金融宏微观阅读材料office

1、事件：管理层会议通过了加强体系资本要求的方案，即协议，内容在于提高了全球业的最低资本标准，主要的变化：（1）一级资本充足率下限将从现行的 4%上调至 6%，“”一级资本占风险资产的下限将从现行的 2%提高到 4.5%。新的一级资本规定在 2013 年1 月至 2015 年 1 月间执行。总资本充足率要求在 2016 年以前仍为 8%。（2）增设总额不得低于风险资产的 2.5%的“资本防护缓冲”，在2016 年 1 月至 2019 年 1 月之间分阶段执行。此后，“”一级资本、一级资本、总资本充足率分别至 7.0%、8.5%和 10.5%。（3）提出 0-2.5%的逆周期资本缓冲区间，由各国根据

2、情况自行安排，未明确具体实施安排。点评：（12009 年12 月过新协议的征求。由于3 提案对资本金框架进行了较大的调整，尤其大幅提高了一级资本充足率，这将带来全球业的融资需求，并从中长期抑制的信贷创造和风险资产增长；杠杆率的下降同时也造成权益回报率的下降。对3 新框架的预期抑制了全球板块的表现。由于在上周末通过的协议延后实施（2013 年 1 月开始），并给予了较长的过渡期安排（6 年），一定程度缓解了市场此前的担忧，海外股周一受此影响上涨。（2）协议 3 对国内无明显压力。中国银监会目前对的资本和资本充足率要求在 7%和 10%（中小）11%（大）。根据银监会2009 年报，截止去年底商业

3、整体的平均资本充足率在 11.4%；16 家上市经过本轮融资潮后已能满足要求并支持 2-3 年内的业务拓展。此外，协议作为国际金融协议，一定程度上缺乏行政和法律效力。实际上，国内尚未实施2，按此前时间表，今年年底才会有首批（包括工、农、中、建、交及招行）开始实施2。3 的实施以及对原定2 实施的影响目前还不明确。（3）据等，银监会可能正在酝酿更为严格的风险指标。在资本方面，要求最低一级资本达到 6%，一级资本达到 7%，总资本达到10%；规定 0-4%的超额资本（必要时为 0-5%）；以及系统重要性附加资本1%。并且拟从 2011 年开始实施，系统重要性2012 年达标，而非系统重要性2016

4、 年达标。此外，还增加了有关杠杆率、拨备率和性的要求。（4）认为，市场股估值已经反映了包括最低资本要求在内的标准提高的影响。目前行业焦点仍然集中在体系的信用风险方面，且主要集中在地产、融资及一些调整产业（高耗能高排放、过剩产能、产能）。系统性信用风险未来可能带来的对拨备和资本的侵蚀才是关注的焦点。（5）对行业的看法：的最大风险仍是宏观经济的系统性风险，经济增长环比回落预期以及 2011 年以后经济增长预期的不对板块估值一定压制；当前股价已对诸多宏观、市场及行业面的有了充分反应。但估值回补在短期仍缺乏有力的催化。关注未来可能的回补催化:融资结果落定、房地产市场、对经济增长预期改善以及市场面趋好。

5、（光大）协议 III业的影响对于中国短期来看主要体现在：业而言，归结于银监会长期坚持“资本质量与资本数量并重”的资本原则，协议III业影响相对欧美而言较小，但其长远影响却不容忽视，(一)信贷扩张和资本约束的。我国是一个发展中国家，预计在今后很长一段时间内，我国国民经济都将保持一个较快的经济增速，然而我国又是一个以间接融资为主的贷增长一般为经济增速的1.52 倍，在某些年份甚至可能更高，如2009 年。因此，如果我国保持8%10%的GDP 增速，信贷必须达到 15%20%的增速。然而如此迅速的信贷扩张，势必会大大增协议III 尤其重视加资本补充的压力，尤其是更是雪上加霜。资本的补充，这业而言无疑

