基于现金流的杜邦模型在上市公司毕业论文

1、ABSTRACT PAGE I邦 埃 扳 伴 傲 哀 癌本 科 毕 业疤 设 计 论 案文半 绊 颁 办 绊 埃 佰题 目拜 扮基于现金流的杜拜邦模型在上市公绊司拌 凹 癌 斑财务评价中的应摆用巴系 别俺 芭 懊 管理系 邦 瓣 岸 芭专 业 鞍 扒 背 鞍会计学熬 拌 爱 爱班 级熬 袄 笆会计804班 般 翱学 号跋 啊0802032柏7 案学生姓名熬 稗 芭 胺 笆 氨 摆指导老师霸 癌 昂 哎 拜朱金凤 伴 巴 肮 2012年6月摘要 PAGE I摘 要奥杜邦财务分析由扮美国杜邦公司首哀创，是一种分解八财务比率的综合翱分析方法。它从癌评价企业的净资办产收益率指标出半发，利用各主要俺财务

2、比率指标间搬的内在有机联系巴，将指标层层分版解，对企业财务熬状况和经营成果吧进行综合分析和百评价形成一个完鞍整的指标体系，百揭示指标变动的昂原因和趋势，满胺足经营者通过财巴务分析进行绩效傲评价的需要，在稗经营目标发生变拜动时能及时查明拔原因并加以修正唉，为企业经营和白投资决策指明方翱向。哎基于现金流量的跋杜邦分析体系是皑在传统的杜邦分霸析体系中引入反芭映现金流量的指爱标，对其进行补百充和完善，以使癌杜邦分析体系更懊加全面地揭示企袄业的获利力与偿斑债能力。本文将昂杜邦分析体系中般的核心指标由反澳映获利能力的权罢益净利率为反映半获取现金能力的拌权益现金率，权翱益现金率是指企傲业经营活动现金懊净流量

3、与有者权巴益总额的比值扳杜邦财务分析体斑系它能够评价公奥司财务中的不足拜，找出影响公司疤财务的指标，并八提出相应的改进唉办法。但同时也哎存在着缺陷，改暗进的杜邦分析系搬统将上市公司的瓣财务指标融合到板杜邦分析体系中矮，从而更全面的颁公司的经营情况敖、偿债能力及发版展能力和经营风叭险等等。本文拟笆提出弥补上述缺案陷的改进思路，胺以提高该体系的稗适用性并结合现百金流量分析，提版出了基于现金流叭量的杜邦分析体扒系，以使分析结扮果更全面、更有疤参考价值。版关键词：瓣现金流，杜邦分瓣析法，上市公司俺，财务评价西安交通大学城市学院本科生毕业设计（论文）ABSTRACT PAGE I案ABSTRAC邦T艾T

4、he do 耙pont 绊financi白al anal靶ysis by扳 the Am唉erican 扳dupont 白initiat颁ive, is按 a kind败 of dec翱omposit扳ion of 靶financi搬al rati敖os comp跋rehensi办ve anal摆ysis me拌thod. I昂t from 熬the net隘 assets按 of ent靶erprise啊s evalu皑ation i敖ndex yi班elds, b埃ased on捌 the ma敖in fina啊ncial r奥atios b皑etween 瓣the int稗ernal o

5、艾rganic 爱connect搬ion ind盎ex, the盎 index 半layer u班pon lay鞍er deco鞍mpositi啊on, to 翱the ent拜erprise艾s fina哎ncial p傲osition耙 and op坝erating巴 result百s for c拌omprehe捌nsive a败nalysis啊 and ev扮aluatio爱n form 埃a compl班ete ind哎ex syst办em, rev跋eals th般e reaso邦n for c跋hanges 吧and tre霸nds ind敖ex, mee凹t opera疤tors

6、 th扮rough t哀he fina哀ncial a摆nalysis凹 of the啊 perfor背mance e八valuati扳on of n扳eed, in笆 the ma肮nagemen跋t goal 暗is a ch哀ange in吧 time i案n reaso斑n and f八ind out爱 revisi版on, for安 busine阿ss and 版investm伴ent dec疤ision d阿irectio熬n.把Based o凹n the c胺ash flo办w of th拔e syste埃m is an矮alyzed 懊in trad版itional跋 du p

7、on斑t du po颁nt anal拜ysis sy爱stem in白troduce傲d in re邦flect c鞍ash flo耙w of th艾e index扳, compl扳ement i傲t and p袄erfect,把 in ord扳er to m岸ake dup板ont ana俺lysis s颁ystem m百ore com罢prehens背ive rev疤eals th矮e profi板t force岸 and so挨lvency.靶 This p邦aper an袄alyzed 爸the ind胺ex syst坝em of t班he core稗 dupont扳 by ref昂l

8、ect pr奥ofitabi阿lity of拔 the ri阿ghts of芭 the ne胺t inter隘est rat佰es to r氨eflect 疤the rig背hts and隘 intere阿sts of 八the abi癌lity to爱 obtain安 cash c靶ash rat耙e, cash跋 rate i扒s to sh癌ow the 奥enterpr疤ise rig安hts bus皑iness a奥ctiviti阿es with拔 the ca把sh flow半 enabli靶ng inve啊stments胺 have t袄he righ凹ts to t阿he ra

9、ti瓣o of th暗e total耙 amount懊The do 白pont fi般nancial班 analys矮is syst隘em it c癌an eval罢uate th爱e finan扒cial th办e insuf碍ficienc氨y, find唉 out th隘e finan阿cial im肮pact of案 the in罢dex, an笆d put f百orward 拌the cor百respond凹ing imp巴rovemen扮t measu柏res. Bu拜t there哀 are al疤so defe般cts, im安proved 巴dupont 拜analysi扒s

10、 syste澳m will 阿be list般ed comp挨anies 俺index f斑usion t吧o dupon吧t analy袄sis sys坝tem, an按d thus 碍more co案mprehen叭sive co败mpanys搬 manage扳ment, d绊ebt pay佰ing abi隘lity an瓣d devel艾opment 颁ability霸 and bu爱siness 傲risks, 扮and so 爱on. Thi白s paper版 puts f跋orward 傲the imp敖rovemen熬t ideas白 make u拜p for t蔼he defi

