案例3-绿远公司固定资产投资可行性评价

1、问题一：固定资产投资可行性评价应从哪几个方面展开？绿远公司固定资产投资可行性评价教学目的和要求：掌握现金流量的内容及其测算；掌握折现率的确定方法；掌握折现现金流量法如NPV法、IRR法的原理与应用；理解敏感性分析的必要性及分析方法；熟悉与本案例有关的政策规定。 一、政策背景我国农业部以及云南、海南等地政府都将芦荟种植和加工作为发展当地农业经济，富裕农民的一项重要举措。本项目是一个芦荟深加工项目，属于农产品或生物资源的开发项目，符合国家生物资源产业发展方向，属于政府鼓励的投资方向。二、案例分析绿远公司的基本情况芦荟产品市场预测项目生产能力设计厂址选择生产工艺方案项目总投资估算资金的筹集与使用财务

2、成本数据测算（一）绿远公司的基本情况 本项目（下称芦荟生产项目）由某进出口总公司和云南某生物制品公司合作开发，共同投资成立绿远公司经营该项目。 1.某进出口（集团）总公司（以下简称进出口公司）成立于1959年，1993年改组为综合型外经贸集团公司，注册资金为4亿元人民币，以“大经贸”、“市场多元化”、“以优取胜”为发展战略，大力开展技术与成套设备进出口、国际工程承包与劳务合作、实业投资及一般贸易等方面的经营业务，以平等互利为原则，积极同境内外经济组织、社会团体、工商企业开展多种形式的经济技术合作和贸易往来。集团化、国际化、实业化、多元化战略布局取得成效。 2.云南某生物（集团）公司是目前元江最

3、大的芦荟种植加工企业，拥有近1000亩芦荟，注册资金1000万元，由总经理投资410万元，占股份41%，县农资公司投资400万元，占股份40%，县糖厂投资190万元，占股份19%，生产的“生命故事”系列芦荟产品有化妆品、保健食品等，取得了良好的经济效益。 （二）芦荟产品市场预测（国内外市场） 芦荟是百合科草本植物，具有护肤、保湿、抗菌、防辐射、提高免疫力等多种功能，在世界范围内，芦荟已广泛用于化妆品、保健食品、饮料工业等领域。芦荟产业的兴起，迎合了化妆品朝高雅、自然、温和无刺激、保湿、防衰老等发展的趋势，食品工业朝绿色无污染、改善饮食结构，注重健康发展的趋势。开发和利用芦荟植物资源，符合国家生

4、物资源产业发展方向，是人类生存和客观要求，是新兴的朝阳产业。 1.国内市场需求预测 美、日芦荟产业发展走过了20年，已进入较成熟阶段，需求量将随着化妆品和保健品市场规模的扩大而增长， 而我国是发展中国家，在改革开放方针指引下，经济高增长，经济发达地区和中心城市的居民已步入小康阶段，伴随着人们收入的增加和生活水平的提高，化妆品和保健品的市场需求将迅速增加。 根据化妆品工业协会与国际咨询公司预测，中国化妆品市场今后几年以10-20%左右的年均增长率发展，其中，作为化妆品新生力量的芦荟化妆品，将以高于整个化妆品产业发展速度增长，这是化妆品业内人士的普遍估计。 2.国际市场发展预测 调整产业结构改善健

5、康状况，提高生活质量，追求自然与人类的和谐与统一和可持续发展已成为21世纪的主流方向。植物提取物正逐步取代化学合成品，生物技术迅速崛起，绿色、回归自然渐成时尚。由于芦荟植物能很好地迎合人们新的需求，其产品必将成为下一世纪继续重点开发的对象。 从芦荟市场分布来看，当前芦荟市场主要分布在美国、欧洲、日本等少数发达国家，芦荟产业的发展是不平衡的，尚未开发和潜在的市场是巨大的。 （三）项目生产能力设计 从上面的市场分析可以看出，选择年产40吨芦荟冻干粉的生产规模是比较妥当的。具体产品方案为： 1.芦荟浓缩液800吨（折合冻干粉40吨），建成芦荟浓缩液生产线一条。400吨供应冻干粉生产线作为原材料，其余

6、400吨无菌包装后外销。2.年产芦荟冻干粉20吨，建成芦荟冻干粉生产线一条。（四）厂址选择 该项目拟建于云南省玉溪市元江县城郊，距县城约3公里，在原元江县供销社农资公司仓库南侧征地20亩，新建加工厂区，元江县供销社为本项目股东之一，对其原有仓库、办公楼等建筑物进行统一规划，留作安装芦荟终端产品生产线适用。 （五）生产工艺方案 本项目生产工艺先进、适用、合理、技术成熟可靠，芦荟稳定化关键技术达到国际先进水平，生产线关键设备以引进国外知名品牌为主，设备综合利用率高，配套性好，生产线设备的在线检测和产品化验设备，将确保产品标准化生产。此外，本套生产线还可用于果汁生产。问题二：以上背景对固定资产项目评

