从海伦司看小酒馆行业高性价比的年轻社交空间标准化助力全国扩张

1、目录索引一、夜间经济东风下连锁酒馆迎来发展机遇，低线城市渗透率有望提升 7（一）需求增长和政策刺激下夜间经济蓬勃发展，酒馆行业有望迎来快速增长 7（二）消费者画像：年轻人消费能力相对较弱，更爱“微醺”体验以及酒馆氛围 11二、酒馆行业供给多元化，经营业态逐渐呈现融合趋势 14（一）按价格定位划分：中高端品牌注重调性，大众品牌更易标准化扩张 14（二）按业态划分：不同类型在产品和场景上各有侧重，近年来多业态融合趋势明显. 14（三）头部连锁酒馆概览 17三、海外对标：国内渗透率和集中度仍有较大提升空间 19四、财务和经营表现：酒馆盈利能力优秀，18 年以来加快全国扩张 24（一）国内直营连锁酒馆

2、龙头，股权结构相对集中 24（二）财务情况：酒馆网络扩张带动收入快速增长，盈利能力表现优秀 26（三）经营情况：18 年以来开店加快，二线城市门店表现突出 31五、核心看点：标准化程度高，打造极致性价比的年轻人社交空间 36（一）极致性价比和场景运营是核心，打造年轻人线下社交空间 36（二）产品、运营、管理体系高度标准化，支持门店快速扩张 42（三）注重基层员工培养，储备店长充足，高管团队行业经验丰富 44（四）单店模型优秀，开店流程快，进入加速拓店期 46六、风险提示 51图表索引图 1：夜间消费金额及消费笔数占比 7图 2：2017-2019 夜间餐饮订单占比持续提升 7图 3：2019

3、年夜间生活娱乐活动分布（调研结果排除夜间几乎不外出的人群） 8图 4：中国酒馆行业营业收入（十亿元） 9图 5：各线级城市酒馆行业营业收入（十亿元） 9图 6：各线级城市酒馆行业营业收入增速 10图 7：国内各线级城市酒馆数量稳定增长（千间） 10图 8：不同年龄段消费者喝酒频次对比 12图 9：近 60%的消费者饮酒时更偏爱微醺的状态 12图 10：2021 年小酒馆消费者主要以社交、聚会为目的 13图 11： 2021 年小酒馆消费者最看重酒馆氛围 13图 12：相比男性，女性消费者更喜欢低度酒精饮料 13图 13：女性消费者更看重酒馆环境、音乐 14图 14：中国市场酒馆代表单日经营时长

4、（单位：小时） 15图 15：头部酒馆品牌门店在不同线级城市分布情况 17图 16：胡桃里音乐酒馆内景 18图 17：胡桃里音乐酒馆签约歌手 18图 18：贰麻酒馆门店环境 19图 19：Perrys 门店环境 19图 20：2016 -25E 各国人均（15 岁以上）纯酒精消费量（单位：升） 20图 21：2016 年各国酒精消费结构（%） 20图 22：对标英美以及中国港台地区，中国内地酒馆渗透率仍有较大提升空间 20图 23：2011-21 年美国酒吧和夜店行业市场规模和同比增速 21图 24：2011-21 年美国酒吧和夜店数量变化 21图 25：2019 年美国酒吧细分类别和门店数量

5、（家） 21图 26：2019 年美国各年龄层月均外出饮酒次数情况（次） 21图 27：2019 年美国主要连锁 sports bar 销售额（百万美元） 22图 28：2019 年美国主要连锁 sports bar 门店数量（家） 22图 29：2015-21E 英国酒馆行业市场规模（十亿英镑） 22图 30：英国酒馆数量近年来持续下降 22图 31：英国酒馆行业中大型酒馆占比逐渐提升 23图 32：英国酒吧品牌 2019 年的市场份额（按销售额） 23图 33：2020 年英国主要酒馆收入情况（百万英镑） 23图 34：2020 年英国主要酒馆数量情况（家） 23图 35：日本酒吧/居酒屋

6、/夜店市场规模和同比增速 24图 36：日本酒吧/居酒屋/夜店市场结构（万亿日元） 24图 37：日本酒吧品牌 2017 年的市场份额（按销售额） 24图 38：日本人在家饮酒比例大，频率高 24图 39：海伦司发展历程 25图 40：海伦司在上市前的股权结构，公司实控人为徐炳忠先生，股权较为集中. 26图 41：海伦司 2020 年实现收入 8.2 亿元，同比增长 45% 27图 42：受疫情影响，海伦司 2020 年归母净利润同比下降 11% 27 HYPERLINK l _TOC_250018 图 43：海伦司 2020 年实现调整后净利润 7575.2 万元 27图 44：2020 年

7、海伦司自有产品收入占比超七成 28图 45：海伦司自有产品中饮料化酒饮占比持续提升 28 HYPERLINK l _TOC_250017 图 46：海伦司 2020 年直营酒馆收入占比达到 99.4% 28图 47：海伦司分线级城市直营酒馆销售额（百万元） 29图 48：海伦司分线级城市各直营酒馆销售额占比 29图 49：海伦司毛利率、经营利润率调整后净利率水平 29图 50：海伦司自有产品毛利率高于第三方品牌酒饮 29图 51：海伦司原材料及消耗品成本构成 30图 52：海伦司雇员福利和人工成本构成 30图 53：海伦司其他成本构成 31图 54：海伦司 2018-2020 年财务费用率 3