11、矮ciencie坝s, to i岸mprove 扮the sys扳tem of 颁applica鞍tion. T氨his art唉icle fr癌om the 罢basic c按haracte俺ristics摆, throu班gh to t绊he cash矮 flow o板f the i艾ndex, t稗his pap绊er poin爱ts out 板that th哎e dupon袄t syste凹m doesn暗t real般ly refl芭ect the安 operat傲ing per碍formanc啊e of th挨e defec巴t, and 稗make co百rrespon肮ding

12、 em斑pirical胺 analys坝is.岸KEY班 WORDS靶:爸 cash胺 flow白, dupon暗t靶 analys佰is of l爸isted c岸ompanie背s, fina败ncial 隘evaluat奥ion目录 背2 杜邦分析的熬理论综述版2.1傲传统杜邦财务分翱析体系的框架版企业财务分析在扮实际运作中，分蔼析单一的指标是败片面的，导致分矮析缺乏系统性、胺全面性，分析过安于表面化等等。奥要想对企业财务吧状况及经营成果凹有一个总的评价板，则须进行相互唉关联的分析，采澳用适当的标准进哀行综合评价。即瓣从企业的偿债能把力、盈利能力、捌营运能力和发展盎能力等诸方面考拌虑，并

13、纳入一个傲有机的整体之中肮，使其能全面反安映企业财务状况搬、经营成果，从哎而对企业经济效氨益的优劣作出较奥为准确的评价与肮判断。盎杜邦财务分析体伴系以净资产收益瓣率为主线，将企芭业某一时期的经案营成果、资产周埃转情况、资产负霸债情况、成本费背用结构以及资产版营运状况全面联霸系在一起，层层叭分解、逐步深人敖，构成一个完整哎的分析体系。它傲是利用财务指标阿间的内在关系，坝以净资产收益率鞍为龙头，以资产罢报酬率为核心，版围绕这两个财务吧比率进行层层分按解，让分解后的皑各个指标彼此发版生关联，构成一爱个系统。采用杜扮邦分析图将有关邦分析指标按内在笆联系加以排列，罢从而直观地反映般出企业的财务状碍况和经

14、营成果的斑总体面貌。如图扒2跋把1所示：净资产收益率芭 巴 暗 拜 总资产昂净利率 疤 傲搬 柏 权益乘数捌 疤 芭 袄 柏 隘 傲 捌 =1/白（1- 资产负爱债率）般 岸 矮 销售净背利率 俺 巴捌 版总资产周转率八净利润 败办 销售收入 俺 销售懊收入 白扒 资产啊总额鞍销售收入 靶颁 成本费用 败 板 版 蔼流动资产 捌 柏 长期资产扳 坝销售成本 办 搬 货芭币资金 爱 固班定资产傲 跋销售费用 艾 板 有挨价证券 芭 长伴期投资佰 拜管理费用 唉 暗 应伴收账款 挨 无傲形资产凹 伴财务费用 背 坝 预霸付帐款 吧 其澳他资产办 把税金 蔼 靶 罢 存货哎 埃其他支出 搬 办 隘

15、其他流动资埃产安这些比率可以反疤映出企业筹资、隘投资等各种经营按活动的效率。净瓣资产收益率主要颁取决于资产净利按率与权益乘数，扒资产净利率反映百了企业生产经营办活动的效率，权隘益乘数反映了企搬业的筹资情况；霸资产净利率是营凹业净利率与资产澳周转率的乘积，扳可以从销售与资斑产管理两方面来叭分析；营业净利办率实际上反映了般企业的净利润与柏营业收入的关系哎，营业收入增加蔼，企业的净利润袄也自然增加，但扮是如果想提高营拌业利润率，必须稗一方面提高营业吧收入；另一方面板降低各种成本费颁用。其中：矮1.净资产收益扳率是一个综合性耙最强的财务比率霸，是杜邦分析系扳统的核心.它反霸映所有者投人资板本的获利能力

16、，版同时反映企业筹俺资、投资、资产拜运营等活动的效把率，它的高低取爸决于总资产利润安率和权益总资产拌率的水平。决定氨权益净利率高低鞍的因素有三个方扮面:权益乘数、俺销售净利率和总澳资产周转率。按 2.权扳益乘数主要受资巴产负债率影响。安负债比率越大，坝权益乘数越高，邦说明企业有较高瓣的负债程度，能岸给企业带来较多翱的杠杆利益，同艾时也给企业带来皑了较多的风险。般资产净利率是一啊个综合性的指标案，同时受到销售般净利率和资产周跋转率的影响。隘3.资产净利率啊也是一个重要的熬财务比率，综合皑性也较强。它是澳销售净利率和总靶资产周转率的乘碍积，因此，要进安一步从销售成果爸和资产营运两方摆面来分析。销售

17、板净利率反映了企八业利润总额与销案售收入的关系，啊从这个意义上看拌提高销售净利率办是提高企业盈利暗能力的关键。要爱想提高销售净利凹率:一是要扩大鞍销售收人:二是按降低成本费用。盎一般而言，流动靶资产直接体现企安业的偿债能力和袄变现能力，非流埃动资产体现企业肮的经营规模和发阿展潜力。两者之蔼间应有一个合理坝的结构比率，如佰果企业持有的现半金超过业务需要笆，就可能影响企哎业的获利能力;癌如果企业占用过挨多的存货和应收俺账款，则既要影艾响获利能力又要翱影响偿债能力。绊从杜邦体系的结哎构中，也可以分奥析企业成本费用案的结构是否合理鞍，这样有利于进傲行成本费用分析般，加强成本控制颁，尤其是企业的哀净利润

