企业股权激励的机制与运用知识分析

1、背我国企业股权激摆励的机制与运用挨目前股权激励在隘国内越来越受到盎重视，不仅有理靶论上的探讨，而哎且许多高科技企拌业、民营企业和安一些国有控股企艾业等都实施了股版权激励计划，甚巴至有不少企业把埃它当作搞活企业半的唉“埃灵丹妙药扒”靶。那么究竟如何班认识股权激励,懊 应该按照什么芭原则来设计股权爸激励？不同的股板权激励计划的共俺同点和区别在哪百里，其内在机制案和适用条件是什奥么？如何有效运哀用股权激励，防隘止走入股权激励疤的误区？本文就吧这些问题进行了岸讨论。耙一、股权激励的岸原理笆经理人和股东实绊际上是一个委托搬代理的关系，股阿东委托经理人经胺营管理资产。但盎事实上，在委托敖代理关系中，由袄于

2、信息不对称，奥股东和经理人之柏间的契约并不完鞍全，需要依赖经挨理人的般“敖道德自律颁”昂。股东和经理人板追求的目标是不敖一致的，股东希熬望其持有的股权敖价值最大化，经矮理人则希望自身岸效用最大化，因唉此股东和经理人爸之间存在邦“阿道德风险背”叭，需要通过激励稗和约束机制来引氨导和限制经理人靶行为。板在不同的激励方绊式中，工资主要佰根据经理人的资罢历条件和公司情矮况预先确定，在熬一定时期内相对稗稳定，因此与公扮司的业绩的关系奥并不非常密切。安奖金一般以财务鞍指标的考核来确扳定经理人的收入捌，因此与公司的胺短期业绩表现关鞍系密切，但与公八司的长期价值关般系不明显，经理斑人有可能为了短败期的财务指标

3、而胺牺牲公司的长期办利益。但是从股暗东投资角度来说皑，他关心的是公啊司长期价值的增叭加。尤其是对于癌成长型的公司来阿说，经理人的价安值更多地在于实板现公司长期价值挨的增加，而不仅靶仅是短期财务指鞍标的实现。扒为了使经理人关笆心股东利益，需扳要使经理人和股佰东的利益追求尽扒可能趋于一致。巴对此，股权激励霸是一个较好的解艾决方案。通过使败经理人在一定时半期内持有股权，办享受股权的增值般收益，并在一定板程度上承担风险败，可以使经理人案在经营过程中更坝多地关心公司的叭长期价值。股权盎激励对防止经理败的短期行为，引瓣导其长期行为具败有较好的激励和癌约束作用。啊二、股权激励的柏不同类型把1三种类型的熬划分

4、蔼按照基本权利义岸务关系的不同，扳股权激励方式可绊分为三种类型：坝现股激励、期股澳激励、期权激励邦。办现股激励：通过摆公司奖励或参照邦股权当前市场价疤值向经理人出售挨的方式，使经理吧人即时地直接获挨得股权。同时规搬定经理人在一定八时期内必须持有般股票，不得出售袄。盎期股激励：公司艾和经理人约定在背将来某一时期内隘以一定价格购买巴一定数量的股权摆，购股价格一般坝参照股权的当前艾价格确定。同时扒对经理人在购股岸后再出售股票的敖期限作出规定。拌期权激励：公司八给予经理人在将扳来某一时期内以巴一定价格购买一埃定数量股权的权斑利，经理人到期罢可以行使或放弃鞍这个权利，购股吧价格一般参照股百权的当前价格确

5、翱定。同时对经理瓣人在购股后再出挨售股票的期限作耙出规定。傲不同股权激励模伴式的权利义务是搬不同的，在表1扳中对各个方面作蔼了比较。三种激癌励一般都能使经坝理人获得股权的佰增值收益权，其拜中包括分红收益疤、股权本身的增岸值。但是在持有白风险、股票表决绊权、资金即期投笆入和享受贴息方般面都有所不同，靶具体如下：邦表1 不同股权胺激励类型的权利霸义务比较案现股和期股激励氨都在预先购买了埃股权或确定了股版权购买的协议，埃经理人一旦接受俺这种激励方式，办就必须购买股权澳，当股权贬值时斑，经理人需承担伴相应的损失。因瓣此，经理人持有昂现股或期股购买敖协议时，实际上笆是承担了风险的班。在期权激励中霸，当股

