《投资参考》091126教学内容

1、Good is good, but better carries it.精益求精，善益求善。投资参考091126-研究的重点不在于市场涨还是跌的结论，而是系统、全面、条理分明地整理事实，事实大于研究者的个人意见【开利视点】美国第三季问题银行16年来最多【开利综合报道】美国“问题”放款银行窜升至16年来最多，且美国联邦存款保险公司(FDIC)的存保基金第三季由正转负。FDIC表示，该公司迄9月30日止列名信任问题名单的银行有552家，总资产3459亿美元，较第二季季底的416家、2998亿美元高出33%。FDIC的存保基金余额是负82亿美元，是1992年来首见赤字。“数据显示尽管银行和互助银行的

2、获利有改善，景气衰退的冲击继续反映在他们的财务报表中，”FDIC董事长贝尔说。主管当局正以17年来最快速度关闭银行，今年迄今已接管因放款亏损的124家银行。第三季有50家银行倒闭，是2008年全年倒闭家数的两倍。FDIC承保的银行第三季报告净利28亿美元，相较第二季是亏损43亿美元。贝尔说：“获利还是疲弱。放款品质的下降相较一年前还是业界获利的最大冲击。”存保基金自前季104亿美元降至负82亿美元。FDIC要求银行在12月30日预付三年保险费，希望为该基金筹措450亿美元资金。FDIC说，银行为防放款亏损而提拨的资金第三季增至625亿美元，去年同期是512亿美元。位于华盛顿的FDIC为总资产达

3、13.2万亿美元的8099家金融机构提供存款保障。PIMCO持美债比重增至63%担忧低息增加新资产泡沫【开利综合报道】“债王”格罗斯旗下PIMCO的“总回报基金”发表最新月度报告，显示上月该基金持有的华府相关资产按市值计算比例，由9月底时的48%，大幅增至10月底的63%。格罗斯指，超低息率将令新资产泡沫的系统风险升温，旗下投资组合增持国债避险，足以印证格罗斯对上述风险的忧虑。据PIMCO网页的报告显示：“总回报基金”现时规模约为1,926亿美元，当中持有政府机构债及国债等华府相关资产比重，截至10月31日止已增加至63%，比重已达到2004年7月以来最高。据PIMCO表示，所谓与华府相关资产

4、包括财政部发行的普通国债、抗通胀国债（TIPS）及一些受联邦存款保险公司（FDIC）所担保的企业债等。众所周知国债风险较低，同时回报率亦较低，相信格罗斯的投资策略是正在身体力行，为应对自己一直所提出的美国经济“新常态”而预先作出调整。格罗斯公布其12月的投资展望指出，在美国联储局维持利率于历史低位下，新资产泡沫的系统风险正在升高。格罗斯今年已公开提出其后金融海啸时期的“新常态”理论，指投资者要有心理准备，未来美国经济将出现低于平均历史水平的投资回报率，政府的监管亦会不断收紧，国民消费减少，经济增长会比以往水平低。在华府相关资产比重增加后，“总回报基金”中的按揭抵押债券持有比重，已由上月的22%

5、减至16%，为2004年5月以来最低；至于投资级别企业证券，则比上月微升1%，由17%增至18%。“总回报基金”过去一年的回报率为19.7%，胜过54%同类型基金。除PIMCO这类大型基金投资者外，其余小投资者的资金投向亦趋向保守。由于美股自今年3月由低位回升以来，至今已累积一定升幅，现时不少投资者预料大市升势快将完结，纷纷转为投资熊市基金及长短仓互惠基金这一类型的避险基金作保险。据投资机构晨星表示，上述避险基金于今年首10个月已吸引纪录性的100亿美元资金流入，较06年高位多出一倍以上；而基金业界今年内已成立19个类似的熊市基金，数量是1年内最高。这些看空经济的基金在市场上通常被视为另类基金

6、，最早的一款于1977年已出现，在千禧年科网股泡沫爆破后，这些基金营业额更大增。这些另类基金多数向身家不足以投资对冲基金的投资者推销。美元未到穷途末路一旦反弹众多资产价格将回落【开利综合报道】目前美元成为大家日日必看的重点；股市上升，美汇回落；股市回落，美汇上升。可见美汇一举一动均会触动市场神经。终于，市场对美元方向不再措手不及，反而有更大胆及更确定的一个说法，就是认同美元超卖，在短期内有机会出现反弹。“伯南克早前走出来谈及美元问题，这对联储局来说是很罕见的事；同时，西方国家如美国亦开始对弱美元有意见，所以弱美元已成为一个议题，而且属政治性议题。”天达投资管理环球定息投资主管冼智聪的洞察是，弱

7、势美元议题的性质渐渐改变了。投资者都知道，任何高回报或具风险的资产价格在今年急升，很大动力就是来自低利率及弱势美元；故可以说，一旦美元反弹，意味众多资产价格将回落，因为热钱随时撤走。“更正确地说，所有资产的同一个征状是来自极宽松的货币政策，假如美元回升，各项资产与美元之间的正数相关性，将很危险。”冼智聪说，只有投资者在一些风险性资产的仓位上进行获利，或者市场出现不明朗的因素，都有可能触发美元回升。“虽然我不是特别看好美元，但眼下美元的确已经超卖，市场已建立庞大的短仓；因此，眼下我反而会利用此机会做美元长仓。”他说。“眼下市场绝大部分投资者都对美元过分悲观。”EdmonddeRothschild

