基数幻觉的背后基建投资该如何演绎

1、、3 月 15 日，国家统计局公布 2021 年 1-2 月国民经济数据。受基数效应影响，消费、投资、工业生产等宏观数据的同比增速均大幅上升，但若与 2019 年相比，2021 年 1-2 月基建投资却整体呈负增长态势。基建投资为何走弱？后续基建投资又该如何演绎？本文将就此展开分析。 基建投资该如何演绎？基建：“基数幻觉”下的强与弱在基数效应的掩盖下，2021 年 12 月基建投资同比增速快速上行，但与 2019 年同期相比，基建投资却是负增。国家统计局数据显示，2021 年 1-2 月道路运输业、水利管理业投资较 2019 年同期增加 4.4%、5.2%；公共设施管理业、道路运输业固定投资较

2、 2019年同期回落 3.5%、7.1%。能源类基建（电热燃水）则同比增长 25.5%，较 2019 年同期上升 23.7%。结合来看，2021 年 1-2 月基建投资（不含电力）同比增长 36.6%，但较 2019年同期下降 4.8%。我们认为年初以来基建投资整体偏弱一方面有专项债新增额度下达较晚的原因，另一方面也有年初气候偏冷、电力供应相对紧张以及2 月淡季扰动工程进度的因素在。一方面，今年新增专项债额度下达较晚，2021 年 1-2 月全国并未有任何一支新增地方债发行，进入3 月后，全国也仅发行了一期中小银行资本金补充专项债，而与之对比，2019、2020 年新增专项债额度均提前下达，2

3、019 年、2020 年 1-2 月全国新增专项债规模分别达到3078、 9498 亿元。这可能导致部分项目存在一定的资金缺口，进而影响基建投资节奏。另一方面，今年 1 月我国大面积地区受寒潮影响，用电需求增多，同时受全球疫情和国际政治局势影响，我国煤炭进口量明显下降，年初部分地区存在电力供应偏紧的现象，一些地区相继采取限电措施，这也在一定程度上影响了基建项目的施工进度，进入 2 月后，春节假期来临，员工假期安排、气候转冷等因素也在一定程度上制约了基建投资的走势。图 1：2021 年 1-2 月并未发行新增专项债（亿元）图 2：2020 年以来我国煤炭进口量快速回落（%）8,000.007,0

4、00.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.001月2月2019年2020年2021年40.0020.000.00-20.00-40.002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-02-60.00进口金额:煤及褐煤:累计同比进口数量:煤及褐煤:累计同比资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部短期视角：基建投资或将阶段性回暖随着政府工作报告与财政预算草案双

5、双发布，2021 年的财政基调正式确立，财政“有的放矢”料将对近期的基建投资形成一定提振。今年 3 月以来，政府工作报告与预算草案相继落地，2021 年我国预算赤字率 3.2%，新增专项债额度 3.65 万亿元，全年一般公共财政支出安排超过 25 万亿元。随着财政基调的正式确立，我们认为后续地方债的发行节奏或将迎来阶段性提速，同时结合政府工作报告中提到的“继续支持促进区域协调发展的重大工程，实施一批交通、能源、水利等重大工程项目”，我们认为后续基建项目的资金来源有望得到补充，或将对基建投资形成一定支撑。考虑到去年部分地区已经陆续开展 2021 年的项目申报工作，预计项目储备并非当前基建投资的主

6、要掣肘，随着财政资金的陆续到位，基建投资或有望迎来阶段性的回暖窗口。受疫情影响，2020 年财政发力节奏明显提前，专项债发行也较往年明显前置，进入下半年后，随着国内经济增长逐渐向常态化回归，稳增长的迫切性降低，部分地区开始部署 2021年的项目储备和申报工作。比如，2020 年下半年，云南省楚雄彝族自治州、陕西省延安市、汉中市等地区陆续召开了 2021 年专项债券项目申报培训会议，广西自治区发布了开展 2021 年政府专项债券项目申报的通知、江西省也发布了关于做好 2021 年地方政府债券项目需求报送工作的通知，同时，部分地区也已于去年四季度正式开展了 2021 年的项目申报工作。因此，我们认

7、为项目储备可能并不是当前基建投资的主要掣肘，随着财政资金陆续到位，“项目等钱”的状况有望得到缓解。图 3：2021 年-2021 年赤字率目标（%）图 4：2021 年专项债新增额度及公共财政预算支出（亿元，亿元）赤字率目标新增专项债额度公共财政预算支出（右轴）4.003.503.002.502.001.501.000.500.00 40,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.002016 2017 2018 2019 2020 2021270,000.00250,000.00230,000.

