从大宗到电子涨价行情的扩散与传导

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 行业聚焦与景气度变化 3 HYPERLINK l _TOC_250007 行业聚焦：从大宗商品到电子元件，涨价行情的扩散与传导 3 HYPERLINK l _TOC_250006 行业景气变化：汽车高景气动能强劲，施工活动低于预期 4 HYPERLINK l _TOC_250005 行业景气度跟踪 7 HYPERLINK l _TOC_250004 基建地产：房市、土地市场双降温，玻璃期货价涨幅收敛 7 HYPERLINK l _TOC_250003 下游消费：乘用车零售表现超预期，零部件出口加速修复 8 HY

2、PERLINK l _TOC_250002 中游制造：电子元器件开启涨价模式，半导体超预期复苏 10 HYPERLINK l _TOC_250001 上游资源：建材钢需求季节性走弱，制造业高景气冷轧板价格创新高 13 HYPERLINK l _TOC_250000 交运及公用事业：双十一快递创双位数增长，圣诞将至航运维持高景气 16行业聚焦与景气度变化行业聚焦：从大宗商品到电子元件，涨价行情的扩散与传导又到金花绽放时，看好全球原材料周期品投资机会。我们在年度策略中明确指出未来半年 A 股有三大投资机会，第一朵金花即是从交易基建地产周期转向原材料周期。2021 年在“需求回暖+库存见底+金融条件

3、相对宽松”三力叠加驱动下，海外将开启新一轮补库与资本开支周期。涨价 2.0：从大宗商品到电子元件，涨价品种出现扩散与传导。我们观察到当前涨价品种开始深层次向纵深演绎，呈现出横向扩散（可替代品/替代工艺受益）和产业链垂直传导（原料成本上升驱动下游产品涨价）特征。气头化工、煤化工受益于油价上涨、油头产品成本上移，例如随着原油和煤炭价差扩大，华鲁恒升（煤化工）醋酸出厂价跟随上涨。大宗商品涨价通过产业链向下游传导光伏组件、电子元器件，如铜、玻纤（电子纱）涨价驱动覆铜板价格回升，并传导至下游PCB；玻璃基板涨价助推面板提价；光伏玻璃供应紧缺支撑组件维持高价。图1: 涨价品种深层次向纵深演绎数据来源：Wi

4、nd，图2: 原油和煤炭价差扩大，煤化工受益图3: 铜价上涨，传导至 PCB4002000-200-400-600布伦特原油6.5:-动力煤Q5500K(元/吨)25 醋酸出厂价:华鲁恒升(元/吨,右)6,000205,000154,000103,0002,00051,00000-565,000 台湾PCB厂商营收同比（TTM,%）铜现货价:同比(元/吨,右)60,00055,00050,00045,00040,00035,00030,000数据来源：Wind，数据来源：Wind，复苏预期返折跑导致资源品板块回调，但全球原材料投资机会尚未完结。11 月末以来大宗资源品行业陆续回调，背后原因是欧

5、美实体经济活动指数环比下滑，市场对来年复苏强度预期有所反复。但我们认为涨价品种开始向纵深扩散，表明供需错配叠加经济复苏背景下，大宗商品涨价行情有基本面支撑，全球原材料投资机会尚未完结。当前经济已经显示出建筑施工弱于出口制造的特征，结构性复苏背景下大宗商品涨价动能不一，A 股资源品上涨行情预计会走向分化而非共振。全球消费、供需错配、库存处于历史低位的品种上涨行情的持续性将更强，相关品种建议关注铜、锂、玻璃、玻纤、大炼化、面板。74%供应偏紧22火电冶炼12.60%供暖需求向好需求平稳进口煤或适度开放焦炭煤炭动力煤3-无钴担忧缓解供应有限4-需求确定性上行供应有限3库存低需求改善21 年有产能投放