8、资产管理首席投资总监BrunoM.Vanier认为，短期内，市场最关键的议题是美元去向，尤其是美元兑欧罗汇价走势；美元最终有机会出现反弹，甚至达10%也不为奇；在短期内很大机会见底回升，这显然会对股市或高风险信贷是负面因素，但反过来看，这也是另一个调整吸纳的机会。美汇指数于11月16日跌穿75点水平后，创出十五个月新低，引起市场关注。尽管冼智聪认为，美元短仓已经非常多，但彭博引述资料则发现，目前美元短仓并未到达极端水平，假如再有经济利好消息出现，可能进一步刺激投资者沽空美元，买入其他风险性资产。假如美元未如预期，在短期内没有反弹回升；掉过头来看，另一个疑问是，美元再跌下去的幅度将有多大？美汇指

9、数走势告知，美元上半年跌势凶且急，但10月后已变得缓慢；故此，另一种意见认为美元会止跌回升，原因是再下跌的机会很低。瑞士嘉盛莱宝投资管理首席投资官BurkhardP.Varnholt认同美元超卖，但他相信，在年底几个月内，美元依然保持弱势，然后触底。“要美元再进一步下跌，需要一个很强而有力的坏消息，触发市场再沽售美元。但是美元兑主要贸易货币于今年已大幅回落，而且依照教科书的说法，目前要经济基础出现重大改变机会亦不高。”Varnholt解释，美元暂时跌不下去，但要明显上升亦未是时候。与上述二位投资者一样，Vanier指出，刻下大家看到美元与股市的关系，可能是一种短期相关性，意味即使美元转强所带来

10、的负面影响也属于短暂。股票分散投资并非多多益善【开利综合报道】不把鸡蛋全放在一个篮子，这是最基本的投资法则，可能也是最难掌握的法则。很久以来，股票经纪师和理财规划师都在告诉投资者，要适当分散股票投资组合，只需要持有10到40家公司的股票。著名投资分析师格雷厄姆也劝大家进行“不多不少的分散化”，按他的说法就是投资10到30种证券。很多研究已经显示，从投资1家公司到投资20家公司，回报的波动性至少可以下降40%。但当一个投资组合包含20或30只股票之后，如果进一步增加股票数量，长期来看，对于降低财富的波动性并没有多大帮助。但这种针对分散化进行的研究，是根据由计算机随机产生的大量投资组合的平均结果而

11、展开的。如果让有血有肉的人类来一个一个地组建投资组合，就会有一些完全不同的事情发生。路易斯安那州立大学商学院金融教授钱斯，让202位学生选择1只自己希望持有的股票，然后再加进第2只，第3只，直到每位学生持有一个包含30只股票的投资组合。钱斯教授想向学生证明分散投资是会有效果的。所有学生作为一个整体，经过把1只股票分散为20只，投资组合的风险度下降了大约40%，跟上述研究的预测一致。钱斯教授说，就像是耍魔术，班上同学们得出的图表跟课本上一模一样。然后钱斯教授一个人一个人地对学生得出的结果重新进行了分析M结果他发现，分散化投资常常遇到惨败。很多学生把手中持有的股票从1只分散为30只过后，风险没有变

12、小，反而加大。30只股票组合的风险高于起初第1只单一股票的，概率为九分之一；而30只股票组合的波动性高过5只股票组合的，概率达到23%。这说明，一般规律并不一定适用于某个别投资者。钱斯说，“我们传出的信息是，你并不需要分散成那么多股票，”但这种信息根本不对。这些结果怎样解释？哪怕是随机的流程，也可以产生看似意外的结果，这用不着一位叫钱斯的教授来展示。由电脑产生的投资组合中，20只股票组合的风险高于1只股票组合风险的概率为13%。人类比电脑更容易犯错。钱斯的学生选股时，首先选的是他们熟悉的那些名字：埃克森美孚、沃尔玛、苹果、星巴克、耐克等等。选了几个过后，家喻户晓的名字都选光了。到第5只股票时，

13、他们所选公司的市值已经不及所选第一家的一半。加进这些风险更大的小股，他们的投资组合变得更加波动。而有五分之一的学生选择了1-800-F作为第一家，可能是因为钱斯教授布置作业的时候，正好临近情人节。在科罗拉多州WealthLogic公司理财规划师罗斯看来，这些结果并不意外。他说，人类的思维不可能是随机的，人们一想到埃克森美孚，就更有可能想到雪佛龙或另外一只石油股。对于很多投资者来讲，分散投资不过是在做词汇联想游戏。哥伦比亚大学金融教授休伯曼指出，人们倾向于选择符合自己风险信条的股票。认为自己属于避险型投资者的人，会把看上去全都保险、同时高度相似的股票放在一个组合里。而结果正好是把鸡蛋全放一个篮子

14、的高风险组合。银行股投资者在去年就曾领教过，增加同类公司股票的数量，并不是分散化。美联储消费者财务状况调查显示，84%的家庭直接持股不超过9只，36%的家庭只持有1家公司的股票。这也太少了。但30只或40只同样不够。如果想直接选股，那就不妨把90%到95%的资金投进一只股指型基金，把剩余的资金投进最多三五只股票，然后就可以紧盯盘面，耐心持有。要是进一步增加股票数量，就很有可能降低投资组合的分散程度。（60%券商总部，1500家证券营业部，500强中国上市公司的选择！中国证券內参“第一资讯”：市场动向公司内情，原创分析独家视点，股市情报核心报告，敬请下载使用“汇聚开利”客户端网址：,热线电话：0

