财务案例分析及习题练习

1、a投资、贷款分析先看以下几个案例，请关于每个案例中给出的情形决定是否对该企业投资或者是否给该企业贷款。案例一：案例二：案例三：案例四：案例五：案例六：案例七：2案例分析总结（1）案例一、六：只要成功的回报足够大，关于企业的所有者来讲，成功率较低的业务有时也是值得去投资的。然而关于银行，企业成功后丰厚的回报并不那么重要。较大的成功机会才是重要的。除非即使失败，企业仍有足够的财力与意愿偿还本金和利息。（2）案例二：较大的成功机会是贷款的一个特不重要的前提条件，但仅有较大的成功机会一点是不够的。降低企业在投资失败后银行的贷款损失也同等重要。（3）案例三：由于银行贷款最好的结果是收回全部本金和利息，因

2、此只要能收回全部本金和利息，企业成功后回报再丰厚对银行来讲意义也不太大。（4）案例四：投资成功机会较大，企业即使投资失败，银行的贷款损失也不大，这种贷款对银行就会有较大吸引力。银行和企业的要紧利益差不是对风险的价值有不同看法。（5）案例五：只要不是高风险投资，企业的杠杆效应大一点也没有关系（因此企业的杠杆效应越大，进行高风险投资的心理就越大。因此，在贷款协议上对企业行为进行限制和定期严格的监督也就越重要。）（6）案例七：银行最理想的贷款。一、单项案例分析题（每题15分，共30分） 1针对教材案例一的内容，阐述法人治理结构的功能与要点。 2依照教材案例十一提供的资料，讲明川江控股的股利分配政策对

3、公司可持续增长能力和公司市场价值会产生何种阻碍？二、综合案例分析题【本题70分） 要求： 请利用所学的财务治理知识点评下面的案例（分析不得少于1000字）。 华润雪花7 100万美元收购澳洲狮王中国 华润雪花啤酒（中国）有限公司（“华润雪花啤酒”）2004年9月24日于北京正式宣布，其已以收购代价7100万美元，以及在完成收购之时将承担的一笔债务，成功向澳洲狮王啤酒集团Lion Nathan Limited或“狮王”收购了其在中国啤酒业务的所有权益，包括其位于苏州、常州和无锡的三家啤酒厂，合共516000千升生产能力。此项收购令华润啤酒从此占据中国啤酒12%的市场份额，华东市场的啤酒竞争格局由

4、此生变。 一、高额亏损令狮王选择离开 澳大利亚狮王啤酒集团1995年进人中国，并入股成立无锡狮王太湖水啤酒有限公司+。据了解，合资公司总投资额为4300万美元，注册资本达2250万美元，其中狮王集团控股90%。太湖水啤酒公司与狮王集团合资后，合资公司通过引进先进的生产技术和对原有设备的更新、扩容，从6万吨啤酒年生产能力提升到年产12万吨啤酒的生产能力，并拥有苏州、无锡和常州三家啤酒厂。 然而，当燕京啤酒和英特布鲁等国内外啤酒企业介入当地市场后，水土不服的狮王遭遇异常惨烈的市场竞争，无锡狮王太湖水啤酒公司不久就陷入亏损境地。据媒体披露，该公司在过去9年里亏损超过2亿澳元，仅2003年10月至20

5、04年3月间，亏损就达700万澳元。 二、为吞狮王华润全国布36子 据了解，原狮王的啤酒厂厂地址近上海，与现有华润雪花啤酒在浙江省、安徽省及湖北省的啤酒业务比邻。 华润有关人士认为，华润雪花收购狮王中国将有利于进一步巩固华润雪花啤酒在华东及华中的市场优势地位和发挥市场推广、采购及物流的协同效应。此项收购将进一步确定了华润雪花啤酒为中国第二大啤酒公司的地位，令其稳占中国啤酒12%的市场份额。据了解，不包括较早前公布于东莞兴建的啤酒厂在内，华润旗下36家啤酒厂的生产能力约达到560万千升。 华润集团总经理、华创主席宁高宁先生表示：“通过合理的收购代价，我们的生产能力已扩大了30%。这次进行的第三次

6、收购行动，亦是为进一步整合我们在国内啤酒市场地位及完成整个雪花品牌在全国布局的重要一步。这不单为我们仍未有营运的江苏省建立一个强大的品牌组合，亦为我们拓展长江流域一带的业务制造一个增长的平台。” 华润雪花啤酒董事总经理王群表示：“对狮王在华啤酒业务的收购，其意义不仅是进入江苏市场，对华润雪花啤酒建立华东、华南市场优势地位提供了有力平台；从布局上讲，构建浙江、安徽、江苏、湖北等区域优势市场的连结更有长远意义。我们将尽快在江苏市场推出雪花啤酒。” 业内人士分析，华润雪花啤酒收购狮王在华啤酒业务，不仅对雪花啤酒在全国布局，尤其是华东、华中市场布局有现实意义，同时也改变了过去华东市场的啤酒竞争格局。

7、据了解，华润雪花啤酒的此次收购是近年来啤酒业最大的收购之一，具有专门强的战略意义，不仅对华润雪花啤酒，对AB、INTERBREW同样意义重大。 三、德意饮料看好中国 就在澳洲狮王败走中国的同时，德意两国啤酒饮料行业却相当看好中国市场的潜力。 在中国国际啤酒、饮料制造技术及设备展览会上，意大利外贸委员会北京办事处首席代表赖世平认为，中国的啤酒和饮料的生产正在快速进展，同时对高品质饮料的需求也日益增加。 德国驻华使馆商务参赞兼贸易促进处主任司佩兰对这一讲法表示认同。自上一届中国国际啤酒、饮料制造技术及设备展成功进行以来，中国的经济接着呈现可观的增长。中国目前为德国在亚洲地区最重要的合作伙伴，同时德

