美债利率拐点已现

1、一、美债利率拐点已现8月以来美债利震荡幅回升美国实利率升是主要推动因8来0年美债利从.2%行了bp至9月3日的1.3%美债率荡行拆来看主要是间国际率行推8 以国0 期际债率从1.7%行了p而胀期持荡油给性强叠加球济复以预期预计原油价难以续上美债隐的通预期也将保平稳那么来美国债利率否续升这要看债际率否头持上。5 年以来的经验，美国实际利率走与济景气度走势较为关但是去年 3月以来二者的走势现离。美经景度年3月来直改MI读震荡上。是国0 国债际率势去年3 月以震下。这种离的原因主有两原首先是场并认为会因为济还恢复程中而速收紧币策从80以来美储与I水平关来当MI高至%以上时联储多数会加息加息动美际利率

2、行。是在的反复动下美经并稳业市也在大缺场联缩加预期，从而得济气与国实利走背。其次，种背主要为美国政账“泄带来的元流性宽而美债给较少，臵力强使国实际率被段性，并未随经景气行而持回升。展望市一因正发生化这能动债利震上。图表：国实利率行是美债利上升主要素图表：国实利率经济度走势离美国国债益率通胀预期% 美国:制业I%美国国债际收率:（右轴）%.8.3美国国债际收率:（右轴06070809101112130.51.500515011013015017058078098018 HYPERLINK / HYPERLINK / P.4资料来：， 资料来：， 图表：储加的时大多于PMI突破5上的域美国I制造业

3、M，黄色圆点为加息时点2 4 7 9 2 4 7 9 2 4 7 9 2 4 7 资料来：， 首先美国财资金账余额已经回到正常平美元流动难以进宽松长端利率的压制也逐缓解美财部联账户的政款止9月1还剩下99美，今年2月的.63万美款减了.3万美平均看，月以美财账个月放了0美的流性财资不投放动，使得金市场元流宽松，储不不采回购回金融场上元流动，这使联逆购模断创历新在8月5达了41亿元的史最高水平往后，美政账户金余已经正常水，难再释元流动，因而元动难更宽松对端率压也将步解。图表：国财账户款已正常水平亿美元美联储逆向购协议美联储美国财部一账户000800600400200000000000000091

4、 095 099 001 005 009 011 015资料来：， 拜登基建计划逐步进，将带来美债供增。从债给看4至7月债净融趋上逐减的但8月始债给边上幅弹拜基建资计划被分了两基与就法预和法美当时间8 月4 日众议院票过了1 万元的党础施其建关出在50 亿美，这意着党建案经正落。时批了3.5 亿元基施建预算框架众院于9 月7 日最为项础建设算架行票决。登政 HYPERLINK / P.5府将过算解序推进.5 万美基划落债上问，以 HYPERLINK / P.5的分依存，使得.5 亿建划完通过过会为折美债给将跟随国建资划逐步地增。图表：国国净供规在47月趋于行，8月始回升亿美元M 0000000

5、0000000010美国联政府政赤（盈为）美国国月度融资088091096091004009012017资料来：， 中美利差厚美利率升短期对国内债市限但是需要关的中风利率震趋，中利差，前美差然处于bp 左的偏高平，这要于p-p常水因短利率国债影有果美债利后续升幅，并使中美差回常水平内，可能致外资持国内市因是期要关的险。债市主导因素依然国预计债市将继续震荡后续债市走势需要点注宽信用推进情况。前策在引导信扩，因，债市来核关注是用能否现有效张短来，信用难起，债影响限预计9 月0 年国利率将继在%-.9区内运从行开货币贷势析谈以本周国常提增300 元支再款度以出，策已在步进宽用。后续需关注房地条融资否

6、会际放以及基投资升情一旦宽用和预起，债市要关的期险。4 度社增将步回而社增速是信较的量标因而4度需要关注宽信用预期上升可能对债市造成的扰动图表：国国净供规在47月趋于行，8月始回升%中美利差外资新增债政金托管右轴 004-206-208-2亿元604020000000000002040 HYPERLINK / P.6资料来： HYPERLINK / P.6二、利率债周度跟踪实体经济高频数据跟踪工业产续行8月8至9月30大中市产售积均为6.6万平同下降0幅前收了158个百幅然周农产品发格数比行0.0%降较值窄了064 百点肉平价格环比行057幅值收了137个分上周华合数比升1.1%，增幅前扩了.

