月31日之后再实行。限制暂时从2019年和2020年的调整后应税收入的30增至50。同时，企业于2018年、2019年和 2390亿美元2020/12/31暂时放松对利息扣除和营业亏损限额的限制2017年税法对总收入超过2500万美元的纳税人可扣除利息金额进行了限制，CARES法案将该航空相关行业的免税期2020/12/31CARES法案为以下消费税项提供了持续至2020年12月31日的免税期：(a) 7.5的旅客运输航空消费税，(b) 6.25的货物运输航空消费税，以及(c) 对煤油作为航空燃料的某

13、些用途和运输的税费。40亿美元3,520亿美元62021/12/31； 体工商户可延期支付从法案生效日至 2020年12月31日期间应缴纳的一半自营职业税。延期支付2022/12/31 的税款应在未来两年内清偿，其中50的延期税款应于2021年12月31日前付清，剩余 50的延期税款应于2022年12月31日前付清。延期支付工资税雇主可延期支付从法案生效日至2020年12月31日期间雇主缴纳部分的社保税（工资的6.2）。个数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究后续观察时点：鲍威尔和财政部长姆努钦听证会发言、参议院对临时支出法案的表决值得关注的是本周美联储主席鲍威尔和财政部长姆努钦将同时在 9 月 22 日众议院金融服务委员会的听证会上就疫情救