6、5电线电缆建筑、交运、包装新能源汽车 新能源汽车0.60%需求改善供给偏紧锂钴有色金属铜电解铝涨价预期下游主要行业库存分位数需求预期供给预期大类行业细分行业表1: 全球消费+供需错配+低库存品种上涨持续性更强消费电子-需求平稳原材料涨价53电视、PC、手机生产端低库存需求改善供应端缺料PCB电子面板2包装渠道库存高位需求转淡供给无强收缩白卡纸轻工-寡头供应供应偏紧需求改善供应偏紧库存低位需求旺盛短期停车+长期新增有限4444-需求改善供应偏紧3汽车、交运、化工家电PTA建筑纺服高于过去 5 年均值需求改善OPEC 供给有控制+美国难恢复大炼化原油MDI醋酸钛白粉化工4-需求改善供应偏紧3-需求

7、改善供给无强收缩5建筑、汽车、光伏建筑建材建筑、风电、电子库存低位需求改善供应偏紧玻纤水泥建材玻璃2基建地产35%需求平稳供给无强收缩钢铁钢铁数据来源：Wind， 注：1.五档涨价预期打分规则：供给预期、需求预期、库存分位数对涨价影响正面（三正）计 5 分，两正一平计 4 分，两正一负/一正两平计 3 分，三负计 1 分，其余计 2 分；2.库存指标：铜（上海铜库存，2015 年至今）、动力煤（环渤海六港口煤炭库存，2015 年至今）、焦炭（样本钢厂焦炭库存，2017 年至今）、钢铁（螺纹钢库存，2015 年至今）行业景气变化：汽车高景气动能强劲，施工活动低于预期本期行业景气观察重点关注三大趋

8、势：电子元器件开启集体涨价模式，半导体超预期复苏。欧美疫情缓解半导体需求复苏，多种半导体元器件开启涨价模式，DXI 内存指数近半月上涨 4.8%。总结近期涨价半导体元器件涨价原因，主要可分为两类：(1)原材料价格上涨，如覆铜板（铜、玻纤、树脂）、面板（驱动 IC、偏光片、玻璃基板涨价）、PCB（覆铜板涨价）；（2）产能紧缺，如 8 寸晶圆代工产能紧张带动下游射频芯片、功率半导体、显示驱动 IC、电源管理芯片涨价。半导体行业复苏表现超预期， WSTS 预期除了光电和分立半导体外，2020 年半导体子行业销售额都将录得增长。内销超预期叠加外销回暖，汽车景气上行动能强劲。11 月国内出口增速再度超预

9、期，除宅家防疫相关的家电家具出口增长较快之外，我们注意到汽车零部件出口展示出高弹性修复，并且累计同比在加速向零值收敛。汽车内销市场维持高景气，11 月狭义乘用车零售同比超预期增至 8%，轮胎开工率升至年内新高。内外需共振汽车景气上行动能强劲。水泥、建筑钢材消费转淡，施工活动强度低于预期。12 月首周百城土地成交、30 个大中城市商品房成交增速双回落，三线城市房价支出环比负增长。楼市降温叠加低温影响，施工活动强度低于预期。水泥信心指数、螺纹钢价格下跌也可验证施工需求实质偏弱。钢材品种分化，建筑钢材市场成交转淡，螺纹钢生产端由去库转向累库。汽车、家电相关的工业钢材需求旺盛，冷轧价格创近三年新高。此

10、现象也验证了我们在年度策略中提及的经济增长发力点由基建地产转向出口，寻找高景气的原材料行业视野需转向全球。大类行业细分行业景气变化方向中观行业跟踪预测 PE 2020/12/092020E2021E近 20 交易日新高个股数/行业个股数月度环比变化（本期-上期）12 月初至今涨跌幅石油石化OPEC+达成协定，原油价格持续上涨MDI 价格短期下滑，钛白粉、醋酸价格上涨加工费维持低位，铜矿短缺支撑铜价上扬-建材钢需求走弱，制造业高景气冷轧创新高需求旺盛叠加库存偏低，动力煤持续拉涨37.317.821.7%6.2%17.8%基础化工79.826.218.4%1.3%26.2%上游有色金属76.331

