《财务管理实务》(第四版)教学案例5公司债券发行决策

1、2009年中国长江电力股份有限公司公司债券发行一、案例介绍（一）公司背景中国长江电力股份有限公司是经原国家经贸委报请国务院同意后， 以关于同意设立中国长江电力股份有限公司的批复（国经贸企改2002700 号文）批准，由中国三峡总公司作为主发起人， 以原葛洲坝电厂所有发电资产及与发电业务密切相关的辅助性生产设施等资产配比相应负债作为出资， 联合华能国际电力股份有限公司、 中国核工业集团公司、 中国石油天然气集团公司、 中国葛洲坝水利水电工程集团有限公司和长江水利委员会长江勘测规划设计研究院等五家发起人以发起方式设立的股份有限公司。公司创立于2002年11月 4日，设立时总股本为 553,000

2、万股。2003年10月 28 日，经中国证监会证监发行字2003132 号文核准，公司首次向社会公开发行人民币普通股232,600 万股， 发行价格为每股元， 募集资金净额亿元。2003年 11月 18日，公司首次公开发行股票中的 127,930 万股社会公众股股票在上海证券交易所挂牌交易。截至2005年5月 18日， 公司首次公开发行的 232,600 万股股票在上证所已全部上市流通。 首次发行后，公司总股本增加至785,600 万股。2005年8月 15日， 经上证所上证上字2005101 号文批准， 公司实施了股权分置改革方案，总股本由 785,600 万股变更为万股， 所有股份均为流通

3、股， 其中有限售条件的股份数为万股，占公司总股本的 66.84%；无限售条件的股份数为万股，占公司总股本的33.16%。 2006年8月15日， 有限售条件股份中的万股限售期满正式上市流通。 本次变动后， 有限售条件股份数为494,935 万股，无限售条件股份数为万股。2006 年 5 月 17 日，经中国证监会证监发行字20064 号文核准，公司向全体股东按每10 股份的比例无偿派发认股权证，认股权证发行总额为 1,228,010,640 份，存续期为自认股权证上市之日起12 个月。 2006 年 5 月 25 日，无限售条件股份所获派的 407,220,390 份认股权证 （长电CWB）1

4、 在上证所挂牌交易。2007年5月18日至5月24日，共计1,225,347,857份“长电CWB1认股权证行权，本公司总股本增加至万股。公司的经营范围是电力生产、经营和投资；电力生产技术咨询；水电工程检修维护。公司的主要业务为水力发电，所发电能主要销往华中地区、华东地区以及华南地区，主营业务收入主要来源于公司下属的葛洲坝电站和三峡电站的电能销售收入。本公司是目前国内最大的水电上市公司， 公司主要从事水力发电业务。截至2008年12月31日，公司拥有葛洲坝电站及三峡工程已投产的8台发电机组，合计装机容量为万千瓦，2008年完成发电量亿千瓦时。同时，公司受中国三峡总公司的委托，统一管理三峡工程已

5、建成投产的其他发电机组。 公司还持有广州发展实业控股集团股份有限公司11.189%的股份，其投产装机容量约万千瓦；持有上海电力股份有限公司 8.77%的股份，其投产装机容量约万千瓦；持有湖北能源集团股份有限公司41.69%的股份，其投产装机容量约万千瓦。（1）主要财务指标财务指标2009.3.31（未经审计）2008.12.312007.12.31母公司合并母公司合并流动比率0.380.49速动比率0.370.47资产负债率（%）33.6835.86每股净资产（兀/股）4.064.38应收账款周转率（次）0.668.1存货周转率（次）3.1713.75每股经营活动产生 的现金流量净额（元 /股

6、）0.142每股净现金流量（元/股）0.120.03存货周转率沿用了 2007年中注：无2005年末重述数据，因此2006年应收帐款周转率、国长江电力股份有限公司公开发行公司债券募集说明书中涉及的2006年相关指标数据。（ 2）经审计的最近三年财务报表（略）（二）政策背景中华人民共和国公司法关于公司债券的基本规范发行公司债券的申请经国务院授权的部门核准后， 应当公告公司债券募集办法。 公司债券募集办法中应当载明下列主要事项： 公司名称； 债券募集资金的用途； 债券总额和债券的票面金额； 债券利率的确定方式； 还本付息的期限和方式； 债券担保情况； 债券的发行价格、发行的起止日期； 公司净资产额

