锌行业市场供需情况及产业链利润分析(2021年)课件

1、摘要顺周期核心受益板块。锌的终端消费主要应用于建筑业、交通运输业、家电、汽车等领域，是顺周期核心受益板块。房地产：施工及销售转正，需求持续好转。目前虽然开工、竣工速度仍未转正，但施工以及销售均已转正。四季度地产企业为了 回笼资金，以及后续在房住不炒等调控政策下，企业或将加快施工、竣工以及销售进度，地产数据有望持续好转。基建：政策托底，铁路、公路投资持续增长。疫情以来，铁路、公路运输（镀锌板重要应用领域）投资拉动固定资产投资快速转正，截止到10月增速持续10%左右增长，明年上半年有望恢复至疫情前的水平。汽车：消费反弹，汽车产量有望持续高增长。5月份开始，新增的出行需要（替代公共交通需求）使得汽车

2、月度产量开始高速增 长，7月一度增长26.8%，春节前后是汽车销售旺季，叠加汽车下乡政策的推动，预计汽车产销或将持续高增长。家电：需求拉动有望提速。上半年因地产低迷，家电产量不佳库存积累，但随着销售面积增速的转正，库存增速拐点的出现，高 库存情况将逐步缓解，需求拉动有望提速。海外地产后周期启动。货币宽松的环境，叠加疫情冲击下有钱人和中产们改善型的购房需求（郊区独栋别墅要比城区的楼房安 全），海外房地产市场变得火爆起来。美国成屋签约销售指数同比，从5月的-5.14%跳升到6月的5.59%，此后8-10月连续三 个月同比增速超20%。与之相对应的，中国三电出口自9月份开始全面转正，平均增速达25%

3、左右，海外地产后周期启动。矿端供给周期尾声：当前正处于 2016-2018 年锌价牛市带来的扩产周期，预计2022 年以后再度走到扩产周期的尾声，并且将伴 随部分矿山因枯竭而关闭，全球锌精矿产量可能拐头向下。锌价上行，矿企利润持续大幅提升。从供需平衡表来看，锌市场虽整体仍处于过剩状态，但矿端短缺更趋严重，而冶炼端过剩情 况将大幅缓解。随着全球地产后周期持续恢复，有望带来锌价的持续上行。同时，加工费的下行，使得产业链利润向矿端大幅倾 斜，矿企利润有望迎来共振式提升。建议关注：驰宏锌锗、中金岭南等。风险提示：货币及财政政策大幅收紧，下游复产及需求不及预期的风险，库存持续增加的风险。1顺周期核心受益

4、板块2顺周期核心受益板块锌属于地产后周期品种锌的下游初级消费领域主要是镀锌、压铸合金、铜锌合金、氧化锌以及电池等。终端消费主要应用于建筑业、 交通运输业、家电工业、汽车工业等，目前国内终端消费于建筑领域的锌占据半数，其次是运输、基建、工 业机械和消费品。近年来受益于汽车、家电、高速公路等行业对镀锌板需求的上升，镀锌行业的投资建设迅 猛发展。图表：锌的下游初级消费领域主要是镀锌3图表：锌的下游终端消费领域主要是地产、汽车等顺周期核心受益板块房地产：施工及销售转正，需求持续好转国内地产投资6月份开始转正增速缓慢上行，但拆开来看，其转正主要来自与建筑工程及其他费用的恢复，而 安装及设备购置仍在-15

5、%的增长。但从建设进度来看，虽然开工、竣工速度仍未转正，但施工以及销售均开 始转正。四季度地产企业为了回笼资金，以及后续在房住不炒等调控政策下，企业或将加快施工、竣工以及销售进度， 地产数据有望持续好转，拉动对锌的需求。图表：地产投资缓慢恢复（单位：%）4图表：地产销售转正（单位：%）顺周期核心收益板块基建：政策托底，铁路、公路投资持续拉动针对基建数据的下行，国家已经释放政策托底信号。2018年10月31日，国务院办公厅发布了关于 保持基建补短板力度的指导意见，提出进一步完善基础设施和公共服务，依托国家重大建设项目库， 分近期、中期、长期三类储备一批基础设施等重点领域补短板重大项目。细分来看，

6、铁路、公路运输（镀锌板重要应用领域）投资拉动固定资产投资快速转正，截止到10月增 速持续增长，明年上半年有望恢复至疫情前的水平。图表：基建投资整体转正（单位：亿元-%）5图表：铁路、公路运输投资持续增长（单位：%）顺周期核心收益板块汽车：消费反弹，汽车产量有望持续增长2020年5月份开始，国内疫情恢复，消费开始反弹，新增的出行需要（替代公共交通需求）使得月度 产量开始高速增长，7月一度增长26.8%，而从经销商库存来看，今年一直维持相对低位，并未出现 库存积压的情况，销售一直比较顺畅。春节前后是汽车销售旺季，叠加汽车下乡政策的推动，预计汽车产销或将持续高增长。图表：汽车消费快速反弹（单位：万辆

