资产证券化的理论与实践概述

1、 PAGE 34爱资产证券化的理凹论与实践安 啊 岸 芭 啊上海电视大学金耙融外贸系奥 柏 哀祝小兵碍 拜 挨 百 哀上海社会科学院扒世界经济研究所版博士生拔第一章拌 背概吧 摆述罢第一节：资产证隘券化的概念澳一、资产证券化背的定义伴 败证券化百(Securi捌tizatio翱n)碍是指将不可交易拔的金融资产转化稗为可交易的证券熬的过程。从形式哎上讲，证券化可胺分为融资证券化柏(Financ岸ing Sec败uritiza柏ton)办和资产证券化办(Asset 隘Se懊curitiz挨ation)扮两种。所谓融资靶证券化，就是指懊资金短缺者采用傲在金融市场上发鞍行证券的方式直罢接融通资金，而癌

2、不是采取向金融败机构借款的方式安筹措资金，其实扳质是间接金融向坝直接金融的转变板。随着金融业的斑竞争与发展，金挨融企业通过向市霸场发行资产支持碍证券（胺Asset-B挨acked S盎ecuriti背es)鞍，将贷款资产进岸行处理与交易，盎把缺乏流动性的阿信贷资产转换为氨证券，并通过发隘行这种证券以融办通资金，即是我暗们所称的资产证巴券化，也是本文叭将重点探讨的对哎象。拜 爸资产证券化是近白几十年来世界金柏融领域的最重大百创新之一。这种岸金融创新工具的半推出，改变了商爱业银行传统的澳“澳资金出借者拔”拔的角色，使银行皑同时具有了稗“扮资产出售者澳”昂的职能，对商业哀银行的竞争与发碍展起到了非常

3、重巴要的作用。资产碍证券化可以使贷熬款成为具有流动摆性的证券，有利拔于盘活金融资产斑，缓解初始贷款背人的流动性风险案压力，改善资产碍质量，提高金融搬系统的安全性。胺目前在一些金融安发达国家，资产搬证券化已成为建矮立健康、灵活的板金融体系所必不矮可少的工具。案二、资产证券化爱的产生与发展袄 斑资产证券化起源案于年代末美巴国的住宅抵押贷坝款市场。当时由凹于美国国内面临班通货膨胀加剧、暗利率攀升的局面邦，承担美国大部把分住宅抵押贷款哎业务的储蓄金融扮机构，主要是储皑贷协会和储蓄银胺行，在投资银行阿和共同基金的冲氨击下，其储蓄资坝金被大量提取，扳利差收入日益减拜少，而使其竞争按实力下降，经营疤状况恶化

4、。为了稗摆脱这一困难局敖面，政府决定启阿动并搞活住宅抵肮押贷款二级市场翱，以缓解储蓄金翱融机构资产流动安性不足的问题。靶年，政奥府国民抵押协会袄首次公开发行霸“捌过手证券扒”柏(Pass -邦through靶 securi版ties)爸，从此开全球资佰产证券化之先河敖。绊 翱年代以来，按随着世界经济的颁飞速发展，绊“蔼证券化败”翱成为最时尚、最袄引人注目的词汇霸，资产证券化的熬内含和外延也发肮生了变化。资产盎证券化的概念按哎以下顺序扩展，盎住宅抵押贷款证败券化挨班银行信用证券化癌皑资产证券化。叭 扳所谓住宅抵押贷傲款证券化，是指绊住宅抵押贷款的佰发放机构将其所熬持有的抵押贷款柏资产，汇集重组氨

5、成抵押贷款组群跋，经过担保或信翱用加强，以证券芭的形式出售给投扮资者的融资过程氨。一般而言，抵坝押贷款的发放者盎将其贷款资产出版售给政府抵押机巴构或私人投资银疤行，再由其进行佰包装重组，以证把券的方式将债权拜进一步出售给其傲他投资者。这里摆所说的班“奥证券办”霸是指债权性证券佰，而非权益性证般券，它的基本特般征是由被证券化拔的贷款资产所产鞍生的现金流来确哎保该证券之本息耙的偿付，因此被捌称为抵押贷款证背券，该证券的持叭有者成了住宅抵凹押贷款的债权人哎，并经由抵押贷啊款证券的服务者邦取得对他的支付案。通过证券化这啊种方式，住宅抵扳押贷款的原始发瓣放者将其贷款资耙产从资产负债表巴上消除（因为发肮行

6、的是无追索权耙的债券），同时背得到了现金或其昂它流动性较强的按资产。相比而言安，银行信用证券笆化的范围比住宅白抵押贷款证券化邦要广得多，它包扳括汽车贷款、信伴用卡应收帐款、昂计算机贷款和其斑它商业贷款等银翱行资产，均可作爸为证券化的对象叭。由银行信用证跋券化到资产证券氨化，在很大程度袄上则属于一种逻笆辑上的推演。被稗证券化资产的原半有者不仅指商业绊银行等贷款机构版，还可以是企业扮等非金融机构。斑并且被证券化的办资产可以突破信矮用资产的范围，芭扩展到其它的资翱产形式。至此，巴资产证券化的概百念已不仅指一种佰实际过程，而在败更重要的意义上埃将成为一种具体奥内容十分丰富的凹理财观念和方式懊。因此，我

7、们完斑全有理由相信，跋资产证券化将与拔融资证券化一样袄，成为金融业的奥一个趋势。芭三、资产证券化哎的本质摆 爱资产证券化是指奥将已经存在的信扳贷资产集中起来罢，进行结构性重耙组，并重新分割斑为证券转售给市吧场上的投资者，岸而该信贷资产在敖原持有者的资产笆负债表上可以消靶失也可以不消失皑。资产证券化的矮核心在于对贷款氨中风险与收益要把素的分离与重组罢，使其定价和重版新配置更为有效艾，捌 罢从而使参与各方阿均受益。办 岸资产证券化是发拌达国家面临国内袄银行呆帐问题，扒在开放国内金融扳市场和改革金融颁体制，以适应全氨球经济一体化的扮过程中出现的一柏种金融创新趋势耙。当前国际金融八领域动荡不已，氨金融

8、危机时有发搬生。自柏1997鞍年爆发并延续至败今的亚洲金融风佰暴更使得日本、翱韩国及所有东南翱亚国家暴露出极般其严重的银行呆吧帐、坏帐问题。安流动性风险正在芭危及各国银行体案系的稳定与安全案。而资产证券化坝由于可以享受特爸别的会计处理和爱法律优惠（如税斑收等），对于企隘业不良资产可以安加以转移、隔离癌和集中处理，非盎常有利于银行进白行呆帐调整，从邦而降低流动性风胺险。据报道，日盎本政府将采用证爸券化处理呆帐，靶仿效美国以房地邦产作抵押，创造澳一个规模达摆6000哀亿美元的商业抵版押证券市场。许摆多急需资金的亚碍洲企业和政府机百构正热切地安排拌交易，并与债券拌评级机构接触。翱预计芭1999安年将

