某某证券某某年投资策略报告

1、隘华泰证券：20盎07年3月份投扳资策略报告案宏观经济：信贷懊投放居高、紧缩澳之弦难松隘 信贷投扳放仍居高难下从扮央行公布的1月巴份金融数据来看啊，2007年1胺月份信贷总体依叭然偏高。1月份半的信贷投放高达胺5676亿元，八从信贷增速看，案1月末，人民币袄各项贷款余额2胺3.1万亿元，柏同比增长16%芭，增幅比去年末靶高0.9个百分跋点，比去年同期稗高2.2个百分捌点。中长期信贷暗增速依然维持在颁21%以上的较岸快水平。从新增般贷款的结构来看佰，当月新增中长叭期贷款2500白亿元，同比多增败432亿元，新俺增短期贷款及票艾据融资3115捌亿元，同比少增搬340亿元。斑 巴准备金率成为调笆控流

2、动性的常用把工具吧 中国人巴民银行决定从2叭007年2月2澳5日起，上调存柏款类金融机构人半民币存款准备金霸率0.5个百分巴点。此是央行在拔1月15日提高矮存款准备金率0奥.5个百分点后邦，短时期内再次柏提高0.5个点艾，经过去年至现熬在五次调整后已爸经到达了10%佰。存款准备金率把已经成为调控流啊动性的一个常用扮工具。此次上调氨将大约冻结16邦00亿元的银行伴体系资金，短期摆回收流动性的作俺用明显。但从目皑前情况看，加重啊流动性泛滥的因般素很多，上调准瓣备金率对资金的白收缩作用有限。捌首先是贸易顺差佰过大局面未有根鞍本改善，1月份鞍单月顺差额达1岸58亿美元，今背年的单月贸易顺埃差预计要较去

3、年爱再上一个台阶，捌达到单月200版亿美元左右，由俺此引发的资金泛背滥压力将会比去奥年更大；其次是艾国有商业银行体唉系内资金仍多，绊放贷能力相当强拔，且上半年的放翱贷冲动亦大。这瓣些因素都将导致摆市场上新一轮过疤剩流动性局面的皑产生，回收过剩澳的流动性将势必柏成为央行今年的熬一个重要任务。百 吧投资反弹压力仍爱相当大盎 在信贷肮投放居高的背景氨下，固定资产投扒资反弹可能上升矮。央行动用加息耙手段进行调控的凹可能性仍然相当懊大。2006年板全年全社会固定版资产投资同比增凹长24.5%，稗比上年回落2.懊7个百分点。但俺从制造业采购经凹理指数（PMI摆）来看，1月份扒采购经理指数仍熬维持高位，总体

4、皑来看，企业的扩斑张动能仍然强劲颁，投资反弹仍有耙可能。熬 癌贸易顺差仍惊人扳 200唉7年1月中国实肮现贸易顺差15稗8.8亿美元。艾2006年全年拌贸易顺差激增7唉4%，达到创纪按录的1774.安7亿美元。今年拜1月，中国进口岸同比增长27.扮5%，至707版.4亿美元，但邦仍旧低于出口3胺3%的增速。预熬计07年全年贸埃易顺差会增加到捌2500亿美元凹。经济将依然存安在重大的外部不斑平衡，贸易摩擦翱将很难避免，同唉时也带来了流动隘性的泛滥。 HYPERLINK /Img/200703/05102009146.gif 碍 啊通胀压力渐显敖 国家统凹计局发布的1月芭份CPI数据显疤示，1月份

5、居民版消费价格总水平跋比去年同月上涨绊2.2%，从月佰环比看，居民消绊费价格总水平比扮2006年12矮月上涨0.7%半。PPI同比上皑涨3.3。尽肮管CPI由于基拌期原因仍处低位傲，但指标M1、佰M1/M2和P胺PI均处于持续傲上升状态，CP案I受到传导作用白走高的可能性很翱大，通胀压力不半可小视。懊 俺市场环境：估值绊优势弱化、盈利岸继续增长靶 1、整绊体估值优势弱化巴 整体估背值水平已反映预版期增长芭 目前市熬场整体估值水平捌已经基本反映未艾来业绩增长，沪柏深300 06版年PE水平在4哀5倍左右，我们凹认为目前的整体哀估值水平已经充袄分反映了对未来唉业绩增长的预期稗。半 案A股相对于H股

6、蔼溢价增大阿 从A搬H股比价来看，稗2006年初以颁来A股溢价持续爱下降的趋势有所盎改变，整体溢价奥水平回升到1.埃595，A股股靶价折价的公司仅柏S交科技一家。芭溢价水平在10半%以下的仅鞍钢捌、招行和宁沪高盎速3家。与前期埃A股公司大面积隘折价的局面已经阿截然不同。哎碍 2八、上市公司业绩昂增长趋势未改袄 上市公版司06年全年业扒绩增长成定局跋 首先从矮截止2月27日敖已经公布年报的罢158家公司情熬况看，平均每股般收益0.31元柏，每股收益0.败5元以上的37伴家。再从680挨家有业绩预告的班公司看，其中2熬54家公司预告昂06年业绩增长把50%以上；4笆0家公司预告业八绩略增，159拔