8、00210,000.00190,000.00170,000.00150,000.00资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部此外，2 月建筑业预期指数明显上行，或表明当前市场主体对施工进度加速的预期较强，同时考虑到近期螺纹钢产量上行+价格高位+补库放缓，近期基建投资或有一定的回暖可能。国家统计局数据显示，2 月建筑业商务活动指数录得 54.7%，较 1 月回落 5.3pcts，但其业务活动预期指数录得 68.2%，较 1 月上升 14.6pcts，为 2019 年以来的最高水平。结合来看，我们认为这反映出建筑企业对后续经营回暖、工程进度加速的预期，这也可能在一定程度

9、上预示着后续基建投资仍有边际上行的空间。另一方面，近期螺纹钢呈产量持续上行+价格维持高位+库存回补放缓的特征，这可能说明当前建筑施工需求仍然较旺，同时也在一定程度上说明近期基建投资仍有一定的回暖可能。图 5：建筑业预期指数快速上升（%）图 6：螺纹钢产量回升、补库放缓（万吨、万吨）非制造业PMI:建筑业:业务活动预期螺纹钢库存主要钢厂螺纹钢产量（右轴）70.0068.0066.0064.0062.0060.0058.0056.0054.0052.0050.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00360.00350.00340.

10、00330.00320.00310.00300.00290.00280.00资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部长期视角：从资金来源看全年基建投资的演绎方向公共预算支出方面，结合两会定调，我们认为 2021 年公共财政支出结构仍将向民生领域适度倾斜，同时考虑到 2021 年公共财政预算支出较 2020 年仅小幅增长，我们认为一般公共财政对基建投资的支持力度可能相对有限。从公共财政的角度看，2020 年受疫情影响，公共财政赤字规模明显扩大，但流向基建领域的资金比重相对偏低，具体来看： 2020 年全年财政支出同比增长 2.8%，其中，投向债务付息、社会保障和就业、

11、卫生健康等领域的财政支出同比分别增长 16.4%、10.9%、15.2%，与之对比，投向节能环保、城乡社区事务等基建领域的财政资金同比分别下降 14.1%、20.0%。考虑到 2021 年财政草案报告重点指出要“加大对保就业保民生保市场主体的支持力度”、“确保基本民生支出只增不减”，我们认为 2021 年公共财政的支出结构或仍将适度向民生领域倾斜，同时考虑到 2021 年公共财政预算支出较去年同期仅小幅增长 1.8%，料一般公共财政对基建投资的支持力度可能相对有限，流向基建领域的支出部分同比或难以明显超过 2%。图 7：2020 年公共财政支出同比增速（%）2020年公共财政支出同比增速20.

12、0010.000.00-10.00-20.00-30.00资料来源：Wind，中信证券研究部专项债方面，项目收益性要求可能在一定程度上影响专项债作为资本金对基建的撬动作用。2020 年 7 月 29 日，财政部强调要加快专项债发行使用，并力争 10 月底前发行完毕。根据Wind 数据，2020 年 1-10 月新增专项债用作资本金的项目共有 685 个，涉及项 目资本金共计 3789 亿元。专项债用作项目资本金占比约为 6.70%，距离 25%的项目资本 金占比上限有一定差距。事实上，根据预算法实施条例，政府性基金预算应当根据基 金项目收入情况和实际支出需要以收定支；专项债务则是指列入政府性基

13、金预算用于有收 益的公益性事业发展的专项债券，因此财政部门对专项债所投项目的收益性也有一定要求。在现实操作中，当地方政府申报项目后一般可以获得相应的地方债券筹资额度，但在项目 开工之前往往还需要一定的审批流程，若有项目准备不充分、项目质量不足等问题，可能 会导致项目无法开工以及停止实施等情况，进而导致专项债用做资本金的比重远低于上限 水平。从这个角度出发，我们认为不应对专项债作为资本金对基建的撬动作用过度高估。同时，考虑到棚改专项债“重出江湖”也可能分流部分基建资金，我们认为政府性基金财政支出对基建投资的带动效果也相对有限。近年来，在“房住不炒”的政策基调下，我国对房地产市场的监管整体从严，2