6、此外，根据协议III 关于二级资本工具在“期限上不能赎回激励、行使赎回权必须得到的事前批准、不得形成赎回将被行使的预期”一系列关于赎回的限制性规定，目前国内很多商业补充附属资本的长期次级债券都拥有赎回激励条款，因此这将给国内协议 III 关于业通过长期次级债券补充附属资本带来较大的冲击，且为满足性的有关要求，长期次级债券的需求预计将会有所下降，从而增加次长期级债券的难度。(二)资本补充和估值偏低的。无论是横向比较，还是纵向比较，我国业估值都偏低，较H 股估值平均有 10%20%左右的折价，这其中最为重要的原因就是因为投资者预期业近几年再融资规模较大，如 2010 年业融资规模创历史新高，从而极

7、大影响了股的估值。因此，一方面因为业务发展需要，需要通过补充资本；业陷入一另一方面，因为再融资又会进一步降低业的估值，增加融资成本，从而使中国个恶性循环。(三)满足要求和能力增长的。协议重视性管理。为满足性覆盖系数为零投资比率的要求，商业应持有的现金和超额准备金等性高的资产，如风险、政策性、的，包括主权国家或担保的、央行或担保的的公用企业和资产担保 准相比，实行或担保的以及多边开发或担保的。但从的角度，公司显然比风险系数为零的收益要高出不少。因此，与未实行性标协议III 后，会选择会倾向于风险系数为零的，从而导致业又不得不尽可能提收益下降。然而，为了实现通过再融资补充资本，降低融资成本，升能力

8、，从而使陷入两难的境地。(四)负债结构调整与网点数量协议III 中净稳定的比率计算的分母为资金流出与流入的差额，在流出中，存款流出为重要的一部分。由于零售存款、中小企业存款、一般企业存款、同业存款的计入流出比例依次增大，分别为 15%、15%、25%、100%。另一方面，在净稳定比率计算的分子中，一年以内的零售存款、中小企业的存款计入可用稳定融资来源的比例为 70%，而一般企业存款、同业存款的存款计入可用稳定融资的比例为 50%。来源因此，为满足要求显然愿意持有的零售存款、中小企业存款和一般企业存款，而不愿意持有过多的同业存款。然而，对于中小制商业，尤其是一些城市商业而言，因为网点数量，其吸收

9、零售存款和中小企业存款能力，同业存款是其来源的重要组成部分，这无疑会加剧其经营压力。(五)表外业务发展与业务结构调整的承诺类表外业务的相对优势。从净稳定协议III 的实施将弱化贸易融资类表外业务、比率来看，零售、一般公司信用承诺计入流出比例为 10%，保函业务计入流出比例为 50%，信用证业务计入流出比例为 20%，保函和信用证在内的或有融资负债占用稳定融资的比例为 100%，这将使相关贸易融资表外业务的流出数值非常大。因而为满足要求，可能会选择减少贸易融资类表外业务和承诺类表外业务。然而，近几年，为了加快业务结构和避免同质化竞争，我国很多商业，尤其是一些制商业，均提出要加快贸易融资等业务的发

10、展步伐和结构步伐，但协议III 的实施无疑会加剧的压力。强化我国商业风险管理势在必行http:.cn 2006 年 04 月 03 日 00:53 中国网-报报 交通博士后科研工作站(筹) 黄大海编者按:为了进一步探讨商业风险管理问题，日前，交通、招商、浦发的博士后工作站和管理机构，组织博士后研究进行了专题。现将研讨会的有关研究成果摘要刊登，希望对大家有所启示。建立科学的商业操作风险管理框架随着商业经营规模不断扩张、经营范围不断拓展、金融产品日趋复杂，操作风险发生的几率越来越大。尤其是随着近期国内一系列金融大案的频繁，操作风险受到普遍关注。对于国内商业来说，建立科学合理的操作风险管理框架，自身

