等风来科创板进入战略性底部

1、正文目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250016 1、前言：先从牛股说起 3 HYPERLINK l _TOC_250015 1.1 次新股是牛股沃土 3 HYPERLINK l _TOC_250014 1.2 2012 年 12 月至 2015 年 6 月 3 HYPERLINK l _TOC_250013 1.3 2018 年 10 月至 2021 年 2 月 4 HYPERLINK l _TOC_250012 2、产业：时代感是内核 5 HYPERLINK l _TOC_250011 复盘：时代感是牛股的核心要素 5 HYPERLINK l _TOC

2、_250010 数字经济是十四五期间具备时代感的产业 6 HYPERLINK l _TOC_250009 科创板的产业分布具备鲜明的时代感 7 HYPERLINK l _TOC_250008 科创板的新赛道和新龙头代表 9 HYPERLINK l _TOC_250007 3、盈利：高增长低估值 10 HYPERLINK l _TOC_250006 盈利快速增长 10 HYPERLINK l _TOC_250005 估值较为合理 10 HYPERLINK l _TOC_250004 哪些行业盈利优势明显：计算机和电气设备 12 HYPERLINK l _TOC_250003 4、资金：基金配置较

3、低 13 HYPERLINK l _TOC_250002 基金对科创板配置处在低位 13 HYPERLINK l _TOC_250001 基金偏好的科创板公司特征 14 HYPERLINK l _TOC_250000 5、风险提示 151、前言：先从牛股说起站在当前，结合科创板产业分布的鲜明时代感、盈利高速增长、估值较为合理、基金配置低等因素，我们认为科创板已经进入战略性底部区域，未来 1-2 个季度，明星股将崭露头角。1.1 次新股是牛股沃土2019 年 6 月 13 日，科创板正式开板，7 月 22 日科创板首批公司上市。站在当前，科创板是一批上市未满 2 年的次新。投资者在选择股票的时候

4、，会考虑行业空间、竞争格局、商业模式、治理结构等要素，但很少会想到考虑公司的上市时间这一指标。实际上，从上市时间这一指标出发，反而更容易发现预期差，也即，次新股是牛股沃土。从供给端来看，次新股具备天然的时代感，原因在于，各阶段能够做到上市的新股多是适应各阶段经济转型的大背景，与此同时，注册制的推行使得经济转型成果更高效地映射到了 A 股。从需求端来看，新股数量多、体量小、估值高等因素导致投资者对其关注不高，继而导致机构对 2-3 年上市的新股持仓较低，并具备比较高的预期差。换言之，次新板块需要重视，具备相当高的研究价值。一方面，次新股天然的时代感，使其具备较高的成长性，而这点恰恰是牛股最核心的

5、属性。另一方面，机构持仓低的背景下，当次新股业绩拐点显现时，机构的加仓行为会放大次新股涨幅。而科创板，正是一批具备鲜明时代感的次新股。以 2012 年 12 月至 2015 年 6 月、2018 年 10 月至 2021 年 2 月两轮牛市为例，可以发现，彼时的明星股中次新股占比较高。1.2 2012 年 12 月至 2015 年 6 月以 2013 年至 2015 年的牛市为例，选取 2012 年 12 月 4 日至 2015 年 6 月 5 日涨幅前 100 的公司为统计样本，可以发现，上市时间主要集中在 2009-2012 年，占比75%。其中，上市日期在 2012 年 12 月 4 日

6、之后的个股，为了剔除连板影响，涨跌区间起点为上市日期之后的 20 个交易日。图 1: 20121204-20150605 涨幅居前上市时间分布353025201510501994 1996 1997 1999 2000 2002 2003 2004 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：Wind，1.3 2018 年 10 月至 2021 年 2 月以 2018 年 10 月 19 日至 2021 年 2 月 18 日区间涨幅前 100 的个股为统计样本。可以发现，这批公司的上市时间集中分布于 2016-2019 年，占比达 36%。图 2: 20181

7历史明星股上市时间分布18161412108642019941996199820012004200820102012201520172019资料来源：Wind， 2、产业：时代感是内核展望十四五，激活数据要素赋能，数字经济是最具时代感的产业之一，而科创板的产业分布亦具备鲜明的时代感，这点决定了科创板是牛股沃土。复盘：时代感是牛股的核心要素即便是自下而上选股，行业也是最核心的考虑要素之一。我们对十倍股的行业分布进行了统计，发现每轮牛市产生的十倍股都有其鲜明的时代规律。由于 1999-2001 牛市期间的六只十倍股目前均已退市，介于数据获取问题，我们在行业分析中略去了这一