14、019 年 9 月，国常会指出“专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目”，此后棚改专项债曾一度销声匿迹，直至去年下半年，棚改专项债再次出现，但仅支持在建项目。2021年 2 月财政部下达关于梳理 2021 年新增专项债券项目资金需求的通知，符合条件的新开工项目也可以适当发行专项债。这可能会对年内的基建投资形成一定的挤出。因此，我们认为政府性基金财政支出针对基建投资的带动效果也相对有限，中性预期之下，我们认为 2021 年流向基建领域的政府性基金支出将较 2020 年增长 3%左右。图 8：2020 年 1-10 月专项债用作资本金各省市占比新增专项债

15、（亿元）专项债用作项目资本金（亿元）占比30002500200015001000500040%35%30%25%20%15%10%5%云南湖南 河南 上海 广东 江苏 甘肃 浙江 福建 四川 贵州 重庆 广西 陕西 湖北 黑龙江浙江 辽宁 天津 新疆 海南 内蒙古安徽 河北 西藏0%资料来源：Wind，中信证券研究部银行贷款方面，考虑到信贷增速中枢有望回落以及信贷结构或将继续向制造业倾斜，预计全年流向基建领域的新增银行贷款同比增速将在 8%附近。2020 年受疫情影响，银行对企业新增信贷规模明显扩张，全年来看非金融性公司及其他部门新增人民币信贷规模同比增长约 28.8%。随着广义流动性收紧，信

16、贷增速有望回落，若我们假定信贷增速与全年名义 GDP 基本匹配，同时信贷结构进一步向制造业倾斜，中性预期之下我们认为流向基建领域的新增银行贷款规模同比增速将录得 8%左右。综合考虑上述资金来源的年内增速以及各项资金占基建领域全部资金来源的比重，经估算，中性预期下 2021 年全口径基建投资同比增速有望达到 3%，趋势上大致呈前高后低走势，整体仍维持在相对温和的水平。结论在基数效应的影响下，2021 年 1-2 月基建投资同比增速大幅上行，但与 2019 年同期相比，2021 年 1-2 月基建投资却是负增。结合来看，我们认为这一方面有今年专项债新增额度下达较晚的原因，另一方面也有年初气候偏冷、

17、电力供应相对紧张以及 2 月淡季扰动工程进度的因素在。短期来看，我们认为当前时点下地方政府的项目储备相对充足，随着政府工作报告与财政预算草案双双发布，专项债发行料将提速，或将对近期的基建投资形成一定提振。但从长期视角看，综合考虑财政支出结构、项目收益性要求、棚改专项债的分流效应、广义流动性收敛等因素，我们认为全年基建投资大幅上行的概率不高，预计仍将维持在相对温和的水平。预计全年基建投资同比增速中枢大约在 3%附近，趋势上大致呈前高后低走势。 资金面市场回顾2021 年 3 月 17 日，银存间质押式回购加权利率大体上行，隔夜、7 天、14 天、21天和 1 个月分别变动了-13.14bps、-

18、8.15bps、-16.35bps、10.68bps 和-6.91bps 至 1.99%、 2.14%、2.12%、2.62%和 2.70%。国债到期收益率全面下行，1 年、3 年、5 年、10 年分别变动-2.34bps、-1.76bps、-0.64bps、-0.50bps 至 2.64%、2.94%、3.06%、3.26%。上证综指下跌-0.03%至 3445.55，深证成指上涨 1.22%至 13809.77，创业板指上涨 1.20%至 2704.14。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2021 年 3 月 17 日央行开展 100 亿元逆回购操作，同时有 100 亿逆回购到期，

19、实现流动性平衡。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2020 年 7 月对比 2016 年 12 月 M0 累计增加 11596.1 亿元，外汇占款累计下降 7702.1 亿元、财政存款累计增加 14803.3 亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 6：2019 年 3 月 18 日至 2021 年 3 月

20、17 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 7：2017 年 1 月 1 日至 2021 年 3 月 17 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 8：2021 年 3 月 17 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2017 年年末值变化百分比0.30%0.20%0.10%0.00%-0.10%-0.20%-0.30% 资料来源：Wind，中信证券研究部 市场回顾及观点可转债市场回顾3 月 17 日转债市场，中证转债指数收于 368.73 点，日上涨 0.07%，等权可转债指数收于 1,451.87 点，日上涨 0.37%，可转债预案指