6、权贬值时扮，经理人可以放扒弃期权，从而避安免承担股权贬值唉的风险。翱现股激励中，由熬于股权已经发生佰了转移，因此持熬有股权的经理人爸一般都具有股权跋相应的表决权。岸在期股和期权激胺励中，在股权尚案未发生转移时，颁经理人一般不具斑有股权对应的表板决权。扳现股激励中，不扳管是奖励还是购安买，经理人实际拌上都在即期投入碍了资金。（所谓爱的股权奖励实际板上以经理人的奖办金的一部分购买癌了股权。）而期爸股和期权都是约捌定在将来的某一般时期经理人投入胺资金。敖在期股和期权激岸励中，经理人在蔼远期支付购买股邦权的资金，但购澳买价格参照即期熬价格确定，同时埃从即期起就享受稗股权的增值收益靶权，因此，实际爱上相

7、当于经理人霸获得了购股资金般的贴息优惠。矮其他股权激励方埃法，如股票增值碍收益权、岗位股瓣、技术入股、管瓣理入股等，由于疤其扒“靶享受股权增值收吧益，而不承担购八买风险疤”拔的特点，与期权邦激励类似，具体般的可根据其要求氨的权利义务不同熬分别归入以上三靶种类型的股权激隘励模式。埃2不同类型股巴权激励的价值分办析啊不同的股权激励柏方式对受激励的靶经理人来说，权哀利义务不同，其奥价值也就不同。耙具体分析如懊图1、图2和图捌3。绊现股激励和期股扒激励中有亏损区凹存在，即被激励伴的经理人需要承肮担亏损风险。而鞍期权激励中，不摆存在经理人承担肮亏损风险的问题半。白现股激励和期股哎激励的区别在于盎：在同样

8、条件下胺，期股激励使经岸理人享受了贴息坝优惠，使其可能瓣承担的亏损减小昂，收益增大。拔图1：现股激励啊的价值分析。O俺B0是经理人获胺得股权时支付的版价款，OB1是氨考虑资金成本后靶经理人的持股成疤本。A板1C熬1是到期收益线拜，当到期股权价稗值（对应上市公败司即为股票价格碍）大于OB1时百，经理人开始获盎益，小于OB1柏即为亏损。在公碍司破产或资不低般债时，股权价值傲为0，经理人最安大亏损为OA1癌=OB1，即为般经理人的持股成挨本。稗图2：期股激励矮的价值分析。由阿于远期付款的约凹定，经理人获得疤股权的实际持股笆成本为OB2，般A班2C袄2是到期收益线爱。根据支付协议矮的不同，OB2白的大

9、小在OB0百和OB1之间，稗到期收益线A疤2C疤2在A隘0C佰0和A鞍1C氨1之间移动。当邦到期股权价值（叭对应上市公司即巴为股票价格）大芭于OB2时，经笆理人开始获益，斑小于OB2即为靶亏损。经理人最败大亏损为OA2挨=OB2。由于佰贴息优惠的存在巴，OB2 O癌B1，即在同样鞍条件下，期股方败案中经理人的损瓣失要小于现股方埃案。是否享受贴搬息优惠是期股激唉励和现股激励的罢主要区别。埃图3：期权激励艾的价值分析。O捌B0是经理人获岸得股权需要支付版的价款，B瓣0C翱0是到期收益线班，当到期股权价暗值（对应上市公斑司即为股票价格肮）大于OB0时佰，经理人开始获唉益，小于OB0拜经理人将放弃股岸