7、； 已发行的尚未到期的公司债券总额； 公司债券的承销机构。公司以实物券方式发行公司债券的， 必须在债券上载明公司名称、 债券票面金额、 利率、偿还期限等事项，并由法定代表人签名，公司盖章。公司债券，可以为记名债券，也可以为无记名债券。 公司发行公司债券应当置备公司债券存根簿。 发行记名公司债券的， 应当在公司债券存根簿上载明下列事项： 债券持有人的姓名或者名称及住所； 债券持有人取得债券的日期及债券的编号；债券总额，债券的票面金额、利率、还本付息的期限和方式；债券的发行日期。发行无记名公司债券的，应当在公司债券存根簿上载明债券总额、 利率、 偿还期限和方式、发行日期及债券的编号。记名公司债券的

8、登记结算机构应当建立债券登记、存管、付息、 兑付等相关制度。 公司债券可以转让， 转让价格由转让人与受让人约定。公司债券在证券交易所上市交易的， 按照证券交易所的交易规则转让。 记名公司债券， 由债券持有人以背书方式或者法律、 行政法规规定的其他方式转让； 转让后由公司将受让人的姓名或者名称及住所记载于公司债券存根簿。 无记名公司债券的转让， 由债券持有人将该债券交付给受让人后即发生转让的效力。2）中华人民共和国证券法关于公司债券的基本规范公开发行公司债券， 应当符合下列条件： 股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元； 累计债券余额不超过公司净资产的

9、百分之四十； 最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息； 筹集的资金投向符合国家产业政策；债券的利率不超过国务院限定的利率水平；国务院规定的其他条件。公开发行公司债券筹集的资金， 必须用于核准的用途， 不得用于弥补亏损和非生产性支出。 上市公司发行可转换为股票的公司债券， 除应当符合第一款规定的条件外， 还应当符合本法关于公开发行股票的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。申请公开发行公司债券， 应当向国务院授权的部门或者国务院证券监督管理机构报送下列文件：公司营业执照；公司章程；公司债券募集办法；资产评估报告和验资报告；国务院授权的部门或者国务院证券监督管理机构规定的其他文件。有下列

10、情形之一的， 不得再次公开发行公司债券： 前一次公开发行的公司债券尚未募足；对已公开发行的公司债券或者其他债务有违约或者延迟支付本息的事实， 仍处于继续状 态；违反本法规定，改变公开发行公司债券所募资金的用途。公司债券上市交易申请经证券交易所审核同意后， 签订上市协议的公司应当在规定的期限内公告公司债券上市文件及有关文件， 并将其申请文件置备于指定场所供公众查阅。 公司债券上市交易后， 公司有下列情形之一的， 由证券交易所决定暂停其公司债券上市交易： 公司有重大违法行为； 公司情况发生重大变化不符合公司债券上市条件； 发行公司债券所募集的资金不按照核准的用途使用； 未按照公司债券募集办法履行义

11、务； 公司最近二年连续亏损。（三）案例资料1）公司债券发行批准及核准情况2007年8月 22 日，公司第二届董事会第十六次会议审议通过了关于发行人民币80亿元公司债券的议案，并提交公司2007年第三次临时股东大会审议。2007年 9月 7日，公司2007年第三次临时股东大会审议通过了关于发行人民币80亿元公司债券的议案。会议审议通过了公司债券的发行规模、向股东配售安排、债券期限、募集资金用途、决议的有效期、对董事会的授权、分期发行安排等事项。2007年 9月 7日，公司第二届董事会第十七次会议审议通过了关于2007年第一期公司债券发行方案的议案，会议审议通过了2007年第一期公司债券的发行规模

12、、债券期限、债券利率或其确定方式、还本付息的期限和方式、回售条款、担保方式、发行方式、发行对象、募集资金用途等事项。2007年9月 19日，经中国证监会证监发行字2007305 号文核准，本公司获准发行不超过 80亿元（含 80亿元）公司债券，采取分期发行的方式，第一期发行40亿元；第二期在中国证监会核准后的 24个月内择期发行，发行规模不超过40亿元（含40亿元）。2007年 9月，公司成功发行了总额为40亿元的2007年第一期公司债券。6、根据发行人2007年第三次临时股东大会对董事会的授权，本期债券的主要发行方案已于 2009年6月 29日通过发行人第二届董事会第三十次会议审议批准。本期