18、与利息费半用。当然，还可挨以通过对流动资挨产周转率、存货爸周转率、应收账俺款周转率等有关瓣资产组成部分使拔用效率的分析，案判明影响资产周哎转的问题出在哪靶里。 唉企业的财务状况稗是一个完整的系摆统，内部各种因艾素都是相互依存跋、相互作用的，颁任何一个因素的案变动都会引起整拔体财务状况的改柏变。因此，财务板分析者在进行财扮务状况综合分析办时，必须深人了阿解企业内部的各哀项因素及其相互邦之间的关系，这拜样才能比较全面皑地揭示财务状况艾的全貌。为全面胺了解和评价企业扮的财务状况和经安营成果，需要利把用若干相互关联板的指标对营运能爱力、偿债能力及绊盈利能力等进行靶综合性的分析和隘评价。它能够较懊好地全

19、面评价企搬业的经营状况及稗所有者权益回报瓣水平，及时帮助瓣管理者发现企业傲财务和经营管理瓣中存在的问题，胺为改善企业经营傲管理提供有价值笆的信息。阿2.2颁杜邦分析体系的俺局限及改进挨杜邦财务分析体澳系是利用各财务伴指标间的内在关鞍系,对企业综合懊经营理财及经济败效益进行系统分皑析评价的方法。颁其基本特点是以皑权益报酬率为核氨心指标,将企业俺盈利能力、营运背能力和资本结构案有机结合起来,挨形成一个完整的百、自上而下的、矮能够全面直观地爸反映企业财务状癌况和经营成果的捌指标体系。其几俺种主要财务指标邦的关系为:爱权益报酬率=资暗产净利率埃邦权益乘数；资产八净利率=销售净哀利率澳扳资产周转率；权啊

20、益报酬率=销售盎净利率矮俺资产周转率唉哎权益乘数伴这种体系不仅可邦以揭示出企业各袄项财务指标间的昂结构关系,查明板各项主要指标变凹动的影响因素,绊而且为决策者优哎化经营理财状况佰,提高企业经营败效益提供了思路皑,因此,传统的凹杜邦系统在实际百工作中得到了广巴泛的运用。但是般,随着信息使用俺者对财务信息质版量要求的不断提袄高,该体系逐渐版显现出一些急需胺补充和完善之处板。唉首先,财务管理班的目标是企业价叭值最大化,通俗扳地讲,企业价值哎是指企业本身值伴多少钱,它主要瓣来源于企业资源皑的合理配置以及暗现有资产创造收凹益的能力。由于按利润代表了企业凹当期新创造的价败值,因而,利润哎的增加在一定程伴度

21、上意味着企业挨价值的增加。但白是,企业的价值暗不仅仅包括新创胺价值的一部分,坝还包括其未来创霸造价值的能力。爸在持续经营情况摆下,企业资产在捌未来所能创造的稗价值主要由其每暗年自由现金流量跋和贴现率决定。挨企业任何投资项扮目,都应考虑其敖未来现金的回收叭能力,而不是该鞍项目的帐面盈利氨能力,一般来说埃,只有净现值为班正的项目才是企疤业可接受的项目捌,而净现值的增安加则意味着企业爸价值的增长。由扳此可见,企业价爱值大小的最终形按式表现为一系列澳的现金流量,现安金流量的数量和靶速度决定了企业扮价值。而传统的矮杜邦体系则反映凹出企业利润的增绊加即意味着企业按价值增加这一观爱点。叭其次,传统的杜澳邦分

22、析体系的指敖标都是建立在权靶责发生制基础上伴的利润指标,这邦些指标能够综合半反映企业的盈利鞍能力与盈利水平罢,但在反映企业蔼盈利质量方面却斑显得十分乏力。皑任何信息使用者艾都必须清醒地意半识到,只有那些颁能迅速实现的收岸益,也就是直接佰转化为现金的收坝益,才是货真价懊实的利润。有些笆企业净利润很高傲,但没有经营活疤动现金流量支持八,而是依靠盈余跋管理,依靠不良稗应收款项支撑,叭这必然会导致盈蔼利能力与盈利质癌量背道而驰。评板价企业的盈利质败量则需以收付实伴现制为基础,通凹过一系列现金流班量指标的计算,奥对企业盈利状况稗进行多视角、全隘方位的综合分析案。胺由此可见,传统把的杜邦体系在反案映企业盈

23、利水平搬的同时没能透视耙出企业的盈利质熬量。再次,传统懊的杜邦分析体系霸重视权益乘数对败权益报酬率的贡坝献,在其他指标拔不变的情况下,挨权益乘数越大,哀资产负债率越高俺,带来的财务杠爱杆效应越大,对拔净资产收益的贡矮献越大。但是,碍过高的资产负债罢率同时也意味着皑较高的财务风险班,尤其是当经营巴现金流量不足,百无法归还当期利岸息及到期债务时般,企业往往会因昂此而陷入财务危阿机。发达国家的盎统计表明,大约碍有哎80%案的破产公司从会坝计上看属于获利熬公司,导致它们翱倒闭的不是由于叭帐面亏损,而是扒因为现金不足。颁因此,传统的杜矮邦体系只考虑了俺企业举债经营规扮模,却忽视了企案业实际偿债能力背;突

24、出了财务杠白杆的正面效应,扮隐藏了其负面效般应。扳引入现金流量指靶标，突出把“澳自由现金流量癌”翱与公司生命周期碍分析改进后的杜埃邦财务分析体系摆通过对熬“暗股东权益绊”巴的分解，并将其败分解为霸“把现金流量总额伴”伴、巴“碍权益负债比矮”疤和疤“翱债务现金比肮”爸。扳“瓣现金流量总额胺”暗反映企业经营活俺动、投资活动、哀融资活动所得到摆的现金流量板“笆。权益负债比哎”哎反映的是资产负败债表中的资本结败构安“捌。债务现金比瓣”罢是债务总额与现搬金流量总额的比伴率，旨在衡量企吧业承担债务的能胺力，是评估企业瓣中长期偿债能力俺的重要指标，同碍时也是预测企业败破产的可靠指标肮。暗“啊现金流量总额斑”

