价格上扬快于经济复苏金融属性主导铜价走势

1、价格上扬快于经济复苏 金融属性主导铜价走势内容概述：欧美部分经济指标好转，市场信心得到提振宽松货币政策环境，金融属性主导铜价渐入消费淡季，LME库存降幅减缓第一部分 行情回顾进入2009年，铜价在各国政府积极救市、宽松货币政策、中国收储等诸多因素的提振下走强。2009年上半年的铜价大致经历了四个主要形态。从1月初至3月中旬的旗形整理形态；从3月中旬至4月中旬的快速上扬形态；从4月中旬至5月下旬的三角收敛形态；从5月下旬至7月中旬的又一三角收敛形态。目前，期价已经突破这一收敛三角形态，并创出年度新高。图1：沪铜指数走势图数据来源：文华财经，上海中期期货经纪有限公司在期铜本轮上涨中，内外盘依次成为

2、拉升与支撑铜价的主力。4月份之前，在欧美经济一片萧条之中，中国经济一枝独秀。政府庞大的收储计划以及市场对中国经济的信心成为拉升铜价的主力军。从涨幅看，国内铜价上涨83.5%，LME只上涨了73.4%，国内铜价涨幅明显快于外盘。5月过后，随着欧美经济的复苏，LME市场逐渐成为高位铜价的坚挺支撑。这一阶段LME的涨幅大大超过沪铜。图2：沪铜与伦铜比价走势图 图3：沪铜与伦铜走势叠加图数据来源：上海中期期货经纪有限公司 数据来源：上海中期期货经纪有限公司第二部分 宏观基本面分析由于处在历史特殊时期，金融危机的爆发与经济复苏成为主导商品市场走势的最重要因素。随着股市和商品市场的强劲反弹并且达到一定的高

3、位，市场逐渐萌生对经济复苏与资产价格走势背离的疑问。这造成了6月中旬商品市场出现了一定幅度的回调。但是，7月中旬以来，随着美国与中国等主要经济体一系列良好的经济数据的发布，市场信心被重新提至一个高位。一、美国经济确有好转、市场信心恢复较快美国作为本轮金融危机的源头与世界最大的经济体，其复苏进程备受关注。得益于庞大的政府救助、刺激计划，目前的美国经济确实出现了一些好转的迹象。7月17日当周高盛与摩根大通公布二季度业绩数据，两公司分别盈利34.4亿美元和27亿美元，同比分别增长63%与36%。作为金融危机中受挫最重的金融业龙头企业出现业绩攀升，无疑给市场注入了一剂强心针。无独有偶，科技行业龙头英特

4、尔发布的二季度业绩也好于预期。这一消息很容易让市场联想到实体经济开始出现复苏苗头。与此同时，美国劳工部上周公布的6月消费者物价指数（同比下降1.4%，环比上涨0.7%）、核心消费者物价指数（同比上涨1.7%，环比上涨0.2%）以及7月11日当周初请失业金人数（降至52.2万人，预估值为56.5万,图4：美国CPI走势图 图5：美国PPI走势图数据来源：路透、上海中期 数据来源：路透、上海中期金融危机爆发后，社会整体需求锐减，企业库存攀至高位。面对着商品价格的急速下跌，高位的库存逐渐成为“烫手山芋”。但在一些列的政府救市措施下，目前美国企业的库存有所减少。据美国商务部周二最新数据,美国5月企业库

5、存较前月下跌1.0%,预估为下降0.8%.4月修正後为下滑1.3%,前值为减少1.1%.图6：美国5月企业库存变化情况数据来源：路透、上海中期可以说，美国市场最近发布的宏观数据都较为理好。这改变了道琼斯工业指数从6月中旬的下跌态势，指数反弹并直逼年度高点。由于市场信心的共同作用，道琼斯工业指数上扬的同时带动LME铜价出现反弹。图7：LME铜价与道琼斯工业指数对比图数据来源：路透、上海中期二、中国经济一枝独秀，仍是市场信心基础国家统计局最新的数据显示，上半年国内生产总值139862亿元，按可比价格计算，同比增长7.1%，比一季度加快1.0个百分点。分季度看，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%