8、1图 55：海伦司经营活动现金净额（百万元） 31图 56：海伦司期末现金和现金等价物余额 31 HYPERLINK l _TOC_250016 图 57：截止 2020 年 12 月 31 日海伦司酒馆网络在中国的分布情况 32图 58：截止 21 年 5 月 30 日海伦司拥有 437 家门店（家） 32图 59：海伦司酒馆在不同线级城市门店分布（家） 32 HYPERLINK l _TOC_250015 图 60：截止 21 年 5 月海伦司门店密度超过 10 家的城市 33 HYPERLINK l _TOC_250014 图 61：截止 21 年 5 月海伦司各城市近期计划新开门店数

9、33图 62：海伦司新开门店和关店数量（家） 33图 63：海伦司直营酒馆和加盟酒馆数量变化（家） 33图 64：海伦司单个直营酒馆日均销售额（千元） 34图 65：海伦司分线级城市单个直营酒馆日均销售额（千元） 34图 66：海伦司单个直营酒馆日均单量和同比增速 35图 67：海伦司分线级城市单个直营酒馆日均单量（单） 35图 68：海伦司单个直营酒馆日均单量和同比增速 35图 69：海伦司单个下单用户日均消费金额（元） 35 HYPERLINK l _TOC_250013 图 70：海伦司分线级城市单个下单用户日均消费金额（元） 35 HYPERLINK l _TOC_250012 图 7

10、1：海伦司和海底捞、星巴克在空间主义的思维上有共通之处 37 HYPERLINK l _TOC_250011 图 72：海伦司主要酒饮产品和定价 38 HYPERLINK l _TOC_250010 图 73：海伦司赠饮和优惠活动力度大频次高 39 HYPERLINK l _TOC_250009 图 74：海伦司赞助了多个高校的校园活动 40 HYPERLINK l _TOC_250008 图 75：海伦司武汉东湖店关店时顾客自发拍摄告别视频 40 HYPERLINK l _TOC_250007 图 76：海伦司通过微信群培养门店私域流量 41 HYPERLINK l _TOC_250006

11、图 77：海伦司店面设计强调异域风情，并开始探索不同风格的门店类型 42 HYPERLINK l _TOC_250005 图 78：海伦司采用一体化采购订单管理 43 HYPERLINK l _TOC_250004 图 79：海伦司全职雇员数量自 19 年以来持续下降 44 HYPERLINK l _TOC_250003 图 80：海伦司 2020 年新店盈亏平衡期下降到 3 个月 49 HYPERLINK l _TOC_250002 图 81：海伦司酒馆拓展流程 50 HYPERLINK l _TOC_250001 图 82：海伦司酒馆新的门店从选址到具备开业条件的流程需要 2-3 个月 5

12、0 HYPERLINK l _TOC_250000 图 83：海伦司“自带流量”情况下选址要求低、标准化高形成良性循环 51表 1：酒馆与其他夜间娱乐场所业态比较 8表 2：2020 年国内酒馆行业 CR5 为 2.2% 11表 3：年轻人酒精年消费相对较低 12表 4：国内酒吧市场不同业态划分及代表性品牌 16表 5：海伦司各项成本费用占收入比重 30表 6：海伦司直营门店同店经营表现 36表 7：海伦司采用 Future BI 系统对营销、采购、门店人员等环节实现集约化管理42表 8：海伦司 2018-2020 前五大供应商情况 43表 9：截止 21 年 3 月 22 日海伦司员工职能分

13、布 44表 10：海伦司员工培育体系 45表 11：海伦司高管职责和个人简介 46表 12：海伦司成熟门店一二三线城市单店模型测算 48一、夜间经济东风下连锁酒馆迎来发展机遇，低线城市渗透率有望提升（一）需求增长和政策刺激下夜间经济蓬勃发展，酒馆行业有望迎来快速增长在居民消费水平提升，日间工作时间延长、工作压力加大导致夜间餐饮娱乐需求增长以及政策大力支持等多重因素驱动下，近年来夜间经济蓬勃发展。根据中国旅游研究院，2019年国内夜间消费金额和消费笔数占比分别为26.81%和23.80%，较18年持续提升；2020年在疫情影响下夜间消费占比略有回落。其中餐饮夜间市场交易量持续走高，根据腾讯引用城

14、市居民消费习惯调查报告，60%的城市居民消费发生在夜间，2018年国内夜间餐饮消费同比增长47%。根据美团数据，2019年夜间餐饮交易单量达到3.23亿笔，同比增长9.29%，17-19年以来夜间餐饮占整体订单比重持续提升。夜间餐饮成为夜间消费的重要一环，增长潜力巨大。图1：夜间消费金额及消费笔数占比图2：2017-2019夜间餐饮订单占比持续提升30%25%20%15%10%5%0%夜间消费金额占比夜间消费笔数占比26.81%24.67%23.80%24.87%21.67%22.12%2018201920203.303.253.203.153.103.053.002.952.902.852.

