就地过节的三大维度影 响

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250007 国内疫情反复、倡导就地过节 3 HYPERLINK l _TOC_250006 经济有何影响？ 4 HYPERLINK l _TOC_250005 围绕消费的行业多数受损，但也存在结构亮点 5 HYPERLINK l _TOC_250004 围绕生产的行业多数受益，但需关注库存压力 7 HYPERLINK l _TOC_250003 通胀有何影响？ 9 HYPERLINK l _TOC_250002 流动性有何影响？ 9 HYPERLINK l _TOC_250001 后续三大关注点 HYPERLINK l _TOC_250000 风险

2、提示 图表目录图表： 国内当日新增疫情（截至1月6日） 3图表： 国内风险地区（截至1月6日） 3图表： 去年提供了疫情影响参考系 4图表： 疫情反复可能增加居民预防性储蓄 5图表： 去年疫情期间各类消费不同程度受损 5图表： 就地过年可能影响购车返乡需求 5图表： 全国单日票房 5图表： 去年疫情期间食品饮料消费增速稳定，但烟酒表现相对不佳 6图表： 我国GDP有“南多北少”的特征 7图表： 我国GDP省份分布 7图表： 生产的春节效应示例 7图表： 6大电厂日均发电耗煤反映生产的季节性规律 7图表： 春节期间，重工业开工率稳定性好于轻工业 8图表： 第三产业的春节效应弱于第二产业 8图表：

3、 0年我国消费品不同结构出口增速变化 8图表： 春节期间食品处在供求偏紧的卖方市场 9图表： I生活资料可能面临累库压力 9图表： 0环比季节性 图表： 0占2比重 图表： 近几年春节前后央行对冲操作 图表： 疫情复发省份新增病例 图表： 以色列是疫苗接种观察样本 国内疫情反复、倡导就地过节去年 2月底以来国内疫情反复，尤其是北方多地发生聚集性本土病例，其中黑龙江、吉林、河北的疫情状况最为严峻，北京、上海等地出现疫情点状散发。截至1月6日，全国现有本土确诊病例9例近7日的日均本土确诊病例8例全国共有高风险地区9个，中风险地区6 个，主要集中在黑龙江（9 个）和河北（3 个）地区；其余分布在吉林

4、（6 个、北京（3 个）和上海（4 个。据中国疾控中心判断，本轮疫情呈现持续时间长涉及范围广患者年龄大农村地区比例高的特点部分地区出现社区传播多代传播。随着春节临近，人员流动加大将增加疫情传播风险。针对此，国家倡导就地过春节以防范疫情扩散。1 月4 日，人社部等七部门印发关于开展“迎新春送温暖、稳岗留工”专项行动的通知，在1月1日至3月1日期间鼓励企业通过以岗留工以薪留工等措施引导农民工等务工人员就地过年强化实施重点企业用工调度保障机制，支持企业春节期间的用工需求；0 日，国家卫健委发布冬春季农村地区新冠肺炎疫情防控工作方案，要求返乡人员需持7 天内有效新冠病毒核酸检测阴性结果返乡返乡后实行4

5、天居家健康监测5日中共中央办公厅与国务院办公厅印发关于做好人民群众就地过年服务保障工作的通知，要求合理有序引导群众就地过年确保生活必需品供应充足民航铁路部门出台了春节前后免收退票费办法各地政府也纷纷出台多项措施如发放补贴优惠券免费乘坐公交车子女积分制入学加分、免费流量等，鼓励居民就地过春节。图表： 国内当日新增疫（截至 1月 6日）图表： 国内风险地区（截至 1月 6日 例)境外输入本土中国新冠炎当日增0456789020112资料来源Win，资料来源：丁香医生，经济有何影响？图表： 去年提供了疫情影响参考系其他行业租赁和务服业.8农.2.2年四季度（情前） 年一季度（情中制造业建筑业.4.5

6、信息传、软和信.8批发和售业术服务业.2房地产.1 .0交通运、仓和邮业.0金融业住宿和饮业资料来源Win，近期国内疫情从波及范围发生时点等方面与去年春节第一波爆发存在相似性当时的疫情影响提供了一个参考系（外出消费活动减少接触式行业受冲击较大包括住宿、餐饮业、交运仓储业、批发零售业等（）节后复工复产难，劳动密集型行业亦受重挫，包括建筑业与制造业等（）线上相关行业负面影响较小甚至受益。但本轮疫情有几点明显不同：一是，疫情扩散程度小、区域分化大，目前主要集中在东北与华北地区；二是有前车之鉴行政反应效率更高民众意识更强且疫苗已在有序接种尤其是点群体率先接种，降低了疫情扩散风险（国家卫生健康委疾控局监