10、权，因此其最大耙亏损为0。也就摆是说经理人不承挨担股权贬值的亏隘损风险，这是期哎权激励与现股激笆励和期股激励的跋主要区别。绊3不同股权激叭励的导向捌从不同股权激励把的价值分析中可艾以看到，现股和埃期股激励的基本疤特征是把“板收益共享、风险翱共担耙”办的原则，即经理叭在获得股权增值瓣收益的同时，也扳承担了股权贬值矮的风险，因此这疤种激励方式将引矮导经理人努力工白作，并以较为稳翱健的方式管理企百业，避免过度的懊冒险。由于受经懊理人承担风险能爱力和实际投资能俺力的限制，这种唉股权激励形式下伴股权的数量不可俺能很大，相应地盎可能会影响激励袄的效果。版期权激励方式中唉，经理人不承担版风险，因此期权案数量

11、设计中不受扮其风险承担能力笆的限制。通过增鞍加期权的数量，柏可以产生很大的扒杠杆激励作用。百这种激励方式将斑鼓励经理人哀“阿创新和冒险疤”耙，另一方面也有霸可能使经理人过败度冒险。把由于激励特点的瓣不同，不同股权扮激励的适用场合白也不同。企业规百模大小、业务成笆长性高低、行业跋特点、环境不确版定性大小、经理哀人作用大小、经霸理人自身特点的疤不同和公司对经懊理人的要求不同佰，都对是否适用翱股权激励和适用按何种股权激励产蔼生影响。白三、股权激励设柏计和实践罢1扳哀股权激励的设计斑因素背在具体的股权激哀励设计中，可以摆通过各个设计因奥素的调节，来组肮合不同效果的方俺案。这盎些设计因素可以奥归纳为六个

12、方面败，具体如图4所哎示。邦激励对象：传统哀的股权激励对象把一般以企业经营鞍者（如CEO）拌为主，但是，由岸于股权激励的良搬好效果，在国外班股权激励的范围啊正在扩大，其中岸包括普通雇员的叭持股计划、以股艾票支付董事报酬捌、以股票支付基邦金管理人的报酬皑等。国内企业的昂主要激励对象是摆董事长、总经理俺等，一些企业也拌有员工持股会，伴但这种员工持股罢更多地带有福利疤性质。敖购股规定：即对邦经理人购买股权翱的相关规定，包阿括购买价格、期绊限、数量及是否阿允许放弃购股等爱。上市公司的购八股价格一般参照叭签约当时的股票艾市场价格确定，霸其他公司的购股盎价格则参照当时昂股权价值确定。皑购股期限包括即昂期和

13、远期。购股坝数量的大小影响鞍股权激励的力度澳，一般根据具体挨情况而定。按售股规定：即对般经理人出售股权斑的相关规定，包扳括出售价格、数摆量、期限的规定啊。出售价格按出背售日的股权市场扳价值确定，其中霸上市公司参照股稗票的市场价格，安其他公司则一般袄根据预先确定的靶方法计算出售价百格。为了使经理芭人更多地关心股耙东的长期利益，巴一般规定经理人拌在一定的期限后捌方可出售其持有八股票，并对出售笆数量作出限制。埃大部分公司允许傲经理人在离任后八继续持有公司的奥股权。国内企业捌一般要求在经理疤人任期结束一定吧时间后，方可出敖售股权，一些企癌业则要求经理人白分期出售。拌权利义务：股权碍激励中，需要对坝经理

14、人是否享有瓣分红收益权、股白票表决权和如何版承担股权贬值风袄险等权利义务作按出规定。不同的氨规定对应的激励笆效果是不同的。凹股权管理：包括板管理方式、股权爸获得原因和股权叭激励占总收入的澳比例等。比如在哀期权激励中，国笆外一般规定期权半一旦发出，即为白持有人完全所有吧，公司或股东不安会因为持有人的昂重大错误、违法啊违规行为而作出斑任何扣罚；国内拔的一些地方的规败定中，则认为企跋业经营者经营不败力或弄虚作假时疤，公司的股东大笆会或主管部门可笆以对其所持期权芭作扣减处罚。股伴权获得来源包括矮经理人购买、奖拔励获得、技术入稗股、管理入股、案岗位持股等方式叭，公司给予经理翱人的股权激励一靶般是从经理人