21、数收于 1,200.02 点，日上涨 0.74%；平均平价为 99.35 元，日上涨 0.54%，平均转债价格为 123.67 元，日上涨 0.35%。340 支上市交易可转债（辉丰转债除外），除联泰转债停盘，润建转债、未来转债、花王转债和模塑转债横盘外，204 支上涨，131 支下跌。其中英联转债（10.59%）、赣锋转 2（6.79%）和欧派转债（5.95%）领涨，森特转债（-12.28%）、石英转债（-10.32%）和哈尔转债（-5.84%）领跌。336 支可转债正股（*ST 辉丰除外），除全筑股份、华统股份、苏州科达、孚日股份、重庆建工、招商公路、亨通光电、贵广网络、凯龙股份、双环传动

22、和海印股份横盘外， 171 支上涨，154 支下跌。其中思创医惠（13.54%)、英联股份（10.02%）和欣旺达（8.96%）领涨，森特股份（-8.50%）、雪迪龙（-5.63%）和纵横通信（-5.08%）领跌。可转债市场周观点上周转债市场小幅企稳，指数层面则是连续第二周收涨，然而市场板块轮动依旧，上周公用事业相关转债表现抢眼。策略上我们建议进一步将转债的持仓均衡化，认为市场的机会有在大方向上扩散的趋势，不过需要明确的是，即使机会扩散，板块内部的分化也依然较大，意味着我们不仅需要选择好方向，方向内是否有正股资质出色，转债指标性价比出色的标的也需要考虑。风险资产前期的快速调整预计告一段落，市场

23、短期却不具备快速反转的基础，我们担忧仍有不少资金会随着市场反弹而调仓进而形成压力。短期市场可能进入一段平静期，市场的热点轮动仍然发散，可以从中长期的逻辑中寻找一些布局的方向。结合市场当前背景，转债持仓上建议一方面继续降低均价减少风险暴露，但同时保持有较低的溢价率水平，我们持续担忧高溢价率在当前震荡环境下可能带来的负反馈。顺周期方向我们在前期周报再次明确了我们的判断，市场的趋势还未到拐点之时，建议关注逻辑在于供给格局紧张的方向，标的上进一步聚焦在有色、化工、农产品、黑色系等几大方向中的部分品种。碳中和这一主题虽然持续发酵，但是只有坐实供给收缩逻辑的商品价格才更有支撑逻辑。复苏逻辑这一主线预计正在

24、步入佳境。随着疫情顶部的临近，疫情退出的交易逻辑正在展开，建议重点关注交通运输、餐饮文娱、旅游酒店等板块。再次重申对于复苏主线我们定义为中期维度的逻辑。最后随着市场极端风格行情的再均衡，我们建议从盈利弹性角度和产业政策、稳健型等视角去寻找潜在布局方向，重点关注 TMT、高端制造、公用事业方向下的高性价比标的。高弹性组合建议重点关注紫金转债、韦尔（精测）转债、欧派转债、火炬转债、太阳（山鹰）转债、福 20 转债、星宇转债、华菱转 2、金禾转债、金能转债。稳健弹性组合建议关注无锡转债、彤程转债、南航转债、中天转债、恒逸转债、旺能转债、骆驼（双环）转债、利尔转债、恩捷转债。风险因素市场流动性大幅波动

25、，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场表 1：市场概况代码简称收盘价日变化（）成交额（亿）成交额同比变化（）000001.SH上证指数3,445.55-0.033066.30-7.75399001.SZ深证成指13,809.771.224041.940.27399300.SZ沪深 3005,100.860.42399005.SZ中小板指9,112.501.39399006.SZ创业板指2,704.141.20000016.SH上证 503,590.83-0.23每日涨幅前五板块日涨跌幅（）每日跌幅前五板块日涨跌幅（）农林牧渔3.15电力及公用事业-2.34家

26、电2.25银行-1.54消费者服务2.13非银行金融-1.32电子1.90建筑-0.98国防军工1.55钢铁-0.88资料来源：Wind，中信证券研究部表 2：行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（）每日跌幅前五板块日涨跌幅（）锂电电解液5.34科技龙头-3.12锂矿4.41新零售-2.83生物育种4.35小米产业链-2.73动力电池3.94大飞机-2.48大豆3.92聚酰亚胺-2.39资料来源：Wind，中信证券研究部表 3：概念板块涨跌幅榜资料来源：Wind，中信证券研究部 转债市场表 4：可转债市场名称收盘价日变化（）中证转债指数368.730.07等权可转债指数1,451.870.37