15、80夜间单量（亿笔）夜间餐饮订单量占比（右轴）35.77%33.95%31.47%2.963.2337%36%35%34%33%32%31%30%29%201720182019数据来源：中国旅游研究院与银联商务大数据联合实验室，数据来源：美团大学餐饮学院，图3：2019年夜间生活娱乐活动分布（调研结果排除夜间几乎不外出的人群）50%45%40%47%46%42%41%工作日周末35%30%25%20%28%24%30%29%15%22%10%15%10%5%0%9%10%10%6%8% 数据来源：企鹅智库，表1：酒馆与其他夜间娱乐场所业态比较酒馆夜店KTV/卡拉OK其他夜间娱乐场所主要供应酒精

16、饮料，而小定义食为辅的餐饮场所营业至深夜的娱乐场所，收取入场费，有DJ、音乐、舞池提供卡拉OK娱乐，供应酒精饮料和小食的娱乐场所例如大排档、烧烤店等收入来源销售酒精饮料及小食入场费、销售酒精饮料和小食，部分设置最低消费每小时租金、销售酒精饮料金额小食，部分设置最低消费销售食物、饮料及酒精饮料人均消费50-300元300-2000元100-500元50-1000元面积100-500平方米一般超过1000平方米一般超过2000平方米100-1000平方米数据来源：弗若斯特沙利文，近年来在夜间经济蓬勃发展助推下，中国酒馆行业规模持续增长，市场增长空间可期。2015年至2019年期间，中国酒馆行业营业

17、收入从844亿元增长至1179亿元，实现了8.7%的年复合增长率，其中一线、二线、三线及以下城市年复合增长率分别为6.3%、8.1%、13.8%。2020年上半年酒馆经营受疫情影响，营业收入明显下滑，但是在下半年逐渐恢复至疫前水平，全年收入766亿元，同比下降34.2%。考虑到中国经济增长及居民可支配收入的不断增长、夜间经济潜力巨大以及二三线城市的城市化发展和消费习惯转变，中长期维度看国内酒馆行业有望迎来快速增长。根据弗若斯特沙利文，预计2025年酒馆行业规模将达到1893亿元， 2020年-2025年复合增速为18.8%，其中一线、二线、三线及以下城市年复合增长率分别为15.4%、17.5%

18、、 26.7%。目前低线城市酒馆渗透率低，供给较少且供给质量有待提升，随着下沉市场消费潜力不断释放，未来几年低线城市酒馆市场有望快速发展升级。图4：中国酒馆行业营业收入（十亿元）200180160140120100806040200中国酒馆行业营收（十亿元）yoy183.9 48.2% 163.8146.6131108.3117.911584.492.1100 13.9% 11.9% 11.7% 12.3% 9.1% 8.6% 77.6-34.2%8.9%8.3%201520162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E60%50%40%30%

19、20%10%0%-10%-20%-30%-40%数据来源：弗若斯特沙利文，图5：各线级城市酒馆行业营业收入（十亿元）一线城市酒馆二线城市酒馆三线及以下城市酒馆44.138.13328.424.523.616.819.221.7100.113.580.789.765.952.356.460.764.372.623 27.5 3036 39.7 19.444.748.314.627.125.924.421.532.9200180160140120100806040200201520162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E数据来源：弗若斯特沙利

20、文，图6：各线级城市酒馆行业营业收入增速一线城市酒馆二线城市酒馆三线及以下城市酒馆201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%数据来源：弗若斯特沙利文，从酒馆数目上看，一二线城市增长放缓，三线及以下城市供给快速增加。截止2019年年末，中国约有4.2万家酒馆，相比2015年末的3.5万家，在2015-2019年期间实现了5.0%的年复合增长率，其中一线、二线、三线及以下城市年复合增长率分别为2.1%、3.0%、8.1%。预计2020-2025期间

21、酒馆数目年复合增长率达到10.1%，2025年酒馆数目有望达到5.7万间，一线、二线、三线及以下复合增速预计分别达到2.0%、 5.2、17.4%。图7：国内各线级城市酒馆数量稳定增长（千间）一线城市酒馆二线城市酒馆三线及以下城市酒馆26.830.319.923.313.614.916.117.418.613.616.715.415.916.316.817.315.716.617.518.419.320.15.75.966.16.25.85.96.16.26.36.460504030201002015201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 202

22、5E数据来源：弗若斯特沙利文，从竞争格局来看，目前我国酒馆行业高度分散，主要由大量独立酒馆（少于三间场所的酒馆）及少数连锁酒馆网络组成。根据弗若斯特沙利文，截止2020年末，中国约有3.5万家酒馆，其中95%以上为独立酒馆，以销售额计的CR5仅为2.2%。其中第一名的海伦司市占率为1.1%。相比成熟市场，我国酒馆行业集中度仍有较大提升空间。表2：2020年国内酒馆行业CR5为2.2%排名酒馆经营者2020年收入（人民币亿元）2020年市场份额2020年底酒馆数量1海伦司8.21.1%3512公司A3.40.4%403公司B2.70.3%704公司C2.60.3%405公司D1.00.1%65C

23、R5182.2%数据来源：弗若斯特沙利文，（二）消费者画像：年轻人消费能力相对较弱，更爱“微醺”体验以及酒馆氛围小酒馆的主要目标群体以年轻人为主，酒水消费能力偏弱，更加注重饮酒的社交氛围和聚会环境。根据网易文创调研，19-29岁群体喝酒频次低于30岁以上群体，且酒精年消费相对偏低。同时“轻饮酒”的理念在人群中逐渐普及，越来越多的人更倾向追求微醺感而非酩酊大醉。根据网易文创调研，近60%的消费者饮酒时更偏爱微醺的状态。根据2021中国小酒馆行业发展研究报告，2021年小酒馆消费者以社交需要、助兴、聚会为主要目的，相比于酒水品质，更关注酒馆氛围。从性别分布来看，女性消费者更喜欢低度酒精饮料（果啤、