15、21-51098605QQ：519033021Email:MSN：HYPERLINKmailto:huiju1688huiju1688）【要闻报道】亚行拟与中国再发“熊猫债券”【开利综合报道】亚洲开发银行地区经济一体化办公室高级顾问NoritakaAkamatsu近日表示，该行正在与中国有关当局合作，考虑发行以人民币计价的“熊猫债券”，这为五年以来的第二批。据悉，发债所筹资金将用于资助中国的发展项目。但有分析认为，如果是发行熊猫债券，中国还需要对一些技术层面加以完善，当中包括要解决其流动性的问题。NoritakaAkamatsu表示，亚开行目前正在与中国权威机构协商发行人民币债券事宜，但此次发

16、行的规模和时间表至今尚未确定。他称，此次债券发行所得将用于为其各项目提供资金，特别是中国项目。此次是亚开行继五年首次发行熊猫债券后，第二次在中国发行以当地货币计价的债券所谓熊猫债券，是指境外非居民（包括外国政府、国际机构与外国企业）在中国资本市场上发行的以人民币计价的债券。五年十月，亚洲开发银行和国际金融公司分别在中国银行间债券市场上发行了10亿与11.3亿元的熊猫债券，但当时规定这两家机构在中国发债募集的人民币资金必须在中国国内使用，不得汇出国外。据悉，亚开行于五年发行的10亿元人民币债券共获得有效申购28.15亿元，认购倍数为2.815倍，最终确定的票面利率为3.34%；而国际金融公司发行

17、的11.3亿元人民币债券，固定年利率则为3.4%。此前，亚开行副行长赵晓宇已表示，该行希望在中国发行新一批熊猫债券，但发行时间将取决于当地资本市场的状况。而该行可能会用完中国财政部批准的20亿元限额的剩余部分。事实上，中国允许国际发行机构在国内市场上发行人民币债券具有深远意义。首先，将有利于推动中国债券市场的对外开放。吸引国际发行机构发行人民币债券，不仅可以带来国际上债券发行的先进经验和管理技术，而且还将进一步促进中国债券市场的快速发展与国际化进程。其次，有助于改善中国目前对民营企业的直接融资比重过低的现状，并将有利于降低国内贷款企业的汇率风险。不过，有分析人士认为，如果是发行熊猫债券，中国还

18、需要对一些技术层面加以完善。一是解决熊猫债券不能流出中国的问题，改变熊猫债只能“取自中国、用于中国”的旧模式，在资本项目未开放之时一个可行的途径是央行进行一定的金融创新让熊猫债券以美元形式流出中国。二是需要解决流动性问题，即需要扩大债券市场以及熊猫债本身的市场规模。此外，还需要解决市场主体问题，因目前仅有世界银行和亚洲开发银行在中国发行过熊猫债券，市场发行主体极为有限，中国应鼓励在中国有业务的外资企业发行熊猫债，同时鼓励国际金融组织和外国政府发行熊猫债。该分析人士称，倘若熊猫债券市场得以开放，势必会进一步促进中国债券市场乃至金融市场的健康和快速发展。香港财经局：港ETF上内地只是时机问题【开利

19、综合报道】香港交易所买卖基金（ETF）于内地上市事宜，虽然包括于更紧密经贸关系安排补充协议六（CEPA6），但至今仍只闻楼梯响。香港财经事务及库务局副局长梁凤仪近日表示，有关方案仍在不断进展当中，而政策及技术性问题已经解决，强调“目前只是时机问题”。广东省与香港就多项金融合作事宜讨论“先行先试”，有指香港ETF或会于深圳交易所率先上市，梁凤仪表示，一切仍待中国证监会于适当时候作出决定，目前难以评论香港ETF会于上海还是深圳先行挂牌。她指出，除增加与深交所于ETF等产品方面的合作以外，香港与广东省亦有就金融机构互相设点、人才合作与交流，以及中港如私募基金等股权合作进行讨论。至于有指中央或会容许内

20、地企业赴港发债，她则表示“要很努力争取才能做到”。另一方面，针对香港上市公司的企业管治问题，梁凤仪称香港已达国际水平，但仍有改善空间，当局会于下月就股价敏感资料披露的法定责任事宜进行公众谘询，希望得到市场共识。她表示，市场对于如何定义股价敏感资料等议题有不同看法，因此财经局会与港交所及证监会紧密沟通，亦会充分考虑所有相关人士的意见，但认为将股价敏感资料披露纳入法定责任范围，可以促进市场透明度，对市场有正面影响。当局暂定于下月作首轮谘询，视乎市场反应再研究下一步的谘询工作。除此之外，当局亦会于下月进行重写公司条例的第一阶段谘询，收集业界意见；另外两个谘询项目则分别为已讨论多时的证券无纸化，以及监

21、管机构雷曼报告中，提议设立的金融纠纷调解机制。煤矿整合初见成效事故死亡率减2成【开利综合报道】山西煤炭资源整合这场“黑色革命”正如火如荼，纵然过程中阻力重重，但从目前的整合力度来看，即使经济数据全部跌至全国倒数第一，山西省的决心也不会动摇未完成兼并重组的煤矿一律关停，整合重组工作继续有力推进。如今，山西煤矿整合协议的签订率已逾9成；整合成效也渐渐显现，无论是降低矿工死亡率或生产利润均有进步。正如省长王君称，阵痛是必须经历的，只有凤凰涅盘，才能浴火重生。股份制国有民营并存在这次整合中，山西省属同煤、晋煤、焦煤、潞安、阳煤五大煤炭集团和山西省煤炭运销公司、山西省煤炭进出口集团、中煤集团等8家大型集