25、敖可再分解为霸“爸融资现金流鞍”板和把“坝自由现金流量绊”翱。所谓自由现金鞍流量是指公司现隘金在支付了所有捌净现值般(NPV)爸为正的投资计划版后所剩余的现金拜量，从这个意义罢上讲，安“扳自由现金流量爱”瓣=拌“鞍经营性现金流量哎+投资性现金吧流八量懊”巴。按Jensen(霸1986)奥提出的暗“鞍自由现金流量假百说氨”半，也称为扳“傲自由现金流量的邦代理成本理论哎”坝，即减少颁“巴自由现金流量阿”邦，可降低管理人阿员在职消费、过扳度投资等浪费行敖为和不明智行为斑，进而影响企业傲价值。按照袄Jensen(佰1986年)笆的理论，当企业氨产生大量吧“巴自由现金流量跋”叭时，管理者应将把其完全交付

26、股东颁（支付股利）或罢债权人（提前还岸贷），由此可以搬降低代理成本，半避免代理问题的氨产生。此后，国碍外很多学者从不叭同角度对这一理罢论理行了大量的挨实证研究，其结爸果也都证明了这爱一理论。根据唉“绊经营性现金流量敖”“熬、投资性现金流懊量芭”斑和巴“矮融资性现金流量袄”癌的符号组合，还扳有助于投资者确唉定公司的生命周靶期阶段。坝Gortand奥 Kleppe白r（1982翱）根据经济学理按论，把公司生命把周期区分为四个啊阶段：导入期、扒增长期、成熟期办与衰退期。在公傲司的每个发展阶啊段，由于经营、胺投资与融资活动阿面临的环境不同搬，其对应的现金疤流量也有所不同艾。具体而言，在安导入期，由于产

27、芭品还处在市场开耙拓阶段，企业的捌经营现金流量为啊负，而市场的开熬拓、生产能力的办进一步形成都需拌要追加投资，因扮此投资活动现金搬流量为负，由于氨经营现金流量为吧负，投资所需的癌现金来源于筹资班，因此融资活动哀现金流量为正。胺在增长期，产品癌销售快速增长，绊经营现金流量为埃正，同时，为扩柏大市场份额，企坝业需要不断地追扮加投资，投资现吧金流量依然为负肮，但是经营现金霸流量很可能不足唉以满足投资所需盎现金，因此筹资肮活动现金流量可岸能继续为正。在昂成熟期，产品销岸售稳定，并进人背投资回收期，因唉此经营活动现金俺流量和投资活动氨现金流量均为正隘，由于现金被用蔼来偿还债务，筹爱资活动现金流量拔为负。

28、在衰退期罢，由于市场萎缩矮，销售下降，企盎业经营活动现金岸流量为负，企业拜大规模收回投资瓣，并偿还债务，霸因此企业投资活巴动现金流量为正胺，筹资活动现金摆流量为负。稗综上所述,传统傲杜邦体系的突出澳缺陷是分析过程扳中没有引入现金般流量指标,从而霸使信息使用者在昂分析企业经营业班绩,尤其是投资蔼者在分析上市公岸司经营业绩时,笆常常被帐面盈利氨所迷惑。为了能把够弥补上述缺陷癌,更真实地反映肮企业的盈利质量版和实际偿债能力扒,将在引入现金哀流量指标的基础隘上,对传统的杜胺邦分析体系提出伴改进意见:耙强调企业盈利质岸量的杜邦财务分摆析体系为了在反般映企业盈利能力俺的同时透视出其把盈利质量,权益癌报酬率

29、可以进行佰如下分解:权益拜报酬率=净利润办净资产=净利润霸经营活动现金净盎流量摆懊经营活动现金净扳流量资产总额翱板资产总额净资产氨=净利润现金比百办全部资产现金回稗收率颁巴权益乘数；全部懊资产现金回收率拜=经营活动现金按净流量销售收入八颁销售收入资产总搬额=销售现金比败肮资产周转率；半权益报酬率=净俺利润现金比敖笆销售现金比把哎资产周转率隘碍权益乘数体系说明如下:哀背引入的现金流量凹是指经营活动的矮现金净流量。经唉营活动是一个企百业的基本活动,袄经营活动获得的阿现金流量是企业岸获得现金的一个澳可靠的稳定的来跋源,与投资活动袄和筹资活动的现肮金流量相比,其败具有较强的持续凹性。因此,经营挨活动现

30、金净流量罢构成了与现金流疤量有关指标的基耙本要素。按芭净利润现金比反袄映了企业的净利坝润与经营活动现氨金净流量的协调斑和相关程度,净背利润与经营活动傲现金流量比率=拌净利润背斑经营活动现金净癌流量。即净利润扒在多大程度上得靶到了现金流量的埃支持，帮助信息凹使用者确定本期跋净利润与有关现罢金收支净额产生拜差异的原因。所把以,企业可以通俺过分析该指标值案来确定本期净利百润与经营现金流伴量的差异,评价阿其收益品质。通瓣常该比值越接近败1越好。败半全部资产现金回耙收率反映企业资把产的经营收现水阿平,表明每一元扒资产通过经营活胺动所形成的现金笆净流入。一般来暗说,该指标越高瓣,说明企业资产蔼的利用效率越

31、高澳,获现能力越强安。澳艾销售现金比是从胺现金流量角度评把价企业核心盈利拌能力的最重要的奥指标,反映企业俺通过主营业务产癌生现金流量的能背力,即每实现一佰元的销售收入所八带来的经营现金矮流量。通常,该蔼比率越高越好。办与传统分析模式皑相比,该模式具跋有以下优点:背引入了扮“绊净利润现金比癌”柏、白“蔼销售现金比俺”案、八“隘全部资产现金回半收率搬”稗三个现金流量指般标取代了般“昂资产收益率扳”安及案“坝销售利润率捌”暗,不仅充分考虑颁了现金流量对企案业获利能力及资艾产运营能力的影挨响,而且可以从碍本质上反映权益叭报酬率指标的高捌低。例如较高的癌净利润现金比往败往导致较高的权搬益报酬率,但较昂高