11、.217.4%26.6%31.2%资源钢铁14.613.524.5%12.2%13.5%煤炭10.410.152.8%30.6%10.1%电子元器件开启集体涨价，半导体超预期复苏63.740.210.3%-2.6%40.2%通信-主设备厂商保强竞争力，关注卫星产业机会36.824.12.5%-8.4%24.1%中游制计算机公有云厂商正从 IaaS 向 SaaS 扩张104.346.52.4%-8.0%46.5%造-科技传媒泡泡玛特超额认购超预期93.128.41.4%-3.4%28.4%国防军工看好航空航天等高景气领域70.657.56.2%-13.0%57.5%电新11 月新能源车乘用车渗透

12、率达 841.731.210.0%-17.5%31.2%中游制机械-工程需求促进行业景气39.428.611.1%-8.2%28.6%造-传统建材-长江水泥信心指数回落，浮法玻璃涨幅收敛14.912.415.4%-0.4%12.4%下游-基房地产-房市土地双降温，三线城市房价环比负增长8.17.24.8%2.4%7.2%建地产建筑-政策利好装配式内装，需求预计进一步提升8.57.76.9%-4.0%7.7%轻工制造文化纸、白卡纸竞争格局持续改善28.525.318.1%5.2%25.3%家电内销市场稳健修复，冰箱出口增速高位回落25.621.314.3%-11.4%21.3%下游-可汽车11

13、月乘用车零售表现超预期，汽车零部件出口加速修复天气原因利好冬装销售环境在线教育粗放式获客到精细化运营转型阶段社区团购关注度高，市场竞争激烈37.724.625.5%-1.3%24.6%选消费纺织服装32.427.7-3.8%27.7%11.9%消费者服务159.242.36.0%1.9%42.3%商贸零售47.923.16.4%2.8%23.1%下游-必农林牧渔旺季来临猪价短期反弹14.112.46.0%3.5%12.4%选消费医药-控费成为行业重点，关注创新及消费型企业50.339.43.8%-4.0%39.4%表2: 行业景气度跟踪一览表（数据截止日 2020/12/09）大类行业细分行业

14、景气变化方向中观行业跟踪预测 PE 2020/12/092020E2021E近 20 交易日新高个股数/行业个股数月度环比变化（本期-上期）12 月初至今涨跌幅公用事业金融食品饮料公用事业交通运输银行非银行金融-行业高端化趋势延续，11 月均价同比上涨49.441.322.1%5.6%41.3%-水电现成长潜能，火电受制煤价上涨17.017.28.6%1.7%17.2%双十一快递创双位数增长，航运维持高景气69.520.413.0%6.0%20.4%系统重要性银行新规落地6.76.230.6%16.7%6.2%保险板块表现良好，市场环境转暖19.516.47.4%0.0%16.4%数据来源：W

15、ind，行业景气度跟踪基建地产：房市、土地市场双降温，玻璃期货价涨幅收敛地产销售：房市、土地市场双降温，三线城市房价环比负增长。土地溢价率持续下行，11 月末百城成交土地溢价率一度降至 10.4%，为近 7 个月以来最低值。12 月首周百城土地成交建面达 837 万平方米，同比降 73%，同期 30 个大中城市商品房成交同比降 17.2%。潜在购房需求年中集中释放、调控政策持续加码导致楼市降温，一二线和三四线楼市分化，一线商品房价量双升但增速环比回落，三线城市房价指数环比转跌，为 2015 年以来（除疫情外）首次负增长。克尔瑞预期年底房市销售仍不乐观，区域分化将持续，核心一二线有望出现翘尾行情

16、，弱三四线市场需求增长乏力。图4: 11 月百城土地溢价率创近 7 月以来新低图5: 百城土地成交建面增速环比回落100大中城市:成交土地溢价率：周度（MA8）80200,00060150,00040100,0002050,0002008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-0100 百城成交土地建面（TTM,万平方米）同比（右，%)16012080400-402017-012018-012019-012020-01-802010-012011-012012-01