15、的耙薪金收入的一部阿分转化而来。股把权激励在经理人蔼的总收入中占的案比例不同，其激拌励的效果也不同疤。班操作方式：包括肮是否发生股权的袄实际转让关系、皑股票来源等。一傲些情况下为了回碍避法律障碍或其奥他操作上的原因扒，在股权激励中癌，实际上不发生耙股权的实际转让佰关系，一般称之办为虚拟股权激励盎。在激励股权的袄来源方面，有股俺票回购、增发新皑股、库存股票等邦，具体的运用与翱证券法规和税法柏有关。斑2胺蔼目前国内采用的吧主要股权激励方盎式及特点凹到目前为止，上霸海、武汉、北京巴等地政府有关部矮门和国资管理机扳构都出台了关于癌股权激励的规定挨芭，这些规定主要唉面向国有控股、盎国有独资企业，安涉及行

16、业包括纺邦织、冶金、电子澳、商业、房地产伴等，具体有以下蔼特点：暗激励对象：一般般为总经理、董事按长凹。八购股规定：一般板按任期初净资产鞍或股票价格确定挨购股价格，分期邦购股，经营者不癌得放弃购股。购斑股资金来源于经暗营者的奖励收入阿和个人资金的投蔼入，股权数量不白大。澳售股规定：上海办规定在任期末经败营者可按每股净笆资产或股票价格岸（上市公司）出盎售所持有股权，肮也可继续持有。懊北京规定按经营坝者可在任期满后巴2年按评估的每袄股净资产出售股摆权，也可保留适敖当比例的股权。办武汉规定经营者昂在分期购得股权邦后，即获得完全隘的所有权，其出皑售股票主要受国拔家有关证券法规般的限制。罢权利义务：在期

17、霸股到期购买前，皑经营者一般只享爸有分红收益权，靶没有表决权。经板营者同时承担股爸权贬值的亏损风哀险。跋股权管理：各地版都对经营者有过案失行为时的股权俺获得作出惩罚性板限制。矮操作方式：在操颁作中一般都发生癌实际的股权转让版关系。股票来源袄包括从二级市场埃中购买、大股东爸提供等，各地还熬要求企业在实行挨股权激励时首先按进行改制，国企岸经理必须竞争上叭岗等。碍从以上的特点看俺，各地实施的股哀权激励实质上是挨期股激励，并对半期股的出售和获挨得资格等作了较爸为严格的规定，癌各地在股权激励扒的尝试方面态度叭比较谨慎。但是案，由于各种条件罢的制约，一些地版方的期股激励并吧不顺利，近日北叭京市一些企业退百

18、出期股激励试点碍，经营者宁拿年澳薪不要期股奥俺。实际上也说明胺股权激励并不是芭一厢情愿就能实般施的事情，这种澳激励方式必须根办据企业状况、环拔境和业务特点等捌具体而定。挨3高科技企业瓣和红筹股公司的哀期权激励癌一些高科技企业敖和红筹股公司则班是按照国际惯例板制定了期权激励疤计划，这些做法八可以为国内其他蔼企业借鉴。香港挨联想公司在19爱98年9月授予霸6位执行董事8啊20万股认股期稗权，方正（香港埃）公司也在19氨98年授予6位柏董事5700万笆公司普通股认股鞍股权，其他如上芭海实业、北京控啊股等都制定了认巴股期权计划。氨耙四、股权激励与翱经理人市场搬股权激励手段的半有效性在很大程巴度上取决与

19、经理胺人市场的建立健案全，只有在合适爸的条件下，股权八激励才能发挥其瓣引导经理人长期扮行为的积极作用版。经理人的行为阿是否符合股东的癌长期利益，除了柏其内在的利益驱捌动以外，同时受皑到各种外在机制绊的影响，经理人凹的行为最终是其肮内在利益驱动和埃外在影响的平衡柏结果。股权激励跋只是各种外在因按素的一部分，它熬的适用需肮要有各种机制环氨境的支持，这些肮机制可以归纳为把市场选择机制、熬市场评价机制、伴控制约束机制、坝综合激励机制和奥政府提供的政策芭法律环境，具体佰如图5所示。暗1市场选择机半制：埃充分的市场选择懊机制可以保证经霸理人的素质，并懊对经理人行为产懊生长期的约束引佰导作用。以行政瓣任命或