8、国也是中国在欧盟地区中最大、全球第六大的贸易伙伴。 德国机械制造协会食品与包装机械专业协会董事总经理RichardClemens认为，中国市场对优质产品及便利包装的需求也不断增加。 为此，中国的啤酒、饮料生产商开始采纳轻便的PET瓶包装，有助增加饮料货架期的无菌冷灌装技术以及能够保留果汁鲜味的先进杀菌技术。从这些例子我们深信中国以后数年对新技术的需求将持续增加。 试卷代号：1030 中央广播电视大学2009-2010学年度第二学期“开放本科”期末考试（开卷）财务案例研究试题答案及评分标准 （供参考） 2010年7月一、单项案例分析题（每题15分，共30分） 1答：要紧有以下六个方面： (1)法

9、人治理结构包括四大机构：股东大会、董事会、经理层和监事会。 (2)股东大会是公司的权力机构，董事会是公司的经营决策机构，经理层属于执行机构，监事会是监督机构。 (3)股东会议的组成及功能。股东会议是由公司股东组成的机构，股东会议是公司的权力机构。在股份公司，股东是指持有公司股票的投资者，在有限公司，股东是指认购公司股份的投资者。股东能够是自然人，也能够是法人。 股东依法凭据所持有的股份行使其权利，享受法定的经济利益。股东也要依法承担与其所持有的股份相适应的义务和责任。 (4)董事会及其功能。董事会是公司的决策机关，对股东大会负责，依法对公司进行经营治理。董事会对外代表公司进行业务活动，对内治理

10、公司的生产和经营。也确实是讲公司的所有内外事务和业务都在董事会的领导下进行。 (5)经理及其功能。经理是公司事务和业务的执行机构，它由包括总经理、副总经理、财务负责人等在内的高级治理人员组成，负责处理公司的日常经营事务。 (6)监事会及其功能。监事会是对董事会和经理执行业务的活动实行监督的机构。监事会作为公司的监察机构，其职责是对董事会和经理的活动实施监督。 2答：(1)对公司持续增长力的阻碍。由于送股转增股份都会直接导致股本规模的扩充，在利润尤其是经营利润没有同步增长的状态下，直接会导致每股收益或净资产收益率的稀释，相应阻碍每股市价和潜在投资者对公司的成长性的不明白。 可持续增长是在不需要耗

11、尽财务资源的情况下使公司销售达到最大增长，在不改变企业资本结构的情况下，随着权益的增长，负债也应同比例增长，负债的增长和权益的增长一起决定了资产所能扩展的速度，后者反过来限制了销售的增长率，因而最终限制销售增长率的是股东权益所能扩展的速度。用方程式来表述其间的关系： 可持续增长率G=销售利润率(P)资产周转率(A)资产与期初权益的比(T)留存收益比例(R)。 这意味着当一个公司以超过它的可持续增长率增长时，它最好能改善经营（提高销售利润率或资产周转率）或通过转变财务政策（提高其留成比率或改变财务杠杆）。 该公司通过送3股，转3股实际上在削弱公司的留成比例，使公司在没有较大盈利支持下以后还面临许

12、多重大的投资，突现捉襟见肘的资金困境，可能因此失去成长的潜能。 (2)对公司市场价值的阻碍。从该公司历年股利分配政策看是采取的不规则股利政策。这同大多数上市公司的分配政策趋同。但不管采取何种分配政策公司其目的仍然是增加公司整体市值。但从该公司这种大规模的送配方案，其最终结果一方面导致股价严峻下跌（由于送股、转增股本所导致每股收益下降，加之大比例的配股），直接阻碍现实股东利益；另一方面，由于公司留成比例降低导致后劲不足，直接体现到潜在投资者对该公司以后的投资热情下降，继而阻碍以后的股价走势。二、综合案例分析题（本题70分） （依照本课程的性质，本综合案例分析题命题教师将不提供标准答案或参考答案，

13、评卷教师可依照学生回答问题的科学性和合理性给予适当的分数）。案例一：华南石油化工股份有限公司治理结构一、名词解释1.独立董事：上市公司独立董事是指不在公司担任除董事外的其他职务，并与其所受聘的上市公司及其要紧股东不存在可能阻碍其进行独立客观推断的关系的董事。独立董事对上市公司及全体股东负有诚信与勤勉义务。2.关联交易：是指在关联方之间发生的转移资源或业务的事项，而不论是否收取价款项。3.类不股东：指因认购股份时刻、价格不同，认购者身份不同，交易场所不同，而在流通性、价格、权利及义务上有所不同的股份。类不股东确实是指持有类不股份（一般股、优先股、后配股、议决权股和无议决权股）的股东。4.薪酬打算

14、：指制订多种工资打算以反映公司的特定薪酬方针、适合的规则和标准以及计算规划，制订全面的工资指导方案并贯彻执行。薪酬打算能够包括个人的或全体的工资变动以及长期的激励分配方案。薪酬打算使组织结构中各项职位的相对价值与实付薪酬相对应，使其具有一定的内在公平性、合理性及可调整性。二、理论分析1.该公司采取何种组织形式？与传统的直线职能式结构相比有何差异，该模式下股东大会、董事会的财务分层治理作用是如何体现的？答：该公司是公司制法人治理结构，在这种科层体系中，作为两极的财产所有权与经营治理权，在治理结构中是分离的，而作为这两极之间的法人产权，它直接同意所有权的约束（即股东托付、由董事会代理），行使其完整

15、的法人财产责任和日常事项决策权、重大事项的制定权。同时，又作为托付方托付经理人员行使日常经营治理权。其法人治理机构为：（1）公司权利机构股东大会；（2）公司决策机构董事会；（3）公司监督机构监事会；（4）公司执行机构经理层。与传统的直线职能式结构相比，区不在于事业部它是一种分权式结构：事业部制是在总公司领导下按总品按地区划分的统一进行产品设计，生产和销售的相对独立经营，单独核算的部门化分权结构。事业部是总公司操纵下的利润中心，拥有专门大的生产经营权，能够象独立的企业一样依照市场情况自立经营。事业部下设自己的职能部门。因此，各事业部能够看作是一个个的小公司。从公司法人治理结构看，公司财务治理是分