7、察专员王斌1月0 表示截至目前中国新冠疫苗接种量已经超过了0万人次；三更重要是，在返乡之前已部署疫情防控，倡导就地过年，对经济影响有所不同。因此疫情的经济影响有几个总体判断：一是经济总量层面受影响小结构利弊并（1年1月6日华泰宏观研究团国内局部疫情反复影响几何？测算本轮疫情可能压低今年一季度GDP约3个百分点，前预测值为%同时综合考虑政策海外等因素不改变全年%的GDP增速预测；二是区域结构上无论是需求还是生产层面南方优于北方城镇好于农村一二线于三四线、劳务输入地好于输出地等分化会比较明显；三是经济结构上消费略弱生产偏强产业结构上三产略弱二产偏强行业结上，围绕消费的行业多数受损，围绕生产的行业多

8、数受益，另外线下受抑、线上受益；四是，防控及时就地过年疫苗接种影响时间较短。具体分析见下：围绕消费的行业多数受损，但也存在结构亮点首先疫情对消费负面影响较显著一是恐疫心理影响居民外出消费活动二是预防性储蓄可能增加三是疫情防控限制消费场（风险地区Wnd数据显示去年春节月（月社零同比-%是三驾马车中受损最大项其后国内几次散发疫情也不断抑制消费恢复速度，截至去年底社零增速还未回到疫情前的水平。图表： 疫情反复可增加居民预防性储蓄图表： 去年疫情期间各类消费不同程度损%)城镇居民蓄率506802468在外餐金银珠2年1月限额企业零同比2年1月限额企业零同比速石油制化妆品 办公用通讯器日用品 娱乐用中西

9、药粮油食)0%)资料来源Win，资料来源Win，其次，就地过年、返乡隔离又削弱了部分春节相关的消费需求：返程复工相关的交运需求，如汽车、交通客运、石油制品等。客运与石油消费受影响比较直观1月0日交通运输部王绣春在国务院联防联控机制发布会上表示预计年全国春运期间发送旅客7亿人次左右日均0万人次比9年下降四成多比0 年增加一成多。据携程数据显示，1 年春运全国多地返乡机票价格呈下降趋势，且多条返乡航线经济舱机票价格低于高铁动车二等座价格。1 月6 日民航局通知，自1月7日起，购买1月8日-3月8日春节期间机票均可免费退票或至少一次改期。汽车消费而言外出务工人员有节前购车返乡的惯例疫情本是利好因素出

10、于安全性考虑购车返乡意愿增强然而就地过年压制了部分需求整体影响待观察今年1月前两乘用车销量表现尚不佳（同比分别为-%-%。图表： 就地过年可能影响车返乡需求图表： 全国单日票房当周日销量乘当周日销量乘车厂家售同比 当日销乘厂00 2 2 4 6 8 2010 亿元) 0100 0986420月 月月 月 月 月 月 月 月月月资料来源Win，资料来源Win，团聚相关的服务需求，如餐饮、住宿、院线、文旅等。这类服务需求产生于人群聚集单人消费意愿通常不强亲友团聚是春节主题家宴春节档家庭游是这些行业一年中的需求热点往往“量价齐升的表现今年春节疫情打击接触式消费就地过年又减少了亲友团聚，相关行业难免再

11、遇“冷冬。据红餐网数据显示，由于疫情散发以及各省市发文要求取消年会联欢聚餐婚礼寿宴等活动全国多（北京天津山东广西/江浙等）餐企相关订单普遍同比下降 %-%，且退订率较高。不过，一二线城市的小餐饮、周边旅游、外卖、快递等服务业需求或受益于就地过年政策。拜年相关的商品需求，如食品饮料。食品饮料是主要拜年礼品，春节期间往往产生冗余需求今年春节无论是疫情还是就地过年都意味着传统节日活动远未回到正常状态不过疫情对这“宅经济消费也存在利好因素宅家囤货需求有所增加去年疫情期间食品饮料等必选消费增速最稳定但烟酒是以外出就餐商宴赠礼为主表现相对不佳。图表： 去年疫情期间食品饮料消费增速定，但烟酒表现相对不佳%)

12、限额以企业品零总额当同比粮油、品类 烟酒类饮料类 烟酒类饮料类502581258资料来源Win，返乡置业相关的购房需求与地产后周期消费品。从全年来看，春节期间本身是楼市交易淡季但三四线楼市在春节前后往往有返乡置业的需求热点这是由返乡置业心理与节前发放奖金等因素共同促成，而地产商也通常在节前加快竣工，以满足实地看房需求。今年就地过年预计对三四线楼市构成负面影响疫情风险地区因看房活动不便销售亦受干扰，而对非疫情地区的一二线楼市反而有一定利好，整体上对后周期消费品略偏不利。不过，近期楼市交易活跃度能否延续可能受政策调控影响更大，尤其是信贷政策。节日促销相关的商品需求，如化妆品、珠宝、电子产品等。这类