22、团成为兼并主体，此外，地方骨干煤炭企业及其他符合条件的煤企也可作为兼并主体。据悉，目前全省形成了以股份制企业为主要形式，国有民营并存的办矿格局，其中国有占20%，民营占30%，混合所有制的股份制企业占50%。煤炭资源整合一路走来，到今年7月份已初见成效，各类安全生产事故死亡人数同比减少480人，下降24%；特别是一次死亡10人事故数量同比下降66%，死亡人数下降41%。7月，山西省属五户重点煤炭企业吨煤综合平均售价482元，同比提高22元；实现利润86亿元，占省监管企业利润总额的75.6%。“多小散乱”阻山西成煤炭强省新中国成立以来，山西省共生产煤炭约106.3亿吨，占全国生产总量逾四分之一；

23、外调量逾70亿吨，占全国省际煤炭净外调量四分之三。有人形象地描述，如果将山西外调出省的煤炭全部装上火车，这些车皮可以绕地球40圈；如果将这些煤炭修筑成截面为49平方米的城墙，其工程量相当于修筑35条“黑色”的万里长城然而，山西虽是煤炭大省，却不是煤炭强省。上世纪七八十年代，为了完成翻两番的国民经济目标，国家出台了“有水快流”的煤炭政策，使得山西的煤矿最多时多达上万座，煤矿“多、小、散、乱”不仅造成矿难频发、浪费资源、破坏生态、官煤勾结等一系列问题，而且还制约了当地经济的可持续发展。山西省煤监局对近两年国有大矿与地方小矿的产量和百万吨死亡率进行了比较，地方国有煤矿百万吨死亡率是国有重点煤矿的3.

24、8倍，而乡镇小煤矿百万吨死亡率则高达国有重点煤矿的11.3倍，小煤矿产1吨煤要付出10倍于大矿的生命代价。中小煤矿资源回采率只有20%左右，这意味着每采1吨煤就要破坏和浪费4吨资源，如果按中小煤矿年产3.5亿吨煤计算，每年要破坏和浪费宝贵煤炭资源就有约14亿吨。山西每挖1吨煤损耗2.48吨的水资源，平均每生产1亿吨煤造成水土流失影响面积约245平方公里，20多年大规模煤炭开采，造成山西部分矿区土地塌陷、地表松动、崩塌、泥石流等严重地质灾害，以2002年为基年进行测算，近年来山西煤炭开采每年造成的环境污染、生态破坏及地表塌陷等损失折合人民币约300余亿元。产业单一：山西顽疾各地最新公布的前三季度

25、经济运行数据显示，山西的GDP同比增长0.5%，这是继一季度下降8.1%、上半年下降4.4%后重回增长区间，但这个煤炭大省的经济增长排位，仍然全国包尾。类似的情况，还出现在上世纪末，亚洲金融危机的波及，使得山西各项经济指标均排在全国后面。当时的山西政府官员和民众普遍意识到，以煤炭为主的单一的产业结构很难抵御经济风险，于是开始了“传统产业新兴化，新兴产业规模化”的全方位产业结构调整。可惜刚统一了认识，本世纪初新一轮经济发展开始腾飞，山西煤炭由之前的没人要一变而为抢手货，价格飙涨之下，调整产业结构又成了一句空话。同样，此番全球金融风暴重击山西，又一次使山西人认识到不调整产业结构就没有出路。山西省长

26、王君痛定思痛，决心在全省推行“黑色革命”煤炭资源整合。王君痛大声疾呼：“阵痛”是必须经历的，只有凤凰涅盘，才能浴火重生。王君痛省委书记张宝顺也强调，如果在这个阶段还不能把煤炭产业调整好，使山西在下一轮经济发展中处于有利地位，那就是白交了学费、白吃了苦头。山西经济发展中遇到的困难，都与产业结构的初级化、单一化密切相关，我们绝不能仍然以多、小、散、乱和参差不齐的煤炭生产，去迎接下一轮新的发展高潮，绝不能在新一轮发展中重蹈矿难频发的覆辙。整合半年产能翻倍山西焦煤西山煤电集团与民营企业孝义德威公司下属的四个煤矿整合成功，不仅是山西兼并重组的典范，更是山西焦煤的成功标本。在本次资源整合中，中国最大的优质

27、炼焦煤生产基地山西焦煤集团作为山西省政府指定的兼并企业之一，除旗下西山煤电之外，还有汾西矿业（集团）公司、霍州煤电集团公司、华晋焦煤公司，投资公司作为兼并主体，对临汾、吕梁、晋城、运城、忻州、太原、长治共7个市的199座煤矿进行整合，最后将整合成80余座煤矿，新增产能4500万吨，整合后产能逾6,000万吨。据介绍，焦煤集团现有314对矿井，产能每年8,000万吨，兼并重组后，焦煤将形成近1.5亿吨产能的大型煤炭集团。山西焦煤集团宣传部长刘雅芹谈到此很是激动，她说，焦煤集团作为一个资源型企业，资源占有量是第一位的，如果没有资源就没有竞争力、后发力，兼并重组对于焦煤来说是件大好事，也是低成本扩张

28、的最佳时机。焦煤为现有的8,000万吨产能奋斗了50年，而兼并重组后，产能翻倍，等于只用了半年时间就再造了一个焦煤。“煤老板”转投农业据称，此次煤炭资源整合，煤老板们将有3,000亿元左右的煤炭资金流出。在10月份中国（山西）特色农产品交易博览会上频频闪现煤老板的身影。王君痛省农业厅发布消息称，截至2008年末，山西省已有610位“煤老板”转产农业，目前，他们在农业养殖、种植和农产品加工领域的投资总额已经达到110亿元。为此，山西省出台的关于做大做强农产品加工龙头企业的意见明确提出，要积极引导资源型企业，特别是已退出煤焦领域的企业，投资兴办农产品加工企业，并给予优惠政策。山西农业厅一位相关人士