24、酒精气泡水等），且相比男性更看重酒馆的音乐、环境（灯光、鲜花、香薰等）。整体来看酒水性价比高、社交氛围营造更好、环境音乐有吸引力的酒馆会更受目标消费群体欢迎。图8：不同年龄段消费者喝酒频次对比图9：近60%的消费者饮酒时更偏爱微醺的状态59.2%21.7%14.3%1.4%1.1%0.3%2.0%70%60%100%80%60%40%20%0%每月1次每月2-3次每周1-3次每周4次19-24岁25-29岁30-39岁40岁及以上50%40%30%20%10%0% 数据来源：网易文创当代年轻人轻饮酒调查报告，数据来源：网易文创当代年轻人轻饮酒调查报告，表3：年轻人酒精年消费相对较低19-24

25、岁25-29 岁30-39 岁40 岁及以上100 元以内19.2%10.4%9.3%4.6%100-500 元36.5%27.8%18.6%16.9%500-1000 元19.3%23.2%21.4%10.8%1000-3000 元13.5%18.1%23.7%15.4%3000-6000 元6.7%10.2%11.6%20.0%6000-10000 元2.7%5.5%6.7%15.4%10000-20000 元4.3%8.0%11.6%24.6%20000 元以上0.5%2.2%3.9%7.7%数据来源：网易文创当代年轻人轻饮酒调查报告，图10：2021年小酒馆消费者主要以社交、聚会为目的

26、图11： 2021年小酒馆消费者最看重酒馆氛围61.5% 58.6% 57.9%35.6% 34.1%14.8%8.5%70%60%50%40%30%20%10%0%2021年小酒馆消费者消费目的80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021年小酒馆消费者更看重的因素72.1%68.5%56.7%46.8%12.2% 数据来源：餐宝典2021 中国小酒馆行业发展研究报告，数据来源：餐宝典2021 中国小酒馆行业发展研究报告，图12：相比男性，女性消费者更喜欢低度酒精饮料男女80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%数据来源：网易文创当

27、代年轻人轻饮酒调查报告，图13：女性消费者更看重酒馆环境、音乐男女60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%数据来源：网易文创当代年轻人轻饮酒调查报告，二、酒馆行业供给多元化，经营业态逐渐呈现融合趋势（一）按价格定位划分：中高端品牌注重调性，大众品牌更易标准化扩张按自身价格定位和目标客群划分来看：大致可以分为中高端品牌和大众品牌。中高端酒馆品牌目标人群为经济能力相对较高、追求酒吧调性和酒水品质的都市白领，人均消费较高。故中高端连锁酒馆地段好、对选址要求高，初始投资额高，环境和装修更具特色，酒水和餐品更加丰富且上新快。高端连锁酒馆代表有胡桃里音乐酒馆、贰麻酒馆等。大众酒

28、馆品牌人均消费相对低，主要客户群体为大学生、工作不久经济能力较差的上班族或低线城市青年。SKU 相对精简且多以成品标品为主，难以满足消费者的多元化需求。但大众酒馆运营、管理标准化程度更高。供应链更容易成型且连锁化运营后具备规模优势。选址标准灵活，开店成本较低，具有更强的下沉能力。（二）按业态划分：不同类型在产品和场景上各有侧重，近年来多业态融合趋势明显按业态划分来看：大致分为标准酒馆、餐吧以及演艺类酒吧三类。不同业态场景和模型各异，但近年来又随着夜间经济的不断发展以及目标客户人群需求的多样化开始呈现出融合的趋势。图14：中国市场酒馆代表单日经营时长（单位：小时）1616141110999887

29、7181614121086420数据来源：大众点评，标准酒馆（清吧、嗨场）：核心产品为酒水，辅以少量小食，种类相对单一。部分标准酒馆存在音乐演出，但专业性较演艺类酒吧差，主要为酒吧氛围服务而不是作为酒馆自身的核心产品内容。以经营模式来看，直营品牌有海伦司、Perrys、猫员外精酿啤酒馆、HLS小酒馆。选择直营的经营模式可以最大程度地保证各门店统一和标准化，便于管理，也使得品牌的口碑能够有较好的保证，避免出现门店服务质量参差不齐、品牌声誉受损的情况；公司文化在直营店之间传递也更为容易；直营模式同时能较好保护品牌商业机密。加盟品牌有贰麻酒馆、耍酒馆。以贰麻酒馆为例，贰麻酒馆存在物业选址要求高、开店

30、成本高的经营壁垒，公司通过区域代理的经营模式，能够保持较快的门店拓展速度。从门店布局来看：全国布局的品牌主要是海伦司和贰麻酒馆；区域性连锁品牌主要有Perrys、HLS 小酒馆、猫员外精酿啤酒馆、海雾里与耍酒馆。以价格带划分来看：中高端代表品牌主要是贰麻酒馆和 Perrys，人均消费分别为 145 元和 96 元；大众代表品牌为猫员外精酿啤酒馆、海雾里以及海伦司海伦司，人均消费都在 80 元以下。整体而言，连锁标准酒馆产品主要以成品为主，运营和管理相对简单、标准化程度较高，更容易快速复制扩张。餐吧：将酒馆与餐饮相结合，经营时段长，涵盖正餐、下午茶、晚餐以及酒吧，产品 SKU 更丰富，满足客户不