13、债券的发行规模为35亿元，为发行人2007年第三次临时股东大会批准和中国证监会核准范围内的剩余额度限额内发行。本期公司债券发行的基本情况及发行条款1、公司债券的名称： 中国长江电力股份有限公司2009年第一期公司债券。2、公司债券的发行规模：35亿元。3、公司债券的票面金额：每一张票面金额为100元。4、发行价格：按面值发行。5、债券期限：10年。6、债券利率或其确定方式：票面利率在债券存续期内固定不变，采取单利按年计息，不计复利， 发行人按照登记机构相关业务规则将到期的利息及本金足额划入登记机构指定的银行账户后，不再另计利息。票面利率由发行人和保荐人 （主承销商） 通过市场询价协商确定。还本

14、付息的期限和方式：本期公司债券票面利率为 4.78% ， 在债券存续期内固定不变，采取单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息。本期公司债券按年付息、到期一次还本。利息每年支付一次， 最后一年利息随本金一起支付。 本期公司债券的起息日为公司债券的发行首日，即2009年 7月 30日。公司债券的利息自起息日起每年支付一次，2010年至2019年间每年的7月 30日为上一计息年度的付息日。本期公司债券到期日为 2019年7月 30日， 到期支付本金及最后一期利息。公司债券付息的债权登记日为每年付息日的前1工作日，到期本息的债权登记日为到期日前6个工作日。在债权登记日当日收市后登记在册的本期公司债券持

15、有人均有权获得上一计息年度的债券利息和 / 或本金。本期公司债券的付息和本金兑付工作按 照登记公司相关业务规则办理。8、担保方式：中国长江三峡工程开发总公司为本期债券的按期还本付息提供全额无条 件不可撤销的连带责任保证担保。9、信用级别及资信评级机构：经中诚信评估综合评定（信评委函字2009023 号），公司的主体信用等级为AAA， 本期公司债券信用等级为AAA。 在本期公司债券的存续期内， 资信评级机构每年将对公司主体信用和本期公司债券进行至少一次跟踪评级。10、债券受托管理人：华泰证券股份有限公司。发行对象： 网上发行： 持有中国证券登记结算有限责任公司 （以下简称 “登记公司” ） 开立

16、的首位为A曰D F证券账户的社会公众投资者（法律、法规禁止购买者除外）。网下 发行：在登记公司开立合格证券账户的机构投资者（法律、法规禁止购买者除外）。发行方式： 本期公司债券发行采取网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者协议发行相结合的方式。网上认购按 “时间优先”的原则实时成交，网下认购采取机构投资者与主承销商签订认购协议的形式进行。 2009年7月 30 日，网上发行实际认购数量 为2.63148 亿元，网上发行额度未获得全额认购，发行人和保荐人（主承销商）协商后决定启动回拨机制，将网上发行剩余部分0.86852 亿元债券回拨至网下发行。13、承销方式：由保荐人（主承销商）华

17、泰证券股份有限公司组织承销团，采取余额包 销的方式承销。14、发行费用：预计不超过募集资金总额的 1.30%。3）本期债券的担保本次发行公司债券由中国长江三峡工程开发总公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。4）本期债券的信用评级经中诚信评估综合评定，本公司主体信用等级为AAA本期公司债券白M言用等级为AAA5）近三年债券的发行及偿还情况2007年9月 19日， 经中国证监会证监发行字 2007 305号文核准，公司获准发行不超过80亿元的公司债券，采取分期发行的方式，第一期发行40亿元，已于2007年9月发行完毕，债券期限为10年，发行利率为5.35%。根据约定， 长江电力2007年第

18、一期公司债券2007年9月24日至2008年9月23日期间的利息已按期支付。6）本次发行后累计公司债券余额本次发行后累计公司债券余额为75亿元，占公司最近一期末净资产的比例为19.60%。7）募集资金运用根据公司 2007 年第三次临时股东大会决议，结合公司的财务状况和资金需求情况，扣除发行费用后，本期公司债券发行所募集资金用于偿还借款的金额为 25 亿元，剩余募集资金用于补充公司流动资金。8）发行人面临的风险1、电力市场竞争的风险目前，本公司电能的主要消纳区域包括华中电网的河南、湖北、湖南、江西和重庆，华东电网的上海、 江苏、浙江和安徽， 南方电网的广东省。 随着前几年大批开工建设的电源项目