16、层的，治理主体及相对应的职责权利是不同的，公司财务已突破传统财务部门的概念而是包括各科层都参与的一种治理行为，这种科层关系有利于明确权责，同时从决策权、执行权和监督权三权分离的有效治理模式看，有利于公司财务内部约束机制的有效形成。如：出资者财务以股东及股东大会决议名义直接行使对公司财务事项的治理；经营者财务行使对公司日常财务事项的决策权和重大事项的制定权、具体执行权；财务经理财务行使日常财务治理，以现金流转为其治理对象。2.该公司的股权结构的分布状况如何？你认为集团公司如何才能与上市公司实现五分开（业务、机构、人员、资产、财务）？独立董事的设立有何目的？答：该公司的股权结构属于国家绝对控股形式

17、。其要紧控股股东中国石油化工集团公司持有本公司总股本的56.9%，是国家授权投资机构和国家控股公司；第二大股东国家开发银行占本公司总股本的10.46%，是国家股；第三大股东中国信达资产治理公司占本公司总股本的10.39%，是国家股。集团公司要与上市公司实现五分开（业务、机构、人员、资产、财务）：（一）实行公司法人治理结构及权利制约。公司章程是公司内部的宪法，是规范公司治理权力的最差不多的游戏规则，责任必须清晰。要明确划分股东、董事会、经理人员和监事会各自的权力、责任和利益，形成相互之间的制衡关系，最终保证公司制度的有效运行。公司的重大经营和投资决策权归属于权力机构股东大会；董事会要对公司的薪酬

18、打算、长远进展战略等提出规划、论证及参考意见；监事会要加强对公司等高管人员的监督。治理结构中各机构责权需要量化，以便投资者了解该公司治理结构的具体状态及具体监控和制约的机制。权责量化必须有度，要切实爱护好中小股东的权益，分清股东大会和董事会各自的权力，充分调动董事会的积极性，以改善公司治理，提高经营绩效。（二）财务分层治理。针对出资者财务、经营者财务及财务经理财务的主体不同，其治理对象、目标、治理特征和权限也不同，从而使决策权、执行权和监督权三权分离，使公司财务内部约束机制有效形成。设立独立董事是为了维护上市公司整体利益及全体股东的利益，特不是中小股东的合法权益不受损害。3.本案例中对董事会的

19、权责是否进行了量化？尚有哪些不足？量化的度应如何掌握？答：本案例中对董事会的权责没有出现能够量化的条款，而是更多地使用了重大事项这一常用的提法，对股东大会一般议会和特不议会通过的事项也没有出现数量化的限定，使投资者无法详细明了该公司治理结构的具体状态及具体监控和制约的机制。至于如何量化，具体数据也没有绝对的唯一的标准，要依照公司的实际情况，例如：总资产规模，负债高低，年净利润大小以及公司的业务性质、进展潜力前景等多方面因素进行综合分析，确定一个适合于本公司的恰当比例。股东大会授权范围要有度，不得混淆股东大会和董事会二者的权力界区。股东大会授权比例既要有利于调动董事会的积极性，同时使股东大会又能

20、对重大投资项目保留决策权，有效维护股东利益。4.该公司对中小股东权益采取了何种爱护措施？为何要提出此问题？答：该公司通过独立董事制度、审计委员会制度、监事会制度、内部操纵制度等方法，加强对中小股东权益的爱护。之因此要提出此问题，要紧是为了幸免和消除可能出现的控股股东利用其控股地位损害中小股东权益的情况出现，使上市公司能注重爱护中小股东权益，规范关联交易，幸免同业竞争，注重与投资者的沟通，提高投资者关系服务质量，使股东作为公司的所有者，享有法律、行政法规规定的差不多权益，能确保股东对公司重大事项享有知情权和参与决定权，能公平对待所有股东，特不是中小股东和外资股东。5.该公司的监事会、审计委员会和

21、审计部（内部审计）这三者职能是否重叠？三者的关系是什么？答：该公司的监事会、审计委员会和审计部（内部审计）这三者职能是不重叠的该公司的监事会是公司最高监督机构。监事会向全体股东负责，以财务监督为核心，同时对公司董事、经理及其他高级治理人员的尽职情况进行监督，爱护公司财产安全，降低公司的财务和经营风险，维护公司及股东的合法权益。监事会在向董事会、股东大会反映情况的同时，能够向证券监管机构及其他有关部门直接报告情况。监事会可要求公司高级治理人员、内部审计人员及外部审计人员出席监事会会议，解答所关注的问题。审计委员会是该公司董事会下面设立的监督机构，向董事会负责并报告情况，代表董事会监督财务报告过程

22、和内部操纵。审计部（内部审计）是审计委员会下设的办公室，负责承办审计委员会的有关具体事务。6.董事长与总经理是否分开对公司的决策有无阻碍？在何种情况分开或合一答：董事长与总经理是否分开对公司的决策有阻碍。为有利于董事会对经理层的有效监督，上市公司董事长和总经理原则上不应该由一人担任，假如两者合一，则公司董事会成员中至少包括二分之一的独立董事。法人治理结构的功能与要点。(1)法人治理结构包括四大机构：股东大会、董事会、经理层和监事会。(2)股东大会是公司的权力机构，董事会是公司的经营决策机构，经理层属于执行机构，监事会是监督机构。(3)股东会议的组成及功能。股东会议是由公司股东组成的机构。在股份

