五问五答透视轻卡行业

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250008 引言：大吨小标事件后，如何看待轻卡行业投资机会？ 5 HYPERLINK l _TOC_250007 一问：轻卡行业具有哪些特征？ 5 HYPERLINK l _TOC_250006 二问：治理大吨小标对行业产生什么影响？ 10 HYPERLINK l _TOC_250005 经济性+路权，导致大吨小标现象丛生 10 HYPERLINK l _TOC_250004 对标重卡，大吨小标治理有望带来行业增长 11 HYPERLINK l _TOC_250003 三问：如何量化大吨小标治理带来的影响？ 12 HYPERLINK l _TOC_25

2、0002 四问：轻卡行业竞争格局如何演变？ 16 HYPERLINK l _TOC_250001 五问：海外轻卡发展对中国企业有何启示？ 22 HYPERLINK l _TOC_250000 投资建议 26图表目录图 1：轻卡批发销量在 220 万辆 6图 2：微卡批发销量在 71 万辆 6图 3：中汽协轻卡行业销量，剔除皮卡 6图 4：轻型货车零售销量（剔除皮卡）在 205 万辆 7图 5：柴油和汽油销量各占一半左右 8图 6：2020 年柴油轻卡销量增长较快 8图 7：汽油轻卡销量较为稳定 8图 8：柴油轻卡大部分销量集中在 4-4.5 吨 9图 9：汽油轻卡大部分销量集中在小于 3.5

3、吨 9图 10：柴油轻卡比汽油轻卡载货能力更强 9图 11：2019 年以后柴油轻卡 3L 以上发动机比例缩小 10图 12：柴油方面，福田、江淮、重汽是前三 10图 13：汽油方面，五菱、长安、福田是前三 10图 14：重卡保有量和销量在 2016 年新规颁发和治超后显著增长 11图 15：柴油轻卡大吨小标事件后销量大幅下滑 12图 16：汽油轻卡销量未受到影响 12图 17：中卡重量分类 13图 18：6-7 吨中卡的排量分布 13图 19：8-9 吨中卡的排量分布 13图 20：9-10 吨中卡的排量分布 13图 21：11-12 吨中卡的排量分布 13图 22：85%轻卡或需进行替换

4、14图 23：2019 年轻卡保有量在 1901 万辆 15图 24：保有量需新增 200 万辆 15图 25：江铃2.8L 发动机销量占比最低 16图 26：福田 2020 年发动机供应比例 17图 27：江淮 2020 年发动机供应比例 17图 28：江铃 2020 年发动机供应比例 17图 29：东风 2020 年发动机供应比例 17图 30：重汽 2020 年发动机供应比例 18图 31：解放 2020 年发动机供应比例 18图 32：各品牌中端品牌价格带对比 20图 33：五十铃收入规模 22图 34：五十铃总销量 22图 35：五十铃本土轻型车占比仅在 10% 23图 36：五十铃

5、分区域收入 23图 37：五十铃轻型车均价 23图 38：五十铃日本市场份额 23图 39：中国排放标准执行时间表 24图 40：国 IV 排放标准行业格局产生影响 24图 41：福田轻微卡均价持续提升 24图 42：五十铃毛利率和净利润率 25图 43：2019 年五十铃在许多区域市占率第一 25图 44：潍柴动力轻卡柴油发动机销量增长迅速 26图 45：2020 年江铃各细分品类车型销量（单位：万辆） 27图 46：2020 年江铃轻卡销量同比增长 33% 27图 47：2020 年江铃营收实现稳健增长 27图 48：2020 年江铃归母净利润实现大幅改善 27表 1：货车分类和对应特征

6、5表 2：轻卡销量分类 7表 4：大吨小标治理和轻卡分排量市场特征 14表 5：各品牌产品矩阵 18表 6：各品牌战略对比 21表 1：货车分类和对应特征引言：大吨小标事件后，如何看待轻卡行业投资机会？大吨小标事件和相关政策：2019 年 5 月 21 日，央视焦点访谈节目播出了“大吨小标，轻卡不轻”的记者调查节目，主要揭露了部分品牌的蓝牌轻型货车出现车身实际自重超过合格证上的整车重量的情形，此后公安部要求严查不合规车辆的上牌现象。由于蓝牌轻卡具有路权、运营成本低等优势，所以大部分轻卡都会选择挂蓝牌。针对这一现象，国家颁布多条治理大吨小标政策。2020 年，从国务院印发的全国安全生产专项整治三

7、年行动计划，到四部门联合发布的关于开展货车非法改装专项整治工作的通知，再到公安部下发的关于开展轻型货车“大吨小标”嫌疑车辆集中排查整治工作的通知，对车辆整备质量检测严格要求。根据最新实施的 GB38900-2020机动车安全技术检验项目和方法强制性国家标准，从 2021 年 9 月 1 日起，轻微型货车将实施年检称重，空车质量与注册登记整备质量相比误差不超过10%或200kg，且轻型货车的空车质量应小于 4.5 吨。这一新规的出现使得一旦年检不通过将无法上路行驶，车主的损失巨大，这将对存量车型产生影响。由于重卡行业曾在 2016 年经历过类似的事件：“921”之后的 GB1589 新规+更加严