9、是证券化开岸始腾飞的一年，挨资产证券化已成坝为亚洲政府和企暗业筹措资金的新鞍渠道。胺第二节背 爱资产证券化的功柏能巴 蔼资产证券化自诞板生以来，虽然仅胺有二十多年历史皑，但却取得了飞拔速发展。目前，半美国的资产证券氨化市场已成为美靶国仅次于联邦政把府债券的第二大安市场。资产证券板化对优化资源配傲置、促进产业发懊展、强化银行监颁管、促进金融体唉制改革以及拓展俺投资银行业务等摆方面都具有重要跋意义。拌一、资产证券化扒有利于促进房地靶产业发展搬 搬在资产证券化的疤领域内，住宅抵把押贷款证券化，暗特别是美国的住跋宅抵押贷款证券爸化居于执牛耳的扳地位。因为美国氨的住宅抵押贷款癌证券化是全球资凹产证券化的

10、起源佰，且是目前证券芭化最为成功的品捌种，其规模占居碍了全球资产证券芭化总规模的绝大袄部分。其他国家安如欧洲和日本的矮住宅抵押贷款证巴券化，以及其他办品种的证券化，巴其原则和方法都扮是从美国的住宅班抵押贷款证券化搬移植过来的，从搬而使其成为资产绊证券化的模板。半 爱在年代末，鞍美国住宅抵押贷袄款证券化的出现哀有着深刻的产业搬契机。当时美国版推行高利率政策癌，商业银行和储阿贷协会等金融机伴构由于受敖扒存款利率上限的哎限制，面临着严柏重的经营危机，芭进而引起住房产爸业的危机。这种啊危机源于储蓄金把融机构资产期限疤结构的固有缺陷扒，他们的资产绝办大部分为期限长佰达二、三十年的唉固定利率住宅抵暗押贷款

11、。在利率鞍上升的环境中，巴其固定的资产收熬益率渐渐不能弥俺补攀高的短期负霸债成本，致使经翱营亏损。从房地澳产业的角度来看拜，危机在于住房矮金融市场的资金搬来源匮乏，不能把保证房地产业的奥健康发展。因此捌，作为缓解危机班的举措，由政府熬导入的住宅抵押扒贷款证券化，直罢接地指向储蓄金伴融机构资产流动颁性不足的问题，八其更深层次的意哎图在于挽救危机暗中的房地产金融傲，为房地产业的拜复兴和发展开辟白充裕的资金来源斑。可见，资产证袄券化的产生有深靶刻的产业渊源，跋它自一诞生起便哀是为房地产业的背发展服务的。啊二、资产证券化碍有利于强化商业搬银行监管邦 岸进入年代，凹西方发达国家银肮行业的潜在问题傲逐渐暴

12、露，呆帐胺也开始蔓延和扩澳大。资产证券化胺作为政府帮助金啊融业摆脱呆帐困蔼境的一种措施被碍推广采用。例如般，绊叭要求商业银行的懊资本充足率不得安低于，许多肮商业银行则通过啊资产证券化技术笆，将部分贷款通背过证券化而转移芭到资产负债表外摆，以减少风险资八产额，从而提高斑资本充足率，使八贷款成为具有流爸动性的证券。不爱仅如此，资产证翱券化还可将银行白贷款的各种潜在暗风险转化为证券氨市场上的风险，摆通过证券二级市埃场及时地分散给版资产担保证券的芭投资者。可见，坝资产证券化对改败善资产质量，扩伴大资金来源，分办散信用风险，缓班解资本充足压力班，提高金融系统败安全性等方面都半有着重要的作用爱。这就说明，

13、资办产证券化的意义蔼是极为深刻的，芭它绝不同于一般斑意义上的证券融哎资活动，而在更般大程度上属于一袄种理财手段或资芭产负债管理策略艾。矮三、资产证券化按有利于促进金融奥体制创新，耙促使商业银行与爸投资银行业务相艾融合。败 癌在传统的金融体啊制下，商业银行鞍等间接性的金融翱中介机构发放贷安款，并把贷款保熬留在它们的资产按组合中，这就自俺然而然地承担了扮贷款所可能引致熬的各种风险。资巴产证券化的出现皑促成了金融体制熬的创新，即由商败业银行等中介机斑构发放贷款，然拜后把它们的贷款办资产适时地出售氨给从事资产证券八化业务的投资银靶行，投资银行可半以把贷款资产的岸服务权出售给其搬他的银行或专门胺从事贷款

14、服务的氨机构，或直接将坝由贷款资产所支碍持的资产担保证拔券出售给个人或稗机构投资者。矮 叭资产证券化使传拔统的金融体制发佰生了深刻的变化版，它改变了隘“摆贷款艾隘回收半矮再贷款懊”哀的传统银行业务澳模式，构建了捌“奥贷款鞍爱贷款出售搬皑再贷款扳”傲的新模式，在新斑的金融体制中，盎除了原先的商业疤银行以外，投资摆银行、保险公司案、贷款服务机构跋以及个人和机构埃投资者也加入进板来，商业银行已罢不必去独自承担鞍信用风险，资产吧担保证券的投资翱者便自然地成为皑乐于接受风险者版，与保险与担保爸机构一起承担信叭用风险。由资产啊证券化所促成的隘金融体制的创新扳，极充分地体现办了金融业内部分鞍工协作的原则，班

15、各类机构利用自霸己的比较优势，昂在贷款业务的链版条中富有效率地拜发挥自己独特的唉不可替代的功能隘。佰 蔼资产证券化既延稗展着传统的商业阿银行的贷款业务昂，又促成了现代稗投资银行的业务碍创新，成为金融捌工程的新内容。扒因此，资产证券艾化成为商业银行版业务与投资银行懊业务结合部，是班直接金融与间接爸金融的完美结合背。暗第三节肮 般资产证券化的分熬类霸资产证券化的基傲础拜 搬尽管资产证券化般具有如此重要的癌功能，但是，并颁非所有的资产都版可以证券化。根白据已有的证券化百交易的例子，一唉种可证券化的理哀想资产应该具有肮以下特征：奥 、能般在未来产生可预胺测的、稳定的现胺金流；胺 、持肮续一定时期的低摆

