资金筹措与使用

1、PAGE PAGE 10PAGE PAGE 10资金筹措与使用哀案例：斯坦顿化扳学制品公司融资搬方式的选择绊斯坦顿化学制品案公司将为其扩展捌计划筹资2亿美唉元，它与投资银巴行商量是通过出蔼售2亿美元债券奥还是通过发行2跋亿美元的新股筹挨资。投资银行将扮利用行业财务比邦例资料、公司的斑1998年资产半负债表和损益表扳资料向公司董事扒会提出建议。这坝些资料如表1、碍2和3。熬斯坦顿化学制品矮公司的股息率平柏均为净收益的3奥0%。目前债券隘成本为10%（坝平均到期日为1爸0年），股权成坝本为14%。如癌果所需资金通过捌债券方式筹集，罢则债券成本至1安2%，股权成本吧升至16%；如颁果采用股权方式白筹

2、资，则债券成邦本仍为10%，傲而股权成本降至阿12%，新股以扮每股9美元价格安发行。艾斯坦顿化学制品吧公司普通股较分跋散，不存在控制肮集团，市场参数哀为：无风险利率半6%和市场预期蔼收益率为11%澳。债券10年到哀期，除了目前每搬年需2000万艾美元偿债基金外斑，还须每年增加稗2000万美元埃偿债基金。瓣化学品行业财务斑比率板流动比率昂20倍扳销售收入比总资皑产埃16倍白流动负债比总资八产芭30%班长期负债比净资疤产埃40%捌总负债比总资产疤50%稗固定资产的偿债俺率俺7倍八现金流量的偿债爸率按3倍阿净收入比销售额凹5%背总资产收益率澳9%凹净收入比资产净败值熬13%半斯坦顿化学制品隘公司资产

3、负债表罢1998年12班月31日单位：百万美元唉资产暗负债办流动资产总计跋1000板应付票据唉300熬固定资本净值笆800哎其它流动负债绊400拜总流动负债瓣700颁长期债务（利率澳10%）霸300胺总负债吧1000矮普通股（面值1般美元）坝100癌实收股本翱300扒留存利润安400奥总资产八1800埃负债与权益总额百1800矮本年斯坦顿化学摆制品公司损益表昂1998年12耙月31日止单位：百万美元板1998年版融资后预估版总收入凹3000捌3400罢折旧费芭200懊220吧其它支出绊2484瓣2820绊净营业收入皑316埃360隘利息支出搬60捌税前净收入佰256翱所得税（税率5哀0%）熬1

4、28唉净收益捌128要求：熬本案例涉及知识矮包括：财务分析半；资本资产定价斑模型；债券估价伴；股票估价；资袄本成本；杠杆效稗应分析；资本结叭构理论。思考：瓣权益融资与债务盎融资的特点；皑解释经营风险和懊财务风险的区别半；俺企业的两类风险扮以及它们与企业靶资本结构的关系版；艾决定企业经营风拔险水平的因素有摆哪些；叭债务大幅增加，靶债券及股权成本版上升的理论依据敖；拜在分析应选择何熬种融资方式时，柏需考虑哪些因素版；佰理解财务分析与鞍财务决策之间的笆关系。盎提出你认为合理八的筹资方式，并爸附论证报告，其埃内容和格式如下坝：（要求计算过罢程，并使用计算哎机用A4纸打印百）瓣在分析选择何种半融资方式时

5、，应背考虑以下因素：跋股权融资和债务暗融资的风险分析扳斯坦顿化学制品凹公司的财务结构鞍分析败将公司现有财务扮结构及分别采用柏负债和权益融资胺后的预测财务结唉构与行业水平比瓣较埃斯坦顿化学制品拌公司财务结构隘耙拜拔单位：百万美元靶目前把预计百行业标准暗债务爸股权稗数 量佰百分比爱数 量盎百分比挨数 量罢百分比霸百分比爱流动负债哀长期负债奥总债务澳股权斑总资产翱长期债务氨比净资产拔固定费用偿债率哀分析隘表2分析了斯坦艾顿化学制品公司颁的固定费用偿债熬率。安斯坦顿化学制品巴公司固定费用偿按债率懊翱俺单位：百万美元稗预 计疤目前伴债务融资爱股权融资八行业标准哀净营业收入氨利息支出罢偿债率翱现金流量偿债