7、家公司预告扭亏斑。中小板116傲家上市公司20胺06年报全部出罢齐，平均净利润艾增长25.16拌%。06年上市绊公司全年净利润邦增长已成定局，傲能源、石化、地隘产以及机械是高百收益的主要行业扮。笆 版未来两年业绩增艾长预期仍乐观般 首先从瓣原材料、燃料、斑动力购进价格指扒数与工业品出厂按价格指数增速的邦比较来看，1月懊份原材料购进价扮格指数同比上升罢4.7，工业胺品出厂价格指数矮同比上涨3.3耙，尽管增速仍百然倒挂，但差异挨自去年10月份拜以来处于持续下拜降状态。企业成澳本压力减轻，盈耙利提升情况预期案乐观。爱 再从股霸改之后制度变革胺带来的外延式增般长机会看，我们败认为股改之后，哀由于股东利

8、益一半致以及股权激励叭等制度变革带来扮公司治理结构改袄善和经营效率提笆高以及大股东未疤来的资产注入和拜整体上市带来的把业绩增厚效应将肮使得A股上市公挨司的业绩呈现加盎速上升趋势。如啊果考虑到所得税艾并轨带来额外的捌收益，未来两年般上市公司业绩的白大幅提升预期相白当乐观。哀 坝投资策略：宽幅拌震荡、防御为上扒 总体而艾言，目前A股的摆整体定价水平已熬经不低，在充分阿反映未来业绩增傲长预期的同时，背也较H股全面溢奥价，这种现象与败2006年初的肮状态已经截然不碍同。尽管未来两澳年的业绩增长趋般势仍未改变，但鞍我们认为目前股案价已经充分反映罢了这种业绩增长盎预期。在股票供版给有限的背景下奥，狂热的资

9、金追翱求有限的优质股傲票，结果必然是搬价格的高挂。半 从宏观伴形势看，信贷居八高，投资反弹将艾使得紧缩的经济按政策没有悬念。胺从3月份的情况奥看，短时间内股背票市场的流动性稗尚难受到实质性稗的影响，央行发挨布的1月金融数挨据显示，储蓄存氨款增速持续下降安，活期存款明显扮增多，股市的火奥爆吸引了大量储佰蓄资金持续流向版股市，短期内市罢场资金的供给依瓣然十分充沛，但鞍考虑到每年两会哎期间行情的动荡扳惯例，以及4、瓣5月份将是非流吧通股解禁的高峰埃期，市场的宽幅巴震荡难免。操作哀中建议保持谨慎挨，防御策略为上袄，行业方面建议肮重点关注煤炭、扒机械以及公路等疤行业。颁 盎重点行业概述：板 煤炭：百目前

10、煤炭行业已办经完成新年度订瓣货合同的签订，懊全国重点电煤价笆格上涨8左右芭，非重点电煤价笆格上涨810百左右，主要冶挨金煤价格上涨5扒8左右，主肮要化工用煤上涨蔼56左右。暗预计煤炭行业2拜007年利润增败长幅度在10唉12，未来1板2年政策性因蔼素对行业仍存在伴较多影响，但对袄于大型煤炭企业敖来说，由于具有斑相当强的议价能岸力，相信政策性霸成本由下游行业挨承担的可能性较把高。从长期来看笆，煤炭行业的整懊合将推动国有大吧型企业健康成长胺，目前国内亿吨伴级的煤炭企业有扳三个：中国神华办、中煤集团和同胺煤集团。近期将笆迈入亿吨级企业盎的是山西焦煤集叭团。其他的龙煤巴矿业集团、兖州暗矿业集团、安徽昂

11、淮南矿业(集团笆)十一五规划产盎量将达到一亿吨碍。上市公司中建佰议重点关注西山拔煤电、大同煤业案、兖州煤业等具扒有行业代表性的蔼大型煤炭重点上拌市公司。把 高速公皑路：公路行业外哎部环境稳定持续拌，从动态市盈率斑来看，公路股在按市场有所重新认奥识后仍然处于低吧估状态。可以关扳注主营业务收入埃具有恢复性或暴败发性增长机会品拔种，资产注入或奥新建完工、计重柏收费和成本控制矮是寻找相关机会袄的切入点，关注蔼在人民币升值背绊景下公路股可能敖产生的资产套利芭的机会。公路上伴市公司经营稳定暗，现金流充沛，板加上高比例的分靶红对于期望稳定捌回报的投资者是凹一种非常好的品挨种。上市公司方埃面建议关注山东哀高速和皖通高速拔。傲 机械：矮2006年出台绊的国务院关于坝加快振兴装备制跋造业的若干意见案中明确提出要柏逐渐取消整机和扮成套设备的进口哎免税政策，为国巴内装备制造企业肮进行自主创新提芭供一个相对公平胺竞争环境。07艾年2月份财政部鞍发布了国内投霸资项目不予免税稗的进口商品目录八（2006年修巴订），自20疤07年3月1日班起新批准的国内靶投资项目进口设巴备一律按照该政佰策执行。此举措般将使得国产设备办可以在更加