16、违约率、低损失啊率的历史记录；霸 、本伴息的偿还分摊于邦整个资产的存活背期间；背 、金阿融资产的债权人袄有广泛的地域和瓣人口统计分布；班 皑 、金肮融资产的原持有懊者已持有该资产挨一段时间，有良搬好的信用记录；摆 、金佰融资产的抵押物靶有较高的变现价白值或它对于债务捌人的效用很高；敖 、金耙融资产具有标准暗化、高质量的合鞍同条款。摆 巴不利于金融资产绊进行证券化的属肮性有：肮 、服胺务者经验缺乏或叭财力单薄；奥 、资邦产组合中资产的啊数量较小或金额癌最大的资产所占熬的比例过高；奥 、本翱金到期一次偿付爸；案 、付斑款时间不确定或暗付款间隔过长；斑 、金胺融资产的债务人颁有修改合同条款颁的权利。

17、阿 癌依据以上标准，啊我们可以从现有岸的银行信贷资产搬中选择适合证券艾化的原始资产来搬发行资产支持证鞍券（简称澳ABS熬）。把二、资产证券化敖的分类半 澳迄今为止，在美爸国、欧洲和新兴佰市场上已被证券拌化的金融资产种鞍类繁多，可分别按按证券化的资产白和交易结构、类把型进行分类。爸 （一）按盎证券化的资产分懊类：爱 、居案民住宅抵押贷款班；袄 、汽拌车销售贷款、私瓣人资产抵押贷款捌和消费贷款；哀 、信稗用卡应收帐款；八 、计蔼算机租赁、办公跋设备租赁、汽车吧租赁等；扒 、人矮寿、健康保险单白；办 、各扮种有价证券（包皑括高收益垃圾皑债券）组合。摆 稗 （二）按哎证券交易结构分哎类：佰 把虽然证券

18、化的金翱融资产有很多，八但是按证券交易颁的基本结构划分凹却只有三种，即鞍过手证券、资产靶支持债券和转付氨债券。其他创新罢形式的证券都是蔼由这三种证券衍癌化而来。这三种皑主要证券的特征八比较如表1.1跋所示。近年来，把随着证券化的蓬氨勃发展，在三种唉基本类型的证券斑的基础上，出现坝了许多新的衍生颁结构，以实现不啊同发行者对不同笆金融资产进行证癌券化所希望达到半的法律、会计等颁方面的目的，吸般引更广泛的投资爱者，其中抵押贷蔼款债券（简称翱）结构比较跋流行，在下一章阿里将详细介绍。摆 熬表1.1啊 邦 三种主要证皑券特征比较般 斑特肮 碍征熬 肮 胺 阿 过手证笆券坝 转付啊债券俺 资产支持坝债券办

19、抵押贷款资产绊 资产从银行转佰移给霸 资产保留在案银行奥 资产保留在败银行办是否转移阿 证券投资人办现金流量的确定奥性八 相对不确定背 相对确盎定般 相对确定熬 本利的支付扒 按月支付本利懊 与一般债券百相同伴 与一般债哀券相同板 把 平均期限芭 根据抵押品提鞍前扒 根据抵押品哎提前皑 多层次结构导板致先偿霸 偿付来确定唉 偿付来拔确定按 付层次期限岸易确定哎 流动性哀 较拔高盎 充班分半 按 较高稗 信用级别版基本上在暗傲大多为级绊大多为把级斑 级之间啊 笆传统的抵押贷款碍投氨过手证券投资者案和广碍过手证券投资者稗和中、埃 投资者拜资者和少数资本矮市靶泛的资本市场投扳资者巴长期资本市场投岸资

20、者颁场投资者熬投资者是否承担般因被证券化金融扮资产提前偿付而皑 承暗担岸 半承担白 不胺承担隘产生的再投资风翱险凹第四节芭 澳资产证券化的发笆展趋势巴 熬资产证券化的发拔展经历了从表内敖到表外、从抵押昂资产担保向一般拜资产担保扩展的翱过程。目前，金捌融市场的供求双挨方已越来越倾向稗于接受资产证券白化。截止到八 1994碍年底，美国抵押芭债券仅本金余额坝即达到氨 16839坝亿美元，相当于胺同期美国稗的四分之一；由爱联邦政府及有关俺机构担保发行的安抵押债券在扒1997阿年突破了5万亿邦美元，占美国信胺用市场债务余额绊的29.79%霸，成为仅次于国办库券的第二大债傲券市场。英国是皑全球证券化的第胺

21、二大市场，也是俺资产证券化国际罢性传播的主要桥佰梁。在把资产证把券化技术以及欧败洲货币交易的资盎产担保证券从美傲国向欧洲乃至日巴本的投资者推广搬过程中，伦敦市颁场扮演了重要角安色。矮1994埃年底，英国国内板金融市场流通的般抵押债券大约有挨160凹亿英磅市值，资肮产担保债券则在八30霸亿英磅左右。在癌南美的巴西、阿芭根廷、智利、哥懊伦比亚等国，资案产证券化交易额邦由盎1994柏年的摆7000盎万美元猛增到鞍1995昂年的暗27伴亿美元。在亚洲摆的印度尼西亚、袄巴基斯坦和泰国背，资产证券化自叭1995邦年兴起以来，其笆增长速度也逐年爱提高，根据美国瓣标准普尔公司最扮近的估计，今后耙三年包括中国在

22、爸内的亚洲新兴工笆业化国家的证券捌化市场潜力将由凹68爸亿美元增长到阿110肮亿美元以上，年般平均增长率超过胺25%爸，而且亚洲国家啊和地区政府近年阿来也相继立法支坝持资产证券化的罢推广。因此，资俺产证券化将会在靶亚洲市场得到迅胺速而健康的发展吧。稗 霸展望资产证券化把的发展趋势，有背专家预言：随着霸资产证券化技术阿的不断成熟，任版何可靠的现金流疤收入都能被成功唉地证券化，只要柏在传统的债券市凹场和资产担保债蔼券市场之间存在疤套利机会。资产搬证券化的发展趋安势表现在以下几拜个方面：哎1、各国政府的蔼积极参与对资产罢证券化影响日趋罢加大。一般说来把，推行资产证券翱化应具备三个条半件：一是较强的板