17、2013-012014-012015-012016-01数据来源：Wind，数据来源：Wind，图6: 30 个大中城市商品房成交同比回落图7: 三线城市房价指数环比负增长商品房成交面积:当月同比(%) 商品房成交面积:累计同比(%) 百城住宅价格指数:一线城市:环比 百城住宅价格指数:三线城市:环比百城住宅价格指数:二线城市:环比525020041503100250100-50-12011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012012-012013-012014-012015-012016-0120

18、17-012018-012019-012020-01-100-2数据来源：Wind，数据来源：Wind，基建地产施工：长江水泥信心指数回落，浮法玻璃涨幅收敛。建材表现分化，11 月末长江市场水泥信心指数跌至 56.7，回落至 9 月中旬水平。据中国水泥网调研显示，54.5%企业和贸易商认为当前供应略显紧张，认为供需平衡及需求略有不足的企业占 36.3%。施工量略涨预期试下水泥价格走势平稳，近半月全国水泥价格指数涨 1.2%。浮法玻璃库存持续去化，当前库存已低于过去五年最低库存水位，但玻璃涨价速率环比收敛，近半月浮法玻璃期货价涨 4.7%。图8: 全国水泥价格指数走势平稳图9: 浮法玻璃期货价近

19、半月涨 4.7200180160全国长江华东西北中南2,500玻璃期货价(元/吨)浮法玻璃现货价(元/吨)2,0001,5001401,0002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01120500数据来源：Wind，数据来源：Wind，图10: 浮法玻璃产销比升至 98.1图11: 浮法玻璃库存降近五年低位14,00012,0001

20、0,0008,0006,0004,0002,0000浮法玻璃:库存(TTM)浮法玻璃:产销比(右)106%102%98%94%2009-012011-012013-012015-012017-012019-0190%10,000浮法玻璃生产线库存（万重量箱）过去五年区间2020库存8,0006,0004,0002,000001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01数据来源：Wind，数据来源：Wind，下游消费：乘用车零售表现超预期，零部件出口加速修复农产品：旺季来临猪价短期反弹，受天气影响菜价有所上涨。双节旺季来临促进冬季猪肉消费复苏，猪价短期反弹，22 省

21、生猪均价近半月涨为 11.84%。白羽鸡均价小幅下跌，11 月中旬以来下跌 6.37%。受冷空气影响蔬菜生产和运输成本提升，整体价格有所上涨，寿光蔬菜价格总指数自 11 月中旬以来上涨 19.53%。图12: 11 月中旬至今 22 省市生猪均价上涨 11.84图13: 11 月中旬至今蔬菜价格总指数上涨 19.53 白羽肉鸡产地均价(元/公斤)白条鸡产区均价(元/公斤)生猪22省均价(右,元/公斤)2044300中国寿光蔬菜价格指数:总指数153310225112012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01002

22、00 1002011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-010数据来源：Wind，数据来源：Wind，白酒：行业高端化趋势延续，11 月线上均价同比增 40%。随着需求逐步回暖，酒企主要以清库存为主要目标，多数厂商选择提价和挺价巩固品牌影响力。据阿里渠道数据显示，白酒行业高端化趋势延续，11 月销售均价同比增 40%以上。高端白酒在消费升级趋势下周期性减弱，预计未来有望实现实现量价齐升。 五粮液(52度):500ml:京东泸州老窖(52度):500ml洋河梦之蓝(M3)(52度):500ml图14: 1