8、格治超，带来了重卡行业销量 2016-2017 年的高增长，因此市场关注轻卡行业会否也会发生类似的投资机会。我们认为，市场主要的关注和分歧点在于：1、轻卡行业具有哪些特征？我们指出批发和零售的销量异同，以及柴油和汽油是两个完全不同的市场；2、治理大吨小标对行业产生什么影响？在此部分我们一方面揭示了大吨小标背后的原因，且对标重卡行业指出行业未来可能发展的方向。3、如何量化行业超载情况？在此部分我们提出受到影响的仅是柴油轻卡，并通过发动机排量特征计算大吨小标治理后对新增量和保有量产生的影响；4、什么企业将受益？主要解决轻卡行业过去的格局和未来的格局演化；5、海外轻卡公司的变化对我国企业有何启示？我

9、们以日本企业五十铃为对标，结合中日行业和公司发展的背景，揭示其异同。一问：轻卡行业具有哪些特征？依据中国汽车分类国家标准GB9417-89，按照依公路运行时厂定最大总质量（GA）划分，货车可分为微卡、轻卡、中卡和重卡。其中，微卡为总质量小于等于 1.8 吨的货车，轻卡总质量介于 1.8 吨和 6 吨之间。使用场景大同小异，包括物流运输和工程两类，差异主要在于距离远近，如微卡和轻卡主要使用在城市内和城际，而中重卡适用距离更远。从动力来源来看，微卡主要使用汽油，轻卡及以上使用柴油为主。GA货车种类代表车型主要价格带使用场景动力GA1.8 吨微卡五菱荣光、时代驭菱等3-10 万短途货运出租、店铺进货

10、、贩卖蔬果等汽油中短途运输包括市内倒短、市内小票零担、工厂货物1.8GA6 吨 轻卡重汽 HOWO 轻卡、江淮骏铃、东8-15 万风多利卡、江铃凯运、福田奥铃等运输，同时还有轻抛货零担、商超配送（日用百货）、快递用户（郊区物流点）等。长途运输包括但柴油不限于长途绿通、物流配送、生产（粮食、建材）资 料运输等。工程方面还包括城建渣土、工程运输614 吨重卡重汽 HOWO、解放 J6P 等25-40 万长途干线物流运输、大型工程渣土自卸需求柴油、天然气资料来源：卡车之家，1、 销量规模：总量多大？批发和零售的差异中汽协口径下，2020 年轻卡行业销量增长至 220 万辆。中汽协统计的轻型货车加上轻

11、型货车非完整车辆为批发销量，其中包含轻型货车和皮卡，年度销量在 150-200 万辆之间波动，2020 年为 220 万辆，同比增长 16.8%。中汽协统计的微卡行业销量自 2011 年以来持续稳定增长，2020 年达到 71 万辆，同比增长 8.4%。图 1：轻卡批发销量在 220 万辆图 2：微卡批发销量在 71 万辆25020015010050040%220196 188 184 191156166 156 154 172189 188110 1188030%7020%605010%400%3020-10%10202 0-20%050%6167 65 715149 53 53 53 55

12、61 5732 3640%30%20%10%0%-10%-20%200 7200 8200 9201 0201120122013201 4201 5201 6201 7201 8201 9202 0-30%200 7200 8200 9201 0201 1201 2201 32014201 52016201 7201 8201 9轻卡批发销量（万辆）YOY微卡批发销量（万辆）YOY资料来源：中汽协，资料来源：中汽协，扣除皮卡后，中汽协的轻卡批发年销量达到 171 万辆。由于市场关注的轻卡行业并不包含皮卡，因此剔除皮卡，中汽协的轻卡批发销量在 140-170 万辆，第一轮高增长是伴随宏观经济增长

13、，从 2007 年的 92 万辆开始，在 2013 年达到 150 万左右的销量，2014-2016 年行业受困于排放标准升级，部分产品不达标，处于整顿和低迷期。2016 年以来，行业复苏，开始持续增长。2019 年受到大吨小标影响，行业处于整顿期，2020 年行业销量达到 171 万辆，同比增长 19.3%。 图 3：中汽协轻卡行业销量，剔除皮卡18016014012010080604020040%171158149 143 148145 143130126 123 119 131929830%20%10%0%-10%201220132014201520162017201820192020-

14、20%20072008200920102011轻卡批发销量（万辆），剔除皮卡YOY资料来源：中汽协，零售口径和批发口径差异较大，主要由于：1）中汽协和中保信统计口径不同；2）部分车辆未上保险；3）大部分微卡总重量超过了 1.8 吨，应被计入轻卡。1）中汽协和中保信统计口径不同，可能对于货车的定义不同。2）根据保险数据，2020 年轻卡和微卡终端合计销量约 210 万辆，少于批发销量（171 万辆轻卡+71 万辆微卡）约 30 万辆，主要原因是部分车辆未上保险。3）由于保险数据里带有总质量数据，终端销量严格按照总质量 1.8 吨来区分微卡和轻卡，但实际中，许多微型货车的最终总质量超过了 1.8

