品种研究·焦煤·报告

1、新世纪期货市场研发部 http：/ 期货研究分析报告内部交流资料，仅供参考 PAGE 2 PAGE 8请务必阅读正文后的免责声明品种研究焦煤报告焦煤底部震荡 维持区间操作观点：焦煤需求步入淡季，政策层面的刺激难以抵御黑色产业链整体的下行趋势。在此前利好频出的环境之下，焦煤依旧难以走出任何较好的反弹行情，整个2014年仍然延续底部震荡行情。操作上，我们建议维持区间震荡思路，焦煤1501合约区间为720元/吨-800元/吨。1、政策利好频出，焦煤行情依旧弱势今年煤焦行情持续疲软，受累于房地产需求下降，焦煤1501合约由年初的1040元/吨下跌至当前的780元/吨，跌幅近25%。在焦煤价格不断冲击新

2、低的同时，政策对于煤炭的救市措施也在不断加强。7月14日，国家安全监管总局、国家煤矿安监局、国家发改委、国家能源局四部门联合发文，出台新修订的煤矿生产能力管理办法和煤矿生产能力核定标准，目的在于能够淘汰落后产能以及规范煤炭生产行业，减少超产行为的发生。 8月6日,国家发改委发布了煤炭经营监管办法,明确禁止煤炭经营主体销售或进口高灰分、高硫分劣质煤炭。10月9日，经过国务院批准，煤炭进口关税恢复实施。取消无烟煤、炼焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口暂定税率，分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的最惠国税率。各类政策从控制国内煤炭产量，减少进口冲击，减少劣质煤使用等多方面为煤炭价格

3、提供了支撑。从公布的核定产能看，13个省煤炭产能为142887万吨，对比2013年实际产量169651万吨，超产26764万吨，超产幅度19%。而今年上半年煤炭产量与去年同比基本持平，若按照全年不超标计算，下半年全国煤炭减产幅度接近40%。在这一系列的政策实施的背后，我们可以看到政府正在不遗余力地对过剩产能进行控制，期望煤炭行业能走出产能过剩的困局，为不断走低的煤焦价格支撑起最后的底线。但是我们反过来看，与政策实施的同时进行的是，焦煤价格仍然在震荡走低。上述的这些政策我们可以看出，侧重点都是倾向于控制供应来减少数量带来的压力，而当前黑色产业链面临的整体困局是需求得不到好的支撑。在失去了大部分消

4、费能力的情况下，单纯地在供应端做文章是很难得到起色的。2、钢厂、焦化企业利润尚可 开工率难降整条煤焦钢产业链今年面临的都是下跌趋势，但是相对铁矿石与螺纹钢而言，焦煤焦炭跌势显得平稳很多。在铁矿石由年初的130美金急剧下跌到当前的不到80美金，跌幅接近40%，这使得钢厂能够在螺纹钢价格由年初的3600元/吨下跌28%至当前的2600元/吨的情况依旧有利可图。利润的存在使得钢厂缺少限产的理由，唐山钢厂开工率维持在90%左右。由于当前主流钢企都是些具有国企背景的大型钢厂，其对亏损的抵御能力也相对较强。据推算，钢企亏损到达-400元/吨左右的位置才会导致大规模的限产。高开工率及强承受能力使得短期内钢厂

5、产量居高，对上游焦炭需求不减。同样的，由于今年煤焦价格下跌趋势相对平缓，而焦化副产品价格喜人，焦企利润相对也不错，因此开工率相较去年同期也有一定的增加。3、政策影响 房地产多空交加 此前政府出台了一系列政策对房地产行业进行救市，继之前限购解绑后9月30日央行对限贷的放松使得人们对下半年的房地产产生了新的希望。截止目前，房屋成交量有所上升，说明政策使得刚需得到进一步释放。但是限购限贷的松绑主要影响的还是库存房屋的销售，而对作为螺纹钢消费主力的新开工房屋却收效甚微。主要由于当前地产走势处于一个不甚明朗的境地，多数地产商不太敢于开建新房。另外在当前反腐风暴的雷霆打击之下，以前的一些房地产行业的“灰色

6、地带”开始浮现。与以往反腐最大的不同，以前出事的大多是负责执行层面的员工，由于房企与官场有较为牢固的关系网，牵连到更高级别的管理者或者官员往往难以追究下去，而在一番公关周旋之后，更深层次的关系网则被隐藏起来。据粗略统计，在广东、湖北、重庆、四川、云南等地，仅今年被公开曝光牵涉官员落马案的房企老板就超过10个。在反腐高压态势下，地产成了高危行业，令地产商坐立不安，随时都有可能出事，导致有些地方小房企对依靠关系拿的地，不敢动工开发。今年上半年湖北省发生官场地震，宜昌多名本土开发商被带走协助调查，小房企老板纷纷逃到境外避风。而各大银行为了不卷入官员案子，甚至不敢向当地房企放贷款，导致当地房地产行业资

