持续看好颜值经济短期把握暑期行情

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250018 社服零售新消费行业本月观点 3 HYPERLINK l _TOC_250017 医美：行业整顿利好头部企业，再生材料类医美市场风云渐起 3 HYPERLINK l _TOC_250016 化妆品：功效产品已成国货担当，兴趣电商开辟新兴渠道 4 HYPERLINK l _TOC_250015 免税：疫情反复风险犹存，不改消费回流中长期逻辑 4 HYPERLINK l _TOC_250014 餐饮：现制茶饮行业高速增长，门店标准连锁化趋势明显 4 HYPERLINK l _TOC_250013 酒店/旅游：毕业季及暑假已至，短期内酒店、旅游

2、市场发展较为乐观 5 HYPERLINK l _TOC_250012 市场涨跌回顾 6 HYPERLINK l _TOC_250011 整体情况 6 HYPERLINK l _TOC_250010 子行业情况 6 HYPERLINK l _TOC_250009 个股情况 7 HYPERLINK l _TOC_250008 行业估值 8 HYPERLINK l _TOC_250007 行业信息跟踪 9 HYPERLINK l _TOC_250006 医美 9 HYPERLINK l _TOC_250005 化妆品 9 HYPERLINK l _TOC_250004 免税 9 HYPERLINK

3、l _TOC_250003 餐饮 9 HYPERLINK l _TOC_250002 酒店/旅游 10 HYPERLINK l _TOC_250001 重点公司动态 10 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 11图表目录图 1：2021 年 6 月申万一级各行业指数涨跌幅 6图 2：2021 年 6 月申万休闲服务二级子行业涨跌幅 7图 3：2021 年 6 月申万商业贸易二级子行业涨跌幅 7图 4：2021 年 6 月休闲服务行业个股涨跌幅前后五名 7图 5：2021 年 6 月商业贸易行业个股涨跌幅前后五名 7图 6：申万休闲服务行业绝对估值（历史 TTM_中值） 8

4、图 7：申万休闲服务行业相对估值（历史 TTM_中值） 8图 8：申万商业贸易行业绝对估值（历史 TTM_中值） 8图 9：申万商业贸易行业相对估值（历史 TTM_中值） 8社服零售新消费行业本月观点医美：行业整顿利好头部企业，再生材料类医美市场风云渐起强监管下，管理规范的头部医美机构集中度有望提升，合规医美产品有望加速取代非合规产品的市场空间。国家卫健委等八部委 6 月 10 日联合发布打击非法医疗美容服务专项整治工作方案，决定在 6 月到 12 月联合开展打击非法医疗美容服务的专项整治工作。本次专项整治工作有以下两个重点任务：1)严厉打击非法开展医疗美容相关活动的行为，重点加强对生活美容机

5、构的监管，我们认为这将利好国内中游头部医美机构。根据艾瑞咨询数据显示，2019 年全国医美机构一共 93000 家，其中合法合规开展医美项目的机构数量占比仅为 12，合法合规医生占比仅为 28。此外，根据艾媒数据显示，我国医美机构的竞争格局高度分散，中小型民营医美机构处于主导地位，市占率达到 55，大型连锁医美机构市占率仅有 10。因此，我们认为打击非法医美机构，对国内持证合法经营的头部医美机构将产生较大利好；2）严厉打击非法制售医疗器械的行为，我们认为这将利好国内医美上游原料及药械生产商。此前，我国医美市场中充斥了大量通过邮寄方式流入国内市场的黑药品、黑器械，结合央视新闻数据显示，2019