15、吨，例如五菱、长安等车企的车型，在终端销量中被归为轻型货车，也因此在上牌数中，微型货车销量仅在 2 万台左右，2020 年达到 5.2 万台。图 4：轻型货车零售销量（剔除皮卡）在 205 万辆25020015010050020162017201820192020轻型货车上牌数（万辆）YOY18%204.7178.3155.5165.2133.716%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：中保信，表 2：轻卡销量分类分类2020 年销量（万辆）备注中汽协-轻卡220轻卡批发销量，包含皮卡中汽协-轻卡（不含皮卡）171中汽协-微卡71包含五菱、长安等中保信-轻卡205轻卡零售销量，包含

16、五菱、长安等微卡中保信-柴油轻卡102柴油轻卡零售销量中保信-汽油轻卡99汽油轻卡零售销量资料来源：中汽协，中保信，在 205 万辆轻卡零售销量的市场中，按燃料种类可分为汽油和柴油和其他（纯电动等），各占一半比例。轻型卡车的主要燃料包括柴油和汽油，以及小部分的纯电动和其他燃料，柴油和汽油占比均在一半左右。2020 年柴油轻卡零售销量 101.9 万辆，同比增长 29.2%，增长明显；汽油轻卡销量 99.2 万辆，同比增长 5.1%，增速相较前两年放缓。 图 5：柴油和汽油销量各占一半左右100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3%5%4%3%2%49%49%47%44

17、%50%48%46%49%53%48%20162017201820192020汽油柴油其他资料来源：中保信，2020 年柴油轻卡销量高增长的主要原因是受到大吨小标影响，而汽油轻卡则影响较小。2017-2019 年汽油增速快于柴油主要与排放标准升级有关，轻型柴油车在 2018 年升级国 V，轻型汽油车在 2017 年升级国 V，由于汽油车排放标准提升的成本低于柴油，因此消费者会更倾向于汽油货车购买。图 6：2020 年柴油轻卡销量增长较快图 7：汽油轻卡销量较为稳定12010080604020035%101.975.477.578.965.230%25%20%15%10%5%0%-5%12010

18、080604020018%94.499.264.772.281.216%14%12%10%8%6%4%2%0%2016201 7201 8201 9202 02016201 7201 8201 9202 0柴油销量（万辆）YOY汽油销量（万辆）YOY资料来源：中保信，资料来源：中保信，2、 柴油轻卡和汽油轻卡的差别？柴油轻卡 4-4.5 吨总重量逐渐成为主力，而汽油轻卡大部分低于 3.5 吨。柴油轻卡中，几乎 100%的轻卡总重量小于 4.5 吨，同时 90%以上的车总重量在 4-4.5 吨，该比例自 2017 年大幅攀升，从 2016 年的 83.4%提升至 2020 年的 94.2%，说明

19、柴油轻卡的用户追求最大的载货能力。而汽油轻卡中，接近 100%的车总重量小于 3.5 吨，为 N1 类车型，几乎不受大吨小标影响。图 8：柴油轻卡大部分销量集中在 4-4.5 吨图 9：汽油轻卡大部分销量集中在小于 3.5 吨96.064.171.973.154.494.299.064.572.181.112091201010010080806060404020202016201 600资料来源：中保信，资料来源：中保信，柴油轻卡载货能力比汽油轻卡更强。以总重量扣除空车质量，柴油轻卡的平均载重量在1.7 吨，汽油轻卡的平均载重量在 1.2 吨，因此在总重量 4.5 吨的限制下，柴油轻卡具备比汽

20、油轻卡更强的载货能力。 图 10：柴油轻卡比汽油轻卡载货能力更强1,8001,6001,4001,2001,000800600400200017061211汽油平均载重量（KG）柴油平均载重量（KG）资料来源：中保信，排量方面，柴油轻卡排量比汽油轻卡大，但大吨小标的治理刺激了小排量柴油轻卡的增长。2019 年之前，2.5L 排量发动机比例下降至 15%，3L 以上发动机比例上升至 33.5%；治理之后，2020 年 2.5L 以下发动机比例提升至 30%，而 3L 以上发动机比例下降至 13.5%，主要是原先为重载车型搭载了大马力发动机，拉货能力更强。另一个提升快的是 2.8-3L，主要是云内

21、 2.977L 和潍柴 2.97L 发动机的发力。而汽油轻卡里，几乎 100%都是低于 2L 的发动机。 图 11：2019 年以后柴油轻卡 3L 以上发动机比例缩小 13.5%25.7%7.1%28.2%12.1%24.4%33.5%14.5%22.6%14.6%33.8%47.1%40.9%37.7%36.9%20.1%18.8%15.0%23.4%30.0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201620172018201920202.5L以下2.5-2.8L2.8L-3L3L以上资料来源：中保信，格局方面，汽油和柴油轻卡也截然不同，柴油格局更分散，新进入者