7、38百分。图表：炉开率图表：车半胎开率01000100091 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 %01000901 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 资料来：， 资料来：， 图表：0大中市房产销积图表：汽零售销售30大中城商品销售积，平米 01000901 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 万辆0100 0986420 HYPERLINK / P.71 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 HYPERLINK / P.7资料来：， 资料来：， 图表：商部食用产品格数图表：猪价格商务部食农产价格数（度环变化，）过去过去年波动围01004201 2 3 4 5 6 7 8 9

8、0 1 元/千克0100 091 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 资料来：， 资料来：， 图表：商部生产料价指数图表：螺钢现货期货格商务部生资料格指（周环比化率）元/吨 全国螺纹价格R0020m5过去年波动围01 004321012 34 56 789 01 00000000000004041055051065061075071085081095091005001015螺纹钢货价格 HYPERLINK / HYPERLINK / P.8资料来：， 资料来：， 流动性跟踪央行笼0亿周逆购放300亿元逆回期170元而上央行净笼00元但初资面体松。图表：央公开市净投与端利率图表：央公开市操作

9、况单位：元）公开市操作金净放同多增R007（右公开市操作金净放同多增R007（右）00000000000102009093096099092003006009002013016% .8逆回购投放F逆回购投放F投放逆回购到期F到期净投放回笼)四周前50090040三周前5005000二周前5060050700100一周前1000500100本周1000100040一周后-1000-二周后-0600-三周后-00-四周后-00-.8资料来：， 资料来：， 图表：07和07走势图表：br和br周平均，%07 .2.5006107307707108308708109309709100300700101

10、3017%二者利差3个月IR3个月 6543210060707070808080909090000000101资料来：， 资料来：， 图表：各限国债率图表：国期限利差1年期国债5年期国债% 10年期国债.3.8.30606107207507807108208508808109209509809100200500800101201501810年期与年国债差（轴%1年期国债利率 10年期国利5均值4321 HYPERLINK / P HYPERLINK / P.95000500005008090001资料来：， 资料来：， 图表：企债利率势图表：同存单和财利走势企业债到收益，%3个月级同业单收率%

11、3个月理财产平均益率.09092001002003004005006007008009000001002011012013014015016017018YY0Y.5.505051064069072077072085080093098001006001014019资料来：， 资料来：， 图表：国收益率线周变化图表：国债收益曲线度化%本周变化，右轴）01/3.0.5.086.54.02.50.0.5.00年 3个月 1年4年7年 10年 30年本周变化，右轴）% %01/.0年 3个月 1年4年7年10年 30年5010资料来：， 资料来：， 图表：债净融资况图表：同存单净资情况亿元200 国债地

12、方政债信用债政金债000000000000204000000001002011012013014015016017018亿元同业存净融 同比多（右 同比多（右）0000000000010203000003004005006007008009000001002011012013014015016017018亿元，WMA0000000102030 HYPERLINK / P.10资料来：， 资料来： HYPERLINK / P.10 HYPERLINK / P.11三、上周重点信用 HYPERLINK / P.11违约方面上202.830-201.4只券质违涉体3评级变动方面，4主评下无主评上。图

13、表：上重点信事件细理时间公司事件类型原因简析2/1南京建工产业集团有6 丰盛03未按时兑债券违约公司主要经营主体的工程及贸易业务已基本停滞大部限公司付回收款和利息构成分银行账户，重要固定资产及对外投资股权等已被冻实质违约。结大部分银行借款公司债券供应商工程款及货款已逾期，员工大量离职。2/0泛海控股股份有限公司7 泛海 MT001”和8 泛海MT001” 未债券违约泛海控股一年内到期及回售境内债券本金余额7 亿元，境外美元债344 亿美元，面临很大按时兑付回收款和利债券偿付压力1年上半年公司账面上共有货息，构成实质违约。币资金4亿元公司的短期借款和一年内到期的非流动负债合计为8亿元流动性压力较