11、全面风险管理水平，迎接是当务之急。因此，对操作风险管理技术及其实施路径进行深入剖析也就变得非常必要和重要。操作风险管理的技术一般来说，一个科学合理的操作风险管理框架应该包括:、组织、流程、基础设施、环境等几方面。通过对多家国际活跃架及相关理论研究的深入分析，可以发现操作风险管理的:自我评估、数据收本计算三项。1、自我评估。自我评估是操作风险的第一道防线，主要包括流程梳理与评估、关键风险指标确立、评估等内容。自我评估的目的是找出与目标、业务有关的风险并进行分类和排序；明确风险责任人；对风险、剩余风险的影响及可能性进行评价；根据设计及操作对控制进行评价；找出并相应的改进措施并为此分配时间和责任人；

12、向董事会及高级管理层进行向有关部门提供相关的评估信息。自我评估是一个动态持续的协调反馈过程。随着时间的不断演变，业务部门需要将风险评估与损失/突发事件及重要指标数据进行比较，找出业务环境的变化并确认相应风险及控制措施。(1)流程梳理与评估。流程梳理是自我评估的关键步骤。流程梳理的主要目标是让每位员工都知道:干什么、怎么干，即流程的风险点是什么、如何监测和控制、潜在缺陷及改进措施、负责、检查、如何等。通过梳理，明确了工作流程的具体环节、操作方式、规章制度和风险。(2)确立关键风险指标。流程梳理的结果是产生了一些关键指标。这些关键指标是对业务活动和控制环境进行的指标体系，主要有关键业绩指标(KPI

13、)和关键控制指标(KCI)。(3)评估。操作风险管理过，必须建立有效的机制。自我评估的工具和结果主要是一些制度文件、检查表格、以及一些直观图表、分数等级等。(4)监督协调机制。自我评估是以业务部门为主，各相关部门积极参与的一项工作，需要建立相应的监督协调机制来保证自我评估的真实有效。2、数据收集。数据是风险量化的前提，只有高质量的数据才能得出可靠的量化分析结果。否则只能是进，出。与市场风险和信用风险相比，操作风险的数据散落在各个业务条线和部门，收集难度相对较大，而且数据普遍偏少。目前应用于操作风险计量分析的数据主要包括:损失数据、外部损失数据、情景分析数据、自我评估数据、关键风险指标数据以及风

14、险缓释数据。3、资本计算。资本配置是操作风险的第二道防线。所基本指标法和标准法都将总收入作为操作风险的指标，但是总收入与操作风险之间不一定存在对应关系。因此，普遍认为这两种方法对风险并不敏感，真实的操作风险水平。而对于高级计量法，人们也未能对目前存在的众多方法达成共识，最终放弃了征询中的做法。不再具体规定用于操作风险计量和计算资本所需的具体方法和统计分布假设。但要求必须表明所采用的方法考虑了潜在严重的概率分布尾部损失事件。目前，损失分布法是较常见的操作风险高级计量法，不过在具体实施中还存在许多技术难题，如对各项操作风险损失之间相关系数的确定等。所以，目前对于操作风险资本金的最终确定都要结合多种

15、方法的结果并根据对自身实际的评估进行调整。对国内商业的启示1、重视流程梳理，降服细节中的。流程标准化是加强控制、确保制度只有通过梳理流程，将各个部门职责贯穿起来，强调部门在流的职责，才能为实现流程和进行全面风险管理奠定基础。流程梳理中，要强调以事实为依据，强化量化标准，做好自我评估数据、关键风险指标数据的收集工作，建立数据基础。一要对流的重要环节设置各种要求，将操作事实定量化，有迹可循；二要将定量化的整理成数据，为风险管理决策提供依据。三要在流程梳理的过建立相应的监督协调机制。2、确立关键风险指标，建立机制。关键操作风险指标是对操作风险评监测的重要工具，用来表示操作风险或风险框架的变动，不仅可