8、轮牛市。其他牛市中个股的行业分析也剔除了已退市股票。统计结果显示：1996-1997 年牛市，十倍股的主要行业有计算机、采掘、机械设备、家用电器和银行，其中计算机占比最高为 33.33%； 2005-2007 年牛市，十倍股的主要行业有房地产、有色金属、机械设备、化工、商业贸易和医药生物，其中房地产和有色金属占比最高，分别为 14.91%和 12.72%；2013-2015 年牛市，十倍股的主要行业有计算机、传媒、电气设备、机械设备和医药生物，其中计算机占比最高为 32.14%。图 3: 十倍股具备鲜明的时代感资料来源：Wind，从三次牛市中，可以发现十倍股有鲜明的时代感。1996-1997

9、年这轮牛市中，十倍股所处行业以轻工业为主；2005-2007 年这轮牛市中，十倍股所处行业以重工业为主；2013-2015 年这轮牛市中，十倍股所处行业以信息技术为主。三轮牛市背后的时代背景是，继1978-1988 年，我国经历了乡镇企业异军突起后，1988-1998 年，我国开启了以规模化方式生产轻工业产品为特征的第一次工业革命。1998-2011 年，轻工业规模扩大的基础上，我国开始进入重工业高速发展阶段。而 2011 年工业化成熟之后，技术升级和技术漫化驱动的产业升级开始成为我国经济的最重要特征。图 4: 1978 年以来我国工业化发展历程乡村工业化：乡镇企业爆发（1978-1988）劳

10、动密集型：规模化轻工业（1988-1998）资本密集型：规模化重工业（1998-2011）技术密集型：产业结构升级（2011-至今）资料来源：中国能跨越中等收入陷阱吗，数字经济是十四五期间具备时代感的产业展望十四五，迎接数字时代，激活数据要素赋能，是当前最具时代感的产业之一，也是二级投资寻找牛股的关键线索。“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要中，第五篇强调“加快数字化发展，建设数字中国”：充分发挥海量数据和丰富应用场景优势，促进数字技术与实体经济深度融合，赋能传统产业转型升级，催生新产业新业态新模式，壮大经济发展新引擎。其中，数字经济重点支持产业包括云计算、大数据、物联网、工业互联网、区

11、块链、人工智能、虚拟现实和增强现实等。云计算图 5: 1978 年以来我国工业化发展历程现实和增强现大数据数字经济重点人工产业物联智能网区块链工业互联网资料来源：新华社，科创板的产业分布具备鲜明的时代感关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见强调：在上交所新设科创板，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。截止 2021 年 3 月 26 日，科创板

12、共上市 246 家公司，根据科创板新兴产业一级行业分类，新一代信息技术产业（88 家，35.8%）、生物产业（53 家，21.5%）、高端装备制造业（41 家，16.7%）、新材料产业（34 家，13.8%）占比居前。图 6: 科创板新兴产业一级行业分类占比（截止 2021/3/26）新能源产业, 6,相关服务业, 3,1.2%数字创意产业, 1,0.4%新能源汽车产业,5, 2.0%节能环保产业, 15, 6.1%新材料产业, 34,13.8%生物产业, 53,21.5%新一代信息技术产业, 88,35.8%高端装备制造产业, 41, 16.7%资料来源：Wind，具体到战略性新兴行业的二级

13、分类，电子核心产业、生物医药、智能制造、新型软件和新型信息技术服务等则占比较高。表 1: 科创板新兴产业二级行业分类占比（截止 2021/3/26）战略性新兴行业分类二级行业公司数量占比电子核心产业4016.33%智能制造装备产业3112.65%生物医药产业3012.24%新兴软件和新型信息技术服务2811.43%生物医学工程产业197.76%下一代信息网络产业156.12%先进石化化工新材料145.71%先进环保产业114.49%先进有色金属材料72.86%前沿新材料62.45%互联网与云计算、大数据服务41.63%太阳能产业41.63%高效节能产业41.63%新能源汽车装置、配件制造31.

14、22%先进无机非金属材料31.22%卫星及应用产业31.22%航空装备产业31.22%轨道交通装备产业31.22%先进钢铁材料20.82%高性能纤维及制品和复合材料20.82%新技术与创新创业服务20.82%其他生物业20.82%人工智能10.41%新能源汽车相关设施制造10.41%新能源汽车相关服务10.41%智能电网产业10.41%风能产业10.41%其他相关服务10.41%数字创意技术设备制造10.41%生物质能产业10.41%生物农业及相关产业10.41%海洋工程装备产业10.41%资料来源：Wind，2.4 科创板的新赛道和新龙头代表具体到赛道上，科创板则涌现出工业软件、智能产业、机