22、更多。柴油中福田、江淮、重汽、江铃、一汽和东风是行业前六，其中重汽和一汽作为两家从重卡向轻卡延伸的企业获得了不错的成绩，从2016 年到2020 年市场份额分别提升了6.4pct 和4.9pct，而江淮、江铃和东风则有一定下滑，福田总体较为稳定。汽油轻卡中，五菱、长安、福田、东风和金杯是前五，五菱份额在 40%以上，占有绝对主导地位。图 12：柴油方面，福田、江淮、重汽是前三图 13：汽油方面，五菱、长安、福田是前三25%20%15%10%5%0% 201 6201 7201 820192020福田江淮重汽江铃一汽东风45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%201 6201 7

23、201 8201 9202 0五菱长安福田东风金杯资料来源：中保信，资料来源：中保信，二问：治理大吨小标对行业产生什么影响？经济性+路权，导致大吨小标现象丛生2019 年 5 月 21 日，央视焦点访谈节目播出了“大吨小标，轻卡不轻”的记者调查节目，主要揭露了部分品牌的蓝牌轻型货车出现车身实际自重超过合格证上的整车重量的情形，此后公安部要求严查不合规车辆的上牌现象，因此 2019 年 5 月底开始，整车厂开始处理终端不合格车辆以及调整自身产品结构。蓝牌轻卡的定义：中华人民共和国机动车号牌GA36-2007 中规定，蓝底白字白框线的小型汽车号牌适用于中型以下的载客、载货汽车和专项作业车。根据机动

24、车类型术语和定义GA802-2008，载货车从大到小依次分为重型、中型、轻型、微型、三轮、低速，对于蓝牌轻卡的定义为：车长小于 6000mm 且总质量小于 4500kg 的载货汽车，可以挂蓝牌。蓝牌轻卡超载原因主要包括：1）更高的收益；2）路权优势；3）运营费用更低；4）驾驶证要求更低。从路权来看，黄牌卡车运输容易遇到限行的问题，而蓝牌车则不受约束。例如，2018年珠三角地区出台限行规定：广州市自 2018 年 7 月 1 日起，每日 7 时至 22 时，禁止15 吨以上货车（指核定载质量、牵引质量为 15 吨及 15 吨以上的货车、牵引车）通行S81 广州环城高速（含北环高速公路和东南西环城

25、市快速路；深圳市自 2018 年 7 月 1日起，每日 7-24 时，禁止异地载货汽车在深圳市内通行，高速公路，以及深圳机场、东西部港口、海吉星农批市场与高速公路接驳线不在限行范围内；佛山市自 2017 年 8月 1 日至 2018 年 12 月 30 日，佛山一环全天 24 小时禁止一切货车通行。因此，蓝牌轻卡运输范围更广，更容易找到货源。从运营要求来看，自 2019 年 1 月 1 日，在全国范围内取消 4.5 吨以下轻卡用户的营运证和从业资格证，这样蓝牌轻卡司机不用再进行继续教育，此前持货运从业资格证的卡车司机都要定期进行继续教育，需要缴费以及影响接到的运输任务。除此之外，由于不需要办理

26、资格证和营运证，只要有 C 本的司机都可以跑运输，门槛大幅降低。对标重卡，大吨小标治理有望带来行业增长大吨小标的本质是治理超载，复盘重卡历史，公路运输治理日趋规范后，重卡保有量大幅提升，从而推动销量中枢提升，带来新一轮周期。2016 年超限超载治理和 GB1589新规实施后，物流车单车运力平均下降 20%左右。以物流车保有量 285 万辆（2016 年重卡保有量 569 万辆，物流车占比约 50%）为基数，估测 2016-2018 年期间累计带来一次性新增需求约 57 万辆。从重卡保有量来看，2016-2018 年保有量提升了约 180 万辆（2018 年 6 月 30 日之前不合规车辆全面治

27、理），平均每年提升 60 万保有量，相较于之前的每年 30 万左右，翻一倍。因此，单车运力下降对保有量和销量的提升是有显著正向作用。 图 14：重卡保有量和销量在 2016 年新规颁发和治超后显著增长8007006005004003002001000140709.0761.7635.4569.5460.6472.5502.0533.7530.1120100806040202014201520162017201820190201120122013重卡保有量（万辆）重卡销量（万辆）资料来源：国家统计局，中汽协，治超政策持续加码下，轻卡行业也有望更加规范。1）对新增车辆产生影响：2020 年，国家颁

28、布多条治理大吨小标政策，从国务院印发的全国安全生产专项整治三年行动计划，到四部门联合发布的关于开展货车非法改装专项整治工作的通知，再到公安部下发的关于开展轻型货车“大吨小标”嫌疑车辆集中排查整治工作的通知，对车辆整备质量检测严格要求。2）对存量车型产生影响：根据最新实施的 GB38900-2020机动车安全技术检验项目和方法强制性国家标准，从 2021 年 9 月 1 日起，轻微型货车将实施年检称重，空车质量与注册登记整备质量相比误差不超过10%或200kg，且轻型货车的空车质量应小于 4.5 吨。这一新规的出现，一旦年检不通过，将无法上路行驶，这将对存量车型产生影响。三问：如何量化大吨小标治