16、以起到作用，而且通过对某一特定程序的一系列关键风险指标的分析，还会揭示出指标在过去的变动情况是否与的风险评估结果相一致。各商业要在流程梳理的过积极确立关键风险指标。确立关键风险指标时要注意，指标必须具有风险敏感性，能快速反映损失组合变动，而且容易识别，并在业务环境下容易理解。另外，风险指标要有参考系，要设置最低限度，超过限度时管理层要采取相应措施。3、规范标准，提早建立操作风险损失数据库。操作风险损失数据库是实施高级计量法的基础。根据标准，对损失数据进行收集整理，建立操作风险损失数据库，是一项非常必要的基础性工作。目前国内商业对业务条线以及损失事件类型的划分比较应积极按照8 条业务条线和 7

17、种损失事件类型所确定的 56 个具体项目的监测，提前做好风险损失数据的收集整理和共享，为先进操作风险管理方法的使用以及操作风险管理水平的提高做好基础性工作。4、根据自身实际，积极稳妥地推进操作风险管理进程。操作风险计量是操作风险管理的一个重要。由于目前尚无国际同业公认的成熟计量方法，国内商业可以先将工作重点放两个技术环节上，即在加强自我评数据收集的同时，进行相应的计量模型研究。时机成熟时，将定性分析、风险指标、损失数据与计量模型相结合，建立用于资本配置的模型。这也是许多国际活跃的普遍做法。另外，新资本协议中提到，对于符合一定条件的可以就务使用高级计量法，对于其余业务使用基本指标法或标准法。因此

18、，各可以结合自身实际情况来选择计量操作风险的方法。5、加强信息化建设，积极引进或开发操作风险管理系统。积极引进或开发基于操作风险管理系统是提高商业操作风险管理水平的重要途径。尽管目前国际上关于操作风险的计量方法并不成熟，但许多、公司和专业公司还是推出了一些操作风险管理系统，较常见的有大通的 Horizon 系统、Algo 公司的OpVantage 系统、Comit 公司的OpRiskSuite 系统、SAS 公司的操作风险管理系统等。引进这些管理系统需要注意系统设计是否符合自身的业务特点，系统所采用模型技术的性、可验证性以及可扩展性等。另外，各也可通过外包或聘请公司等方式，根据自身的实际情况，

19、量身定作风险管理系统。但无论采用何种方式，都需要始终树立全面风险管理的，充分考虑操作风险管理与市场风险管理、信用风险管理之间的关系，注意各种风险管理系统的整合性。综上所述,世界各国国有企业由于国情不同、企业状况有别,其改造的方式及的模式也不尽相同,但基本目标主要是两个:(1)为摆脱财政负担;(2)企业为提高经济效率。从改造及的方式看,大体采用了制、承包制和租赁制等具体形式,其中以制改造为主。具体分三种情况:制改造。对那些一时难以整体出售的大企业,或者需要加以控制的企业,实行制改造。一般通过企业职工入股和上市、部分出售等具体措施加以改造,其形式表现为:从原来的国家独有转为官民合有而民营的形式。承

20、包和租赁。主要用于市政服务及公共交通等行业的小型国有企业的改造。一般来说,在大多数国家,私人资本难以经营的基础设施及国防工业仍属国有 或由国家控股。这里仅企业的经营权,而不改变企业的所。拍卖出让。对那些国家没有必要占有或没有能力继续经营及改造的国有企业,一般通过招标、拍卖的形式整体转让给某个或某些私人企业,使原来的完有转为完全私有。从总体上看,世界各国国有企业的经验表明:国有企业只有改 革,才有出路。不能不付出一定的代价,如失业者增加、居民社会福利受损 等;但通过,大多都扭亏为盈,企业经营状况良好,财政状况得以改善,从整体上提高了国民经济素质以及国有企业的市场竞争力。由此可见:国有企业的利大于