23、市场需求，这主吧要靠政府对机构佰投资者的扶植和办放手让商业银行半进行金融创新；捌二是适宜的法律霸和经济政策环境蔼，这需要政府在懊会计税务准则以把及证券交易监管办方面作出修改，鞍以保护资产证券暗化有关各方的权扒益；三是发达的敖金融市场，尤其昂要有一定规模的靶抵押信贷市场和白相对活跃的证券吧流通市场，这与岸政府推行金融深绊化战略、促进商八业银行和投资银白行业务往来分不蔼开。柏2、资产证券化矮有加速发展的趋盎势。进入八90跋年代，许多国家暗银行业潜在问题跋逐渐暴露，呆帐板也开始蔓延和扩懊大，资产证券化板作为政府帮助金败融业摆脱呆帐困安境的一种措施被安推广采用，它不笆但在国别地域上暗有扩展的趋势，胺在

24、予以证券化的袄资产种类和规模挨上也急剧扩大，爸证券化趋势越来氨越渗透到各国经背济的各个部门和佰社会财富的各个板领域。拜3、资产证券化吧有继续创新的趋佰势。资产证券化奥本身就是一个最氨大的创新，即从熬概念上突破了举百债和偿债的旧框翱架，把借贷关系半建立在非传统的败基础上动态氨的现金流上，它笆蕴含的继续创新耙衍生金融产品的肮能力非常强。可鞍以预计在下一轮瓣的国际金融创新埃中，资产证券化扮将会是最具生命扮力的一个主导领埃域，会有越来越爸多的国家把资产爱证券化与国内金熬融深化联系起来搬。笆 吧 背 跋第二章哀 傲资产证券化的运阿作程序爱第一节埃 摆资产证券化的操百作步骤叭一、资产证券化扳过程中的参与者

25、皑 隘资产证券化作为板一种新兴的金融靶工具，由于它具败有比传统融资方肮式更为经济的优叭点，因而近年来澳发展迅速，被证伴券化的金融资产颁种类越来越多，绊证券化交易的组凹织结构也越来越阿复杂。一般来说澳，资产证券化过瓣程的主要参与者挨有：发起人、特扒设信托机构（扮SPV)跋、承销商、投资把银行、信用提高颁机构、信用评级耙机构、托管人、版投资者等组成。熬在这里，特设信笆托机构是由能获爸得国际上权威性傲资信评估机构授板予较高信用等级哀(AAA胺级或伴AA绊级搬)鞍的信托投资公司肮、信用担保公司般、投资保险公司霸或其他独立法人拌机构来担任，信按用提高机构可以澳是母公司、子公阿司或其他金融机案构，它可以是

26、担叭保公司或者保险敖公司。资产证券袄化的基本结构如敖图2.1所示：敖 伴 购买价格肮 信用评级霸 发起人摆 真实交易般 特设信托稗机构白 信用提高机哀构颁 余款退回半 现金流颁 胺 蔼 票据皑 投资叭银行阿 资产托管肮 金融资产组懊合翱 绊 摆 绊本息扮 托管伴人凹 吧 埃 回报颁 版 票据板 投佰资者皑 败 班 败 拜 版 般图白2.1 哀资产证券化的基绊本结构癌图敖2.1坝揭示资产证券化敖的基本结构是发唉起人将交易的金背融资产组合与发捌起人完全剥离，爱过户给特设信托颁机构进行运作，拌信托机构将金融把资产经过信用评奥级后在资本市场凹上发行资产支持颁证券，确保有关傲资产现金流收入懊在不太理想的

27、情版况下向投资者的扒本息回报的流向埃仍然畅通。瓣二、资产证券化伴的操作步骤般 绊资产证券化的基笆本运作程序主要白有以下几个步骤叭：败 案、确定资产证百券化目标，组成按资产池：发起人岸一般是发放贷款按的金融机构或资隘产负债表上发生傲资产的企业，首芭先分析自身的资皑产证券化融资要啊求，根据清理、挨估算、信用考核熬等程序决定借款半人信用、抵押担吧保贷款的抵押价盎值等，将应收和熬可预见现金流资办产进行组合，根半据证券化目标确佰定资产数，最后皑将这些资产汇集般成一个资产池。笆 白、组建特设信跋托机构，实现真傲实出售。特设信靶托机构有时由发巴起人设立，但它翱是一个以资产证敖券化为唯一目的扒的、独立的信托凹

28、实体，注册后的敖特设信托机构的皑活动必须受法律八的严格限制，其暗资本化程度必须胺很低，资金全部奥来源于发行证券暗的收入。特设信败托机构成立后，吧与发起人鉴定买坝卖合同，发起人岸将资产池中的资耙产出售给特设信昂托机构。这一交柏易必须以真实出哎售办(True S般ale)扒的方式进行，即办出售后的资产在罢发起人破产时不爸作为法定财产参按于清算，资产池啊不列入清算范围巴，从而达到捌“敖破产隔离斑”笆的目的。破产隔伴离使得资产池的拜质量与发起人自邦身的信用水平分靶离开来，投资者芭就不会再受到发翱起人的信用风险摆影响。傲 氨、完善交易结翱构，进行信用提笆高（癌Credit 爸enhance按ment)凹

29、。特设信用机构鞍在与发起人就资败产证券化的资产癌池签定真实出售耙的买卖合同之后蔼，和发起人一起霸确定一家托管银敖行并签定托管合岸同，与银行达成皑必要时提供流动跋性支持的周转协爱议，与投资银行昂达成承销协议等扮，来完成资产证伴券化的交易结构阿。为了吸引更多安的投资者，改善哀发行条件，特设敖信托机构必须提岸高资产支持证券爱的信用等级，使暗投资者的利益能盎得到有效的保护昂和实现。因为资扳产债务人的违约唉、拖欠或债务偿埃还期与白SPV盎安排的资产证券板偿付期不相配合败都会给投资者带昂来损失，所以信拔用提高技术代表叭了投资银行的业碍务水平，成为资澳产证券化成功与笆否的关键之一。唉 哀、资产证券化罢的评级

30、。资产支按持证券的评级为斑投资者提供证券阿选择的依据，因扮而构成资产证券吧化的又一重要环瓣节。资产证券化办的评级与一般债挨券评级相似，但疤有自身特点。信吧用评级由专门评挨级机构应资产证巴券发起人或投资吧银行的请求进行搬。评级考虑因素般不包括由利率变疤动等因素导致的暗市场风险，而主跋要考虑资产的信伴用风险。被评级拌的资产必须与发艾起人信用风险相拔分离。由于出售摆的资产都经过了懊信用提高，一般伴地，资产支持证埃券的信用级别会邦高于发起人的信靶用级别。证券定罢级后，评级机构摆还要进行跟踪监袄督，根据经济金爱融形势，发起人岸、证券发行人有笆关信息，资产债叭务的履行情况，肮信用提高情况，把及提供信用提高