14、大，资产负债率为%。2/0华夏幸福基业控股股9 华控04未按时兑债券违约公司有息债务规模较大货币资金可动用规模很小债务份公司付回收款和利息构成负担重同时公司及子公司已存在大额已到期未偿还实质违约。债务，流动性极为紧张。2/3山东三星集团有限公司中诚信将花王生态的主体评级从AA下调为评级下调公司本部拥有一定规模可动用货币资金，但“18 三星MT1“19 三星 MT01均将于半年内到期，A+。金额合计11 亿元，规模较大，且美元债券重组支持协议签署尚未完成，公司面临一定偿债压力。此次“18三星 MT寻求延期支付事项显示其流动性压力偏大偿付能力有限债项兑付存在一定不确定性此外，公司2021年半年度报

15、告已延期至2021年9月30日前披露公司上半年的经营情况和财务状况变化有待进一步观察。2/1金世旗国际控股股份有限公司大公国际将金世旗的主体评级从AA下调为评级下调子公司中天金融集团股份有限公（以下简“中天金融重大资产重组面临极大的不确定性保险业务结AA。构与渠道稳定性较差，2020 年以来营业利润出现大幅亏损且本部盈利能力仍很弱公司在建拟建房地产未来预计投资金额较大资产负债率很高短期偿压力很大应收款项和投资款项存在一定回收风险受限资产规模较大质押股票比例较高且出现质押展期严重影响资产流动性此外中天金融被深圳证券交易（以下简“深交所通报批评并计入上市公司诚信档案。2/2恒大地产集团有限公司中诚

16、信将恒大地产的主体评级从 AA 下调评级下调公司与供应商的诉讼事项增加部分项目停工以及拟出售资产等事项表明恒大地产及恒大集团现金流紧张情为A。况进一步加剧且由于降价及销售费用增长等因素导致其盈利情况大幅恶化恒大地产及恒大集团债务接续及偿还面临的不确定性明显增加，若未来一定时期内资产、股权出售及借款续贷、展期等事项进展不及预期，恒大地产及恒大集团流动性压力或将进一步加大。2/0泛海控股股份有公司资料来：， 东方金城将泛海控的主体评级从B 下为。公司主要经营主体的工程及贸易业务已基本停滞大部分银行账户，重要固定资产及对外投资股权等已被结大部分银行借款公司债券供应商工程款及货款已逾期，员工大量离职。

17、四、信用债市场回顾4.1 一级市场：上周信用债发行量、净融资量明显回落，城投债发行量、融资量明显回落上周用发行43.91亿元偿还18293亿净融资5398亿6.6%）位于三历中水净资62.0%于近年史位平城投发行 418.10亿，还89.4亿元净资-7594元，行（1.2%于近年历史水还（3.6%于三历高水融（00%于近三年史低平。图表：信债发行61元，较期少90%图表：城债发行80亿元，较上减少42%亿元总发行量总偿还量净融资量50005001030202108202120210820210720210620210520210420210320210220210120201220201120

18、2010202009202008202007202006亿元总发行量总偿还量净融资量5000500000050102021082021202108202107202106202105202104202103202102202101202012202011202010202009202008202007202006资料来：， 资料来：， 二级市场成交异常上周高估值成交个券显多低估值成交除去2月内期值偏小于00P债，在用窄口（业债公司债票短融N，上高值交券量为2 只较期增加7 只且建筑饰综高值交个最分有27只和26低值债券量为 HYPERLINK / P.120只较期加4只且房产综低值交个最别为5

19、和3 HYPERLINK / P.12图表：上高估值低估成前0个券成交日期债券简称发行人主体中债估值评级（）成交价偏离（）所属行业高估值成 交 O102/30永煤M06永城煤电控股集团有限公司B.000.5采掘2/19翔控龙翔投资控股集团有限公司AA+.61.6综合2/39苏电苏宁电器集团有限公司A.40.0商业贸易2/35恒大恒大地产集团有限公司AA.43.7房地产2/08清控M01清华控股有限公司AA+97.6非银金融2/36富力广州富力地产股份有限公司AAA.01.9房地产2/38富力广州富力地产股份有限公司AAA.44.2房地产2/17津旅游M01天津市旅游(控股)集团有限公司AA.5