29、理带来的影响？大吨小标事件影响范围仅限于柴油轻卡，市场规模在 100 万辆，而非市场普遍认知的170-200 万辆。从终端的月度销量数据看，2019 年 5 月-9 月，柴油轻卡销量出现大幅下滑，因此是受到大吨小标事件影响的主要对象，而汽油轻卡销量并未下滑，6 月大幅增长（主要是受到 7 月升级国 VI 影响），7、8 月同比分别 7%和 9%，可见影响较小，因此大吨小标带来的市场整顿的影响对象集中在 100 万辆左右的柴油轻卡，而非市场普遍认知的 170-200 万辆的批发销量。图 15：柴油轻卡大吨小标事件后销量大幅下滑图 16：汽油轻卡销量未受到影响140 ,00 0120 ,00 01

30、00 ,00 080,00060,00040,00020,000Jan-19Mar-19Jul-19Jan-20Mar-20Jul-20May-19Sep -19Nov-19May-20Sep -20Nov-200200 %150 %100 %50%0%-50%Jan-21-100 %120 ,00 0100 ,00 080,00060,00040,00020,000080%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%Jan-19Mar-19Jul-19Jan-20Mar-20Jul-20Jan-21-100 %May-19Sep -19Nov-19May-20Sep -20Nov-

31、20柴油轻卡销量（辆）YOY汽油轻卡销量（辆）YOY资料来源：中保信，资料来源：中保信，我们分析中卡的重量和对应的排量特征，再对应到轻卡实际上牌的排量特征，以此推测轻卡里会受到大吨小标政策影响的数量。中卡里 6-7 吨、8-9 吨、9-10 吨、11-12 吨和 12-14 吨是主力车型。 图 17：中卡重量分类4.0% 14.4%19.7%16.0%31.3%14.6%6-7T8-9T9-10T11-12T12-14T其他资料来源：中保信，6-7 吨和 8-9 吨对应的发动机排量段集中在 2.8-3L，9-10 吨对应的排量在 3.5-4L，11-12 吨对应的排量在 3-4L，12-14

32、吨对应的排量在 4-5L。综合来看，使用 2.5L 以上，尤其是 2.8L 以上的发动机的轻卡，承载的重量可以达到中卡水平。图 18：6-7 吨中卡的排量分布图 19：8-9 吨中卡的排量分布100 %90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%16.4%24.8%18.6%17.8%16.3%38.5%33.4%43.5%45.6%47.4%24.5%27.9%18.8%17.2%10.7%26.0%8.0%31.2%7.5%25.7%201 6201 7201 8201 9202 03L100 %90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%27.4%35.8%5

33、1.9%47.2%76.9%14.3%80.25%37.9%63.47%46.1%43.3%6.8%27.05%11.3%52.7%9.1%10.8%201 6201 7201 8201 9202 02. 5L2. 5-2.8L2. 8-3L3L以上资料来源：中保信，资料来源：中保信，图 20：9-10 吨中卡的排量分布图 21：11-12 吨中卡的排量分布6.7%2.0%21.9%16.8%12.9%19.7%24.9%24.2%26.6%37.1%49.6%39.7%55.2%64.5%63.4%100 %90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21.6%22.0%20.

34、8%16.2%30.2%67.2%65.9%65.6%2.8%66.1%8.6%12.9%9.9%9.3%61.4201 6201 7201 8201 9202 0100 %90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201 6201 7201 8201 9202 02. 5L2. 5-2.8L2. 8-3L3- 3.5L3. 5-4l4L以上2.8L 发动机在其自身销量汇总的比例，可以发现福田、江淮、重汽和一汽均在 2018 年达到最高，2019 年迅速降低，唯独江铃在 2019 年 2.8L 以上发动机销量占比迅速提升，主要是因为使用了江铃 JX4D 系列发动机，主要是 2.

35、9L，接近于 2.8L。我们认为行业标载化对江铃更加有利。 图 25：江铃2.8L 发动机销量占比最低80%70%60%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020福田江淮江铃重汽一汽资料来源：中保信，2、动力性能差异，从关注大马力到转向节油和轻量化：由于轻卡司机对经济性敏感性较高，此前因为大吨小标的存在，对动力性能的追求主要在于大马力可以拉更多货，合规化后将更关注节油和轻量化。福田：汽油轻卡销量占比在 34%，属于同行较高水平，1.5L 和 2.8L 分别是汽油和柴油两个销量最多的排量。汽油发动机供应商是东安动力，柴油发动机是福康、云内和全柴等，更为分散。变速箱