21、弊。由国外国有企业过的经验教训,结合我国国有企业的现状,以下一些问题值得重视:及问题。目前我国国有企业诸多难题,其中一个十分关键是企业负担过重。据有关部门测算,目前我国国有企业的不良已达一万多亿元;从俄国有企业的经验教训可知,市场经济的成功转轨,需要的原始积累启动,正反两面情况说明:资本市场的建立及其迅速发育成熟事关,在积极推进金融的同时,应不断拓宽各种投融资,创造条件,积极促成国有企业在境内外上市。同时注意加强对资本市场的,防止金融的出现,尤其是应注意应对经济全球化带来的冲击,以国家的经济安全。市场竞争力和占有率问题。与西方国家国有企业有所不同的是,我国现有的国有企业基本上是在计划经济体制下

22、形成和发展起来的,因此,目前我国国有企业的一个突出问题是:由于市场经济体制目前正在建立过,计划经济体制的后滞效应还在一定程度上起作用。因此,一方面企业忽视市场作用的逐利行为,致使热门产品和热门项目重复生产及重复上马,导致资源的极大浪费及市场配置资源的低效和无效;与此相关的另一方面是,市场信号失真,、合理、规范的市场规则和市场秩序没有形成,致使市场上存在着大量的无序竞争现象,进一步弱化了国有企业面向市场、适应市场以及参与市场竞争的机制建立。从根本上说,国有企业目前存在的一系列问题都可以归结为市场问题,市场竞争的不规范与自身市场机制的不健全同时制约着国有企业的生存和发展,因此,国有企业解困必须双管

23、齐下:规范市场的同时健全企业适应市场的机制。唯如此,才能从根本上提高国有企业的市场竞争力和市场占有率。3.和发展多种所有制问题。由于国情的不同及社会制度的差异,西方流行的非国有化或并不我国国有企业的唯一可行的出 路。衡量所有制结构变化合理性的的标准,从根本上说在于生产力的发展,即邓制定的三个有利于的衡量标准。将其中的生产力标准进一步具体化,在市场经济体制下,国有企业应逐步确立自身的市场标准,即:将国有企业市场竞争力的大小和市场占有率的高低,作为衡量国有企业经济效益好坏的标准;同时作为衡量是否以国有经济为主导及其以公有制经济为主体的具体标准。来源：当代财经国际短期资本作为国际资本对我国金融安全的

24、影响及对策的重要组成部分，国际短期资本对于活跃国际及促进国际资，70 年代初发达，1994 年的墨西本的全球合理配置具有积极的作用。然而，从 20 世纪 60 年代的国家的汇率，80 年代初国家的，90 年代初的英镑哥及 1997 年发生的亚洲金融，无一不向人们昭示国际短期资本始终是金融稳定的破坏者。国际短期资本的两面性，常常令各国陷入两难境地。在性仍然宽裕、加息及升值预期影响下，国际短期资本流入的加速及投机热钱的身影愈加凸显。面对国际金融后新的国际金融形势，加强国际资本特别是短期资本的研究意义。国际短期资本的本质及运行方式（一）国际短期资本的形成机制国际短期资本初始于国际储蓄，但它通常是指期

25、限在 1 年或 1 年以下的，以获利为目标，以投机交易为，在国际间迅速性极强的的大额短期。主要由、投资基金和石油等投机性和国际短期资本的逐利性和安全要求是其本质特征。在国际资本的总规模中，短期资本所占较大，且具有较强的隐蔽性、投机性、不稳定性。近年来的相关数据显示,在纽约、东京和伦敦的外汇交易中,仅有 20%左右用于支付国际贸易和投资,而另外80%左右则从事国际金融投机活动。国际短期资本其实早就倍受关注。1926-1928,国际市场普遍预期法国法郎可能升值,法郎成为当时大笔付“冷战”可能冻结其流入竞相追逐的目标。20 世纪 40 年代,为防止为应外汇储备而将其储备存放于法国的,在 60 年代对