19、的相继建成投产，公司电能消纳区用电供需矛盾的局面得到进一步缓和，目前华中电网、华东电网电能供需已趋于基本平衡， 南方电网电力装机不足的局面正在逐步得到改善。 随着国家电力体制改革的深化和电力市场供求关系的变化，公司面临的市场竞争压力日趋加大。2、长江来水的不确定带来的风险公司电力生产所需的主要资源为长江天然来水， 来水的不确定性及季节性波动和差异对公司电力生产及经营业绩均会产生一定影响。 根据历史水文资料， 从长期看， 公司下属水电站坝址处多年平均径流量基本稳定， 但年度和月度流量分布存在不均衡性， 可能造成公司的发电量和经营业绩的波动。3、电源结构单一的风险公司目前的电源结构较为单一，发电量

20、主要来自于公司所属的葛洲坝电站和三峡电站，其中， 葛洲坝电站属径流式电站， 三峡电站为季调节电站， 在汛期充分利用水能资源和满足国家防洪要求的情况下，调节能力较弱。4、财税政策风险葛洲坝电站和三峡电站的电力产品适用增值税优惠政策。 根据 财政部、 国家税务总局关于葛洲坝电站电力产品增值税政策问题的通知 （财税 2002 168 号文）和财政部、国家税务总局关于三峡电站电力产品增值税税收政策问题的通知 （财税 2002 24 号文） ，葛洲坝电站自 2003 年 1 月 1 日起、三峡电站自发电之日起，两电站生产销售的电力产品按照适用税率征收增值税，增值税税收负担超过8%的部分，实行即征即退的政

21、策。2008 年，公司增值税退税额为 72， 544.93 万元，占当期公司利润总额的13.99%。若该项税收优惠政策发生变化，将对公司的经营业绩产生一定的影响。（ 9）本期债券的偿付风险及应对措施1、偿付风险经中诚信评估评级，本公司的主体信用等级为AAA本期公司债券信用等级为AAA说明本期公司债券的信用质量极高， 信用风险极低。 但由于本期公司债券的期限较长， 在债券的存续期内， 公司所处的宏观经济环境、 电力市场和资本市场状况、 国家相关政策等外部环境以及公司本身的生产经营存在着一定的不确定性， 可能导致公司不能从预期的还款来源中获得足够资金按期支付本息，将可能对债券持有人的利益造成一定的

22、影响。2、偿债计划本次公司债券发行后， 公司将根据债务结构情况进一步加强公司的资产负债管理、 流动性管理和募集资金使用管理， 保证资金按计划调度， 及时、 足额地准备资金用于每年的利息支付及到期本金的兑付，以充分保障投资者的利益。公司将根据债券本息未来到期支付情况制定年度、 月度资金运用计划， 合理调度分配资金，按期支付到期利息和本金。偿债资金主要来源为：公司经营活动现金流、银行借款等。公司主营业务突出，财务状况良好，经营活动产生的现金流充沛。 2006 年度、 2007 年度及 2008 年度， 公司经营活动产生的现金流量净额分别为 499， 099.27 万元、 492 ， 394.87万

23、元和 659， 319.41 万元。 近三年经营活动情况表明， 公司有足够的经营现金流来保证偿付本期公司债券的本息。 从公司未来发展趋势分析， 公司的业务经营与发展符合国家能源产业结构调整的方向和可持续发展的战略， 电能消纳有充分的保障， 并且随着公司完成收购三峡发电机组， 公司的盈利能力和经营活动净现金流将进一步增加。 稳健的财务状况和充足的经营活动净现金流保证了偿付公司债券本息的资金需求。自成立以来，公司注重市场形象，重合同、讲信用，如期偿还债务。国内主要银行，如中国建设银行、 中国工商银行、 中国银行、国家开发银行等均是公司的长期合作伙伴， 多年来为公司的发展提供了有力的资金支持。 若公