36、方面，主要使用万里扬/采埃孚。福田的福康以 2.8L 为主排量，可能会在合规化后受影响。江淮：江淮汽油轻卡销量占比 7.7%，以柴油为主。其发动机供应商以云内和江淮自供为主，分别占比达到 39%和 37%。江淮 2019 年销售最多的 3.0L 和 2.8L 发动机，到 2020 年减少，取而代之的是 2.7L 和 2.75L。图 26：福田 2020 年发动机供应比例图 27：江淮 2020 年发动机供应比例16.2%19.9%10.1%21.2%36.6%东安动力福田康明斯云内全柴福田其他云内江淮全柴福康柳州五菱其他资料来源：中保信，资料来源：中保信，江铃：几乎 100%为柴油轻卡。配套方

37、面也是 100%江铃发动机+格特拉克变速箱，在行业内自成体系。江铃销售最多的是 2.77L 和 2.9L 的两款发动机，2.9L 主要是为应对国六阶段。东风：东风汽油占比 64.7%，主要因为其中包含东风小康。东风发动机里以东风小康、柳州五菱这两个汽油发动机为主，柴油方面公司没有自供发动机，均为他供。图 28：江铃 2020 年发动机供应比例图 29：东风 2020 年发动机供应比例0.3%99.7%8.010.713.9%5.3%11.9%50.2%江铃其他小康动力柳州五菱全柴玉柴云内其他资料来源：中保信，资料来源：中保信，重汽：基本全部为柴油轻卡，销售最多的是 3L、2.3L 和 2.7L

38、 的发动机，其中 3L 和 2.3L为潍柴供应，未来可以快速从 3L 切换至 2.3L。解放：基本全部为柴油轻卡，配套以潍柴为主，2020 年配套比例占到 42%。 公司销售最多的是 2.3L、2.2L、3L 的轻卡，和重汽类似，未来随着合规化要求，可以从潍柴的 3L 切换至潍柴的 2.3L 发动机。图 30：重汽 2020 年发动机供应比例图 31：解放 2020 年发动机供应比例40.8%15.7%41.9%云内潍柴福康玉柴其他锡柴潍柴云内大柴全柴其他资料来源：中保信，资料来源：中保信，东风多利卡1995 年上市，主要服务物流4.08-193、从各品牌产品线布局来看，所有品牌均打造低端、中

39、端、高端抢占各自细分市场的产品系列。从该角度来看，江淮的帅铃和骏铃之间有市场重叠，一汽的产品线较少，其他品牌布局更为完善。表 4：各品牌产品矩阵品牌车型图片定位价格区间（万元）奥铃中端基础品牌5.63-32.8欧马可2006 年推出的高端品牌8.49-20.3福田瑞沃工程线6.83-24时代最久远，1998 年左右上市，偏低端3.5-22.03凯普特2011 年上市，主要应对冷链、快递、日用百货、高5-19.8端专用车等应用场景福瑞卡工程线7.58-16.5定位于高端轻卡市场，针对不同行业特点进行升级帅铃开发，致力于为高端细分市场提供全生命周期的定制化解决方案，2004 年上市7.65-18骏

40、铃聚焦于中短途城际物流市场的中高端轻卡7.23-17.98江淮经济实用路线，集中优势康铃资源深耕城配市场。未来将专注于城配专用轻卡、轿卡两大产品系列4.38-16.8工程车工程线 7.88-16.88顺达中低端性价比 8.38-13.68江铃凯运五十铃原装产线，中高端 9.25-16.5凯悦高端旗舰 12.1-14.68重汽HOWO主打品牌，中端 6.98-25豪曼高端9.48-30王牌低端6.38-33红塔一汽集团下专做轻型商用车的公司5.49-14.98一汽 解放解放在轻卡市场的延伸7.36-24.60资料来源：卡车之家，产品线越长，整体品牌高端化发展的车企更受益，前者如福田、重汽，后者如

41、江铃。对比各品牌主打品牌的价格区间，福田奥铃系列最低价格更低，范围跨度更长，说明了客户的可选择度更高，重汽也具备相同特征；另外，江铃最低价格更高，整体更为高端，高端化轻卡带来高利润率，在产品合规化过程中能够有效抵御从重载到标载的利润率下滑影响。 图 32：各品牌中端品牌价格带对比中端价格带对比（万元）35302520151050福田奥铃东风多利卡江淮骏铃江铃重汽HOWO一汽红塔资料来源：卡车之家，4、品牌战略方面，我们列举各品牌在降本增效、智能网联、轻量化、新能源和生态链打造这五个方面的行动，可以看出福田和江铃在聚焦主业方面定义更为明晰。表 5：各品牌战略对比福田江淮江铃东风通过差异化的核心竞

42、争优势进一步确立“高效、节油、舒适”2019 年实施了组织结构精简优化，围绕人力资源、财务、质量管理等重点领域，进一步简政放权，进一步激发了各业务继续推进降本增效，优化产引用进日产开发流程和技术， T17 项目在本年度完成试制。 EV18 项目成本控制效果显降本增效措施品牌形象，同时聚焦核心网的单元的经营活力，提升了公司能，精益管理，为公司整体战著，开发目标阶段性达成。适络，持续推动产品降重降本，提升产品核心竞争力。主要积累了车道保持（LKA）、的运营效率。全年强化风险管控，坚持底线思维，严格预算管控，深挖降本降耗空间，全力改善经营效益，促成了全年目标的达成略实施奠定坚实基础应性项目及发动机项