32、的净利润现金佰比又表明企业的霸收益质量较差。爱因此,无论是管啊理者还是投资者挨,都应当从质与暗量两个方面去分吧析权益报酬率,熬而不应被表面现百象所迷惑。盎资产周转率与总白资产现金回收率安结合使用,可以埃全面衡量企业资安产的综合管理水摆平。若企业总资俺产周转率和总资白产现金回收率都俺较高,则企业资案产获取收入和现案金的能力都很强皑;若前者高于后蔼者且幅度较高,癌则说明企业应加懊强应收帐款和存肮货的管理,因为扒它们是影响经营胺活动现金流量的爸最主要的因素。懊由上述指标分解凹可得:净资产现挨金回收率=全部暗资产现金回收率爱拔权益乘数=销售巴现金比版吧资产周转率办搬权益乘数唉因此,我们可以般通过该体系

33、,在半分析权益报酬率坝的同时,分析净笆资产现金回收率白指标的变化原因百及变化结果;另摆一方面,可将净版资产现金回收率吧作为权益报酬率摆的有效补充,对啊那些提前确认收绊益而长期未收现扒的公司,可通过敖两者比较看出权扮益报酬率的一些隘水分。颁但是,需要指出佰的是,企业在实哀际运用这种体系颁时,应注意从多暗个方面进行指标摆分解与分析,即瓣在分析企业盈利傲能力及获现能力碍的同时,不要忽挨视其资本结构;哀在分析企业资产坝营运能力的同时奥,注意其实际偿扒债能力,从而更霸真实地反映企业扮价值最大化的实吧现程度。昂3.1 建筑业凹上市公司的发展癌状况吧（1）我国建筑叭企业每年完成的疤工程量堪称世界奥之最，但盈

34、利情佰况不容乐观，邦我国建筑企业产百值利润率仅为3蔼.1%。根据美啊国工程新闻记隘录（ENR）肮2007年公布坝的全球前225佰家建筑总承包企版业排行榜，我国鞍建筑企业有49摆家进入排行榜，柏约占ENR22芭5强的五分之一矮。然而，从单个敖企业的竞争力来拜看，虽然我国上案榜企业数量仅次扒于美国，但是中颁国上榜企业的总澳营业额仅略多于笆位于第三的法国案VINCI国际懊市场营业额1板2。颁（2）我国唉建筑企业普遍存搬在从业人员偏多背，人均产值低，捌技术人员严重缺叭乏的现象。包括鞍一些未注册、挂拜牌等的建筑企业扮在内，2008百年我国共有建筑败企业约7万家，芭实际从业人员约斑3200万人，扒从业人数

35、将近4奥6人/公司，而坝在国际上，目前爸美国建筑企业约案57.8万个，安从业人员9人/艾公司，日本建筑爱企业约51万个凹，从业人员11芭人/公司4邦。我国建筑企业斑在人才管理和培俺养上存在的主要阿问题表现在：一白方面，建筑企业昂高素质人才匮乏昂。另一方面，建澳筑企业对人力资佰源开发不重视。隘有调查显示，多伴数企业没有具备叭对本企业进行人把力资源开发的意半识，更不要说对肮其进行培养了，挨其人力资源的开皑发前景令人担忧盎3。拌（3）建筑挨企业技术实力差瓣，整体施工能力癌不强。我国建筑碍企业众多，而从背事研究或设立研肮究机构的建筑企隘业则很少，建筑爱企业缺少自主技拜术创新的能力，邦从而缺乏实践操埃作

36、中的核心技术把，施工能力也就稗大打折扣。我国凹建筑企业的规模白、企业在技术研拜发上的投入等方肮面明显落后于发吧达国家，部分大靶型建筑企业虽具八有一定的技术研罢发能力，但长期半以来对技术专利坝的不重视，没有板技术专利、施工耙工法的支持，技斑术标准战略也就班失去了基础，从靶而导致我国建筑搬企业通过技术标澳准提高竞争力的胺能力低下。按（4）我国拜建筑行业信息化办工作相对落后。柏有调查显示，我艾国建筑施工企业佰的软件管理应用癌还不到10%，佰与国外的90%把相比相差甚远。俺虽然大多数建筑背施工企业已经认岸识到信息化对企皑业发展的重要意靶义，但在具体实班施过程中，还存柏在着诸如企业之案间发展不平衡、氨实

37、施进程过缓、败实施效果有待提败高等问题。把2001啊年以来，我国宏挨观经济步入新一鞍轮景气周期，与按建筑业密切相关耙的全社会固定资癌产投资（FAI埃）总额增速持续鞍在15%以上的半高位运行，20稗03至2006安年全社会固定资稗产投资增速更是伴达到了24%以百上。建筑和安装肮工程固定资产投扒资总额基本与全翱社会固定资产投碍资总额走势相似斑，近几年增速也败维持在25%。 HYPERLINK o 2011年中国华南地区二三线城市房地产市场投资机会及前景预测报告 t _blank o 2011年中国华南地区二三线城市房地产市场投资机会及前景预测报告 颁2011年中版国华南地区二三吧线城市房地产市敖场

38、投资机会.摆. HYPERLINK o 2011-2015年珠海房地产市场投资分析及前景预测报告(共四卷) t _blank o 2011-2015年珠海房地产市场投资分析及前景预测报告(共四卷) 阿2011-2稗015年珠海房昂地产市场投资分摆析及前景预测报佰. HYPERLINK o 2011年中国二三线城市房地产市场投资机会及前景预测报告(共八卷) t _blank o 2011年中国二三线城市房地产市场投资机会及前景预测报告(共八卷) 巴2011年中啊国二三线城市房稗地产市场投资机背会及前景预.案. HYPERLINK o 2011-2015年中国房地产信托市场投资分析及前景预测报告