31、同时段的多样化需求。餐吧一般面积较大（500 平以上）， 对选址要求相对更高，装修、门店运营、服务更复杂，开店成本较高。典型代表有：胡桃里音乐酒馆、瓦的音乐酒馆以及 Commune 公社。演艺类酒吧：将酒水与乐队表演、脱口秀等演出相结合而以live house 等新形式出现，且拥有专门的音乐人、演员团队以满足客户群体的独特需要。对于高端演艺类酒吧，演出为其产品的核心内容，通过演出促进酒水销售，酒水定价一般较高且存在最低消费。但演出为演艺类酒吧产品核心内容也导致其可复制性较差，难以形成规模化，演艺类酒吧主要为独立酒馆，连锁演艺类酒吧的门店数量也较少，连锁化程度较低。演艺类酒吧的代表 TZ Hou

32、se 在全国共有 4 家门店，主推驻唱表演和音乐，禁止玩色子等标准酒馆的娱乐活动；同时开发音乐社交类 app“听果音乐”，积极拓展线上业务；门店定位较高端，卡座均设置最低消费，人均消费在 200 元以上。另一代表 Listen Live House 在上海有 3 家门店，人均消费在 140 元以上。除音乐业务外，Listen Live House 积极开展脱口秀业务，推出“橘子脱口秀”，提供潮流产品迎合消费者多样化需求。表4：国内酒吧市场不同业态划分及代表性品牌品牌门店数人均消费（元）经营时长区域性质区域分布情况胡桃里音乐酒馆470113.6615H全国性中部、东部地区餐吧Coummune公社

33、4488.1416H全国性中部、东部地区瓦的音乐酒馆1981.2513H全国性华北、东部沿海及西北地区全国分布，东部、中部地区海伦司41872.669H全国性贰麻酒馆147145.968H全国性较多全国分布，东部、中部地区较多Perrys4996.0710H区域性广东省、上海标准酒馆耍酒馆3788.679H区域性四川省猫员外精酿啤酒馆2760.549H区域性广东省HLS小酒馆1881.0910H区域性陕西省海雾里13678H区域性中部地区演艺类酒TZ House4233.57H区域性上海及杭州吧Listen Live House31498H区域性上海数据来源：公司官网，窄门餐眼小程序，大众点评

34、，图15：头部酒馆品牌门店在不同线级城市分布情况一线二线三线及以下120%100%80%60%40%20%0%数据来源：窄门餐眼，近年来餐饮业态融合创新趋势加快，餐、软饮、酒精饮料，以及不同酒馆业态间的界限逐渐模糊。餐吧类酒吧在结合餐饮和酒水业务的同时，不断升级自身空间、舞美和音乐，向当下受欢迎的 live house 方向靠拢。标准酒馆也在探索新的产品形式（自有品牌精酿、可乐桶），优化酒馆氛围，推出演艺节目。以耍酒馆为例，不断优化菜品并实现了以菜品作为其爆款引流产品出圈；贰麻酒馆推出民谣、流行歌手驻唱表演，并于节日安排小丑互动、街舞快闪等活动，借助四川文化元素不断优化酒馆整体氛围。而新式茶饮

35、、传统餐饮也参与布局酒馆市场。奈雪的茶于 2019 年推出 BlaBlaBar奈雪酒屋，现有 18 家门店，主要区域为南方沿海省市，主打果味调酒，明星产品为“香水瓶”鸡尾酒，因容器形似香水瓶而得名，配合粉色系装修环境与跨界联名元素，精确瞄准年轻精致女性目标人群。价格上，BlaBlaBar 偏向中高端，一杯鸡尾酒的价格在 70 元左右。BlaBlaBar 门店往往与奈雪的茶在空间上联通，且经营时段长，通过捆绑策略共享客流，丰富品牌门店品类的同时满足多元化消费需求。和府捞面、喜家德、老乡鸡等餐饮也分别推出了“小面小酒”、“喜家德饺子酒馆”、 “老乡鸡小酒馆”，各自在上海、大连、深圳开出了首家店。“

36、小面小酒”及“喜家德饺子酒馆”均保留了自身餐饮特色，将餐饮产品带入酒馆，推出“面+酒”和 “饺子+酒”的模式；老乡鸡小酒馆定位更靠近标准酒馆，小食种类较少。星巴克2019 年推出了星巴克臻选咖啡酒坊 Bar Mixato，现有 3 家门店，主要分布在北京上海两地。臻选咖啡酒坊白天时段主营咖啡业务，进入夜晚就进入酒吧模式，酒水产品涵盖葡萄酒、精酿啤酒、威士忌以及现调鸡尾酒。（三）头部连锁酒馆概览胡桃里音乐酒馆：创建于2014年，隶属于合纵文化集团。在国内首先实现了酒馆连锁化和规模化。胡桃里采用直营+加盟模式，根据公司官网，截止21年5月共有470家门店，经营范围遍布全国并布局海外。胡桃里音乐酒馆