24、司经营现金流不足以偿还到期利息或本金， 公 司可以通过银行借款筹集资金，用于偿还公司债券的本息。3、偿债保障措施制定债券持有人会议规则公司已按照 试点办法 的要求制定了债券持有人会议规则， 约定债券持有人通过债券持有人会议行使权利的范围、 程序和其他重要事项， 为保障公司债券本息及时足额偿付做出了合理的制度安排。聘请受托管理人公司按照 试点办法 的要求为债券持有人聘请了债券受托管理人， 并订立债券受托管理协议。在债券存续期限内，由债券受托管理人依照协议的约定维护债券持有人的利益。中国三峡总公司为本期公司债券提供保证担保2009 年 7 月 10 日，中国三峡总公司出具了债券偿付保函 ，为本公司

25、本次发行350，000 万元公司债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。其他保障措施当公司不能按时支付利息、 到期不能兑付本金以及发生其他违约情况下， 公司将至少采取如下措施： 在未支付逾期的公司债券利息或本金前， 不向股东支付已宣告但未派发的现金股利； 暂缓重大对外投资、 收购兼并等资本性支出项目的实施； 适时处置公司非电力对外投 资；调减或停发董事和高级管理人员的工资和奖金；主要责任人不得调离。二、案例要点（一）债券融资的优缺点（ 1）债券融资与股权融资的比较从筹资成本看， 在债券融资中， 债务的利息计入成本， 在税前支付， 因而它有节税效应，而在股权融资中，对公司法人和股份持有人进

26、行“双重纳税” ，也就是股利要从税后支付。与股权融资相比， 债券的发行费用较低， 债券融资还可以锁定成本， 尤其是在预期利率上浮 时期，效果明显。从控制权来分析， 债券融资不会削弱公司现有股东的相对平衡的权利结构， 而在股权融资中，公司的管理结构将因新股东的加入而受到很大影响导致控制权分散。从股东收益来看， 如果公司投资回报率高于债券利息率， 由于债券融资的成本， 只是相对固定利息， 使公司以更多地利用外部债务资金来扩大公司规模， 可增加公司每股收益和净资产收益率，提高股东的收益，即产生“杠杆效应” 。债券筹资的缺点，有固定到期日并定期支付利息，会增加公司的财务费用和财务风险；受到公司资本结构

27、的限制，会影响公司的再融资能力。2）债券融资与银行借款的比较从融资主动权来分析， 企业在取得银行贷款的活动中， 各种融资条款都要与银行进行长时间的谈判， 最终由银行对企业借款申请审核后决定， 主动权基本上掌握在银行手里， 而在债券融资中，融资方式灵活，各项融资条款基本上由企业自己决定。从融资成本来看， 如果存在未来资金成本高息的预期， 债券融资有助于企业锁定资金成本。从资金运用上来看， 债券融资的资金运用相对灵活， 避免银行对公司财务安排的限制与监督。（二）债券筹资规模决策分析企业不论采取何种债券筹资形式， 首先发行公司应对债券筹资的数量作出科学判断和规划。因资金的短缺性和资金的成本、 风险性

28、， 必然要求债券筹资规模既合理又经济。如果筹资规模过小， 筹资不足， 达不到筹资目的， 影响企业正常经营和项目进展； 而筹资规模过大，使资金闲置与浪费， 既增加公司的利息支出， 也影响资金使用效果。 因此确定债券筹资规模应慎重，主要考虑以下因素：首先， 要以合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提， 为此应该对企业的扩大再生产进行规划，对投资项目进行可行性研究。其次，要分析企业财务状况，尤其是获利能力和偿债能力的大小。再次，从公司的现有财务结构的定量比例来考虑。最后， 应比较各种筹资方式的资金成本和方便程度。 筹资方式多种多样， 但每一种方式都要付出一定代价，各种资金来源的资金成本不相同，

29、而且取得资金的难易程度也不一样。应选择最经济和最方便的资金来源。（三）本次债券筹资的成本估算35 X 4.78%X （1-25%） /35 X （ 1-1.30 ） =3.6%（四）债券筹资利率确定债券发行成功与否， 利率的设计是核心。 债券利率确定综合性强， 确定债券筹资的利率总的原则是既在发行公司的承受能力之内， 尽量降低利率， 又能对投资者具有吸引力。 确定 债券利率应考虑的因素有：1）现行银行同期储蓄存款利率水平和国债收益水平银行储蓄和债券是可供投资者选择的两种形式， 一般都从收益高、 风险小两个方面去考虑， 由于公司债券筹资的资信不如储蓄， 因此债券筹资的利率一般高于同期储蓄存款利率