6、。分产业看，第一产业增加值12025亿元，增长3.8%；第二产业增加值70070亿元，增长6.6%；第三产业增加值57767亿元，增长8.3%。图8：我国GDP同比变化 数据来源：路透、上海中期二季度GDP数据的改善向全年“保8”目标更迈进了一步。也对市场信心起到了很强的提振作用。上半年，规模以上工业增加值同比增长7.0%（6月份增长10.7%），增速比上年同期回落9.3个百分点。其中，一季度增长5.1%，二季度增长9.1%。我们看到工业生产虽然有所回升，但工业利润依然处在低位。上半年，拉动GDP增长的三大因素中，最终消费对经济增长的贡献率为53.4%，拉动GDP增长3.8个百分点。第二是投资

7、，通常叫资本形成总额，资本形成总额不完全是固定资产投资，还包括库存，对经济增长的贡献率为87.6%，拉动GDP增长6.2个百分点。第三是国外需求，通常专业语言叫“净出口”，对经济增长的贡献率为负41%，下拉GDP增长负2.9个百分点。可以看得出，我国GDP回升的背后隐藏着的是投资的大幅增加。统计局数据显示，上半年，全社会固定资产投资91321亿元，同比增长33.5%，增速比上年同期加快7.2个百分点。图9：中国固定资产投资同比增速数据来源：路透、上海中期数据来源：路透、上海中期作为衡量商品价格水平的CPI与PPI数据依然是市场关注的重点。价格的持续滑落将会大大拖累经济复苏的步伐。上半年，居民消

8、费价格同比下降1.1%（6月份同比下降1.7%，环比下降0.5%）。上半年，工业品出厂价格同比下降5.9%（6月份同比下降7.8%）。CPI、PPI的负增长依然是金融危机依然纯在的重要标志。图10：我国CPI/PPI同比变化走势图数据来源：路透、上海中期三、放量货币供给、资产价格上扬金融危机爆发后，货币政策被各国政府使用地淋漓尽致。从直接的向金融机构注资，到降低存款准备金，放宽信贷标准，到最后的政府购买国债。可以说，为了救市，各国政府绞尽脑汁。国内情况较好，但政府也是倾尽全力。货币政策方面，六月份的新增贷款一改前两月缩减的态势而猛攀至1.53万亿，使得上半年的信贷投放量达到7万亿人民币。同时，

9、6月末，广义货币供应量（M2）余额56.9万亿元，同比增长28.5%，比上年末加快10.6个百分点，再创1999年以来新高。巨大的货币供给除了流入实体经济以及回流至银行部分外，有一定的比例流入了资本市场，推高资产价格，使其与实体经济恢复出现背离。但更为严重的是，引发了市场的通胀预期，而这种通胀预期成为资产价格再度上扬的强化剂。尽管目前的资产价格与实体经济出现背离，但仍未看到背离出现修复的苗头。一段时间内，这种背离有可能进一步扩大，资产价格仍将惯性冲高。图11：中国月度新增人民币贷款数据来源：路透、上海中期由于放量的货币信贷推高了资产价格，表现出来的是股市与期市的同涨同跌。尤其是当股市突破300

10、0点，市场对股市能否持续上扬产生怀疑态度。因此，此时的股市对期货市场的影响变得更加敏感，在影响铜价的因素中，股票市场走势的影响权重不断增加。展望未来，当股市的高位不能持续，未来出现下跌走势，将加速铜价回调的幅度与速度。图12：LME铜价与上证指数走势图数据来源：路透、上海中期四、当前宏观基本面总结金融危机爆发以来，世界各国纷纷采取了强有力的措施。这些措施一定程度上减弱了金融危机给实体经济所带来的危害。加上各国宽松的货币政策，使得物价的下跌幅度得到了一定程度的抑制，随着商品市场和证券市场的反弹，实体经济也出现了些许转好。6月22日晚，世界银行发表报告，预测2009年全球经济将负增长2.9%，相比

11、今年3月提出1.7%的预期值，再次调低经济复苏预期。7月8日，国际货币基金组织（IMF）发布了最经济学界有很多观点认为金融危机以来最困难的时刻已经过去。但是围绕经济复苏的时机和速度仍存在很大不确定性，仅仅基于目前的形势而宣称已经走出衰退还为时过早，金融状况离恢复正常还有一段很艰辛的历程。当前，由于宽松的货币政策使得部分资金流入资本市场推高资产价格。从复苏节奏看，资产价格的上涨快于实体经济复苏步伐，甚至某种程度上，出现了一定的背离。但是，这种背离目前还没有看到修复的苗头，一定时期内背离仍将继续扩大，资产价格将继续上扬。第三部分 铜基本面分析自金融危机爆发以来，全球精炼铜的产量和需求量均出现了一定