23、公司，股东是指持有公司股票的投资者，在有限公司，股东是指认购公司股份的投资者。股东能够是自然人，也能够是法人。股东依法凭据所持有的股份行使其权利，享受法定的经济利益。这些权利和经济利益包括取得股权收益的收益权；对公司资本的拥有权；在审议董事会的建议和财务报告时的投票权；对董事的选举权和在董事玩忽职守、未能尽到受托责任时的起诉权。股东也要依法承担与其所持有的股份相适应的义务和责任。一般情况下，股东对公司只有间接治理权。这种间接治理机是通过股东会议实现的。股东会议是公司的权力机构。董事会的组成和公司的重大决策等必须得到股东会议的认可和批准方为有效。因此，股东大会是股东表达其意志、利益和要求的要紧场

24、所和工具。从理论上讲，公司的权力机构是股东会议，它决定公司的重大事项，但就一个拥有众多股东的公司来讲，不可能让所有的股东定期聚会来对公司的业务活动进行领导和治理。因此，股东们需要推选出能够代表自己利益的、有能力的、值得信赖的少数代表，组成一个小型的机构替股东代理和治理公司，这确实是董事会。董事长是公司的法定代表人。（4）董事会及其功能。董事会是公司的决策机关，对股东大会负责，依法对公司进行经营治理。董事会对外代表公司进行业务活动，对内治理公司的生产和经营。也确实是讲公司的所有内外事务和业务都在董事会的领导下进行。（5）经理及其功能。经理是公司事务和业务的执行机构，它由包括总经理、副总经理、财务

25、负责人等在内的高级治理人员组成，负责处理公司的日常经营事务。这些高级治理人员受聘于董事会，在董事会授权范围内拥有公司事务的治理权，负责处理公司的日常经营事务。其中，总经理是负责公司日常业务活动的最重要的治理人员。（6）监事会及其功能。监事会是对董事会和经理执行业务的活动实行监督的机构。监事会作为公司的监察机构，其职责是对董事会和经理的活动实施监督。其内容包括一般业务上的监察，也包括会计事务上的，但对内它一般不能参与公司的业务决策和治理，对外一般无权代表公司。案例二贵州仙酒股份有限公司的改制上市（一）名词解释1、改制上市:改制上市是经济资源的重新配置。伴随着相当一部分企业改制，企业资产将以多种形

26、式转化成新的经济资源，流向最能使其产生价值的配置主体。企业改制的全然目的是要确保企业生产力的解放，能按照现代企业制度的规范要求，完善法人治理结构、实现股权多元化，真正成为市场经济中的竞争主体，并获得可持续进展。企业通过改制，不断提升具体应对市场竞争和市场进展的水平，真正提高企业的经营效益，从而为股东制造最大的价值。2、同业竞争：国内外同业之间在客户、资金、服务、科技、人才等方面的竞争。3、关联交易：关联交易确实是企业关联方之间的交易。依照财政部1997年5月22日颁布的企业会计准则-关联方关系及其交易的披露的规定，在企业财务和经营决策中，假如一方有能力直接或间接操纵、共同操纵另一方或对另一方施

27、加重大阻碍，则视其为关联方；假如两方或多方受同一方操纵，也将其视为关联方。4、上市盈利预测：上市公司向社会公众披露的会计预测信息会对其公司股票价格的变动产生重大阻碍。我国证券监管机构也规定了股票的发行价必须参照盈利预测的结果来进行确定。为了确保盈利预测的合理性，我国证监会不仅严格规定了上市公司盈利预测方法，同时也规定了有关信息中介机构的审核方法，以确保盈利预测的合理性。公司上市所编制的盈利预测报告以及招股讲明书等，都必须通过具有从事证券、期货业务资格的会计师事务所审核、必须由证券承销商代为颁布，由监管机构全面审核。企业在对一般经济条件、营业环境、市场情况、企业生产经营条件和财务状况等尽心合理假

28、设的基础上，按照企业的正常进展速度做出的有关盈利方面的可能（二）理论分析问题1.从案例动身，评价改制上市对国有企业的必要性、迫切性和要紧难点。答：随着我国加入世界贸易组织及社会主义市场经济体制的逐步确立，政府对经济的治理将转变为以宏观调控为主，国有经济必定要进行战略性调整，国有企业将逐步从竞争性行业退出；另一方面，在我国的国有企业中还存在着较严峻的产权问题，具体表现为产权结构不合理，托付代理成本高，“内部人操纵”，企业内部缺乏有效的激励机制等，因此迫切需要对国有企业进行产权制度的深化改革。针对以上要对宏观及微观两个层次进行改革的考虑，我建议引入治理层收购（MBO）这种较新型的企业并购方式以理顺

29、国有企业的产权关系，继而起到优化国有资产布局，对国有经济进行战略性调整的作用。文章将对治理层收购进行深入的理论分析，并对其特点进行系统介绍。指出其将在明晰产权、降低代理成本、激励治理层等方面起到积极作用，并在此基础上结合我国社会主义改革的实际分析治理层收购在我国国有企业中实施的可行性及其关于我国国有企业改革所具有的现实意义，并界定其范围；指出治理层收购在我国国有企业实施过程中容易产生的问题，诸如收购价格不合理、融资渠道少、信息不对称、专业人才缺乏等，结合问题探讨解决的方法，提出相关建议和对策。（一）国有经济结构的战略性调整随着我国社会主义市场经济体制的逐步确立，当前我国国有企业改革的重点将放在

30、提高国有企业的质量及综合竞争力，优化国有经济结构上面。同时，中国加入世界贸易组织以后，游戏规则也将发生变化，政府对经济的治理将更多地以间接调控为主。以上因素决定，当前我国的国有经济必须要进行战略性调整。具体来讲，确实是要做到有进有退，有所为有所不为。如此相当一部分国有企业将从竞争性行业退出，国有资产将逐步集中到关系国民经济命脉的关键领域和重点行业。而在国有经济战略调整的过程中，选择的国有资产转让方式是否合理，将直接阻碍到国有经济战略性调整的成败。（二）国有企业产权体制的深层次问题另一方面，从国有企业本身来看，尽管二十几年来我国的国有企业改革取得了专门大成绩，但存在的问题仍然专门多，其中最要紧的

