量化方法在转债研究中的应用

1、上一报重讨了债策设然要地到券面但了马策略强调股本挖之其策多少均到了标选池思比如黑马略高TM略均是从些征标手，分化逻选。而这思显很合量化法覆仅够提效时模适当克服部人的点目存量债有400只满足化究样需。今年们了研究列为研究重的究框架中不专总一，要讨多子券及件研的况。多因子转债择券方法逻和据理程请考们前系报里汇目们使用的有因和际果。营业收入超预期因SU_drift是成长因子中为有效的因子长包括净预因（SUESUE_dif业润期因（SURSURdri、单季度务数（营业入、营利润净利润）同比长率单季度务数据（业收、营业润、净润等增长率化、单度财数据（收业利等增率健均标准过系的最营收超期因子UR_rift

2、效更显。SUE与SUR方式一，别于SE是利的预SR是业入超期以 SUE例公司i时间t的预期SUE因定：,= , (,),其中,表公实公的最的季净润(,表示告的季度净润期,表示季度利增的准(,均通历史数据算得。根据araimh（00Sad（00研关(,和,的计般采用节随游模据季性机走否带移SE在指标，为SU、SE_dft。（1带移的型, = ,4 +, + （2不漂项模, = ,4 + 若存在漂移项，则漂移项,可根据过去两年净利润的同比变化, ,4的均值估计得到，预测的标差,可以通过, ,4的标准差估计；若不存在漂移测标差过, ,4不均的准估者差仅在于市对来预是会基过的,。估计程的务据为单度据窗

3、期过去2单度据且12期中少8期有数。本期营业收入超预越，转债未来的收益对好。根测的C值，营业收入超预期因子与未来转债收益率呈正比，即当前成长性越好的正股所对应的转债的未来收益相对越好，且营业收入超预期因子与转债未来收益之间的相关稳且相于净润预因业收超期效较可能是为期盈大率反在入且受到盈管和纵少。图表：营业收入超预因子选券效果较好因子因子换仓频率IC_meanIC_IR单调性abs(IC)大于 比例多空年收益多空夏普多头超额多头超比率收益收益 IRSUR_drift20D4.0%0.7960%866%7.0%1.52.0% 0.3数据来：ind理图表：营业收入超预期C值稳定正相关图表：营业收入超

4、预多头收益显著超越他组数据来：ind理估值合成因子（pepb_factor）的选券效果更优股的值子括p_lr（用新度母利计算的pe的数ept（归净利润TTM的pe的数b_l最新归股权计的pb的数s_ly最新度业入算的ps的数sp_t最新营收入TMps的数研结示，e_ttm与bp_lr存着较的补，估因bp_lr与ep_tm得到估合因的券效更。股 与转的益呈比表格的IC以及IC计值指原为值为了观测方便均取了正值，即当前估值越高的正股所对应的转债未来的收益越高，可与几股行情关。图表：估合成因子（ep_fa）的选券效更加显著因子换仓频率IC_meanIC_IR单调性abs(IC)大于 比例多空年收益多

5、空夏比率多头超收益多头超收益 IRbplr20D5.0%0.7770%902%7.0%1.01.0%0.0p_ttm20D3.0%0.9930%874%6.0%1.60.0%0.3ppb_ator20D5.0%0.19500%8950%1220%1.54.0%0.6数据来：ind理图表：估值合成因的C值更加显著且稳健图表：估值bp_r单性显著数据来：ind理图表：估值p_tm单调性也较为显著图表：估值合成因子ppb_acr多头收益更加著数据来：ind理 长期动量因return_126D在正股量价因子中有更稳定的选券效果的量价子包动量因、波动因子换手率。其，动因子中虑四种法第种股除以N内价均ri

6、ce_D代趋强，第二种 N 日内收益率变动（reurnnD，第三种是换手率加权的平均收益率（wgtretrn_加波动因用N内益率标（td_换手率子用N内率的均（trn_N可以是、1、2、6、 126最选的子是6个月期量子retn_126。图表：6个月长期动量的选券效果显著因子换仓频率IC_meanIC_IR单调性abs(IC)大于 比例多空年收益多空夏比率多头超收益多头超收益 IRrturn16D20D4.0%0.3450%925%7.0%0.32.0% 0.1数据来：ind理图表1：长期动量因在19年之后长期有效图表1：长期动量因子在19年之后多头收益更显著数据来：ind理 转债估值因（修溢

7、率在选券方面的果较为优异正价算方详正价的体构修溢转实转溢率理论转股价差值股溢价是转绝对估水平的量指，修正价率是转被高或低估平的衡指在实际用中投者更注转债高估或低的程，因正溢价具有强的代意义。正溢率与转收相（格的IC值以及IC累值指本为值为观方便均取正转相估值低未的益现越正价单性较为定是个为效的债标。图表1：转修正溢价因子的选券效果较优多多空年多空夏多头超多头化收益普比率额收益额收IRabs(IC)换仓频IC_meanIC_IR单调性大于 率比例因子odifi_priu_rto20D3.0%0.3580%897%3.0%0.80.0% 0.0数据来：ind理图表1：修溢价率与债未来收益相关性健图

8、表1：被低估的转债来收益更优异数据来：ind理 转债成交量的强弱化是相对有效的因子期平交量对期交易的化（续用cv_voumeNDCMD表一般M大于）表期成交的化对长成交的动况相于N日成量化具有更著的比性于上市间不一周的债来说初上成交量上与后成交差异过显著，此对上市不一周的债不以计算采用市平均填充终选取周期两周成量相对个月交量的弱（c_voume10D63成量子转收益成近交 量相历提更的债，来益高。图表1：两周成交量相三个月成交量的强因（_10C3）是较好的选券因子因子换仓率IC_meanIC_IR单调性abs(IC)大于 比例多空化收多空普比多头额收多头额收 IRv_olu10D63D20D3

9、.0%0.7850%872%3.0%0.2-0.0%-0.0数据来：ind理图表1：转债成交因与收益具有稳健的关系图表1：转债成交量近放，未来收益越好数据来：ind理 正股和转债的成交加的价格偏度因子都有高位转折因于所使用与量有关的子均具一定求动量效果，并不动量越来收益好于那些位套现货的债来说继续追动量期下跌风险较大因此要将这类型的债筛出来并高动量剔除这种高折识别子两种构方式：一价相关子，识出具羊群效和过度反的转，之后有下跌风险其是交量加的价偏度因，识别出期价分布极左偏的债，明近期价格主分布相对较水平，时个在高位繁交易往将大跌的险。最选取因子是转债成交加权价偏度因，分对应的期是六月正价格偏因c

10、loe_sew_26三个转价偏因（c_clse_kew63D价格度子转收率成为图更直观此将C负为了正最的格布越偏近转价成交位相越债未来收越。图表1：转债成交量因与收益具有稳健的关系因子换仓率IC_meanIC_IR单调性abs(IC)大于 比例多空化收多空普比多头额收多头额收 IRlos_skw_26D20D3.0%0.7530%865%4.0%0.90.0%0.1v_los_skw63D20D3.0%0.410.0%846%8.0%1.11.0%0.4数据来：ind理图表1：正股价格偏度子C累计值显著稳健图表2：正股价格偏度子多头收益显著数据来：ind理图表2：转债价格偏度子C累计值也显著稳

11、健图表2：转债价格偏度子多头收益也非常著数据来：ind理 全市场合成因子选债果非常显著。成因、估因、量子债修正价率转债成量因子高位折因部等权成，因子名为 GVVS_P。论是单调性方还是收益方面，合因子效果常显且势IC体可到 .0，IC_R为 0.7多益多空普率.2，超额益到 .40，头超益IR为13。图表2：合成因的表均较为显著因子换仓频率IC_meanIC_IR单调性abs(IC)大于 比例多空年收益多空夏比率多头超收益多头超收益 IRVPVS_MPR20D9.0%0.7950%920%163%2.67.0% 1.4数据来：ind理图表2：全市场合成因子C值非常稳健且显著图表2：全市场合成因

12、的多头组合相当显著数据来：ind理转债合成因子可用于更具实用性的转债策略。由于前文用来测试因子收益或超额收益的部分均是将中性化后的因子等分为三组，依据当前三百只可转债等分成三每组概百只右转这际交中用一此实用将于文有合成期择因子的（0只等权构组进交（样本足0 持本的半否仓20）选用换周为0 易日交费为边一。全市场合成因子的债略具有显著向上且收益以市等指为基准绝收益3.9基准数1315，收益1775，普比率193（基数1.4信比率所.。效较为异且历表来看，略收和额益表均健上。绝对收益超额收益波动率跟踪误差夏普比率信绝对收益超额收益波动率跟踪误差夏普比率信息比率最大回撤超额最大月度胜率回撤全市场组合

13、3089%1775%1604%8.7%1.31.7-1118%-6.0%6977%全市场组合-327%195%160%8.8%2.41.4-110%-6.2%744%bnhmak1315%-1154%-1.4-1172%-无费用数据来：ind理图表2：全市场组收显著超越基准指数图表2：全市场组合超收益持续稳健向上数据来：ind理 相对中证转债指数全场合成因子的转债略具有显著的优异表现证转指为绝益309（准数.68超收益22.1普率1.3基指数83信比有所1.8，绩表较优。绝对收益超额收益波动率跟踪误差夏普比率信息比率最大回撤超额最大绝对收益超额收益波动率跟踪误差夏普比率信息比率最大回撤超额最大

14、月度胜率回撤全市场组合3089%2221%1604%1057%1.31.3-1.18%-8.1%7442%全市场组合-3273%2405%1605%1058%2.41.6-105%-7.6%7442%中证转债指数8.8%-1044%-0.3-1212%-无费用数据来：ind理图表3：全市场组合收显著超越中证转债数图表3：全市场组合超收益持续稳健向上数据来：ind理 相对深证转债指全场合成因子的转债略现依旧较为优异债指为绝收益0.89（准数1294，超收益17.5夏普比率.9（准数0.，息率所163绩效现为异。绝对收益超额收益波动率跟踪误差夏普比率信息比率最大回撤绝对收益超额收益波动率跟踪误差夏

15、普比率信息比率最大回撤超额最大月度胜率回撤全市场组合3089%1795%1604%9.1%1.31.3-1.18%-8.4%6744%全市场组合-3273%1979%1605%9.3%2.41.8-105%-7.8%6744%深证转债指数1294%-1321%-0.8-1206%-无费用数据来：ind理图表3：全市场组合收显著超越深证转债数图表3：全市场组合超收益持续稳健向上数据来：ind理转债常用的事件性策略分析事件研究往往短期可得丰厚收益。件较为熟一投策，其往依于产值的期体件例股市的购组分等，此策略般与场整体联度较，能短期内得较好收益转债作一种特殊资产包含着行、下、赎、回售复杂的款，些特殊

16、在执行均会转债有定的影，具较高的件研究值。着转债的增，件策的析也对前具统意义。抢权配售事件的关时点均较为明确测算结显示抢权配售价值大权配售用操即在股登记日买股，在权登记后卖，以此转债的先配，并上市首卖出债的操。一般债发公告日后一日即股权记日此抢权售的入日可虑转债行公日，正的收益即发行告日至权登记次日收益变转债新的益为转上市首的跌权售收率正收+售比*债市。这一事的各关键时点均较明确因此可接测算史所转债上阶权售益根历史算果示正的收平表均所损，转债日价体的均权售益却到1意管转债上确定溢价明，但发公告参与抢配售的体收其实非有限。图表3：抢权配整体益甚微正股收益转债首日收益抢权配售整体收益man-0.8