39、t _blank o 2011-2015年中国房地产信托市场投资分析及前景预测报告 扒2011-2奥015年中国房安地产信托市场投唉资分析及前景预绊. HYPERLINK o 2010-2015年济南房地产行业投资分析及前景预测报告(共六卷) t _blank o 2010-2015年济南房地产行业投资分析及前景预测报告(共六卷) 按2010-2笆015年济南房傲地产行业投资分绊析及前景预测报办.版由于我国全叭社会固定资产投斑资总额基本决定稗了建筑工程的市胺场规模，近年来绊FAI持续高位蔼，导致建筑业总霸产值及利润总额挨增速也在20%坝的高位波动。2邦006年，中国半建筑业总产值达拜到4097

40、5.霸5亿元，比上年笆增长18.59把%；利润总额达邦1071亿元，爱比2005年同霸期增长18%。八2007年，建埃筑业总产值为5傲0018.62半亿元，比200捌6年同期增长2氨0.4%，实现背利润总额156靶1.1亿元，比邦2006年增长巴30.9%；2坝008年1-9吧月，建筑业总产霸值达到5375懊2亿元，同比增埃长22.8%，拌全国建筑业企业扒实现利润总额8吧35亿元，同比俺增长26.8%叭。如此高速的行敖业利润增长在近把几年行业持续高哀景气中也实属罕班见。巴3.2昂 传统的杜邦模矮型在中国铁建财邦务评价中的应用挨3.2.1氨 邦中国铁建盈利能敖力纵向趋势分析叭（2009颁拔201

41、1）暗根据中石化股份昂2007年至2柏010年的财务唉数据，可计算出哎杜邦模型中的各袄个指标，如表3肮-1所示：罢表3-1 中国扒铁建2009暗按2011杜邦分绊析中的主要财务扮指标背报告期暗200翱9扒20按10哎20哀11百霸销售净利率(%皑)板1.8562拔0.9031柏1.7173按岸总资产周转率(耙次)啊1.按4133柏1.背4851吧1.瓣1831败 权益乘数盎5.26耙5.89澳6.25碍总资产报酬率(肮%)艾2.6234般1.3412邦2.0315班 净资产收益率蔼(%)癌1疤2拔.俺39唉7.40啊12.13板数据来源：本文拌中所有数据均来跋自于新浪财经。版 盎由以上的计算结

42、袄果做出一张趋势哎图可以看出，经八历了2008年澳金融危机之后，白中石化的净资产奥收益率呈下降又柏上升趋势，见图坝3-1埃图3-1 中国拜铁建2009-袄2011年净资把产收益率对比捌下面结合各个指半标，分析新会计半准则下杜邦财务矮分析法的实际应板用情况：净资产百收益率是一个综熬合性财务分析指爸标，它是衡量企背业利用资产获得颁利润能力的指标板由于它充分考略凹了筹资方式对企稗业获利能力的影岸响，因而它所反百映的获利能力是坝企业经营能力的办、财务决策和筹邦资方式等多种因白素综合作用的结霸果。该公司的净霸资产收益率从2百0坝10八年度的0.扮074吧增加至201办1暗年度的0.1挨213靶，由于净资

43、产收霸益率是总资产净昂利率和权益乘数半共同作用的结果佰，下面对净资产斑收益率具体分解案分析：扮（1熬）靶净资产收益率=斑总资产净利率芭权益乘数，20跋1绊1笆年度较20拔10翱年度有所增加是班总资产净利率傲上升伴和权益乘数上升爸的共同结果。总败资产净利率=营凹业净利率总资拌产周转率，20拌1斑1拌年度较20佰10熬年度有所增加，扳是营业净利率肮上升半及总资产周转率疤下降摆共同作用的结果佰。俺1跋）碍营业净利率=净熬利润营业收入稗，该公司净利润佰及营业收入在2般0皑10安年度为案43.2亿埃元和暗4702亿叭元 ；在201捌1芭年度分别为柏78.8亿碍元和哀4584亿矮元。该公司净利拜润比200

44、9年半有所提高，净利熬润增加的幅度为疤45.18昂%，营业收入澳下降斑的幅度为白2.72伴%。由于净利润霸增加的幅度办大于办于营业收入增加巴的幅度，所以营板业净利率20笆11凹年相比20班10霸年埃增长艾0.00瓣8伴，其主要原因是按营业成本白降低193亿靶元，期间费用增拜加霸24亿元按。俺2氨）叭总资产周转率=柏营业收入资产半总额，白根据上述图表显斑示，拌该公司2011俺年总资产周转率拔相对于2010哎年有所下降，哎201岸1阿年佰2010年度昂的资产总额分别拔为：癌4230亿罢元和办3502亿艾元，办2011年和2碍010年度的哀营业收入阿分别为：475半4亿元和470哀2亿元，营业收巴入

45、佰和资产总额均有罢所提高，营业收八入增加靶1.2阿%，资产总额增板加1凹7.21半%，版资产总额唉增加大于班营业收入艾的增加，所以总案资产周转率上升肮0.哎3020澳。所以，净资产鞍收益率上升的原澳因是氨资产总额澳的增加，但是办营业扳、费用的吧营运效率的高低埃对净资产收益率癌也背有不小的影响。般3) 奥权益乘数办=1/(1-资疤产负债率)，它绊既是反应企业资跋本结构的指标，盎也是反应企业偿氨债能力的指标，疤是企业资本经营叭即筹资活动的结白果，它对提高净扒资产收益率起到凹杠杆作用，爱201皑1胺年相比20蔼10奥年暗增长，2011敖年的资产负债率翱为84.46%皑，2010年的般资产负债率为8叭

46、3.37%，由叭此得知，是企业邦的财务风险能力敖下降。按4）氨杜邦财务分析体澳系的作用是解释摆指标变动的原因艾和变动趋势，为案采取措施指明方瓣向。坝企业的获利能力阿涉及生产经营活霸动的方方面面。凹净资产收益率与俺企业的筹资结构摆、销售规模、成把本水平等因素密碍切相关，这些因邦素构成一个完整稗的系统并且相互摆作用。只有协调半好各个因素的关拔系，才能使净资昂产收益率得到提啊高，从而实现股袄东财富最大化的拜理想目标。扮3.2.2啊中铁建与同行业半其他企业的横向氨对比分析肮从以上的分析中癌我们可以看出中胺铁建股份近几年霸的盈利能力单从耙数据上看是一直盎呈上升的趋势，拔但仅仅对中铁建爸股份本身的盈利颁能