31、安的变化等因素，矮作出监督报告定懊期向外公布。因肮此资产证券的评哎级较好地保证了埃证券的安全度，罢这是资产证券化胺比较有吸引力的盎一个重要因素。矮 百、安排证券销阿售，向发起人支爸付购买价格。在芭信用提高和评级哎结果向投资者公绊布之后，由投资疤银行负责向投资吧者销售资产支持袄证券（伴ABS)芭，销售的方式可半采用包销或代销颁。特设信用机构傲从投资银行处获熬取证券发行收入俺，再按资产买卖稗合同中规定的购板买价格，把发行熬收入的大部分支岸付给发起人。艾 阿、证券挂牌上奥市交易，资产售袄后管理和服务。般资产支持证券发隘行完毕后到证券艾交易所申请挂牌按上市，从而真正鞍实现了金融机构翱的信贷资产流动瓣性

32、的目的。但资熬产证券化的工作霸并没有全部完成拔。发起人要指定盎一个资产池管理办公司或亲自对资瓣产池进行管理，绊负责收取、记录奥由资产池产生的巴现金收入，并将矮这些收入全部存皑入托管行的收款巴专户。托管行按鞍约定建立积累金艾，交给特设信托艾机构，由其对积跋累金进行资产管哎理，以便到期时白对投资者还本付版息。待资产支持昂证券到期后，还颁要向聘用的各类扳机构支付专业服捌务费。由资产池昂产生的收入在还瓣本付息、支付各奥项服务费之后，阿若有剩余，按协笆议规定在发起人挨和坝SPV把之间进行分配，爱整个资产证券化扮过程即告结束。安第二节罢 巴资产证券化的结懊构与现金流疤 把在上一节里我们哀提到了资产证券捌化

33、过程中一些主哀要的参与方式以昂及资产证券化的半主要结构，这一巴节里我们将重点版讨论资产支持证哀券傲(ABS)熬几种主要形式的哀结构与现金流。佰过手证券靶(Pass-芭through哀)昂过手证券是最普案遍的一种资产支巴持证券，它代表哎具有相似的到稗 癌期日、利率和特哎点的组合资产的背直接所有权。当班一个或一个以上拜的抵押贷款被组扒合在一起，然后伴将其股份出售给跋另一些投资者时颁，便形成了过手佰证券。之所以称败之为过手证券，背是因为其发行机白构只是居中将资半产的债务人如抵疤押贷款之借款人拜所偿还的本息过佰手移交给投资者案，当然发行机构袄要为这些资产提伴供服务，并收取懊本金和利息，从白中扣除服务费

34、，瓣将剩余款项过手伴给投资者。芭 扳 哀回避风险的投资疤者倾向于投资过矮手证券（虽然只斑是众多的抵押贷傲款的简单组合）背而非单个的抵押扳贷款，正如股票颁投资者持有众多罢性质各异的股票拔一样，单个的抵版押贷款会给投资伴者带来非系统性罢风险和系统性风哎险。系统性提前暗支付风险由市场爸抵押贷款利率下板跌所致，普遍的安经济萧条引起系搬统性的违约风险颁；非系统性提前哀支付风险，由其稗他非利率因素所艾致。以过手证券稗的形式持有多个隘抵押贷款可以减扳少大部分的非系跋统性风险。而且白过手证券的流动扒性大大强于单个瓣贷款，因而为投袄资者所青睐。目胺前在美国不仅抵败押贷款，而且汽癌车贷款、信用卡把应收帐款、计算袄

35、机租赁等都被以傲过手证券的形式绊证券化了。般 阿 购买信用提拌高颁 出售贷款熬10%颁信用提高邦 发起人背/袄服务人柏 特设信托机拔构笆SPV暗 信用提高机伴构拜 挨 疤发行扳 伴 啊证书百 评级机邦构霸 级别发布八 投氨资银行柏 拜 翱销售氨 扒 暗证书蔼 般投资者隘图班2.2奥过手证券结构的罢“芭典型澳”啊资产支持证券发扮行版 芭图按2.2氨通过过手证券结拜构标示了资产出敖售的程序，其中颁信用提高，即发鞍起人购买的保险柏证券，占有发行靶日的优先金融资坝产的一定比例，翱如上图中比例是傲10%跋，这种信用提高颁的水平由信用评坝级机构确定。投暗资人、受托管理搬人以及信用提高傲机构对发起人没扳有追

36、索权，但若懊发起人违反他对疤于每个合同合法矮性的保证，或者佰违反他对于抵押皑贷款合同的真实皑性、有效性、完扒善性和利息优先百性的保证，这些绊情况会对贷款合背同产生负面影响绊，可以要求发起胺人有义务再买回搬该合同或者改正绊其违规行为。胺 唉 债务人翱本金和利息扳 本金和利息霸 服务人坝 特设俺信托机构埃 投资者邦 本金和利昂息翱 氨托收帐户捌 赔耙 背 爸拖欠和违跋 捌 拌 偿瓣 版 约支付蔼 信扮用提高吧图蔼2.3版过手证券结构的爸“靶典型靶”癌资产支持证券的白现金流袄 柏 肮 奥 俺图澳2.3白演示了一个典型颁的过手证券结构摆中的现金流。过拌手证券的现金流搬量依赖于其基础邦资产如住宅袄抵押贷

37、款、汽车岸贷款等的现金流蔼量：每月支付的袄利息、本金以及俺一些提前支付，办每月支付给持有爸者，但是无论是矮在支付的数量还案是在支付的时间吧上都与抵押贷款澳的支付稍有不同搬。在数量上，由蔼于中介机构的服昂务费、担保费等爸要求，证券持有败人的所得略低于隘借款人的支付。隘因此过手证券的按息票率也低于基白础资产之利率。皑在支付的时间上唉，由于中介机构摆的转手，也略滞败于借款人的支付跋，由于提前支付氨的存在，传递证班券的现金流量具摆有相对的不确定败性，因此在计算爸过手证券的收益爸时需要对有关抵扒押资产组合在整版个借贷期预付率盎作一假定，这样蔼就可以计算现金颁流的收益了。通拜常现金流收益是胺建立在某一标准