43、目全面展开：B19 项目内外饰造型全面升级，细分市场全覆盖。2019 年度，公司加快智能化研究，完成 T15 移动货运平台、智能网联技术轻量化节油自动紧急制动(AEB)、队列跟驰等技术；自动紧急制动（AEBS）技术在重卡上成功应用，同时 AEBS 技术也已导入轻卡海外出口（土耳其市场）产品上进行应用；液压助力制动技术已导入轻卡全车型，该技术可覆盖公司 16T 以下全车型。基于轻卡、VAN 的 L3 级自动驾驶样车已完成开发并通过验收，目前在公司园区内可实现全天候无需接管的自动驾驶功能。将整合体现于第三代福田超级卡车。将整合体现于第三代福田超级卡车。在商用车轻量化的大趋势下，2019 年福田汽车

44、与哈尔滨工业大学、湖南大学等知名高校在轻量化技术领域开展合作，共同探索车辆轻量化方案，助力福田汽车产品竞争力的提升。新能源乘用车围绕调结构和中作为首批中国自主研发的全球卫星定位系统北斗系统的车联网产品认证示范企业，公司基于 5G 和车联网技术应用，研究开发出国内首款在量产车型上搭配自动驾驶技术的智能驾驶纯电动特顺轻客产品，实现高速多车自动编队、自动解 编、自动避障、自动靠边停车等多项功能。通过富山新能源基地的建设，公司将向市场提供更多的新能源汽车产品。基于公司的新能源轻卡平台，与合作伙伴联手EV350 支线物流车自动驾驶车辆开发，实现 L4 级无人驾驶 15 项功能和 5 项网联及交互功能，构

45、建城市道路及封闭园区 2 大应用场景。网联化研究取得阶段性成果，已具备车辆监控管理、风控锁车等网联应用，通过自动驾驶联合开发掌握了V2X 技术。针对教练车细分领域，根据行业特殊需求开发 EV30 教练车，配置智能电子教练机器人系统，满足最新国标法规的电动版专用教练车，满足教学的各种训练需求。公司利用自身的产品平台及东风资源优势，并轨开发了凯普特系列中高端纯电动物流轻卡以及纯电动环卫底盘。精品车型 D94 采用先进的车厢轻量化技术，车厢总成采用铝合金型材可异地拼装的工艺方案，箱板采用铝合金插接技术避免焊接，整车货厢较传统铁质货厢减重 340kg，在同平台车型中，大幅提高了车辆的装载能力。针对专用

46、车细分市场，投入开发市政环卫需要的纯电动垃圾新能源在重卡、轻卡方面均有国家科研课题合作，在新能源整车集成能力、新能源模块能力建设方面加速推进。大型车进行发力。国际业务顽强应对疫情影响，积极抢抓机遇保持盈利。重点新产品研发加速推进，精准研发得到强 化。打造全系列的大吨位自动驾驶环卫专用车产品，车辆实际将用于市政环卫作业等多个示范运营项目。在新能源技术领 域，以商用化场景为基础大力推进纯电动整车研发与销售，并与优势合作伙伴研发氢燃 料、甲醇燃料整车技术。挂桶车、纯电动路面清扫车、纯电动勾臂车、纯电动密封式垃圾车、纯电动压缩式垃圾车等多种车型，满足不同领域客户的需求。加强计划、订单、库存精益化管理；

47、从二网、数字营销、物与大众汽车成功签署合资协 议，首批资金注入到位，江汽集团控股成为汽车行业大型集团公司实施混改的第一家企 业。同时，江淮大众汽车有限公司更名为大众汽车（安徽）新商业生态领域，参与构建汽活用东风集团及社会资源，与流、金融、卡友福/卡友配和二 有限公司，研发中心顺利启车业务生态圈，与国内金融企东风小康、重庆鑫源协同开发其他战略发展方向手车六大版块业务赋能终端，拓展经销商业务范围，提升经销商盈利能力。用，全新的制造基地也正式开工建设；江淮蔚来合作项目成果丰硕，全年产量超过 4.4 万辆；安徽康明斯产品技术、供应体系、运营管理持续升级；哈萨克斯坦项目正式投入运 行，中亚市场及俄白哈市

48、场实业、通讯企业、物流企业及移动出行运营企业打造商用车跨行业智能服务新生态。EM16、EM19 物流车平台，在保证产品开发质量的同时，缩短产品开发周期。 现大幅度增长。资料来源：公司公告，注：部分上市公司举措 2020 年年报并未提及，因此使用 2019 年年报内容五问：海外轻卡发展对中国企业有何启示？日本五十铃汽车公司成立在 1937 年，其商用车及柴油发动机的产量位居世界前列。1970-1993 年期间，五十铃和通用汽车合作，引进和融合了通用汽车很多先进的开发技术，尤其是在其 N 系列轻卡的模块化设计上。1990 年日本泡沫经济崩溃，五十铃的经营状况也不断恶化，最终在 1993 年，五十铃