47、力进行分析是昂不够的，得出的拜结论相对片面，哀所以在对近几年昂中铁建股份自身熬的盈利能力趋势翱进行了分析之后熬，有必要把中铁盎建股份的盈利能疤力和不同类型的癌建筑行业企业进暗行比较，这样有绊助于对我们中铁耙建股份的盈利水暗平有更深层次的奥了解，有助于进八一步认识其优势半与不足以及在竞啊争中所处的地位拜。绊我们选取同样在阿建筑行业领域的扳上市公司并且受瓣到关注的中国中坝铁大庆作为对比癌，来分析中铁建败股份的盈利能力隘。案1）中国铁建股唉份与中国中铁股氨份的对比翱 表3-2 笆中国铁建和中国败中铁2009年白摆2011年盈利绊能力指标对比傲年份白企业名称笆销售净利率(%翱)袄总资产周转率(傲次)

48、颁权益乘数班净资产收益率(疤%)挨2009罢中国铁建跋1.8562哀 巴1版.4133蔼5.26扒12.39坝中国中铁伴1.9906耙1.23埃4.70拜11.3扮2010半中国铁建班0.9031佰1.摆4851稗5.89芭7.40挨中国中铁百1.5828矮1.35爱5.27背11.22拔2011阿中国铁建疤1.7173凹1邦.1831半6.25拜 12.13拌中国中铁吧1.4553蔼1.07捌5.76暗9.29唉 数据来源：凹本文中所有数据拜均来自于新浪财办经。隘从以上的统计可氨以看出，在总体碍反映中，中国铁把建股份与中国中懊铁股份的指标数碍据相差不大，见版图3-2所示艾图3-2中铁建扮股份

49、与中国中铁昂股份净资产收益爸率对比扳这与行业性质有把关，在建筑行业稗里遇见了同样的埃机遇和同样的困罢难，所以形成的跋总体曲线图也是肮相似的，从财按富的排名上两拜者相差不远就可吧以看出。我们可柏以看到，在20俺09年到201班0年的期间此项搬指标是下降的；背但在2010到蔼2011年期间凹开始有所上升，捌其中中国铁建上阿升的幅度较大一癌些，傲，说明熬该疤企业自有投资的袄经济效益越好，拌投资者的风险越背少，值得投资和叭继续投资，对股稗份有限公司来说肮，就意味着股票碍升值。隘2）中铁建股份扮和中国建筑股份案的对比扒中铁建股份和中八国建筑股份20按09拌傲2011年的盈搬利能力指标如表碍3-3所示：艾

50、表3-3中铁建拜和中国中铁20罢09年绊安2011年盈利疤能力指标对比癌年份疤企业名称蔼销售净利率(%摆)伴总资产周转率(哀次) 鞍权益乘数绊净资产收益率(澳%)霸2009斑中国铁建懊1.8562霸 爸1.百4133哀5.26拜1哀2.39盎中国建筑八2.2006傲1.05扮3.31背 8.26哎2010拔中国铁建叭0.9031邦1.案4851板5.89矮7.40暗中国建筑稗2.4938捌1.07疤 3.85耙11.96隘2011挨中国铁建凹1.7173办1.1831斑 6.25摆 半12.13阿中国建筑瓣2.8036安1.07癌4.27岸15.19埃数据来源：本文暗中所有数据均来绊自于新浪财

51、经。敖将以上数据用图安3-3所示： 耙图3-3中石化鞍股份与大庆华科哀股份净资产收益板率对比芭从整体趋势上来袄看，中国铁建股佰份的各项指标与拜中国建筑股份的白趋势相差略多。澳在中国铁建和中八国建筑股份的比拔较中，差异较为斑大的指标就是权案益乘数指标，这艾项指标反映了企败业资本结构的指岸标，也是反应企拔业偿债能力的指哀标，是企业资本百经营筹资活动的八结果。适度展开肮负债经营，合理般安排企业资本结安构，可以提高净蔼资产收益率。而疤本文中上述的差瓣别的原因就是，耙中国铁建的资产板负债率高于中国盎建筑的，同时也伴存在其他资产和捌营运能力的差别唉，从而产生差别袄。笆3.2.3影响背中国铁建盈利能班力的主

52、要因素分奥析熬根据杜邦模型：癌资本收益率销稗售净利率颁奥资产周转率白皑权益乘数，所以八可以对分解出的扮三个指标进行分癌析，找出中铁建坝股份的问题所在捌。通过数据的比半较，我们发现对叭于销售净利率，靶2010年中国盎铁建与中国中铁哎差距较大，从2昂009到201靶1年，中国中铁斑的销售净利率一矮直在下降，而中昂国铁建在201摆0年下降之后2罢011年又有所肮回升，两者之间八仍有一定差距；疤对于总资产周转傲率，从2009胺到2011年期瓣间，两者相差不把大；对于权益乘氨数，中国铁建一盎直都高于中国中懊铁，但是中国中盎铁的权益乘数也奥在每年增长。颁之所以2009昂年到2011年败的资本收益率不挨如中

53、国中铁股份吧，是由于中国铁巴建股份的销售净板利率太低的原因扒，而中国铁建其般他两项指标的偏扳高才使二者的资鞍本收益率相差不半是很大；201捌0年到2011搬年，中国铁建的罢销售净利率略有暗提高，中国中铁傲的销售净利率有挨所下降，其他两埃项指标几乎没有矮太大变化。而此背时，中铁建的资埃产收益率大于中翱国中铁的资本收啊益率。所以，与氨中国中铁相比较艾，影响中国铁建唉盈利能力的主要俺因素是销售净利霸率。版从前面的总述中爱可以发现，在杜唉邦模型中，暗销售净利率反映爱企业利润与销售坝收入的关系，其叭高低能敏感地反敖映企业经营管理碍水平的高低。影笆响销售净利率的胺主要因素为销售拔收入与成本费用拌，因此提高

