美国风险投资的发展模式及启示

1、.PAGE ：.；PAGE 10美国风险投资的开展方式及启示摘要风险投资来源并兴盛于美国并且对美国的高科技产业和整个经济增长产生了宏大的推进作用论述美国风险投资的开展历程分析美国风险投资的制度方式可对开展我国风险投资提出自创与启示关键词风险投资；高新技术；美国经济风险投资最早来源于二十世纪初的美国当时一些富有的家庭和个人投资者把资金提供应一些新办的公司培育了东方航空EasternAirlines、施乐Xerox、国际商用机器公司IBM等世界性大公司从无到有风险投资在美国不断开展壮大1999年美国风险投资金额到达638.1亿美圆2000年又到达1025.5亿美圆经过资本与技术的结合风险投资促进了

2、高科技成果的市场化培育并扶持了半导体、计算机、信息技术以及生物工程等尖端技术产业的迅猛开展并依托技术提高和由此产生的相对经济效益带动整个社会经济的全面提高美国的新兴大公司如Microsoft、Cisco、IntelSun、Yahoo等都是在风险投资的支持下开展起来的美国经济增长的重要源泉就是40000多家软件公司和300多家芯片公司1999年以来美国新增产值的2/3是由Microsoft这样的高新技术企业发明的据有关资料显示1970-1990年的20年时间里美国不同消费要素对经济增长的奉献率分别为资本28%劳动力19%技术提高53%而同期亚洲假设干新兴工业化国家这三项目的分别为73%17%和1

3、0%.有人甚至说经过风险投资支持高新技术的开展推进了经济构造的根本性调整美国曾经提早进入了知识经济时代而且将在相当长一段时间内坚持这种领先优势从而发明出高增长、高出口、高盈利、低通货膨胀、低失业率和低预算赤字的所谓“三高三低的经济奇观波士顿大学管理学院的Jeng和Wells教授研讨发现由于政策环境、私人养老基金程度、劳动力市场刚性、会计准那么、GDP和市场资本化等级等不同风险投资的运营方式也各不一样世界各国风险投资的发育程度差别很大其中以美国的风险投资市场开展历史最长、规模最大、功能最完善为我们提供了方式归纳的条件其他各国的风险投资多是近十多年来开展起来的在开展过程中也有许多可供自创的阅历和教

4、训在美国风险投资是一种系统化的投融资制度安排并曾经构成一套完好的市场体系因此分析和研讨美国的风险投资开展历程和运转制度是非常重要的一美国风险投资的开展历程1.美国风险投资的兴起1946年美国波士顿联邦贮藏银行行长弗兰德斯和哈佛大学教授多里奥特发起成立世界上第一家真正意义上的风险投资公司美国研讨与开展公司AmericanResearchDevelopment；ARD它是首家专门投资于流动性差的新企业证券的公开募股公司它的诞生是世界风险投资开展的里程碑ARD最著名的投资是1957年向数字设备公司的投资提供了7万美圆的风险资本和3万美圆的贷款到1971年这笔投资曾经增值到3亿多美圆但即使如此ARD存

5、续期间的年平均报答仅15.18%略高于同期道琼斯指数12.8%的年增长率这主要是缺乏科学规范的制度作为运营的根底同期成立的其他一些私人风险投资公司开展更是非常缓慢风险资本缺乏的局面贯穿这一时期但是ARD的消费为其后的风险投资提供了范本和阅历并且证明了私人风险投资公司投资于新创建的有出路的公司是完全可行的2.小企业投资公司的兴衰受前苏联发射第一颗人造地球卫星的刺激美国政府下决心开展高新技术1957年为处理开展高新技术创新企业资金缺乏的问题美国国会经过了规定由小企业管理局审查和核准的小企业投资公司可以从联邦政府获得非常优惠的信贷支持这极大地刺激了美国风险投资业的开展进入20世纪60年代一批风险企业

6、开场上市到1968年曾经超越1000家但由于所投资企业的规模、控制权的掌握等方面遭到限制减弱了对投资者的吸引力其次小企业投资公司吸引的是个人投资者接受风险的才干差由于缺乏高素质的风险投资家无法满足高速增长的需求1969年国会将长期资本收益税率从29%添加到49%给风险投资业以致命的打击规模锐减直至1978年国会将税率降至28%才逐渐恢复随着有限合伙制的兴起独立的小企业投资公司逐渐减少到1989年几乎消逝了3.20世纪80年代的开展1978年在调低税率的同时美国劳工部对关于养老金投资的“谨慎人PrudentMan条款做出新的解释在不危及整个投资组合平安性的根底上不再制止养老金购买小的和新兴企业所