49、退出乘用车市场，把全部精力集中在柴油发动机、商用车、皮卡和 SUV 领域。五十铃收入规模在 2 万亿日元，年销量（包含轻卡、重卡和皮卡、SUV）在 50 万台左右，其中轻型车占比 87%，中重型车占比 13%。21,49220,70420,79919,53219,270图 33：五十铃收入规模图 34：五十铃总销量22,00021,50021,00020,50020,00019,50019,00018,50018,0002016201 72018201 92020收入（亿日元）535 000530 000525 000520 000515000510000505 000500 000495 0

50、00490 0004850005323225080965092235063195018922016201 7201 8201 9202 0销量（台）资料来源：Bloomberg，资料来源：Bloomberg，市场容量对比：由于日本市场有限，五十铃海外市场是重要组成部分，其本土轻型车销量占比从 2005 年的 20%左右下降至 10%。中国本土容量 100 万辆，日本 2-3 吨在 10万多辆，全部轻卡约 20-30 万辆，所以中国本土市场更大。在市占率领先的前提下，向海外（第三世界国家发展）是可行之路。图 35：五十铃本土轻型车占比仅在 10%图 36：五十铃分区域收入100%90%80%70

51、%60%50%40%30%20%100%90%80%70%60%50%40%30%20% 41.9%43.3%41.8%37.5%40.1%35.2%39.9%35.8%35.8%36.3%36.0%40.4%38.0%38.1%39.8%10%0%2005 2010%0%34.0%2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020JapanAsiaRest of the WorldNorth America - US资料来源：Bloomberg，资料来源：Bloomberg，排放标准升级会带来均价和份额提升：200

52、6 年 4 月 1 日，日本开始施行关于特定特殊机动车尾气规制的法律，俗称 OFF-ROAD 法，该法是日本史上首部对非道路车辆的尾气排放进行规制的法律。2007 年 5 月，日本政府修订了汽车 NOxPM 法，目的为进一步加大遏制 NOx 和 PM 排放的力度。该法规定，在大气污染较为严重的个别交通集中区域和需采取对策的区域内。最新排放标准：日本即将实施 3.5t 以下的柴油车的实际行驶排放（RDE）法规，日本的 RDE 试验规程对行驶工况和环境条件的规定和欧洲有所不同，尤其是对车速的要求作了调整（降低了车速）。2005-2008 年，2013-2020 年，五十铃均价有明显提升。2015-

53、2020 年，五十铃在日本2-3 吨的轻卡市场份额也有明显提升。尤其是 2020 年，受益于新的排放标准法规，公司份额提升到历史最高 42.4%。图 37：五十铃轻型车均价图 38：五十铃日本市场份额240 .0220 .0200 .0180 .0160 .0140 .0120 .0120 000100000800 00600 00400 00200 0043.00%42.00%41.00%40.00%39.00%38.00%37.00%100 .0200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 2

54、01 7 201 8 201 9 202 00200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 036.00%轻型车均价（万日元）日本（2-3T）轻卡销量（辆）五十铃份额资料来源：Bloomberg，资料来源：公司官网，中国排放标准逐渐提升，带来行业格局变化和行业内公司 ASP 提升。2000 年以前，行业以低端卡车为主。2001 年行业实施国 1 排放标准后，中端轻卡逐渐成为了市场的主力。市场中的四轮农用车逐渐从城市和城镇物流中淘汰出局，农用车企业逐渐转行进入轻卡领域，市场逐步确立了福田、江淮、东风为代

55、表的第一阵营和江铃、庆铃、跃进、解放、金杯为代表的第二阵营。2008 年之后，国家对汽车排放治理力度日益严格，陆续实施了国和国标准。随着“黄标车”等非达标车辆被逐渐淘汰出市场，以及用户车辆购置成本的增长，高端轻卡开始进入爆发期。2014 年之后，黄标车和国四新政的双重作用之下，大部分车企，特别是以低端轻卡产品为主的车企如福田、江淮整体销量下滑明显，2015 年比 2013 年份额分别下降 3.3%和 0.9%；但少部分技术积累充分，产品性价比突出的车企如江铃、庆铃，份额分别提升 3.0%和 0.7%。柴油轻卡将于 2021 年 7 月 1 日执行国六。2020 年 7 月 1 日，小于 3.5

56、T 的货车（以汽油为主）执行国六，大于 3.5T 的货车（柴油为主）将于 2021 年 7 月 1 日执行国六，准备齐全的公司份额有望提升。 图 39：中国排放标准执行时间表资料来源：中国移动源环境管理年报（2019），图 40：国 IV 排放标准行业格局产生影响图 41：福田轻微卡均价持续提升2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202035%30%25%20%15%10%5%0%福田东风江淮江铃庆铃8.007.006.005.004.003.002.001.000.00轻微卡单价（万元）2008 2009 2010 201 1 2012 201 3 2014 201 5 2016 201 7 2018 2019资料来源：中汽协，资