翻过高山后油脂行情又有怎样的风景

1、2020-2021Q2根据马来和印尼的种植园开发周期，两国棕榈树的面积均进入增幅瓶颈期。其中马来计划在2023年前将种植园面积限制在650万公顷。据此预计2021年面积增长逐 渐停滞（如下图）；印尼在2015年/16年农业部“政策性调整”(成立棕榈园产业基金，鼓励砍伐老树翻中)之后叠加土地价格偏高以及全球信贷收缩共同导致新种植 园的开发大幅收缩，据悉政府已经冻结了种植许可证的发放，一些主要的种植园公司采取了NDPE政策，暂停进一步向泥炭地和森林扩张。成熟面积由快速增长进入 “L”底的缓慢增长，。据2019年马来西亚和印尼的树龄结构报告来看，马来西亚处于老龄期和淘汰期的棕榈树占比为30%，未成熟

2、期和青年期的棕榈树占比为33%，高产期棕榈树占37%； 印尼处于老龄期和淘汰期的棕榈树占比为24% ，未成熟期和青年期的棕榈树占比为41% ，高产期棕榈树占35%；整体来看马来和印尼均拥有大面积的老化棕榈树， 据MPOC预计，老化棕榈树的翻种会导致未来4-5年内每年的棕榈油产量会下降200-250万吨。数据来源：MPOC2021棕榈油供需展望2020-2021Q2干旱：降水是影响棕榈油产量的重要因素。2018年末至2019年初中等程度的厄尔尼诺导致2019年4季度至2020年1季度棕榈油产量大幅减产。缺少施肥：2019年之前种植园主受到2015年和2017年两波棕榈油价格大跌的冲击之后，对种植

3、园的管理意愿和执行力大幅下降，在天气出问题时候恶化的产量的 下滑状况。劳工短缺-2020年马来因为新冠疫情封锁劳工返工问题难以得到解决，使得马来西亚面临一定程度的劳工短缺，也是导致棕榈油减产的因素之一。2021Q3-2022马来产量预期：2022年预期产量增1.4%至1960万吨，2021年产量增1.1%至 1923万吨。参照厄尔尼诺减产-复产的周期性特点，预计21/22年度产量仍存在 在1.4%基础上继续上调的可能性。印尼产量预期：2022年预期产量增1%至4700万吨，2021年下半年产量预期维持稳定，至4580万吨，作为对比，2020年产量下滑4.1%。6月初MPOA产量报告6月1-20

4、日马来增产15.1%，产量将达到181万吨；但6月 末SPOMA、彭博预测产量增幅在6.28%-7.6%之间，产量在167万吨-169万吨之 间。若按6月末机构预估的产量推测，虽然天气情况有利于3、4季度的产量恢复，但 马来可能尚未解决劳动力不足的问题，预计下半年复产情况中性偏悲观。若以油世界预估的20/21年市场年度16.2%的库销比为预期参照，未来该数值可能还有下调空间。数据来源：YouDock居道客-数据来源：天风风云马来由于21年初2-3月份的暴雨，导致各产区上半年降水充足，除sarawak地区降水量均值偏下以外，其余三地区降水量均大幅高于均值。预计有助于21年四季度、22年一季度的产

5、量恢复。-数据来源：天风风云印尼各地区上半年降水相对适中，kalimantan降水量持续偏少，riau和sumatera降水量中值偏高；预计对未来产量的影响偏中性。-H2数据来源：天风风云预计马来3季度产量将维持季节性增产，且整体产量处于同期偏高水平。4季度产量预计见顶回落，整体水平仍会处于均值附近。马来下半年库存将会迎来持续性的恢复，库存将逐渐摆脱前期低位逐步恢复至往年同期均值水平，趋势上会与2017年较为接近， 但4季度恢复力度较2017年偏弱。6数据来源：YouDock居道客 据6月30日美国种植报告显示，美豆最新种植面积为8756万英亩，较3月报告给出的8760万英亩少了4万英亩；同比

6、去年增 长4.45%，但较预期缩减1.6%。 该报告提供了一个信息，市场前期预计的“高价格将促进美国种植的显著扩大“的观点，可能忽略的其他因素，如耕地总量、作物轮作等。此处引用油世界的看法：从历史上看在上涨 过程中，美国种植面积对农产品价格的反应较为迟缓，而且目 前高价格还持续不到一年。2021Q3-2022 基于最新面积8756万英亩和单产50.8计算，美豆今年产量或将达到1.2亿吨，较去年增产799万吨。 假如全球压榨和其他消费不变的情况下，期末全球的结转库存将达到8662万吨，低于上一年度的8859万 吨，库消比较上年度下滑0.55个百分点，或导致库销 比维持更低水平。标注数据为6月报告

7、数据与3月报告数据对比，红色为6月报告数据。数据来源：YouDock居道客数据来源：天风风云、天风期货研究所新作大豆播种之后，大豆玉米种植带降水持续偏少，土壤墒情偏低，对大豆的上涨造成一定的影响。从USDA公布的第26周的生 长优良率仅有60%，处于近10年偏低水平。3季度继续关注天气变化对优良率和单产的调整预期。数据来源：YouDock居道客RINs2021RINs一般而言，推动RIN价格上涨有两大原因：其一、RFS指标的增长超过了可再生燃料需求量的预期，使得对应的RIN指标存在缺口。其二、 在RFS指标的刚性要求下，原料的价格上涨推升RIN价格的上涨。2021年，美豆油价格上涨带动RIN价