7、金链雪上加霜。以往风光无限的房地产行业，如今却变得“人人自危”，在整个产业前景不明的环境下，很少再有房企敢于铤而走险，地产开发也陷入低谷。但是好的一面是，反腐能使以前偏离的房地产行业回到正轨上来，促进行业洗牌，保证行业的健康稳定发展。二、焦煤基本面: 1、产量相较去年和前年同期，今年山西炼焦洗精煤产量均有所提高。其中尤以6月份在地方政府减免税费救市政策影响下，产量出现井喷，之后在7月份回归，但是依旧相比去年同期处于高位。产量的高位运行成为压制价格大幅反弹的压力，煤企对于政策的敏感度很高，一旦出现利好因素会被煤企的产量迅速化解。图1：山西炼焦洗精煤产量数据来源：Wind资讯2、库存：炼焦煤港口库

8、存自6月底开始一直呈现下降趋势，相比去年同期港口库存有了大幅的下降，这也成为了短期内支撑焦煤价格进一步下跌的重要因素之一。样本钢厂及独立焦化厂厂内焦煤库存平均可用天数有所回升，当前可用天数处于中位数水平。根据往年情况后期依旧会有继续上升的可能，库存从港口转移到钢厂将使得价格得到一定支持。图2：炼焦煤港口库存数据来源：Wind资讯3、供需缺口：炼焦煤的供需由此前的供过于求逐渐向一种相对平衡的状态改变，供需缺口的振幅也呈逐渐收窄的趋势。预示着接下来无论是生产还是消费都将向一种相对理性的状态发展，图3：供需缺口数据来源：Wind资讯三、下游焦化企业： 下游焦化企业当前利润尚可，10月底出现的开工率大

9、幅下降主要原因还是由于APEC会议召开，北京周边焦化企业限产停产导致的。环保问题一直困扰着整体黑色产业链，“APEC蓝”成为热词的背后，显示的是决策层面对环保的重视和期冀。国内大部分大型钢厂都配备有自己的焦化厂，而这些钢厂及焦化厂在产能过剩的大背景下，后期必然面临着一系列的环保整治来使得”APEC蓝“能够继续得以保持下去。从这张焦化企业开工率图上我们也可以看到，产能大于200吨的焦化企业是开工率下降的最多的，说明在与环保政策的博弈中，大型焦化厂必须要付出更大的代价，这对于我们生活的环境来说是个好消息，但是对于上游焦煤来说，其将要面临的或将是需求的大幅下降。图4：焦化企业开工率数据来源：Wind

10、资讯当前焦化企业基本维持在45-50元/吨范围，如果再加上副产品等因素，利润将更加可观。焦企利润在7月 下旬开始扭亏为盈，此后利润基本都维持在45元/吨以上。利润的好转得益于钢厂盈利的好转，高开工率使得对焦炭需求的增加。而其上游原材料焦煤价格的下跌使得焦化企业成本进一步下降，后期盈利状况取决于下游钢厂盈利是否进一步扩大，从而导致对原料焦炭和焦煤补库，进一步拉动原料价格上涨。在利润的推动下，开工率将在一段时间内持续维持在比较高的位置，这对上游焦煤的需求将起到一定的支撑。图5：焦化企业利润数据来源：新世纪研究院四、技术面从技术面上来看（图6），焦煤处于底部震荡，从盘面上来看，当前处于布林通道中轨位

11、置，但是通道开口扩大，走势趋于平稳，底部逐渐出现。图6：焦煤1501合约文化财经：新世纪研究院综合来看，政策救市意愿较强，但是市场反应平淡；钢厂及焦化企业利润良好，减产限产可能性不大，对焦煤需求有一定支撑；反腐及地产商对后市的预期综合作用导致地产开发受到影响，短期新增面积增加概率不大，对黑色产业链需求支撑作用减弱。基本面上来看，产量相较以往有所增加，但是幅度适中；库存方面，焦煤港口库存持续下降，库存压力减轻； 需求方面，由于成本坍缩因素，当前焦化企业及下游钢厂利润可观，需求有支撑。供需缺口逐渐呈现窄幅震荡走势，趋向平衡。 技术面上，焦煤底部呈现，布林通道开口扩大，大概率出现宽幅震荡格局。MACD出现金叉，短期有上冲动能。免责声明：本报告中的信息均来源于可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，