20、5.8休闲服务2/19云投云南省康旅控股集团有限公司AAA.001.7综合2/09苏电苏宁电器集团有限公司A.70.5商业贸易低估值成 交 O102/09恒大恒大地产集团有限公司AA2.0017.85房地产2/00泛海泛海控股股份有限公司C3.8714.36非银金融2/00恒大恒大地产集团有限公司AA1.560979房地产2/00恒大恒大地产集团有限公司AA9.966.1房地产2/05青国投M02青海省国有资产投资管理有限公司A-.24.8综合2/15青国投M02青海省国有资产投资管理有限公司A-69.4综合2/10恒大恒大地产集团有限公司AA1.507.3房地产2/15青国投M02青海省国有

21、资产投资管理有限公司A-.95.6综合2/19恒大恒大地产集团有限公司AA8.494.7房地产2/20恒大恒大地产集团有限公司AA3.403.1房地产 HYPERLINK / P.13资料来： HYPERLINK / P.13信用利差产业债各等级信用利差部阔城投债各等级用差分化总体来看，产业各等信用差全走阔城债各级信利差遍。业债方AA和A产业信利较期阔04p7ps和.4p82.，18.P和299B。投方，AA和A+城债用较上分别走阔0.ps和p至19.BP和2.PAA城投信利较期窄bp，至4.6。图表：产债信用差较期走阔图表：城债信用差较期遍走阔P级+级级5000500050000086 08

22、2 096 092 006 002 01600级级+级级0050000086 082 096 092 006 002 016 HYPERLINK / HYPERLINK / P.14资料来：， 资料来：， 分行业来看，整体业业债用利走基本。媒、算和汽债信利差依次阔1p、.bs和p；防家用器电设产债信利差依次窄6.p.bs和66p其电地工建材料电子和休服务业信用差位近三历最低。分地区来看，地城债信利差走势普遍阔。其，蒙古青和吉林投用利差依走阔 1.p、11.p， .ps辽州西城信利依窄.bp.bps和.bp中城投信利位近年历最位。图表：产债信用基走阔图表：城债信用差普走，内蒙和青最为著区域信用利

23、差(BP)变动分位数（近3年）信用利差区域变动分位数（2020起-3 -7s%内蒙古147 0-3-7s%传媒3-3-7s%传媒3940计算机2390吉林963 0汽车955 0农林牧渔汽车955 0农林牧渔7070轻工制造2200机械设备9630医药生物45 90非银金融6980公用事业74 30建筑装饰8810通信72 50综合2200钢铁06 40交通运输6240有色金属36 -3 0安徽550 0四川84 4 0湖北34 9 0北京202 0江苏385 0江西71 6 0河南98 2 0浙江23 0 0陕西91 8 0西藏84 4 0上海35 8 0湖南65 1 0甘肃38 6 0电子

24、21-80建筑材料5电子21-80建筑材料59-40房地产68-20商业贸易51-60化工88-00山西59 6 0海南183 0广东817 0食品饮料99-0 0纺织服装0食品饮料99-0 0纺织服装06-60休闲服务40-60采掘74-60电气设备76-80家用电器87-90国防军工82-4 0河北92 -3 0黑龙江95-5 0福建36-2 0天津98-9 0云南16-5 0宁夏37-3 0广西34-1 0贵州43-0 0辽宁18-6 0资料来：， 资料来：， 五、转债周度观察股市分化债继续走上周证证A创业指别涨%.%、下跌8，证债中证债涨.4、.%股市结构化显，转债则继走分业铁电设和事业债现上涨.%、.和，业、电和防工债幅排前，别跌%、.%和涨。转债乐观情绪持续延估值高位继续拉升建降低期望收益开始着防守转延续精选个券思策上推荐布局估值仍于位的平衡型品种和价股高弹性品种。截本五债平均为.4 元上周升0 ，平股溢率为2.%