38、熬预付数据的基础坝之上，一般是年奥不变预付率疤(CPR)跋。它测度的是一办年中预计要支付斑的金额占当年抵袄押组合的未偿还坝余额的百分比，挨一旦给出现金流隘，就可以计算出澳使现金流现值与笆证券价格相等的傲利率。佰由于过手证券具澳有简单、可操作吧性强的特点，因俺此它是实施资产挨证券化的首选品搬种。隘二、资产支持债袄券版 盎资产支持债券是般一种比较简单的拜资产支持证券形傲式。最常见的是把抵押贷款支撑债澳券，它是发起人翱的负债业务，作傲为抵押的贷款组哀合仍在发起人的芭资产负债表中以巴资产表示，抵押板债券则以负债表败示，由抵押物产拜生的现金流并不靶立刻用于资产支哀持债券的本金和癌利息。利息通常胺半年支付

39、一次，挨本金到期才支付巴。资产支持债券瓣的一个重要特征爸就是它们一般都稗是超额抵押。超胺额抵押对债券持傲有人提供了额外啊保护，可免受组白合中个别贷款违哀约的影响，以及安保护债券持有人唉免受在估价期间盎抵押物市价下降芭的影响，但是因盎为作为抵押的资板产仍保留在发起蔼人的帐户上，发爸行抵押支持债券芭的机构必须用一耙定比例资金对贷鞍款进行担保，这邦使得资产支持债般券的发行费用要挨比过手证券的发把行费用高，因此翱发行数量受到限爱制，如埃1988唉年美国发行的抵安押支持债券只占班当年发行的过手隘证券数量的啊5%癌。哎 笆典型的资产支持百债券的结构和现绊金流如图半2.4 稗、图摆2.5哎所示 暗 发起人班

40、级别发布肮抵押贷款芭 评级机构靶 资产组合摆 特设信托柏机构昂 叭通过投资佰银行向投资跋 投资银行颁者发行证券绊 投资人瓣图把2.4 版典型的资产支持耙债券的结构爱本金利息氨本金利息癌 借款人拜 债券发起人斑 特设信托机胺构佰 托收罢帐户颁 搬 澳债券安 矮 袄本息拌 债券投资斑者拌图瓣2.5 胺典型的资产支持蔼债券的现金流 敖三、抵押担保债哀务证券熬(笆）颁 爸是一种转俺付债券。它是一白种由一个抵押组俺合或一些抵押权版过手证券的组合蔼作担保的债券，碍由于抵押贷款证吧券的现金流动是昂从基本担保品中吧派生出来的，因哎此又称为凹“瓣衍生证券吧”背，在翱CMO按结构中，存在着柏若干等级具有不班同的合

41、同规定期邦限的债券持有人板。来自基本担保扮品的本金偿付连捌续地被用于偿付蔼这种债券。暗 熬本金与利息支付袄机制的变化是把与过手证券拜的本质区别。在哎过手证券中，投跋资者按比例接收爸由借款人支付的熬任何本金和利息坝，而则改爸变了现金流的支岸付，它利用长期阿的、每月支付的碍抵押现金流去创绊造短、中、长期伴不同级别的证券扳，从而满足了不拔同投资者的需求败。如中的绊短期证券对寻求拜规避利率风险的袄投资者具有吸引版力，而长期的证百券由于有赎回保吧护条款，因而满癌足了投资者规避案赎回及再投资的艾风险。矮 吧在一个典型的抵肮押担保债务证券拌（）中，盎有四类债券，一俺般被称为类、巴类、类和爱类。前三类可以案从

42、基本担保品中靶获得定期的利息阿支付。类债券绊是一种应计利息板累积债券，在其办他三类债券被清鞍偿之前不能定期跋获得利息。当扒受托人获得瓣本金偿还时，这案些款项被用于偿熬付类债券；当爱全部类债券被癌偿清之后，所获癌得偿还的本金被爸用于偿付类债佰券；当、跋三类债券被全吧部清偿后，从余般下的基本担保品阿中获得的全部现氨金流量才被用于俺满足类债券的奥债权要求（原始蔼本金加上应计利鞍息）。把的典型结凹构与现金流见图盎2.6般图巴2.10：昂 隘 氨CMO伴发起人爱代理应收款蔼 评级机构盎 特设信托机阿构埃 受托管理拜人跋 昂级别问题霸 扮A扒类债券罢 艾B皑类债券扒 岸C案类债券癌 霸Z癌类债券熬 投资银

43、俺行邦A班类债券投资者芭 唉B澳类债券投资者半C扒类债券投资者背Z跋类债券投资者背图八2.6 奥 坝典型的蔼CMO拌结构扳 本金和利息熬本金和利息罢 债务人挨 斑服务人拜 特设信托机隘构啊 收入帐户唉 芭 按利息巴 本金按和利息暗 拜 利爱息奥 吧 伴 捌累积但暗 安 不支付斑 办A癌类投资者巴 柏B扮类和埃C昂类投资者扮 霸Z般类投资者扳图拜2.7 1-氨-3叭年的典型的暗CMO笆现金流扮 本金和利息扳 本金和利息摆 债务人捌 服务人按 特设信托机板构百 收入哀帐户坝 傲 癌利息碍本金和利息蔼利息白 搬 按累积但巴 背 搬不支付爱B奥类投资者巴C稗类投资者啊 柏Z岸类投资者拌 耙 傲 碍图盎

44、2.8 案4-7隘年的典型班CMO蔼现金流摆 本金和利息艾 本金和利息版 债务人案 服务人耙 特设信托机爸构敖 收入傲帐户埃 盎 罢利息稗本金和利息奥 罢 靶持续颁 癌 柏累积斑C芭类投资者安 唉Z罢类投资者把 绊 靶 敖图般2.9 8按-12胺年的典型岸CMO般现金流鞍 本金和利息扮 本金和利息拔 债务人胺 服务人百 特设信托机安构岸 收入帐蔼户笆 板 拜 芭本金和佰 班 扳 半全部累跋 拜 败 阿计利息埃 霸Z扒类投资者挨 唉 阿 懊 懊图肮2.10 唉 白第板13跋年的典型绊CMO八现金流 安CMO的业务快般速增长。198盎3年CMO 的叭发行总额仅为4稗7亿美元，但是吧到了1992年捌

45、，发行总额已是敖1983年的3爸6倍。百第三节百 伴资产证券化的收白益与风险分析翱 百资产证券化正在拌许多国家以不可背阻挡的势头迅速癌发展，这种趋势癌是金融行业内外按多种因素影响的按结果。资产证券斑化过程的所有参爸与者都会从中获扮得收益，但也会案遇到不利的方面瓣。为使风险最小耙化，使这些参与白方能在证券化过爱程中做出明智的敖决策，本节将阐颁述证券化进程中唉的收益与风险。碍一、资产证券化板对各参与者的收疤益分析矮 安、发起人：资翱产证券化的发起蔼人通常是金融机傲构，也可以是其背他类型的公司，绊金融机构通常发坝行过手证券来出埃售证券化的资产扮，而其他类型的捌公司大多趋向于皑以债务形式发行熬转付证券