23、1 月中旬至今农产品期货价格小幅震荡图15: 白酒价格保持高位震荡（美分/蒲式耳）（美分/英担）（元/瓶）CBOT大豆CBOT豆粕CBOT稻谷(右) 2,000 301,6001,6001,2008004000251,20020158001040052014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-0100 数据来源：Wind，数据来源：Wind，汽车：11 月乘用车零售表现超预期，汽车零部件出口加速修复。11月我国狭义乘用车零售量达到 208.1 万辆，同比增长 8%，环比增长 4.5%。单月销量同比表现高于此前乘联会预期（+5%）。单月狭义乘用车

24、产量达到 227.8 万辆，同比增长 8%，环比增长 11.6%。内 201520182016201920172020销市场维持高景气，12 月初汽车轮胎开工率升至年内新高。出口端，汽车零部件加速修复，11 月汽车零件出口金额累计同比-7.6%，环比较上月扩张 3.1 个百分点。图16: 11 月汽车零售增速当月同比+8图17: 乘用车库存处于近五年低位乘用车销量:零售:当月同比(%)乘用车销量:批发:当月同比(%)100160乘用车库存（万辆）50120080-50402011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-0

25、12020-01-1000123456789101112数据来源：Wind，数据来源：Wind，图18: 汽车轮胎开工率创年内新高图19: 11 月汽车零件出口加速开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎 出口金额:汽车零件:累计同比出口金额:汽车和汽车底盘:累计同比出口金额:汽车轮胎:累计同比4010080206004020-202014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09202

26、0-110-40数据来源：Wind，数据来源：Wind，家电：内销市场稳健修复，冰箱出口增速高位回落。10 月家电产销表现分化，受冰箱出口高位回落拖累，冰箱产量增速由 9 月的 56.1%跌至 10 月的 24.3%，空调、洗衣机产量增速环比回升，分别由 9 月的 4.7%、5.5%升至 16.8%、12.7%。海外疫情封锁期间，宅家囤粮需求使得冰箱出口呈井喷式增长，尽管短期增速高位回落，但大部分国内家电企业订单充足，2021 年春节前将持续满负荷生产，以美的为例，其电冰箱的交货期已经排到了 180 天，而冷柜的交货期也排到了 90 天。图20: 10 月冰箱产量增速回落至 24图21: 10

27、 月冰箱出口增速由 57 跌至 42806040200-20-402018-01-6080产量:家用空调:当月同比(%)产量:冰箱:当月同比(%) 产量:洗衣机:当月同比(%)6040200-20-402018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10-6060冰箱出口:当月同比(%) 洗衣机出口:当月同比(%)空调出口:当月同比(%)40200-202020-042020-072020-10-402018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-

28、072019-102020-01数据来源：Wind，数据来源：Wind，中游制造：电子元器件开启涨价模式，半导体超预期复苏出口：家居家电出口维持高景气，汽车零部件、面板反弹动力足。 11 月出口超预期提升至 21.1%，分行业看，与居家防疫、远程办公需求的家具、家电、自动化处理设备等商品累计同比增速和环比增速双高，延续出口高景气趋势。与经济复苏相关的汽车零件、液晶显示板出口增速绝对水平仍处于低位，但修复弹性较高。服装出口需求维持微幅改善。图22:分行业出口金额累计同比行业出口金额累计同比当前值环比变化2020-11 2020-10 2020-09 2020-08 2020-07 2020-06

29、 2020-05 2020-04 2020-03 2020-02 2019-12家具及其零件灯具、照明装置及类似品集成电路家用电器服装及衣着附件汽车零件液晶显示板9.904.104.109.9013.605.809.502.306.30-1.602.10-5.80-0.70-11.60-6.50-16.80-18.00-20.50-22.800.8013.6013.80-11.10-15.80-21.00-21.009.601.4013.8012.4012.1011.3011.4010.5010.908.809.508.9020.0020.603.9020.6016.7014.2010.506

30、.200.70-4.50-7.00-14.50-20.60-22.100.00-7.20-7.601.40-7.20-8.60-10.30-12.90-16.60-19.40-22.80-22.30-20.00-4.00-3.60-7.603.10-7.60-10.70-13.50-16.30-18.60-19.00-17.00-11.10-9.10-13.30-9.502.60-9.50-12.10-13.80-15.30-17.10-19.60-21.20-19.50-19.50-19.60数据来源：Wind，半导体：电子元器件开启集体涨价模式，半导体超预期复苏。欧美疫情缓解半导体需求复苏