27、名称收盘价日变化（）可转债预案指数1,200.020.74平均平价99.350.54平均转债价格123.670.35资料来源：Wind，中信证券研究部表 5：可转债个券名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110031.SH航信转债106.460.011.06110033.SH国贸转债108.71-0.250.32110034.SH九州转债109.360.200.91110038.SH济川转债105.410.020.26110041.SH蒙电转债104.95-0.540.85110043.SH无锡转债124.27-0.793.14110044.SH广电转债240.901.5171.49

28、110045.SH海澜转债99.490.170.70113009.SH广汽转债106.25-0.141.64113011.SH光大转债122.40-1.3628.93113012.SH骆驼转债120.06-2.044.79113013.SH国君转债111.350.354.37113014.SH林洋转债100.67-0.561.26113016.SH小康转债142.931.11377.49113017.SH吉视转债95.55-0.060.45113502.SH嘉澳转债115.960.83120.03113504.SH艾华转债131.80-0.130.29113505.SH杭电转债101.190.

29、431.65113508.SH新凤转债122.603.006.02113509.SH新泉转债212.960.1631.16113516.SH苏农转债107.46-0.130.13123002.SZ国祯转债112.76-2.791.37123004.SZ铁汉转债102.27-0.263.98123007.SZ道氏转债104.770.551.78123010.SZ博世转债100.80-0.500.23123011.SZ德尔转债98.88-0.040.30123012.SZ万顺转债123.003.0113.14123013.SZ横河转债417.00-0.4522.46123014.SZ凯发转债129

30、.000.6213.27123015.SZ蓝盾转债243.500.0715.51127003.SZ海印转债104.180.270.48127004.SZ模塑转债174.490.007.87127005.SZ长证转债114.780.773.67127006.SZ敖东转债100.05-0.051.11名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）127007.SZ湖广转债99.000.430.56128012.SZ辉丰转债101.060.000.00128013.SZ洪涛转债105.551.328.91128014.SZ永东转债103.000.160.39128015.SZ久其转债98.96-0.

31、191.28128017.SZ金禾转债184.391.049.08128018.SZ时达转债102.63-1.960.27128021.SZ兄弟转债110.360.050.15128022.SZ众信转债109.21-3.315.43128023.SZ亚太转债96.390.300.34128025.SZ特一转债99.550.450.17128026.SZ众兴转债97.771.613.40128029.SZ太阳转债201.001.5210.74128030.SZ天康转债272.100.783.53128032.SZ双环转债105.00-0.480.83128033.SZ迪龙转债104.21-1.7

32、03.02128034.SZ江银转债107.33-0.810.30128035.SZ大族转债110.591.000.68128036.SZ金农转债132.302.1628.60128037.SZ岩土转债95.320.080.14128039.SZ三力转债106.60-0.850.44128040.SZ华通转债107.60-0.210.33128041.SZ盛路转债312.10-0.9216.55128042.SZ凯中转债100.250.250.18128044.SZ岭南转债87.800.580.90128046.SZ利尔转债137.221.384.60128048.SZ张行转债115.51-0

33、.811.74113519.SH长久转债96.750.480.45110047.SH山鹰转债116.790.082.40128049.SZ华源转债99.23-0.770.28128050.SZ钧达转债127.13-0.041.39110048.SH福能转债120.05-1.697.24113524.SH奇精转债101.170.091.09128051.SZ光华转债113.80-0.831.23113525.SH台华转债100.92-0.360.09128052.SZ凯龙转债173.011.6323.42123018.SZ溢利转债224.000.4515.14113526.SH联泰转债362.6

34、80.000.00113527.SH维格转债83.041.350.68128053.SZ尚荣转债119.900.143.73名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113021.SH中信转债105.340.075.64113528.SH长城转债97.530.720.44128056.SZ今飞转债107.02-0.437.88110051.SH中天转债119.44-0.882.44110052.SH贵广转债98.84-0.340.25128057.SZ博彦转债118.550.010.40110053.SH苏银转债113.11-0.2612.74127011.SZ中鼎转 2116.00-0.