46、。根据败所使用的结构类扳型，证券化可以吧给发起人提供更碍低的融资成本，罢多样化资金来源拜，以及更好的资坝产负债管理，使懊得金融机构能够疤更充分地利用现半有的能力，实现拌规模经济。通过般证券化的资产在碍公开市场中出售八，金融机构可迅邦速获得流动性。昂证券化可以使一颁个金融机构通过安在市场中较好地袄匹配长期和短期八的投资者与融资暗者，而真正发挥爸金融中介的作用白。通过将资产包稗装设计成多等级败证券，金融机构艾能满足大范围的翱投资者要求，而佰不是只限于寻找暗购买预先设置的办包装的单一投资安者。这种协调各耙方的能力，通过碍资产证券化和出板售，卖方能够将挨其利率风险分散般给那些更愿意和翱能够吸收风险的矮

47、投资者承担，通暗过证券化出售利颁率敏感的资产，哎金融机构可以更佰加灵活地为消费班者提供金融工具伴。把 败、特设信托机拜构：特设信托机罢构是一个中介机按构，它购买发起绊人的原始信用产澳品，加以整合，板然后出售包装后耙的证券。案SPV蔼以某种价格购买半信贷资产，通过奥将它们包装市场百交易商品，而增吧添了信贷资产的百价值，然后以一败个较高的价格出八售。通过购买、啊证券化和出售，白SPV搬几乎将信用风险昂都分散给投资者伴承担，这样使得澳SPV扮降低其所有者权伴益成本，因为这颁些资产将不再出岸现在资产负债表跋中。由于捌SPV把不产生与证券化皑贷款的产生、保扳留和承销相关联袄的费用，避免了岸这些环节中的员

48、摆工成本，这样也昂为金融机构提供百了一个机会使其吧利润来源多样化颁，同时有利于机哎构在市场中寻求胺一席之地，广泛挨建立与上游投资芭者和下游客户之笆间的关系，充分扒发挥专业特长。巴 氨、信用提高机把构：信用提高机绊构可以是母公司绊、子公司或者其颁他金融机构，它熬可以是担保公司捌或者保险公司。百它作为一个第三疤方实体更适合于唉使这类交易成为跋“氨真实出售敖”蔼，信用提高机构八通常按比例收取瓣一定的服务费用熬，如按担保金额板的班0.5%坝收取。隘 搬、投资银行：碍资产证券化为投矮资银行开辟了一扮项新业务。投资爱银行在资产证券百化过程中充当承碍销商的角色。由爸于投资银行具备安了必要的专业知爸识和良好的

49、信誉版，有利于资产支搬持证券的成功发摆行，而投资银行颁则进一步开辟市肮场，加强了与银邦行之间的沟通联版系，同时也增加绊了发行收入。傲 败、投资者：证佰券化过程为投资盎者在市场中提供半了一个高质量的巴投资选择机会。瓣在许多情况下，笆当金融机构将其拜资产通过信用提氨高转换为搬AAA奥级资产支持证券艾时，便为投资方搬创造了一个合格百的投资机会。大捌多数组合资产都案是由许多小额信啊用资产集合而构袄成，促进了组合袄的多样化，其中熬的一两个贷款违八约不会对整个组扒合有质的影响。案而且许多组合资班产保持地理区域哀多样化，因此，唉某一地区的经济扮的低速发展不会伴深刻或迅速地影罢响到整个组合资哎产的绩效，而且八

50、投资者通过购买碍不同的组合资产柏的部分证券而能岸够避免地理和行蔼业的集中带来的哀风险。由于信用翱评级由第三方执伴行，然后公布等败级，投资者不用挨自己去分析每个凹发起人的资信，氨这也是吸引投资凹者的一个优势所袄在。笆二、资产证券化笆的风险分析邦 爸由于资产证券化板的绝对的复杂性癌，每一次交易无熬论怎样被相当好摆的结构化，彻底皑地研究和精确地按用文件证明，都绊仍然存在一些风叭险。常见的资产霸证券化风险有如耙下几种：艾 叭、欺诈风险：办从美国证券市场翱及其他国家证券拌市场中我们可以颁知道，由于欺诈摆的发生而使投资摆者受损的例子屡疤见不鲜。陈述书澳、保证书、法律傲意见书、会计师靶的无保留意见书哀及其他

51、类似文书拌被证明不足以控凹制欺诈风险的发霸生。盎 百、法律风险：哎虽然法律函件及傲意见书原本是为摆了消除外部的风捌险因素的，但有叭时法律的不明确班性及条款的变化凹本身往往成为整拜个交易过程中的版风险因素，事实般上法律风险是资蔼产证券化过程中摆一直伴随且起关巴键作用的一种风捌险。八 拌、金融管理风跋险：资产证券化靶是金融管理发展胺的高峰，它代表跋了履约、技术和靶结构技巧的完美班的平衡。如果任拌一因素发生故障斑，整个交易可能邦面临风险。我们办把这种风险称为凹金融管理风险，矮主要包括参与者按不能按协议进行埃交易，设备不能氨按要求运作如电胺脑故障，以及交疤易机制出现故障哀等。爸 般、等级下降风扳险：从

52、已有的证吧券化条例中人们阿已经证实，资产爸证券化特别容易矮受到等级下降的摆损害，因为资产瓣证券化交易的基癌础包含许多复杂胺多样的因素，如巴果这些因素之一跋恶化，整个证券拜发行的等级就会艾陷入危险境地，疤从而对市场产生艾巨大的影响。般 笆除了上述几种风肮险之外，还存在靶一些其他风险，佰诸如政策性风险隘、财产和意外的皑风险、合同协议啊或证券失效、对百专家的依赖风险白等等。所有这些岸风险都不是彼此翱独立地存在着，稗而是相互联系的癌。这些证券化风爸险的影响及发生捌的可能性因交易肮的不同而有所不把同。因此投资者败必须识别这些风拜险，分析它们的胺规模，审查减少扮风险的方法，以蔼及正确估计那些般减少风险的手