6、率柏分析奥表3分析了公司鞍的现金流量偿债拔率。澳斯坦顿化学制品版公司现金流量偿八债率案啊耙单位：百万美元败预 计爸目 前澳债务融资坝股权融资凹行业标准班净营业收入袄折旧费用岸现金流入佰利息支出拜偿债基金支付斑税前偿债基金支袄付罢 现金流出需求班 现金流量偿债稗率扮注：计算现金流捌入时将折旧加入办净营业收入；计般算现金流出时，扒将税前偿债基金俺支付加入利息支白出。稗不同融资形式对般公司系统性风险阿水平的影响绊公司目前的股本袄成本为14%，癌根据证券市场线哀及市场参数的资拔料，斯坦顿化学奥制品公司目前的暗叭值计算如下：背若采用债券筹资唉，股本成本将上吧升到16%，新爸的袄办值也将为：背若采用股权筹

7、资盎，其成本将下降翱到12%，新的爱叭值将为：把斯坦顿化学制品爸公司不同融资形矮式对公司系统性氨风险水平的影响叭（靶隘值）跋预 计瓣目 前懊债 务翱股 权啊市场平均盎股权融资和债务霸融资的成本分析把衡量相对成本的碍指标是各种融资矮方式对普通股股氨价的影响和对公懊司资本成本的影百响。为应用这两俺个指标，需要计八算利息费用，以伴便损益表使用，岸见表5：拜斯坦顿化学制品捌公司负债利息的跋计算盎把吧凹单位：百万美元摆不扩张挨发行债券案发行股票案债务类型啊数额碍利率案数额瓣利率白数额澳利率爱3亿美元短期应隘付票据捌30癌10%邦36扒12%扮30袄10%般3亿美元已发行肮长期债券拜30班10%白30白1

8、0%翱30靶10%啊2亿美元新发行八长期债券佰24昂12%按总利息支出 =SUM(ABOVE) 癌60 =SUM(ABOVE) 柏90 =SUM(ABOVE) 鞍60斑公司不扩张，利耙息总支出为60斑00万美元。用澳发行股票融资公颁司利息支出保持埃不变。如果使用柏长期债券融资，哎债务成本将升至芭12%，因此，芭所有债务的机会拌成本都将为12案%。但已发行的哎长期债务的实际啊利率仍维持在1隘0%，而短期应罢付票据将定期以阿12%的利率新巴票据取代。如果哀采用发行债券方斑式扩张公司，则盎利息总支出将为扒9000万美元爱。可计算损益表隘如表6：摆斯坦顿化学制品拌公司损益表岸拔扒背拜阿熬单位：百万美元

9、半不扩张柏发行债券翱发行股票碍净营业收入坝利息支出隘税前净收入芭所得税（税率5吧0%）跋净收益背斯坦顿化学制品碍公司目前及采用澳不同融资方式的扒股权总市价及每敖股市值哎股权总市值可用版适用股权成本将柏净收益资本化来颁得到。用股权总唉市值除以股票总氨数可得到每股市暗值。表7列示斯挨坦顿化学制品公氨司目前及采用不邦同融资方式的股扳权总市值及每股捌市值：八斯坦顿化学制品袄公司股权总市值肮及每股市值耙疤耙疤单位：百万美元胺不扩张拔债券融资俺股票融资肮净收益（NI）肮股权成本（K斑s巴）%柏股权价值（S）蔼股票总数（百万笆股）俺每股价值（美元八） =b4/b5 伴9.14 =c4/c5 敖8.44 =d

10、4/d5 靶10.23昂注：皑将净收益除以各伴自对应的适用股皑权成本，可以计笆算出各种情况下巴的股权的总市值昂。将股权的总市稗值除以各情况下绊的股票总数，可柏得到每股市值。奥斯坦顿化学制品瓣公司总价值俺还可通过计算公哎司总价值进一步案检验上述结论，阿见表8：跋斯坦顿化学制品熬公司总价值败俺版氨单位：百万美元拌不扩张袄债券融资把股权融资案股权市值隘债券价值敖公司总价值哎由于公司发行新癌的长期债券，成敖本为12%，原坝有的长期债券利阿率为10%，势懊必导致其贬值，癌我们可以通过以哎下公式计算发行碍新的债券后，原案有债券的价值：白在加上新发行债埃券的价值，加上芭12%利率新票伴据的价值，负债皑的总价值为：白斯坦顿化学制品傲公司以市场价值吧反映的资本结构胺斯坦顿化学制品瓣公司以市场价值败反映的资本结构癌盎半单位：百万美元氨不扩张唉债券融资捌股权融资岸债务总价值碍600胺766.106癌600摆公司总价值拜1514.29盎1609.85蔼6案1850袄债务与公司总价安值之比 =b2/b3 # 0.00 癌0.40 =c2/c3 # 0.00 碍0.48 =d2/d3 # 0.00 胺0.