35、300.93110055.SH伊力转债125.82-0.756.07123022.SZ长信转债132.503.041.14110056.SH亨通转债102.700.314.64123023.SZ迪森转债97.20-0.601.03123024.SZ岱勒转债104.550.240.50113530.SH大丰转债98.42-0.100.36123025.SZ精测转债126.161.581.65113532.SH海环转债98.71-0.190.19128063.SZ未来转债101.000.000.41128062.SZ亚药转债70.990.261.16113024.SH核建转债103.91-0.54

36、0.41127012.SZ招路转债106.700.196.01110057.SH现代转债105.40-0.380.84113534.SH鼎胜转债97.890.763.18113025.SH明泰转债168.210.8214.80128064.SZ司尔转债110.50-0.450.70113026.SH核能转债106.64-1.366.33110058.SH永鼎转债98.99-0.861.67128066.SZ亚泰转债98.08-0.020.23127013.SZ创维转债97.400.410.28113535.SH大业转债96.360.320.18113536.SH三星转债115.84-0.811

37、4.67123027.SZ蓝晓转债155.351.8531.75113537.SH文灿转债121.101.532.83113027.SH华钰转债103.200.241.29128069.SZ华森转债99.76-0.060.29123028.SZ清水转债95.800.680.50128070.SZ智能转债109.500.9220.44113541.SH荣晟转债114.52-0.991.05113542.SH好客转债115.99-0.350.21113543.SH欧派转债208.605.9522.27123029.SZ英科转债2065.001.9296.85名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（

38、千万）128073.SZ哈尔转债103.58-5.8432.42123030.SZ九洲转债162.00-4.2333.00128071.SZ合兴转债108.20-0.080.63128072.SZ翔鹭转债97.800.720.43123031.SZ晶瑞转债222.000.0417.22128074.SZ游族转债95.000.060.67128075.SZ远东转债116.900.210.93113545.SH金能转债210.35-3.7813.33128076.SZ金轮转债99.000.200.57128078.SZ太极转债111.440.580.47110059.SH浦发转债102.410.0

39、221.79113546.SH迪贝转债100.46-1.250.77127014.SZ北方转债101.300.170.49128079.SZ英联转债140.0010.59269.96113548.SH石英转债143.22-10.32115.43123033.SZ金力转债115.10-0.183.56110060.SH天路转债109.53-0.170.45123034.SZ通光转债191.10-2.9031.40110061.SH川投转债127.82-2.266.26123035.SZ利德转债118.12-0.060.50113549.SH白电转债102.001.160.51113550.SH常

40、汽转债122.96-0.460.40128081.SZ海亮转债100.77-0.081.37110062.SH烽火转债109.650.915.20128083.SZ新北转债103.221.211.00110063.SH鹰 19 转债117.040.342.33128082.SZ华锋转债102.990.680.23113029.SH明阳转债137.301.886.54128085.SZ鸿达转债96.46-0.069.37113557.SH森特转债146.66-12.28134.21113559.SH永创转债119.941.991.06110065.SH淮矿转债123.511.146.101100

41、64.SH建工转债97.800.160.89128087.SZ孚日转债90.570.630.41128091.SZ新天转债114.010.111.78113030.SH东风转债103.89-1.630.88128093.SZ百川转债105.091.543.69123038.SZ联得转债114.531.188.92123039.SZ开润转债107.990.8327.79128090.SZ汽模转 2110.150.375.91名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）127015.SZ希望转债121.901.583.77113561.SH正裕转债112.30-2.834.91123042.SZ

42、银河转债137.502.46132.66128094.SZ星帅转债116.18-0.280.49113563.SH柳药转债107.49-1.090.87128095.SZ恩捷转债188.402.4627.51113565.SH宏辉转债106.250.905.86113564.SH天目转债135.06-1.3410.85128096.SZ奥瑞转债124.703.067.23128097.SZ奥佳转债134.991.881.08123043.SZ正元转债129.935.29379.41113566.SH翔港转债104.62-0.754.43110066.SH盛屯转债148.211.4119.581

43、13568.SH新春转债99.180.730.24113567.SH君禾转债104.66-1.080.45113569.SH科达转债90.790.880.32113570.SH百达转债98.49-0.460.52128100.SZ搜特转债82.630.735.86110067.SH华安转债109.600.7511.18113572.SH三祥转债121.99-0.800.95123044.SZ红相转债103.160.461.38123045.SZ雷迪转债109.740.862.67128101.SZ联创转债105.600.720.29110068.SH龙净转债102.50-1.829.30123