7、-%）图表：库存持续低位，拉动锌消费（单位：万辆）6顺周期核心收益板块家电：需求拉动有望提升2020年上半年，空调产量持续负增长，三季度旺季来临才略有转正，因其与商品房销售高度相关， 受其拖累影响较大。同时，库存持续增长，下半年及明年上半年面临较大的库存压力。但随着销售面 积增速的转正，库存增速拐点的出现，高库存的情况或将快速缓解，需求拉动有望提升。图表：空调产量转正（单位：万台-%）图表：库存增速拐点出现（单位：万台-%）7顺周期核心收益板块海外地产后周期启动货币宽松的环境，叠加疫情冲击下有钱人和中产们改善型的购房需求（郊区独栋别墅要比城区的楼房 安全），使得海外房地产市场变得火爆起来。美国

8、成屋签约销售指数同比，从5月的-5.14%跳升到6 月的5.59%，此后继续回升，最新公布的是10月数据为20.24%，连续三个月同比增速超20%。与之相对应的，中国三电出口自9月份开始全面转正，平均增速达25%左右。图表：美国房地产销售连续三个月同比增速超20%图表：三电出口高速式增长（单位：%）89长期矿端供给周期尾声，疫情延缓产能投放长期矿端供给周期尾声，疫情延缓产能投放长期矿山供给周期尾声过去 20年锌有三轮牛市，分别是 2005-2006 年、2009-2010 年、2016-2018 年，对应三轮矿山企业资本开支扩大，从而导致锌精矿产量增加。当前正处于 2016-2018 年锌价牛

9、市带来的扩产周期，预计2022 年以后再度走到扩产周期的尾声，并且将伴随部分矿山因枯竭而关闭，全球锌精矿产量可能拐头向下。图表：当前处于长期矿山供给周期尾声（单位：美元/吨-千吨）1011长期矿端供给周期尾声，疫情延缓产能投放国家矿山名称所属公司2020年预计增减2021年预计增减澳大利亚Mount Isa, McArthur RiverGlencore1.82Dugald RiverMMG-51CenturyNew Century63南非Gamsberg（一期）Vedanta58印度Rampura AguchaHZL55印度Sindesar KhurdHZL1.56印度ZawarHZL24印

10、度Rajpura DaribaHZL0.52秘鲁AntaminaGlencore25北美Matagami, KiddGlencore0.50.5南美Argentina, Bolivia, PeruGlencore1.50美国Red DogTeck0.5-1美国Pend OreilleTeck-10巴西Vazante Morro、AgudoNexa11秘鲁Cerro Lindo、 El Porvenir、AtacochaNexa-23墨西哥Veta GrandeSantacruz-0.51加拿大CaribouTrevali-0.50.5爱尔兰、瑞典 Tara、GarpenbergBoliden-

11、0.30.5哈萨克斯坦ZhairemGlencore-5葡萄牙Neves-CorvoLundin Mining02合计1848.5疫情延缓产能投放2020年因疫情原因，仅新增产能18万吨，21年预计新增产能锌矿48.5万吨，但细分来看，几无大矿山，且基本集中于南非、印度以及秘鲁等地，均处于医疗水平较差国家，疫情原因后续无法如期达产可能性较大。图表：疫情延缓产能投放（单位：万吨）12加工费下滑，矿企利润持续上行加工费下滑，矿企利润持续上行冶炼产能持续投产，加工费或难再上涨2019-2020年国内冶炼厂投产较多，目前正进入产能释放期，而矿有相对短缺，加工费或将继续下行。同时21-22年仍有45万吨

12、冶炼产能陆续投产，加工费或难再上行。图表：冶炼产能持续投产（单位：万吨）13图表：冶炼加工费持续下行加工费下滑，矿企利润持续上行矿企逐渐占上峰，利润持续上行随着锌价的上涨以及加工费的下滑，矿企利润大幅提升。由年初时的亏损，回到当前全产业链平均盈利6060元/吨，其中矿企盈利5598元/吨，冶炼厂盈利462元/吨，矿企在产业链中利润占比持续加大。图表：锌产业链利润持续上行14图表：矿企在产业链中利润占比持续加大15加工费下滑，矿企利润持续上行供需共振，矿企利润有望持续大增从供需平衡表来看，锌市场整体仍处于过剩状态，但矿端短缺更趋严重，而冶炼端过剩情况将大幅缓解。随 着全球地产后周期持续恢复，有望

13、带来锌价的持续上行。同时，加工费的持续下行，使得产业链利润向矿端大幅倾斜，矿企利润有望持续大增。建议关注：驰宏锌锗、中金岭南等。20162017201820192020E2021E锌精矿产量120212561281.2132412841315需求量1291.31297.61272.81309.71292.11325供需平衡-89.3-41.68.414.3-8.1-10精炼锌产量1335.713381335138413851410需求量1370.71386.51385.3138913531395供需平衡-35-48.5-50.3-53215图表：锌行业供需平衡（单位：万吨）附录：产业链简介锌产业链可分为上游矿企、中游冶炼、下游深加工以及终端应用四个环节。锌矿经采选成为锌精矿，在冶炼厂冶炼成锌锭，下游加工企业加工成镀锌板、合金、氧化锌等最终应用于房地产、 运输、基建等行业，从终端应用来看，属于地产后周期品种。图表： 锌产业链简介16附录：利润分配矿企和冶炼厂商之间以加工费确定利润分配，加工费与锌价不相关，主要取决于矿端供给和冶炼厂产能的 相对强弱，是矿企和冶炼厂博弈的结果，同时当锌价超过1.5万/吨