8、格；RIN的价格上涨，进一步推动 美豆油的涨势，之后二者相互促进上涨。自2020年3月开始，D4（生物柴油）价格与美豆油价格指数，呈现交互上涨的特点。数据来源：天风风云EIA的数据显示，2019、2020年美国生物柴油B100产量分别是17.25亿加仑、18.17亿加仑,分别折油脂消耗量 602.6万吨、634.8万吨。2021年上半年1-4月消耗豆油121.4万吨，高于过去三年最高水平。美国生物柴油生产企业开机率分别为68.6%，73.3%，从产能角度，如果政策要求继续执行，则对美豆油需求量仍有提升空间。数据来源：美国能源信息署RINs2021.6.11日路透社报道，据三位知情人士表示，在工

9、会和美国特拉华州参议员的压力下，拜登政府正在考虑如何为美国炼油厂减轻完成生物燃料混合任务的负担。2021.6.25美国最高法院支持炼油厂豁免生物燃料的配额。美国最高法院周五裁定，美国 环境保护署（EPA）可以在很大程度上豁免炼油厂在汽油和柴油中混合可再生燃料的联邦 规定。2021原油在2021年上半年油价涨幅高达50%。在原油价格的反弹过程中，生物柴油对植物油的需求量逐步上调，由去年原油最低点对应3900万吨左右逐步上调至2020 年的4530万吨，2021年油世界三月份给出的预期值为4750万吨。根据天风期货研究所能化组原油的研判观点：预计原油Q3主要是需求的兑现期，油价仍有上行空间；而Q4

10、，需求增速放缓，供应方面伊朗和页岩油都有增量预期， 且宏观风险增加，因此整体上行驱动偏弱。预计2021年下半年生物柴油对植物油的需求量仍有继续上调的可能，对植物油价格形成一定的支撑作用。数据来源：天风期货研究所、油世界-回归疫情对油脂消费的影响，印度的新冠疫情主要爆发在2020年5月份至今，期间受其影响，油脂2020年2、3、4季度及2021年1季度 的油脂消费分别同比下滑22.8%、25.2%、1.7%、22.6%；2021年5、6月份累计消费197万吨，虽然同比回升9%，但较新冠前2019年 同期依然偏低23%。根据对印度目前新冠状新增病例的监测，印度疫情有所缓解。基于此预计3、4季度的油

11、脂消费需求继续维持同比上升趋势，同新冠前的2019年的差距也会逐渐缩窄。-数据来源：SEA、天风期货研究所假如，2021年下半年消费较疫情前差距缩小至10%，那么下半年消费量将达到795万吨*0.9=715.5万吨；如果库存在2021年处于 疫情下的5年平均水平208万吨，下半年植物油进口量较去年同期下滑6%（由于去年下半年出现一波补库过程，所以去年基数偏 高。）。据MPOC2021年棕榈油供需展望透露：印度政府调低毛棕榈油进口税至15%，但增加征收附加税17.5%用于资助国内农业基 础设施的开发建设, 使到实际税率从30.25调到35.75%， 比豆油的实际税率38.5%低2.75%而已。印

12、度政策方面来看，2021年进口税方面对进口油脂更加友好，在一定程度上对印度油脂进口量的恢复起到一定的促进作用。数据来源： MPOC 2021棕榈油供需展望-数据来源：油世界、天风风云回顾新冠疫情对中国油脂消费影响，从2020年初新冠疫情爆发后，1季度1、2月份油脂消费分别下滑30.48%、5.69%。；自 2020年2季度开始随着疫情得到控制，油脂消费已出现回升，3、4、5月同比增长9.03%、2.45%、6.07%；2021年1、2月油脂 消费，不但同比疫情期间增长75.28%、15.56%，较疫情前也有21.86%、8.98%的增幅。整体看自2020年4月之后，中国的油脂消费基本已经恢复正

13、常。甚至在2、3季度出现消费量高于过去两年最高水平的报复性消费 状况。2021年1季度消费量高于过去三年最高水平，同比2020年2季度随略有下滑，但季节性回缩幅度较小。-数据来源：油世界、天风风云2021年1季度1、2、3月棕榈油消费同比增长91%、-2%、24%，较疫情前增长45.2%、-1.6%、17.57%。但2季度4、5月消费回缩幅度较大，同比下滑5%、15%，较疫情下滑-2%、11.4%。据6月调研企业透露，2021年3季度棕榈油进口预计达到181万吨，其中7月预计进口量同比增长56%，较疫情前增长22%，8、9 月同比下滑28%、6%，较疫情前下滑34%、7%。据调研贸易商反映，上半年外盘价格过高，导致进口利润深度倒挂是限制进口的主要原因； 2季度中旬由于进口利润恢复，配合国 内低库存情况贸易商进口积极性较高，进口量同比增长41%；未来若进口利润持续恢复，预期进口