6、年我国流通的医美针剂中正规针剂占比只有 33.3%，意味着每 3 支水光针中就有 2 支是假货。此次监管部委中新加入了国家邮政局，从寄送流程便开始严查以加强对药品和医疗器械的查验力度，未来将有效减少假货、低价水货非法流入国内医美市场，给国内正规的上游医美原料及药械生产商带来较大利好。当前再生类医美市场的合规供给量较为稀缺，在终端市场需求逐渐成熟的趋势下，旗下相关产品获批的部分公司有望充分享受再生类医美市场的成长红利。再生材料医美注射产品主要分为童颜针和少女针。童颜针产品中，高德美的 Sculpture（舒颜萃）、 DermaVeil（德美颜）以及 Aesthefill（爱塑美）是全球医美市场中

7、的主流产品但均未在国内获批，目前国内合法注册的械III 类童颜针产品仅有长春圣博玛和爱美客的童颜针；少女针产品中，华东医药旗下的“少女针”（Ellanse）是主流的长效注射填充系列产品，少女针系列有 S/M/L/E 四款产品，其中 Ellans-S 已于 2021 年 4 月取得我国 III 类医疗器械注册证。爱美客新获批的童颜针产品以交联透明质酸钠凝胶为母液，在胶原蛋白生成之前具有即时填充的效果，效果优于第一代童颜针 Sculpture。现阶段终端消费者的多元化需求日渐多变，爱美客的童颜针以“即时填充+长效修复”为主打功效，能解决当前普通玻尿酸填充市场的痛点，未来有望引领以“填充+修复”为核

8、心的注射医美 2.0 时代。我们认为医美行业具有低渗透、高增长、强复购的特性，行业将持续高增。上游的针剂类产品公司壁垒较高且利润丰厚，继续推荐爱美客（300896.SZ ）、华熙生物（688363.SH）等，建议关注昊海生科（688366.SH）、华东医药（000963.SZ）等；中游医美机构早期发展缺乏监管较为混乱，亟待全国性连锁龙头机构出现以改善医美机构现状，继续推荐通过从中游切入医美赛道的奥园美谷（000615.SZ）。化妆品：功效产品已成国货担当，兴趣电商开辟新兴渠道从中游品牌商来看，成分党的崛起催生了功效性护肤市场的兴起，从而带动功能性护肤品牌高速成长。从淘系平台 618 销售数据来

9、看，国产功能性护肤品牌凭借强劲的产品力表现亮眼，其中薇诺娜蝉联天猫美容护肤类目 TOP10，是唯一进入前十的国货品牌，玉泽首次进入天猫美容护肤类目 TOP20，润百颜首次进入国货护肤类目 TOP5。具体来看， 6 月 1 日-18 日，贝泰妮旗下主品牌薇诺娜旗舰店销售额 3.2 亿元/+103；上海家化旗下主品牌玉泽旗舰店销售额 1.51 亿元/+118；华熙生物旗下润百颜旗舰店销售额 1.0 亿元/+151，夸迪旗舰店销售额 0.87 亿元/+621;珀莱雅天猫旗舰店销售额 2.26 亿元/+91。从下游渠道来看，线上流量去中心化已成为趋势，抖音、快手直播等兴趣电商已成为新兴渠道，给新品牌的

10、发展带来机会。考虑到公域流量获客成本越来越高，各大品牌商已经形成了从公域转私域流量的趋势。在私域流量中，凭借抖音、快手等平台的天然流量优势，各品牌在抖音、快手的自播渠道红利较大，2021 年以来抖音直播 GMV 持续提升，与天猫 GMV 规模的差距越来越小。我们认为，在品牌商精细化运作渠道的趋势下，抖音、快手等平台在未来有望成为连接公私域流量的桥梁，为品牌商带来更大规模的新兴红利。国货崛起之势下，行业竞争在加剧，个股之间表现有所分化，可在其中精选表现优异的细分赛道龙头、产品管线丰富、精细化运作渠道的公司，继续推荐敏感肌赛道龙头贝泰妮（300957.SZ）、多品牌多品类齐头发展的华熙生物（688

11、363.SH）、线上直营比例提升的珀莱雅（603605.SH），建议关注战略改革成效初现的上海家化（600315.SH）。免税：疫情反复风险犹存，不改消费回流中长期逻辑今年上半年疫情反复，出入境免税或将长期承压，我们预计海南离岛免税市场中长期内仍将承接较大体量的国人消费，海南离岛免税市场今年有潜力达到 600 亿元以上的规模。根据海口海关数据，自去年 7 月 1 日至今年 6 月 30 日，海南离岛免税购物金额 468亿元/+226%，免税购物件数 6072 万件/+211%，购物旅客 628 万人次/+102%，海南离岛免税市场规模日臻扩大。6 月 25 日，国内免税龙头中国中免已向香港联交

12、所递交发行上市申请，我们认为公司兼具规模与成长优势，此次赴港上市一方面有望提升公司国际知名度，另一方面将有利于公司积极拓展新店、优化供应链以巩固国内免税地位且拓展海外业务，其龙头地位难以撼动，继续推荐免税行业龙头中国中免（601888.SH）。餐饮：现制茶饮行业高速增长，门店标准连锁化趋势明显在消费升级、外卖兴起的背景下，现制茶饮市场成为了近几年国内茶饮市场的重要构成和主要驱动。从市场规模来看，根据灼识咨询数据统计，2020 年国内茶饮市场规模是 4107 亿元，现制茶饮市场规模是 1136 亿元，疫情下逆势增长 6.87，占整个茶饮市场的 27.66；从细分行业增速来看，现制茶饮市场中，客单

13、价大于 20 元的高端现制茶饮市场过去 5 年 CAGR 达 75.8，显著高于中端（21.2）、低端（16.4）茶饮市场的增速；从竞争格局来看，国内现制茶饮市场呈现的是连锁化率不低而行业集中度却偏低的情况。然而，高端赛道中的龙头企业品牌优势突出，且凭借先发优势形成了相对优势，因此高端现制茶饮市场逐渐呈现的是喜茶、奈雪的茶领跑的双寡头格局。对标美国咖啡行业，在国内现制茶饮行业连锁率不低的背景下，各价格带上的龙头集中度仍有较大提升空间。从现制茶饮门店的发展现状可以推导出餐饮企业提升集中度的核心在于单店模型优化、门店拓展以及供应链整合升级，因此餐饮供应链企业将极大受益于餐饮企业标准连锁化趋势，我们

14、看好餐饮连锁化趋势下的餐饮供应链机会，建议关注冷冻烘焙原料龙头企业立高食品（300973.SZ）、拟上市的餐饮供应链企业千味央厨（A20196.SZ）。酒店/旅游：毕业季及暑假已至，短期内酒店、旅游市场发展较为乐观根据近日同程旅行发布的2021 年暑期居民出行及出游趋势预测报告显示，2021年暑期全国民航旅客发送量有望恢复至疫情前水平，即 7 月和 8 月的旅客总量有望达到或超过 1.2 亿人次，与 2019 年同期持平或略有增长；暑期火车旅行在 7 月份的客流量预计同比增长 60%，7、8 月合计的客流量预计较 2019 年同期的恢复比例介于 95%至 100%之间。消费升级大趋势下，悦己消

15、费热度升温，叠加海外的疫情影响，海外旅游需求仍被截留在国内，我们认为国内酒店、旅游市场将加速复苏。在龙头酒店积极布局下沉市场的趋势下，继续推荐现阶段在三线城市具有先发优势的锦江酒店（600754.SH），同时在“周边游”“家庭游”越来越火热的背景下，建议关注现有项目多点布局且品牌形象持续升级的宋城演艺（300144.SZ）。市场涨跌回顾整体情况2021 年 6 月，沪深 300指数下跌 2.02%，申万休闲服务指数跑输沪深 300指数 6.65pct，申万商业贸易指数跑输沪深 300 指数 3.00pct。申万休闲服务/商业贸易指数 6 月下跌8.67%/5.02%，涨跌幅居申万 28 个一级

16、行业中的第 28 名/第 21 名。2021 年初至今，申万休闲服务指数/商业贸易指数上涨 5.22%/下跌 4.11%，相对沪深 300 变化 4.98pct/-4.35pct，涨跌幅居申万 28 个一级行业中的第 14 名/第 21 名。图 1： 2021 年 6 月申万一级各行业指数涨跌幅电电综汽化计通机采纺国交建医公钢轻传农有商非食银家建房休气子合车工算信械掘织防通筑药用铁工媒林色业银品行用筑地闲设机设服军运装生事制牧金贸金饮电材产服备备装工输饰物业造渔属易融料器料务资料来源：Wind，子行业情况2021 年 6 月，申万休闲服务二级子行业中景点板块跌幅最小，旅游板块跌幅最大，商业贸易

17、二级子行业中贸易板块涨幅最大，专业零售板块跌幅最大。申万休闲服务二级子行业中，景点、餐饮、其他休闲服务、酒店、旅游板块的 6 月涨跌幅分别为-3.12%、-4.98%、-7.06%、-8.71%、-9.48%；申万商业贸易二级子行业中，贸易、商业物业经营、一般零售、专业零售板块的 6 月涨跌幅分别为 3.34%、1.73%、-7.73%、-9.94%。图 2： 2021 年 6 月申万休闲服务二级子行业涨跌幅图 3： 2021 年 6 月申万商业贸易二级子行业涨跌幅20%15%10%5%0%-5%-10%-15%20%15%10%5%0%-5%-10%-15% 资料来源：Wind，资料来源：W

18、ind，个股情况2021 年 6 月，申万休闲服务行业 42 只个股中有 22 只上涨、20 只下跌。涨跌幅位于前五位的分别是西域旅游（29.24%）、腾邦国际（21.92%）、米奥会展（14.95%）、大东海B（10.94%）和西安旅游（10.46%）；涨跌幅位于后五位的分别是首旅酒店（-12.09%）、全聚德（-13.34%）、大连圣亚（-15.85%）、天目湖（-31.04%）和同庆楼（-34.85%）。申万商业贸易行业 101 只个股中有 28 只上涨、73 只下跌。涨跌幅位于前五位的分别是商业城（56.68%）、美凯龙（23.71%）、爱施德（20.99%）、新亿实业（20.31%）

19、和金开新能（18.96%）；涨跌幅位于后五位的分别是苏宁易购（-17.79%）、居然之家（-17.97%）、豫园股份（-19.01%）、重庆百货（-19.55%）和丽尚国潮（-31.35%）。图 4： 2021 年 6 月休闲服务行业个股涨跌幅前后五名图 5： 2021 年 6 月商业贸易行业个股涨跌幅前后五名40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：Wind，资料来源：Wind，行业估值截至 2021 年 6 月 30 日，申万休闲服务行业中值法估值 42.20 倍（前值 42.47 倍

20、），位于 2011 年以来的历史 45.60%分位，相对沪深 300 的估值为 1.51 倍，位于 2011 年以来的历史 24.80%分位。申万商业贸易行业中值法估值 27.28 倍（前值 28.60 倍），位于 2011年以来的历史44.00%分位，相对沪深300 的估值为0.97 倍，位于2011 年以来的历史4.00%分位。图 6：申万休闲服务行业绝对估值（历史 TTM_中值）图 7：申万休闲服务行业相对估值（历史 TTM_中值）SW休闲服务沪深300全部A股最新中位数120SW休闲服务/沪深300最新中位数41003803602402202011/012011/072012/0120

21、12/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/0101资料来源：Wind，资料来源： Wind，图 8：申万

22、商业贸易行业绝对估值（历史 TTM_中值）图 9：申万商业贸易行业相对估值（历史 TTM_中值）12010080SW商业贸易/沪深300最新中位数SW商业贸易沪深300全部A股最新中位数60240202011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/0112011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/01201