30、水平。 现行银行同期储蓄存款利率是公司债券筹资利率的下限。 当然， 若预期未来银行利息走低，应发行浮动利率债券，若预期银行利息上升，应发行固定利率债券。本次发行时，因银行利率已经较低，所以采用发行固定利率的债券，对企业来说，非常有利。2）国家关于债券筹资利率的规定在我国， 实行较严格利率管制， 债券发行受宏观调控影响较大， 企业发行债券的利率不得高于国务院限定的利率水平。3）发行公司的承受能力为了保证债务能到期还本付息和公司的筹资资信， 需要测算投资收益的经济效益， 量入 为出。投资项目预计报酬率是债券筹资利率决策的基本因素。4）市场利率水平与走势对利率的未来走势作出判断是分析债券投资价值的重

31、要基础。 利率是由市场的资金供求状况决定的。作为货币政策的重要工具之一， 利率调整通常需要在经济增长、物价稳定、就业和国际收支四大经济政策目标之间进行权衡，并兼顾存款人、企业、银行和财政利益。5）利率周期的影响利率周期一般与经济周期同步运动， 经济形势有好有差， 利率走势也有升有降。 从我国现在情况来看，因金融危机的影响， 2009 年扩大投资，银行存款利率较低，对于企业来说此时发行债券，可以降低资金筹集成本。（五）偿还方式的选择偿还方式是指清偿债务所采用的具体形式， 如清偿时间间隔安排是， 一次累计偿还， 逐次平均偿还， 还是本金一次偿还， 利息逐年偿还？另外是采用现金方式支付， 还是安排其

32、他支付方式？一般来说， 清偿方式的选择主要依据是对成本的考虑。 就清偿的时间间隔安排来说， 对于一笔借入资金，采用不同的还款方式， 会有不同的利息支出。所以， 有必要对不同的还款方式进行分析测算， 为最终选择提供可靠的依据。 本次债券选择的还本付息方式是按年付息，到期一次还本。 尽管本金一次偿还在一定程度上有损财务稳健， 但相对于其他方式， 该方式现值最低。三、案例启示（一）可以拓宽直接融资通道公司债的亮相意味着， 快速发展直接融资市场、 建立公司债券市场也已经从想法落实为行动。 随着未来不断发展壮大， 公司债券会对现有债券市场格局产生很大影响， 投资者将拥有更多可选择的投资产品，公司则拥有了

33、一条新的融资渠道。发展公司债市场将有利于拓宽上市公司的融资渠道，满足企业债券融资的需求。目前，在上市公司融资领域， 除少数上市公司可以通过发行短期融资券及再融资满足部分资金需求外， 公司发展所需的中长期资金基本上只能依赖银行信贷资金， 大多数上市公司融资渠道仍然较为狭窄。 大力发展公司债券市场， 对拓宽上市公司融资渠道， 尤其是为上市公司开辟新的中长期资金融资渠道具有十分重大的意义。 同时， 也有助于改变上市公司过度依赖银行信贷、 偏好股权融资的融资行为， 强化债券持有人对上市公司的债券约束。 是“最佳公司资金结构”中必不可少的一部分。（二）投资主体单一化问题有可能解决在受到市场广泛关注和投资

34、者期盼的同时，公司债发展也面临一个不容回避的问题。 按照试点公司债在交易所债券市场发行的安排和商业银行不得进入交易所市场的规定， 债券市场中最重要的投资主体银行面对公司债只能望而却步。公司债的管理办法没有对发债主体设立担保作硬性规定。 从长远来看， 无担保债也是公司债发行的应有之意， 相比于目前有担保条款的企业债， 公司债的收益水平必然更有吸引力；而且由于预计公司债的期限结构将有别于现有的企业债10 年及以上期限为主的情况，出现10 年以内的中期或中长期债券，这将更好地与银行的资产负债结构相匹配。因此，预计将会引起银行方面很大的投资兴趣。（三）公司的自身财务状况良好由于监管部门颁布的 公司债券发行试点办法 中规定， 发行公司债应当符合国家相关产业政策； 经资信评级机构评级， 债券信用级别良好； 最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息； 本次发行后累计公司债券余额不超