13、可选消费品与春节的联系主要是节日促销属性与地域和疫情的关系较小还可能受到正面影响一是今年春节商场促销力度预计有增无减，并且已有多地政府为外地务工人员发放补贴或消费券；二是前述春节类消费开支缩减相应会改善这类可选消费品的购买力存在此消彼长的关系；三是城乡消费结构将较往年春节有变化，一二线城市的可选消费品供应品类更丰富、品质更高，农民工就地过年将存在被动的消费升级。总体上，围绕线下消费的多数行业可能受损，包括服务业中的住宿餐饮业、文化旅游业、交运仓储业批发零售业等但全局受损之下存在区域分化和亮（南北城乡城市能级、劳务输出与输入地等；同时下游消费品制造业可能利弊分化，化妆品、珠宝、电子产品等可选消费

14、行业或略有利好，而食品饮料（尤其是烟酒、地产后周期消费品行业或受冲击；此外线上经济继续受益，信息软件等服务业需求强劲。围绕生产的行业多数受益，但需关注库存压力本轮疫情反复对生产扰动较小一是本轮疫情北方个别省份相对严峻但南方整体稳定我国GDP“南多北少的特征弱化了疫情影响尤其劳动密集型产业聚集在东南沿海，基本未受疫情波及；二是本轮疫情防控更加精细化，疫情风险地区划分精确到区域街道，即便疫情发生地的生产秩序也保持整体稳定。而就地过年对生产的影响更值得关注。北方占比南方占比图表： 我国 GP有“南多北少”的特征图表： 我国 G北方占比南方占比7395173资料来源Win，资料来源Win，就地过年导致

15、生产的春节效应被削弱产值有提升空间生产的春节效应是指外地务工人员陆续返乡过节复岗的过程产出效（产能利用率施工进度服务强度弱于常态的季节性特征，影响时间一般从春节前两周持续至春节后两周（共约5 周，呈现“U 型”特征去年疫情防控主要在春节返乡之后复工复产难题导致春节效应加深右侧拉长变“L型而今年倡导就地过节则减少了节前返乡与节后复工摩擦春节效应缩短部分企业春节不停工进一步削弱了春节效应的深度，工业等产值的季调后环比或有较强表现。吨)极值0 均值图表： 生产的春节效应示例图表： 吨)极值0 均值 0 0 0 0 0 0 00 0 0 0 0 资料来源：资料来源Win，不同行业生产的春节效应有别三产

16、弱于二产制造业弱于建筑业重工业弱于轻工（春节效应削弱的利好程度顺序相反春节效应强弱与劳动密集度有关建筑业劳动密集度轻工业重工业，历年春节期间上游（高炉地炼等）与下游（织机等）行业开工率波动差异有所体现而三产中的生活性服务业虽然也是典型的劳动密集行业但由于春节需求旺通常会提薪留岗企业停工与人员返乡的比重明显低于二产导致春节效应不明显生产性服务业则属于知识密集型行业受影响更小二三产业GDP的季节性对比可见端倪。图表： 春节期间，重工业开工率稳定性于轻工业图表： 第三产业的春节效应弱于第二产业%) 高炉开率：国 下游织开工率浙地区056789%)第三产占比年0-1平均）第二产第二产占比年0-1平均）

17、一季度二季度三季度四季度资料来源Win，资料来源Win，生产红利释放要有需求热度匹配否则持续性较差产并不是简单基于要素积累的线性提升产量提高若缺乏对等的订单消化带来的是库存抬升压力反过来会抑制生产的续性换言之需求热度不减甚至利好的行业才能享有春节效应削弱的产出红利否则会带来春节前后产出与库存的起伏波动出口产业链是典型利好外需没有春节效应近期随着疫苗推广、美国新一轮0 亿刺激计划落地而将有所增强，累库担忧较小。我们分析0 年的出口结构发现，中游设备与下游消费品需求较强，去年四季度同比增速在%左右上游工业品出口边际上较快恢复细分消费品出口结构看地产后周期与汽车出口需求较（有利于对冲内需损失服饰鞋包