29、表示，虽然没有最新的数字统计，但今年煤老板转营农业的应该更多。【投资参考】中国网游市场发展空间巨大【开利综合报道】中国互联网络信息中心（CNNIC）日前发布2009年中国网络游戏市场研究报告显示，2009年中国大型网络游戏用户规模达6,931万人，按年增长24.8%。CNNIC报告指出，中国网络游戏行业已经拥有庞大资本积累，较实体产业资金占用少，加上网络游戏用户花费不大，用户忠诚度较高，故行业受经济波动影响较小。即使2009年经济危机的影响还未完全散去，但年内网络游戏市场依然保持稳定增长态势。据CNNIC报告调查显示，青少年是中国最大的网络游戏用户群体。在整体网络游戏用户中，10至19岁年龄的

30、用户群体最大，占整体网络游戏用户的46.1%。另一方面，女性已成为网络游戏市场增长的主要动力。CNNIC分析师刘鑫认为，随着网络游戏行业日趋成熟，网游产品不断演进，女性用户市场已经有了很好的基础。与之前网络游戏市场直接以“打斗”、“练级”为主要内容的状况不同，现时市场兴起以舞蹈、赛车等主题的休闲类游戏，促进女性网络游戏用户增长。有专家表示，网络游戏在内地仍属较新产业，未来还有很大发展空间。如果未来5年内，中国网游产业保持20%左右的增长率，到2012年，市场规模将可以由2008年的180亿元人民币，增长至680亿元人民币，届时将占全球网游市场规模一半。现时腾讯为国内最大网络游戏营运商，根据CN

31、NIC统计，腾讯网络游戏用户占整体用户44.2%。在其规模效益及市场份额较大等优势下，相信较能受惠内地网络游戏市场的发展。电子货币抬头支票命运危【开利综合报道】科技日新月异，很多旧事物被相继淘汰，随着信用卡、记帐卡等形形式式的电子付款形式愈来愈普及，往日曾被视为身份象征的支票，极可能于10多年后消失，而消失原因非常简单，是银行嫌其处理成本太高，无利可图。包括英国11家银行代表的付款委员会，经过长达两年的筹谋后，日前正式提出上述取缔方案，初步计划于2018年，全面废除已有350年悠久历史的“支票货币”，业界定于下月16日表决。委员会指出，每张支票的处理成本高达1英镑，为电子货币的4倍。不说不知，

32、芬兰银行业早于1993年已不再印制支票簿，现时在当地使用支票更须付出高昂手续费，其邻国瑞典近年亦逐步淘汰这种不环保的夕阳货币，只是欧美地区仍然盛行使用支票付款，特别是美国及法国两地。支票的作用无疑大不如前，撇除企业间的贸易往来，普罗市民使用支票的机会根本少之又少，无论是缴交管理费，抑或认购新股，早有其他更加方便快捷的电子交易方式取代。不过，英国消费者组织及小企业极力反对有关方案：一来支票仍是长者、伤残人士等弱势社群最常采用的付款方式；二来暂时没有其他同样廉价及安全方式能取而代之；三来安装电子付款系统费用高昂，但银行业利字当头，显然不太理会这些理由。再者，马莎、Tesco、Sainsbury等大

33、型零售商早已停止接受顾客以支票付款，当地支票交易宗数已由1990年高峰期的每日1,100万宗，减至目前只得380万宗。由于英国银行业的影响力远高于北欧国家，故不能排除其废除支票的行动，终有一天会“蔓延”至全球，看来金融界及学界是时候想想，M1是否应该将电子货币列入其中。基金经理预计近期金价可能回调10-15%【开利综合报道】USAA贵金属和矿物基金USAGX.O的投资组合经理MarkJohnson称，因在超买的情况下，美元恢复上涨且废金供应增加，金价近期可能回调10-15%。Johnson称，鉴于市场狂热且投资巨头预测的价格目标异常，若出现这种调整并不会令他惊讶。他管理着这档规模16亿美元的贵

34、金属股票基金。Johnson称：“这些是修正即将到来之前通常出现的夸张情况的典型特征。”他说，金市目前充斥动量交易商，他们倾向于在同时朝相同方向操作，这会加剧价格波动。知名对冲基金经理JohnPaulson将成立一档新的黄金基金的消息传出后，投资者信心尤其高涨。尽管短期走势震荡，但金价在回调后将会回升，未来12个月后将上涨，因美元最终还是趋疲。顶尖基金经理抛售苹果和谷歌股票增持商品类股【开利综合报道】过去三年表现最佳的美国成长型基金经理之一乔登称，已尽数出售持有的苹果和谷歌股票，因价格已过于昂贵；但是，仍继续持有大宗商品生产类股。实际上，乔登正避开所有美国和欧洲科技股，并转而增持其市场新欢小型

35、中国科技企业，包括网易和搜狐。乔登称，“它们的成长更加快速，这可是尚未开发的好机会。”过去10年中，乔登为机构投资者管理的账户表现一直超越标普指数，平均每年跑赢六个百分点。乔登最大的押注仍在大宗商品生产类股，其数年来一直如此，因为他认为，多数原料的需求将逐渐超过供应。对大宗商品的押注导致乔登的基金在去年油价大跌时，表现相对落后，但是，他仍坚守并增大多个仓位，且均为美国、欧洲和澳洲大宗商品类股。乔登认为，新兴市场企业面临来自政府干预、公司治理水平不佳等较大的风险。而全球生产商在供需上面临同一趋势。“在中国出售玉米，它还是玉米这是一个全球性的市场”，他说。明年奢侈品销售料将恢复增长【开利综合报道】