26、资本输出进行国际时才这种游资的巨大能量。70 年代欧共体国家有 3500 亿资,游动。西方发达国家在 80 年代普遍放松或对利率和金融业务的进行投机活动。推行低利率政策引致金融化盛行,大量闲散流入国际20 世纪 90 年代以后，世界各国纷纷转向发展本国经济,给国际资本供给与需求造成新的不平衡。伴随着一些多边的和地区的贸币、投资协定取得较大进展及 WTO 正式运转，各国经济在自我、开放的同时，更加重视推进全球贸易投资开放。而发达市场经济国家普遍存在着资本过剩现象,大量“游资”急于寻求保值、增值的场所。大多数发展中国家和地区(包括处于经济期的原计划经济国家) 强力推进的经济市场化并加快经济结构调整

27、和转变发展方式，为了弥补国际短期资本大举进入发展中国家和地区进行,通过政策吸引就成了共同的选择。和套汇投机。科技的迅猛发展和的现代化以及国际金融交易网络的迅速发展，大大缩短、缩小了资本的时间和空间，加快了短期资本的转移速度资本瞬间可从一国转移到另一国。恰恰因为金融工具的创新，又对短期资本的移动起了乘数作用，极大地增加了短期资本模数量的不断增大，其冲击力也进一步增强。的数量。而短期资本规（二）国际短期资本的机制1.国际短期资本流入时机的选择国际短期资本流入或撤出一个国家不是盲目的。经济周期变动对投机市场有极大的影响。投机资本一般都在一国经济启动时流入，在高涨期过后撤出。当然，时机选择与不同的投机

28、 工具、投机对象以及操作手法也有关系。1994 年-1996 年，欧美诸国的一些大的机构投机商先后将流入地区，而后逐步推高，直至将题材用尽难以再升时，就制造题材大规模撤出。如果利率或汇率比较稳定，就没有投机的机会。1997 年投机资本就是在许多投资基金已经撤出并让经济明显陷入的情况下开始进入的，其目的就是趁火打劫。投机资本往往在投资资本仓惶逃跑时混入市场，抓的机会就是大的波动时机的出现。墨西哥发生金融之前，当本国居民得知国际收支逆差增大、本国货币将会贬值，于是开始大量购入，引起汇率强烈波动，从而给国际投机资本提供了介入并进行大扫荡的良机。可以看出，20 世纪 90 年代东盟国家的国际资本流入趋

29、势可以归纳为两个时期：1990-1993 年的停滞或减弱时期；1994-1995 年的回升时期。大量的投机资本就是在这一时期进入东南亚诸国的房地产、和业等投机性强的产业的。2.国际短期资本流出的与条件国际短期资本从一个国家流出的与这些资本流入的、所投机的对象、所在国的经济运行情况等密切相关。（1）资本安全。资本安全既包括政治方面的也包括经济方面的。宏观经济和政治环境的不稳定，让回避风险的投资者或投机者更愿意将其投向预计收益率较高或实际收益稳定的外国资产。而在国际短期资本的流出过的大部分，纯粹的国际投机资本的流出难以从整体流出中甄别出来，况且，大部分国际投机资本的流出过程难以追踪。（2）资本收益

30、。利用不同市场的汇差和利差实现目的。（3）黑钱。国际黑钱或国内黑钱，始终是的一个重要来源。国际短期资本尤其是国际投机资本3.国际短期资本流出的与途径国际短期资本从一个国家流出的较严的发展中国家（包括中国），有公开和隐蔽两种，但以隐蔽的为主。在资本撤出的主要和手法主要有两种：（1）高报和低报贸易金额以及改变贸易融资条件和期限。这是利用了多数资本国家存在的根本即既需要控制批准的资本流入，又不能干扰正常融资以及母公司同附属公司之间获准的直接投资项目转移。因此，当通货膨胀率较高与实际汇率升值和黑市溢价升高同时发生时，低报出口和高报进口往往成为普遍现象。（2）变更与贸易有关的交易结算时间。当预期本币汇率