54、销售半净利率有两个主版要途径：一是要懊扩大销售收入，岸二是要降低成本捌费用。扩大销售哎收入既有利于提把高销售净利率，盎又可提高总资产半周转率。降低成芭本费用是提高销氨售净利率的一个昂重要般内容隘，通过各项成本八费用开支的列示巴，捌有利于企业进行半成本费用的结构把分析，加强成本版控制也可反映企芭业对成本费用的蔼管理控制力度。奥1）碍销售收入的横向爸对比胺图3-4中国中皑铁2009-2斑011主营业务芭收入的趋势描述把图3-5中国铁版建2009-2皑011主营业务案收入的趋势描述澳注：原始数据均办来自于新浪财经八，本图中的数据疤是由原始数据整熬理计算得出霸从销售收入中来唉看，中国铁建股案份的销售收

55、入是艾不如中国中铁股唉份的，但是在2罢009年至20八11年间，中国埃中铁销售净利率鞍是高于中国铁建肮股份的，说明在奥这3年间中国中盎铁股份的净利润案占销售收入的比疤例是大于中国铁爱建股份的比例，邦下面分析一下成版本费用来反映销扒售净利率巴。啊主营业务成本以耙及成本费用率的芭横向对比 霸图3-6两者2跋009-201盎1主营业务成本扒的趋势描述把注：原始数据均艾来自于新浪财经罢，本图中的数据柏是由原始数据整搬理计算得出。哀从主营业务成本芭中我们可以看出搬，中石化股份花懊费的成本同样与拜它产生的主营业按务收入是配比的扮，所以在此项数捌据中石化钢股份挨成本是远大于中皑石油股份的。再颁次，我们可以通

56、矮过成本费用率在柏中石化股份和中鞍石油股份中的反隘映，通过此项数拜据可以分析企业靶生产经营过程中鞍发生的耗费与获疤得的收益之间的扳关系。叭成本费用率=净版利润/成本费用捌总额跋2007年至2佰010年中石化笆股份的成本费用翱率分别为4.9疤47%，2.0啊36%，4.9巴02%，3.9搬48%；案2007年至2哎010年中石油凹股份的成本费用捌率分别为20.熬725%，12柏.62%，11岸.811%，1罢0.97%傲从以上成本费用稗率来看，200吧7年到2010稗年的数据显示，稗中石油的净利润奥占成本费用总额暗是好于中石化股袄份的，这说明中爱石油股份为了获搬取收益而付出的坝代价比中石化股拜份

57、的小，说明中挨石油股份在对成熬本费用的控制上哎和经营管理水平半上是好于中石化艾股份。再次，从唉2009年至2氨010年中石化扮的成本费用率有熬所提升，而中石版油则有所下降，凹两者差距缩小。澳所以，在这两年啊期间，中石化的办总体收益好于中八石油的收益，但靶是，在成本费用笆控制上，需要多熬学习中石油在成皑本管理方面的优绊势。皑3.3.背基于现金流的杜叭邦模型在中铁建吧财务评价中的应熬用巴杜邦分析体系的瓣主要缺陷是只利俺用了资产负债表隘及损益表中的数癌据，没有利用现盎金流量表中的数矮据。通过对现金鞍流量的分析，可胺以得到企业现金盎流量来源、结构八、数量等信息，阿从而可以对企业绊经营资产的真实奥效率、

58、企业的收懊益品质即净利润疤与现金流量的相氨关程度以及创造芭现金利润的真正柏能力作出评价，敖同时预测企业未坝来的现金流量，挨准确判断企业的癌偿债能力。传统背杜邦分析体系中靶缺乏现金流量数胺据，因而不能做扮到更为准确全面敖的财务分析。挨3.3.1 哀中铁建盈利能力百纵向趋势分析（熬2009背捌2011）八根据中铁建股份拜2009年至2懊011年的财务皑数据，杜邦模型碍中的各个指标如拔表3-7所示：敖表澳3凹-唉7安 拔中铁建绊200疤9埃201笆1稗年相关指标罢年份胺公司名称爸净利润现金比扳销售现金比败权益乘数半资本收益率(%稗)般2009巴中安铁建罢2.546拔0.疤0545耙5.26氨12.3

59、9拔2010翱中般铁建绊0.阿1158哎0.0碍02芭5.89埃7.40摆2011八中班铁建靶-1.862白-0.0293板6.25哎12.13俺注：原始数据均扮来自于新浪财经百，本图中的数据碍是由原始数据整邦理计算得出。靶从上面我们可以阿看到，摆中铁建的相关指版标如下：爸201蔼1爸年比20芭10罢年的净利润哀降低安的幅度为百11.847伴%，20阿10伴年经营活动净现澳金流量俺-126亿元把元，201懊1白年经营活动净现敖金流量白62.5亿啊元，其经营活动肮净现金流量比率办的增加的幅度为安3.016哎%，远远低于净挨利润的增加；暗201鞍1伴年销售净利率比扳相对于20鞍10瓣年碍增长隘的幅

60、度为鞍81.42般%，201芭1矮年地销售收入为坝1,913,1案82,000,碍000，20半10疤年的销售收入为奥1,345,0肮52,000,鞍000，201懊0年现金净流量拜与销售净额之比疤即销售现金比率半为0.0895霸，2009年销笆售现金比率为0敖.1181，则败2010年相对氨于2009年销伴售现金比率下降摆24.22%，艾大于销售净利率按下降的幅度；昂2010年的总败资产净利率较2搬009年上升的阿幅度为4.6%稗，2010年的艾总资产为985安,398,00氨0,000元，敖2009年的总氨资产为866,斑476,000巴,000元，2哀010年总资产氨中现金流量所占百的比