36、美银美林报告显示，明年奢侈品销售将恢复增长，且得益于今年有效的成本控制手段，奢侈品厂商明年的盈利增长会超过营收增长。报告称，明年奢侈品销售可望增长5%，核心盈利料升17%，净利料增13%。经历数十年最为严重的经济危机后，当前各奢侈品集团正努力招徕消费者。之前经济衰退遏制了对高档时装、饰品、珠宝和钟表的需求，导致去年奢侈品销售萎缩。美国贝恩咨询公司预计，今年全球奢侈品销售下滑8%至1,530亿欧元，但预计明年将温和增长。美银美林企业经纪部门主管PaolaDurante说，奢侈品厂商今年采取了削减成本、提高效率的措施，其效果到明年将充分显现。中国依然是增长势头最为迅猛的奢侈品市场，但Durante

37、指出，各厂商在寻求新兴市场发展的同时，不能放弃欧洲和日本的“成熟消费者”。【新动向】中国国家电网公司进入大型储能市场【开利综合报道】中国国家电网近日表示，公司已开发出可用于大规模储能的钠硫电池，进而成为大型储能市场的一大参与者。大规模储能最近已成为清洁能源投资的焦点，因为大容量电池可以解决风力发电和太阳能发电等可再生能源形式所面临的稳定性问题。大规模储能市场是一个新兴的技术密集型市场。随着国家电网的加入，这一市场中的初创企业和成熟企业都将面对一个规模庞大、经验丰富的竞争对手。启明维创创业投资管理（上海）有限公司清洁能源投资合伙人张勇表示，能源储存的重要性正在加大，国家电网的切实推动十分激动人心

38、。一位了解电池行业情况的投资者表示，现在还不能确定国家电网能够研发出可投入商业化规模生产的技术。国家电网的电池更像是一个研发项目。他表示，一些拥有大规模储能技术的公司正在与国家电网合作，希望将上述技术推向市场。国家电网不但是中国两大电网管理公司之一，还是中国最大的电力设备制造商，这意味着该公司拥有强大的制造实力。目前，钠硫电池领域较为领先的生产商是日本的NGKInsulatorsLtd.。该公司正在世界范围内为一些小规模试验项目提供电池。例如，总部位于俄亥俄州哥伦布市的美国q力公司一直在使用NGKInsulators的钠硫电池，以确定其技术性能。但一些其他公司正在尝试用新的技术撼动NGKIns

39、ulators的地位。例如，通用电气公司已投资约1亿美元，在纽约州Niskayuna建立电池研发机构，目标就是钠硫电池。风险投资者也在开始涉足这一领域，现在有三家最大的美国风险投资公司正在投资北美和中国的电池项目。DraperFisherJurvetson投资于总部位于中国的PrudentEnergyInc.，英特尔投资部已投资于中国电力公司NetPowerTechCo.，而VantagePointVenturePartners已投资于北美电池生产商PremiumPowerCorp。其他技术开发商，如上市公司A123SystemsInc.和比亚迪股份认为电力市场将为他们的锂离子电池技术提供机会

40、。锂离子电池的传统应用领域是汽车。总部位于美国的智库ElectricPowerResearchInstitute表示，电力市场应当补充交通运输市场，成为A123Systems等公司锂离子电池技术的又一用武之地。CleanTechnologyInsight早些时候报导，锂离子电池制造商ValenceTechnologyInc.正在与欧洲发电和输电公司NationalGridPLC和RedElectricadeEspana合作，试图开发用于电网的大型电池。但是，一些电力行业管理人士并不认为电池技术能够可靠地储电。总部位于旧金山的PacificGas&ElectricCo.的能源采购高级副总裁Fon

41、gWan表示，并未看到电池技术的大规模成功应用。他表示，PG&E正在研究扩大抽水储能技术的应用，还在研究用压缩空气储能。虽然国家电网是中国电力市场上最大的公司，但这并不意味着国家电网将抢走其他公司的所有机会。麦肯锡公司上海董事JonathanR.Woetzel表示，中国公司会采用所能获得的最好的技术。屈臣氏计划在中国内地再设500家门店【开利综合报道】和记黄埔的零售子公司屈臣氏集团计划将在中国内地的规模扩大一倍。有迹象显示，在中国迅速发展但竞争激烈的保健和美容产品市场上，屈臣氏的门店和品牌越来越受欢迎。屈臣氏在亚洲和欧洲拥有8600家门店，其中包括英国的Superdrug和Savers。屈臣氏

42、在中国内地的第500家门店近日刚刚开业。和记黄埔计划投资8000万美元，到2011年时将在内地的门店数量扩大到1000家。在全球范围内，和记黄埔未来两年计划总计投资约5亿美元，将屈臣氏店面规模扩大到1万家。屈臣氏董事总经理罗敬仁表示：“中国市场潜力巨大。”罗敬仁同时也是香港大亨李嘉诚掌控的和记黄埔的董事。他表示，随着全球经济持续疲弱、中国持续推动国内经济发展之际，罗敬仁希望内地在屈臣氏集团利润中的比例将从目前的15%提高到20%。屈臣氏保健及美容产品亚洲区行政总裁苏若禹表示：“目前中国是世界上最重要的保健美容市场。”屈臣氏的主要客户是18至24岁的年轻人。市场研究人员称，这一年龄段的人愿意将越