15、器人、智能汽车、物联网模组等细分赛道。表 2: 部分新股新赛道的相关公司产业链科创板上市次新股其他板块 19 年以来上市次新股工业软件中控技术、柏楚电子、中望软件智能产线豪森股份、步科股份雷赛智能线上办公金山办公、福昕软件、致远互联、山石网科、安恒信息、普元信息京北方小家电石头科技北鼎股份、小熊电器医疗美容华熙生物、昊海生科爱美客物联网模组有方科技、威胜信息移远通信机器人天智航-U、九号公司-UWD、埃夫特-U、江苏北人、绿的谐波智能汽车道通科技、鸿泉物联锐明技术资料来源：Wind，与此同时，科创板也涌现出一批细分领域龙头，如国内办公软件龙头金山办公、晶圆代工龙头中芯国际、工业软件龙头中控技术

16、、玻尿酸原料龙头华熙生物、人工智能芯片龙头寒武纪等。表 3: 科创板部分龙头公司（截止 2021/3/25）证券代码证券简称主营业务上市日期总市值（亿）营业总收入复合增速（%，2017-2019 年）净利润复合增速（%， 2017-2019年）估值（TTM）毛利率（20Q3,%）688111.SH金山办公办公软件龙头2019-11-181,4994320817187688981.SH中芯国际- U晶圆代工龙头2020-07-162,2263-319725688008.SH澜起科技内存接口芯片龙头2019-07-22726279056673688363.SH华熙生物玻尿酸原料龙头2019-11-

17、067053711710981688561.SH奇安信-U网安龙头2020-07-2260469SH寒武纪-U人工智能芯片龙头2020-07-2056500SH中控技术工业软件龙头2020-11-24355206168446688521.SH芯原股份- UIP 龙头2020-08-182751772-1,07743资料来源：Wind，3、盈利：高增长低估值科创板产业分布的鲜明时代感，并逐步兑现到板块业绩上，结合 Wind 一致盈利预测，科创板 20 年、21 年和 22 年的盈利增速分别为 62%、67%、40%。而就估值来看，科创板

18、 20 年、21 年、22 年对应的估值水平分别为 56 倍、47 倍、32 倍，已经较为合理。进一步具体到行业层面，综合环比改善和绝对增速，可以积极挖掘计算机和电气设备的相关机会。盈利快速增长在测算口径上，按照整体法，根据已披露的 19 年盈利和 20 年盈利情况，以及最新的 21 年和 22 年 Wind 一致盈利预测，结合最新市值。其中，截止 2021 年 3 月 25日，科创板的 Wind 一致盈利预测覆盖率为 67%，科创 50 则为 92%。就盈利增速来看，科创板 20 年、21 年和 22 年分别为 62%、67%、40%，而科创 50 则分别为 51%、49%、33%。就估值水

19、平来看，科创板 20 年、21 年、22 年对应的估值水平分别为 56 倍、47倍、32 倍，而科创 50 则分别为 71 倍、60 倍、44 倍。表 4: 科创板与科创 50 估值与盈利预测（截止 2021/3/25）指标板块201920202021E2022E市盈率(TTM,整体法)科创板84564734科创 50 成份102716044盈利预测（归母净利润增速)科创板39%62%67%40%科创 50 成份37%51%49%33%资料来源：Wind，估值较为合理除了盈利增速外，估值高低也是市场关注焦点，我们借助历史复盘对此进行探讨。以 2013 年到 2015 年、2019 年到 202

20、0 年两轮牛市为观察样本，选取涨幅前 100的个股，分析其上涨起点的估值水平，也即区间最低股价对应的估值水平。2013 年至 2015 年的牛市中，涨幅前 100 的牛股中，股价最低点对应的估值分布上，20-30 倍占比达 27%，30-40 倍、10-20 倍、40-50 倍则分别为 17%、16%、15%。图 7: 20121204-20150605 历史明星股区间股价最低日估值分布3027252015161715101067500 2 小于1010-2020-3030-4040-5050-6060-7070-80 大于80资料来源：Wind，2019 年至 2020 年这轮牛市中，涨幅前

21、 100 的牛股，其股价起涨日对应的估值，20-30 倍的占比最高达 32%，10-20 倍达 20%，40-50 倍达 10%。图 8: 20181019-20210218 历史明星股区间股价最低日估值分布322010108963235302520151050小于1010-2020-3030-4040-5050-6060-7070-80大于80资料来源：Wind， 以 2013 年-2015 年和 2019 年-2020 年两轮牛市的复盘经验，可以发现，牛股启动时，估值在 20-50 倍之间的占比在 50-60%附近。结合盈利预测看科创板，科创板 21 年、22 年对应的估值水平分别为 47