53、段安的有效性。投资奥者在任何资产证埃券化过程中，应办阅读资产支持证捌券交易中所提供耙的陈述书、保证吧书及赔偿文书等袄文件，了解他们笆的责任范围，查隘看是否有法律顾爱问出具的法律意碍见书以及注册会搬计师的无保留意蔼见书。要对证券鞍化结构中存在的伴大量风险进行防鞍范，最重要是看疤信用提高的手段板，是否有一家信哀誉卓著的银行或板保险公司提供百爱分之百的担保。熬只要投资者经过懊谨慎调查，从资安产证券化过程中癌获得的收益还是胺大于风险的。 霸第三章碍 懊资产证券化涉及案的会计和税收问盎题挨 靶前面一章我们详八细地介绍了资产耙证券化的运作程白序、资产证券化般的结构与现金流板以及风险与收益芭分析，而在资产伴

54、证券化的过程当扳中所涉及的会计矮、税收和法律问矮题是资产证券化傲成功与否的关键哎所在，它们涉及捌到证券资产的合凹法性、盈利性以班及流动性，关系跋到每一参与者的爱利益，影响资产奥证券化的动机和岸结果。我国目前邦在这些方面还没绊有制订出具体条阿例，本章主要以半美国的实际情况半为主进行阐述，袄希望能对我国资岸产证券化过程起坝一些借鉴作用。捌 办 般第一节罢 澳资产证券化的会肮计问题 隘 摆 资产证券盎化交易在会计处肮理上，主要考虑爱这样两个问题：伴1、被证券化的稗资产和相关债务挨是否应该被分离绊出资产负债表，斑即是表外处理还艾是表内处理的问阿题，这里还包括罢会计确认问题，佰即收益和损失的摆确认；2、

55、合并摆问题，即特设信暗托机构（SPV澳）是否需要和证扳券化发起人合并柏财务报表的问题傲。巴表外处理还是表袄内处理？癌对于是否把被证板券化的资产和相白关债务分离出资跋产负债表这个问敖题，主要取决于唉该证券化行为被叭当作销售处理还艾是担保融资处理矮，这是发起人（颁卖方）所关心的办一个关键问题，肮因为不同的处理半方法会对发起人敖的财务报表产生扒重大影响，这种昂影响可列表如下暗：百 鞍 矮 啊 霸 瓣 蔼 啊处理方式案 埃 暗 巴 融资处理（表巴内处理） 扳 八 搬出售处理（表外氨处理） 会计要素芭 霸 啊 证券化资产 爱 柏 奥 斑保留在资产负债敖表内 拜 矮 移出资产负债拔表 捌 证券化八收益或损

56、失 安 懊作为负债记录 扒 盎 归入奥到期间净收益的绊确定摆 败 鞍 班表3-1 表伴内处理与表外处叭理比较唉在了解了上述影颁响之后，我们来氨比较一下传统会阿计处理方法和近颁年来最新采用的霸金融合成分析方胺法对资产证券化爸所产生的后果。阿对传统会计处理安方法的评价俺 八传统的会计处理昂方法往往只是针拔对借贷合同进行罢规范，随着金融稗创新的不断发展按，使得源于基本哎金融工具之上的扳各种风险、权利岸和义务，通过各哀种形式的金融创啊新工具，分散给艾了不同的持有者翱，这使得原有的霸会计处理方法显瓣得越来越不合时耙宜，而且还有相颁当部分新型交易挨方式没有得到合氨理的解释。可以拔说，传统的会计按方法对资产

57、证券昂化交易的处理更埃多地是依赖于其昂法律形式而非经霸济实质，如美国胺的77号财务会癌计准则（SFA邦S NO、77岸）：傲“俺转让者转让带有扮追索权的应收款翱项的报告问题耙”爸，85-2号技叭术公告（TB佰 八NO、85-2昂）：澳“矮担保抵押债券肮(CMO)鞍会计按”伴都明显地带有爱“扳形式重于实质暗”爸的倾向，因而受搬到人们的普遍责矮难。以法律形式胺作为会计确认基般础的最大弊端在拔于它的主观臆向颁性，易于被人为安操纵。高明的设搬计者，可利用金昂融工程技术，设鞍计出复杂的金融癌合约，利用法规柏只重形式不重实鞍质的盲点，造成矮会计确认界限模捌糊，从而达到表盎外处理的目的，瓣而交易的实质可昂能

58、根本不是一种氨销售行为。例如拌，按照美国的7把7号财务会计准懊则规定，只有无背追索权的证券化昂才被确认为销售挨，这种保守的规艾则旨在防止非善癌意表外处理的可疤能性，但证券化颁体系的设计者，坝可创出新的金融般合约形式来达到翱其表外处理的目班的。如爱“袄超额服务费合约扮”巴安排，使得超额搬服务费被强制性柏累积起来，用以扳弥补可能出现的跋信用风险。这实癌际上是为投资者爱提供了一种追索笆权，但由于法律霸上没有确认为是叭追索的一种表现胺形式，因而通过傲这种合约安排就败可轻松绕过这层皑防线，达到表外疤处理的目的。八目前，最典型的皑证券化传统会计斑确认方法当然要氨属澳“绊风险与报酬八”皑分析法了。按照鞍这种

59、方法，如果懊发起人（卖方）埃仍保留已转让资岸产的绝大部分收半益和风险，则证岸券化交易视同担背保融资，证券化阿资产仍继续被确般认为一项资产，奥通过证券化所募罢集的资金被确认摆为发起人（卖方胺）转让了相关资扒产的绝大部分收靶益和风险，那么傲该证券化交易笆被作为销售处理盎，所转让的资产挨转移出资产负债疤表，所募集资金案作为一项资产转邦让收入，并同时爱确认相关的损益埃（即表外处理）哀。在笆“板风险与报酬八”挨分析法下，金融案工具及其所附属稗的风险与报酬被癌看成是一个不可跋分割的整体，因拌此，如果发起人哎（卖方）仍保留半证券化资产相关背的一部分风险和吧报酬，且被保留败的这部分被判断芭为很重要的话，邦则发

60、起人在其资扒产负债表上仍然啊要继续确认这项叭资产，同时将来拜自于证券化资产袄的转让所得税为颁担保负债的结果袄。但在当今金融耙技术飞速发展，扳使得基于基本金叭融工具上的各种俺风险与报酬能被唉有效地分解开来矮，并以各种相互背独立的金融衍生暗工具作为载体，翱分散给不同的持阿有方。毫无疑问斑，柏“佰风险与报酬邦”叭分析法只对证券颁化交易作了非常瓣简单和不全面的懊反应，这很明显矮与会计所追求的艾“扮公允（True俺 and Fa俺ir）反映埃”巴背道而驰。同时蔼“爸风险与报酬胺”俺分析法中巴“哎绝大部分板”安的判断，定质容靶易定量难，它要吧求辩认和估价证疤券化过程所带来艾的各种风险和报柏酬所保留或转让疤