43、来越多的钱花在护肤和美容产品上。中国市场研究集团的小山表示，屈臣氏已经在“夫妻店”和较大的百货商场之间找到了自己的利基市场。这一市场的竞争者很少。屈臣氏自有品牌产品（比如广受欢迎的瓶装水）的售价是竞争对手的两到三倍。这种高价的基础是有吸引力的包装和质量保证后者受到担忧产品安全的中国消费者的日益重视。小山表示：“屈臣氏明白他们不是在打廉价牌，因此他们的门店设计非常适合中上阶层：干净、明亮、空气清新。”但通亚公司的保罗弗伦奇表示，根据中国政府的规定，大多数药品都不能在屈臣氏销售，因此屈臣氏的利润可能受到限制。弗伦奇表示：“屈臣氏的问题在于，他们不能在中国内地从事药店业务，因此他们只能销售香皂和洗发

44、液，而药店的利润更高。”屈臣氏集团1828年在华南成立之初是一家药店。该公司希望未来能进入保健业务。但由于中国政府的限制，目前屈臣氏只能将有限数量的保健品带入中国内地。惠普第四季在华销售盈利尚上升14%回购股份增2倍【开利综合报道】全球第一大个人电脑生产商惠普（HP）第四季业绩亮丽，对整个资讯科技行业有指标作用。HP第四季盈利上升14%，董事局同时通过，将回购股份规模增加两倍，至120亿美元。惠普业绩能反映个人及企业资讯科技支出，公司对于经济复苏预测通常较同行保守。但行政总裁赫德与分析师进行电话会议时态度乐观，指出需求回升，包括今年表现低迷的打印机业务：“经济仍然存在挑战，但我们见到个别市场有

45、令人鼓舞的复苏讯号。”公司业绩受惠于中国销售理想，以及服务部门边际利润上升，推高季度盈利，结果与HP两周前公布初步数据一致，且优于分析预期。报告显示，在经济衰退期间，赫德励行业务多元化及成本控制，证明确有成效。公司第四季纯利达24亿美元，或每股0.99美元，比去年同期增长14%。不包括与重组及收购相关支出，第四季每股盈利自去年同期的1.03美元，增至1.14美元，收入则下跌8.4%，至308亿美元。此外，经营溢利由去年同期8.2%，升至10.2%。HP预期2010年财年每股盈利为4.25美元至4.35美元，收入为1,180亿美元至1,190亿美元。KaufmanBros分析师ShawWu表示，

46、惠普财报展示出多个部门如个人电脑以及印表机等，都会出现复苏。惠普在巩固及扩大既有优势上不遗余力，去年买入EDS公司，成为排在国际商业机器（IBM）后第二大资讯科技服务供应商。HP于本月11日公布斥资27亿美元收购网络设备制造商3Com，加强进军电讯设备及中国市场，挑战同业思科。HP继续进行业务整合，已裁减1.9万个职位。个人电脑业务占惠普30%，美国企业个人电脑业务亦大有增长，中国个人电脑销售更劲升40%，上季科技服务收入增长8%，有助惠普克服整体销售收入下跌8%的不利局面。星巴克称中国将成为美国外的下一个主要市场【开利综合报道】美国星巴克大中华区董事长王金龙周三表示，中国将会成为其除美国以外

47、的下一个主要市场，并且中国区对集团的利润贡献今年将会增加一倍以上。星巴克此前上调了其2010年度盈利预估，且公布的第四季盈利较预期为佳。公司将2010年盈利增长预估目标提高至15-20%，此前为13-18%。星巴克目前在中国有700家店。公司此前预计2010年将在美国净增加100家新店，国际市场则净增约200家新店。【新闻视点】前美国驻华大使雷德效力方风雷【开利综合报道】美国前总统小布什之前在中国的代表，如今成了银行家方风雷在中国的代表。小布什当政时的美国驻华大使雷德，已被任命为厚朴投资管理公司特别顾问。厚朴是人脉广泛的中国银行家方风雷创办的一家私募股权投资基金，管理着25亿美元的资产，并得到

48、了新加坡淡马锡控股和高盛的支持。到目前为止，厚朴投资了中国银行、中国建设银行、蒙牛乳业，以及一位中国商人控制的蒙古境内一处采矿项目。这些投资看起来都将给投资者带来丰厚的回报。雷德1月份从大使职位离职，在中国熟门熟路。他是美国任职时间最长的驻华大使，帮助建立了美中战略经济对话机制。他也知道怎样在香港的金融圈与北京的政治圈里做生意；在担任驻华大使之前，他曾长时间在Shearman&Sterling律师事务所执掌中国业务。尽管白宫已经换了新的主人，但人们肯定会认为，作为小布什在耶鲁上学时期的好朋友，雷德会令厚朴对美中关系多一些洞察。AIG首席执行长打消去意【开利综合报道】美国国际集团(AIG)首席执

49、行长本默切签署了一份竞业禁止协议，这标志着他将留在这家由美国政府控制的保险公司。AIG董事长格鲁伯近日表示，本默切承诺会继续担任首席执行长一职，领导公司直至任期结束。这一承诺真心诚意，董事会对此非常满意。11月初，本默切告诉AIG董事会成员自己可能会离职，他此前对政府施加于AIG高管的限薪令表示了不满。本默切后来向AIG员工发送备忘录说，自己将留下并领导公司。美国政府持有AIG80%的股份。今年10月，美国“薪酬沙皇”范伯格大幅削减了AIG13名高管的2009年度薪酬计划。联邦官员目前正施压要求范伯格放宽明年的薪酬补偿计划。本默切8月16日的聘用书规定，他必须协商并达成竞业禁止协议，才能接受每