44、046.SZ天铁转债160.061.3027.87123047.SZ久吾转债112.09-0.720.97128103.SZ同德转债162.16-0.4810.40113033.SH利群转债97.95-0.550.71113574.SH华体转债101.420.536.02113575.SH东时转债145.281.0028.78113034.SH滨化转债121.96-2.172.40113576.SH起步转债104.130.8747.29110069.SH瀚蓝转债135.20-1.841.97128106.SZ华统转债118.001.290.19123048.SZ应急转债109.602.2021

45、.43123049.SZ维尔转债112.33-4.553.87128105.SZ长集转债107.90-0.641.56127016.SZ鲁泰转债100.10-0.410.37113577.SH春秋转债126.54-0.241.99110070.SH凌钢转债105.72-0.893.55名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）123050.SZ聚飞转债114.160.030.37113578.SH全筑转债99.26-0.360.53113580.SH康隆转债365.455.1261.97113573.SH纵横转债99.16-0.673.46113579.SH健友转债117.872.505.

46、01128107.SZ交科转债110.70-0.421.63128108.SZ蓝帆转债115.640.838.18128109.SZ楚江转债109.450.711.47113582.SH火炬转债226.373.3710.96113584.SH家悦转债98.83-0.651.35123051.SZ今天转债108.810.520.35123053.SZ宝通转债102.000.420.28127017.SZ万青转债118.00-1.230.76123052.SZ飞鹿转债118.69-0.264.67123054.SZ思特转债98.200.940.24128111.SZ中矿转债156.293.4337

47、.41113585.SH寿仙转债123.87-0.763.16113588.SH润达转债99.990.060.53128114.SZ正邦转债114.661.094.45128113.SZ比音转债128.32-1.176.50113589.SH天创转债85.040.940.52128117.SZ道恩转债97.770.380.57113591.SH胜达转债100.53-0.010.16123056.SZ雪榕转债105.002.258.94128116.SZ瑞达转债97.190.400.97123057.SZ美联转债104.500.7026.44110071.SH湖盐转债99.72-0.280.07

48、127018.SZ本钢转债82.521.088.64128118.SZ瀛通转债96.510.850.14113036.SH宁建转债99.00-0.080.06128119.SZ龙大转债120.300.420.94128121.SZ宏川转债109.660.710.21123058.SZ欣旺转债120.553.2112.99127019.SZ国城转债85.300.772.09113593.SH沪工转债104.990.310.24123059.SZ银信转债101.47-1.050.39127020.SZ中金转债109.30-0.631.89123060.SZ苏试转债117.301.300.67123

49、062.SZ三超转债108.150.903.08128120.SZ联诚转债100.10-0.230.78名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128122.SZ兴森转债102.800.140.25113037.SH紫银转债102.120.071.18123061.SZ航新转债102.800.599.13113595.SH花王转债92.820.000.58128123.SZ国光转债106.600.570.23123063.SZ大禹转债111.901.641.01128124.SZ科华转债95.95-0.110.57110073.SH国投转债105.01-0.268.12113596.SH

50、城地转债87.010.790.72128125.SZ华阳转债107.50-0.460.60113597.SH佳力转债96.190.710.76113598.SH法兰转债125.31-1.412.16113594.SH淳中转债112.00-0.031.09127021.SZ特发转 299.971.391.41113599.SH嘉友转债101.210.070.15113038.SH隆 20 转债156.821.36119.79128126.SZ赣锋转 2173.006.79144.09128127.SZ文科转债95.78-0.010.56113600.SH新星转债96.190.640.711100

51、72.SH广汇转债82.360.614.22113601.SH塞力转债96.880.390.56128128.SZ齐翔转 2120.64-1.0313.67113039.SH嘉泽转债105.15-0.983.43128129.SZ青农转债104.610.653.68128130.SZ景兴转债116.840.432.23110074.SH精达转债108.000.322.00113602.SH景 20 转债117.05-0.350.85123064.SZ万孚转债115.30-0.070.52123065.SZ宝莱转债105.000.9611.24128131.SZ崇达转 2100.200.540.