31、下跌时，外国的出口商会尽量将交易结算时间推后，而进口商则尽量将交易结算时间提前，从而实现资本撤退或外逃。国际短期资本金融稳定的影响引进既是对外开放的出发点，也是推动中国融入经济全球化的重要力量。但国际资本大量流入的同时，也经济环境和宏观经济政策产生了影响，还带来了诸如外汇储备持续上升，货币供应量快速增长；升值压力加大，货币政策两难选择；各类资产价格持续冲高，资本市场风险加大等一系列问题。（一）必须正视国际短期资本的尽管目前仍存是否有国际热钱流入的争议及们口径很不一致的说法，但人民币资产成为投机热钱的标的物、升值与加息的双重预期，正在呼唤着全球热钱“浩浩荡荡”进入已成不争之事实。利用汇差与利差，

32、利用超长杠杆在不同市场获取收益，是上世纪 90 年代以来投机资本从货币资本市场获利的最佳途径。每一轮经济增长之后的经济体都会成为热钱的觊觎对象，从无一不真实反映投机资本的运行轨迹。到德国、，再到东南亚，现在瞄准了中国，虽然中国一直实施严格的资本项目，但这并不妨碍国际资本借助各种途径绕道进出。（1）虚假贸易。特别是 2005 以后，伪报情况急速上涨，热钱通过虚假贸易流入中国的规模越来越大，无论是进口低报还是出口高报都呈明显的上升趋势，其中以进口低报的数额最为庞大，有关部门统计近年来伪报的增长速度高达 30。（2）外商直接投资（FDI）。2008 年一季度中国实际使用外商直接投资 274 亿，同比

33、增长 61.3%，外商投资项目 6949 个，同比下降 25.26%。虽有投资规模趋大的原因，但实际使用金额异常增长与投资项目数量下降的现象不排除有大量热钱混杂其中。（3）。主要通过投资机构转移，利用出入境双牌车、海上摩托艇私带现金（珠三角一带）。（二）充分认识国际短期资本可能带来的冲击1.国际短期资本必然影响货币供应量国际资本首先作用于一国的国际收支，然后通过外汇储备的增减再作用于一国的货币供给。大规模的短期资本流入往往出于保值或投机目的，不仅不会给流入国带来相应的商品或劳务供应，反而给该国带来通货膨胀的压力。（1）国际资本将引起一国国际收支和外汇储备的变化，而外汇储备的变动又会通过货币乘数

34、效应带动基础货币供应量的变动，进而影响该国的货币供应总量及结构：经常项目或资本项目的顺差外汇储备增加央行的国内基础货币投放增加货币供应量增加。（2）若央行因为外汇储备增加而采取“对冲”操作，通过减少国内信贷总量来充分消解外汇储备增加对其资产总额的压力，那么对冲操作的力度必然会影响国内信贷规模，从而牵制经济发展速度。2.国际短期资本必然影响汇率政策在不同的汇率制度下，国际资本机制和外汇市场与国内之间的联制不冲同。当短期资本的击，此时货币规模和速度达到一定程度时就会对一国的外汇市场产生往往采取防卫性的干预措施。在浮动汇率制度下，经过汇率、金融资产收益率的变动调整，外汇市场及国内外供求关系最终将实现

35、暂时的均衡。在相对固定的汇率制度下，一国金融资产实际收益率较低或因风险过大影响投资者信心时，资本将流出该国。当该国货币贬值压力时，央行为维持汇率稳定抛出外汇。一旦外汇储备的减少使投资者形成货币贬值的预期，资本将加快外流，从而加大外汇市场供求失衡的压力，当央行无力支撑汇率水平时，必然加剧汇率跌势。3.历史的教训与现实的选择国际金组织统计显示，目前国际中至少有 7 万多亿游资，这个数伺机进，已成为国际字相当于世界年生产总值的 15，几乎每天都有上万亿的游资在世界行投机活动，特别是寻求短期汇率和利率变动收益的投资基金与的一个重要。而作为投机者集中代表的而动。这不禁让人忆起 1997 年近期再次高调现