31、，多种半导体元器件开启涨价模式，DXI内存指数近半月上涨 4.8%。总结近期涨价半导体元器件涨价原因，主要可分为两类：(1)原材料价格上涨，如覆铜板（铜、玻纤、树脂）、面板（驱动 IC、偏光片、玻璃基板涨价）、PCB（覆铜板涨价）；（2）产能紧缺，如 8 寸晶圆代工产能紧张带动下游射频芯片、功率半导体、显示驱动 IC、电源管理芯片涨价。半导体行业复苏表现超预期， WSTS 预期除了光电和分立半导体外，2020 年半导体子行业销售额都将录得增长。图23: 费城半导体指数近半月涨 9.2图24: DXI 指数近半月涨 4.8250200150100500640,000费城半导体指数A股半导体指数台

32、湾电子加权指数现货平均价:DRAM(美元) 现货平均价:NAND Flash(美元) DXI指数(右)530,0004320,000210,00012018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-0600数据来源：Wind，数据来源：Wind，消费电子：可穿戴设备仍处于高速渗透期，2021 年全球手机出货量预期双位数反弹。2020Q3 全球智能手机出货量同比降 1.3%

33、，Canalys 预期受疫情拖累 2020 年全球 5G 手机出货量同比降至- 10.7%，2021 年有望创双位数反弹。同期全球可穿戴设备出货量同比增 47%，销售高速增长说明在发达和发展中国家TWS 耳机仍处于高速渗透期。需求改善、原料紧缺、生产商库存低，液晶面板涨价势头延续，其中 55 寸液晶电视面板价格加速上涨，11 月上涨 15美元至 170 美元/片，涨价幅度较上月扩张 5 美元。图25: 2020Q3 全球智能手机出货量-1.3图26: 2020Q3 全球可穿戴设备出货量（百万部）全球智能手机:出货量同比（右）（百万部）AppleXiaomiSamsungHuaweiFitbit

34、Others500400300200100010.80.60.40.20-0.22008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-12-0.4140120100806040200120%100%80%60%40%20%2020-062020-090%2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03数据来源：Wind，数据来源：IDC，图27: 液晶面板价格持续回升图28: 9 月大尺寸面板出货量同比增 9

35、.2532寸液晶电视面板价格(美元/片)55寸液晶电视面板价格(美元/片)8060402016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-02202502001501002020-0850100,00080,00060,00040,00020,000012%出货量:大尺寸面板:当月值(千片) 出货量:大尺寸面板(TTM):同比(右)8%4%0%-4%-8%2014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06-1

36、2%数据来源：Wind，数据来源：Wind，新能源车：11 月新能源车乘用车渗透率达 8%，国产造车新势力交付量创新高。11 月新能源车零售 16.9 万辆，同比增速 136.5%，乘用车零售市场渗透率 8.0%，成为乘用车零售增长核心动力。其中特斯拉中国销量破 2 万辆，造车新势力蔚来、理想等交付量屡创新高，蔚来连续 2 月突破 5000 辆大关，理想交付量上攀至 4500 辆以上。12 月以来锂电材料价格相继涨价，六氟磷酸锂由 9.15 万元吨跳涨至 10.75 万元吨，磷酸铁锂由 3.6 万元涨至 3.65 万元。图29: 11 月新能源车乘用车渗透率达 8图30: 蔚来连续 2 月交付

37、量破 5000 辆大关新能源乘用车销量(万辆)新能源渗透率(右)201612842016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07010%8%6%4%2%0%16,000特斯拉中国月销量（辆）蔚来月销量（辆）理想月销量（辆）12,0008,0004,0002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-110数据来源：Wind，数据来源：Wind，图31: 磷酸铁锂近半月涨 4.29图32: 六氟磷酸锂涨