7、发行的证券及对风险投资投入资金这一解释为养老金进入风险投资领域铺平了道路极大地改动了风险投资的资金供应情况和风险基金的构造导致了风险投资的机构化并由此奠定了有限合伙制在风险投资领域的主导位置但由于20世纪80年代前期规模增长太快风险投资的专业人才相对缺乏对风险企业的选择也趋于草率导致风险投资的收益率明显下降加上1987年10月股市暴跌整个风险投资业在80年代后半期进入了调整消化期4.20世纪90年代的昌盛进入90年代随着全球高新技术产业的兴起新经济方式的提出以及1986年到1997年平均高达41.2%的投资报答率都刺激美国的风险投资开场了新一轮快速增长特别是近年更是显著激增风险投资总额、投资风

8、险企业数和平均投资规模都在继续上升1996年新增的风险投资到达95亿美圆1997年全年又新增了100亿美圆2000年风险投资总额曾经突破1000亿美圆风险投资在研讨开发资金总额中所占比率也由1988年的3.7%上升到2000年的40%.即使遭到网络泡沫破灭的影响风险投资的开展出现了停滞但总体情况依然很稳定并坚持着增长态势二美国风险投资的运营方式及特征美国的风险投资市场是典型的“官助民营的开展方式在此方式下银行的作用较小政府的作用是提供政策上的支持与鼓励美国政府对风险投资给予的支持主要表达在政府为其发明宽松、稳定的政策环境直接干涉很少主要是经过立法、金融调控等间接干涉方式资本市场与高新技术产业的

9、衔接主要经过风险资本与封锁式基金在开展成熟的资本市场上运作来实现的1.美国风险投资市场的开展历史最长、规模最大、功能最完善是与美国政府的各项政策措施分不开的就风险投资而言政府的参与和支持应该被看做市场失灵MarketFailure的一种矫正但政府并不应直接干涉风险投资而是为了提供宽松的环境让市场这只看不见的手进展调理现实上即使在美国这样一个市场化程度最高的国家政府也有培育风险投资市场的大量措施世界上其他国家对风险投资市场的培育大都是学习美国例如税率的影响对风险投资举足轻重美国政府对资本收益税税率的调整直接影响到风险投资市场的兴衰几次调整税率都对风险投资产生决议性的影响Poterba以为资本收益

10、税率的降低作用主要在于可以刺激风险投资的资金需求而非在资金供应方他建立的关于创业决策的模型证明资本收益税的下降刺激了员工的创业认识2.成熟的资本市场与风险投资联络亲密美国风险投资的迅速开展与兴隆的资本市场密不可分NASDAQ作为世界上独一胜利的创业板市场为风险投资的退出提供了有效的途径经过初次公开上市IP0风险投资家可以获得丰厚的利润从而刺激更大的投入保证了风险资本的良性循环创业板市场越兴隆、越活泼风险投资增长越快并且会进一步刺激高技术企业的迅猛开展3.风险投资机构的组织方式创新在美国20世纪50年代开场兴起有限合伙制到1995年有限合伙制投资资金参与的风险投资额占风险投资总额的81.2%有限

11、合伙制明显构成了美国风险投资的主要方式有限合伙制投资通常由普通合伙人和有限合伙人组成普通合伙人为风险投资公司或投资经理人占风险投资基金的份额通常为1%左右担任基金的运作包括投资工程的挑选、评价、运营管理和投资回收全过程管理而有限合伙人那么是风险投资基金主要的资本来源通常占基金份额的99%左右并以投资额为限对基金的亏损和债务承当责任但不担任详细运营有限合伙制实现了人力资本和货币资本的有机结合有效地处理了委托代理问题4.风险投资家的才干和作用突出风险投资市场的开展离不开成熟的风险投资家的投入风险投资家作为结合资金和创新工程的枢纽不仅要具有金融方面的专长也要有产业阅历、如管理营销等只需这样才干确保挑