17、%1330%0.5%in-2049%-1050%-2027%2%-3.5%3.5%-2.1%50%-0.9%1.59%0.3%7%1.4%2032%3.7%2564%7491%2999%数据来：ind理转债发行阶段证监核公告日对于正股投是优的事件基准债存在发委通公告日证监会准公日、发公告日上市期等一重要的间节在不楚最优准日情况下需要将个重时点作基准日，算其后的正表现，而得最优的准日以进出点通测算，相于其重要时，证监核准告后正的表现论是对收益超额收表现最优此证监核准告可为转债行阶正股投事准和佳入点据势得优仓窗为0交间的对益为3.1，超收为.3，收益渐降。其中的因可在于证会审核过后行基本定，考到稀

18、性和条转股价位越对发行越有利而在行公告，抢权售的金可能步推股，样而动了票持表。转债发行事件存在分损较大的情况剔除部量较差的正股收益显提升。事件测算的平均收益的最小值是31.1，这说明事件案例中存在较质标因需别并们剔证会准告之前一月发了新告最业增下的正时除个涨幅超过15的股选证监核公日十股东押率10以或值30以的最能够大度提收并减亏。图表3：证监会核准公日正股绝对收益著图表3：证监会核准公日后正股超额收益著数据来：ind理上市期发行公告日证监会核准公告日发审通过告日上市期发行公告日证监会核准上市期发行公告日证监会核准公告日发审通过告日上市期发行公告日证监会核准告日发审通过告日胜率484%5401

19、%483%394%胜率42948.823983824最大收益419%8611%506%644%平均收益0.2%3.4%0.9%-0.9%最大收益41579.083996565平均收益-061.42-04-047中位数益益最小收益-466%-3121%-306%-292%益益最小收益-466%-3121%-306%-292%最小收益-4.2-30.95-3.4-2.2中位数-18-0.34-23-257数据来：ind理图表4：部分样本剔除事件收益显著提升图表4：部分样本剔除事超额收益显著升数据来：ind理图表4：部分样本剔除综合收益显著提升图表4：部分样本剔除综超额收益显著升剔除质量差样本全样本

20、剔除质量差样本全样本胜率68385401胜率58094882最大收益86118611最大收益79087908平均收益7.893.14平均收益4.951.42中位数收益5.150.94中位数收益1.49-0.34最小收益-1.7-3.1最小收益-1.6-3.5数据来：ind理转债下修事件中董案日对于转债投资较的事件基准日且存在和事后两种参与方式。债下事也案股东会告日下效日等一列重的日期确认研转债修事件基础上首先是需要最优的件基日通将所有要日作为事基准日测算前后转的收益表根对比，论是绝收益是超额益，转下修董事会案是修事的最优件基准，同根据董会议案前后表现，以发现转下修件存前和事两种与的方。事前与需

21、信息优或者好，化法以任，事参可用化方解。董事会议案日买入债能获得较好的事件益但下修不到位会带亏对于多下修件，我依然难在事参与，如果将债下过程中个公告布作事研的起们现案后14个易体过2的对益然案公后弈价其很高应给足的与此同下事也在一些损较的情况根据分发现最终执时若存在修不位将会来较大风险同时下议案日期正涨幅过的表现也差，需要除这些素的响。其下修否能位主要实意历来，下失的能越越小。下修失主要原为常原因包了 1大股有转债避股东会投，而赞同不足致下败，如兴；2股权较为分散缺乏对的策者大东管层分民合,类况为,唐钢澄（股大率均出反票。从019以，出下失败的例并转公对于修预管也渐到。对于修告参的资者说可通是有能下到来断）有PB限下对于股来是影控制过公交流获下意愿外要测修案否是助股/销解，际修并不往常来说，转影响较小、大股具备强转股意愿的超预期种均能够较好的下到。图表4：转债下修议案后转债绝对收益表较优图表4：转债下