52、32123066.SZ赛意转债121.010.010.47123067.SZ斯莱转债110.12-0.601.36128132.SZ交建转债91.000.200.40128133.SZ奇正转债102.190.181.39113603.SH东缆转债118.820.850.80128134.SZ鸿路转债129.400.865.45110075.SH南航转债130.03-0.207.35123068.SZ弘信转债102.600.300.60123069.SZ金诺转债100.000.530.46123070.SZ鹏辉转债104.50-0.402.89名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）123

53、072.SZ乐歌转债131.302.90116.98113605.SH大参转债122.801.961.18113040.SH星宇转债134.081.694.41127022.SZ恒逸转债146.002.7413.11123073.SZ同和转债109.101.740.79123074.SZ隆利转债117.800.8615.85113604.SH多伦转债96.42-0.100.18128135.SZ洽洽转债118.300.510.58127023.SZ华菱转 2135.30-1.8351.77113606.SH荣泰转债108.491.090.24123075.SZ贝斯转债98.170.140.23

54、110076.SH华海转债113.860.660.58123071.SZ天能转债99.41-0.070.43113041.SH紫金转债168.37-0.3742.25113607.SH伟 20 转债116.33-0.640.18113608.SH威派转债99.610.020.04128137.SZ洁美转债123.000.560.60127024.SZ盈峰转债120.501.030.87127025.SZ冀东转债115.70-0.521.59128136.SZ立讯转债112.810.107.09123076.SZ强力转债92.521.020.69123077.SZ汉得转债96.552.041.3

55、1123078.SZ飞凯转债105.950.593.03110077.SH洪城转债106.89-0.551.03123080.SZ海波转债99.900.310.79123081.SZ精研转债97.500.570.49113610.SH灵康转债99.281.070.43113611.SH福 20 转债128.410.164.55113609.SH永安转债100.120.194.73128138.SZ侨银转债104.510.160.64128139.SZ祥鑫转债104.800.890.42123079.SZ运达转债115.100.320.27123082.SZ北陆转债106.303.202.821

56、23085.SZ万顺转 293.19-0.262.41113043.SH财通转债109.580.516.62128140.SZ润建转债100.800.001.38123087.SZ明电转债102.071.141.61123083.SZ朗新转债112.980.510.48123088.SZ威唐转债92.530.771.02名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113612.SH永冠转债107.711.290.95123084.SZ高澜转债97.49-0.320.64123089.SZ九洲转 2105.70-1.394.69123090.SZ三诺转债115.000.012.66127026

57、.SZ超声转债98.501.511.28113615.SH金诚转债125.010.911.17113044.SH大秦转债102.57-0.2716.65123091.SZ长海转债126.20-2.052.62123092.SZ天壕转债106.71-0.921.98128141.SZ旺能转债116.00-1.194.31113614.SH健 20 转债124.263.095.94128142.SZ新乳转债120.30-0.760.16127027.SZ靖远转债93.460.224.13113616.SH韦尔转债142.162.1321.22128143.SZ锋龙转债100.70-0.041.16

58、113618.SH美诺转债103.900.370.36123086.SZ海兰转债101.520.955.83113042.SH上银转债101.32-0.1159.60123093.SZ金陵转债111.790.069.09113619.SH世运转债100.370.180.33113621.SH彤程转债116.24-0.142.10123098.SZ一品转债137.80-0.071.21123097.SZ美力转债104.200.391.63123096.SZ思创转债105.304.46124.28123099.SZ普利转债115.000.611.56127028.SZ英特转债92.540.172.

59、09118000.SH嘉元转债114.695.4436.67123100.SZ朗科转债100.640.2713.06资料来源：Wind，中信证券研究部表 6：可转债正股名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600271.SH航天信息11.373.270.99600755.SH厦门国贸6.73-0.301.43600998.SH九州通18.080.110.65600566.SH济川药业20.881.110.62600863.SH内蒙华电2.41-2.030.55600908.SH无锡银行6.62-2.222.10600831.SH广电网络5.941.540.80600398.SH海澜之家7

60、.25-0.280.58名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）601238.SH广汽集团10.62-0.191.73601818.SH光大银行4.22-0.944.86601311.SH骆驼股份11.26-2.683.92601211.SH国泰君安16.19-0.183.17601222.SH林洋能源7.10-2.742.28601127.SH小康股份22.603.4811.64601929.SH吉视传媒1.86-0.530.27603822.SH嘉澳环保20.55-1.580.13603989.SH艾华集团26.18-0.040.23603618.SH杭电股份6.42-1.230.81