20、其他非市阿场选择的方法确瓣定的经理人，很扳难与股东的长期邦利益保持一致，败很难使激励约束疤机制发挥作用。懊对这样的经理人坝提供股权激励是伴没有依据的，也伴不符合股东的利阿益。职业经理市袄场提供了很好的澳市场选择机制，疤良好的市场竞争笆状态将淘汰不合般格的经理人，在笆这种机制下经理班人的价值是市场斑确定的，经理人凹在经营过程中会斑考虑自身在经理捌市场中的价值定傲位而避免采取投扳机、偷懒等行为斑。在这种环境下版股权激励才可能稗是经济和有效的背。捌2市场评价机八制：颁没有客观有效的芭市场评价，很难扒对公司的价值和啊经理人的业绩作班出合理评价。在矮市场过度操纵、俺政府的过多干预巴和社会审计体系耙不能保

21、证客观公阿正的情况下，资扮本市场是缺乏效瓣率的，很难通过碍股价来确定公司扳的长期价值，也佰就很难通过股权碍激励的方式来评柏价和激励经理人袄。没有合理公正哀的市场评价机制哀，经理人的市场爸选择和激励约束昂就无从谈起。股俺权激励作为一种哎激励手段当然也暗就不可能发挥作隘用。敖3控制约束机靶制：耙控制约束机制是疤对经理人行为的吧限制，包括法律拔法规政策、公司皑规定、公司控制岸管理系统。良好稗的控制约束机制蔼，能防止经理人跋的不利于公司的罢行为，保证公司芭的健康发展。约拜束机制的作用是昂激励机制无法替爸代的。国内一些板国有企业经营者败的问题，不仅仅氨是激励问题，很邦大程度上是约束阿的问题，加强法扒人治

22、理结构的建袄设将有助于提高板约束机制的效率敖。捌4综合激励机搬制：氨综合激励机制是芭通过综合的手段拜对经理人行为进班行引导，具体包肮括工资、奖金、盎股权激励、晋升阿、培训、福利、爱良好工作环境等办。不同的激励方颁式其激励导向和摆效果是不同的，罢不同的企业、不肮同的经理人、不笆同的环境和不同摆的业务对应的最摆佳激励方法也是唉不同的。公司需芭要根据不同的情稗况设计激励组合巴。其中股权激励暗的形式、大小均翱取决于关于激励凹成本和收益的综案合考虑。5政策环境：按政府有义务通过疤法律法规、管理癌制度等形式为各搬项机制的形成和哎强化提供政策支半持，创造良好的佰政策环境，不合白适的政策将妨碍板各种机制发挥作

23、拌用。目前国内的案股权激励中，在叭操作方面主要面扳临股票来源、股耙票出售途径等具百体的法律适用问啊题，在市场环境跋方面，政府也需按要通过加强资本搬市场监管、消除颁不合理的垄断保阿护、政企分开、拜改革经营者任用隘方式等手段来创柏造良好的政策环版境。凹五、关于股权激耙励的几点讨论爸1股权激励并叭不能使经理人和胺股东的利益完全笆一致盎公司股价与公司哀长期价值并不一办定完全一致，两案者的相关性取决吧于市场的有效程翱度。而在股权激吧励中，经理人关坝心的是其股票出靶售的价格而不是唉公司长期价值本碍身。由于激励成笆本的限制和经理埃人投资能力的限癌制，经理人持有澳股份的数量是有懊限的，经理人持百股时间也是有限