37、将餐+酒融为一体，主打音乐和文艺的标签，定位为比一般酒吧更具文化氛围的一站式夜生活新地标。胡桃里音乐酒馆酒水定价相对较高，主要客群为经济能力较好、讲究一定品质的文艺青年。产品上提供丰富菜式以及各类葡萄酒、鸡尾酒、小啤酒，特色为川菜与西餐相融合的创新菜，选择味远红芳为其提供标准化专属调料方案，该供应商同时为西贝莜面村等连锁餐饮提供服务，在提高其标准化的同时提升后厨效率。味远红芳的味型数据库也为菜品研发提供更为强有力的支持。音乐现场上，胡桃里音乐酒馆不断优化氛围体验，配备中国最先进的灯光布控和音效体系，打造沉浸式音乐现场体验；签约歌手超过500名且背靠合纵文化2000多名签约艺人，通过合纵音乐学院

38、为门店源源不断输送实力歌手；门店每三个月轮换一次歌手，维持顾客新鲜感。图16：胡桃里音乐酒馆内景图 17：胡桃里音乐酒馆签约歌手数据来源：胡桃里音乐酒馆、数据来源：胡桃里音乐酒馆、贰麻酒馆：2014 年由川西坝子火锅团队创立的新酒馆品牌，也由此继承了传统餐饮的基因，在餐食上较一般标准酒馆更独树一帜。同时以四川文化为依托，将四川元素融入其经营、环境、产品及宣传的方方面面。贰麻酒馆的目标人群为经济能力较强、追求个性化和潮流的都市青年，瞄准更追求年轻化、更追求玩乐氛围的人们。选址多位于人流量较大的地标性建筑附近。酒水方面,贰麻酒馆提出了“中式鸡尾酒”概念，以白酒、米酒等为基底，以茶、水果作为辅料增加

39、酒水入口性，配合独特的茶碗、瓦罐、葫芦等酒具，构成其特色产品“斗酒“系列。同时按季推出新款调色调酒，保持顾客新鲜感。小食方面推出“鬼饮食”系列，提供把把烧、冒菜等四川特色美食，迎合市场流行口味。环境上贰麻酒馆将四川传统茶馆文化与 339地下街头文化相结合，打破传统酒馆的密闭室内空间，偏好露天场地，将经营范围延申至室外，营造更加开放的环境。成都四家直营店主要为露天坝子，全国性加盟店也对场地提出了室外区域的面积要求。直营店白天为传统茶馆，夜间则进入酒吧模式。贰麻酒馆在装修中融入马头墙、回廊、青砖灰瓦等中国元素和机械臂、霓虹灯、宇航周边等未来科技感元素，打造出“赛博朋克“感。图18：贰麻酒馆门店环境

40、图 19：Perrys 门店环境数据来源：贰麻酒馆微信公众号、数据来源：Perrys 微信公众号、Perrys：Perrys 定位为量贩式嗨场，主要布局一线城市。目前全国共 50 家门店，其中上海 21 家、广州 23 家；酒水类型相对丰富，除标准酒馆常见的小啤酒和鸡尾酒外，还提供种类丰富的洋酒，其中小啤酒、鸡尾酒价格较为亲民，高端的则有调酒与洋酒，价格分层明显；装修环境上老店保留木质桌椅的酒馆风格，新店则转向卡座式桌椅，整体风格更接近嗨场；Perrys 注重顾客互动与社交，门店均配备互动墙且提供特色“霸屏”服务，顾客间可以通过互动墙进行喊话、点歌。三、海外对标：国内渗透率和集中度仍有较大提升

41、空间对比欧美等发达国家以及东亚地区日韩等国家，我国酒水消费增长快，酒馆行业市场成熟度较低，增长潜力更大，渗透率和连锁化率均有较大提升空间。根据世界卫生组织（WHO），2016年国内人均酒精消费量为7.2升，低于英国（11.4升）、韩国（10.2升）、美国（9.8升）和日本（8.0升），但预计人均酒精消费量在16年-25年间将有12.5%的增幅，在各国之间位列第一且增速明显领先其他国家。从消费结构来看，2016年国内酒水消费中烈酒（主要是白酒）占67.2%，比例远超其他国家。但随着 “微醺”式的轻饮酒理念在年轻人中逐渐流行，精酿、果酒、利口酒等类型逐渐普及且受到更多人喜爱，我国消费者饮酒结构有望

42、逐步发生改变，低度酒占比或将提升。从人均酒馆数量来看，2019年我国内地每万人仅拥有0.3间酒馆，而英国和美国每万人分别拥有7.0家和2.0家酒馆，中国台湾和中国香港每万人分别拥有1.5家和1.0家酒馆。对标酒馆业较为成熟的市场，目前国内酒馆渗透率仍有较大提升空间。图20：2016 -25E各国人均（15 岁以上）纯酒精消费量（单位：升）图21：2016年各国酒精消费结构（%）16.011120162020E2025E2016-25E增幅%4.02.00.08.0 6.9% -1.3%0.0%6.0-4.0%4.0 -6.0% 2.00.03.4%3.5 3.9 5.1% 12.5% 15.0