12、幅度的下降，且需求的下降速度要快于产量的下降速度。据CRU统计，2009年第一季度、第二季度全球精铜产量分别达到438万吨、454万吨，同比下降8万吨与4.4万吨。而需求方面：一、二季度需求量分别达到407万吨、449万吨，同比下降36.8万吨与20.3万吨。全球精铜依然处在供过于求的状态中。同时，7月16日图12：WBMS公布的全球铜市供求关系图数据来源：WBMS、上海中期一、国内精铜产量放缓，但仍供过于求中国国家统计局17日公布，中国6月精炼铜产量达33.5万吨,同比增长1.1%。上半年，精铜的累积产量192.9万吨。但由于作为四万亿财经刺激方案的一部分，大量的电力投资以及家电下乡等政策是

13、促使铜消费有所增加的一个重要因素，加上通胀预期下部分贸易商的囤货行为，使得每月精通进口量屡创新高。最新数据显示，6月份进口量达到47万吨，推升上半年的进口总量达到220万吨。图13：中国未锻造铜和铜材进口量数据来源：路透、上海中期图14：近年来我国精铜产量及同比变化 图15：近年来我国铜材产量及同比变化数据来源：路透、上海中期 数据来源：路透、上海中期尽管如此，我们仍然要认识到国内处在一个供过于求的状态中。据安泰科数据，1-6月份全国精铜产量188.4万吨，净进口量165.3万吨，消费量282万吨，供过于求71.5万吨，此数据远高于2008年和2007年过剩的20.2万吨、30.3万吨。表1：

14、中国铜的供需平衡预测表2008上半年2008下半年2009上半年年比增长量2009下半年年比增长年比增长总的铜消费，包括废铜3533322937415123219-10估计的直接废杂利用935687560-127600-87精铜需求259825433181638261976国内产量18831908191911196355精铜进口 (1)6277351692957656-79其中国储进口-300300-0铜精矿进口 (2)75070582311894323总的铜进口1+21377144025151076数据来源：上海中期二、铜市资金流入明显、成为推高铜价因素当铜成为期货品种，蕴含其身的金融属性变

15、得更为明显。在基本金属中，由于铜的产量相对较少、波幅较大，成为资金追捧的对象。自金融危机全面爆发后，沪铜的持仓就逐渐增加。2008年10月8日，沪铜的总持仓为18万手，成交为13万手。到了2009年7月16日，沪铜的总持仓上升为44万手，成交上升为122万手，增幅分别达到 144%和838%。巨大的资金流入主要基于两个方面因素：其一、与其它金属相比，铜的供求关系相对偏紧，容易形成上涨行情；其二、宽松的信贷环境，使得流入期市的整体资金增加。大量的资金流入无疑放大了铜价的涨幅，加强了其成为商品市场领头羊的低位。图16：沪铜指数资金流入情况数据来源：路透、上海中期 三、两市库存减少、但下降动能减弱L

16、ME与上海两地库存在去年金融危机爆发后持续增加，在2月24日达到阶段性的峰值57.8万吨。但是在其后的几个月，两地库存总量出现了持续减少。特别是5、6月份出现了连续两个月逐日递减单边下降的趋势。这种情况令市场对欧美消费的复苏充满信心。但是，LME铜库7月份的表现一改前两月的趋势，在7月份的前13个交易日里面，库存出现了4天的上涨情况。使市场对铜消费速度是否减弱产生怀疑。图17：LME、上海库存与LME铜价走势图数据来源：路透、上海中期 从库存与铜价的历史表现看，两地库存在35万吨左右对应的LME铜价在1600-5300美金左右。中值在3000美金左右。由于今年放量的信贷铜价已经明显偏高。因此，

17、从历史库存与价格的角度看，期铜继续上冲的动能会减弱。图18：LME、上海库存与铜价对比图数据来源：路透、上海中期 四、进入消费淡季、现货压力较重五月过后，铜消费逐渐进入淡季。据不完全调查，中国铜线铜缆六月份产能利用率已经月比下降1520% ，四月和五月高峰时为95%。另据有关机构对22家板带箔企业的调研结果显示7月铜板带箔企业整体开工率63.4%，环比下降3.8%，同比下降了8.8%。且相关企业负责人表示7-8月是板带消费的传统淡季，加上目前铜价高位运行，预计开工率将维持低位运行。调研中，高达64%的企业认为7、8月的订单将减少，这部分企业表示6月订单相比5月略有减少，但进入淡季后大幅的下滑可