36、身，初期旋即布阵 90 亿伺机战。索会利取旗下的基金悍然发动对港元的那一场这一次的目标又是什么？财经界普遍认为，除了H 股的投资机会外，用当前的性泛滥和升值进行与汇率相关的交易，并有可能透过从大型得的 QFII（合格机构投资者）资格进入中国市场。虽然中国有较严格的资本，资本市场的安全性也明显高于其他亚洲国家，但是多年来进入中国的热钱的途径似乎并没有遇到多大。央行和外管局主要都曾就二次量化宽松货币政策可能导致热钱异常流入中国表示担忧，并认同虽然中国不存在大规模热钱流入，但在主要国家量化宽松货币政策下，中国净流入的压力加大。调控使楼市的热钱转而流向农产品市场和。在国际热钱的搅局下，国内的也进入了农

37、产品市场。外管局为应对流入压力而出台了一系列管理措施，这种种迹象客观上也印证了国际短期资本、投机资本已经给中国经济金融造成了较大的影响。国际短期资本的中存在与对策（一）现行体制存在随着、互换等金融衍生工具的大量应用，金融交易日益复杂，短期资本方式更加隐蔽，尤其是动，国际社会不断国际短期资本、国际和国际储备在全球范围内的频繁流出有效金融的乏力。1.对衍生工具的应用缺乏市场风险特点及分布的。（1）衍生工具降低了市场参与者资产负债表和有关金融。（2）衍生工具随机性强、组合能力强，以及交易商的趋利，导致新的衍生工具层出不穷，措施和法律条文明显滞后。（3）衍生交易涉及面广，极强。一旦某个衍生交易失败，就

38、有可能导致世界范围内多米诺骨牌效应，出现国际性、系统性的金融。2.现行法律忽略了原则等金融与非法例金融机构在的是针对中的不同。协议和有金融机构监效管特别是的业的，在非方面尤显，对公司、保险公司以及金融联合企业的法律体系尚未建立。3.各国金融和措施参差不齐，难以协调与合作。由于历史、经济、文化背景和发展的情况不同，各国在具体目标上的侧重方面也有所不同。4.计划与能力的不平衡性。许多急于融入国际经济以寻求发展机会的国家缺乏健全的市场经济体制，也缺乏对市场经济规律的深刻理解。由于管理制度且带有随意性，政策程序武断又缺乏后于管理上的需要。因此和连贯性，各种基础设施不健全，素质和技术也落计划往往流于形式

39、。有关的政策和措施要么本身缺乏科学性，要么根本不了。非理智的行为容易演变成的，效果适得其反。（二）完善国际短期资本体系的政策建议国际短期资本的又可分为短期资本来源国是一项复杂的系统工程，它包括国家和国际。而国家和短期资本流入国。国际短期资本的基本原则就是要在利用和之间找到一个均衡点，以最低的成本实现预定的目的。机关单靠行政和处罚段只能起到直接的作用，短期资本的正的效应会一同被阻断，趋利避害的目的根本无法实现，更何况直接控制只能发挥短期效能。1.重新梳理理念和原则（1）监督和管理相结合。既然国际短期资本有其有利的一面，就要运用有效的管理和引导合理配置资源。（2）强化市场调控能力，增大短期资本进入

40、的成本。一是增大短期资本进入的成本。可以利用征收“利率平衡税”的办法,向外国投资者基金投资的利息征税,增大短期资本进入的成本。二是数量控制。通过设置借款限额、外国借款的最低储备要求和外国直接投资限额等方式对短期资本流入进行数量控制。（3）把握趋势。机关要形成依托交易数据监测为基础的动态分析，掌握国际短期资本的发展变化趋势，适时调整的对象和力度。（4）规模管理和结构管理有机结合。对国际短期资本的在限定和的规模指标的同时，还应对流入的部门、产业以及采用的资本载体进行分析和管理。2.应对国际资本的政策选择为了减少国际资本的影响，仅仅依靠单一的政策是不够的，需要多种措施相互配合。但是，适当的政策组合要受多种的制约。政策工