31、，确实是国有企业中存在的产权问题。所谓产权，不仅仅指企业出资者的的所有权，同时也涵盖了企业的法人财产支配权、使用权。“产权的决定性特征在于：一项财产的所有者有权不让他人拥有和积极地使用该财产，并有权独自占有在使用该财产时所产生的效益，同时承担该财产在运用中所发生的成本。排他性是所有者自主权的前提条件，也是使私人产权得以发挥作用的激励机制所需要的前提条件，当部分效益或部分成本不能阻碍财产所有者时，激励就会被扭曲。”因此在我国国有企业中普遍存在的产权不明晰、政企不分等问题必定导致企业中缺乏有效的激励机制，治理者经营积极性不高，人力资本被抑制。因而国有企业改革本质上确实是要做到产权明晰，要使政府的最

32、终所有权与企业的法人所有权互相独立，政企分开，这也是建立现代企业制度的需要。然而我们明白，国有企业是属于全体人民所有，国家代表人民行使经营治理职能的企业，在明晰国有企业产权的过程中就必定要涉及到国家对企业法人的监督、治理等问题，而由于国有企业所有者的专门性，对国有企业的监督经常是缺乏力度及效率的。具体来讲，国有企业产权体制上的难点问题要紧表现在以下几个方面：A.产权结构不合理。当前，以国家为单一投资主体的国有独资企业还普遍存在，如此的企业产权结构单一，往往存在政企不分等问题；同时，在差不多施行股份制的国有企业中，国家股权所占比重过大，存在所谓的“一股独大”现象。产权结构的不合理导致企业受到过多

33、的上级行政部门的干预，企业经营背上了过多的行政色彩，缺乏经营自主权，治理层缺乏进展企业的积极性，同时也使政府存在严峻的“预算软约束”。B.企业中托付代理成本过高，存在“所有者缺位”现象。由于国有企业的所有者是全体人民，而国家只是代替全民经营国有企业，这就使得国有资产的主管部门不可能像私人业主关怀自己的企业一样去有效的监督、治理国有企业，即使能够，也需要付出相当大的成本去监督国有企业监督者，因此，国有企业的多数决策权实际上掌握在经理人员手中，监督者与经营者之间存在严峻的信息不对称，即存在所谓的“所有者缺位”现象。C治理结构不合理，存在严峻的“内部人操纵”。这要紧是由于国有企业是由政府授权经营的，

34、企业的监督者和经营者往往差不多上出于政府委派，这就使企业无法通过现代企业制度实现董事会对经理层的有效监督，进而导致了“内部人”自己对自己的监督，淡化了公司所有者的最终操纵权，降低了监督的力度。2改制后的公司股本规模与结构设计上应考虑的哪些因素？答：改制后的公司股本规模与结构设计上应考虑的因素。（1）总股本设计要点。不管是组建一个新的股份公司，依旧把原有企业改组为股份公司，往往都需要初步确定-个目标股本总额，贵州仙的股本规模设计方案确实是结合了国有股减持的需求，并考虑：（1）满足法律对上市股份公司股份总额的下限要求。公司法第一百五十二条中明确规定，股份有限公司申请股票上市，其股本总额许多于人民币

35、五千万元。（2）股本收益率，即每股的税后利润，这直接关系到发行价和二级市场股价走势；既不能过大（阻碍每股的收益）又不能过小（阻碍股本扩张能力）。（3）净资产收益率，法律要求不能低于同期银行存款利率。（4）社会公众股规模的限制。法律规定发行后总股本低于4亿股的，公众股在总股本中所占的比例不得低于25；达到或超过4亿股的，不得低于15。贵州仙的发行后总股本低于4亿股，其公众股所占比例为28.6。（2）股权结构关于股份有限公司，国家控股分为绝对控股和相对控股。绝对控股是指国家持股比例高于50；相对控股是指国家持股比例高于30低于50，但因股权分散，国家对股份公司具有操纵性阻碍。不需由国家控股的行业和

36、企业，国家持股比例由国家股持股单位自行决定。计算持股比例一般应以同一持股单位的股份为准，不同意将一个以上国家股持股单位或国有法人股持股单位的股份加和计总。股权结构的设置必须考虑国家法律规定，尤其是对公司治理结构的阻碍，防止一股独大提高上市公司治理效率。同时考虑行业特征及对国计民生的阻碍。3.上市公司盈利预测的必要性与差不多原理？答：我认为在成熟的市场中市公司盈利预测无必要。因为投资者自己能够分析。在不成熟的市场中市公司盈利预测更无必要。因为盈利预测成为不能充饥的“画饼”。按规定，上市公司盈利预测的文件必须经注册会计师审核并出具审核意见。依照现代审计特征，这种审核并不要求注册会计师保证审核过的盈

37、利预测的实现，但希望注册会计师对这些审核提供一定的合理保证揭示所有重大差错。由于盈利预测是建立在某些资料及假设的基础上的，这些资料及假设因素的变化会引起财务报表及预测结果的变动，特不是上市前的剥离与模拟，对盈利能力和盈利的持续性带来极大的不确定性，加上一些上市公司上市后随意改变资金的投向，更有甚者，一些上市公司发行股票后，几千万的筹资因没有投向而存入银行，仍然乐此不疲地进行配股筹资。所有这些，都使盈利预测的盈利成为不能充饥的“画饼”。如此更能骗小股东。差不多原理：由各国自己规定。无定式。4.投资者应如何评价上市公司的投资打算？答：我抱有怀疑态度。因为募资变更像雾像雨又像风上市公司募集资金变更越

38、来越频繁，变脸绝活越演越精彩。与2000年154家上市公司变更募集资金投向相比，2001年募资变更明显增多，全年共有233家上市公司进行了251次变更募资投向，变更募集资金264亿元，平均每家公司变更1.13亿元，其中亿元以上的变更有90家。募资变更的速度也在加快，上市后不久就变更已不再新奇，2001年有20家上市公司当年募资当年变更。部分上市公司的募集资金投资项目几经变更后，原诱人项目已所剩无几，甚至已面目全非，其中有2家公司的原打算投资项目被全部遗弃。同时，部分项目投资资金严峻缩水，项目节余少则几百万元，多则几千万元，有的项目竟用不足原打算投资资金的20就完成了全部投资，筹资时项目资金难免

39、有注水之嫌。尽管大部分上市公司对变更缘故进行了讲明，但真正具有讲服力的并不多，或是由于市场定位不准，或是由于未与合作方达成协议，但上市公司更多的将缘故归咎于募资时刻与打算投资时刻的错位。诚然，在商机稍纵即逝的市场经济中，募资滞后阻碍投资效果是不言而喻的。但也不难看出，即使有些上市公司募集资金不滞后，能如期到位，按其原投资打算，等公司生产出的产品投放市场时，其产品已失去竞争优势，在这种情况下，将变更缘故归结于募资时刻滞后，就难以给人中意讲辞，也许在项目投资打算可行性上能找到正确答案。部分上市公司在募资前，在对拟投资项目的市场环境、竞争对手、行业壁垒、自身优势等研究不足的情况下，贸然进入。一个热点

40、，常常是一家上市公司投资后，多家上市公司跟进，项目具有较大的趋同性。投资后，又不专注，随波逐流，往往是想抓住热点而错过了热点，由此而导致部分上市公司的募资变更，甚至出现新疆某上市公司那种在半年内对募集资金变更后再变更，投资找不到感受的现象。变更后的投向也值得关注，为减少或幸免关联交易而进行关联交易成为一种趋势。因此我持有不信任态度。5.上市发行定价的差不多方法有哪些？答：上市发行定价的差不多方法。依照世界各国和中国的新股定价的经验，目前上市发行定价的差不多方法有：议价法和竞价法。（1）议价法是指由股票发行人与主承销商协商确定发行价格。议价法一般有两种方式：固定价格方式和市场询价方式。固定价格方

41、式差不多做法是由发行人和主承销商在新股公开发行前商定一个固定价格，然后依照那个价格进行公开发售。市场询价方式当新股销售采纳包销方式时，一般采纳市场询价方式，这种方式确定新股发行价格一般包括两个步骤：第一，依照新股的价值（一般用现金流量贴现法等方法确定），股票发行时的大盘走势、流通盘大小、公司所处行业股票的市场表现等因素确定新股发行的价格区间。第二，主承销商协同上市公司的治理层进行路演，向投资者介绍和推介该股票，并向投资者发送预订邀请文件，征集在各个价位上的需求量，通过对反馈回来的投资者的预订股份单进行统计，主承销商和发行人对最初的发行价格进行修正，最后确定新股发行价格。（2）竞价法是指由各股票

42、承销商或者投资者以投标方式相互竞争确定股票发行价格。竞价法在具体实施过程中，又有下面三种形式：网上竞价。指通过证券交易所电脑交易系统按集中竞价原则确定新股发行价格。机构投资者（法人）竞价。新股发行时，采取对法人配售和对一般投资者上网发行相结合的方式，通过法人投资者竞价来确定股票发行价格。券商竞价。在新股发行时，发行人事先通知股票承销商，讲明发行新股的打算、发行条件和对新股承销的要求，各股票承销商依照自己的情况拟定各自的标书，以投标方式相互竞争股票承销业务，中标标书中的价格确实是股票发行价格。案例三2001年中国长江三峡工程开发总公司企业债券发行一、名词解释公司债券：是公司为了筹集资金而发行的，

43、载明一定面额、表明债权债务关系的有价证券。浮动利率：即以某种证券比如政府债券或某个市场的利率为基数，另加一定的百分比。基准利率：中国人民银行规定的银行一年期储蓄存款利率。二、理论分析1与股票融资相比较，发行债券对公司的利弊何在？与股票融资相比较，发行债券对公司的优点有：（1）从筹资成本来看，在债券融资中，债券的利息计入成本，在税前支付，因而它有冲减税基的作用；在股权融资中，对公司法人和股份持有人进行双重纳税，即股利要从税后盈余中支付。与股权融资相比，债券的发行费用较低。债券融资还能够锁定成本，尤其是在预期利率上浮时期效果明显。（2）从操纵权来分析，债券融资可不能削弱公司现有股东的相对平衡权利结

44、构，而股权融资因新股东的加入，公司的治理结构受到阻碍导致操纵权分散。（3）从股东收益分析，假如公司投资回报率高于债券利率，由于债券融资的成本只是相对固定利息，使公司以更多地利用外部债务资金来扩大公司规模，则可增加公司每股收益和净资产收益率，提高股东的收益，即产生杠杆作用。债券融资的缺点：债券有固定到期日并定期支付利息，会增加公司的财务费用和财务风险；债券筹资受到公司资本结构的限制，也会阻碍公司的再筹资能力。2现行法律规定，在公司内部，债券发行人必须通过股东大会审议批准，试分析其理由。公司法第一百零三条规定：股东大会行使的职权第一款，决定公司的经营方针和投资打算；第九款，对发行公司债券作出决议。

45、公司法第一百六十三条规定：股份有限公司、有限责任公司发行公司债券，由董事会制订方案，股东会作出决议。国有独资公司发行公司债券，应由国家授权投资的机构或者国家授权的部门作出决定。因为公司股东是公司的出资人，依法缴纳了股金，是公司财产的所有者。股东是公司存在的基础，是公司的核心要素。股东大会是公司的权利机构，是公司的最高决策机关，依法行使出资者的权利，对公司的经营方针和投资打算作出决定。公司发行债券是一项重大的投资打算，发行债券筹资数量合理、经济，能充分利用财务杠杆效应，扩大生产规模，提高产品竞争力，优化公司资本结构，增强获利能力，提高股东的收益；但债券筹资必须按约定到期还本付息，也会增加公司的财

46、务费用和财务风险。假如投资没达到预期效果，将阻碍公司偿债能力，有可能导致公司破产。因此发行债券必须通过股东大会审议批准，维护投资者的利益，确保投资保值、增值。法律规定企业法人、自然人、社会团体和有权代表国家授权投资的机构或政府部门均能够成为公司的股东。三峡总公司是经国务院批准成立，打算在国家单列的自主经营、独立核算、自负盈亏的特大型国有企业，是三峡工程的项目法人。三峡总公司发行10年和15年两个品种共50亿人民币债券，系重大的投资活动，为确保国有资产保值增值及其他投资者的利益，债券发行必须通过股东大会审议批准并报经国家进展打算委员会核准。3如何确定公司债券发行规模？确定发行债券合理数量是个较为

47、复杂的问题，结合案例进行如下分析：首先要以企业合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提，为此应该对企业的扩大再生产进行规划，对对投资项目进行可行性研究。三峡工程是目前再建的世界上最大的水电工程，具有世界先进水平。它是经专家专家们反复论证后由全国人大批准通过，并由国家各级部门全力支持的具有巨大经济社会环境效益的工程程。2001年三峡债的发行，使被投资建成的三峡电厂和葛州坝电厂为世界级的特大水电站，为三峡总公司带来良好的经济效益。其次要分析企业财务状况，尤其是获利能力和偿债能力的大小。由于国家对三峡工程的高度重视和多方面的扶持，除了保证资金的提供，还适当提高葛州坝电厂的上网电价。从2003年起

48、，机组将相继投产，从而为三峡工程增加新的现金流。三峡总公司以后将有巨大而稳定的先进流入，对债券到期本息偿付有足够的保障。保障。再次从公司的现有财务结构的定量比例考虑。目前常用的资产负债结构指标有两种：一是负债比率，即负债债总额与资产总额之比，它分析负债筹资程度和财务风险的大小，对债权人来讲表明债权的安全可靠程度。国际上一般认为30%左右比较合适，但发达地区和国家要高些。第二种是流淌比率，企业流淌资产与流淌负债之比。从案例资料分析三峡总公司目前资产负债率较低，以长期负债为主，财务结构较为合理。从资本结构看，自由资本比率较大，自由资本充足，资本实力雄厚。资本金有稳定的来源。最后，应比较各种筹资方式

49、的资金成本和方便程度。在这其中，债券的筹集方式的成本是最低的。4、公司债券利率的阻碍因素有哪些？确定债券利率应考以下因素：（1）现行银行同期储蓄存款利率水平。一般债券筹资的利率应高与同期储蓄存款利率水平。现行银行同期储蓄存款利率水平是公司债券利率的下限。确定企业债券利率大小的原则是依资金供求的真真实实变动和发债企业的风险差异，在基准利率上再上浮一定幅度。（2）国家关于债券筹资利率的规定。企业债券利率不得高与银行同期居民储蓄定期存款利率的40%。（3）发行公司的承受能力。为了保证能到期还本付息和公司的筹资资信，必须测算投资项目的经济效益量入为出。（4）市场利率水平与走势。（5）债券筹资的其他条件

50、。三、案例讨论（资料P59）对2001年中国广东核电集团有限责任公司发行公司债券25亿元整，用于归还发行人为岭澳核电站项目筹措的由国家开发银行提供的人民币搭桥贷款以及岭澳核电站项目工程建设进行分析。（一）什么是企业债券及债券的分类企业债券通常又称公司债券，是企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。企业债券代表发债企业和投资者之间的一种债权债务关系。债券持有人是企业的债权人，不是所有者，无权参与或干涉企业经营治理，但债券持有人有权按期收回本息，能够自由转让。由于企业要紧以本身的经营利润作为还本付息的保证，因此企业债券风险与企业本身的经营状况直接相关。假如企业发行债券后，经营状况不行

51、，连续出现亏损，可能无力支付投资者本息，投资者面临着受损失的风险。企业债券相对国债来讲风险是比较大的。因此企业发行债券时，一般要对发债企业进行严格的资格审查或要求发行企业有财产抵押，以爱护投资者利益。另一方面，在一定限度内，证券市场的风险与收益正相关关系，高风险伴随高收益。企业债券由于具有较大风险，他们的利率通常也高于国债和地点政府债券。企业债券分类：（1）按照期限分为，短期债券（一年以内），中期债券（一年以上五年以下），长期债券（五年以上）。本债券属于长期债券，债券期限为7年。（2）按照是否记名分为，记名企业债券和不记名企业债券。本债券属于实名制记账式债券。（3）按照债券有无担保分为，信用债

52、券和担保债券。信用债券仅凭筹资人的信用发行是没有担保的债券，如：国债、政府债券、金融债券等。担保债券是指有抵押、质押、保证等方式发行的债券，其中，抵押债券是指以不动产和企业资信作为担保所发行的债券；质押债券是指以其有价证券作担保品所发行的债券；保证债券是指有第三者担保偿还本息的债券。担保企业债券发行效率要比无担保企业债券高。本债券属于担保式债券，由国家开发银行提供无条件不可撤销连带责任保证。信用等级为AAA，属于金边债券。表明该集团发行的债券偿还能力强。（4）按债券是否提早赎回分为：可提早赎回债券和不可提早赎回债券。假如企业在债券到期前有权定期或随时购回全部或部分债券，这确实是可提早赎回企业债

53、券。不然确实是到期赎回。（5）按债券票面利率是否变动分为，固定利率债券、浮动利率债券、累进利率债券（目前我国不大使用）。固定利率债券指在偿还期内利率固定不变的债券；浮动利率债券指票面利率随市场利率定期变动的债券；累进利率债券指随着债券期限的增加，利率累进的债券。本债券属于固定利率债券，利率为4.12%。（6）按发行是否给予投资者选择权分为，有选择权的债券和不附有选择权的债券。如：可转换债券；（7）按发行发式分，公募债券和私募债券。公募债券治安法定手续经证券主管部门批准公开向社会投资者发行的债券，私募债券指以特定的少数投资者为队向发行的债券，发行手续简单，一般不能公开上市交易。本债券属于公募债券