22、 倍、32倍，而科创 50 则分别为 60 倍、44 倍。整体而言，当前科创板的估值水平已经处在相对合理区间。哪些行业盈利优势明显：计算机和电气设备截至 2021/3/25，科创板 2020 年业绩快报/预告/年报披露率达 100%。从 2020 年归母净利累计增速来看，剔除公司数量在 10 个以下的行业，医药、电子、电气设备、计算机增速居前，分别达 602%、85%、43%、35%。表 5: 科创板分各行业的 2020 年归母净利累计增速情况（截止 2021/3/25）公司数量2020 年归母净利累计增速医药生物49602%汽车3187%家用电器288%电子3785%农林牧渔279%电气设备

23、1543%有色金属736%计算机3535%钢铁122%化工2018%机械设备5016%食品饮料111%公用事业88%国防装备77%通信8-8%资料来源：Wind，进一步考虑 2021 年和 2022 年盈利情况，截止 3 月 25 日针对科创板的 Wind 一致盈利预测覆盖率为 67%。从环比改善的角度，21 年预测盈利增速较 20 年增速提升居前的行业有通信、国防、电气设备、计算机，21 年预测增速较 20 年增速差额分别为 134%、79%、55%、 48%。 从绝对增速角度，21 年预测盈利增速居前的行业有，医药、汽车、通信、电气设备、国防、计算机，分别为 206%、145%、126%、

24、98%、86%、83%。22 年预测盈利增速居前的有汽车、医药生物、电气设备、家用电器、计算机、通信，分别为 58%、52%、51%、49%、46%、41%。综合环比改善和绝对增速，可以积极挖掘计算机和电气设备的相关机会。表 6: 科创板分行业 21E22E 盈利预测（截止 2021/3/25）行业公司数量wind 一致盈利预测覆盖率201920202021E2022E汽车3100%81%187%145%58%有色金属771%47%36%63%41%公用事业825%46%8%38%38%化工2080%26%18%64%34%农林牧渔250%-33%79%34%26%机械设备5048%21%16

25、%27%24%电子3778%36%85%25%32%食品饮料1100%22%11%27%27%电气设备1573%44%43%98%51%通信863%12%-8%126%41%钢铁1100%5%22%63%17%国防装备771%29%7%86%39%计算机3577%57%35%83%46%医药生物4965%-7%602%206%52%家用电器250%277%88%71%49%资料来源：Wind，4、资金：基金配置较低基金对科创板的配置较低，以重仓股为统计口径，基金在科创板的配置仅 4.4%。随着产业增长逐步兑现到板块盈利上，科创板的配置价值将日益显现。基金配置较低，也意味着后续加仓空间较大。基金

26、对科创板配置处在低位截至 3 月 25 日，科创板的总市值为 32933 亿，自由流动市值为 8475 亿，以基金重仓股为测算口径，全部基金的持有规模为 1434 亿，占比约 4.4%。进一步看科创 50，总市值为 17709 亿，自由流动市值为 5229 亿，以重仓位为测算口径，基金持有规模为 1244 亿，占比约 7.0%。 展望十四五，数据要素赋能引领下的制造业升级是重要的产业方向，结合科创板的产业分布，随着产业增长逐步兑现到板块盈利上，科创板的配置价值将日益显现。在此背景下，基金配置较低，也意味着后续加仓空间较大。表 7: 科创板的基金配置情况（截止 2021/3/25）总市值（亿元）

27、自由流通市值（亿元）基金持有市值（亿元）科创板3293384751434科创 501770952291244资料来源：Wind，（注：基金持仓市值=截至 20Q4 基金重仓股中关于科创板公司的持仓股数*2021/3/25 收盘价）图 9: 科创板的基金配置占比30%29.5%25.7%7.0%4.4%25%20%15%10%5%0%自由流动市值占比科创板科创50基金持仓占比资料来源：Wind，基金偏好的科创板公司特征以 2020 年 Q4 的基金重仓股为统计口径，以普通股票型和偏股混合型基金为统计范围，按照科创板公司进入重仓股的频次排序。在前 20 名股票中，金山办公的持有基金数为 72，石头

28、科技、西部超导、睿创微纳、传音控股等居前。这 20 个公司，整体呈现出盈利高速增长的特征，20 年归母净利增速达 84.56%，营收增速达 31.69%，盈利增速明显高于板块。 表 8: 基金重仓前二十大个股的业绩整体情况（截止 2021/3/25）20Q4 累计盈利增速20Q3 盈利增速20Q4 营收增速20Q3 营收增速84.56%98.56%31.69%31.64%资料来源：Wind，表 9:基金重仓科创板前二十大个股（截止 2021/3/25）证券代码证券简称持有基金数持股占流通股比(%)持股总市值(亿元)20Q4 盈利增速（%）20Q3 盈利增速（%）20Q4 营收增速（%）20Q3 营收增速