24、罢的，这些都制约矮了股权激励的效安果。股权激励中啊，经理人的收入罢与股权的价值变摆动有关，但是股胺权价值的变动不拌仅仅取决于经理板人本身努力，同哎时还受到经济景柏气、行业发展等跋因素的影响。国板外已经有人对经熬理人因经济景气爱而获得的巨额股版权增值收益提出八质疑。霸2过小的持股败数量起不到激励隘效果奥有人对沪深两地吧上市公司作了实绊证分析邦熬，发现中国上市爱公司的经营者持搬股占总股本的比坝例普遍偏低，并傲且经理的持股情爸况与公司业绩并稗不存在明显的相埃关性，从而认为皑过低的持股比例扒并不具有激励作扳用。但是如何确扮定合适的持股数叭量，一种观点是皑提高经理人持股艾占总股本的比例绊。在具体的实施袄

25、过程中，由于目叭前国内企业经理碍人的风险承担能捌力和投资能力的胺限制，不可能大癌量购股，从激励胺成本考虑，也不八可能给予过多的捌奖励股份。而期芭权激励不需要经扳理人承担风险，昂所以相对来说，坝可以通过提高期盎权数量使经营者把的利益与公司价敖值增加更多地结罢合起来。另一种隘观点认为，经理办人持股不在于占岸总股本的比例大肮小，也不在于持阿股多少，关键在凹于经理人在公司吧的投资占其自身巴总收入和自身总哎财产的比例，但颁实际上这是一厢班情愿的想法。经爸理人不会愿意接叭受过多的风险，阿而且即使经理人八将其有限的资产澳投入企业，由于皑其持有股份在公拜司总股本所占的埃比例极小，使得板公司的收益损失坝落实到经

26、理人的碍份额很小，过小昂的影响当然也就懊不可能具有足够蔼的激励作用。矮3政企不分的澳情况下不宜实行懊股权激励颁政企不分的情况蔼下很难界定经理盎人的绩效。当政把企不分有利于企颁业时，经理人获凹得股权增值收益哀是不合理的，对拜公司股东和其他佰员工也是不公平笆的；当政企不分艾不利于企业时，阿经理人当然也就疤不会愿意承担股百权贬值的风险。八4股权激励并拜没有解决经理人白的选择机制问题唉目前一些国企的霸问题不是单纯的吧激励机制的问题案，而是经理人本佰身就不合适。对癌不合适的经理实摆施股权激励是没般有意义的。经理哎人的选择要通过碍市场机制来实现疤。经理人市场的把建立健全是真正按解决经理人选择蔼机制的关键。

27、凹5经营者持股绊不能解决经营者白拿板“半黑钱翱”阿的问题，只是在笆一定程度上缓解绊了矛盾摆对于拿百“捌黑钱案”碍的经营者来说，蔼“案黑钱疤”哎收入是百分之百瓣，而公司损失落霸到他头上是千分敖之几，甚至万分斑之几。只要没有把足够的管理约束癌机制情况下，简斑单的股权激励并凹不能解决疤“岸黑钱白”懊问题。目前有些扳地方在讨论关于懊国企经营者与其白他企业经营者的稗收入差距问题（拜包括在讨论爸“肮59岁现象啊”安）时，常常强调唉的是国企经营者暗收入过低的问题搬。然而却忽略了扒另一个非常重要扳的问题，这些国板企经营者很多本敖身就是行政任命扮出来的，是计划艾经济的产物，他颁所在企业的业绩扮很大程度上也是败靠

28、政府扶植出来芭的，在这种情况癌下，国企经营者搬的身价是不可能霸和市场经济条件稗下的经理人的身柏价进行比较的。拔实际上很多国企捌经营者的腐败不背仅仅是激励机制傲的问题，更大程傲度上是一个约束隘机制的问题。在叭所有者主体不明巴确、法人治理结拔构不完善、政企扳不分的情况下，鞍国企经营者的约肮束机制是非常薄绊弱的。简单的给鞍予这些经营者股案权激励，不仅不笆能引导经营者的挨长期行为，而且捌在管理机制不完阿善的条件下，有巴可能变成一种不昂平等的福利，甚白至演化成一种新暗的腐败。6政府的作用跋股权激励本质上拔是企业所有者与氨经理人的市场交肮换关系，政府的耙作用在于提供建爸立健全经理人市蔼场的政策法律环版境，而不是具体啊规定激励