54、。上市前可协议转让，上市后可自由买卖。（二）企业什么缘故选择发行债券企业在生产经营过程中，可能会由于种种缘故需要使用大量资金，如扩大企业业务规模，筹建新项目，兼并收购其他企业，以及弥补亏损等。在企业自由资金不能完全满足其资金需求时，便需要向外部筹资。通常，企业对外筹资的渠道有三个：发行股票、发行债券、向银行等金融机构贷款。由于股票经常是溢价发行，股票筹资的实际成本较低，而且筹集的资金不用偿还，没有债务负担。但股票发行手续复杂，前期预备时刻长要通过辅导期，还要公布公司财务状况，受到的制约较多。此外，增发股票还导致股权稀释，阻碍到现有股东利益和对公司操纵权。向银行等金融机构借款通常较为苦恼。企业在

55、取得银行贷款的活动中，各种融资条款包括融资方式的选择、融资数量的多少、期限的长短、利率的高低，都要与银行进行长时刻的谈判，最终由银行对企业借款申请审核后决定，主动权差不多上掌握在银行手里。目前，我国商业银行不良资产比重过高，已成为金融体制越垒越高的风险。在此情况下，银行普遍惜贷如金，不肯轻易放贷，以免坏帐。由此引起企业贷不到钞票，银行的钞票无处投，增加了国家财政压力。发行债券筹资成本低，方便灵活，资金使用期限较长，资金使用自由，而且购买债券的投资者无权干涉企业的经营决策，现有股东对所有权不变。债券融资可不能削弱公司现有股东的相对平衡权力结构。假如投资回报率高于债券利率，由于债券融资的成本是相对

56、固定利息，是公司以更多地利用外部债务资金来扩大公司规模，则可增加公司每股收益和净资产收益率，提高股东的收益，即产生杠杆效应。而且债券融资还能够为发行债券企业起到避税的功效。因为债券利息在税前列支，调整企业所得税。在市场利息向上攀升时期，由于债券利率固定能够减少企业筹资成本。但债券融资有固定期限支付利息和本金，会增加企业财务费用和财务风险。债券筹资受到公司资本结构的限制，也会阻碍企业的再筹资能力。债券融资还要受国家颁布基准利率和市场利率走势的阻碍。对中广核集团发行公司债券目的进行分析。发行企业债券要紧是考虑到降低企业筹资成本的需要，减少利息支出，从而降低工程造价和上网电价，提高发电的竞争力。岭澳

57、核电站项目建设资金90%通过国际出口信贷、商业信贷和人民币贷款解决，其中人民币贷款的利息是6.21%。由于我国经济运行在低利率时期，贷款利率进一步下调的空间和压力均不大，但随着积极的财政政策与适度货币政策的实施，对GDP增长的对动力将加大，适度通货膨胀也将会产生，利率的上调的走势不能排除，因此集团公司发行企业债券，要紧考虑到岭澳核电站筹资成本锁定在一个相对较低的水平。(三)债券筹资规模决策分析企业不论采取何种债券筹资形式，首先发行公司应对债券筹资的数量做出科学推断和规划。由于资金的短缺性和资金的成本、风险性，必定要求债券筹资规模即合理又经济。因为，假如债券筹资规模小，筹集资金不足，必定达不到债

58、券筹资目的，阻碍企业正常经营和项目进展；而债券筹资规模过大，是资金闲置并白费，不仅增加公司的利息支出，又加重债务负担，也必定会阻碍资金使用效果。因此要求债券筹资规模既合理又经济。确定发行债券的合理数量是较为复杂的问题。首先要以企业合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提，为此应该对企业的扩大再生产进行规划，对投资项目进行可行性研究。中国广东核电集团有限责任公司是中国广东核电集团的核心企业，是国务院批准组建的大型企业集团，具有先进水平的核电工程，是国家支持的有巨大经济、社会、环境效益的工程。发起人中广核集团2000年度经营业绩良好，其主营业务收入、利润总额、净利润均呈稳定增长之势。发行债券募

59、集的资金投资项目，首期建设投入运行的核电机组，会给中广核集团带来良好的经济效益。本次发行债券筹资用于归还发行人为岭澳核电站项目筹措的由国家开发银行提供的人民币搭桥贷款以及岭澳核电站项目建设，该项目是建设中第二座商用核电站，建设规模为四台百万千瓦级核能发电机组，首期建设两台，工程总投资为40.25亿美元。4亿元为自由资本，其余36.25亿原有国家开发银行筹措。该项目在大亚湾核电站的基础上实施了一系列重大技术改造，进一步提高了岭澳核电站的安全性和可靠性。在大亚湾核电站成功运行的基础上，岭澳核电站全力推进按国际标准的国产化和自主化。其次要对项目组建单位的资信及财务状况进行分析。岭澳核电站的组建单位是

60、中国广东核电集团有限公司。是经国务院批准实行打算单列的国有大型企业集团公司。截止2000年12月底，集团总资产为512.9亿元，净资产额为118.9亿元，并以每年约20亿元的速度增长。2000年度，实现营业收入70.6亿元，实现利润26.7亿元，净利润18.9亿元。可见，发起人中广核集团2000年度经营业绩良好，其主营业务收入、利润总额、净利润均呈稳定增长之势。发行债券募集的资金投资项目，首期建设投入运行的核电机组，会给中广核集团带来良好的经济效益，本期总额为25亿元的债券相对而言只是较小的数目，因此到期本息的偿付有足够的保障。中广核集团以长期负债为主，固定资产中在建工程占绝对比例，公司目前总