43、%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0啤酒红酒烈酒其他 数据来源：WHO，数据来源：WHO，图22：对标英美以及中国港台地区，中国内地酒馆渗透率仍有较大提升空间8.06.04.02.00.02019年每万人平均酒馆数量（家）7.02.01.51.00.3英国美国中国台湾中国香港中国内地数据来源：弗若斯特沙利文，IBISWorld，Statista，美国：根据IBISWorld的数据，截止2019年美国共有6.4万家酒吧和夜店，2019年酒吧和夜店市场规模达到304.3亿美元， 2011-19年复

44、合增速仅为3.1%，已经进入较为成熟的状态。2020年受疫情影响市场规模下降27%至223.3亿美元。整体来看相比中国和日本，美国居民外出饮酒比例较高，且年轻人外出饮酒行为更频繁，也造成了美国多种场景、不同酒馆业态共存的市场环境。根据Wine Intelligence 2019年的调研，21-34岁的美国人无论是用餐、小酌、派对，月均饮酒次数均高于其他年龄段。美国酒馆业态大致可以分为普通酒吧（Bar，清吧、运动酒吧等）、酒廊（Lounge，营造舒适氛围为卖点，供客人在昏暗环境下躺沙发、抽雪茄、办派对的酒吧）、啤酒花园（Beer garden）、鸡尾酒吧（Cocktail lounge）、沙龙（

45、Saloon）、小酒馆（Tavern）、红酒吧（Wine Bar）。截止2019年普通酒吧、小酒馆、鸡尾酒吧分别有21566家、17407家和10763家，是门店数前三的业态。图23：2011-21年美国酒吧和夜店行业市场规模和同比增速图24：2011-21年美国酒吧和夜店数量变化美国酒吧和夜店市场规模（十亿美元）同比增速（右轴）35302520151050807020%6010%500%40-10%3020-20%10-30%0美国酒吧和夜店数量（千家） 数据来源：IBISWorld，数据来源： IBISWorld，图25：2019年美国酒吧细分类别和门店数量（家）图26：2019年美国各年

46、龄层月均外出饮酒次数情况（次）沙龙,4128红酒吧,1332酒廊,9580小酒馆,17407酒吧,21566鸡尾酒吧,10763啤酒花园,43054.543.532.521.510.5021-34岁35-54岁55+岁4.343.13.22.72.72.21.621.71.21夜晚放松小酌 非正式用餐时正式用餐时派对时数据来源：America Nightlife Association，数据来源：Statista，艾媒咨询，美国酒吧行业相对分散，连锁酒吧主要集中在运动酒吧（Sports Bar）。运动酒吧提供简单的酒水产品（啤酒为主）和快餐为主的标准化餐食（最为常见的是披萨、鸡翅、汉堡），且具

47、备清晰的社交场景（看球），在美国发达的职业体育市场滋养下运动酒吧快速增长。根据Restaurant Business和Technomic的连锁餐厅榜单，截止2019年门店数量超过30家的运动酒吧连锁品牌有9个。Buffalo Wild Wings 2019年门店数量达到1206家，收入体量达到36.7亿美元，是美国连锁酒吧中最大龙头。图27：2019年美国主要连锁sports bar销售额（百万美元）图28：2019年美国主要连锁sports bar门店数量（家）Buffalo Wild WingsHooters Dave & Busters Millers Ale HouseTwin Pea

48、ks Beef O Bradys Hurricane Grill & Wings Duffys Sports GrillWalk-Ons Sports Bistreaux8595724463361711521451343,670Buffalo Wild WingsHooters Beef O Bradys Dave & Busters Millers Ale HouseTwin Peaks Hurricane Grill & Wings Duffys Sports GrillWalk-Ons Sports Bistreaux15313298845634333411,206-1,000 2,00

49、0 3,000 4,000-5001,0001,500数据来源：Technomic，Restaurant Business，数据来源：Technomic，Restaurant Business，英国：根据MCA数据，截止2018年英国酒馆行业市场规模达到224亿英镑，预计2021年将达到240亿英镑。英国酒馆市场连锁化率更高，近年来中大型酒吧数量占比持续增长。2018年独立酒馆市场规模只占到35%，管理、品牌输出和特许经营的酒馆占48%，租赁酒馆占16%。由于近年来英国整体酒水消费增速放缓、08年开始啤酒税增加、用工成本上涨等原因，小型酒馆（雇员10人以下）数量持续下降，占比从2001年度74

50、%下降到2019年的59%。而连锁化的中大型酒馆规模效应强、能更好的应对成本上涨的压力，近年来数仍保持增长。2019年英国中型（10-25名雇员）和大型酒馆（大于25名雇员）占比从2001年的21%和5%上升到30%和12%。根据 Foodservice Equipment Journal，2019年英国酒馆行业CR4达到25.5%，集中度远 高于国内。2020年Stonegate和Mitchells & Butlers门店数分别达到4708家和1660家；从收入体量来看，Mitchells & Butlers和Mitchells & Butlers2020年收入分别达到14.8亿英镑和12.