50、年价值400万美元的AIG普通股，这是他1,050万美元薪酬计划的一部分。竞业禁止协议的范围包括其他保险商。AIG表示，公司将立即开始以“每两周一次”的方式向本默切发放股票薪酬。但从本默切上任时间（2009年8月10日）算起的五年内，本默切都不得出售这些股票。他的薪酬计划还包括每年300万美元的现金薪酬以及至多350万美元的长期激励奖金。微软首席财务官年底离任另谋高就【开利综合报道】微软首席财务官（CFO）克里斯里德尔将于今年年底离任，看来将另谋高就。现年51岁的里德尔自2005年5月起担任微软首席财务官一职，此前他曾在美国国际纸业担任该职位。据微软称，目前里德尔“正在审视多个机会来拓展其职业

51、道路，而不仅仅是担任首席财务官。”来到美国之前，里德尔曾任新西兰林产品巨头CarterHoltHarvey的首席执行官（CEO），他还在投行工作过。里德尔在微软的职位将由彼得克莱恩接任，後者目前担任微软商业部门首席财务官，该部门研发了盈利颇高的Office系列产品。Facebook面临集体诉讼【开利综合报道】Facebook陷入了一场有关广告活动的纠纷。此前一些用户声称，在这家社交网站玩游戏时，自己的信用卡产生了未经授权的费用。日前提起的一宗集体诉讼，指控全球第四大网站Facebook和最大的社交游戏公司Zynga，在用户不知情的情况下让他们签字同意多次付费，由此非法收取数百万美元费用。Fac

52、ebook卷入诉讼之际，美国议员正在审核可能导致客户意外付费的其它网络营销活动。美国一个参议院委员会正在调查一种名为“交易后营销”的技术，这种技术让客户在不知情的情况下，签字同意导致信用卡多次付费的服务。在Facebook上玩的社交游戏里，所谓的“游戏中广告”让用户可以通过签字同意试用从影片租赁服务Netflix到维他命补充剂的任何东西，获得虚拟货币。但用户在诉讼中表示，在许多情况下，他们在不知情的情况下同意了在线信用卡付费。位于萨克拉门托的律师事务所KershawCutterandRatinoff代表Facebook用户提起了诉讼，并指控Zynga和Facebook不公平竞争和不当得利。在Z

53、ynga2009年2.5亿美元的预期收入中，游戏中广告占到了三分之一左右。该公司表示，已经撤下了游戏中的所有广告，并且只有在能够保证质量的情况下，才会重新上广告。Facebook则表示自己没有责任，因为广告是由外部广告网络公司播放的。这些广告违反了服务条款，不应出现在游戏中。【海外市场】南非金矿近枯竭光辉岁月不复返【开利海外报道】近日国际金价屡创新高，而且升势在短期内并无遏止迹象，对于产金国家来说，这本是个天大喜讯，因为可以趁机加大生产，赚取更高盈利。不过，曾是世界最大黄金生产国的南非却只能望“矿”兴叹，无法受惠于今次金价飙升，因为该国的黄金蕴藏量已接近枯竭，并且要面对生产成本急升的打击。南非

54、的“黄金”岁月已一去不返。双重打击产量下降作为世界第三大黄金生产国的南非，黄金产业正面对众多问题，无论金价怎样上升，也无法提升产量以赚取更大收益。据分析表示，该国的黄金开采受到成本上涨、环境恶化、出产下降及非法盗挖等问题困扰，目前已成为夕阳产业，正逐步走向衰落。预期南非黄金产量在未来十年内将下降至每年低于一百吨的水平。黄金产量持续下降，其中一个原因是南非的黄金蕴藏量不断萎缩。南非主要金矿、曾占世界黄金总蕴藏量40%的威特沃特斯兰德山脉，现在蕴藏的黄金有超过95%枯竭。南非目前的黄金蕴藏量仅余二千九百四十吨，较美国地质研究所之前公布该国仍有六千吨黄金蕴藏量的估计低逾一半，若南非以顶峰时期的产量开

55、采黄金，其蕴藏量在不足三年内就会完全枯竭，黄金产业从此消失。除了蕴藏量接近枯竭的问题外，南非金矿公司还要面对生产成本上升的双重打击。据报道，南非最大的金矿公司AngloGoldAshanti及Goldfields目前均因美元兑南非货币兰特的汇率不断下滑而遭受打击。此外，南非电力公司Eskom寻求在未来三年提升电费45%，借以筹集资金购买新的发电机，亦令耗电量极大的黄金开采商受累。金矿公司Goldfields表示，电力公司增加电费，将令其黄金生产的成本上升17%，并将迫使该公司放弃部分开采计划。Goldfields分析师坦卡尔特表示，今年金价虽然屡创新高，但看来不会逆转近年黄金出产下降的走势，其

56、中南非的黄金出产更将加速下跌。他指出，南非的金矿开采已非常充份，最深的矿井伸展至地底四公里，采矿工人要花数小时才能抵达开采地点，因此要提升产量非常困难。分析指出，世界黄金产量持续减少，将有助金价的上涨走势，但南非却未能通过增产加倍获益。南非金矿的光辉岁月看来已踏入黯然结束的阶段。盗挖威胁行业生存南非黄金产业一方面受到金矿接近枯竭、成本急涨的打击，另方面亦要面对非法盗挖的损失，令行业的生存备受威胁。近期国际金价不断飙升，推动犯罪集团增加盗挖黄金的活动。据估计，犯罪集团盗挖黄金后，部分会偷运至瑞士，然后贩运到其他欧洲国家出售，整个黄金黑市的总值高达5亿美元，而南非出口的黄金中，有约10%来自这类盗挖行为。有报道透露，南非的黄金盗挖集团从当地及邻国雇用数以万计的贫民，潜