38、 17.5六氟磷酸锂(万元/吨)氢氧化锂56.5%(万元/吨,右)（万元/吨） 价格:正极材料:三元镍55型45 2015价格:正极材料:磷酸铁锂:国产价格:前驱体:电解钴:电池级:99.8%(右)129632019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11035403135163027251220231581910452016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-101500数据来源：Wind，数据来源：Wind，

39、上游资源：建材钢需求季节性走弱，制造业高景气冷轧板价格创新高煤炭：需求旺盛叠加库存偏低，动力煤预计持续拉涨。近期全国大 范围降温坐实冷冬，需求拉动动力煤超预期上涨，截至 12 月 7 日， 秦皇岛动力煤Q5500 达到 647.5 元/吨，自11 月中旬以来上涨4.86。环渤海港口煤炭库存低于往年同期。下游需求旺盛、港口库存仍偏 低，预计动力煤将持续拉涨。图33: 动力煤自 11 月中旬以来上涨 4.86图34: 环渤海港口库存低于往年同期1,2001,0008006004002000秦皇岛动力煤Q5500(元/吨)唐山二级冶金焦(元/吨,右)3500300025002000150010005

40、002007-042008-042009-042010-042011-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-0402,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000800环渤海六港口煤炭库存（万吨）2016201720182019202001-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0201-02数据来源：Wind，数据来源：Wind，化工：MDI 价格短期小幅下滑，钛白粉、醋酸价格上涨。由于国内北方室外项目逐步停工，

41、国外进口冲击国内市场，MDI 报价自 11 月中旬至今下跌 17.4。钛白粉报价自 11 月中旬至今上涨 6.8，创年内新高。国内大厂例行检修导致产量减少，海内外需求强劲，预计价格将持续上涨。PTA 开工率创近五年新高，醋酸需求旺盛，价格较 11 月中旬大涨 50，PTA 报价涨 6.0。图35: MDI 报价自 11 月中旬至今下跌 17.4图36: PTA 报价自 11 月中旬上涨 6.0现货价:MDI(PM200,元/吨）钛白粉(右,元/吨）50,0002400015,00040,0002100012,00030,00020,00010,00001800015000120002020-0

42、190009,0006,0003,0002011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-010 PTA(元/吨)二甲苯(元/吨)涤纶长丝(FDY 150D/96F,元/吨)2012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01数据来源：Wind，数据来源：Wind，图37: 醋酸较 11 月中旬涨 50图38: PTA 开工率创近五年新高（元/吨） 出厂价:醋酸:华鲁恒升 PTA开工率（%） 20162017 20186,0005,0004,0003

43、,0002,0001,00001009080706050 20192020 数据来源：Wind，数据来源：Wind，有色：加工费用维持近 8 年低位，铜矿短缺支撑铜价上扬。从国内铜精矿加工费 TC/RC 数据来看，国内铜精矿加工费下滑至 48.5 美元/吨，铜精矿短缺趋势依然不减，支撑铜价上扬，长江铜较 11 月中旬涨 6.7。截止 12 月 7 日，SMM 统计国内电解铝社会库存 60.0万吨，持平于上周，铝价较 11 月中旬涨 5.3。图39: 长江铜/铝较 11 月中旬涨 6.7 /5.3图40: 铜库存小幅回升35,00030,00025,00020,00015,0002019-011

44、0,00060,000 长江有色市场报价（元/吨）铝锡铅铜（右）锌55,00050,00045,00040,0002020-1035,000400,000上海铜库存（吨）过去5年库存区间2020320,000240,000160,00080,00001-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311042019-072019-102020-012020-042020-07数据来源：Wind，数据来源：Wind， LME总库存（吨）铜锌铅铝（右）图41: 铜 TC 费用下滑至 48.5 美元/吨图42: LME 铜库存环比持平现货:中国铜冶炼厂: