致欧科技卡位跨境电商打造家居龙头

1、跨境电商家居龙头资料来源：招股说明书，光大证券研究所整理供应链自主研发合作开发外协生产仓储物流国内外自营仓平台仓第三方合作仓线上B2C类经销商：Wayfair亚马逊/ManoManoCdiscount/eBay亚马逊Vendor（买断）消费者销售渠道跨境出口B2B致欧科技：全球知名的互联网家居品牌商致欧科技家居股份有限公司于2010年成立，第一大股东为自然人宋川，第二大 股东为安克创新电子跨境出口龙头。公司主要从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，产品主要包括家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列等品类，是全球知名的互联网家居品牌商。目前已建立起一套适合线上销售的快速响应 的前端产品研发和信

2、息系统开发体系，以及协同高效的覆盖中后端跨境产品采购、 仓储物流等环节的供应链体系。图1：致欧科技商业模式请务必参阅正文之后的重要声明4资料来源：招股说明书，光大证券研究所资料来源：招股说明书，光大证券研究所跨境电商家居龙头0.411.080%50%100%150%200%250%-12343.80300%201820192020归母净利润(亿元，左轴）yoy（右轴）15.9523.2639.710%10%20%30%40%50%60%70%-5101520253035404580%201820192020营业收入（亿元，左轴）yoy（右轴）请务必参阅正文之后的重要声明5销售大增盈利改善，业绩

3、欣欣向荣公司2020年实现营业收入39.71亿元，同比增长70.75%，2018-2020年复合 增长率为57.80%；2020年归母净利润3.80亿元，同比增长252.10%， 2018-2020年复合增长率为205.89%；2020年摊薄ROE为29.13%，且2018-2020年呈现增长趋势，主要系由于公司产品销量大增，盈利能力改善。图2：致欧家居营业收入及增速图3：致欧家居归母净利润及增速跨境电商家居龙头资料来源：招股说明书，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明62018年度2019年度2020年度模式平台/渠道金额比例金额比例金额比例B2C亚马逊14239389%188401

4、81%28489972%ManoMano15251%41542%122003%Cdiscount40073%47432%92872%eBay25062%27371%58051%其他线上B2C平台1580%19761%168744%小计15058894%20201287%32906583%B2B亚马逊Vendor62624%195208%335288%Wayfair6710%45072%170934%其他线上B2B平台1300%3090%2040%线下B2B17681%58753%168974%小计88316%3021213%6772217%合计159420100%232223100%39678

5、7100%深耕海外电商渠道，自有品牌主要通过B2C模式露出公司主要通过亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay等海外线上B2C平台销 售产品，线上B2C平台是公司的主要销售渠道。2018年至2020年通过亚马逊 B2C平台实现的销售收入占主营业务收入比例分别为89.32%、81.13%和 71.80%，占比较高。表1：主营业务收入按销售模式划分（单位：万元）图4：致欧主营收入按产品品类划分致欧科技主要覆盖家具和家居品类公司产品主要包括家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列等品类，其中家具 和家居系列占主营业务收入比例较高，2020年占比分别为49.62%、34.35%。其 中，家

6、具系列产品分为生活家具和办公家具细分品类；家居系列产品分为收纳类、用具类和装饰类。产品销售市场主要包括欧洲、北美、日本等国家和地区，其 中欧洲地区的收入遥遥领先，2020年占主营收入的60.26%。跨境电商家居龙头图5：致欧主营收入按地区划分40.71%43.37%49.62%38.38%38.39%34.35%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020家具系列家居系列庭院系列宠物系列其他产品61.29%59.17%60.26%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020欧洲地区北美地区日本地区其他地

7、区资料来源：招股说明书，光大证券研究所请务必参阅正文之后的重要声明资料来源：招股说明书，光大证券研究所7深耕海外互联网，跨境电商家居龙头致欧三大自有品牌，主要面向欧美客户家居定位家居品类，通过精心选品+差异 化设计+场景化打造赢得选购率家具定位家具品类，深入消费者洞察+产品 设计+品控+扁平化包装为客户提供优 质环保且有设计感的全屋家具产品宠物家居定位宠物家居品类，精准把握宠物心 理，做“以家居为核心的人宠态”资料来源：招股说明书，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明8知名互联网家居品牌商资料来源：招股说明书，光大证券研究所请务必参阅正文之后的重要声明9序号股东姓名/名称持股数量（万股

8、）持股比例性质/身份1宋川19,796.0454.78%董事长，总经理2安克创新3,307.759.15%外部机构投资者3苏州宜仲1,693.194.69%外部机构投资者4和谐博时1,653.874.58%外部机构投资者5科赢投资1,320.523.65%员工持股平台6沐桥投资1,320.523.65%员工持股平台7泽骞咨询1,320.523.65%员工持股平台8语昂咨询1,320.523.65%员工持股平台9王志伟992.322.75%董事，首席法务官10田琳992.322.75%董事，首席人力资源官合计33,717.5893.31%自然人股东控股，跨境电商安克创新加持宋川先生为公司控股股东

9、、实际控制人，其直接持有公司股份1.98亿股，占公 司股本总额的54.78%。安克创新持有公司9.15%股权，安克是跨境电商龙头 品牌，致欧得到产业龙头加持，我们认为反映了产业龙头对其能力的认可以及 未来在业务合作方面可能会有不同的碰撞。表2：致欧科技前十大股东（截至2021/6/17）自然人股东控股，跨境电商安克创新加持图6：致欧科技股权结构（截至2021/6/17 ）资料来源：招股说明书，光大证券研究所 注：灰底为员工持股平台知名互联网家居品牌商致欧家居科技股份 有限公司宋 川张 秀 荣54.78%0.92%控股股东，实控人 及其一致行动人电安 子克 跨境创 电新 商龙 头9.15%王 志

10、 伟田 琳2.75%2.75%沐桥投资语昂咨询3.65%3.65%14.52%董 事CHO总董 经事 理长11.17%董法事务总 监苏州宜仲和谐博时天津德辉前海基金中原前海富邦凯瑞泽骞咨询科赢投资服贸基金4.69%4.58%2.49%1.42%0.87%0.62%0.37%外 部 投 资 机 构东莞致欧致欧国际领未科技FURNOLICAMEZIELEUZIELZIELJP100%请务必参阅正文之后的重要声明10100%100%100%100%100%100%3.65%3.65%12.60%6.30%资料来源：招股说明书，光大证券研究所知名互联网家居品牌商请务必参阅正文之后的重要声明11募投项目

11、涵盖研发，仓储与运营管理中心研发设计中心建设项目：拟在广东省东莞市购置场地，购买研发设计相关软硬 件设备，招聘一批研发设计人才团队，在公司现有研发设计中心的基础上进行升 级建设，包含建设研发设计中心、创新培训中心和视觉创意中心。仓储物流系扩建项目：拟通过在国内外租赁场地的方式，建设多个仓储物流中 心，仓储面积合计181,000平方米，提高国内外仓储容量、仓储自动化和信息化程 度以及公司在海外市场的仓储物流本土化服务能力。郑州总部运营管理中心建设项目：拟在河南郑州购置场地，扩大公司办公场 地，设置家居产品检测中心、视觉输出中心等区域，购置实验设备、硬件设备， 信息软件系统，引进专业人才团队，对公

12、司总部运营管理中心进行升级建设。表3：项目投资金额和募集资金投入金额（单位：亿元）序号项目名称项目投资金额募集资金 投入金额建设期1研发设计中心建设项目3.183.1836个月2仓储物流体系扩建项目5.175.1736个月3郑州总部运营管理中心建设项目3.513.5136个月4补充流动资金3.003.00合计14.8614.86 疫情催化，跨境电商迎来快速发展疫情催化，海外电商快速发展中国跨境出口快速发展 海外家居消费跨境电商商业模式简析请务必参阅正文之后的重要声明12105,000125,0000%20%40%60%80%100%-20,00040,00060,00080,000100,00

13、0120,000140,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020跨境电商交易规模（亿元，左轴）增长率（YoY，右轴）渗透率（右轴）资料来源：海关总署，光大证券研究所疫情催化，海外电商快速发展信息服务模式。式为主流模式。现全产业链服务。品牌出海。中国跨境电商快速发展，进入4.0时代中国跨境电商市场规模高速增长，在进出口贸易中的渗透率持续提升。2020年 中国跨境电商交易规模达12.5 万亿元， 同比增长19.05% ， 占进出口总值的 38.87%。2019年以来

14、，中国跨境电商以匠心心态打造产品品牌，逐步获得定价 权，扭转OEM低价薄利局面。图7：中国跨境电商交易规模及渗透率持续提跨境电商1.0阶段升1999年阿里巴巴 成立，主要为线上 展示、线下交易的跨境电商2.0阶段2004年敦煌网上 线，跨境电商实现 在线交易，B2B模跨境电商3.0阶段2014年政策层面首 次认可跨境电商， 大批卖家进入，实跨境电商4.0阶段2019年中国首部电子商务法正式实施，跨境电商主打 120%请务必参阅正文之后的重要声明13资料来源： statista，光大证券研究所整理在新冠疫情的影响下，欧美消费者提升线上购买比例根据eMarketer数据，2015年至2020年，全

15、球电商零售总额从1.55万亿美元增 长至4.28万亿，渗透率提升了10.6PCT至18%，2020年全球电商零售总额同比 大幅增长27.61%主要系由于全球疫情持续蔓延，大规模的消费者转向线上消 费。图8：全球电商零售总额及其渗透率图9：欧洲与美国电商渠道零售额疫情催化，海外电商快速发展01000200030004000500060002017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E欧洲电商零售额（亿美元）美国电商零售额（亿美元）0%5%10%15%20%25%01000200030004000500060007000零售额（十亿美元，左轴）占

16、比（右轴）资料来源：statista，光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明14资料来源：网经社电子商务研究中心，光大证券研究所资料来源：网经社电子商务研究中心，光大证券研究所图11：中国跨境电商交易B2B与B2C 结构（按交易规模）海外疫情背景下，较多供应停摆，中国出口迎来快速发展由于线下消费人流减少，电商渗透率提升，中国出口贸易转电商。跨境出口 电商交易规模同比增长率自2014年以来连续多年波动下滑，2020年初全球疫 情蔓延则打破这一局面，同比增速从2019年的13.09%大幅提升至2020年的 20.79%。B2C交易模式呈现继续扩大的态势，为中国跨境出口带来机遇。中国跨境出口

17、迎来快速发展100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20132014201520162017201820192020B2BB2C3.574.55.56.37.18.039.711.525%410%615%820%1025%1230%图10：中国跨境出口电商行业交易规模1435%00%2014201520162017201820192020 2021E我国跨境出口零售额（万亿元人民币，左轴）增长率（yoy，右轴）请务必参阅正文之后的重要声明15资料来源：海关总署，光大证券研究所整理资料来源：statista，光大证券研究所整理海外家居线上化发展显著3.50%3.60%3

18、.70%3.80%3.90%4.00%4.10%4.20%4.30%4.40%-20,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002014201520162017201820192020出口总额（亿元，左轴）家居出口额（亿元，左轴) 家居占比(右轴）9%10%10%10%10%10%0%10%30%20%40%50%70%60%80%90%100%201620172018消费电子 食品及饮料服装及配饰 汽车及配件图书音影 办公用具201920202021E家居及家具 个护及美容 其他品类请务必参阅正文之后的重要声

19、明16出口品类结构中家居占比约4%，亚马逊线上则高达10%2014年以来，中国家居出口占比一直在4%左右波动，亚马逊是中国家居出口 的一大阵地，亚马逊各个细分品类中，家居及家具的销售额占比亦是保持稳定 水平，基本在10%左右，表明线上消费大潮中家居品类虽非弄潮儿，但仍能跟 进电商化潮流。图12：中国出口总额，家居出口额及占比图13：亚马逊细分品类销售额占比资料来源：光大证券研究所整理资料来源：euromonitor，光大证券研究所海外家居线上化发展显著2%2%3%3%4%4%4%5%5%6%7%8%9%10%12%18%2%4%6%8%10%12%16%14%18%20%0%2005 2006

20、 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020根据euromonitor数据，全球家居用品市场电商销售渠道占比销售渠道加速 提升，2020年同比增长18%，疫情对线下消费影响催生了电子商务的进一步 蓬勃发展，并塑造消费者网购习惯，我们预计未来家居线上化将会持续发 展。图14：知名家居电商图15：全球家居用品市场电商销售渠道占比请务必参阅正文之后的重要声明17海外家居线上化发展显著8.30%13.40%26.22%34.16%17.92%0.75%4.54%21.50%42.81%30.39%0.15%

21、2.46%18.17%51.19%28.02%5.56%10.43%21.72%37.97%24.31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%小于200（含）(500,1000大于1000(200,300(300,500亚马逊ManoManoCdiscounteBay57.10%53.79%46.01%27.37%31.23%35.12%15.53%14.99%18.87%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020小于500（含）(500,1000大于1000资料来源：招股说明书，光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的

22、重要声明资料来源：招股说明书，光大证券研究所整理18线上消费者主要定位低客单值，消费升级趋势渐显线上品类主要聚焦于500元以下的低价格带产品，但近年来中高价格带产品的 交易金额有所上升，主要为该价格带客户数量增加所致，2020年客户年购买 金额大于2000元的客户数量9.64万人次，同比增长105.11%，远高于(0,500 区间的增长速度，仅为25.59%。图16：致欧B2C线上单笔订单金额区间及其图17：2020年致欧在各大平台交易金额区间分布 占总交易金额比重独立站+第三方平台联合运营目前跨境出口电商主要有两种运营形式：一种是常见的第三方平台，卖家通过入 驻平台来搭建自己的店铺，如亚马逊

23、、速卖通等；另一种是近几年较为火爆的独 立站模式，卖家独立搭建自身官网，独立完成设计和运营。公司可以提前将产品 以买断形式运抵平台仓，由平台负责后续销售与售后，或运抵自建自营仓，或是 第三方合作仓，将海关清关环节前置，更加有效地触达全球消费者。图18：跨境电商流程跨境电商商业模式简析/生 产 商制 造 商平台式自营式境内物流境外物流PAY消费者企业第三方综合服务平台跨境电商企业支付企业物流商海关用户利润转移利润转移资料来源：光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明缩短环节19资料来源：光大证券研究所整理跨境电商商业模式简析境 外 渠 道 商境 外 消 费 者传 统 外 贸跨 境 电 商境

24、 内 制 造 商境 内 出 口 商境 外 出 口 商境 外 批 发 商境 外 零 售 商境 外 消 费 者境内制造商 境内品牌商 境内经销商 B2C平台B2B平台境 外 消 费 者相较传统线下贸易，电商销售更重零售与品牌相较传统出口贸易，跨境出口电商能够直接实现B2C/B2B，在减少商品流通 环节，提高流通效率方面优势明显，拥有强大品牌与供应链布局的企业在竞 争中势能强劲，因此，越来越多跨境出口电商持续强化品牌意识，深度运营 产品研发与创新设计，重视零售端，把控消费趋势，强化海外客户对自身品 牌的认知，通过品牌溢价构建核心竞争壁垒。图19：传统外贸与跨境电商的区别示意图请务必参阅正文之后的重要

25、声明20致欧科技费用结构以采购成本，尾程运输费为主采购与尾程运输成本占大头。2020年采购成本占主营业务收入比重36.54%， 2018-2020年该费用率无明显变化，尾程运输费（不含海运）的主营业务收入 占比则从2018年的21.29%下降至2020年的16.86%，主要系由于公司持续加 大自营仓建设力度，自发货比例进一步提升，而自发货的运输费率通常低于代 发货尤其是FBA的运输费用率。图20：致欧科技销售价值链资料来源：光大证券研究所整理跨境电商商业模式简析采购头程海运 及关税运输仓储平台佣金人工，广告等 其他销售费利润（终端）请务必参阅正文之后的重要声明21 全产业链管理，实现“端到端”

26、管控乘电商之风崛起，致欧引领电商家居风尚深入供应链管理，推动产品创新请务必参阅正文之后的重要声明22ebay 德国 为起点，专 注跨境电商 出口业务郑州致欧 有限成立Songmics GmbH成立专注欧洲 家居电商销 售2014Wuppess en成立专注北美 家居电商销 售2017三木公司 成立专注日本 家居电商销 售2020新设亚马 逊荷兰站、 瑞典站起势靠流量，致欧较早进入跨境电商产业御风而上，扩张版图：新世纪ebay与亚马逊等电商相继兴起，电商渗透率不断提 升，留德创始人宋川抓住机遇专注跨境电商出口业务，抢占线上流量，产品销量 增长强劲，并于2011年，2014年，2017年分别设立子

27、公司拓展欧洲，北美与日 本市场。择家居而栖，受政策恩泽：2010年中国首次成为世界第一大家具生产国，2014 年，随着海关56号和57号文的推出，跨境电商模式首次在政府层面得到认可，中 国家具家居产业实力雄厚叠加出海政策支持，利好致欧参与国际竞争。资料来源：招股说明书，光大证券研究所乘电商之风崛起，引领电商家居风尚请务必参阅正文之后的重要声明23图21：致欧科技跨境电商拓展历程200720102011请务必参阅正文之后的重要声明资料来源：光大证券研究所整理24深入供应链管理，推动产品创新跨境电商核心是供应链能力匹配终端致欧科技不断建设和优化供应链体系，已具备快速响应的柔性供应链管理能力。 图22：致欧科技供应链实物流+信息流+资金流海运通关EYA管理系统库存管理确定最佳采购需求市场调研前端中后端物流运作终端产品研发消费者信息系统研发跨境产品采购通关运输仓储物流 EYA，CRM，SAP供应商非大完善的仓储物流体系小批量多次备货国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓稳定高效的供应商管理体系合格供应商选择；定期评价、退出； 完善的产品需求预测、生产或采购计划深入供应链管理，推动产品创新仓储物流体系完善：国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓致欧科技加大自营仓建设力度，同时选择平台仓的仓储物流服务，并以第三 方合作仓为有效补充；自主开发WMS 仓储管理系统，结合内部仓储动态仓 位、发货路径