7、价有何用处？主要用于对项目财务可行性的分析，即现金流量影响、经营风险的估计。问题三： 除此之外，财务分析还要从哪几个方面展开？ 是分析现金流量重要还是利润分析重要？财务分析：1、分析现金流量2、确定贴现率3、敏感性分析（六）项目总投资估算项目总投资万元，其中：建设投资万元，占总投资的87.76%；流动资金万元，占总投资的12.24%。工程费用和其他费用形成固定资产，其中芦荟浓缩液车间、冻干粉车间几个管理部门使用的固定资产分别为万元、万元和万元；预备费用形成开办费用。（七）资金的筹集与使用1.资金筹措 本项目总投资万元，其中：向商业银行贷款万元，贷款利率10%；其余万元为发股募集，投资者期望的最

8、低报酬率为22%。这一资本结构也是该企业的目标资本结构。所以根据目标资本结构和个别资金成本测算折现率为16%。资金成本资本结构综合资金成本负债10%*（1-33%）6.67%1572.46/3931.1640%6.67%*40%2.67%股权22%60%22%*60%13.2%2.67%+13.2%16%（七）资金的筹集与使用2.资金使用计划 本项目建设期一年，项目总投资中，建设性投资万元应在建设期初一次全部投入使用，流动资金481万元，在投产第一年一次投入使用。项目生产期为15年。 （八）财务成本数据测算1.产品成本估算依据（1）材料消耗按工艺定额和目前价格估算（2）工资及福利费（3）制造费

9、用估计（4）管理费用估计（5）销售费用估计表1 芦荟浓缩液消耗定额及价格表序号项目单位单价单位消耗定额/吨单位直接材料成本1原材料22488.911.1原料21668.381.1.1鲜芦荟吨108020216001.1.2添加剂KG136.750.568.381.2包装820.531.2.1无菌袋个42.745213.71.2.2铁桶个119.665598.31.2.3塑料桶个1.7158.532燃料及动力832.32.1水吨160602.2电度0.2810002802.3煤吨136.753.6492.3合计23321.21表2 芦荟冻干粉消耗定额及价格表序号项目规格单位单价单位消耗定额/吨单

10、位直接材料成本1原材料528612.51.1原料527586.51.1.1浓缩液10：1吨26379.3320527586.51.2包装材料10261.2.1复合膜25KG个8.55403421.2.2包装桶25KG个17.1406842燃料及动力29209.22.1水吨1260026002.2电度0.2888000246402.3煤吨136.7514.41969.2合计557821.7工资及福利费工资按定员与岗位工资标准估算。总定员120人，人均年工资6420元。福利费按工资总额的14%计提。根据全厂劳动定员，计入芦荟浓缩液、冻干粉成本中的工资及福利费分别为321480元和116280元。其

11、余部分计入管理费用和销售费用，已包含在下面的预计中。制造费用估计预计芦荟浓缩液、冻干粉的年制造成本分别为元、元，其中包含折旧费。折旧费按15年计算，残值率按5%计算。除折旧外，其余均为可变成本。管理费用估计开办费按5年摊销；折旧费按15年计算，残值率按5%计算；其他管理费用估算为80万元/年（含工资），其中60万元为固定成本。销售费用估计销售费用估算为288万元，其中包括人员工资及福利费、广告费、展览费、运输费、销售网点费等，其中200万元为固定成本。表3 总成本费用表 单位：万元序号2-6年7-16年1原材料1801.161801.162燃料及动力1251253直接人工43.7843.784

12、制造费用350.08350.08其中：折旧费197.08197.085制造费用合计（1+2+3+4）2320.022320.026管理费用138.4784.27其中：折旧费4.274.27摊销费54.27销售费用2882888总成本（5+6+7）2746.492692.299固定成本515.55461.3510可变成本（89）2230.942230.94注：（万元）22488.91*800+1026*20（元）125（万元）832.3*800+29209.2*20（元）（万元）321480+116280（元）（万元）（元）（）*（15%）/1567.39*（15%）/15固定成本包括制造费用中

13、的折旧费；管理费用中的折旧费、摊销费和60万元其他费用；销售费用中的200万元。2.销售价格预测（按国外报价的50%计算）浓缩液60，000元/吨冻干粉1，200，000元/吨3.相关税率假设没有增值税城建税和教育费附加也考虑在相关费用的预计中所得税率为33%三、理论分析固定资产投资项目评价的基本程序现金流量及其测算折现率 固定资产投资评价方法投资项目敏感性分析（一）固定资产投资项目评价的基本程序第一步，测算项目的现金流量第二步，确定适当的折现率（资本成本或期望报酬率）第三步，计算有关评价指标，初步判断项目的可行性第四步，进行项目的敏感性分析第五步，根据以上分析作出项目可行与否的选择（二）现金