51、6亿英镑。图29：2015-21E英国酒馆行业市场规模（十亿英镑）图30：英国酒馆数量近年来持续下降管理、品牌输出和特许经营店独立酒馆租赁4.53.63.28.57.37.99.610.812.330706025502040153010205102000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201900201520182021E英国酒馆数量（千家）数据来源：MCA，数据来源：British Beer & Pub Association，图31：英国酒馆行业中大型酒馆占比逐渐提升图32：英国

52、酒吧品牌2019年的市场份额（按销售额）60000500004000030000200001000020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190小型酒馆中型酒馆大型酒馆JDWetherspo on,8.8%Others,74.5%Mitchells & Butlers,7.3%Greene Kingplc,5.8%Stonegate Pub Company,3.6%数据来源：Office for National Statistics (UK)，数据来源：Foodservice Equ

53、ipment Journal，图33：2020年英国主要酒馆收入情况（百万英镑）图34：2020年英国主要酒馆数量情况（家）Mitchells & Butlers plc JD WetherspoonStonegate WhitbreadYoung & Cos BreweryLoungers New River Retail Amber Taverns Admiral TavernsTrust Inns1,4751,262707590312167145864240-5001,000 1,500 2,000Stonegate Mitchells & Butlers plc JD Wethersp

54、oonWhitbread New River Retail Admiral TavernsTrust Inns Young & Cos BreweryLoungers Amber Taverns4,7081,660871768720594350276165154-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000数据来源：Statista，数据来源：Statista，日本：日本酒吧&夜店主要可以分为普通酒吧、夜总会、居酒屋、啤酒吧、料亭（Ryotei较为高端的餐吧）。根据日本Food Service Industry Research Institute，2019年日本酒吧/居酒屋/夜

55、店市场规模达到4.99万亿日元，2010-19年复合增速仅为0.6%，15年以来市场规模持续下降。2019年居酒屋&啤酒吧、酒吧&夜总会、料亭市场规模分别为1.01万亿日元、2.47万亿日元和0.33万亿日元。整体来看，日本人在家饮酒比例大，频次高。但从20世纪70年代以来，日本经济快速发展，白领群体工作压力加大。贴合上班族下班小酌、工作后聚餐的居酒屋进入发展的黄金时代，居酒屋数量和市场规模快速扩张，同时也衍生出细分的关东煮居酒屋、梅酒居酒屋、烧烤居酒屋等。目前日本酒馆行业集中度也处于较高水平，根据Statista，2017年日本酒馆行业CR4为15%，市占率最高的Monteroza市占率达到

56、6.2%。图35：日本酒吧/居酒屋/夜店市场规模和同比增速图36：日本酒吧/居酒屋/夜店市场结构（万亿日元）5.254.84.64.4日本酒吧/居酒屋/夜店收入（万亿日元）同比增速（右轴）2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20196%4%2%0%-2%-4%居酒屋餐厅和啤酒吧 酒吧和夜总会 料亭（ryotei） 其他65432102012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019数据来源：Food Service Industry Research Institute，数据来源：Food Service Ind

57、ustry Research Institute，图37：日本酒吧品牌2017年的市场份额（按销售额）图38：日本人在家饮酒比例大，频率高Monteroza,6.2%Chimney,3.5%Torikizoku,2.7%Watami Food Service,2.6%Others,85.0%40%35%30%25%20%15%10%5%0%日本人在家饮酒的频率分布35%26%23%10%6%每天每2-3天每周每月其它数据来源：Statista，数据来源：Kurand，四、财务和经营表现：酒馆盈利能力优秀，18 年以来加快全国扩张（一）国内直营连锁酒馆龙头，股权结构相对集中海伦司是国内连锁酒馆龙

58、头。创始人徐炳忠于2009年在中国成立第一家海伦司酒馆，并借助其极具性价比的产品组合、轻松自有社交氛围的打造以及高度标准化且具有极强穿透力的运营模式，吸引大量年轻消费者，实现了全国范围内的快速扩张。海伦司曾对创始人和部分业务合作伙伴开放加盟，但考虑到直营模式对品牌、产品和运营环节有更好的把控，公司制定了直营为核心的战略，逐渐将加盟酒馆转为直营。 2018-2020年，海伦司酒馆数量分别达到162家，252家及351家。截止2021年5月，根据公司官方微信公众号，公司在中国大陆拥有437家酒馆，均为直营模式，覆盖22个省级行政区及84个城市。图39：海伦司发展历程数据来源：招股说明书，创始人持股

59、77.4%，股权结构相对集中。实控人徐炳忠先生通过Helens Hill（BVI）以及信托持有77.42%股份，股权结构相对集中。其他股东中，WTSJHolding目前持股12.60%，为董事、雇员及一名独立第三方持有；王振鹏先生通过NEWCEHolding持有0.98%股份，BACapital持有2.16%股份。截止2021年3月，集团由本公司、30间附属公司以及合计434间分公司组成，各酒馆由附属公司或分公司运营。图40：海伦司在上市前的股权结构，公司实控人为徐炳忠先生，股权较为集中数据来源：招股说明书，（二）财务情况：酒馆网络扩张带动收入快速增长，盈利能力表现优秀营收增长较快，自有产品收

60、入占比超七成。2018-2020年海伦司营业收入分别达到 1.1亿元、5.6亿元和8.2亿元，年复合增长率达到166.9%。尽管疫情对公司业务造成了一定冲击，但下半年以来收入端恢复较快，2020年营收实现45%同比增长。业绩方面，2018-2020年海伦司归母净利润分别为973.4万元、7913.6万元和7007.2万元，其中2019年和2020年同比分别变化+713%/-11%；净调整后盈利分别为 1083.4万元、7913.6万元和7575.2万元，2020年同比下降4%。图41：海伦司2020年实现收入8.2亿元，同比增长45%图 42：受疫情影响，海伦司 2020 年归母净利润同比下降