23、4/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/010资料来源：Wind，资料来源： Wind，行业信息跟踪医美八部委联合开展医美专项整治活动：国家八部委联合发布关于印发打击非法医疗美容服务专项整治工作方案的通知，决定于 2021 年 6 月-12 月联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。方案：开展专项整治，维护消费者权益，保障群众身体健康和生命安全。国家八部委决定于 2021 年 6 月-12 月联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作，任务包括：1）

24、严厉打击非法开展医疗美容相关活动的行为；2）严格规范医疗美容服务行为；3）严厉打击非法制售药品医疗器械行为；4）严肃查处违法广告和互联网信息。化妆品5 月化妆品销售额持续高增：今年 1-5 月化妆品零售额同比增长 30.3%，其中单 5 月化妆品零售额同比+增长 14.6%，5 月化妆品零售额保持高增长，零售额增长恢复至疫情前水平。目前来看，我国化妆品行业景气度不断攀升，受益于消费升级、线上线下融通、下沉市场渠道拓展，预计化妆品消费将持续向好。“618”国产品牌表现亮眼：根据淘数据，6 月 1 日-18 日，华熙生物旗下夸迪旗舰店销售额 1.18 亿元，同比增长 778%，润百颜旗舰店销售额

25、1.0 亿元，同比增长 151%；上海家化旗下玉泽旗舰店 618 销售额 2.44 亿元，同比增长 252%；贝泰妮旗下薇诺娜旗舰店销售额 3.17 亿元，同比增长 103%；珀莱雅天猫旗舰店销售额达 2.19 亿元，同比增长 85.2%。免税海南助推海外消费加速回流：7 月 3 日从海口海关获悉，海南离岛免税购物活跃。自去年 7 月 1 日离岛免税新政实施以来，截至今年 6 月 30 日，海关监管离岛免税购物金额 468 亿元，同比增长 226%，免税购物件数 6072 万件，同比增长 211%，购物旅客 628万人次，同比增长 102%。自今年 2 月海南离岛免税购物增加离岛旅客“邮寄送达

26、”、岛内居民“返岛提取”两种提货方式以来，截至今年 6 月底，海南离岛免税企业共完成离岛旅客邮寄送达免税品金额约 12.3 亿元，完成岛内居民离岛寄存、返岛提取免税品金额约 1 亿元。餐饮5 月餐饮收入相比 2019 年同期增 5.1%：国家统计局发布数据显示，2021 年 5 月份，餐饮收入 3816 亿元，同比增长 26.6%，两年平均增长 1.4%，限额以上餐饮收入 924 亿元，同比增长 40.8%。1-5 月份，餐饮收入 17789 亿元，同比增长 56.8%，两年平均下降 0.3%；限额以上餐饮收入 4035 亿元，同比增长 64.2%。酒店/旅游酒店市场进一步呈现复苏态势：根据迈

27、点研究院发布的“2021 年 5 月酒店品牌影响力 100 强榜单”显示，5 月排名前三的酒店分别为维也纳酒店、假日酒店、洲际酒店。此外，根据迈点研究院统计的 5 月酒店预订情况显示，酒店市场缓慢复苏，5 月酒店预订潜在客群关注环比上升 2.46%，其中高端酒店和经济连锁酒店在客群影响较大，分别环比增长 3.42%、9.45%，中档酒店和非标住宿潜在客群关注环比分别下降 1.12%、2.18%。出行半径缩短，城市周边游仍为主流：根据交通运输部统计数据，端午期间，铁路、公路、水运、民航预计共发送旅客 1.24 亿人次，日均 4123.2 万人次，比 2019 年同期日 均下降 18.8%，比 2020 年同期日均增长 52.5%。根据文旅部数据中心调查显示，选择城市周边游的游客合计占 29.1%，占比最高，选择城市和郊区公园的游客合计占 34.4%，88.6%的游客出行距离在 300 公里以内。出游动机方面，家庭休闲占 35.3%，亲子研学占 16.5%。重点公司动态贝泰妮（300957.SZ）：公司 2021 年 6 月