14、流量及其测算 1现金流量的概念 现金流量是指资本循环过程中现金流入和现金流出的数量。 长期投资中的现金流量是指特定的投资项目所引起的现金流入和现金流出的数量。 2.现金流量在投资评价中的意义 现金流量是指资本循环过程中现金流入、现金流出的数量；而利润则是一定时期内的经营成果。利润是通过会计制度规范而由会计人员计算出来的，如果排除会计人员被指使或被其他人为操纵的因素，它只是一个账面的结果；反过来，现金净流量是通过实实在在的现金流入与流出表现出来的，它不单表现在账面上，而且还实实在在地表现在企业的银行账户中，它是企业经理人员可以随时动用的企业资源。作为一个管理者，现金流量和利润都需要。但如果只有唯

15、一的选择，现金净流量可能是最重要的，因为，在管理企业的资源时，是在运作资源，而不是在运作账簿。因此，在现金为王的今天，对于现金流量的评价一般是重于对利润评价的。 3.现金流量测算的假设 （1）现金流量以年为单位发生，并且由第0年开始，至第N年结束。 （2）现金流量均发生于某时间，通常于年初或年末。 （3）赊销、赊购等应计项目的期初、期末余额相当，可忽略不计其对各期现金流量的影响。 （4）所需资金全部投资均为自有资金（即全投资假设），即项目相关现金流量不会受投资资金的取得方式不同的影响。（投资与筹资相分离原则）4.现金流量的内容 （1）现金流出的内容 建设性投资 垫支流动资金 经营支出 其他现金

16、流出 （2）现金流入的内容 经营收入 固定资产残值收入 垫支流动资金的收回 其他现金流入5.现金流量的内容（按阶段分类）初始期现金流量营业期现金流量终结期现金流量6.现金流量测算 （1）现金流量测算遵循的原则 一是相关性（不包含沉没成本） 二是考虑机会成本（2）测算的内容初始投资的发生金额及其发生时间的测算营业现金流量的测算终结现金流量的测算 7本项目现金流量测算 （三）折现率 1项目必要报酬率 货币时间价值 风险报酬 通货膨胀补贴 项目必要报酬率 =货币时间价值+风险报酬+通货膨胀补贴 2资本成本 企业为取得和使用资本而支付的各种费用或代价。 （1）个别资本成本：各种筹资方式的成本 （2）加

17、权资本成本：各项筹资方式资本成本的加权平均数，它比单项资本成本的计算更重要。（四）固定资产投资评价方法1.非折现法：不考虑货币时间价值 （1）年平均报酬率法 年平均报酬率法=年平均现金流量/初始投资总额（或平均投资） 优点：简单易懂、便于计算掌握 缺点：没有考虑时间价值 标准：越大越好本项目的年平均报酬率（1631.045+1613.5210）41.19%（2）投资回收期法以年金形式发生： 投资回收期=初始投资/年现金净流量不是等额发生： 投资回收期=N+第N年末尚未收回的投资额/第 （N+1）年的现金净流量 优点：简单易懂、有利于加速资本回收 缺点：没考虑时间价值、没有考虑项目的整体利益 标

18、准：越短越好本项目投资回收期计算如下：投资回收期（年）2.折现法：考虑货币时间价值 （1）净现值法净现值=现金流入的现值总额现金流出的现值总额 标准：是否大于0， 大于0，可行。 （2）内含报酬率法 标准：是否大于必要报酬率，大于，可行。 （3）现值指数法 现值指数=现金流入量现值/现金流出量现值 标准：是否大于1，大于1，可行。净现值法首先测算净现值。通过上述现金流量的分布可以看出26年和716年的现金流量是递延年金，可按年金的方法折现；其他现金流量可用复利现值的方法折现。因此NPV1631.04（）+1613.52（）（元）NPV0，方案可行。内含报酬率法IRR32%+14.01445.63+14.01 4%32.12%IRR16%，方案可行。（五）投资项目敏感性分析1.敏感性分析的涵义 敏感性分析是指有关影响因素变动对指标的影响程度。长期投资决策的敏感性分析是分析在其他相关不变的前提下，其中某一相关因素变动对投资决策指标的影响程度。2.敏感性分析的内容 相关因素的敏感性强弱的分析（正方式） 能保持原决策结论的相关因素可变范围的分析（逆方式）3.由于本方案净现值远远大于0，内涵报酬率32.12%远远大于基准收益率16%，说明本方案