18、能出现在7-8月。现货消费的转淡以及供过于求的特征将限制铜价的涨幅。六、热点事件分析中国收储 上半年铜价强劲反弹的表现离不开中国政府的收储措施。随着铜价已经达到高位，国家发改委产业协调司冶金建材处余东明6月26日在北京召开的“2009产业发展论坛”明确表示，中国已经完成的有色金属收储包括铝59万吨、锌15.9万吨、铜23.5万吨，铟和钛分别30吨和5000吨，收储对提振市场信心、减少企业库存和稳定市场价格起到了很好的作用。但是“由于国际市场和国内市场是互动的、融通的，收储后国内金属价格高，进口数量很快上涨。在一个完全融通的市场情况下，是否还要收储？收完后将来怎么处置？有关方面也在进一步研究。”

19、言语中暗示至少在短期内不会再出台收储措施。市场有消息称，国储已经做出过抛铜动作，其规模可能在5万吨左右。因此，国储的动向依然是我们需要密切关注一个重要方面。七、铜基本面分析总结从供求关系看，全球精铜依然处在供过于求的态势中，WBM最新数据显示，全球1-5月供过于求8万吨，这一数据较之前几个月有所好转，但是仍然处于供过于求的状态中。国内市场由于巨大的精铜进口量，供过于求形势可能比国际市场上稍显严重。因此，供过于求的基本面将限制铜价的涨幅。在宽松的信贷环境下，资金流入资本市场的速度有所增加，这从今年期货市场保证金规模同比增长40%的数据中可见一斑。同时，铜是基本金属中供求关系相对偏紧的品种，更容易

20、收到资金的追逐。总体看来，期铜在资金的追逐下近期表现出来的是易涨难跌的态势。但是，巨量的资金所造成的一个潜在风险就是一旦信贷收缩，资金撤离将造成铜市的快速下滑。第四部分 技术分析按照经典的黄金分割定律。自年初以来的期铜反弹存在着四个关键点位：第一关键点5200美元（0.382反弹高度）；第二关键点5800美元（0.5反弹高度）；第三关键点6600美元（0.618反弹高度）；第四关键点8900美元（完全反弹至起始位）。目前第一关键点位已经成功突破，期价站稳第一关键点位，那么下一步将挑战的是第二关键点位5800美元。同时，5800美元也可以说看做以6月27日、7月9日为双底，以7月15日为突破的颈

21、线反弹位置。图19：LME铜反弹黄金分割图 图20：双底突破反弹图数据来源：上海中期 数据来源：上海中期由于目前的铜价已经快于实体经济复苏的步伐，在未来的一段时间内这种期价与实体经济的背离必将得到修复。笔者认为期价创出新高后其回落的速度可能也较为迅速。那下方的第一支撑位将在形成与4月-7月的上涨通道的下破目标位4200美元，同时这一位置也是4月29日形成的关键支撑位。图21：LME铜价下跌的支撑位数据来源：上海中期第五部分 后市展望百年不遇的金融危机想要逆转需要一定的时间。虽然有很多数据出现好转迹象，我们依然认为离真正复苏仍有相当一段距离。在宽松的货币政策下，市场对通胀的预期逐渐加强。同时，近

22、期美股走强，国内良好的经济数据成为助推铜价挑战新高的强大动力。但是，我们也要看到资产价格与实体经济发生背离，消费渐显乏力。冲高后的铜价回落的速度和幅度也会不小。K线形态上，7月15日期价突破了以6月23日、7月8日为双底的颈线位置，按照一倍的反弹高度，期价将运行至5800美金附近，而此点位正好是2008年铜价大幅下跌后的50%反弹位。笔者认为期铜年度的高点可能在5800美金附近。下方的支撑在4200美金左右，下半年铜价的运行区间大致在5800-4200美金范围。第六部分 短期投资策略建议一、投资操作的理论基础a、铜价仍存在惯性冲高的可能，年度高点可能在5800美元/吨附近。短期做多的目标位5800美元。b、由于上涨基础不稳，冲高后的回落也将急速，下方支撑4200美元/吨。4200美元为下形态目标价，暂不执行。二、拟投资金总额初试资金假设为100万元，开仓与加仓比例为10%。三、可能的行情走势（