18、出口在快速恢复食品饮料相对乏力此外，内销为主的消费行业或面临一定压力，制造业投资对应的设备类需求较强。图表： 0年我国消费品不同结构出增速变化%)-3-4-5-6-7-8-9-0-10防疫物电子产地产后期汽食品饮服饰鞋其他消品资料来源Win，总体上“对劳动要素更依赖、与出口需求距离近而消费需求距离远”的行业更受益于就地过年带来的生产红利，包括建筑业（基建地产投资需求驱动、上游原材料工业（出口与生产驱动中游设备制造（出口与制造业投资驱动下游出口占比高的消费品行业。通胀有何影响？本轮疫情全国没有大范围封锁举措居民没有明显恐慌情绪企业生产秩序未受阻断流依然有序保障，因此供求不会明显紊乱，对通胀扰动总

19、体有限，结构上可能略有差异：CI食品偏强非食品偏弱食品方面粮油肉类可能有一定囤货需求疫情也导致居民对冷冻食品抵触，阶段性抬升生鲜需求。此外，北方疫情给食品跨地区调运或带来干扰。春节期间食品本身处在供求偏紧阶段属于卖方市场疫情扰动容易加大涨价情绪非食品方面，由于接触式消费、春节相关消费需求降温，生活性服务业如客运、旅游、餐饮、住宿等再次面临降价压力，近期已有所体现。I生产资料偏强生活资料偏弱由于就地过年导致生产偏强上游工业原材料供求平衡较或往年趋紧，但油价因交通业低迷而存在一定压力。大宗商品定价取决于全球需求，外部疫苗接种加速复苏的方向未变决定了大宗仍处在涨价的顺风环境中生活资料则由于今年春节出

20、现较往年“供给加强与消费弱化”组合，或面临阶段性的累库压力。国内疫情反复和就地过年毕竟是短期影响变量不影响全球复苏也不打断国内消费逐步好转趋势与劳动力市场由松趋紧的变化，因此也不改变今年国内“温和再通胀”格局。图表： 春节期间食品处在供求偏紧的卖市场图表： PI生活资料可能面临累库压力PI食品环比，)极值0-1年同期PI食品环比，)极值0-1年同期) 均值0-1年同期)%)8.06.54.02.502.04.)6.) PI:制造业产品库:修右).0.5.0.5.0月 月 月 月 月 月 月 月 月 1月1月1月4 4 5 6 7 8 9 资料来源Win，资料来源Win，流动性有何影响？春节前取

21、现需求可能降低正常年份春节前集中取现的需求往往造成银行间流动性较为紧张具体而言节前企业集中发放奖金居民为了现金消费和发放红包等集中取现得银行超储转化为，节后居民消费支出或再次存入银行致使0 回落。为应对春节间巨额取现需求并对冲节后现金回笼增加的流动性逆回购操作以外央行曾创设临时流动性便（TL和临时准备金动用安（CR而今年一方面疫情改变取现习惯，居民可能对纸币存在心理抵触线上红包正逐渐流行另一方面就地过年也会抑制消和拜年红包，弱化取现需求，节前临时流动性缺口规模或低于往年。图表： M0环比季节性图表： M0占 M2比重%) 098750月 月 月 月 月 月 月 月 月月月月/,%)/,%).5

22、.0.5.0.5月 月 月 月 月 月 月 月 月月月月资料来源Win，资料来源Win，疫情反复更坚定了政策“不急转弯，不过经济影响有限，货币政策大概率维持中性。疫情反复至少增加了经济不确定性更加坚定政“不急转弯的取向不过从目前看本轮疫情对经济冲击、通胀扰动都比较有限，就地过年反而平滑春节前后摩擦性失业问题，相应的货币政策大概率维持中性“不缺不溢当前经济处“大病初愈的阶段修复不平衡国内疫情反复人民币升值压力较大政策上要求不急转弯意味着货币政策不会过紧与此同时宏观杠杆率明显攀升经济增速已经达到甚至超过潜在增速部分一线城市房地产市场近期升温宏观经济面临再通胀风险也制约货币政策继续宽松的空间春节前预

23、计央行通过普惠金融降准MLF提前续作MO操作度过降准的概率较低近日影响资金面的主要包括：1月份税期、春节前取现、贷款派生存款缴准、公开市场操作到期等。今年春节的特殊性在于税期和春节取现时间间隔较长，加之各地鼓励就地过节，居民取现需求可能大幅降低因此今年春节前央行对冲性投放力度可能不如往年具体而言（）普惠金融定向降准或仍是惯例操作，可能在2月落地，预计将释放0亿以上资金（）2月7日（正月初六）有0亿F到期，预计将提前超额续作（）逆回购操作继续常态化，灵活性显著增强，与F 长端搭配。在经济回升到潜在增速以及房价上涨等背景下，没有必要释放过强信号，孙司长在1 月5 日记者会也提出准备金率水平已经不高，因此全面降准乃至C