12、选出有潜力的工程并经过阶段性投资、可转换证券、组合投资等监控治理保证风险投资公司获得良好的收益程度美国风险投资经过多年开展具备了一批优秀的风险投资家其中既有胜利的投资经理、大公司经理、风险企业家也有科班出身的年轻职业投资家使得本身的风险投资事业范围更加广泛胜利率更高5.资金来源多元化养老基金构成风险投资的主要来源风险投资的来源渠道很广私人资本、大企业资金、保险基金以及养老基金都是风险投资的积极参与者20世纪80年代后期以来随着一些金融机构减少了对风险投资市场的介入养老基金进一步坚持了在这一市场的影响1981年仅有23%的风险资本来源于养老基金1996年到达了43%1998年更突破了60%使养老

13、基金在风险资本中的投资总额到达14604亿美圆由于美国经济继续增长许多养老基金在风险投资领域报答率很高一些养老基金还从一部分非流动资产如房地产中撤出转而投向风险资本市场6.风险企业收买与兼并MA事件不断添加伴随着美国20世纪90年代的第五次购并浪潮美国国内放松监管低利率、低通胀的经济情况培育了良好的购并环境许多高科技中小企业认识到扩张的出路是经过购并壮大实力风险企业的购并事件也不断增多从行业看通讯、计算机、医疗保健业占了很大比重1995-1999年经过MA方式实现风险基金退出的基金总额延续以年均105.5%的高速增长1999年的实现额到达创记录的365.477亿美圆比1998年增长了3.26倍

14、超越1999年IP0205亿美圆的实现额成为VC的第一退出方式三自创与启示总体来说世界各国的风险投资开展过程具有其本身特点发育程度差别很大详细方式也是在本国特定的社会经济环境中构成的我国风险投资经过十多年的探求和开展获得了一定的规模据统计目前我国各类风险投资机构已达200多家初步伐查发现其中134家的风险资本已达268亿元累计已有30%投进了风险企业其中95%投向了科技型中小企业但和兴隆国家相比成果并不显著也存在一些问题和欠缺之处如中国第一家专业风险投资公司中国高技术创业投资公司于1998年因违规运营而破产清算因此有必要汲取和自创美国的胜利阅历1.适度加强政府的扶持政府的扶持方式必需与风险投资

15、运作的内在要求相顺应在风险投资发育的初期政府介入作为引导和示范是必要的但假设过多干涉甚至成为主导反而妨碍风险投资的开展应该从宏观上发扬调控和诱致作用提供一个宽松的政策环境和宏观经济环境加强风险投资的吸引力添加资本来源和供应同时稳定的经济政策要求政府采取可信任的措施建立好一个谨慎干涉、反对垄断、鼓励竞争的经济环境维护有效竞争的经济环境稳定性逐渐允许保险基金、社保基金进入风险投资领域扩展风险资本来源的同时也有利于其保值增值2.修订现有的法律法规建立比较系统完善的风险投资法律体系首先制定风险投资法、基金法等一整套可操作性强的法律法规来为风险投资制度提供法律根据维护投资者的权益同时减少风险投资公司的法

16、律风险其次修正和调整合伙企业法、公司法等有关内容有利于社会各方面采取适当方式参与风险投资并构成有效的鼓励机制3.进展税收体制改革按照有关规定高科技企业可以享用15%的所得税优惠而风险企业并无相应的优惠待遇可以相应予以调整此外还应修正企业所得税为法人所得税防止对有限合伙制风险投资公司产生双重税赋制定健全的会计审计制度保证风险企业的财务情况及时准确地公开加强投资者自信心4.培育优秀的风险投资运作人才风险投资家是风险投资成败的关键性要素在良好的外部环境、兴隆的资本市场和充足的资金根底下加强风险投资运营人才的培育构成严厉谨慎的决策分析程序和制约、分散、控制风险的运转机制加强抵御风险的才干减少投资者的损失才干确保风险投资的稳定运转使其实现本身价值得到长足开展可以以高校培育为根底同时注重与国外成熟风险投资公司的协作积极开展与国外风险投资机构的结合培育任务自创兴隆国家先进的运作管理阅历目前可以从现有的优秀企业家中选拔和从国外引进风险投资人才逐渐培育出优秀的复合型风险投资家5.建立健全以创业板市场为主的多层次资本市场完善退出机制一个活泼的、向新生中小企业和高新技术企业倾斜的支持创新的股票市场给风险投资提供一个有效率的退出渠道提高风险投资的周转速度和扩张才干起到以银行为主的资本市场难以提供的制度支持